凯盛科技评级（）全年业绩创历史新高，UTG业务放量可期
股票代码 ：600552
股票简称 ：凯盛科技
报告名称 ：全年业绩创历史新高，UTG业务放量可期
评级 ：买入
行业：光学光电子
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | |
| 2022 年 03 月 11 日 | 公司快报 | ||
| 凯盛科技（600552.SH） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 玻璃 | |||
| 全年业绩创历史新高，UTG 业务放量 | 投资评级买入-A | ||
| 可期 | |||
| 首次评级 | |||
| ■事件：3 月 9 日，公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 63.24 亿 | 6 个月目标价： 13.03 元 | ||
| 股价（2022-03-10） 10.82 元 | |||
| 元，YoY+24.79%；实现归母净利润 1.57 亿元，YoY+30.35%；实现经 | |||
| 营性现金流净额 4.93 亿元，YoY+287.88%，上述三项经营指标均创历 | Table_M ar ketInfo | ||
| 交易数据 | |||
| 史新高。21Q4 单季度实现营业收入 14.80 亿元，YoY+2.78%， | 总市值（百万元） | 7,967.31 | |
| 流通市值（百万元） | 7,967.31 | ||
| QoQ+1.39%；实现归母净利润 0.14 亿元，YoY-68.13%，QoQ-77.15%。 | |||
| 总股本（百万股） | 763.88 | ||
| 同时，公司公布 2021 年利润分配预案，拟每股派发现金红利 0.10 元， | |||
| 流通股本（百万股） | 763.88 | ||
| 共计拟派发 0.76 亿元，现金分红比例为 48.52%。 | 12 个月价格区间 | 6.51/13.51 元 | |
Tabl e_Chart
| 股价表现 | ||||||
| ■两大业务齐头并进，主要产品量价齐升。公司是中国建材集团旗下 | 凯盛科技 | 沪深300 | ||||
| 重要的新型显示和新材料产业化平台，以玻璃新材料的产业布局为依 托，全面推进“提质增效、转型升级”，盈利能力得到提升。21Q4 业 绩回落主要是由于年底计提资产减值准备 1.40 亿元，YoY+178.81%，包括坏账准备 0.30 亿元，存货跌价准备 1.10 亿元，一次性减值不影响 公司基本面向好。 | ||||||
| -13% 29% 15% 1% 2021-03 2021-07 2021-11 71% 57% 43% 资料来源：Wind 资讯 | ||||||
| （1）新型显示业务：拥有从玻璃原片到触显一体化模组的全产业链布 | ||||||
| 局，积极布局高附加值中大尺寸模组，产品结构持续优化。公司坚持“大客户、大订单”策略，为亚马逊、三星、LGD、宏碁、华硕、百 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | 7.1 | 6.08 | 45.27 | |||
| 绝对收益 | 0.68 | -5.27 | 42.21 | |||
| 度、京东方、戴尔等品牌客户提供触显整体解决方案及产品定制化服 务。报告期内，公司平板模组保持行业领先地位；笔电模组与核心客 户合作，成功开发 11.6 寸平板笔电二合一产品，并开展代工等新业务，业绩实现高速增长，成长空间广阔；自研 30μm UTG 已通过客户整机 | Tabl e_Report | 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 | ||||
| 相关报告 | ||||||
验证，性能与良率达到全球领先水平。2021 年公司新型显示业务实现 营收 50.71 亿元，YoY+22.31%，毛利率为 14.99%，同比增长 0.29pct；产品销量为 3867 万片，YoY+9.93%，ASP 为 131 元/片，YoY+11.26%。
（2）新材料业务：立足锆系材料，向钛系、硅基等产品系列不断拓展，客户包括维苏威、圣戈班、瑞泰、康立泰、道氏、京瓷、陶丽西等。报告期内，公司保持电熔氧化锆行业龙头地位，产销量同比增长超过 30%；高附加值的稳定锆在生物陶瓷、电子陶瓷、新能源等领域需求 旺盛，产销量同比实现 35%以上增长；此外，球形石英粉、纳米钛酸 钡、纳米复合氧化锆、高纯合成二氧化硅等产品均有重要突破。2021 年公司新材料业务实现营收 11.77 亿元，YoY+48.75%，毛利率为 22.29%，同比增长 4.95pct；产品销量达到 4.65 万吨，YoY+7.02%；ASP 为 2.53 万元/吨，YoY+39.00%。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
■折叠屏手机进入发展快车道，UTG 盖板为大势所趋。自 2018 年柔宇 发布全球首部折叠屏手机 Flex Pai 以来，三星、华为、摩托罗拉、小米、OPPO、荣耀陆续推出折叠屏产品，vivo、苹果也有相应布局。2021 年开始，各大品牌陆续推出万元以下的产品，包括小米 Mix Fold、2 三星 Galaxy Z Flip3 5G、华为 P50 Pocket、OPPO Find N，以及荣耀 Magic V。随着技术的成熟和供应链的完善，折叠屏手机价格有望持续下探，渗透率将进一步提升。根据 DSCC 测算，2025 年全球折叠屏手机出货 量将达到 4400 万部，对应销售额 1053 亿美元；艾瑞咨询预计 2025 年 中国市场出货量为 138 万部，4 年 CAGR 达到 69%。盖板材料是折叠 屏的重要升级方向，当前主流方案为 CPI 和 UTG。UTG 在硬度、透 光性、抗刮性、平整度、厚度、耐高温等性能上均优于 CPI，但技术 难度大、良率低、成本高，目前仅为三星和 OPPO 采用。随着 UTG 技术难点突破、良率提升、成本下降，具备量产能力的供应商增加，UTG 渗透率有望不断提升。CINNO 预计 2025 年国内 UTG 搭载量 500 万部左右，4 年 CAGR 达 77%。
