评级（买入）主要消费产业行业周报：大消费交易情绪回暖，基金年报展露后市信心

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股票简称 ：
报告名称 ：主要消费产业行业周报：大消费交易情绪回暖，基金年报展露后市信心
评级 ：买入
行业：

2022 年 04 月 03 日

证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心

主要消费产业行业研究 买入 (维持评级) 行业周报

)

行情回顾

用电器行业北向资金净流出居前。贵州茅台（食品饮料）、美的集团（家用 电器）、中国中免（商贸零售）北向资金净流入金额居前。

交易动态

风险提示

疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。

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1、市场观点： 21Q4 基金减配大消费，市场向好预期逐步形成 ......................4 2、行情回顾 .................................................................................................10 2.1、板块涨跌幅 .......................................................................................10 2.2、板块成交额 ....................................................................................... 11 3、板块估值 .................................................................................................12 3.1、A 股大盘估值 ....................................................................................12 3.2、大消费行业估值 ................................................................................13 4、资金流动 .................................................................................................14 4.1、A 股流动性跟踪.................................................................................14 4.2、主力资金流动....................................................................................14 4.3、南北向资金流动 ................................................................................15 4.3.1、北向资金 ........................................................................................15 4.3.2、南向资金 ........................................................................................17 5、交易动态 .................................................................................................18 5.1、市场情绪...........................................................................................18 5.2、热点题材...........................................................................................19 5.3、异动个股...........................................................................................19 5.3.1、连续上涨 ........................................................................................19 5.3.2、短线强势 ........................................................................................19 5.3.3、短线突破 ........................................................................................20 6、风险提示 .................................................................................................21

图表目录

图表 1：2021 年末大消费一级行业基金配臵情况 ............................................4 图表 2：2021 年末大消费一级行业基金持股比例 ............................................4 图表 3：2021 年末大消费行业基金持股 TOP10 ..............................................5 图表 4：2021 年末大消费行业基金分行业持股 TOP10....................................5 图表 5：主要消费类主动管理基金经理 2022 市场展望汇总 .............................8 图表 6：A 股大盘涨跌幅（%） .....................................................................10 图表 7：主要消费指数涨跌幅（%） .............................................................10 图表 8：A 股大消费一级行业涨跌幅（%） ...................................................10 图表 9：A 股成交额统计（亿元，%） .......................................................... 11 图表 10：A 股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） ................................ 11 图表 11：Wind 全 A 指数 PE 估值水平 ..........................................................12 图表 12：沪深 300 指数 PE 估值水平 ...........................................................12 图表 13：中证 800 消费指数 PE 估值水平 ....................................................12

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图表 15：A 股大消费一级行业 PE 估值.........................................................13 图表 16：A 股大消费一级行业 PE-ROE........................................................13 图表 17：A 股市场流动性跟踪 ......................................................................14 图表 18：本周主力净流入额排名（亿元） ....................................................14 图表 19：本周主力净流入率排名（%） ........................................................14 图表 20：本周 A 股大消费个股主力资金流动排名 .........................................14 图表 21：A 股消费行业本周北向资金净流入（亿元） ...................................15 图表 22：A 股消费行业本周北向资金成交额占比（%） ................................15 图表 23：A 股消费行业北向资金持股总市值（亿元） ...................................15 图表 24：A 股消费行业北向资金持股比例（%） ..........................................15 图表 25：A 股大消费个股北向资金流动排名 .................................................16 图表 26：A 股大消费个股北向资金持股排名 .................................................16 图表 27：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）...................................17 图表 28：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） ......................................17 图表 29：港股大消费个股南向资金流动排名.................................................17 图表 30：港股大消费个股南向资金持股排名.................................................18 图表 31：融资交易占比 ................................................................................18 图表 32：全市场研究员情绪 .........................................................................18 图表 33：沪市日度换手率.............................................................................19 图表 34：深市日度换手率.............................................................................19 图表 35：A 股大消费热点题材（截至 2022/4/1） .........................................19 图表 36：A 股大消费连续上涨个股（截至 2022/4/1） ..................................19 图表 37：A 股大消费短线强势个股（截至 2022/4/1） ..................................19

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21Q4 食品饮料减配明显，影响大消费整体持仓规模。截至 2021 年 4 月底公募 基金 2021 年度报告已披露完毕，聚焦大消费行业持仓可以看到 2021 年四季度 基金持有的大消费板块市值整体规模为 12621 亿元（含 A 股、港股，下同），环比 2021 年三季度上升 54.1%，但在所有权益资产中的配臵比例下滑 2.99pct 至 19.56%。

