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评级（买入）传媒互联网产业行业研究：互联互通进程持续推进，电商追求高质量发展

发布时间： 2022年04月06日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：传媒互联网产业行业研究：互联互通进程持续推进，电商追求高质量发展
评级 ：买入
行业：

2022 年 04 月 04 日
证券研究报告

消费升级与娱乐研究中心

传媒互联网产业行业研究 买入 (维持评级) 行业周报 )

市场数据(人民币）18.90 互联互通进程持续推进，电商追求高质量发展
市场优化平均市盈率
国金传媒互联网产业指数2087 本周观点
沪深 300 指数4276
上证指数3283 互联网平台：互联互通进程持续推进，关注中概及港股互联网情绪转暖。
深证成指12228
1）淘宝内测微信支付，属于互联互通实质性举措，互联网公司的互联互通
中小板综指12226
进程有望加速。2）关注中概互联网及港股互联网情绪转暖，《关于加强在境

外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》删除关于“现场检查应

2626211006220106以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果”的表述，被
认为是此前《外国公司问责法案》相关风险的重要变化。
2464
疫情影响：预计生鲜电商、在线办公和泛娱乐板块热度提升。1）以微信为
2303
核心的熟人社交圈在疫情期间线上“抢菜难”等情况下具备优势，商户的私
2141
域流量运营重要性愈显，后续和小程序结合有望提升微信基于社交的商业价
1980
值。2）期间一二线城市生鲜电商需求高涨，用户习惯的培养有望提升后续 相关板块用户活跃度的长期提升。3）受居家办公和隔离措施影响，预计在 线办公业务及泛娱乐板块活跃度提升。疫情可能会推动企业上云节奏，To B
1818
1657
210406210706
端互联网业务渗透率有望提升。
国金行业沪深300 电商板块：电商基本盘与消费景气度高度相关，平台布局追求长期高质量发
展。总结主要电商平台业绩，共性包括：1）收入端增速放缓，货币化率增
相关报告速或将放缓，主要由于对商家的支持力度加大。2）用户增量多来自下沉市
场，长期重点转向用户价值挖掘。3）销售费用投放分化，阿里、京东投入
增加投入，稳固竞争地位，拼多多，唯品会控费增效。在后期高质量增长的

1.《如何看待在线健身平台的模式?-在线健 身行业专题报告》，2022.4.1

驱动上重点关注：1）京东：商业端关注即时零售的布局；供应链端，高效 物流进一步带动用户体验的提升，关注京东物流的外部客户带来的新增量

2.《腾讯美团发布年报，长期看好优质互联 网资产-传媒互联网周报》，2022.3.28
3.《2 月综艺芒果 TV 表现强势-传媒 2 月经 营跟踪》，2022.3.18
4.《网易等发布业绩预告，快手切断淘宝京 东外链-传媒周报》，2022.3.1
5.《心动《Flash Party》上线日本，登顶免 费榜-传媒周报》，2022.2.23 		2）拼多多：电商业务推动品牌化，提升 ARPU，长期关注农业科技和社区 团购的业务发展。政策端关注美国 SEC 对中概股的政策变化。3）阿里：关
注淘菜菜、淘特在下沉市场的布局以及效率提升。
投资建议
建议长线布局优质互联网资产。1）相较中概股，港股互联网对投资者的吸
引力有望提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。从员工和组
织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。游戏板
块：游戏出海是未来趋势，关注游戏公司版号发放动态。2）个股：关注中
概互联网及港股互联网情绪转暖，重点看好优质港股互联网公司的长期成长
趋势，关注腾讯、美团。推出全球性 IP 手游哈利波特的网易，以及 P&S 模 式走通、后续 SLG 产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A 股绝对收益 标的：建议关注具备长视频内容优势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱
乐场景新赛道的芒果超媒。

行业要闻

李敬雷分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 国家互联网信息办公室、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合发布了
《关于进一步规范网络直播盈利行为促进行业健康发展意见》，进一步规范
网络直播营利行为。
lijingl＠gjzq.com.cn
廖馨瑶联系人风险提示
许孟婕liaoxinyao＠gjzq.com.cn
宏观经济不及预期风险，政策风险，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。
联系人
xumengjie＠gjzq.com.cn

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行业周报
一、本周观点
1.1 行业观点
互联网平台：互联互通进程持续推进，关注中概及港股互联网情绪转暖。
互联互通：淘宝内测微信支付，属于互联互通实质性举措，互联网公 司的互联互通进程有望加速。淘宝正式内测微信支付，在淘宝 App 提
交订单页面，已经有部分用户可见“微信扫码支付”和“去微信找朋

友帮我付”，目前仍处于小范围内测阶段，并且不支持自动跳转微信支 付，我们认为阿里在淘宝内测微信支付是公司基本盘上生态开放的实

质性举动，后续互联网公司的互联互通进程有望加快。
关注中概互联网及港股互联网情绪转暖，特别是中国证监会 4 月 2 日 发布《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规

定》，删除《规定》中关于“现场检查应以我国监管机构为主进行，或 者依赖我国监管机构的检查结果”的表述，被认为是此前《外国公司 问责法案》相关风险的重要变化。

疫情影响：预计生鲜电商、在线办公和泛娱乐板块热度提升。

以微信为核心的熟人社交圈在疫情期间线上“抢菜难”等情况下具备 优势，商户的私域流量运营重要性愈显，后续和小程序结合有望提升 微信基于社交的商业价值。

疫情期间一二线城市生鲜电商需求高增且使用频次提升，预计将进行

新一轮用户教育，用户习惯的培养有望提升后续相关板块用户活跃度。
受居家办公和隔离措施影响，预计在线办公业务及泛娱乐板块活跃度 提升。疫情可能会推动企业上云节奏，To B 端互联网业务渗透率有望
提升。
电商平台：电商基本盘与消费大环境景气高度相关，各平台高质量增长驱

