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伊利股份评级（买入）开局数据亮眼，低位坚定推荐

发布时间： 2022年03月11日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：600887
股票简称 ：伊利股份
报告名称 ：开局数据亮眼，低位坚定推荐
评级 ：买入
行业：食品饮料

证券研究报告
开局数据亮眼，低位坚定推荐
公司研究 2022 年 03 月 11 日
公司点评报告 事件：伊利公布 1-2 月经营数据。3 月 10 日，伊利发布《2022 年 1 至 2 月
主要经营情况的公告》，经公司初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营
业总收入 215 亿元左右，较上年同期增长 15%以上；利润总额 33 亿元左
伊利股份(600887)
投资评级买入

右，较上年同期增长 20%以上。

上次评级买入点评：
马铮 首席研究员
执业编号：S1500520110001
联系电话：13392190215
邮 箱：mazheng@cindasc.com 		➢白奶需求持续旺盛，产品结构升级趋势良好。疫情持续推动消费者对健
康白奶的需求，1 月份，公司常温白奶同比增长 12.6%。产品结构方面，公司高毛利产品增速及占比持续提升。各品类内部看，1 月份，金典以 15.1%的增速位居常温白奶首位，巧乐兹多款高端及超高端品牌增速超

越 70%。品类间看，相对于常温白奶，毛利率更高的奶粉及奶酪业务均 实现突破性增长。1-2 月，金领冠营收同比增长 30%以上，增速位列行 业首位。奶酪则在 1-2 月取得同比去年翻倍的营收，增幅远高于同行业。

➢奶价小幅下行，毛利率有望进一步扩张。年初至今，奶价整体呈小幅下 行趋势，由 2021 年 12 月 29 日的 4.29 元/公斤下降至 2022 年 3 月 2 日的 4.21 元/公斤。考虑到即将到来的美联储加息有望遏制通胀蔓延势 头，以底层饲料价格为锚的奶价有望延续下跌趋势，为毛利率扩张进一

步拉开空间。

➢销售费用维持平稳，冬奥费用不足为惧。渠道调研显示，今年以来，公 司线下销售费用相对于 2020 及 2021 年维持平稳状态。冬奥会费用方 面，由于该费用被处理为长期待摊和当期计入两部分，而长期待摊部分 小于 6.9 亿，因此我们推测，整体冬奥费用相对于公司 2020 年 215 亿 的销售费用规模来说并不会很高，且分在 21 年 Q4 和 22 年 Q1 两个季 度计入，因此冬奥费用预计并不会对公司费用端造成实质性影响。

➢盈利预测与投资评级：估值相对低位，底部坚定推荐。以澳优三月底并 表为假设，以上周 52.70%的股权持有为参照（尽管我们预计交割之前 持股仍会有所上升），公司股价对应 22 年 PE 仅 20.68 倍，处于历史估 值底部区间。疫情之下白奶需求持续旺盛，公司以液态乳业务压仓，以

相关研究➢毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点，期待明确且附带超预期可
《伊利股份：王者荣耀，行稳致能。我们预计 2021-2023 年 EPS 为 1.45/1.78/2.14 元，给予 2022 年
远》 2022 年 2 月 15 日
32X PE，目标价 57 元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
邮编：100031

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2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业总收入(百万元) 90,223 96,886 110,741 129,249 147,096
增长率 YoY % 13.4% 7.4% 14.3% 16.7% 13.8%
归属母公司净利润6,934 7,078 9,216 11,372 13,667

(百万元)

增长率 YoY% 7.7% 2.1% 30.2% 23.4% 20.2%
毛利率% 37.5% 36.2% 36.5% 37.4% 38.1%
净资产收益率ROE% 26.5% 23.3% 23.1% 22.2% 21.0%
EPS(摊薄)(元) 1.15 1.17 1.44 1.78 2.14
市盈率 P/E(倍) 26.90 37.92 25.52 20.68 17.21
市净率 P/B(倍) 7.58 9.35 5.89 4.59 3.62

