中国中免评级（买入）中国中免1-2月经营数据点评：增长势头充足，盈利能力重回正轨
股票代码 ：601888
股票简称 ：中国中免
报告名称 ：中国中免1-2月经营数据点评：增长势头充足，盈利能力重回正轨
评级 ：买入
行业：旅游酒店
| 2022 年 03 月 10 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||
| 研究所 | 增长势头充足，盈利能力重回正轨 ——中国中免 1-2 月经营数据点评 事件: 中国中免发布公告报：2022 年 1 至 2 月，公司实现营业收入 131 亿元左 右，同比增长约 20%；实现归属于上市公司股东的净利润 24 亿元左右， 同比增长约 20%。 | |||
| 证券分析师： | 芦冠宇 S0350521110002 | |||
| lugy@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 周钰筠 S0350121110018 | |||
| zhouyy02@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.1499 | 中国中免 | 沪深300 | ||
| 0.0446 -0.0607 | ||||
-0.1660
| -0.2713 | 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |
| -0.3766 | ◼ | 收入增长摊薄费用叠加折扣下降，盈利能力重回正轨。1-2 月公司实 | |
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
现归母净利率 18.32%，较 2021 年 Q1+2.61pct，较 2021 年 Q3+9.36pct（Q3 为剔除所得税和租金返还利润后的经营性利润率）。
公司盈利能力重回正轨，验证了此前我们的判断，短期下降是由于
| 中国中免 | -16.6% | -18.7% | -37.7% | 疫情导致的客流下降造成的。 |
| 沪深 300 | ||||
| -7.5% | -15.1% | -14.2% |
| 市场数据 | 2022/03/10 |
1）客流恢复带来收入规模提升，摊薄费用。随着疫情防控逐步精准 化、防控经验积累，旅游对于疫情有一定脱敏，2022 年初依然存在
| 当前价格（元） | 186.77 | 多点疫情的情况下，海南客流实现明显增长。1-2 月三亚凤凰机场旅 |
| 52 周价格区间（元） | 180.98-349.28 | 客吞吐量 355.19 万人次，同比增长 24.83%，恢复到 2019 年同期水 |
| 总市值（百万） | 364,663.86 | 平的 84.24%；海口美兰机场旅客吞吐量 347.86 万人次，同比+30. |
| 流通市值（百万） | 364,663.86 | 34%。客流复苏助推收入同比增长 20%，同时期间费用较为刚性， |
| 总股本（万股） | 195,247.55 | 收入规模提升带来费用率明显下降。 |
| 流通股本（万股） | 195,247.55 | 2）折扣力度下降与补购占比下降共同提振毛利率。1-2 月公司折扣 |
| 日均成交额（百万） | 2,035.09 | |
| 近一月换手（%） | 0.53 | 力度较 2021 年 Q3 明显减小，经过 2021 年的竞争，海南各免税商 |
已充分意识到价格战的弊端，2022 年再发生恶性价格竞争的概率较
小，毛利率有所支撑。同时线下客流复苏支撑线下收入增长，盈利
《——中国中免（601888）业绩快报点评：疫情 反复利润率短期承压，长期逻辑坚挺（买入）*旅 游综合*芦冠宇》——2022-01-22
◼海口新店开业+市内店预期+疫情复苏带来多重看点。2022 年海口国
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
证券研究报告
◼投资建议：公司 1-2 月经营数据亮眼，客流复苏下收入增长势头充
足，盈利能力强劲复苏，疫情复苏与新店投建贡献增量，增长可期。
我们预计 2021-2023 年公司实现营业收入 676.69/941.21/1202.40
| 亿 元 ， 归 母 净 利 润 | 95.92/120.53/151.27 | 亿 元 ， 对 应 |
38.02/30.25/24.11xPE，维持“买入”评级。
◼风险提示：国内疫情反复影响出行；国内行业竞争加剧；国外免税
商有进行价格战风险；新店开业时间推迟；宏观经济影响消费热情。
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 52597 | 67669 | 94121 | 120240 |
| 增长率(%) | ||||
| 8 | 29 | 39 | 28 | |
| 归母净利润（百万元） | 6140 | 9592 | 12053 | 15127 |
| 增长率(%) | ||||
| 33 | 56 | 26 | 25 | |
| 摊薄每股收益（元） | 3.14 | 4.91 | 6.17 | 7.75 |
| ROE(%) | ||||
| 28 | 30 | 27 | 26 | |
| P/E | 89.82 | 38.02 | 30.25 | 24.11 |
| P/B | 24.72 | 11.43 | 8.30 | 6.17 |
| P/S | 10.48 | 5.39 | 3.87 | 3.03 |
| EV/EBITDA | 54.37 | 24.34 | 18.10 | 13.41 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：中国中免盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 601888 | 股价： | 186.77 | 日期： | 2022/03/10 | ||||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 28% | 30% | 27% | 26% | 每股指标 | 4.91 | 6.17 | 7.75 | |
| ROE | EPS | 3.14 | |||||||
| 毛利率 | 41% | 54% | 49% | 49% | BVPS | 11.43 | 16.34 | 22.51 | 30.26 |
| 期间费率 | 19% | 32% | 29% | 29% | 38.02 | 30.25 | 24.11 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 12% | 14% | 13% | 13% | P/E | 89.82 | |||
| 成长能力 | 8% | 29% | 39% | 28% | 11.43 | 8.30 | 6.17 | ||
| P/B | 24.72 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 6.93 | 5.39 | 3.87 | 3.03 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 33% | 56% | 26% | 25% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 1.25 | 1.24 | 1.23 | 1.18 | 营业收入 | 52597 | 67669 | 94121 | 120240 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 408.75 | 408.75 | 408.75 | 408.75 | 营业成本 | 31221 | 31422 | 47734 | 60831 | |