动各有不同

电商平台已陆续公布 21 年业绩，从中提炼共性，主要体现在以下几个方面：
收入端增速放缓，各平台以电商作为基本盘，和消费大环境景气度强
相关。Q4 社零整体与实物商品网上零售额同比增速均放缓，各电商平 台 Q4 收入来看，阿里巴巴收入 2425.8 亿元/yoy 10%；京东收入 2759 亿元/yoy23.0%；拼多多收入 272.3 亿元/yoy2.6%，唯品会收入 341.3 亿元/yoy-4.6%。货币化率增速或将放缓，主要由于电商平台对
商家的支持力度加大，部分增值服务调整服务收费。
用户增量多来自下沉市场，长期重点转向用户价值挖掘。阿里/京东/拼 多多年度活跃用户数分别达到 8.82/5.70/8.69 亿人，同比增速分别为 13.2%/20.7%/10.2%，阿里用户增量主要由于淘特驱动。京东 70%新
增用户来自下沉市场。
销售费用投放分化，阿里、京东投入增加投入，稳固竞争地位，拼多
多，唯品会控费增效。阿里、京东销售费用率分别为 15%/4.84%，同 比提升 4%/0.2pct。阿里的营销和市场费用增加主要用于淘特、淘宝、Lazada 和饿了么的用户获取和提升用户参与度的营销推广。拼多多，唯 品 会控 费 增效 ， 销售 费用 率 分别 为 41.7%/3.3% ，同 比降 低 13.7pct/1.4pct。拼多多控制营销投放开支，主要投入百亿农研。唯品
会主要由于关注投放效率，减少低效投放。
在后期高质量增长的驱动上，各平台布局体现差异化路线：
京东：商业端，后续看即时零售的布局；供应链端，高效物流进一步 带动用户体验的提升，关注京东物流的外部客户带来的新增量。2021 年 Q4 京东物流营收 305 亿元/yoy+28%，收入结构优化，外部客户收
入贡献超一半。
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行业周报
拼多多：电商业务推动品牌化，提升 ARPU，21 年 ARPU 为 2810 元 /yoy33%。长期关注农业科技和社区团购的业务发展。政策端关注美 国 SEC 对中概股的政策变化。
阿里巴巴：关注淘菜菜、淘特在下沉市场的扩展，随着区域订单密度

的增加和供应链能力的增强带来的毛利率提升。

1.2 重点公司跟踪

A股：关注“低估值”+“高成长”的游戏板块和优质流媒体

1）三七互娱：长线游戏 P&S 排名趋稳进入变现期，关注 SLG 迭代产 品加速出海业绩承载及后续品类突破。

①SLG 生命周期较长，长线 SLG 游戏 P&S 美国 Ios 畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。

②关注全球性自研卡牌《代号 C6》，三国类自研 SLG《代号三国 BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国 SLG 赛道的爆款，我们认为公司后 续重点自研 SLG《代号：三国 BY》有望帮助公司加强对三国类 SLG 市场的渗透；公司投资的 SLG 公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据 Sensor Tower，《小小蚁国》21 年 8 月 收入环比增长 79%，位列中国出海手游收入榜第 33 名，增长榜第 6 名，关注公司后续蚂蚁题材的 SLG 储备产品表现。卡牌类：关注公司 全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。

③3 月 31 日公司在投资者互动平台回应版号停发对公司的影响：现阶 段公司一方面会持续打磨已有版号的储备产品，保持公司产品竞争优 势，为玩家提供优质的体验；另一方面公司会不断升级智能投放系统，增加平台运营功能，完善用户运营体系，不断加强用户运营能力，优 化存量产品生命力，延长已发行产品的生命周期，以优质的内容持续

吸引玩家。
2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏 DAU 稳定，关注所布局 赛道的出圈。
①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命
在 1 年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问 道》手游已持续运营了 5 年，相比同类竞品，主力游戏 DAU 保持较高
水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头
部梯队。1）RPG 品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4 月 DAU已反 超 20 年的爆款竞品，且 DAU稳定性更高。
②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目 上已覆盖了 10 个品类，代理储备布局了约 7 个品类，包括了射击、女
性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。
3）宝通科技：2022 年产品储备丰富，相关产品将于今年陆续在全球 不同地区上线。3 月 28 日宝通科技在投资者互动平台表示，公司 2022 年产品储备丰富，相关产品将于今年陆续在境外地区上线，同时，
公司也已经在国内设立发行团队。目前，国内已储备的产品有六个：
四个已获得版号，将陆续在国内发行；两个版号已申报国家新闻出版
署审批。公司在投资者互动平台披露，冬奥 VR 游戏—《VR 冰雪运动 会》由公司旗下专注于 AR/VR 游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基 于其团队的《奇幻滑雪》系列开发，已于 2022 年 1 月底上线华为。宝 通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至 40.64%，为哈视奇第一 大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的 VR/AR 内容和解决方
案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域

的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。

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行业周报
4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒 APP 和线下实 景娱乐 M-CITY 培育新增长极。

①近期推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台 3 月 15 日正式上线。芒果 TV app 上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪念 卡已于平台发售，芒果众多影视 IP 将成为芒果数字平台的优势之一。

