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评级（买入）电子3月动态报告：中美科技摩擦阶段性边际缓和，电子行业有望迎来反弹

发布时间： 2022年04月06日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：电子3月动态报告：中美科技摩擦阶段性边际缓和，电子行业有望迎来反弹
评级 ：买入
行业：


行业动态报告●电子		2022 年 4 月 1 日


中美科技摩擦阶段性边际缓和，电子

公司深度报告模板
电子行业

行业有望迎来反弹 推荐维持评级

—3 月动态报告

核心观点

半导体：半导体设备零部件需求旺盛，国产替代拉开帷幕全球半导分析师

体零部件市场规模约 300 亿美元，美国、日本公司在半导体设备零部 件方面处于垄断地位，我国半导体零部件国产化水平较低，仅 Quartz 成品、Shower head、Edge ring 等少数几类半导体零部件国产化率超过 10%，Valve、Gauge、O-ring 等基本依赖进口。目前英杰电气、万业企 业、新莱应材、靖江先锋、晶盛机电、江丰电子多家企业致力于半导体 零部件国产化。我们看好在这个领域具备先发优势的公司。建议关注 江丰电子（300666.SZ）、万业企业(600641.SH)、新莱应材（300260.SZ）、富创精密等。傅楚雄
：010-80927623
：fuchuxiong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515010001
王恺
:010-80927627
：wangkai_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520120001

消费电子：看好苹果产业链增长确定性随着 iPhone SE 发布扩大价
格区间，我们看好 iPhone 系列手机的未来销量，M1 芯片加载于 iPad 特此鸣谢：实习生黄林 Air5、桌面级芯片巅峰产品 M1 Ultra 融入 Mac 系列产品，也将推高苹
果各系列产品护城河，苹果的供应链也有望伴随着苹果平台的扩张实
现增长。我们持续看好苹果产业链核心标的的业绩表现，建议关注切

入 iPhone 组装业务的立讯精密（002475.SZ）以及 iPhone 业务占营收 比重较高的鹏鼎控股（002938.SZ）、领益智造（002600.SZ）、蓝思科行业数据 2022-03-31
技（300433.SZ）等。

LED：行业景气回暖，Mini LED 商用加速受益于行业的强劲复苏以

及 MiniLED 背光技术的加速渗透，我们认为 LED 行业将迎来新一轮

景气周期。建议关注 LED 下游显示龙头利亚德（300296.SZ）、LED 芯

片龙头三安光电（600703.SH）以及国内 LED 固晶机龙头新益昌

（688383.SH）等。

投资建议：我们认为电子行业盈利端有望维持快速增长，行业估值水

平已接近中长期负一标准差水平，仍存在较大的提升空间，维持“推

荐”评级。半导体维持高景气，建议关注国内存储及 MCU 龙头兆易创资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

新（603986.SH）、车规级半导体领先企业闻泰科技（600745.SH）、雅

创电子（301099.SZ），半导体材料公司江丰电子（300666.SZ）等。消 费电子建议关注 VR 龙头制造商歌尔股份（002241.SZ）以及精密制造 龙头立讯精密（002475.SZ）等。LED 行业迈入新一轮景气周期，建议 关注 LED 芯片龙头三安光电（600703.SH）、下游显示龙头利亚德

核心组合表现 2022-03-31

（300296.SZ）、以及国内 LED 固晶机龙头新益昌（688383.SH）等。

核心组合
证券代码证券简称月涨幅(%) PE(TTM) 市值(亿元)
核心603986.SH 兆易创新-8.01 40.28 941.33
300666.SZ 江丰电子-7.69 117.99 129.66
组合
301099.SZ 雅创电子-20.21 51.53 48.22
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（2022 年 3 月 31 日）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
风险提示：新产品需求不及预期，国内厂商技术突破不及预期的风险。

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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行业动态报告/电子行业

目录

一、电子是国民经济的支柱产业，2022 年景气度保持高位 ................................................................................................... 1（一）电子行业是国民经济中的支柱产业 ................................................................................................................................ 1（二）电子信息制造业基本回归至疫情前水平 ........................................................................................................................ 2（三）电子行业景气回暖，盈利能力有所提升 ........................................................................................................................ 4（四）国家多政策支持电子行业发展，新一代信息技术是重点方向..................................................................................... 5 二、半导体：设备零部件需求旺盛，国产替代拉开帷幕 ........................................................................................................ 7 三、消费电子：苹果召开春季发布会，看好果链确定性 ...................................................................................................... 10（一）小屏旗舰新 iPhone SE, 扩大 iPhone 系列价格区间................................................................................................... 10（二）iPad Air 搭载 M1 芯片支持 5G，价格亲民带来高阶娱乐体验 ................................................................................... 12（三）拼合 M1 Max 芯片，打造桌面级芯片巅峰产品 M1 Ultra ........................................................................................... 13（四）Mac Studio+Studio DisPlay 释放创意 ............................................................................................................................ 14 四、LED：行业景气回暖，Mini LED 商用加速 ................................................................................................................... 16 五、行业面临的问题及建议 ...................................................................................................................................................... 17（一）现存问题 .......................................................................................................................................................................... 17（二）建议及对策 ...................................................................................................................................................................... 18 六、电子行业在资本市场中的发展情况 .................................................................................................................................. 19（一）2022 年 3 月电子行业维持震荡 ..................................................................................................................................... 19（二）行业估值震荡下行，不同板块有所分化 ...................................................................................................................... 20（三）2022 年 3 月电子指数震荡调整 ..................................................................................................................................... 24 七、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 25 八、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 26

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行业动态报告/电子行业

一、电子是国民经济的支柱产业，2022 年景气度保持高位

电子行业是国民经济的支柱产业，我国电子信息产业起步相对较晚，成长较快，整体增速 高于宏观经济增速。新冠疫情冲击电子信息产业，我国疫情在较短时间得以控制，实现最早复 工复产，我国电子信息制造业运行情况逐步改善。随着疫苗的问世以及“宅经济”下旺盛的终 端需求，全球电子信息产业的供给、需求持续复苏，行业景气持续回升。

（一）电子行业是国民经济中的支柱产业

电子行业是国民经济中的支柱产业，对社会生产、居民生活影响巨大。电子行业在国民生 产总值中占有重要地位，根据工信部及国家统计局数据测算，我国电子信息产业增加值在 GDP 中占比总体呈上升趋势，2021 年达到 4.2%。在我国经济发展进程中，电子信息产业扮演重要 作用，近十年内产业对 GDP 增速的贡献波动上升，2021 年电子信息产业对 GDP 增速的贡献 率为 5.16%。

图 1.电子信息产业增加值占 GDP 比重日益提升图 2.电子信息产业是 GDP 增长的重要助推剂

电子信息产业对GDP增速的贡献率

电子信息行业增加值在GDP中的占比0.1210.17%
4.0% 3.5% 3.6% 3.4% 3.4% 3.3% 3.4% 3.4% 3.5% 3.7% 3.7% 3.8% 3.9% 3.9% 4.1% 4.2% 4.5%0.1
0.08
3.0%0.062.95%4.89%5.28% 4.37%4.46%4.73%4.93%
3.89%3.79%
3.19%2.94%		5.16%
2.5%
2.0%0.04
1.5%
1.0%0.022.06%

0.5%

0.0%
2008		200920102011201220132014201520162017201820192020202102008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：工信部，Wind，中国银河证券研究院资料来源：工信部，Wind，中国银河证券研究院
指标算法：占比=电子信息行业增加值/GDP 指标算法：占比=电子信息行业增加值变化/GDP 变化

电子产业增加值与 GDP 整体呈现相关性，过去十年电子产业增加值增速和 GDP 增速之 间相关系数为 0.51。在经济出现下行或回暖时，电子产业增加值的增速也出现了放缓或提速，且反弹幅度高于宏观经济的反弹幅度。

国家对于电子信息产业的扶持力度加大，产业支持政策频出，电子产业进一步承接产能转 移，呈现出增长明显提速的趋势。2020 年以及 2021 年我国电子信息产业虽受到全球新冠疫情 影响， 2020 年消费电子增速放缓，2021 年市场回暖叠加低基数影响，市场增速从 2020 年的 7.7%增加 15.7%，增加了 8 个百分点，同期 GDP 增长了 8.1 个百分点。因为国内电子产业起 步相对较晚，成长较快，整体增速高于宏观经济增速。2008-2021 年增加值平均增速为 12.03%，同期 GDP 平均增速为 7.59%。