■垂直一体化优势明确，UTG 产品放量可期。公司拥有国内唯一的“高 强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”的全国产化 UTG 生产工艺技术，能 有效管控成本，保障质量一致性。自研 30μm UTG 产品可连续弯折 40 万次，性能和良率均达到全球领先水平，并已通过客户整机验证，有 望充分受益折叠屏 UTG 市场的高速扩张。公司 UTG 一期产线于 2021 年 7 月建成并投产，达产后形成 200 万片/年产能，二期产能 1500 万 片/年，预计 2022 年底投产。2021 年，公司与华为联合发布“一种提 高柔性玻璃弯折性能的加工方法”发明专利。
■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 72.18 亿元、91.68 亿元、108.80 亿元，归母净利润分别为 2.49 亿元、3.57 亿元、4.81 亿元，首次覆盖予以“买入-A”投资评级。
■风险提示：宏观经济运行不及预期；下游需求不及预期；折叠屏手 机需求不及预期；产能扩张进度不及预期；技术迭代风险；汇率波动 风险。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 5,067.7 | 6,324.2 | 7,217.8 | 9,168.0 | 10,879.7 |
| 净利润 | 120.8 | 157.4 | 248.88 | 356.65 | 480.98 |
| 每股收益(元) | 0.16 | 0.21 | 0.33 | 0.47 | 0.63 |
| 每股净资产(元) | 3.32 | 3.49 | 3.69 | 4.05 | 4.56 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 68.4 | 52.5 | 33.2 | 23.2 | 17.2 |
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||
市净率(倍) | 3.3 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.4 |
| 净利润率 | 2.4% | 2.5% | 3.4% | 3.9% | 4.4% |
| 净资产收益率 | 4.8% | 5.9% | 8.8% | 11.5% | 13.8% |
| 股息收益率 ROIC | 0.5% 8.0% | 0.0% | 1.1% | 1.0% | 1.2% |
| 7.3% | 10.1% | 12.2% | 14.2% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/凯盛科技
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | ||||||
| 营业收入 | 5,067.7 | 6,324.2 | 7,217.8 | 9,168.0 | 10,879.7 | 成长性 | 12.2% | 24.8% | 14.1% | 27.0% | 18.7% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 4,305.5 | 5,282.2 | 6,026.8 | 7,598.4 | 8,928.9 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 20.5 | 32.8 | 35.3 | 43.2 | 53.6 | 39.8% | 36.6% | 48.2% | 47.6% | 35.1% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 82.8 | 103.7 | 118.4 | 148.5 | 177.7 | 25.1% | 30.4% | 58.1% | 43.3% | 34.9% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 136.2 | 181.2 | 202.1 | 255.3 | 302.5 | 30.8% | 44.4% | 1.3% | 30.0% | 23.9% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 230.2 | 299.0 | 339.2 | 426.9 | 510.8 | 26.2% | 61.3% | 4.3% | 37.5% | 28.9% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 182.5 | 126.8 | 136.6 | 145.6 | 148.9 | 48.7% | 3.1% | 39.0% | 36.2% | 28.6% | ||||