②2022 片单中，热门综 N 代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风 剧场储备充足。综艺：热门综 N 代回归，21 年热门新综将推出 2 代。公司于 2022 营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音 乐竞演、迷综推理等 7 大品类。热门综 N 代《乘风破浪的姐姐 3》、《明星大侦探 7（改名为大侦探 7）》、《密室大逃脱 4》、《妻子的浪漫 旅行 6》、《女儿们的恋爱 5》都出现于片单中； 21 年播出的热门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第 2 代。影视：本次发 布了 49 部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季 风剧场有 16 部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤儿》等，剧 集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、《少年派 2》均
出现在片单中。
③打造小芒 APP 和全新品牌 M-CITY 布局新赛道，培育新增长极。2 月 28 日，公司发布 2021 年度业绩快报，21 年实现总营收 153.53 亿 元/yoy+9.62%；归母净利润 21.14 亿元/yoy+6.63%，核心主业芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）营收 112.61 亿元 /yoy+24.28%。21 年公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒 APP 加快发展，其日活峰值达 126 万；同时布局线下实景娱乐赛道，依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容开创全新品牌 M-CITY，致 力于打造线下实景娱乐综合体，从剧本创作与版权保护、DM 培训、线
下实体运营等方面建立行业标杆，输出行业标准。新赛道的布局有望
为公司带来新增长曲线。
5）分众传媒：关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。
过去几年，消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看，日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过 10%的 行业。公司营收结构集中度呈上升态势，向日用消费及互联网服务两 大行业靠拢，1H21 两者营收占比均达峰值，分别为 39.27%、32.71%。

①消费品牌仍为今年重要广告主，关注 2022 年消费趋势变化。消费 迭代背景下，新消费品牌逐步进入市场，为电梯媒体的重要广告主。根据 CTR 统计，2021 年 1-10 月中，梯媒广告品牌 TOP10 榜单上频 繁出现新消费品牌，来自食品饮料、美妆护肤、休闲用品等多个消费 领域，多样化的品牌赛道显示出新消费品牌刊例花费持续发力的势头。

除了新消费品牌各行业领先品牌，还有很多中小型新品牌投放值得挖 掘。预计 2022 年仍需持续关注疫情演绎情况，以及消费的变化趋势。

②新能源车企销售相关开支持续提升，其中广告与市场推广投入贡献 比例趋高。新能源车企的营销及管理费用处于上行趋势，如蔚来、小 鹏、理想三家新势力车企在 21Q3 的营销及管理投入同比分别增长 94.1%、27.8%、198.5%。而其中广告或市场推广费用占比稳定提升，因而预期其增速还要高于整体营销及管理费用的增长。未来新能源车 市场化竞争加剧、新车型密集上市，车企营销投入有望进一步增长，催化广告相关需求。围绕车市场的广告主，龙蟠科技投入亿元级资金，与分众传媒联合启动广告宣传“霸屏行动”打造中国第一润滑油品牌，自 4 月 11 日起，在分众全国 100 多个城市的数百万电梯媒体终端传播，触达汽车润滑油核心消费人群。

港股：港股互联网备长期投资价值，目前整体预期较低，适合长期配臵
1）腾讯控股：社交基本盘稳定，视频号或成为变现端下一亮点，静待 政策边际改善带来向上动力。①收入端：2021 年公司实现营收 5601
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行业周报
亿元/yoy+16%，利润端，NON-IFRS 净利润 1238 亿元/yoy+1%。其 中，用户端，2021 年微信月活跃用户数达到 12.68 亿人/yoy +3.5%，视频号对微信生态形成补充，其人均使用时长及总视频播放量同比增 长一倍以上；②游戏：国际市场游戏收入增长亮眼，2021 年国际市场 游戏收入表现强劲达到 455 亿元/yoy+31%，国内市场游戏目前受到行 业政策影响，但在行业内目前没有新游上线的阶段，头部的爆款游戏

相对而言更具备韧性；③广告：教育、游戏、房产等行业的监管变化 导致广告端承压较为明显，但我们认为今年至少游戏行业还是会迎来 边际改善的，包括消费等行业的改善和修复预计对广告业务起到拉动 作用；④金融科技业务：2021 年公司金融科技与企业服务收入 1722 亿元/yoy+34%，商业支付发展良好带动业绩提升，To B 业务从追求收 入转为追求规模，同时公司积极承担起社会责任，对小微企业及个体 商户提供为期 3 年的降费让利。在当前政策条件下预计后续在理财、微贷等方面可能发展空间有限，但支付业务中商业支付后续预计随着

疫情恢复带来的线下消费改善及相关政策落地带来的线上消费（如游
戏等）改善得到增长。此外，据《晚点 LatePost》消息，4 月起，腾 讯平台与内容事业群（PCG）旗下在线视频事业部（OVBU）将强化
管理层考核，在总监层级的管理干部中推行聘任制。根据规定，所有
总监聘任期限为一年，此前任期普遍分为 3 年、6 年与无固定期限。任
期末将由综合考核结果决定其是否获得续聘、调配新岗或降级。
2）快手：广告和电商变现加速，商业化快步迈进中。用户增长趋稳，流量基本盘稳固，21 年 9 月调整组织架构，职能型架构变更为事业部 制，主站产运线+四大事业部成型，聚焦商业化。①广告：主站双列变
单列，加之极速版用户过亿，激励机制提升用户广告容忍度，广告承
载力提升，此外 20 年公司人均广告收入约为抖音的 1/4，存在提升空
间，磁力引擎打通公私域流量，未来有望获取更多头部广告主，推升
广告收入。②电商：打造信任电商闭环，3 月 23 日开启“实在好物节”推进商业化。快手优势 SKU 对社零渗透率大致在 3%-15%，约为主流 电商的 1/5，未来伴随对用户需求的不断渗透，转化率有望提高；同时，2020 年快手货币化率约 1%，相较主流电商平台 3%-5%的水平有向上 空间。而公司本身致力于打造信任电商闭环，自 2022 年 3 月 1 日起，
限制淘宝联盟和京东联盟商品链接，同时磁力金牛等平台赋能商家，