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行业动态报告/电子行业

图 3.2008-2020 年电子产业增加值增速与 GDP 增速相关系数为 0.51

GDP:不变价:同比规模以上电子信息制造业增加值同比

20%

18%9.4%16.9%15.9%12.1%11.3%12.2%10.5%10.0%13.8%13.1%9.3%7.7%15.7%
16%
14.6%		10.6%
14%
9.5%
12%
9.7% 10%
8%5.3%7.9%7.8%7.4%7.0%6.8%6.9%6.7%6.1%8.1%
6%
4%2.3%

2%

0%
2008		2009201020112012201320142015201620172018201920202021

资料来源：工信部，中国银河证券研究院

（二）电子信息制造业基本回归至疫情前水平

电子行业是研发和生产各类电子材料、元器件及电子设备的工业，电子材料包括硅晶圆、

覆铜板等，电子元器件包括电感、电容、半导体分立器件、印制电路板等，电子设备包括半导 体设备、电子制造设备等。按下游应用领域分类，电子行业可细分为消费电子（手机、PC、电 视等）、半导体、汽车电子、安防电子、LED、物联网等领域，渗透进日常生活的方方面面，与居民生活息息相关。电子行业为劳动密集型产业及全球化产业，受新冠疫情影响明显，年初

各项指标均出现下降，整体市场景气度明显下滑。我国疫情在较短时间得以控制，实现最早复

工复产，我国电子信息制造业运行情况逐步改善。我们认为，随着新冠疫苗上市，疫情对电子 行业供给端的影响将逐渐可控，行业需求端改善迹象明显，2022 年我国电子信息制造业将持 续回暖。

复工复产后电子行业逐步改善，电子行业维持较快增长。2021 年，全国规模以上电子信 息制造业增加值比上年增长 15.7%，在 41 个大类行业中，排名第 6，增速创下近十年新高，较 上年加快 8.0 个百分点；增速比同期规模以上工业增加值增速高 6.1 个百分点，差距较 2020 年 有所扩大，但较高技术制造业增加值增速低 2.5 个百分点；两年平均增长 11.6%，比工业增加 值两年平均增速高 5.5 个百分点，对工业生产拉动作用明显。12 月份，电子信息制造业增加值 同比增长 12.0%，增速比上年同期提高 0.6 个百分点。从月度增速看，整体保持平稳态势。2021 年，规模以上电子信息制造业企业出口交货值比上年增长 12.7%，增速较上年加快 6.3 个百分 点，但比同期规模以上工业企业出口交货值增速低 5 个百分点。两年平均增长 9.5%，较工业

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行业动态报告/电子行业

两年平均增速高 1.2 个百分点。12 月份，规模以上电子信息制造业企业出口交货值同比增长 12.6%，增速比上年同期回落 4.7 个百分点。

图 4.2019 年以来电子信息制造业附加值和出口交货值分月增速

资料来源：工信部，中国银河证券研究院

据工信部数据统计，2021 年全年规模以上电子信息制造业实现营业收入同比增长 14.7%，增速同比提高 6.4 个百分点；利润总额同比增长 38.9%，两年平均增长 27.6%。营业收入利润 率为 5.9%，营业成本同比增长 13.7%。2021 年全年规模以上电子信息制造业实现营业收入 141285 亿元,比上年增长 14.7%，增速较上年提高 6.4 个百分点，两年平均增长 11.5%。营业成 本 121544 亿元，同比增长 13.7%，增速较上年提高 5.6 个百分点。实现利润总额 8283 亿元，比上年增长 38.9%，两年平均增长 27.6%，增速较规模以上工业企业利润高 4.6 个百分点，但 较高技术制造业利润低 9.5 个百分点。营业收入利润率为 5.9%，比上年提高 1 个百分点，但 较规模以上工业企业营业收入利润率低 0.9 个百分点。

图 5.2019 年以来电子信息制造业主营业务收入、利润增速变动情况

资料来源：工信部，中国银河证券研究院

注：2021 年 1-2 月利润总额同比增速为 5900%

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行业动态报告/电子行业

2022 年 2 月国内手机出货量同比下滑。据中国信通院统计，2022 年 2 月国内手机出货量 有所下降。据中国信通院统计，2022 年 2 月，国内市场手机出货量 1,486.4 万部，同比下降 31.7%。其中 5G 手机 1,137.4 万部，同比下降 24.5%，占同期手机出货量的 76.5%。

图 6.2020 年以来国内手机市场出货量及同比增速（单位：万部）

6000手机出货量 5G手机出货量 手机出货量同比 5G手机渗透率
300%
5000250%
4000200%
3000150%
100%
200050%
10000%
-50%
0
-100%

资料来源：中国信通院，中国银河证券研究院

（三）电子行业景气回暖，盈利能力有所提升

整体来看，受新冠疫情影响 2020 年上半年电子行业景气度有所下滑，2020 H1 行业平均 ROE 同比减少 16.16%。供需改善，下半年电子行业景气度大幅回暖：2020 年行业平均 ROE 同比增长 264.10%。2021Q3 行业平均 ROE 同比下降 1.97 个百分点，环比提升 3.0 个百分点。将 ROE 分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数进行分析。

图 7.电子行业平均 ROE 图 8.电子行业平均销售净利率

资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2020 年行业平均销售净利率逐渐回升，厂商获取利润能力提升，2020 年行业平均销售净 利率恢复至 2.19%。2021 年行业盈利能力进一步提升，2021Q3 行业平均销售净利率提升至 5.62%。

受新冠疫情影响，2020 年行业平均资产周转率进一步下滑，一季报半年报三季报年报

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行业动态报告/电子行业

行 业 平 均 资 产 周 转 率 分 别 为12.45%29.43%47.85%68.49% ， 分 别 同 比 下 滑

17.44%9.59%5.51%6.94%。2021 年 Q3 行业平均资产周转率提升至 54.66%，同比增长 6.81 个百分点，环比增长 19.66 个百分点。

2018-2019 年行业平均权益乘数稳中有升， 2020 年行业平均权益乘数有所下滑: 2017201820192020 年平均权益乘数为 1.581.691.791.62。2021Q3 行业平均权益乘数分别为 2.12，行业对杠杆运用情况较为稳定，资本结构未发生重大改变。

图 9.电子行业平均总资产周转率同比增速图 10.电子行业平均权益乘数
资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（四）国家多政策支持电子行业发展，新一代信息技术是重点方向

国家将电子行业视为战略性发展产业，出台了多项支持政策，驱动行业向技术升级方向发 展，打造以新一代电子信息技术为基础的全新产业结构。2022 年 3 月 11 日，十三届全国人大 五次会议闭幕，会议表决通过了关于《政府工作报告》的决议，报告指出提升科技创新能力。实施基础研究十年规划，加强长期稳定支持，提高基础研究经费占全社会研发经费比重。实施 科技体制改革三年攻坚方案，强化国家战略科技力量，加强国家实验室和全国重点实验室建设，发挥好高校和科研院所作用，改进重大科技项目立项和管理方式，深化科技评价激励制度改革。支持各地加大科技投入，开展各具特色的区域创新。科技创新能力，实施基础研究十年规划，加强长期稳定支持，提高基础研究经费占全社会研发经费比重。实施科技体制改革三年攻坚方 案，强化国家战略科技力量，加强国家实验室和全国重点实验室建设，发挥好高校和科研院所 作用，改进重大科技项目立项和管理方式，深化科技评价激励制度改革。支持各地加大科技投 入，开展各具特色的区域创新。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产 业，提升关键软硬件技术创新和供给能力。

表 1. 国家政策扶持电子行业发展

时间发布部门政策名称主要内容

提升科技创新能力。实施基础研究十年规划，加强长期稳定支持，提高基础研究经费 占全社会研发经费比重。实施科技体制改革三年攻坚方案，强化国家战略科技力量，

2022.3国务院 《2022 年政府工作报加强国家实验室和全国重点实验室建设，发挥好高校和科研院所作用，改进重大科技
告》 项目立项和管理方式，深化科技评价激励制度改革。支持各地加大科技投入，开展各

具特色的区域创新。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力。

2022.2 国务院《“十四五”数字经济增强关键技术创新能力。瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、
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行业动态报告/电子行业