| 资产减值损失 | -39.6 | -110.5 | -64.6 | -71.6 | -82.2 | 投资资本增长率 | 13.7% | 0.5% | 12.2% | 10.9% | 6.1% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| -0.0 | - | - | - | - | 3.4% | 5.1% | 9.7% | 14.5% | 17.5% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| -1.5 | -2.5 | -4.6 | -2.9 | -3.3 | |||||||||
| 营业利润 | 207.0 | 282.9 | 419.3 | 618.8 | 836.1 | 利润率 | 15.0% | 16.5% | 16.5% | 17.1% | 17.9% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 2.1 | -0.7 | 1.3 | 0.9 | 0.5 | |||||||||
| 利润总额 | 209.2 | 282.3 | 420.6 | 619.7 | 836.6 | 营业利润率 | 4.1% | 4.5% | 5.8% | 6.7% | 7.7% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 21.6 | 34.3 | 41.9 | 67.0 | 91.8 | 2.4% | 2.5% | 3.4% | 3.9% | 4.4% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 120.8 | 157.4 | 248.88 | 356.65 | 480.98 | 10.2% | 11.8% | 10.5% | 10.7% | 11.2% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 6.5% | 8.4% | 7.7% | 8.3% | 9.1% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 123 | 112 | 105 | 89 | 76 | |||
| 货币资金 | 856.8 | 639.9 | 577.4 | 733.4 | 870.4 | 流动营业资本周转天数 | 151 | 124 | 120 | 117 | 116 | ||
| 交易性金融资产 | - | - | - | - | - | 流动资产周转天数 | 321 | 255 | 239 | 229 | 226 | ||
| 应收帐款 | 1,342.6 | 1,220.9 | 1,704.9 | 2,011.4 | 2,398.7 | 应收帐款周转天数 | 98 | 73 | 73 | 73 | 73 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 31.5 | 16.2 | 38.2 | 30.9 | 51.2 | 122 | 99 | 99 | 98 | 97 | ||||
| 预付帐款 | 221.0 | 226.3 | 284.1 | 359.3 | 396.7 | 总资产周转天数 | 513 | 424 | 392 | 350 | 327 | ||
| 存货 | 1,740.3 | 1,745.7 | 2,231.7 | 2,782.9 | 3,109.7 | 投资资本周转天数 | 330 | 282 | 263 | 231 | 211 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 449.6 | 473.7 | 443.1 | 455.5 | 457.5 | 投资回报率 | 4.8% | 5.9% | 8.8% | 11.5% | 13.8% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 2.5% | 3.4% | 4.5% | 5.8% | 7.2% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 8.0% | 7.3% | 10.1% | 12.2% | 14.2% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 1,915.2 | 2,010.4 | 2,219.7 | 2,301.3 | 2,314.2 | |||||||||
| 1.6% | 1.6% | 1.6% | 1.6% | 1.6% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 277.7 | 281.0 | 140.5 | 112.4 | 89.9 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 433.2 | 464.4 | 425.5 | 386.6 | 347.7 | 2.7% | 2.9% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | ||||
| 其他非流动资产 | 265.3 | 300.1 | 284.7 | 279.4 | 285.9 | 研发费用率 | 4.5% | 4.7% | 4.7% | 4.7% | 4.7% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 7,533.1 | 7,378.6 | 8,349.8 | 9,453.2 | 10,321.8 | 3.6% | 2.0% | 1.9% | 1.6% | 1.4% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 1,722.8 | 1,385.5 | 1,539.4 | 1,654.3 | 1,998.7 | 12.5% | 11.2% | 11.0% | 10.6% | 10.5% | ||||
