评级（增持）有色金属行业周报：加息预期强化工业金属承压，能源金属价格震荡偏弱

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报告名称 ：有色金属行业周报：加息预期强化工业金属承压，能源金属价格震荡偏弱
评级 ：增持
行业：

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短期内难以形成实质利空，铝价定价重心逐渐转向国内。国内基本面 看，疫情对供应端影响较小，部分电解铝厂库库存有所增加，需求受 影响较为明显，华东、华南地区现货保持贴水，短期库存有继续累增 的风险，铝价上行仍然面临较大压力。

锡：焊料开工率回升，锡价回暖
LME 锡收盘 44010 美元/吨，较上周上涨 4.04%，库存方面，LME 库存 持续去库化至 0.2 万吨，周度环比下降 14.7%。供给端，据 SMM 调研 了解，云南江西冶炼厂本周开工率整体维持平稳，缅甸地区的疫情反 复也暂时未对矿端原料进口造成影响。需求端，据 SMM 调研了解，国 内焊料企业 3 月开工率出现环比大幅回升，部分企业此前受到疫情影

锌：能源成本支撑仍在，锌价持续走高
LME 锌收盘 4331 美元/吨，较上周上升 6.15%。国际方面，欧洲各国 政府目前正在讨论补贴高耗能企业的政策以及天然气和电力价格脱钩 的政策，但是短期来看却难以付诸实践，能源问题仍将持续为伦锌的 价格上涨带来支撑。俄乌之间的拉扯有进入常态化的趋势。国内方面，供给端，本周国内冶炼厂出现了意外性检修停产，导致 3、4 月产量下 滑至 51.5 万吨左右，推动沪锌价格呈现上涨趋势。需求端，国内疫情 严重导致各地受不同程度交通运输管制，企业原料库存难以补足，致 使部分地区企业陆续减停产运行，对锌需求被动减少。

能源金属：今年以来原材料价格持续大幅上涨，导致电池及下游终 端市场迎来涨价潮。终端需求持续高增，供给短期难以满足，供需 短缺下能源金属商品价格维持高位。而产业链上下游博弈明显加剧，能源金属价格短期受需求负反馈影响微跌。其中硫酸镍由于前期期 货拉涨事件临近尾声，价格回归基本面，跌幅领先。预计随着能源 金属价格逐步稳定，供应链问题边际好转，受抑制需求将会逐步恢 复。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏 矿业、中矿资源、雅化集团、天华超净、盛新锂能、华友钴业、盛 屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。

锂：碳酸锂微跌，产业链利润进一步向矿端转移
本周电池级碳酸锂价格小幅下行，氢氧化锂价格维稳。本周 SMM 电池 级碳酸锂价格为 49.9-50.6 万元/吨，均价较上周下行 0.05 万元/吨。供 应端，矿料企业开工率较稳定，青海地区因温度回升逐步增量，供应 增加而需求端，整体正极材料 4 月订单小幅减弱：三元方面因镍价冲 击，中低镍小幅减弱；铁锂方面因部分终端车型停摆及电池厂库存高 位，订单有所影响，同时考虑数码、小动力需求羸弱带来的钴酸锂与 锰酸锂需求弱势，材料端采购需求较为清淡。部分贸易商持续出现降 价抛货导致市场报价低幅下探。

钴：供需双弱，价格偏弱震荡

本周 SMM 电解钴价格为 55-57.5 万元/吨，均价较上周下跌 0.4 万元/ 吨。SMM 钴中间品价格为 33.5-33.9 美金/磅，均价较上周上涨 0.95 美 金/磅。本周电解钴价格继续下行。库存持续消耗已至极度缺乏状态，下游受疫情影响生产需求较少，供需双减，电钴盘面持续多变，综合 致使本周电钴价格偏弱震荡。本周中间品价格小幅上行，主因海外电 解钴维持强势，叠加物流情况依然未见显著好转，中间品价格缓慢上 行。

镍：镍价回归基本面，价格重心下移

雨季，出货量逐步提高，供应宽松使得镍矿价格大幅上涨动力不足。运输方面，海运费暂无明显波动，疫情使得船只到港后滞期严重，这 部分滞期费为卖方承担，也增加铁厂成本。纯镍方面，受疫情影响，现货供需双若，成交清淡。不过供应端不确定性仍然较强，镍价暂时 高位维稳。本周 SMM 六地纯镍库存周度累计 13721 吨，较上周增加 400 吨。其中镍豆库存为 2206 吨较上周增加 300 吨。