未来商户补贴有望逐步退出；流量扶持推动商家入驻快手小店，利于 降低第三方平台分佣，货币化率有望向主流电商平台靠拢。3 月 23 日 开启为期一周（3.23-3.31）的“实在好物节”，主题为“实在人、实在 货、实在价”，活动期间可在福利补贴主会场精选实在好货，每天都有

主播、品牌以实在价格带货。
3）美团：中小商家疫情纾困举措对财务层面影响程度合理。3 月 1 日，公司公布 6 项举措积极回应中小商家疫情期间纾困需求，积极承担社 会责任，而财务数据层面影响程度合理。具体而言：主要影响公司财
务收入的措施包括：①对“疫情中高风险地区以及所属区县的困难中
小商户”，且“日均用户实付交易额下降超过 30%”，施行“佣金费率 减半，且减半后每单 1 元封顶”（即由约 6%降至约 3%），适用时长为“当地被列为中高风险地区之日起至解除封控后 1 个月”；②对“完成 费率透明化的困难中小商户”（当前约 70%，年底前实现 100%）在“经评估后”（预计 100 万户），施行“服务费率 5%封顶”（即减少约 1%）的政策，适用时长为今年 3 月到 12 月底。其他措施项包括：① 2022 年实现费率透明化全国覆盖；②为困难中小商户免费提供 10 万
个“外卖管家服务”名额；③向疫情中高风险地区新上线中小商户免
费提供外卖云打印机，并面向全国经营困难的中小商户赠送 3 万台出 餐宝；④全年召开 100 场以上商户恳谈会。
4）网易：手游端游双拉动，关注年内多款游戏上线。21Q4 营业收入 244 亿元，同增 23.3%，经调整归母净利润 66 亿元，同增 312.8%，对应利润率 27.1%；2021 全年营收 876 亿元，同增 18.9%，经调整归 母净利润 198 亿元，同增 34.4%，对应利润率 22.5%。①手游、端游 双拉动，Q4 游戏营收同增近 30%。21Q4，公司在线游戏业务营收达
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行业周报


到 174 亿元/yoy+29.8%，其中手游同比增长 22.5%，端游同比增长 49.1%，均体现为近年来高位。手游方面主要受《哈利波特：魔法觉 醒》在 Q3 到 Q4 的强劲表现拉动；端游方面则主要来自“买断+内购”、
全球上线的《永劫无间》带动，端游营收增速更是连续两个季度高于
手游，成为业绩的重要驱动因素。全年口径看游戏营收增长 15%，端 游业务同增 21%，为整体增速提供有力支撑。②长线布局全球优秀游 戏研发，年内多款游戏将多地区/平台上线。1 月 25 日，网易在东京成 立名越工作室，招募了一批优秀制作人。之前布局包括 2019 年蒙特利 尔工作室，2020 年日本的樱花工作室。短期关注：《哈利波特：魔法 觉醒》预计 22 年中在欧美日地区上线；《暗黑破坏神：不朽》将于上
半年内全球上线；《黎明杀机》手机版数月后将在亚洲地区推出；《永
劫无间》PC、主机版推进中。
5）心动公司：2021 年业绩，关注后续新游戏对游戏增长的拉动和 TapTap 国际版的用户增长、货币化。①收入端：2021 年总营收 27 亿 元/yoy-5%，游戏运营收入 20 亿元/yoy-13%，游戏内营销及推广收入 0.2 亿元/yoy-55%。②利润端：利润受 2021 年研发开支继续扩大影响，录得亏损 9.17 亿元。③用户端：TapTap 中国版 MAU 同增 22.8%至 3157 万，海外版 MAU 同增 154.3%至 1224 万。今年 1、2 月间，TapTap 中国版的用户数据，较 2021 年同期相比继续保持增长，公司 计划今年将持续加强运营，激发用户活跃。2021 年 TapTap 信息服务 收入(广告收入)在国内互联网广告市场低迷的情况下，录得 34.1%的同 比增长，至 6.92 亿元。
6）阅文集团：过去对阅文估值在于在线阅读付费业务和现有 IP 项目 开发，受限于部分待消化项目。重估阅文包含潜在 IP 开发由“供给驱
动”转向“需求拉动”和电影业务崛起。随着阅文与腾讯、新丽成立
业务委员会后，公司有望打破过去沉淀较多 IP 未发掘的问题，加快 IP 转化影视化进程。①潜在 IP 转化（影视剧）：随着 IP 开发从“供给驱 动”转向“需求拉动”，阅文 IP 转化产出能力有望进一步得到提升。阅文目前年产出 8-10 部影视剧约占腾讯年自制剧 20%，预计 2025 年 有望提升，年产出达 20 部剧左右。②电影业务崛起：当前阅文集团 IP 转化电影存较大增长空间，预期未来阅文电影业务有望对标漫威影 业，以每年两部的 20 亿票房级别电影突破业务天花板。3 月 22 日，阅文集团发布 2021 年度全年业绩公告，2021 年公司实现营收 86.68 亿元/yoy+1.7%，NON-IFRS 净利润 12.3 亿元/yoy+34.2%。21 年全年 新增 70 万作家至 970 万位，作品新增 120 万部至 1510 万部，21 年 公司提出 IP 升维战略，关注后续的 IP 转化。
7）B 站：2021Q4 大会员环比增长 10.4%，广告业务成为第二大收入，公司预计 22 年 Q1 营收在 53-55 亿元。①收入端：Q4 营收 57.81 亿 元/yoy+50.5%，其中移动游戏业务收入 12.95 亿元/yoy+14.6%；增值 服务业务收入 18.95 亿元/yoy+52.0%；广告服务收入 15.88 亿元 /yoy+119.8%，超过游戏业务，成为第二大收入来源；电商及其他业务 收入 10.03 亿元/yoy+35.4% 。②利润端：Q4 归母净亏损为 20.88 亿 元，净亏损率为 36.12%，环比减少 15.3pcts，Non-GAAP 归母净亏 损 16.52 亿元，Non-GAAP 净亏损率为 28.6%，环比减少 2.4pcts。③ 用户端：Q4 MAU 约 2.72 亿/yoy+35%，DAU 约 7220 万/yoy+35%。用户粘性上，DAU/MAU 稳定在 27%。其中，Q4 平均月付费用户达 2450 万/yoy+37%，环比增长 3%，整体付费率保持在 9.0%左右。Q4 大会员数量约 2010 万/yoy+38.6%，环比增长 10.4%。3 月 30 日，B
站官方账号发布《关于打击游戏区不良言论及稿件的专项整治公告》，
将重点整治宣传贩卖游戏外挂、拆包偷跑、泄密等侵权等行为。
8）阿里巴巴：①收入端：Q4 实现总营收 2426 亿元/yoy+10%，其中，中国商业分部收入 1722.26 亿元/yoy+7%，国际商业分部收入 164.49 亿元/yoy+18%，云服务分部收入 195.39 亿元/yoy+20%，本地生活服 务分部收入 121.41 亿元/yoy+27%。②利润端：经营利润约 70.68 亿 元/yoy-86%，若不考虑商誉减值的影响，经营利润 322.09 亿元/yoy-34%，季度经调整 EBITA448 亿元/yoy-27%，Non-GAAP 净利润 446
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行业周报