| 存货周转率 | 3.57 | 4.56 | 4.18 | 4.19 | 营业税金及附加 | 1083 | 853 | 1186 | 1515 |
| 偿债能力 | 38% | 31% | 32% | 31% | 销售费用 | 8847 | 20170 | 25224 | 32224 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 1637 | 1732 | 2409 | 3078 | ||||
| 流动比 | 1.98 | 2.53 | 2.59 | 2.79 | 财务费用 | -545 | 0 | 0 | 0 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.02 | 1.63 | 1.66 | 1.86 | 其他费用/（-收入） | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 9694 | 13506 | 17586 | 22616 |
| 营业外净收支 | -22 | -22 | -22 | -22 | |||||
| 现金及现金等价物 | 14706 | 25885 | 38830 | 55791 | 利润总额 | 9672 | 13484 | 17564 | 22593 |
| 应收款项 | |||||||||
| 129 | 166 | 230 | 294 | 所得税费用 | 2335 | 2023 | 3161 | 4519 | |
| 存货净额 | 14733 | 14828 | 22526 | 28706 | 净利润 | 7337 | 11461 | 14402 | 18075 |
| 其他流动资产 | 1403 | 1653 | 2223 | 2760 | 少数股东损益 | 1197 | 1869 | 2349 | 2948 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 30971 | 42532 | 63808 | 87552 | 归属于母公司净利润 | 6140 | 9592 | 12053 | 15127 | |
| 固定资产 | 1591 | 1527 | 1454 | 1372 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 1233 | 2067 | 2901 | 3735 | |||||
| 无形资产及其他 | 7333 | 7054 | 6775 | 6496 | 经营活动现金流 | 8202 | 12662 | 14422 | 18434 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 791 | 1328 | 1864 | 2401 | 净利润 | 6140 | 9592 | 12053 | 15127 | |
| 资产总计 | 41919 | 54508 | 76803 | 101556 | 少数股东权益 | 1197 | 1869 | 2349 | 2948 |
| 短期借款 | |||||||||
| 417 | 417 | 417 | 417 | 折旧摊销 | 516 | 446 | 456 | 465 | |
| 应付款项 | 4327 | 4355 | 6615 | 8430 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 6 | 7 | 10 | 13 | 营运资金变动 | 200 | 746 | -439 | -104 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 10911 | 12010 | 17639 | 22499 | 投资活动现金流 | -3814 | -1483 | -1478 | -1473 | |
| 流动负债合计 | 15661 | 16789 | 24682 | 31360 | 资本支出 | -1233 | -1064 | -1064 | -1064 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | -2607 | -432 | -432 | -432 | |
| 其他长期负债 | 79 | 79 | 79 | 79 | 其他 | 26 | 14 | 19 | 24 |
| 长期负债合计 | 79 | 79 | 79 | 79 | 筹资活动现金流 | -1383 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 15741 | 16869 | 24761 | 31439 | 债务融资 | 255 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 1952 | 1952 | 1952 | 1952 | 权益融资 | 39 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 26179 | 37640 | 52042 | 70117 | 其它 | -1677 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 41919 | 54508 | 76803 | 101556 | 现金净增加额 | 2675 | 11179 | 12944 | 16962 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【商社小组介绍】
芦冠宇：商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券。主攻免税、酒店、景 区、餐饮、化妆品、人力资源等板块。2017 年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017 和 2018 年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员；2017 和 2018 年水晶球社会服务行业第二名核心成 员;2018 年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。
李英：社服分析师，南京大学，曾就职于兴业证券，主攻医美、零售板块。
李宇宸：香港中文大学，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。
【分析师承诺】
芦冠宇, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，
客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具
体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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