贵金属：美国宣布释放原油储备打击通胀，贵金属承压下跌

本周 COMEX 黄金收盘价 1923.5 美元/盎司,较上周下跌 2.06%。COMEX 白银期货收盘价 24.8 美元/盎司，较上周下跌 3.08%。高通胀 及地缘政治危机持续的背景下，避险情绪或支撑贵金属价格。据新华 社消息，拜登宣布未来六个月将从美国战略石油储备中每天释放 100 万桶石油、累计释放 1.8 亿桶，以应对目前供应短缺、油价高企的局 面，美元指数持续走强，周五报 98.57，打压贵金属价格。市场对加息 预期强化或进一步带动美元持续上升，黄金价格进一步承压。

■稀土：轻稀土行情整体弱稳，基本面长期向好

本周轻稀土行情整体弱稳，冶炼分离指标增加，但产能有限，产量难 以大幅增加，废料企业扩产，但废料供应需看钕铁硼订单情况，离子 型矿紧张，缅甸矿进口受限，部分企业产量下降，且受疫情影响，部 分地区物流不畅，企业生产受到影响，有停减产出货，整体供应维持 紧张状态。下游需求仍有修复预期，下游风电及新能源企业等行业需 求快速发展，稀土基本面长期向好。氧化镨钕价格持续下调至 95-96 万元/吨，镨钕金属市场主流成交价下调至 117-120 万元/吨。

■风险提示：
金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期

内容目录

1. 行业及个股交易数据复盘 ............................................................................................ 6 1.1. 成交及持仓情况................................................................................................. 6 1.2. 个股涨跌排名 .................................................................................................... 6 2. 行业基本面更新 .......................................................................................................... 7 2.1. 工业金属：高通胀下非农数据强于预期，加息预期强化 ..................................... 7 2.1.1. 工业金属周度价格和库存表 ..................................................................... 7 2.1.2. 铜：铜供需两弱，高位震荡 ..................................................................... 8 2.1.3. 铝：俄乌危机暂缓，国内旺季累库拖累铝价............................................. 9 2.2. 能源金属：新能源汽车涨价潮不期而至，能源金属价格下调 .............................. 9 2.2.1. 能源金属周度价格表................................................................................ 9 2.2.2. 锂：碳酸锂微跌，产业链利润进一步向矿端转移.................................... 10 2.2.3. 镍：镍价回归基本面，价格重心下移 ......................................................11 2.2.4. 钴：供需双弱，价格偏弱震荡.................................................................11 2.3. 稀土：轻稀土行情整体弱稳，基本面长期向好 ................................................. 12 2.4. 贵金属：美国宣布释放原油储备打击通胀，贵金属承压下跌 ............................ 14 2.4.1. 稀有金属 ............................................................................................... 15 3. 行业新闻点评 ............................................................................................................ 17

图表目录

图 1：周内涨幅前十股票......................................................................................................... 6 图 2：周内跌幅前十股票......................................................................................................... 6 图 3：SHFE 铜合约收盘曲线 .................................................................................................. 8 图 4：全球铜库存 ................................................................................................................... 8 图 5：铜精矿加工费................................................................................................................ 8 图 6：铜精废价差（元/吨） .................................................................................................... 8 图 7：SHFE 铝合约收盘曲线 .................................................................................................. 9 图 8：全球铝库存 ................................................................................................................... 9 图 9：国产和进口氧化铝价格.................................................................................................. 9 图 10：铝价和电解铝利润....................................................................................................... 9 图 11：国内碳酸锂库存情况 ................................................................................................. 10 图 12：锂辉石价格 ............................................................................................................... 10 图 13：锂盐价格利润............................................................................................................ 10 图 14：国产和出口氢氧化锂价格 .......................................................................................... 10 图 15：全球镍库存 ................................................................................................................11 图 16：镍铁价格....................................................................................................................11 图 17：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价 .............................................................................11 图 18：电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价 .............................................................................11 图 19：全球钴库存 ............................................................................................................... 12 图 20：钴中间品价格............................................................................................................ 12 图 21：钴盐价格利润图 ........................................................................................................ 12 图 22：海外 MB 钴价与国内金属价差 ................................................................................... 12 图 23：氧化镨钕价格............................................................................................................ 13 图 24：钕铁硼 50H 价格 ....................................................................................................... 13