发展规划》大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域，发挥我国社会主义制度优

势、新型举国体制优势、超大规模市场优势，提高数字技术基础研发能力。 提升核心产业竞争力。着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产 装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力。实施产业链强链补链行动，加强面向 多元化应用场景的技术融合和产品创新，提升产业链关键环节竞争力，完善 5G、集成 电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。深化新一代信息 技术集成创新和融合应用，加快平台化、定制化、轻量化服务模式创新，打造新兴数 字产业新优势。协同推进信息技术软硬件产品产业化、规模化应用，加快集成适配和 迭代优化，推动软件产业做大做强，提升关键软硬件技术创新和供给能力。对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排。在“智能网联”设施建设和应用推

2021.12 中央网络安《“十四五”国家信息广工程方面，《规划》提出，开展车联网应用创新示范。遴选打造国家级车联网先导
全和信息化区，加快智能网联汽车道路基础设施建设、5G-V2X 车联网示范网络建设，提升车载
化规划》
委员会智能设备、路侧通信设备、道路基础设施和智能管控设施的“人、车、路、云、网”

协同能力，实现 L 级以上高级自动驾驶应用。

2021.3 国务院《中华人民共和国国坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生
民经济和社会发展第
命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域；从国家急迫需要和长
十 四 个 五 年 规 划 和
远需求出发，集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设
2035 年 远 景 目 标 纲
备、关键元器件零部件和基础材料、油气勘探开发等领域关键核心技术。
要》
《关于加强科技创新支持成渝科技创新中心建设，加快成都国家新一代人工智能创新发展试验区建设，着
2021.2 科技部促进新时代西部大开力打造综合性国家科学中心；支持西安全国重要科研和文教中心建设，通过国家科技
发形成新格局的实施计划加大对电子信息、高端装备、航空航天、能源化工、先进材料等领域前沿核心技
意见》术攻关的支持力度，为解决国家战略领域和产业发展关键瓶颈问题提供支撑。
《基础电子元器件产到 2023 年，优势产品竞争力进一步增强，产业链安全供应水平显著提升，面向智能
2021.1 工信部业 发 展 行 动 计 划终端、5G、工业互联网等重要行业，推动基础电子元器件实现突破，增强关键材料、
（2021-2023 年）》设备仪器等供应链保障能力，提升产业链供应链现代化水平。
财政部、税务《关于促进集成电路
2020.12 总局、国家发产业和软件产业高质国家鼓励的集成电路线宽小于 28 纳米（含），且经营期在 15 年以上的集成电路生产
展改革委、工量发展企业所得税政企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税等税收政策。
信部策》
《以新业态新模式引进一步加大 5G 网络、数据中心、工业互联网、物联网等新型基础设施建设力度，优
2020.9 国务院领新型消费加快发展先覆盖核心商圈、重点产业园区、重要交通枢纽、主要应用场景等。打造低时延、高
的意见》可靠、广覆盖的新一代通信网络。加快建设千兆城市、推动车联网部署应用。
《新时期促进集成电制定财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才政策、知识产权政策、
2020.8 国务院路产业和软件产业高市场应用政策以及国际合作政策，进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深
质量发展的若干政策》化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量。
2020.7 国家发展改《关于支持新业态新加快数字产业化、产业数字化发展，推动经济社会数字化转型。结合国家区域发展战
模式健康发展激活消
革委、工信部
费市场带动扩大就业略及生产力布局，加快推进 5G、数据中心、工业互联网等新型基础设施建设。
等 13 个部门
的意见》
国家发展改《关于促进消费扩容加快构建“智能+”消费生态体系：加快新一代信息基础设施建设。鼓励线上线下融
2020.3 革委、工信部提质加快形成强大国合等新消费模式发展。鼓励使用绿色智能产品。大力发展“互联网+社会服务”消费
等 23 个部门内市场的实施意见》模式。
2019.12 中共中央、国《长江三角洲区域一围绕电子信息、生物医药、高端装备等十大领域强化协作，推动升级，建设战略性新
兴产业基地、世界级制造业集群。长三角地区制造业发展一体化程度进一步提高，地
务院体化发展规划纲要》
区标准统一性加强，产业协作程度提高，全面提升长三角地区整体制造业水平。
2019.3 上交所《上海证券交易所科保荐机构应优先推荐下列企业：符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的
科技创新企业；属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生
创板企业上市推荐指
物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；互联网、大数据、云计算、
引》
人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。
工信部、国家《超高清视频产业发按照“4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领
2019.3 广电总局、中展 行 动 计 划 (2019-域的应用，重点任务包括：突破核心关键器件、推动重点产品产业化、提升网络传输
央广电总台2022 年)》能力、丰富超高清电视节目供给、加快行业创新应用等。
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行业动态报告/电子行业

提出要把战略性新兴产业摆在经济社会发展更加突出的位置，提出了完善管理方式、

2016.12 国务院《“十三五”国家战略构建产业创新体系、强化知识产权保护和运用、深入推进军民融合、加大金融财税支
性新兴产业发展规划》持、加强人才培养与激励等 6 方面政策保障支持措施，部署了包括集成电路发展工

程、人工智能创新工程、新能源高比例发展工程等 21 项重大工程。

2016.3 全国人大《中华人民共和国国《纲要》扶植新兴产业名单中列入集成电路，明确发展产业政策导向和促进竞争功能，
构建有利于新技术、新产品、新业态、新模式发展的准入条件、监管规则和标准体系。
民经济和社会发展第
设立国家战略性产业发展基金，充分发挥新兴产业创业投资引导基金作用，重点支持
十三个五年规划纲要》
新兴产业领域初创期创新型企业。

强调在关系国计民生和产业安全的基础性、战略性、全局性领域，着力掌握关键核心

2015.5 国务院《中国制造 2025》技术，完善产业链条，形成自主发展能力。实现制造强国战略目标，提高创新能力，
推进信息化与工业化深度融合，提出 2020 年自给率 40%，2025 年自给率 70%的目

标。

根据全球集成电路产业发展趋势和我国产业基础，从产业规模、技术能力、配套措施

2014.6 工信部《国家集成电路产业和企业培育 4 个方面，提出了我国集成电路产业应通过体制、机制创新，持续加大投
发展推进纲要》入等一系列配套措施，总体摆脱产业受制于人的局面，实现产业跨越式发展的战略目

标。成立国家产业投资基金加大金融扶持力度，重点支持集成电路制造领域。

资料来源：中国银河证券研究院整理

二、半导体：设备零部件需求旺盛，国产替代拉开帷幕

美国时间 3 月 23 日，美国贸易代表办公室发布声明，宣布重新豁免“301 条款”中涉及 的 352 项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品。中兴通讯发布公告，美国法院判决，缓刑期于原定的美国时间 3 月 22 日届满，且不附加任何处罚。我们认为美国国内面临高通胀率的压力，乌克兰冲突带来经 济领域结构性成本的上升压力，关税负担在助推物价水平的同时，加剧了部分产业供应链问 题。美国关税豁免，延续原先政策延续，释放积极信号，中兴通讯胜诉结束缓刑，代表着中美 科技摩擦阶段性边际缓和，科技行业投资情绪有望修复。

图 11.全球半导体销售额（单位：十亿美元）图 12.中国半导体销售额（单位：十亿美元）
60全球半导体销售额（左轴）同比（右轴）20中国半导体销售额（左轴）
40%同比（右轴）2022/140%
30%
4020%15
20%
200%1010%
0%
5
0-20%-10%
0-20%
2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/1
2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/10
资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

全球晶圆厂扩产趋势明显，大陆新增产能尤为可观，拉动半导体设备零部件需求。根据 SEMI 数据显示，2017-2020 年全球新增半导体产线共计 62 条，其中中国大陆有 26 条产线，占比超 40%。此外，全球半导体制造商将于 2021 年底前开始建设 19 座新的高产能晶圆厂，并在 2022 年再开工建设 10 座，以满足市场对芯片的加速需求。其中，中国和中国台湾地区将

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各建有 8 座，处于全球新建晶圆厂数量领先地位，其次是美洲紧随其后，共建有 6 座。在 8 英 寸晶圆方面，SEMI 预计 2021 年全球 8 英寸晶圆厂设备支出将进一步扩大，逼近 40 亿美元，而中国大陆将以 200mm 的产能居全球领先地位，其市场份额将达到 18％，其次是日本和中国 台湾地区，分别达到 16％。全球晶圆厂扩产背景下，中国大陆作为晶圆制造产能的新兴领域，将进一步拉动上游半导体设备及相应零部件需求。

