歌力思评级（增持）业绩复苏，多品牌稳健发展
股票代码 ：603808
股票简称 ：歌力思
报告名称 ：业绩复苏，多品牌稳健发展
评级 ：增持
行业：纺织服装
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 10 日
歌力思（603808.SH）
业绩复苏，多品牌稳健发展
2021 年业绩（扣非）增长 37%~47%。1）据公司公告，2021 年收入约 23~24 亿元（我们估算同比 2020 年增长 17 %~22%/同比 2019 年可比口 径个位数增长），业绩约 3.1~3.3 亿元（我们估算同比 2020 年下降 26%~30%/同比 2019 年下降 10%左右），扣非业绩 2.6~2.8 亿元，同比 2020 年增长 37%~47%（2020 年公司出让子公司百秋网络股权带来税前一 次性收益 2.98 亿元）。2）单季度来看：我们估算 2021Q4 收入/业绩同比 2019 年分别双位数增长/基本持平，经营情况稳健。3）盈利质量层面：我 们估算 2021 年公司净利率约 14%，盈利能力恢复明显。
| 增持（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 10 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) | 服装家纺 增持 12.02 4,436.50 369.09 100.00 |
| 品牌矩阵多样开花，新品牌快速落地增长。我们分品牌来拆分 2021 年公司 | 30 日日均成交量(百万股) | 2.59 |
销售收入：1）主品牌 ELLASSAY 复苏情况良好，推出“头号玩家”系列产 品、增加直营店铺数量、发力唯品会及抖音等线上平台，全年收入增长 9%
股价走势
| 至 10.2 亿元。2）Laurèl 门店扩张与店铺提效同步，营收潜力释放，全年 | 歌力思 | 沪深300 | ||
| 收入大幅增长 68%至 2.5 亿元。3）Ed Hardy 品牌全年收入增长 43%至 3.1 | 27% | |||
| 亿元，仍在持续调整中。4）IRO Paris 全年收入增长 9%至 5.9 亿元，据我 | 18% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 们跟踪，2021 年下半年以来伴随海外疫情恢复、品牌明显复苏，而欧元贬 | ||||
| 9% | ||||
| 值较多拉低报表收入增速。5）时尚新品牌 self-portrait 落地后发展迅速，积 | ||||
| 0% | ||||
| 极运用社交媒体精准营销，全年收入 1.8 亿元，达到上一年收入的 5.3 倍。 | ||||
| -9% | ||||
| 战略布局调整，渠道、营销、供应链全面优化。1）渠道端：战略全盘向电 | ||||
| -18% | ||||
| 商倾斜，全渠道打通线上线下。在线下销售持续恢复、门店结构优化的同时， | 2021-03 | |||
线上借助多个平台加速布局新零售，我们判断 2021 年全年线上销售较 2019
年有大幅增长。2）营销端：以消费者为中心，导购培训体系完善，全力支 作者
持社群营销，包括搭建直播运营平台、建设独立直播团队等。3）供应链端：加速供应链数字智能转型，严格把控订单以改善库存，2021 年前三季度公 司存货周转天数为 288 天，同比减少 27 天。
业务基本进入稳健发展通道。公司主品牌表现稳健，新品牌落地成长迅速，
伴随着渠道调整、运营优化，我们认为未来公司业务有望稳健增长。展望 2022 全年，我们估算业绩有望恢复至 2019 年水平。
投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。我 们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别 3.2/3.6/4.1 亿元，现价 12.02 元，对应 2022 年 PE 为 12.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新冠疫情影响超预期；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务
分析师鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
分析师杨莹
执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com
研究助理侯子夜
执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com
相关研究
1、《歌力思（603808.SH）：业务全面恢复，品牌群布
| 不及预期；新品牌扩张开店进展不顺。 | 局清晰》2021-09-20 | |||||
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 2,613 | 1,962 | 2,372 | 2,620 | 2,918 | |
| 增长率 yoy（%） | 7.2 | -24.9 | 20.9 | 10.5 | 11.4 | |
| 归母净利润（百万元） | 357 | 445 | 320 | 356 | 405 | |
| 增长率 yoy（%） | -2.3 | 24.8 | -28.1 | 11.4 | 13.6 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.97 | 1.21 | 0.87 | 0.97 | 1.10 | ||
| 净资产收益率（%） | 20.8 | 19.6 | 14.5 | 14.4 | 14.5 | |
| P/E（倍） | 12.4 | 10.0 | 13.9 | 12.5 | 11.0 | |
| P/B（倍） | 2.4 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 1701 | 1853 | 2469 | 2232 | 2960 | 营业收入 | 2613 | 1962 | 2372 | 2620 | 2918 |
| 现金 | 540 | 758 | 819 | 905 | 1007 | 营业成本 | 892 | 663 | 795 | 865 | 963 |
| 应收票据及应收账款 | 386 | 298 | 529 | 384 | 633 | 营业税金及附加 | 19 | 14 | 21 | 22 | 23 |
| 其他应收款 | 72 | 87 | 105 | 107 | 129 | 营业费用 | 827 | 739 | 807 | 891 | 992 |
| 预付账款 | 31 | 25 | 43 | 33 | 51 | 管理费用 | 284 | 192 | 249 | 262 | 292 |
| 存货 | 595 | 532 | 820 | 652 | 988 | 研发费用 | 92 | 59 | 58 | 80 | 88 |
| 其他流动资产 | 76 | 152 | 152 | 152 | 152 | 财务费用 | 20 | -3 | 7 | 33 | 46 |
| 非流动资产 | 1747 | 1724 | 2165 | 2607 | 2974 | 资产减值损失 | -45 | -104 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 19 | 372 | 741 | 1113 | 1490 | 其他收益 | 31 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 189 | 170 | 195 | 195 | 195 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 702 | 602 | 681 | 752 | 745 | 投资净收益 | 39 | 328 | 16 | 19 | 24 |