分消费一级行业看，食品饮料（11.31%）、家用电器（1.94%）、传媒（1.50%）

基金配臵比例居前。尽管食品饮料依然是基金配臵比例最高的消费一级行业，

但基于疫情、消费持续疲软的担忧以及估值水平的波动导致 2021 年四季度配 臵比例大幅下滑 3.41pct，影响大消费行业整体持仓规模。

基金持股占行业市值比例上升，机构影响力日益凸显。整体来看，2021 年四季 度公募基金在大消费板块持股占行业总市值的比例上升 2.3pct 至 7.7%，市场

影响力提升显著。

观察公募基金在各一级消费行业的持股比例，截至 2021 年四季度，食品饮料（8.4%）、社会服务（6.5%）、家用电器（5.0%）行业中基金持股比例较高。相比 2021 年三季度，食品饮料（2.4pct）、农林牧渔（2.1pct）、家用电器（1.6pct）行业中基金持股比例上升最为明显。

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龙头公司的配臵比例相比一级行业更为稳定，以各行业的龙头白马公司为主，

机构“抱团”现象依然存在。

基金持仓 TOP10 公司 2021 年四季度合计配臵比例 7.9%，相比 2021 年三季度 8.6%的水平略有下滑。季度环比来看个股配臵比例，2021 年四季度仅泸州老 窖（+0.1pct）略有上升，五粮液（-0.2pct）、山西汾酒（-0.1pct）、腾讯控股（-0.1pct）、洋河股份（-0.1）、古井贡酒（-0.1）、中免股份（-0.3pct）出现下

降，其余公司持平。

基金持仓 TOP10 公司的行业分布也与一级行业持仓比例相一致，食品饮料行 业（7 家）公司占比较高，其余包括家用电器（1 家）、传媒（1 家）、商贸零售（1 家）。

年三季度末的变化）

细化到各一级消费行业，基金持仓 TOP10 公司配臵比例变化与所属一级行业

基本一致，且不同行业内部公司龙头效应均较为明显。尤其是家用电器、美容

护理、农林牧渔、商贸零售行业，公募基金注意力及持仓集中在少数公司，值

得重点关注。

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风物长宜放眼量，市场向好预期逐步形成。年初至今 A 股及港股均出现大幅下 挫，截至 2022 年 4 月 1 日，上证指数（-9.8%）、深证成指（-17.7%）、创业板 指（-19.7%）、恒生科技（-20.2%），整体处于技术性熊市。在市场情绪低迷的 时刻，我们更加关心以公募基金为代表的机构资金对后市的展望。

基于 2021 年基金年报，我们整理了同时符合：1）基金成立 3 年以上；2）管 理规模超过 100 亿元；3）主动管理型基金；4）配臵较多大消费板块四个条件 的基金经理的市场观点，可以看到一些共识正在形成：

第一，市场短期依然充满不确定性。美元加息、俄乌战争、国内疫情是压制 A 股表现的核心因素，不仅在供给端导致原材料成本大幅上升输入通胀压力，在 需求端也因为居民收入不确定性提升、消费场景缺失而明显承压，内外双重压 力对今年国内稳增长目标的实现带来挑战，尤其是对居民消费带来负面影响。

第二，对资本市场长期发展有信心。首先，要相信中央政府以经济建设为中心 的工作路线，在稳增长政策的陆续出台下，中国会继续进行提振内需和科技创 新的经济结构转型，长期经济增长依然潜力巨大。其次，权益类资产大概率将 逐步取代房产成为居民家庭资产配臵的核心，注册制的施行和增量资金的进入 会继续扩大权益市场规模。

第三，分清知与不知，“应对”重于“预测”。基于前文所述，短期风险点客观 存在但何时结束难以预测，而长期向好的趋势具有更强确定性，因此基于当前 形式的“应对”策略要重于对未来拐点的“预测”。具体来说，应当采取以下策 略：1）坚持长期主义，静待价值回归；2）身处市场底部阶段，收集优质公司 筹码。关注估值消化充分，景气持续向好（例如白酒）或有望困境反转（例如 养殖、旅游餐饮）的投资标的。

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理心，去理解消费者的行为偏好，理解现代化的技术手段，理解企业家的战略选择，理解企业

管理的微观场景。

通胀压力加剧。美国货币政策进入收紧周期，引发美元回流，全球股市可能出现较大波动。国

势。 A 股市场在内外部不确定因素的影响下，全年可能会出现较大波动。随着新股发行全面注 册制的来临，市场宽度与深度不断加大，板块间分化将成为 A 股的常态，需要时刻警惕估值过

高的风险。

最困难的阶段已经过去。保持耐心，价值总会回归。

研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的

价值。

产业链地位不断提升，优秀公司具有良好的长期投资价值。

比，坚持通过拉长周期、聚焦优质品种的方式来构建安全边际，实现为投资者创造中长期价值

前我们还没有这样的研究深度，当下能做的只是更加仔细一些的分析需求、储备对企业竞争力

估值差过大的行业裂痕总会被修复，因此被管理人忽视的某些行业也总会以市场表现的方式回

到视野。

化。第二，尽管疫情管控可能短期影响居民消费，但并不影响消费行业持续稳健增长的潜力，

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资者，我们仍希望能够时刻保持良好且积极的心态，发挥自身在选股和风险控制方面的优势，通过中长期持股来获取长期较好的回报。