图 25：氧化镧价格 ............................................................................................................... 13 图 26：氧化铈价格 ............................................................................................................... 13 图 27：氧化镨价格 ............................................................................................................... 13 图 28：氧化钕价格 ............................................................................................................... 13 图 29：氧化镝价格 ............................................................................................................... 13 图 30：氧化铽价格 ............................................................................................................... 13 图 31：欧美央行总资产 ........................................................................................................ 14 图 32：美联储资产负债表组成.............................................................................................. 14 图 33： COMEX 黄金和实际利率......................................................................................... 14 图 34：美国国债长短期利差（%） ....................................................................................... 14 图 35：金银比 ...................................................................................................................... 15 图 36：COMEX 白银期货收盘价 .......................................................................................... 15 图 37：国内钼精矿报价 ........................................................................................................ 15 图 38：国内钨精矿报价 ........................................................................................................ 15 图 39：长江现货市场电解镁报价 .......................................................................................... 15 图 40：长江现货市场电解锰报价 .......................................................................................... 15 图 41：长江现货市场锑锭报价.............................................................................................. 16 图 42：国产海绵钛报价 ........................................................................................................ 16 图 43：国产精铋报价............................................................................................................ 16 图 44：精铟报价................................................................................................................... 16 图 45：钽铁矿报价 ............................................................................................................... 16 图 46：国产二氧化锗报价..................................................................................................... 16

表 1：主要指数持仓交易情况变动表 ....................................................................................... 6 表 2：主要个股交易情况变动表 .............................................................................................. 6 表 3：工业金属价格周度变化表 .............................................................................................. 7 表 4：工业金属库存周度变化表 .............................................................................................. 7 表 5：能源金属价格周度变化表 .............................................................................................. 9

1. 行业及个股交易数据复盘

本周有色金属指数下跌。上周 A 股 5 个交易日内，上证综指上涨 2.19%，日均成交量 3970.42 亿元人民币，环比减少 1.22%，深证综指上涨 1.29%，日均成交量 5304.48 亿元人 民币，环比减少 3.53%，有色金属指数下跌 1.85%。个股方面，上周涨幅前三的公司为有研 新材（16.90%），坤彩科技（12.51%）和 ST 华钰（11.25%）。跌幅领先的公司为合盛硅业（-11.42%），大地熊（-11.27%）和云南锗业（-11.01%）。北上资金持股方面，本周北上资 金合计净流入 95.95 亿元人民币，主要增持紫金矿业，南山铝业，神火股份等公司，主要减 持洛阳钼业，铜陵有色，中国铝业等公司。

成交及持仓情况 1.1.

表 1：主要指数持仓交易情况变动表

资料来源：Wind，安信证券研究中心

表 2：主要个股交易情况变动表

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.1.2. 铜：铜供需两弱，高位震荡
LME3M铜收盘10270 美元/吨，周内跌幅约0.07%；沪铜收盘73160 元/吨，周内跌幅约0.54%。国际俄乌矛盾下潜在能源矛盾对铜价的影响有所削弱。海外维持低库存格局，同时通胀预期仍在，支撑铜价高位震荡。国内方面，本周 SMM 市场电解铜现货库存 13.77 万吨，环比周一减少 0.45 万吨；清明假期临近，叠加疫情反复，尤其是铜下游较集中的华东和华南地区，消费端受抑制，交易维持清淡。但综合而言库存维持去化，确立消费拐点，国内供需环境从宽松向平衡状态演变，仍给价格一定支撑。

资料来源：Wind,安信证券研究中心

图 5：铜精矿加工费

资料来源：Wind,安信证券研究中心

图 6：铜精废价差（元/吨）

6,000
4,000
2,000
0
-2,000
-4,000

2.1.3. 铝：俄乌危机暂缓，国内旺季累库拖累铝价
本周，LME 铝收报 3440 美元/吨，周内跌幅约 5.10%。沪铝收报 22640 元/吨，周内跌幅约 1.95%。乌俄局势缓解带来的供应改善预期下，铝价承压。但俄罗斯出口天然气用卢布结算的问题 会影响 4 月 1 日之后俄罗斯对欧洲天然气的出口，致使短期海外铝价维持高位震荡。国内基本面 看，疫情对供应端影响较小，部分电解铝厂库库存有所增加，需求受影响较为明显，华东、华南 地区现货保持贴水，短期库存有继续累增的风险，铝价上面仍然面临较大压力。SMM 统计国内电 解铝周四社会库存 104.1 万吨，较上周四周度累库 0.2 万吨，较本周一去库 1.1 万吨。

