鼎龙股份评级（买入）CMP抛光液取得突破性进展，获吨级订单
股票代码 ：300054
股票简称 ：鼎龙股份
报告名称 ：CMP抛光液取得突破性进展，获吨级订单
评级 ：买入
行业：电子化学品
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 10 日
鼎龙股份（300054.SZ）
CMP 抛光液取得突破性进展，获吨级订单
事件：公司子公司武汉鼎泽的氧化铝抛光液产品在客户 28nm 节点 HKMG 工艺的 Al CMP 制程验证通过，并进入吨级采购阶段。公司突破氧化铝研磨
粒子和高分子聚合物技术难关，实现这款抛光液中三种关键材料的自主制
备，标志着公司抛光液产品无论是在技术端还是客户端都取得实质性突破。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 电子化学品Ⅱ 买入 |
| CMP 材料布局近一步完善，持续放量增长。当前公司已然成为中国内资唯 | 3 月 10 日收盘价(元) | 21.40 |
| 一一家 CMP 放量厂商，也是非中国地区唯一一家内资供应商，且实现了在 | 总市值(百万元) | 20,128.69 |
| 公司重要客户的高市占率。随着公司主要下游客户扩产，叠加公司渗透率不 | 总股本(百万股) | 940.59 |
| 断提升，公司 CMP Pad 需求有望迅速提升，业绩持续放量增长。此次公告 | 其中自由流通股(%) | 76.26 |
| 也充分体现了公司依靠在化学材料和工程化领域二十年的技术积累，在抛光 | 30 日日均成交量(百万股) | 10.52 |
液领域同样进入客户取得突破性进展。此外，公司在钻石碟，清洗液等其他 CMP 材料环节也发布了相关产品，实现多产品维度的突破。
股价走势
| PI 浆料及其他材料有望进入放量期，22 年复合型材料平台厂商诞生。除了 | 69% | 鼎龙股份 | 沪深300 | |
| CMP Pad 这一具备超高确定性的业务将在 2022 年进入大放量阶段外，根据 | ||||
| 55% | ||||
| 公司季报披露，铜制程 CMP 清洗液已经在多家客户测试，且已经进入客户 | ||||
| 41% | ||||
| 端产品放量测试阶段；产能方面武汉本部 2000 吨产能预计将在今年完成设 | 27% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 备调试并且试产；PI 业务方面，YPI 当前已取得稳定吨级批量订单，并且新 | 14% | |||
| 0% | ||||
| 产品 PSPI及 INK均处于客户推进阶段。我们认为公司在第一成长线 CMP Pad | ||||
| -14% | ||||
| 逐步在国内外同步发力的期间，其他电子材料产品有望逐步推动公司天花板 | -27% | |||
| 2021-03 | ||||
| 及未来空间的发展，打开第二/三增长曲线。 | ||||
打印复印耗材企稳回升，后续有望逐步恢复稳定。2021 年前三季度公司打 印复印通用耗材板块实现营收 14.6 亿元，同比增长 20%。其中耗材上游芯
片业务增长明显，彩色碳粉和再生墨盒业务优势稳定，硒鼓市场竞争仍激烈，但超俊科技硒鼓业务在 2021H1 亏损基础上已开始呈现稳步恢复态势。
作者
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com
盈利预测与投资建议：鼎龙作为全 CMP 环节耗材供应商（垫/液/碟/洗），分析师佘凌星
多产品维度逐步放量，成就 CMP 耗材解决方案厂商。此外公司还围绕 PI 浆
料等相关面板材料；半导体封装材料进行布局，半导体及电子材料平台厂商
已逐步打造成型。随着半导体材料市场稳步增长，以及国产替代大趋势，主 力 CMP 及 PI 浆料有望首当其冲成为公司第一及第二增长曲线，营收天花板 持 续 打 开 。 我 们 预 计 公 司 在 2021/2022/2023 年 总 营 收 将 分 别 实 现 24.78/31.50/40.32 亿元，归母净利润 2.02/3.91/6.04 亿元，对应当前估值 90.0/46.4/30.1x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期。
执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com
研究助理刘嘉元
执业证书编号：S0680120120006 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com
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1、《鼎龙股份（300054.SZ）：引入战略投资者，助力 CMP 业务加速成长》2021-11-22
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2、《鼎龙股份（300054.SZ）：21Q3 CMP 盈利超预期， |
| 电子材料加速成长》2021-10-28 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 1,149 | 1,817 | 2,478 | 3,150 | 4,032 | |
| 3、《鼎龙股份（300054.SZ）：电子及半导体材料平台， | ||||||
| 增长率 yoy（%） | -14.1 | 58.2 | 36.4 | 27.1 | 28.0 | |
| 多点开花加速放量》2021-08-19 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 34 | -160 | 202 | 391 | 604 | |
| 增长率 yoy（%） | -88.4 | -568.8 | -226.3 | 93.9 | 54.3 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.04 | -0.17 | 0.21 | 0.42 | 0.64 | ||
| 净资产收益率（%） | 0.4 | -3.5 | 3.9 | 6.7 | 8.9 | |
| P/E（倍） | 532.4 | -113.6 | 90.0 | 46.4 | 30.1 | |
| P/B（倍） | 4.8 | 5.1 | 4.9 | 4.4 | 3.9 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | ||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2022E | 2023E | ||
| 流动资产 | 2120 | 2400 | 2652 | 3150 | 4052 | 营业收入 | 1149 | 1817 | 2478 | 3150 | 4032 |
| 现金 | 816 | 1086 | 960 | 1221 | 1563 | 营业成本 | 739 | 1221 | 1635 | 2016 | 2500 |
| 应收票据及应收账款 | 398 | 486 | 719 | 813 | 1148 | 营业税金及附加 | 11 | 12 | 23 | 27 | 35 |
| 其他应收款 | 37 | 51 | 69 | 83 | 111 | 营业费用 | 75 | 107 | 149 | 183 | 234 |
| 预付账款 | 40 | 72 | 81 | 114 | 136 | 管理费用 | 117 | 222 | 347 | 394 | 504 |
| 存货 | 286 | 401 | 518 | 615 | 791 | 研发费用 | 118 | 165 | 242 | 293 | 371 |
| 其他流动资产 | 543 | 304 | 304 | 304 | 304 | 财务费用 | -14 | 25 | 33 | 63 | 102 |
| 非流动资产 | 2082 | 2050 | 2266 | 2448 | 2711 | 资产减值损失 | -164 | -378 | 25 | 28 | 24 |
| 长期投资 | 263 | 272 | 298 | 328 | 358 | 其他收益 | 39 | 60 | 49 | 55 | 52 |