产业结构变化和企业竞争态势，致力于在优势制造、消费医药、科技等行业中积极关注相关投

境边际改善的领域。

幅，让股价长期趋势与基本面长期趋势基本一致；宏观环境上是要适应从过去低利率、宽流动 性的货币环境转变为流动性收紧、利率上升的国际环境。市场经过调整后，对未来不悲观，主

投资机会：一是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业，这些行业大 部分估值偏贵，但其中细分板块的基本面将出现分化，我们将挑选基本面发生积极变化的细分 板块进行配臵；第二类是困境反转行业，这些行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以 两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份更好，代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。

费能力不足，房地产景气下行也使得相关产业链压力不小，出口端由于国内产业链在国际上的 相对优势，景气度仍然维持高位，投资端预计在稳增长的措施下，基建带动整体投资数据回 升。对于股票市场来说，除了盈利这个因素，流动性和风险偏好也是非常重要的两个变量，风

大幅度的下跌，都会是更好的入场时机。从股债收益差这个客观指标来看，目前股票已经处于 性价比较高的位臵。投资策略上，我们将继续坚持投资行业需求空间大、竞争格局良好的优质 公司，尽量从中长期的维度思考问题。为了降低组合的波动性，未来在持仓集中度、估值容忍 度以及交易拥挤度等方面进行一定程度的优化，但组合超额收益最终一定是来自对投资机会前 瞻的思考以及对所投资公司的深度理解，我们希望在新的一年加强这方面的能力。

弱，以及较高的业绩预期有可能落空的风险，我们认为个股阿尔法重要性高于行业贝塔。符合

类资产配臵的指针有望逐渐转向权益资产。尽管宏观经济下行仍旧持续给市场带来盈利下修的

阶段可能给中长期投资人提供非常好的布局机会。从中期三四年的视角看目前各行业龙头，随 着股价回调大部分公司股票估值水平不再明显透支未来几年业绩预期，部分竞争力突出，估值 合理或偏低的公司股票未来几年有望实现不错的年化收益率，目前时间点我们继续充满信心。

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行业周报

从长期来看，我们重点关注未来一段时间内居民财富转移及投资机构化趋势带来的机会，在监

高、政策大力支持及景气度高的板块和个股长期将有相对不错的表现。

来源：各基金公司公告，国金证券研究所

2、行情回顾

2.1、板块涨跌幅

上周（2022/3/28-2022/4/1）上证指数收报 3282.7 点，上涨 2.2%；深证成指 收报 12227.9 点，上涨 1.3%；创业板指收报 2667.0 点，上涨 1.1%；科创 50 收报 1089.2 点，下跌 1.6%。

从主要消费大盘指数看，整体回升且跑赢大盘。中证 800 消费指数收报 21302.1 点，上涨 2.5%；中证 800 可选指数收报 5392.1 点，上涨 2.9%。

分大消费一级行业看，上周各行业大多呈现前低后高的态势，周五普遍出现上

涨，边际有所修复。传媒（5.0%）、商贸零售（3.9%）、美容护理（3.5%）板 块涨幅居前，仅纺织服饰略有下跌（-0.3%）。

图表 8：A 股大消费一级行业涨跌幅（%）

来源：Wind，国金证券研究所（注：日涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）

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行业周报

2.2、板块成交额

上周（2022/3/28-2022/4/1）A 股成交额下半周边际回升，整体深市强于沪市，相较上周整体仍略有缩量。两市日均成交额 9274.9 亿元，周环比下降 2.6%。其中大消费行业整体日均成交额 1508.0 亿元，周环比上升 12.4%，占 A 股整 体日均成交额的 16.3%。

图表 9：A 股成交额统计（亿元，%）

来源：Wind，国金证券研究所

分大消费一级行业看，整体成交额显著回升，市场情绪回暖。食品饮料（338 亿元）、农林牧渔（330 亿元）、传媒（198 亿元）板块日均成交额居前；商贸 零售（30.8%）、农林牧渔（24.9%）、传媒（23.8%）板块成交额周环比增幅居

前。

图表 10：A 股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）

来源：Wind，国金证券研究所

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行业周报

3、板块估值

3.1、A股大盘估值

截至 2022 年 4 月 3 日，A 股整体 PE 为 17.7，处于历史 45.0%的分位水平；沪深 300 指数 PE 为 12.5，处于历史 48.4%的水平。