图 7：SHFE 铝合约收盘曲线 图 8：全球铝库存

资料来源：Wind,安信证券研究中心

图 9：国产和进口氧化铝价格

资料来源：Wind,安信证券研究中心

280
230
180
130

资料来源：Wind,安信证券研究中心

图 10：铝价和电解铝利润

资料来源：Wind,安信证券研究中心

2.2. 能源金属：新能源汽车涨价潮不期而至，能源金属价格下调

终端需求持续高增，供给短期难以满足，供需短缺下能源金属商品价格维持高位。产业链上 下游博弈明显加剧，能源金属价格短期受需求负反馈影响微跌。其中硫酸镍由于前期期货拉涨事 件临近尾声，价格回归基本面，跌幅领先。

受到原材料成本上涨、补贴退坡以及芯片短缺等影响，多款车企涨价潮来临。进入 3 月份以 来，特斯拉、比亚迪、小鹏汽车、哪咤汽车、威马等多家车企宣布涨价已经有近 20 家新能源车企 宣布涨价，涉及车型近 40 款。预计随着能源金属价格逐步稳定，供应链问题边际好转，受抑制需

求将会逐步恢复。

2.2.1. 能源金属周度价格表

表 5：能源金属价格周度变化表

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.2. 锂：碳酸锂微跌，产业链利润进一步向矿端转移
本周电池级碳酸锂价格小幅下行，氢氧化锂价格维稳。本周 SMM 电池级碳酸锂价格为 49.9-50.6 万元/吨，均价较上周下行 0.05 万元/吨。SMM 电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为 48.8-49.5 万元/吨，均价较上周持平。供应端，矿料企业开工率较稳定，青海地区因温度回升逐步增量，供 应上行。需求端，4 月订单尘埃落定，整体正极材料 4 月订单小幅减弱。三元方面因镍价冲击，中 低镍小幅减弱。铁锂方面因部分终端车型停摆及电池厂库存高位，订单有所影响，同时考虑数码、小动力需求羸弱带来的钴酸锂与锰酸锂需求弱势，材料端采购需求较为清淡。本周成交较少，上 下游博弈情绪浓厚，部分贸易商持续出现降价抛货，叠加部分材料厂出现抛售库存现象，导致市 场报价低幅下探，区间拉大。后市预期因市场现货紧张缓解且需求偏弱，碳酸锂价格或继续维稳。

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.3. 镍：镍价回归基本面，价格重心下移
本周沪镍收 22.3 万元/吨，周度下跌 14.8%。供应端，菲律宾逐渐度过雨季，出货量逐步提高，供应宽松使得镍矿价格大幅上涨动力不足。运输方面，海运费暂无明显波动，疫情使得船只到港 后滞期严重，这部分滞期费为卖方承担，也增加铁厂成本。纯镍方面，受疫情影响，现货供需双 若，成交清淡。不过供应端不确定性仍然较强，镍价暂时高位维稳。本周 SMM 六地纯镍库存周度 累计 13721 吨，较上周增加 400 吨。其中镍豆库存为 2206 吨较上周增加 300 吨。

图 15：全球镍库存 图 16：镍铁价格

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 17：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 18：电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2.4. 钴：供需双弱，价格偏弱震荡
本周 SMM 电解钴价格为 55-57.5 万元/吨，均价较上周下跌 0.4 万元/吨。SMM 钴中间品价格

为 33.5-33.9 美金/磅，均价较上周上涨 0.95 美金/磅。本周电解钴价格继续下行。库存持续消耗已 至极度缺乏状态，下游受疫情影响生产需求较少，供需双减，电钴盘面持续多变，综合致使本周 电钴价格偏弱震荡。本周中间品价格小幅上行，主因海外电解钴维持强势，叠加物流情况依然未 见显著好转，中间品价格缓慢上行。

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 21：钴盐价格利润图

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 22：海外 MB 钴价与国内金属价差

本周轻稀土行情整体弱稳，氧化镨钕价格持续下调至 95-96 万元/吨，镨钕金属市场主流成 交价下调至 117-120 万元/吨。冶炼分离指标增加，但产能有限，产量难以大幅增加，废料企 业扩产，但废料供应需看钕铁硼订单情况，离子型矿紧张，缅甸矿进口受限，部分企业产量 下降，且受疫情影响，部分地区物流不畅，企业生产受到影响，有停减产出货，整体供应维 持紧张状态。下游需求仍有修复预期，下游风电及新能源企业等行业需求快速发展，稀土基 本面长期向好。