| 其他非流动资产 | 837 | 580 | 548 | 548 | 544 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3448 | 3577 | 4634 | 4840 | 5935 | 营业利润 | 491 | 528 | 451 | 487 | 538 |
| 流动负债 | 707 | 800 | 1641 | 1632 | 2491 | 营业外收入 | 1 | 4 | 2 | 3 | 2 |
| 短期借款 | 0 | 96 | 728 | 959 | 1475 | 营业外支出 | 5 | 9 | 7 | 6 | 7 |
| 应付票据及应付账款 | 198 | 153 | 268 | 190 | 320 | 利润总额 | 487 | 523 | 447 | 483 | 533 |
| 其他流动负债 | 510 | 551 | 645 | 484 | 696 | 所得税 | 78 | 83 | 88 | 88 | 93 |
| 非流动负债 | 779 | 525 | 476 | 427 | 363 | 净利润 | 408 | 440 | 359 | 395 | 440 |
| 长期借款 | 613 | 287 | 238 | 188 | 124 | 少数股东损益 | 52 | -5 | 39 | 39 | 36 |
| 其他非流动负债 | 166 | 238 | 238 | 238 | 238 | 归属母公司净利润 | 357 | 445 | 320 | 356 | 405 |
| 负债合计 | 1486 | 1325 | 2117 | 2059 | 2854 | EBITDA | 624 | 624 | 548 | 580 | 648 |
| 少数股东权益 | 90 | 42 | 81 | 120 | 155 | EPS（元） | 0.97 | 1.21 | 0.87 | 0.97 | 1.10 |
| 股本 | 333 | 333 | 369 | 369 | 369 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 305 | 310 | 310 | 310 | 310 | ||||||
| 留存收益 | 1286 | 1647 | 1889 | 2152 | 2462 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 1871 | 2209 | 2436 | 2661 | 2925 | 成长能力 | 7.2 | -24.9 | 20.9 | 10.5 | 11.4 |
| 负债和股东权益 | 3448 | 3577 | 4634 | 4840 | 5935 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -11.9 | 7.5 | -14.5 | 7.8 | 10.5 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -2.3 | 24.8 | -28.1 | 11.4 | 13.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 65.9 | 66.2 | 66.5 | 67.0 | 67.0 | |||||
| 净利率(%) | 13.6 | 22.7 | 13.5 | 13.6 | 13.9 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 20.8 | 19.6 | 14.5 | 14.4 | 14.5 |
| 经营活动现金流 | 440 | 215 | 200 | 554 | 244 | ROIC(%) | 16.9 | 16.0 | 10.7 | 11.0 | 10.6 |
| 净利润 | 408 | 440 | 359 | 395 | 440 | 偿债能力 | 43.1 | 37.0 | 45.7 | 42.5 | 48.1 |
| 折旧摊销 | 114 | 98 | 91 | 65 | 64 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 20 | -3 | 7 | 33 | 46 | 净负债比率(%) | 6.5 | -9.2 | 8.4 | 11.2 | 21.6 |
| 投资损失 | -39 | -328 | -16 | -19 | -24 | 流动比率 | 2.4 | 2.3 | 1.5 | 1.4 | 1.2 |
| 营运资金变动 | -90 | -80 | -241 | 80 | -283 | 速动比率 | 1.5 | 1.5 | 0.9 | 0.9 | 0.7 |
| 其他经营现金流 | 27 | 88 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | 41 | 212 | -516 | -488 | -407 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 92 | 67 | 72 | 70 | -10 | 应收账款周转率 | 6.9 | 5.7 | 5.7 | 5.7 | 5.7 |
| 长期投资 | 19 | 0 | -369 | -372 | -377 | 应付账款周转率 | 5.0 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 其他投资现金流 | 152 | 279 | -814 | -789 | -795 | 每股指标（元） | 0.97 | 1.21 | 0.87 | 0.97 | 1.10 |
| 筹资活动现金流 | -577 | -250 | -254 | -212 | -251 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 96 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.19 | 0.58 | 0.54 | 1.50 | 0.66 |
| 长期借款 | 565 | -326 | -49 | -50 | -64 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.07 | 5.99 | 6.50 | 7.11 | 7.83 |
| 普通股增加 | -4 | 0 | 37 | 0 | 0 | 估值比率 | 12.4 | 10.0 | 13.9 | 12.5 | 11.0 |
| 资本公积增加 | -697 | 5 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -441 | -25 | -242 | -162 | -187 | P/B | 2.4 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.5 |
| 现金净增加额 | -100 | 177 | -570 | -145 | -414 | EV/EBITDA | 7.4 | 6.7 | 8.5 | 8.3 | 8.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 10 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：1045