亿元/yoy-25%，盈利承压。③用户端：截至 2021Q4，公司全球年度 活跃消费者 12.8 亿/yoy+19%，其中中国商业业务年度活跃消费者达 8.82 亿，单季度净增 2000 万，主要由淘特带来增量；国际商业业务 年度活跃消费者约 3.01 亿，单季净增 1600 万；本地生活服务年度活 跃消费者 3.72 亿，单季净增 1700 万，Q4 本地生活服务订单量同比 +22%。
9）京东：彰显韧性，后期关注即时零售布局及供应链优势进一步巩固 优化。①收入端：2021 年全年营收 9516 亿元/yoy+28%，其中京东零 售业务收入 8663 亿元/yoy+25%，；Q4 实现收入 2759 亿元/yoy+23%，京东零售业务收入 2499 亿元/yoy+21%，在消费放缓及行业竞争加剧 大环境下，4Q21 营收同比增速高于预期；但由于推广力度扩大导致销
售费用率环比增加以及新业务持续投入导致亏损进一步扩大，整体盈
利水平承压。京东物流收入结构优化，2021 年 Q4 京东物流营收 305 亿元/yoy+28%，收入结构优化，外部客户收入贡献超一半。3 月 11 日 收购德邦 66.49%股权，将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展 开深度合作，进一步提升一体化供应链效能。②利润端：2021 年全年 净利润亏损 36 亿元；Q4 净利润亏损 52 亿元。③用户端：年活 5.7 亿，70%新增用户来自下沉市场。
10）百度： 2021 年全年收入 1225 亿元/yoy+16%，Non-GAAP 净利 润 188 亿元/yoy+14%，其中核心收入 952 亿元/yoy+21%，非广告收 入同比+71%，表现亮眼，主要系 AI、云计算、智能驾驶等业务的发力；Q4 实现收入 331 亿元/yoy+9%，Non-GAAP 净利润 41 亿元（-41%），核心收入 260 亿元/yoy+12%，非广告收入 69 亿元/yoy+63%，广告收 入承压，同比+1%至 191 亿元，预计主要系经济增速放缓及疫情影响
致使消费等较低迷所致。
11）其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、游戏（祖龙娱
乐）。
美股：关注美国 SEC 对中概股的政策变化
1）拼多多：控费实现盈利超预期，战略重心转为农研科技，推动农产 品上行。①收入端：2021 年全年营收 939.5 亿元/yoy+57.9%，其中线 上营销服务收入 725 亿元/yoy+51.3%，交易服务收入 141.4 亿元 /yoy+144.3%；21 年 Q4 实现营收 272.31 亿元/yoy+2.6%，其中线上 营销服务收 入 224.3 亿元/yoy+18.5%, 交易 服务收入 47.2 亿元 /yoy+108.3%。②利润端：Q4 Non-GAAP 归母净利润为 66.2 亿元，盈利能力超 预期。③ 费用端： 控费初见 成效，Q4 营销费用 率 47.7%/yoy-31.1%。④用户端：Q4 拼多多的平均月度活跃用户达 8.69 亿/yoy+10.2%。
2）唯品会：短期业绩承压，SVIP 规模增速亮眼，聚焦用户价值提升。①收入端：2021 财年营收 1171 亿元/yoy+14.9%，Q4 营收 341.3 亿 元/yoy-4.6%，略低于彭博一致预期。②利润端：全年 Non-GAAP 净 利润 60.1 亿元/yoy-1.0%，Q4 实现 Non-GAAP 净利润 18.0 亿元/yoy-1.9%。主要由于 Q4 疫情反复以及暖冬等因素影响核心品类服饰类销 售。③用户端：Q4 单季 GMV 为 570 亿元/yoy-3.9%，订单量 2.17 亿 单/yoy-4.6%，季度活跃用户 4920 万/yoy-7.2%，均有不同程度下滑。全年唯品会活跃买家数 9390 万人/yoy+12%，SVIP 为 600 万人 /yoy+50%，对 GMV 的贡献比例达 36%，SVIP 用户全年 ARPU 约为 非 SVIP 的 8 倍。

二、行业政策及新闻动态

2.1 政策更新

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行业周报
今年一月国内发布了《“十四五”数字经济发展规划》，从政策端支持数字

经济的发展；监管方面，前期，互联网传媒领域的监管政策已逐步发布、落地，近一月的监管政策主要围绕网络直播盈利行为、互联网信息服务等 展开，进一步规范互联网传媒盈利行为，优化信息服务。