半导体设备包含 8 大关键子系统。半导体产业调查公司 VLSI 的统计显示，半导体设备包 括 8 类核心子系统：气液流量控制系统、真空系统、制程诊断系统、光学系统、电源及气体反 应系统、热管理系统、晶圆传送系统、其他集成系统及关键组件，每个子系统都包含了较大数

量的零部件。

表 2.半导体设备 8 大核心子系统

核心子系统核心子系统(英文) 具体部件
气液流量控制系统Fluid Management Subsystems 气体流量控制器、液体流量控制器、排液泵等
真空系统Vacuum Subsystems 控制阀、隔离阀、传输阀、低温泵、干式泵、分子泵等
制程诊断系统气体分析仪、液体分析仪、粒子计数器、其他计量等
Integrated Process Diagnostics

Subsystems

光学系统Optical Subsystems 光刻光学系统
电源及气体反应Power and Reactive Gas Subsystems RF 射频电源，RF 射频电源匹配网络、DC 制程电源、等离子体源等
热管理系统Thermal Management Subsystems 温控装臵、换热系统、测温系统等
晶圆传送系统
Wafer Handling Subsystems 真空机械手臂、常压机械手臂
集成系统Integrated Subsystems –
关键组件
Critical Components 静电卡盘装置、陶瓷组件、橡胶组件

资料来源：VLSI，中国银河证券研究院

全球半导体零部件市场规模约 300 亿美元。根据半导体设备有关公司的财务数据，半导 体设备企业营业成本的 80%-90%用于采购半导体设备零部件及原材料。此外，半导体设备企 业的毛利率基本处于 40%-60%之间，营业成本大约占营业收入的一半左右。由此推断，半导 体设备零部件及其他原材料的市场规模大约占全球半导体设备市场规模的 25%-35%，且半导 体设备零部件占主要部分。根据 SEMI 预计，2021 年全球半导体设备市场规模将达到 1030 亿 美元，因此，全球半导体零部件的市场规模约在 300 亿美元。

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图 13.中国晶圆厂商采购零部件产品结构

资料来源：芯谋研究，中国银河证券研究院

美国、日本公司在半导体设备零部件方面处于垄断地位。在 IC World 2020 公开了 20 类 半导体核心零部件产品的 44 家主要供应商，其中，美国供应商有 20 家，约占 45%，日本供应 商 16 家，约占 36%，两国处于明显优势地位。此外，还有 2 家德国供应商、2 家瑞士供应商、2 家韩国供应商、1 家英国供应商，全部为境外供应商。

半导体晶圆制造进口依赖度高。在半导体晶圆制造流程中，阀类、密封圈、静电吸盘、陶 瓷类真空压力计等零部件进口份额较大。其中，阀类费用约占耗材成本支出的 10.6%，有较大 的市场需求，但国内在该领域仍处于空白。芯谋研究数据显示，我国半导体零部件国产化水平 较低，仅 Quartz 成品、Shower head、Edge ring 等少数几类半导体零部件国产化率超过 10%，Valve、Gauge、O-ring 等基本依赖进口。

表 3.晶圆设备部分零部件供应商及自给率

主要零部件海外供应商国内供应商自给率
Quartz Ferrotec, Heraeus 菲力华、太平洋石英>10%
珍宝、神工半导体
Edge Tokai Carbon, EPP >10%
Shower head 新鹤靖江先锋、江丰电子>10%
Pump Alcatel, Pfeiffer, Edwards, Ebara, Ulvac, Leybold, Varian 沈阳科仪、京仪5%~10%
苏州柯玛
Ceramic 5%~10%
AE, MKS, Kyosan, Daihen
RF generator 北广科技、中科院微电子1%~5%
新松机器人
Robot Brooks, Yaskawa, Kawasaki, JEL, Rorze, Sankyo, Robostar, RND, Kostek 1%~5%
MFC Brooks, MKS, Fujikin, Horiba, CDK 北方华创1%~5%
Valve Fujikin, VAT, MKS, Swagelok, Hamlet <1%
Gauge MKS, Inficon <1%
O-ring Dupont <1%

资料来源：芯谋研究，中国银河证券研究院

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半导体零部件国产化替代进行时。目前国内有多家企业致力于半导体零部件国产化，包括 英杰电气、万业企业、新莱应材、靖江先锋、晶盛机电、江丰电子等。以江丰电子为例，其半 导体零部件主要布局 PVD 机台用 Clamp Ring、Collimator、CVD、etching 机台用 face plate、shower head 等，化学机械研磨机台用金刚石研磨片、Retaining Ring 等。

表 4.本土企业致力于半导体零部件国产化

企业布局
英杰电气公司主要产品包括功率控制电源、特种电源等。半导体客户方面，主要供应设备用功率控制器、射频电源

等，配套 MOCVD、蓝宝石炉、碳化硅设备等。

万业企业 通过联合收购新加坡 CompactSystem，布局半导体零部件业务。CompactSystem 主营业务包括 BTP 组件、装配件、密封件、气棒总成、MFC 质量流量控制器、焊接件，核心客户包括 UCT、ICHOR 等，终端客户 包括应用材料和泛林半导体等。

新莱应材 公司半导体产品面向国内外众多客户，包括国外的美商应材、LAM、国内的北方华创、中微半导体、长江 存储、合肥长鑫、无锡海力士、中芯国际、正帆科技、至纯科技、亚翔集成等知名客户。当前公司半导体 真空系统产品面的客户较多，未来气体系统将是公司重点攻克的方向，并于 2019 年底发行可转债募资 2.8 亿元加大投入半导体气体系统。

靖江先锋 公司成立于 2008 年，专注于精密金属零部件生产制造，具有数控加工中心为主体的精密加工，和针对铝、不锈钢等金属材料表处理能力。

晶盛机电 在半导体关键辅材耗材方面，公司建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流体、精密零

部件为主的产品体系，建立了国内领先的半导体设备精密加工制造基地，半导体辅材耗材业务取得快速增 长。公司半导体石英坩埚在研发和市场开拓方面取得积极进展，已向客户批量销售 32 英寸合成坩埚，并研 发了 36 英寸石英坩埚。目前公司的半导体石英坩埚在大陆及台湾市场份额增长较快，并争取向海外其他 市场开拓业务。

江丰电子 公司半导体零部件主要布局 PVD 机台用 ClampRing、Collimator，CVD、etching 机台用 faceplate、showerhead 等，化学机械研磨机台用金刚石研磨片、RetainingRing 等。

资料来源：VLSI，中国银河证券研究院

考虑到国内半导体设备零部件国产替代需求，我们看好在这个领域具备先发优势的公司。建议关注江丰电子（300666.SZ）、万业企业(600641.SH)、新莱应材（300260.SZ）、富创精密 等。

三、消费电子：苹果召开春季发布会，看好果链确定性

（一）小屏旗舰新 iPhone SE, 扩大 iPhone 系列价格区间

苹果发布了全新配色的 iPhone 13 和 iPhone 13 Pro、全新 iPhone SE 三款手机。13 系列称 为全新绿色，13 Pro 系列称为苍岭绿配色，将于本周五开始预定，3 月 18 日发货。全新 iPhone SE 3 起售价 429 美元，国行售价 3499 元起，对比上代的 3299 元起售价，价格略有提升，拥有 64GB、128GB、256GB 三种存储版本。

iPhone SE 3 扩大 iPhone 价格区间至中低价格带，A15 芯片搭载和 5G 支持是核心特色。

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（1）性能：iPhone SE 3 搭载 A15 仿生芯片以及 6 核中央处理器（2 个性能核心和 4 个能效 核心），4 核图形处理器，16 核神经网络引擎，CPU 性能可达 iPhone 8 的 1.8 倍，是首部支 持 5G 的 SE 产品；（2）外观设计及屏幕：相对保守，提供黑、白、红三款配色，搭载 4.7 英寸 LCD 显示屏，配备超瓷晶面板；（3）影像：配备 1200 万像素单摄，支持智能 HDR 4 照片；（4）安全设置：保留经典的 Touch ID。根据 Omdia 数据，iPhone SE2（2020 年 4 月 发布）是全球仅次于 iPhone 11 的畅销机型，在 2020 年销量达 2420 万部。我们认为 iPhone SE 3 作为新一代小屏旗舰，性价比高，有助于优化 iPhone 系列的产品组合，完善价格结构，随着 iPhone SE 3 的发布，上代 iPhone SE２价格有望下探至 3000 元价格带，在中低端市场向 安卓厂商发起挑战，也有望进一步发挥生态价值，提升全球范围内新兴市场销量。我们看好 2022 年的销售情况，预计 2022 年 iPhone 销量有望达到 2.2-2.3 亿部。