聚焦大消费行业，中证 800 消费 PE 为 45.0，处于历史 92.2%的水平；中证 800 可选指数 PE 为 24.2，处于历史 74.3%的水平。

来源：Wind，国金证券研究所（注：统计时间为 2010 年至今）

图表 13：中证 800 消费指数 PE 估值水平

来源：Wind，国金证券研究所（注：统计时间为 2010 年至今）

图表 14：中证 800 可选指数 PE 估值水平

来源：Wind，国金证券研究所（注：统计时间为 2010 年初至今）

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来源：Wind，国金证券研究所（注：统计时间为 2010 年初至今）

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行业周报

3.2、大消费行业估值

图表 15：A 股大消费一级行业 PE 估值

200
150
100
50
0

来源：Wind，国金证券研究所（注：统计时间为 2010 年初至今）

图表 16：A 股大消费一级行业 PE-ROE

来源：Wind，国金证券研究所（注：统计时间为 2010 年初至今）

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行业周报

4、资金流动

4.1、A股流动性跟踪

图表 17：A 股市场流动性跟踪

来源：Wind，国金证券研究所

4.2、主力资金流动

从 A 股大消费一级行业看，上周多数行业仍呈现主力资金净流出状态，仅家用 电器（5.4 亿元）、社会服务（2.7 亿元）实现净流入，农林牧渔（-9.5 亿元）、纺织服饰（-12.5 亿元）、轻工制造（-39.8 亿元）板块主力资金净流出金额较多；纺织服饰（-3.6%）、农林牧渔（-2.4%）、美容护理（-1.8%）、轻工制造（-1.8%）板块主力资金交易额占比较高。

从 A 股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，6.2 亿元）、美的集团（家用 电器，5.9 亿元）、视觉中国（传媒，3.3 亿元）主力资金净流入金额居前；ST 文化（社会服务，21.5%）、*ST 西发（食品饮料，15.8%）、鼎龙文化（传媒，14.8%）主力资金净流入率居前。

图表 20：本周 A 股大消费个股主力资金流动排名

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行业周报

来源：Wind，国金证券研究所（注：主力资金包含日内挂单买入金额大于 20 万元的大单、超大单）

4.3、南北向资金流动

4.3.1、北向资金

从 A 股大消费一级行业看，上周各行业北向资金重归净流入，食品饮料（21.8 亿元）、农林牧渔（5.0 亿元）、家用电器（4.8 亿元）北向资金净流出居前。美 容护理（1.8%）、食品饮料（1.3%）、家用电器（1.1%）板块北向资金交易额

占比较高。

截至 2022 年 4 月 1 日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2963.9 亿元）、家用电器（1311.0 亿元）、商贸零售（372.3 亿元）；持股比 例较高的一级消费行业为家用电器（9.3%）、食品饮料（5.1%）、商贸零售（3.2%）。

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行业周报

4.3.2、南向资金

从港股大消费一级行业看，上周休闲服务（-13.8 亿元）、纺织服装（-2.3 亿元）、食品饮料（-2.3 亿元）行业南向资金净流出居前。

截至 2022 年 3 月 25 日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2838.6 亿元）、休闲服务（948.7 亿元）、食品饮料（683.2 亿元）。

从港股大消费个股看，上周腾讯控股（传媒，51.5 亿元）、美团-W（社会服务，24.7 亿元）、李宁（纺织服饰，11.3 亿元）南向资金净流入金额居前；京东集 团-SW（商贸零售，-27.1 亿元）、中国飞鹤（食品饮料，-2.4 亿元）、快手-W（传媒，-2.3 亿元）南向资金净流出金额居前。

图表 29：港股大消费个股南向资金流动排名

来源：Wind，国金证券研究所（行业分类方法为申万 2021 分类）

截至 2022 年 4 月 1 日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2476 亿元）、美团-W（社会服务，767 亿元）、安踏体育（纺织服饰，266 亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（轻工制造，38.7%）、中粮家佳康（食品饮料，29.2%）、枫叶教育（社会服务，27.3%）。

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行业周报

图表 30：港股大消费个股南向资金持股排名

来源：Wind，国金证券研究所（行业分类方法为申万 2021 分类）

5、交易动态

5.1、市场情绪
本周 A 股融资交易占比 6.55%（上周为 6.69%）。

本周五卖方推荐指数 355.2，实现显著提升。

本周沪市换手率 0.9%（上周为 0.9%），深市换手率 2.2%（上周为 2.2%）。

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行业周报

5.2、热点题材
图表 35：A 股大消费热点题材（截至 2022/4/1）

来源：Wind，国金证券研究所

5.3、异动个股
5.3.1、连续上涨
图表 36：A 股大消费连续上涨个股（截至 2022/4/1）

来源：Wind，国金证券研究所

5.3.2、短线强势
短线强势，指收盘价（复权）连续 5 个交易日在 5、10、20 日均线之上。

图表 37：A 股大消费短线强势个股（截至 2022/4/1）

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