图表 1：政策更新
时 间 政 策 详 情
2022.1.12 《“十四五”数字经 济发展规划》 《规划》分析了我国数字经济的发展现状和形势，明确数字经济发展的总体要求，并在“优化升级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化转 型、加快推动数字产业化”等八个层面强调数字经济的重要地位，指出数字经济的 发展方向，明确了“信息网络基础设施优化升级、数据质量提升、数据要素市场培 育试点、重点行业数字化转型提升”等十一个专项工程。
2022.1.13 《上海市密室剧本 杀内容管理暂行规 定》 管理规定要求经营单位应当建立健全内容自审制度，配备内容审核人员，实施相应 的技术监管措施，对经营中使用的剧本、设臵的场景、提供的服装和道具等内容和 活动进行自查与管理，保障内容和活动的合法性。3 月 1 日起，各经营单位可在对 剧本内容完成自审的前提下，向文旅部门提交备案申请。
2022.1.28 《互联网信息服务 深度合成管理规定（征求意见稿）》 征求意见稿提出，深度合成服务提供者应加强训练数据管理，确保数据处理合法、正当，采取必要措施保障数据安全。训练数据包含涉及个人信息数据的，还应当遵 守个人信息保护有关规定，不得非法处理个人信息。深度合成服务提供者提供人 脸、人声等生物识别信息的显著编辑功能的，应当提示深度合成服务使用者依法告 知并取得被编辑的个人信息主体的单独同意。
2022.2.8 《“十四五”中国电 视剧发展规划》 发展规划提到，要推进新时代电视剧精品创作；建设高标准电视剧市场体系，其中 包 括加强 片酬管 理，严 格执行 每部电 视剧全 部演员 总片酬 不得超 过制作 总成本 40%，主要演员片酬不得超过演员总片酬 70%的制作成本配臵比例规定，加强片酬合 同备案与核查；创新推进国际传播与国际合作；建设高质量电视剧人才队伍等。
2022.2.18 《关于促进服务业 领域困难行业恢复 发展的若干政策》 政策提到，引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相 关餐饮企业经营成本，引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区 域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。
2022.3.1 《关于促进影视基 地规范健康发展的 意见》 意见指出，要准确把握影视基地的产业定位，以服务影视创作生产为核心，打造影 视精品力作，合理控制影视基地配套产业规模，防止变形走样，严防借影视基地之 名行房地产开发之实。
2022.3.1 《互联网信息服务 算法推荐管理规
定》 		算法推荐服务提供者不得利用算法虚假注册账号、非法交易账号、操纵用户账号；不得利用算法屏蔽信息、过度推荐、操纵榜单等干预信息呈现；明确了算法备案制 度；还针对算法从业人员、老年人、未成年等群体做出了相关规定等。
2022.3.2 《互联网弹窗信息 推送服务管理规定（征求意见稿）》 未取得互联网新闻信息服务许可，不得弹窗推送新闻信息；弹窗推送信息涉及其他 互联网信息服务，依法须经有关主管部门审核同意或者取得相关许可的，应当经有 关主管部门审核同意或者取得相关许可。弹窗推送新闻信息不得超范围转载，不得 歪曲、篡改标题原意和内容，保证新闻来源可追溯和新闻信息真实、客观、全面。
2022.3.24 欧盟敲定《数字市 场法案》 法案将涵盖在线中介服务、社交网络、搜索引擎、操作系统、在线广告服务、云计 算、视频分享服务、网络浏览器和虚拟助理的门户企业，为控制数据和平台访问的 门户网络公司制定了规则。根据法案规则，科技巨头将必须使它们的信息服务具有 互操作性，允许企业用户访问数据。在平台上，企业用户能够推广与该平台竞争的 产品和服务，也可以与平台外的客户达成交易。该法案的主要要点有四个：目标是 保持竞争力、瞄准 GAFAM、管控并购和数据使用。
2022.3.29 《关于推进社会信 用体系建设高质量 发展促进形成新发 展格局的意见》 加强诚信文化建设。大力弘扬社会主义核心价值观，推动形成崇尚诚信、践行诚信 的良好风尚。引导行业协会商会加强诚信自律，支持新闻媒体开展诚信宣传和舆论 监督，鼓励社会公众积极参与诚信建设活动。深化互联网诚信建设。
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行业周报
2022.3.30 《关于进一步规范 网络直播营利行为 促进行业健康发展 的意见》 《意见》提出，网络直播平台要认真落实管理主体责任，加强网络直播账号注册管 理和账号分级分类管理，每半年向网信、税务部门报送存在直播营利行为的网络直 播发布者个人身份、直播账号、网络昵称、取酬账户、收入类型及营利情况等信 息，配合监管部门开展执法活动。网络直播平台和网络直播发布者要维护网络直播 公平竞争环境，不得通过虚假营销、自我打赏等方式吸引流量，诱导消费者打赏和 购买商品。
来源：国金证券研究所整理

2.2 行业新闻

SEC 将百度、富途、爱奇艺等五公司列入“预摘牌名单”。4 月 1 日，美国 证券交易委员会（SEC）将百度、富途控股、爱奇艺等公司加入“预摘牌名 单”。按照美国 SEC 公布的《外国公司问责法案》实施细则，被列入“确定 摘牌名单”的公司需要在三年内提交 SEC 需要的文件。如没有提交或提交 的文件不符合 SEC 要求，理论上将会在披露 2023 年年报后（2024 年初）面临立即退市。

三部门发文规范直播行业偷逃税乱象。3 月 30 日，国家互联网信息办公室、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合发布了《关于进一步规范网络 直播盈利行为促进行业健康发展意见》，旨在进一步规范网络直播营利行为。