图 14. iPhone SE 3 系列配色及起售价

资料来源：CINNO，苹果官网，中国银河证券研究院

表 5. iPhone SE 3、iPhone 13 mini、iPhone 12 mini 部分参数对比

机型iPhone SE 3 iPhone SE 2 iPhone 13 mini iPhone 12 mini
CPU A15 仿生芯片，6 核A13 仿生芯片，6A15 仿生芯片，6 核A14 仿生芯片，6 核
核5G (sub-6 GHz)，具备 4x4 MIMO 5G (sub-6 GHz)，具备 4x4
通信技术5G (sub-6 GHz)，具—
备 2x2 MIMO 技术技术MIMO 技术
屏幕类型视网膜高清显示屏视网膜高清显示屏超视网膜 XDR 显示屏超视网膜 XDR 显示屏
屏幕尺寸4.7 英寸 (对角线) 4.7 英寸 (对角线) 5.4 英寸（对角线）OLED 全面屏5.4 英寸（对角线）OLED 全面
LCD 宽屏LCD 宽屏屏
1200 万像素双摄系统（广角及超
后置摄像1200 万像素单摄1200 万像素单摄1200 万像素双摄系统（广角及超
(广角) (广角) 广角）广角）
数码/光学变焦5 倍数码变焦5 倍数码变焦2 倍光学变焦，5 倍数码变焦2 倍光学变焦，5 倍数码变焦
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边框设计航空级铝金属边框航空级铝金属边框航空级铝金属边框航空级铝金属边框
配色午夜色、星光色、红黑色、白色、红色 绿色、粉色、蓝色、午夜色、星光紫色、蓝色、绿色、红色、白
厚度色7.3mm 色、红色 色、黑色
7.3mm 7.65mm 7.4mm
重量144g 148g 140g 133g
容量64/128/256GB 64/128GB 128/256/512GB 64/128/256GB
安全验证
触控 ID 触控 ID 面容 ID 面容 ID
视频播放时长15 小时13 小时17 小时15 小时
起售价RMB 3499 — RMB 5199 RMB 4499

资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院整理

（二）iPad Air 搭载 M1 芯片支持 5G，价格亲民带来高阶娱乐体验

作为全新一代的 iPad Air 产品，提供深空灰、星光、粉色、紫色和蓝色五种配色，售价保 持 599 美元起，提供 64/256GB 两个版本，并有 Wi-Fi 和 5G 两种版本。（1）性能：作为全新 一代的 iPad Air 产品，核心特色是提供 5G 支持，搭载 iPad Pro 同款的 M1 芯片，相比上一代 iPad Air 搭载的 A14 芯片，CPU 性能提升 60%，GPU 性能提升 2 倍，提升数个大型 app 多任 务处理以及图形密集型游戏等体验。（2）影像：支持 P3 广色域、原彩显示，500 nit 亮度和抗 反射涂层，采用 1200 万超广角前置摄像头，支持人物居中；（3）配件：支持 USB-C 连接硬 盘、扩展坞、相机等外设，传输速度最高可提升至上一代产品的 2 倍，同时支持 Apple Pencil (第二代)、妙控键盘、键盘式智能双面夹和蓝牙键盘，提升工作场景友好度。

图 15. iPad Air 第五代配置情况

资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院

表 6. iPad 配置情况

机型 iPad Air (5th) iPad mini (6th) 12.9 iPad pro (5th) 11 iPad pro (3th) iPad (9th)
CPU Apple M1 芯片 A15 仿生芯片 Apple M1 芯片 Apple M1 芯片 A13 仿生芯片
通信技术 5G (sub-6 GHz) 5G (sub-6 GHz) 5G (sub-6 GHz) 5G (sub-6 GHz) —
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屏幕类型 Liquid 视网膜显示屏 Liquid 视网膜显示屏 Liquid 视网膜 XDR 显示屏 Liquid 视网膜显示屏 视网膜显示屏
屏幕尺寸 10.2 英寸
10.9 英寸8.3 英寸12.9 英寸11 英寸
后置摄像像1200 万广角1200 万广角1200 万广角、1000 万超广1200 万广角、1000 万超广800 万广角
素 角角
后置摄像光ƒ/1.8 ƒ/1.8 ƒ/2.4
ƒ/1.8 广角，ƒ/2.4 超广角ƒ/1.8 广角，ƒ/2.4 超广角
圈 461g 293g 682g 466g
487g
重量
安全验证 触控 ID 触控 ID 面容 ID 面容 ID 触控 ID
视频播放时
10 小时10 小时10 小时10 小时10 小时
长 兼容 Apple Pencil 兼容 Apple Pencil 兼容 Apple Pencil (2th)兼容 Apple Pencil (2th)兼容 Apple Pencil
Apple Pencil
兼容性 (2th)(2th)(1th)
键盘兼容性 兼容妙控键盘 兼容妙控键盘 兼容妙控键盘 兼容妙控键盘 兼容智能键盘
容量 64/256GB 64/256GB 128/256/512GB、1/2TB 128/256/512GB、1/2TB 64/256GB
屏幕分辨率 2360×1640，266ppi 2266×1488，326ppi 2732×2048，264ppi 2388×1668，264ppi 2160×1620,264ppi
厚度 6.1mm 6.3mm 6.4mm 5.9mm 7.5mm
起售价
RMB 4399 RMB 3799 RMB 8499 RMB 6199 RMB 2499

资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院

（三）拼合 M1 Max 芯片，打造桌面级芯片巅峰产品 M1 Ultra

M1 Ultra 是 M1 系列最后一块芯片，采用 UltraFusion 架构将两颗 M1 Max 连接在一起，拥有总计 20 核 CPU + 64 核 GPU，性能相比 M1 芯片暴涨 8 倍。此芯片包含 1140 亿晶体管，支持 800GB/s 内存带宽，配备 128GB 统一内存，32 核心神经引擎每秒可执行 22 亿次神经元 网络计算，提供比“16 核 PC 台式机”更好的 CPU 性能，同时功耗降低了 100W，GPU 性能 与“最高端独显 GPU”更好，同时功耗降低了 200W。

图 16. 两颗 M1 Max 拼接而成的 M1 Ultra

资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院

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苹果在 2020 年 WWDC 上宣布“Apple 芯片转移计划”，正式发布首款自研电脑芯片 M1。M1 Ultra 在架构设计、性能、能耗比的成熟，展现了苹果实现从 Intel 到自研的转变，也为未 来推出创造性产品奠定基础。我们认为苹果得以发挥芯片设计能力，持续打造高性能，得益于

半导体产业在设计与晶圆代工的高度分工。此外，苹果持续整合硬件和软件，自研芯片可以更

好地控制其设备性能，降低性能功耗比，推高产品护城河。我们认为苹果各系列产品在高端市 场龙头地位稳固，自研芯片有望持续拓展到 iPhone、iPad、Mac 等其他新的硬件品类，不断拓 宽产品的边界，苹果的供应链也有望伴随着苹果平台的扩张实现增长。

图 17. M1 Ultra 性能情况

资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院

（四）Mac Studio+Studio DisPlay 释放创意

Mac Studio 电脑有 M1 Max 和 M1 Ultra 两个版本，起售价分别为 14999 元和 29999 元 起，相比原来的 iMac Pro 和 Mac Pro 两款工作站产品，价格更亲民。（1）性能：M1 Max 版 本，对比 27 英寸 iMac 和 Mac Pro，Mac Studio CPU 速度提升最高可达 2.5 倍，而 M1 Ultra 版 本，CPU 速度提升最高可达 3.8 倍，相较 16 核的 Mac Pro 相比速度提升最高可达 90%，GPU 部分 Mac Studio 速度提升最高可达 80%；（2）外观：Mac Studio 采用全新设计，方形的机身 外壳采用单块铝金属压制成型，内置创新性的散热系统——双离心风扇，机身上还有 2000 多 个散热孔；（3）接口：Mac Studio 机身正面拥有两个雷雳 4 接口和一个 SDXC 卡槽，背部 有 4 个雷雳 4 接口，1 个 10Gb 以太网接口，2 个 USB-A 接口，1 个 HDMI 接口和 1 个 3.5mm 音频接口，内置 WiFi6 以及蓝牙 5.0，最多可外接 4 台 Pro Display XDR 显示器和 1 台 4K 电视。