| 固定资产 | 447 | 587 | 760 | 908 | 1115 | 公允价值变动收益 | 6 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 无形资产 | 294 | 380 | 404 | 415 | 431 | 投资净收益 | 65 | 33 | 54 | 49 | 50 |
| 其他非流动资产 | 1078 | 810 | 804 | 797 | 807 | 资产处置收益 | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 4202 | 4450 | 4918 | 5598 | 6763 | 营业利润 | 19 | -216 | 130 | 253 | 366 |
| 流动负债 | 225 | 492 | 831 | 1256 | 2044 | 营业外收入 | 15 | 126 | 39 | 45 | 56 |
| 短期借款 | 5 | 70 | 381 | 687 | 1408 | 营业外支出 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 146 | 183 | 257 | 285 | 387 | 利润总额 | 31 | -92 | 167 | 296 | 420 |
| 其他流动负债 | 75 | 239 | 193 | 283 | 249 | 所得税 | 14 | 39 | 16 | 22 | 22 |
| 非流动负债 | 78 | 229 | 229 | 229 | 229 | 净利润 | 16 | -131 | 151 | 274 | 398 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | -18 | 29 | -51 | -117 | -205 |
| 其他非流动负债 | 78 | 229 | 229 | 229 | 229 | 归属母公司净利润 | 34 | -160 | 202 | 391 | 604 |
| 负债合计 | 303 | 721 | 1060 | 1485 | 2273 | EBITDA | 89 | -13 | 261 | 434 | 606 |
| 少数股东权益 | 113 | 180 | 129 | 12 | -194 | EPS（元） | 0.04 | -0.17 | 0.21 | 0.42 | 0.64 |
| 股本 | 981 | 933 | 939 | 939 | 939 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1877 | 1554 | 1554 | 1554 | 1554 | ||||||
| 留存收益 | 1232 | 1054 | 1186 | 1419 | 1750 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 3785 | 3549 | 3729 | 4101 | 4683 | 成长能力 | -14.1 | 58.2 | 36.4 | 27.1 | 28.0 |
| 营业收入(%) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 4202 | 4450 | 4918 | 5598 | 6763 | ||||||
| 营业利润(%) | -94.0 | -1215.4 160.2 | 94.6 | 45.0 | |||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -88.4 | -568.8 | -226.3 | 93.9 | 54.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 35.7 | 32.8 | 34.0 | 36.0 | 38.0 | |||||
| 净利率(%) | 3.0 | -8.8 | 8.1 | 12.4 | 15.0 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 0.4 | -3.5 | 3.9 | 6.7 | 8.9 |
| 经营活动现金流 | 198 | 389 | -110 | 305 | 120 | ROIC(%) | 0.1 | -4.5 | 3.2 | 5.5 | 6.7 |
| 净利润 | |||||||||||
| 16 | -131 | 151 | 274 | 398 | 偿债能力 | ||||||
| 7.2 | 16.2 | 21.6 | 26.5 | 33.6 | |||||||
| 折旧摊销 | 82 | 107 | 112 | 139 | 164 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -14 | 25 | 33 | 63 | 102 | 净负债比率(%) | -19.6 | -22.4 | -10.3 | -8.5 | 0.6 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -65 | -33 | -54 | -49 | -50 | 流动比率 | 9.4 | 4.9 | 3.2 | 2.5 | 2.0 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -3 | 58 | -349 | -119 | -493 | 7.7 | 3.8 | 2.4 | 1.9 | 1.5 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 181 | 363 | -2 | -2 | -2 | |||||||
| 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -250 | -196 | -272 | -270 | -375 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 206 | 207 | 191 | 152 | 232 | 2.9 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -54 | 148 | -26 | -29 | -31 | 5.9 | 7.4 | 7.4 | 7.4 | 7.4 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| -98 | 159 | -107 | -147 | -173 | |||||||
| 0.04 | -0.17 | 0.21 | 0.42 | 0.64 | |||||||
| 筹资活动现金流 | -89 | 51 | -55 | -81 | -124 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 5 | 65 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.21 | 0.41 | -0.12 | 0.33 | 0.13 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.03 | 3.78 | 3.96 | 4.36 | 4.98 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 21 | -48 | 6 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 532.4 | -113.6 | 90.0 | 46.4 | 30.1 | |||||||
| 资本公积增加 | 163 | -322 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| -278 | 357 | -61 | -81 | -124 | P/B | 4.8 | 5.1 | 4.9 | 4.4 | 3.9 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -137 | 236 | -437 | -46 | -379 | EV/EBITDA | 191.6 | -1326.4 67.5 | 40.4 | 29.3 | ||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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