爱奇艺投资广州“露珠信息”。3 月 25 日，广州露珠信息科技有限公司发 生工商变更，新增股东北京爱奇艺科技有限公司，同时公司注册资本由 100 万元人民币增加至 110 万元人民币，增幅 10%。天眼查显示，该公司成 立于 2022 年 3 月，法定代表人为王胜宇，经营范围包含：动漫游戏开发；物联网技术服务；信息系统运行维护服务；网络与信息安全软件开发等。

喜马拉雅更新港股招股书，2021 年营收 58.6 亿元。3 月 29 日，中国在线 音频平台喜马拉雅向港交所更新了 IPO 招股书，计划在港上市，IPO 的承 销商为高盛、摩根士丹利和中金公司。招股书披露，喜马拉雅此次 IPO 募 集所得资金净额将主要用于继续扩大和提升所提供的内容并赋能内容创作 者，并提升下一代技术、AI 和大数据能力以进一步提高营运效率等。

创梦天地发布 2021 年业绩，IP 衍生品业务高增速。3 月 30 日，创梦天地 发布了 2021 年财报，2021 年实现营收 26.38 亿元，经调整后净利润 4220 万元，其中游戏及信息服务业务收入 26 亿元，IP 衍生品业务收入 3656 万 元。其中 IP 衍生品业务收入同比去年增长 463.1%，成为公司增长速度最 快的业务板块之一。

2.3 行业投融资情况

据 IT 桔子统计，3 月 27 日-4 月 3 日期间，文娱传媒行业共计发生投资事 件 4 起，其中善实文化和 7 印象以 5 亿元人民币获得最高估值；游戏行业 共计发生 6 起投资事件，其中估值最高的项目为露珠信息，最新估值为 19.5 亿元人民币；广告营销行业共发生 3 起投资事件，兆讯传媒获得最高 估值 79.76 亿元人民币；社交网络方面共发生一起投资事件，Susquehanna Growth Equity 等参与了 HackerRank 的 D 轮投资。

图表 2：3 月 27 日-4 月 3 日行业投融资情况
时间 公司名称 行业 轮次 金额 投资方 最新估值(估算)
2022/4/2 露珠信息 游戏 战略投资 未透露 爱奇艺 19.5 亿人民币
2022/4/1 善实文化 文娱传媒 战略投资 未透露 都木（重庆）文化传播有限 公司
愿明演艺经纪（深圳）有限 公司 		5 亿人民币
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行业周报
2022/3/31 南通谊到家 广告营销 种子轮 100 万人民 币 创投名堂（领投） 明创资本 500 万人民币
2022/3/31 Anzu 广告营销 战略投资 2000 万美元 HTC（领投）
NBCUniversal（领投） 索尼 Sony
WPP 集团
MarcMerrill
芝加哥小熊队 		6.5 亿人民币
2022/3/31 Wincast 文娱传媒 种子轮 68 万美元 CoinFund（领投） BNB Chain Fund
Dream Ventures 		2210 万人民币
2022/3/31 Crypto
Raiders 		游戏 战略投资 600 万美元 Delphi Digital（领投） Defiance Capital（领投） Merit Circle
Yield Guild Games
GuildFi 		3.05 亿人民币
2022/3/30 HackerRank 社交网络 D 轮 6000 万美元 SusquehannaGrowthEquity（SGE）
JMI Equity
Khosla Ventures
Randstad Innovation Fund Recruit Holdings 		32.5 亿人民币
2022/3/30 7 印象 文娱传媒 战略投资 未透露 腾讯投资 5 亿人民币
2022/3/30 Aradena 游戏 种子轮 - Animoca Brands 7475 万人民币
2022/3/30 广州优谷 文娱传媒 战略投资 数千万人民 币 广东文投创工场（广文投） 1.5 亿人民币
2022/3/29 nDreams 游戏 战略投资 3500 万美元 Aonic Group 16.25 亿人民币
2022/3/29 Cross the Ages 游戏 种子轮 1200 万美元 Animoca Brands Ubisoft 育碧
Polygon 		1.63 亿人民币
2022/3/28 Eksab 游戏 种子轮 300 万美元 4DX Ventures（领投）
Darwazah Capital
Golden Palm Investments P1 Ventures 		2 亿人民币
2022/3/28 兆讯传媒 广告营销 IPO 上市 19.94 亿人 民币 未透露 79.76 亿人民币
来源：IT 桔子，国金证券研究所

三、周度数据跟踪

3.1 电影
电影票房周度数据跟踪
3 月 26 日-4 月 1 日，单周总票房较上周（1.77 亿元）下降至 1.49 亿 元，前十名总票房 1.42 亿元。《月球陨落》（票房占比 45.3%）第 1 名，《新蝙蝠侠》（占比 15.8%）位于第 2 名，紧随其后的是《神秘海域》（占比 11.7%），其余影片均未超过 10%。前三票房合计占比 72.8%，
影片票房集中度较上周高。
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行业周报

排片与票价方面，排片占比集中，《月球陨落》排片占比最高，达
32.5%，《新蝙蝠侠》次之，排片达 17.9%，同时《神秘海域》13.8%，《这个杀手不太冷静》6.3%，《卧鼠藏虫》6.2%，《长津湖之水门桥》5.8%，其余影片均在 5%以下；本周票价整体下降，《长津湖之水门
桥》、《这个杀手不太冷静》及《花儿为什么这样红》为票价最高前三，
分别为 42.3 元、40.7 及 40.3 元，其余影片票价均在 32-40 元区间，《花束般的恋爱》票价最低，为 32.7 元。

图表 3：3 月 26 日-4 月 1 日电影票房及占比周度数据跟踪

8000周票房（万元·左轴）周票房占比（%·右轴）0.5
0.45
7000
60000.4
0.35
50000.3
4000
0.25
0.2
3000
0.15
2000
0.1
1000
0.05
00