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图 18. Mac Studio 配置情况

资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院

Studio Display 显示器搭载 A13 芯片，配置 1200 万像素前置摄像头，屏幕分辨率为 5120x2880（即 5K）、218 ppi，峰值亮度达 600nit，支持 10 亿色彩、P3 广色域和原彩显示，可以通过选配纳米纹理玻璃，实现抗反光性能。我们认为 Mac Studio 与 Studio DisPlay 的结合，进一步巩固了苹果电脑作为创意、图形类生产力工具的优势地位。

图 19. Studio DisPlay 配置情况

资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院

随着 iPhone SE 发布扩大价格区间，我们看好 iPhone 系列手机的未来销量，M1 芯片加载 于 iPad Air5、桌面级芯片巅峰产品 M1 Ultra 融入 Mac 系列产品，也将推高苹果各系列产品护 城河，苹果的供应链也有望伴随着苹果平台的扩张实现增长。我们持续看好苹果产业链核心标 的的业绩表现，建议关注切入 iPhone 组装业务的立讯精密（002475.SZ）以及 iPhone 业务占营 收比重较高的鹏鼎控股（002938.SZ）、领益智造（002600.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）等

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四、LED：行业景气回暖，Mini LED 商用加速

我们认为，2021 年是 Mini LED 背光商业化的元年，未来几年行业将迎来爆发，Mini LED 背光将首先在中大屏市场打开空间。近两年三星、LG、TCL、小米、创维等品牌相继推出 MiniLED 背光电视，持续加快 MiniLED 商用化进程。我们认为，在低密度 MiniLED 背光技术 以及芯片设计技术不断优化的背景下，其成本有望缩减至传统液晶面板的 1.2 倍，MiniLED 背 光技术渗透率有望快速提升：据 Omdia 统计 2020 年全球 MiniLED 背光电视全球出货量为 500 万台；预计到 2025 年出货量将提升至 2,530 万台，占全球电视市场的 10%左右。

图 20. MiniLED 背光电视出货量统计及预测

资料来源：Omdia，中国银河证券研究院整理

Mini-LED 商用加速有望大幅改善 LED 芯片的供需结构。Mini LED 背光对 LED 芯片需 求较传统背光大大提升，传统侧入式背光液晶电视 LED 芯片需求约 50-100 颗，而 Mini LED 背光电视 LED 芯片需求在 10,000 颗以上，将呈现指数级增长。根据 Arizton 预测，2021 年全 球 Mini LED 背光市场规将达到 1.5 亿美元，同比增长 148%，到 2024 年市场规模将达到 23.2 亿美元，2020 年-2024 年复合增速达到 148%。

图 21.全球 Mini LED 芯片市场规模（单位：百万美元）图 22. Mini LED 背光渗透率预测
资料来源：Arizton，中国银河证券研究院资料来源：TrendForce，中国银河证券研究院
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受益于行业的强劲复苏以及 MiniLED 背光技术的加速渗透，我们认为 LED 行业将迎来 新一轮景气周期。建议关注 LED 下游显示龙头利亚德（300296.SZ）、LED 芯片龙头三安光 电（600703.SH）以及国内 LED 固晶机龙头新益昌（688383.SH）等。

五、行业面临的问题及建议

（一）现存问题

  1. 我国电子信息产值虽高，但利润率低，附加值低
    我国是全球电子信息制造业最大市场，产值巨大。2020 年中国规模以上电子信息制造业 主营业务收入超过 12.1 万亿元，同比增长 8.3%。但国内厂商主要为劳动密集型，大部分产品 附加值低，行业整体利润率较低，2020 年中国规模以上电子信息制造业主营业务收入利润率 为 4.89%，上升 0.47pct，仍处于较低水平。
  2. 我国是电子信息产品出口大国且以中低端制造产品为主，容易受到影响
    我国电子信息制造业产品出口结构以中低端产品为主，易受国际贸易形势影响，产生一定 经营风险。 2019 年中美贸易摩擦加剧，直接导致国内产品出口受阻，2019 年上半年，规模以 上电子信息制造业出口交货值同比增长 3.8%，增速同比回落 2.3 个百分点。2019 年规模以上 电子信息制造业实现出口交货值同比增长 1.7%，增速同比回落 8.1 个百分点。2020 年，规模 以上电子信息制造业出口交货值同比增长 6.4%，增速比上年加快 4.7 个百分点。
  3. 行业民企较多，管理水平有待提高
    截止至 2016 年 12 月，我国电子工业国有企业共 1,627 家，仅占全部企业的 12%。电子 行业内存在大量民营企业。国内金融市场流动性趋紧，中小民营企业面临融资贵、融资难问题，无法得到足够资金发挥民营经济的活力和创造力。电子制造行业对于管理水平有一定壁垒，要 求对生产线的人员、资源调配合理，才能提高生产效率和产品良率，从而提高利润率，而民营 企业管理水平普遍不高，无法与管理能力优秀的大型国企或者外资企业竞争。
  4. 处于行业顶端的 IC、基础电子材料等仍然距离国外先进水平差距较大
    电子制造行业各大细分领域内的高端技术被国外厂商垄断，国内厂商只能生产中低端产 品，附加值低，高端产品依赖进口。如半导体基础材料硅晶圆，我国目前 12 英寸晶圆生产能 力弱，高度依赖进口。我国的 IC 行业制造水平尽管取得突破，但市场份额仍然较低；IC 设计 行业尽管数量持续提升，但尚未出现细分领域的国际龙头，整个行业距离国际先进水平差距较 大，较易受到制约。
  5. 美国持续升级制裁，中美科技存在脱钩的风险
    近两年美国已经短期发动数起对中国科技类企业的制裁的案件，主要针对我国具有比较 优势的出口领域及大力发展的高科技领域，如半导体、人工智能等产业，可能导致中美科技的 脱钩。在新冠疫情的冲击下，各国加大政策刺激制造业回流，新冠疫情对全球需求的冲击将对 2020 年全年 FDI 产生-5%至-15%的负面影响，将加速现有的中美科技脱钩的趋势。
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  6. 人民币宽幅震荡，企业汇率风险管理亟需加强

受全球风险偏好的影响，人民币汇率宽幅震荡中上行，企业外汇风险提升。电子信息制造 业为全球化产业，汇率变动将直接影响企业的经营利润。同时，电子产品寿命周期较短，产量 及售价亦将受到国际市场变化的影响。我国电子信息产品出口以外资企业为主，外资企业已具 备较为成熟的汇率风险抵御能力，而我国电子信息企业仍处于快速成长阶段，主要依靠劳动力 优势进行规模化生产，抵抗汇率风险能力亟需加强。

（二）建议及对策

  1. 加大研发投入，突破核心技术领域
    电子信息制造业具有较高技术壁垒，企业的核心竞争力也在于技术领域的成果。各企业应 加大研发支出，重视科技创新，依托国家有利政策和产业基金扶持，对细分领域的核心技术进 行研发，打破国外龙头厂商的技术垄断地位。目前各大细分领域的高端产品需要从国外进口，国产替代空间可观，科技研发有一定成果后，国内龙头厂商有望享受国产化红利，进一步改善 成本压力。
  2. 改善出口产品结构，防范国际贸易风险
    我国电子制造业出口量巨大，且以低附加值产品为主，可替代性强。建议调整出口结构，将国产高附加值产品推入全球化市场，这要求国内厂商需有足够的国际竞争力，形成具有核心 价值的生产体系。国内厂商可积极布局海外多元化市场，避免买家单一化，从而减弱国际形势 变动带来的贸易风险。
  3. 改善融资环境，增强小微企业融资能力
    国家在宏观层面对金融市场进行调控，推出中期借贷便利等多项定向融资工具，帮助民营 企业获得流动性，改善经营状况。民营企业也应提升管理水平，尤其注意风险管理，防止出现 信用危机、流动性危机。
  4. 积极推进供给侧结构性改革，淘汰落后产能
    行业存在一定数量不良企业，给行业发展带来负面影响。贯彻落实供给侧改革，淘汰部分 落后产能，可改善行业供需关系，促进行业良性发展。
  5. 布局高附加值的中高端制造，加快我国电子产业升级
    为应对中美科技脱钩的风险，我国应大力加强供应链的自主安全可控。加大中高端制造研 发投入，提高对科技基础教育的重视，持续加大科研及成果转化的力度，释放我国科研的巨大 潜力。改善出口产品结构，防范国际贸易风险，加大对科技企业的支持力度，形成具有核心价 值的生产体系，将国产高附加值产品推入全球化市场。鼓励优质公司并购重组提质增效，优化 转型升级，提升企业国际竞争力。
  6. 树立汇率风险管理意识，完善汇率风险管理策略