| 应付帐款 | 831.4 | 759.9 | 1,040.1 | 1,236.4 | 1,440.8 | 偿债能力 | |||||||
| 62.7% | 59.9% | 61.2% | 60.7% | 57.7% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 583.8 | 569.0 | 746.3 | 911.9 | 1,036.6 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 1,015.0 | 575.4 | 668.0 | 753.8 | 664.4 | 168.0% 149.6% 157.5% 154.5% | 136.6% | |||||||
| 长期借款 | 476.6 | 1,021.5 | 1,010.6 | 1,080.6 | 713.0 | 流动比率 | 1.12 | 1.31 | 1.32 | 1.40 | 1.42 | ||
| 其他非流动负债 | 92.2 | 111.2 | 102.6 | 102.0 | 105.3 | 速动比率 | 0.70 | 0.78 | 0.76 | 0.79 | 0.81 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 4,721.7 | 4,422.5 | 5,106.9 | 5,739.1 | 5,958.8 | 1.81 | 4.21 | 4.07 | 5.25 | 6.61 | ||||
| 少数股东权益 | 276.8 | 291.4 | 421.2 | 617.2 | 881.0 | 分红指标 | 0.05 | - | 0.12 | 0.11 | 0.13 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 763.9 | 763.9 | 763.9 | 763.9 | 763.9 | |||||||||
| 留存收益 | 1,770.7 | 1,900.9 | 2,057.8 | 2,333.0 | 2,718.1 | 分红比率 | 31.6% | 0.0% | 36.9% | 22.8% | 19.9% | ||
| 股东权益 | 2,811.4 | 2,956.1 | 3,242.9 | 3,714.1 | 4,363.0 | 股息收益率 | 0.5% | 0.0% | 1.1% | 1.0% | 1.2% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 187.6 248.0 加:折旧和摊销 192.6 218.1 资产减值准备 39.6 110.5 公允价值变动损失 0.0 - 财务费用 125.9 132.1 投资损失-2.7 - 少数股东损益 66.8 90.6 营运资金的变动-393.5 -220.9 经营活动产生现金流量 127.0 492.5 投资活动产生现金流量-308.5 -221.0 融资活动产生现金流量 492.1 -371.6 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 248.9 | 356.7 | 481.0 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.16 | 0.21 | 0.33 | 0.47 | 0.63 | |||||
| 202.3 | 221.2 | 236.2 | 3.32 | 3.49 | 3.69 | 4.05 | 4.56 | ||||||
| - | - | - | 68.4 | 52.5 | 33.2 | 23.2 | 17.2 | ||||||
| - | - | - | 3.3 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.4 | ||||||
| 136.6 | 145.6 | 148.9 | 38.2 | -48.8 | -71.4 | 228.5 | -337.1 | ||||||
| 4.6 | 2.9 | 3.3 | 1.6 | 1.3 | 1.1 | 0.9 | 0.8 | ||||||
| 129.8 | 196.0 | 263.8 | 14.8 | 15.0 | 14.5 | 11.5 | 9.3 | ||||||
| -536.9 | -597.6 | -437.7 | 43.4% | 44.3% | 39.6% | 43.4% | 44.3% | ||||||
| 185.3 | 324.7 | 695.6 | 1.6 | 1.2 | 0.8 | 0.5 | 0.4 | ||||||
| -236.8 | -238.6 | -191.1 | 0.9 | 0.8 | 1.1 | 1.3 | 1.6 | ||||||
| -10.9 | 70.0 | -367.6 | 1.8 | 2.8 | 1.8 | 1.4 | 1.1 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 4 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/凯盛科技
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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