来源：猫眼专业版，国金证券研究所

图表 4：3 月 26 日-4 月 1 日周度电影平均票价及排片占比数据跟踪

45.0平均票价（元·左轴）排片占比（%·右轴）0.35
40.00.3
35.0
0.25
30.0
25.00.2
20.00.15
15.00.1
10.0
5.00.05
0.00

来源：猫眼专业版，国金证券研究所

3.2 电视剧

连续剧热度指数排行榜周度跟踪

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行业周报

根据骨朵数据，3 月 28 日-4 月 3 日期间，电视剧热度指数排行榜排名 第 1 为《余生，请多指教》（全网热度 86.86，单周播放量 10.8 亿）。《心居》（全网热度 83.84）由上周的第 3 名小幅上升至本周的第 2 名，《与君初相识》（全网热度 82.40）由上周的第 2 名下降至本周的第 3 名，《人世间》（全网热度 74.82）保持第四名。

图表 5：本周（3.28-4.3）连续剧热度指数排行榜

来源：骨朵数据，国金证券研究所

图表 6：上周（3.21-3.27）连续剧热度指数排行榜

来源：骨朵数据，国金证券研究所

3.3 综艺

综艺热度指数排行榜周度跟踪

根据骨朵数据，3 月 28 日-4 月 3 日期间，综艺热度指数排行榜排名中，《大侦探第七季》（全网热度 59.34）、《王牌对王牌第七季》（全网热度 55.44）、《初入职场的我们〃法医季》（全网热度 54.52）依次保持排名 前三，《春日迟迟再出发》（全网热度 48.24）从上周的第 9 升至本周第 四，《你好星期六》（全网热度 42.43）排名从上周的第 4 下降至本周的 第 10。《天赐的声音第 3 季》（全网热度 42.46）本周入围。

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行业周报

图表 7：本周（3.28-4.3）综艺热度指数排行榜

来源：骨朵数据，国金证券研究所

图表 8：上周（3.21-3.27）综艺热度指数排行榜

片名上映天数（天）上线时间单周播放量 全网热度播放平台
大侦探第七季592022/1/286155万57.82芒果TV
王牌对王牌第七季312022/2/256236万57.54腾讯视频、爱奇艺、优酷
初入职场的我们·法医季92022/3/191.4亿51.84芒果TV
你好星期六862022/1/18501万51.23芒果TV
春天花会开172022/3/117712万50.37芒果TV
朋友请听好 第二季622022/1/251766万47.96芒果TV
麻花特开心782022/1/9-47.39优酷
一往无前的蓝372022/2/194888万47.07腾讯视频
春日迟迟再出发342022/2/226847万46.95芒果TV
我们的滚烫人生1082021/12/107786万46.71芒果TV

来源：骨朵数据，国金证券研究所

四、重点公司估值表更新

3 月 28 日-4 月 1 日期间，重点公司（13 家）中共 1 家公司股价下跌，哔 哩哔哩跌幅 2.56%；美团录得上周最高涨幅，为 15.19%。当前估值已处 于较低位臵，PE 值大部分位于（15，25）的区间，PS 值大部分均低于 5。上周心动公司发布 21 年业绩，重点公司中共计 7 家发布 2021 年年度业绩。

图表 9：重点公司估值表（2022 年 4 月 1 日）

细分行业上市公司证券代码市值周涨幅PS估值PE2021年营业收入2021年营业收2021年净利润 2021年净利润（预计）业绩
（亿人民币）（%）（亿人民币）入YOY（亿人民币）YOY发布时间
互联网平台腾讯0700.HK364126.295.3013.24561316.4%224840.6%已发布
美团3690.HK961315.194.39-33.39179156.0%-235-105.0%已发布
游戏与软件网易9999.HK50653.974.7324.5787618.9%169-98.6%已发布
金山软件3888.HK3431.424.1470.846820.8%4-100.0%已发布
心动公司2400.HK1243.833.74-11.7127-5.6%-8-190.3%已发布
三七互娱002555.SZ54611.313.5924.5717119.3%27-99.0%2022-04-26
传媒吉比特603444.SH27610.596.6118.944563.9%16-98.5%2022-04-08
完美世界002624.SZ2594.142.9047.7296-5.6%11-99.3%2022-04-26
宝通科技300031.SZ863.833.2318.933016.0%5-98.9%2022-04-23
哔哩哔哩9626.HK826-2.563.51-10.0219461.5%-68-97.7%已发布
芒果超媒300413.SZ5973.883.8928.230-100.0%0-100.0%2022-04-25
广告阅文集团0772.HK3293.543.1014.55871.7%18-100.4%已发布
分众传媒002027.SZ8982.985.8414.4315831.1%61-98.5%2022-04-29

来源：WIND，国金证券研究所

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行业周报
五、风险提示
宏观经济运行不及预期风险。一方面疫情反复影响正常出行和消费，影响

宏观经济的正常运行；另一方面，国内经济由高速度转向高质量发展，若

宏观经济不及预期，则互联网广告、电商等变现方式均会受到一定冲击。政策风险。2021 年以来，互联网传媒行业的监管收紧，若后续行业监管政 策发生变化则会对影响个股及行业表现；另外，元宇宙发展过程中，可能

会因为技术进步、应用创新等而触及监管红线，进而对其未来发展造成影 响。

元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。元宇宙底层技术包括网络及运算技 术、交互技术、人工智能技术等，若底层技术发展较慢，元宇宙的推进会 遇到技术瓶颈，影响元宇宙时代的到来；若元宇宙底层技术突破后，实际

应用的落地不及预期，则会影响元宇宙虚拟世界的构建及其商业价值。
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行业周报
公司投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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行业周报
特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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