在融入全球经济的进程中，我国应继续深化利率汇率市场化改革，健全市场化利率形成和

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行业动态报告/电子行业

传导机制，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的

基本稳定。企业应加强汇率风险意识，制定针对不同货币的国际采购及销售计划，保持在货币

支付中的主动性；企业应增强汇率风险管理能力，通过外汇衍生品等金融工具，减少汇率波动

对企业生产经营活动造成的不确定性。

六、电子行业在资本市场中的发展情况

（一）2022 年 3 月电子行业维持震荡

  1. 2022 年 3 月电子行业保持平稳
    2021Q4 以来，随着全球通胀以及美联储加息预期导致的市场风险偏好降低，科技板块有
    所回落。2022 年以来俄乌冲突以及国内疫情的反复进一步增加了市场不确定性，市场避险情
    绪提升，电子行业持续振荡调整。截至 2022 年 3 月 30 日电子行业总市值为 63,885 亿元。
    图 23.2018 年以来电子行业总市值（单位：亿元）（截至 2022 年 3 月 30 日）
    电子行业总市值
    90,000
    80,000
    70,000
    60,000
    50,000    		63885
    40,000
    30,000
    20,000
    10,000
    0

    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    2019 年，电子行业市值在 A 股中占比波动上升，上半年受外部贸易摩擦影响，波动较大。
    下半年以来，行业市值占比持续上升。2019 年底，电子行业市值占比为 7.02%，较年初增长
    2.3 个百分点。受全球新冠疫情影响，2020 年初电子行业景气度回落，3 月电子行业市值占比
    跌落至 7.47%，6-7 月电子行业市值占比大幅回升，达 8.72%，较年初上升 0.40 个百分点，自
    8 月以来电子行业市值维持震荡。受益于市场风险偏好的提升，2021 年四季度以来，电子行业
    市值维持震荡，截至 2022 年 3 月 30 日，电子行业市值占比为 7.4%。
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    行业动态报告/电子行业
    图 24.2018 年以来电子行业总市值在 A 股中的占比情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    电子行业总市值在A股中的占比
    10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
    2018.1.31
    2018.5.31
    2018.7.31
    2018.9.28
    2018.11.3
    2019.1.31
    2019.3.29
    2019.5.31
    2019.7.31
    2019.9.30
    2020.1.23
    2020.3.31
    2020.5.30
    2020.7.31
    2020.9.25
    2021.7.29
    2021.9.30
    2022.1.25
    2022.3.18
    2022.3.30
    2018.3.3
    2019.11.29
    2020.11.30
    2021.01.29
    2021.03.30
    2021.05.31
    2021.11.30
    2022.3.4
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    （二）行业估值震荡下行，不同板块有所分化
    1.电子行业市盈率水平已接近十年负一标准差
    自 2021 年下半年以来科技板块持续调整，电子行业估值水平显著回落。截至 2022 年 3 月 30 日收盘，电子行业市盈率（整体法，剔除负值）为 27.16 倍，已接近十年负一标准差的水平，具有较大的上升空间。我们认为，电子行业景气度保持高位，预计 2022 年将维持在较高水平；行业未来有望迎来新一轮投资机会。
    图 25.近十年电子行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    120电子行业市盈率电子行业十年均值水平电子行业十年负一标准差
    100
    80
    60
    40十年均值水平
    十年负一标准差
    20
    0
    2010    		201120122013201420152016201720182019202020212022
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    细分板块方面，消费电子目前估值已经处于历史低位，面板、PCB、安防板块估值也处于 历史较低水平。半导体经过前期调整，滚动市盈率已经回落到历史中位数水平，一些重点公司 估值已经处于历史低位。
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    行业动态报告/电子行业
    半导体：截至 2022 年 3 月 30 日收盘，半导体市盈率为 48.98 倍，近期估值略微下降，略 低于五年及近十年的均值水平。
    图 26.近 10 年半导体行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    半导体行业市盈率半导体行业十年均值半导体十年正二标准差
    180
    160
    140
    120十年正二标准差
    100
    80十年均值水平
    60
    40
    20
    0
    2010    		201120122013201420152016201720182019202020212022
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    消费电子：截至 2022 年 3 月 30 日收盘，消费电子市盈率为 22.31 倍，低于十年均值水 平，随着消费电子高成长确定性增强，行业估值水平将逐渐修复。
    图 27.近 10 年消费电子行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    100消费电子行业市盈率消费电子行业十年均值水平
    消费电子行业十年负一标准差消费电子行业十年负二标准差
    90
    80
    70
    60
    50
    40
    30
    20    		十年均值水平
    十年负一标准差
    十年负二标准差
    10
    0
    2010    		201120122013201420152016201720182019202020212022
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    面板：截至 2022 年 3 月 30 日收盘，面板市净率为 1.60 倍，低于十年的均值水平，我们 认为，面板厂商盈利能力有望维持在较高水平，估值有一定的上升空间。
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    行业动态报告/电子行业
    图 28.近 10 年面板行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    面板行业市净率面板行业十年均值
    6.0
    5.0
    4.0
    3.0十年均值水平
    2.0
    1.0
    0.02010201120122013201420152016201720182019202020212022
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    LED：截至 2022 年 3 月 30 日收盘，LED 市盈率为 45.37 倍，高于五年及近十年的均值水 平。我们认为，随着 iPad 等新品搭载 Mini LED 及 Micro LED 屏幕，行业将迎来技术新变革，建议关注结构性机遇。
    图 29.近 10 年 LED 行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    120LED行业市盈率LED行业十年均值
    LED行业十年正一标准差LED行业十年正二标准差
    100
    80
    60    		十年正二标准差
    十年正一标准差
    十年均值水平 40
    20
    0
    2010    		201120122013201420152016201720182019202020212022
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    PCB：2021H2 年以来 PCB 的估值水平呈回落趋势。截至 2022 年 3 月 30 日收盘，PCB 市 盈率为 22.96 倍，低于近五年及近十年的均值水平。我们认为，受益于 5G 应用的加速渗透以 及汽车行业的复苏，PCB 有望估值有望修复。
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    行业动态报告/电子行业
    图 30.近 10 年 PCB 行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    PCB行业市盈率PCB行业十年均值
    100
    90
    80
    70
    60
    50 十年均值水平 40
    30
    20
    10
    02010201120122013201420152016201720182019202020212022
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    安防：2022Q1 安防板块估值回落：截至 2022 年 3 月 30 日收盘，安防市盈率为 22.93 倍，
    已接近十年的均值负一标准差水平。
    图 31.近 10 年安防行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    80安防行业市盈率安防行业十年均值
    安防行业十年负一标准差安防行业十年负二标准差
    60
    40
    十年均值水平
    20十年负一标准差
    十年负二标准差
    0
    2010    		201120122013201420152016201720182019202020212022
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
  2. 行业估值 A 股溢价维持震荡
    从行业估值溢价角度，将电子板块与全部 A 股的滚动市盈率（TTM 整体法，剔除负值）进行比较，2019 年电子行业估值溢价整体呈上升趋势，2019 年初溢价水平为 72.32%，年底行 业溢价水平为 159.80%，增长 87.48%，到 2020 底溢价水平为 151.23%，2021 年电子行业估值 溢价整体呈下降趋势，年底行业溢价水平为 116.44%，下降 34.79%。截至 2022 年 3 月 30 日，电子行业相对全部 A 股溢价为 85.49%，环比降低 4.97 个百分点。
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    行业动态报告/电子行业
    图 32.2018 年以来电子行业相对全部 A 股估值溢价情况（截至 2022 年 3 月 30 日）
    25电子板块全部A股电子行业相对全部A股估值溢价水平6000%
    205000%
    154000%
    103000%
    2000%
    5
    1000%
    00%
    2018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3
    资料来源：Wind，中国银河证券研究院
    我们预计在盈利端的快速增长及估值端的修复下，2022 年电子行业市值将有更大的增长 空间，对电子板块而言，带来了良好的配置机会。
  3. 中国大陆电子行业估值高于美国市场