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.4. 贵金属：美国宣布释放原油储备打击通胀，贵金属承压下跌
本周 COMEX 黄金收盘价 1923.5 美元/盎司,较上周下跌 2.06%。COMEX 白银期货收盘 价 24.8 美元/盎司，较上周下跌 3.08%。自三月初，COMEX 黄金价格持续走高，突破 2000 关口后回落，目前处于震荡区间。高通胀及地缘政治危机持续的背景下，避险情绪或支撑贵 金属价格。据新华社消息，拜登宣布未来六个月将从美国战略石油储备中每天释放 100 万桶 石油、累计释放 1.8 亿桶，以应对目前供应短缺、油价高企的局面，并称这是美国史上最大 规模的石油储备释放，美元指数持续走强，周五纽约尾盘，美元指数报 98.57，打压贵金属 价格。此外据美国劳工部公布数据，截至 3 月 26 日当周，初请失业金人数为 20.2 万，略超 出市场预期的 19.6 万，较前一周增加 1.5 万，但仍处于低位。非农报告显示，3 月失业率录 得 3.6%，低于市场预期，续刷 2020 年 2 月来新低。市场预期美联储加息预期提升，带动美 元持续上升，黄金价格承压。受诸多因素影响，金价预计短期维持高位震荡格局。

图 31：欧美央行总资产 图 32：美联储资产负债表组成

6,000,000

4,000,000

2,000,000

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 33： COMEX 黄金和实际利率

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 34：美国国债长短期利差（%）

140

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.4.1. 稀有金属

资料来源：Wind，安信证券研究中心

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 39：长江现货市场电解镁报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 40：长江现货市场电解锰报价

资料来源：Wind，安信证券研究中心
3. 行业新闻点评

资料来源：Wind，安信证券研究中心

新闻一：环保督察叠加疫情反复，河北废铝市场成交量短期将维持低位。

新闻：经党中央、国务院批准，第二轮第六批中央生态环境保护督察全面启动。组建 5 个中 央生态环境保护督察组，分别对河北、江苏、内蒙古、西藏、新疆 5 个省（区）和新疆生产 建设兵团开展督察进驻。Mysteel 废铝团队调研了二轮环保督察对河北、河南地区废铝企业影

响，形成结果如下：
1）再生铝厂方面：环保督查一定程度上延缓企业复产，但整体影响不大。受疫情影响，原料

和成品运输困难，三月部分企业停产，督察入驻进一步延缓了生产计划。

2) 回收商方面：三月疫情叠加新税政策，贸易情绪持续走低，成交较淡。疫情管控升级导致 收货困难，废铝市场处于有价无市状态。小部分回收商受环保督察影响停收停购，其余影响

不大。

点评：目前受疫情反复和管控升级影响，区域运输困难，上游贸易情绪降低，叠加下游需求

偏弱，成品销售困难。二轮环境督察事件进一步加重态势，但整体影响不大。预计河北废铝 市场成交量短期将维持低位。

新闻一：LME 宣布暂停俄罗斯部分金属品牌在英国存储。

新闻：2022 年 4 月 1 日，伦敦金属交易所（LME）公告称，暂停将俄罗斯部分铜、铝、铝合 金、铅的品牌臵于 LME 在英国的仓库，除非从俄罗斯出口的日期早于 2022 年 3 月 25 日。

停牌品种包括俄罗斯铝业（Rusal）的铝和诺里尔斯克镍公司（NorilskNickel）的铜。

点评：LME 曾表示不打算在制裁范围之外采取独立行动。但因英国政府出台了《2022 年海 关（附加关税）（俄罗斯和白俄罗斯）条例》。该规定对从 2022 年 3 月 25 日起进口来自俄罗 斯和白俄罗斯来源的铜、铝和铅征收 35%的额外关税，为避免出现价格错乱等其他不良结果，LME 发布此次公告。需要注意的是，目前在英国 LME 的仓库中，并没有被禁止的品牌金属，

因此不会对铜铝铅的仓单产生影响。该政策对当前铜铝交易直接影响有限，或通过影响俄罗 斯金属经过英国的贸易流产生间接影响。镍未在涉及范围内，英国仓库仅有 42 吨注册镍仓单。

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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