我们根据 Wind 分类对中美技术硬件、半导体市盈率 PE（TTM 整体法，剔除负值）进行 了测算对比：截止到 2022 年 3 月 31 日，中国技术硬件与设备板块 PE 为 23.92，美国技术硬 件板块 PE 为 23.56；中国半导体板块 PE 为 44.73，而美国半导体与半导体生产设备板块 PE 仅 为 25.43。中国电子上市企业尤其是半导体企业 PE 远高于美国上市企业。我们认为，中国电 子板块估值水平高于美国原因主要是中国的电子科技制造企业体量较小，整体的增长大幅超

过可比国家或地区，更高的增长理应匹配更高的估值。

（三）2022 年 3 月电子指数震荡调整

2022 年以来电子行业指数维持震荡走势，截至 2022 年 3 月 30 日，电子指数为 4,182.23，月度涨跌幅为-11.37%。展望 2022 年，我们认为，电子行业景气度有望维持高位，5G 终端以 及智能电动汽车的渗透将继续推动电子元器件的量价齐升，预计 2022 年电子行业盈利端仍将 维持高速增长，2022 年电子行业前景值得看好。

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图 33. 2019 年以来电子指数市场表现（截至 2022 年 3 月 30 日）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

七、投资建议

电子行业是国民经济的支柱型产业，对社会生产、居民生活影响巨大；电子行业作为新一

代信息技术中的核心组成部分，在国家更为重视科技发展的大背景下，我们预计国家会进一步

加大政策和资金支持，助力国内电子行业发展。

2021 年以来周期与科技之间的跷跷板效应带来了科技板块的调整，市场对流动性的担忧 也造成电子行业估值回落。6 月份以来电子行业在基本面向好与市场风险偏好提升下，迎来上 涨行情。截至 2022 年 2 月 25 日收盘，电子行业滚动市盈率（TTM 整体法，剔除负值）为 31.65 倍，仍接近十年负一标准差水平。细分板块方面，消费电子目前估值已经处于历史低位， PCB、安防板块估值也处于历史较低水平。半导体经过前期调整，滚动市盈率已经回落到历史中位数

水平，一些重点公司估值已经处于历史地位。在目前电子行业高景气下，我们认为行业估值仍

有一定的向上空间。

展望 2022 年，电子行业景气度有望维持高位，5G 终端以及智能电动汽车的渗透将继续推 动电子元器件的量价齐升，预计 2022 年电子行业盈利端仍将维持高速增长，建议关注盈利增 长确定性较强的板块，如汽车电子、VR/AR 以及 Mini-LED 等领域。

长期来看，国内电子行业处于成长期，正朝着核心技术含量和附加值更高的环节迈进，部 分产品性能已经能够达到国际先进水平。电子行业作为新一代信息技术中的核心组成部分，在 国家更为重视科技发展的大背景下，我们预计国家会进一步加大政策和资金支持，助力国内电 子行业发展。随着政策不断扶持和资金助力，国内电子企业有望在高技术含量和高附加值环节 实现更多技术突破，加速国产化替代进程，中长期成长空间巨大。

我们认为，5G 终端及汽车电动化需求旺盛的推动下，电子行业盈利端有望维持快速增长。目前，电子行业估值水平已接近中长期负一标准差水平，仍存在较大的提升空间，维持“推荐”评级。半导体维持高景气，建议关注国内存储及 MCU 龙头兆易创新（603986.SH）、车规级

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半导体领先企业闻泰科技（600745.SH）、雅创电子（301099.SZ），半导体材料公司江丰电子（300666.SZ）等。消费电子建议关注 VR 龙头制造商歌尔股份（002241.SZ）以及精密制造龙 头立讯精密（002475.SZ）等。LED 行业迈入新一轮景气周期，建议关注 LED 芯片龙头三安光 电（600703.SH）、下游显示龙头利亚德（300296.SZ）、以及国内 LED 固晶机龙头新益昌（688383.SH）等。

表 7.重点公司市值与估值情况（截至 2022 年 3 月 31 日）

证券代码证券简称月涨幅(%) 市盈率 PE(TTM) 市值(亿元)
核603986.SH 兆易创新 -8.01 40.28 941.33
心
江丰电子
300666.SZ -7.69 117.99 129.66
组
合301099.SZ 雅创电子 -20.21 51.53 48.22

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

八、风险提示

新产品需求不及预期，国内厂商技术突破不及预期的风险。

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插图目录

图 1.电子信息产业增加值占 GDP 比重日益提升 ...................................................................................................................... 1 图 2.电子信息产业是 GDP 增长的重要助推剂 .......................................................................................................................... 1 图 3.2008-2020 年电子产业增加值增速与 GDP 增速相关系数为 0.51 .................................................................................... 2 图 4.2019 年以来电子信息制造业附加值和出口交货值分月增速 ........................................................................................... 3 图 5.2019 年以来电子信息制造业主营业务收入、利润增速变动情况.................................................................................... 3 图 6.2020 年以来国内手机市场出货量及同比增速（单位：万部）........................................................................................ 4 图 7.电子行业平均 ROE ............................................................................................................................................................... 4 图 8.电子行业平均销售净利率 .................................................................................................................................................... 4 图 9.电子行业平均总资产周转率同比增速 ................................................................................................................................ 5 图 10.电子行业平均权益乘数 ...................................................................................................................................................... 5 图 11.全球半导体销售额（单位：十亿美元） .......................................................................................................................... 7 图 12.中国半导体销售额（单位：十亿美元） .......................................................................................................................... 7 图 13.中国晶圆厂商采购零部件产品结构 .................................................................................................................................. 9 图 14. iPhone SE 3 系列配色及起售价 ...................................................................................................................................... 11 图 15. iPad Air 第五代配置情况 ................................................................................................................................................. 12 图 16. 两颗 M1 Max 拼接而成的 M1 Ultra............................................................................................................................... 13 图 17. M1 Ultra 性能情况 ........................................................................................................................................................... 14 图 18. Mac Studio 配置情况 ....................................................................................................................................................... 15 图 19. Studio DisPlay 配置情况 .................................................................................................................................................. 15 图 20. MiniLED 背光电视出货量统计及预测 ........................................................................................................................... 16 图 21.全球 Mini LED 芯片市场规模（单位：百万美元） ...................................................................................................... 16 图 22. Mini LED 背光渗透率预测 ............................................................................................................................................. 16 图 23.2018 年以来电子行业总市值（单位：亿元）（截至 2022 年 3 月 30 日） ................................................................ 19 图 24.2018 年以来电子行业总市值在 A 股中的占比情况（截至 2022 年 3 月 30 日） ....................................................... 20 图 25.近十年电子行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日） ................................................................................................ 20 图 26.近 10 年半导体行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日） .......................................................................................... 21 图 27.近 10 年消费电子行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日）....................................................................................... 21 图 28.近 10 年面板行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日） .............................................................................................. 22 图 29.近 10 年 LED 行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日） ............................................................................................. 22 图 30.近 10 年 PCB 行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日） ............................................................................................. 23 图 31.近 10 年安防行业估值情况（截至 2022 年 3 月 30 日） .............................................................................................. 23 图 32.2018 年以来电子行业相对全部 A 股估值溢价情况（截至 2022 年 3 月 30 日） ....................................................... 24 图 33. 2019 年以来电子指数市场表现（截至 2022 年 3 月 30 日）....................................................................................... 25

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表格目录

表 1. 国家政策扶持电子行业发展 .............................................................................................................................................. 5 表 2.半导体设备 8 大核心子系统 ................................................................................................................................................ 8 表 3.晶圆设备部分零部件供应商及自给率 ................................................................................................................................ 9 表 4.本土企业致力于半导体零部件国产化 .............................................................................................................................. 10 表 5. iPhone SE 3、iPhone 13 mini、iPhone 12 mini 部分参数对比 ........................................................................................ 11 表 6. iPad 配置情况 .................................................................................................................................................................... 12 表 7.重点公司市值与估值情况（截至 2022 年 3 月 31 日） .................................................................................................. 26

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分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过 去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：傅楚雄
金融学硕士，浙江大学工学学士。11 年证券从业经验。2014 年-2016 年新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师团队成员。擅 长宏观把握，自上而下挖掘产业链各个不同环节、不同行业所蕴藏的投资机会；对行业景气度及产业链变化理解深入，善于把握 边际变化及周期拐点；以独特视角挖掘具有潜力的投资标的。

分析师：王恺
中国科学院大学工学博士，上海交通大学工学硕士，中国人民大学经济学硕士，天津大学工学学士。2018 年加入中国银河证券 研究院，主要从事电子行业、科技产业研究。曾就职于航天科技集团。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系

推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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