资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 10 日收盘价

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单位:百万元利润表单位:百万元
会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
流动资产25,706 28,381 30,742 36,684 48,617 营业总收入90,2296,886 110,741 129,249 147,096
货币资金11,325 11,695 12,716 16,816 26,985 营业成本56,39 3 61,806 70,361 80,890 91,001
应收票据222 143 152 177 202 营业税金及577 2 547 625 711 794
应收账款1,616 1,616 1,820 2,125 2,418 附加 销售费用21,0721,538 24,141 28,823 33,097
预付账款1,157 1,290 1,407 1,618 1,820 管理费用4,285 0 4,876 5,426 6,333 7,134
存货7,715 7,545 8,550 9,831 11,055 研发费用495 487 554 711 853
其他3,671
34,755 		6,091 6,097 6,118
57,599 		6,137
64,220 		财务费用8 188 98 23
-132 		-55
-154
非流动资产42,774 47,127 减值损失合-241 -339 -115
长期股权投1,961 2,903 3,903 9,282 10,282 投资净收益545 600 685 1,034 1,177
固定资产18,296 23,343 28,556 34,040 39,757 其他580 853 775 905 1,030
（合计）1,409 1,536 1,636 1,736 1,836 营业利润8,280 8,558 10,882 13,565 16,324
其他13,090 14,992 13,032 12,542 12,346 营业外收支-86 -408 -83 -83 -83
资产总计60,461 71,154 77,869 94,283 112,837 利润总额8,194 8,150 10,798 13,482 16,241
流动负债31,432 34,768 31,022 35,131 39,078 所得税1,243 1,051 1,555 2,076 2,534
短期借款4,560 6,957 0 0 0 净利润6,951 7,099 9,243 11,405 13,707
应付票据300 259 295 339 381 少数股东损17 21 27 33 40
应付账款10,501 11,376 12,916 14,848 16,704 归属母公司6,934 7,078 9,216 11,372 13,667
其他16,071 16,176 17,811 19,944 21,992 EBITDA 9,851 10,665 12,726 15,588 18,535
非流动负债2,755 5,853 6,753 7,653 8,553 EPS (当1.15 1.17 1.44 1.78 2.14
长期借款471 1,375 2,275 3,175 4,075 年)(元) 单位:百万元
其他2,284 4,478 4,478 4,478 4,478 现金流量表
负债合计34,187 40,622 37,775 42,785 47,632 会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
少数股东权 益143 149 176 209 248 经营活动现8,455 9,852 12,651 15,089 17,471
金流
归属母公司26,131 30,384 39,918 51,290 64,957 净利润6,951 7,099 9,243 11,405 13,707
负债和股东 权益60,461 71,154 77,869 94,283 112,837 折旧摊销1,958 2,442 1,857 2,116 2,389
财务费用344 668 293 259 295
重要财务指单位:百
标万元
会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业总收入90,223 96,886 110,741 129,249 147,096
同比13.4% 7.4% 14.3% 16.7% 13.8%
（%）归属母公司6,934 7,078 9,216 11,372 13,667
净利润
同比7.7% 2.1% 30.2% 23.4% 20.2%
（%）毛利率37.5% 36.2% 36.5% 37.4% 38.1%
（%）
投资损失-545 -600 -685 -1,034 -1,177
营运资金变-502 172 1,745 2,126 2,019
其它250 71 198 215 237
投资活动现-9,999 -9,043 -5,598 -11,628 -7,907
金流
资本支出		-9,209 -6,500 -5,283 -7,283 -8,083
长期投资-921 -3,344 -1,000 -5,379 -1,000
其他130 801 685 1,034 1,177
ROE% 26.5% 23.3% 23.1% 22.2% 21.0% 筹资活动现-1,016 -47 -6,032 641 605
EPS (摊1.15 1.17 1.44 1.78 2.14
薄)(元)
P/E 26.90 37.92 25.52 20.68 17.21
P/B 7.58 9.35 5.89 4.59 3.62
EV/EBITDA 18.69 25.42 18.02 14.51 11.70
金流
吸收投资		275 248 318 0 0
借款16,5774,557 -6,057 900 900
支付利息或0
-4,406 		-5,310 -293 -259 -295
股息
现金流净增-2,498 367 1,021 4,101 10,169
加额

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研究团队简介

马铮,食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，6 年证券研究经验，

曾在深圳市规划国土委从事房地产税基评估课题（国家社科基金）研究，关注宏观、

地产、财税问题。2015 年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，聚焦突破行

业及个股，对白酒、休闲食品、调味品、速冻食品等板块有深度研究与跟踪，重视估

值和安全边际的思考。

机构销售联系人

区域姓名手机邮箱
全国销售总监韩秋月13911026534
华北区销售总监陈明真15601850398 chenmingzhen@cindasc.com
华北区销售副总监阙嘉程18506960410
华北区销售祁丽媛13051504933
华北区销售陆禹舟17687659919
华北区销售魏冲18340820155 weichong@cindasc.com
华东区销售总监杨兴13718803208
华东区销售副总监吴国15800476582 wuguo@cindasc.com
华东区销售国鹏程15618358383 guopengcheng@cindasc.com
华东区销售李若琳13122616887
华东区销售朱尧18702173656
华东区销售戴剑箫13524484975
华东区销售方威18721118359 fangwei@cindasc.com
华南区销售总监王留阳13530830620 wangliuyang@cindasc.com
华南区销售副总监陈晨15986679987 chenchen3@cindasc.com
华南区销售副总监王雨霏17727821880 wangyufei@cindasc.com
华南区销售王之明15999555916 wangzhiming@cindasc.com
华南区销售闫娜13229465369 yanna@cindasc.com
华南区销售刘韵13620005606
华南区销售黄夕航16677109908
华南区销售许锦川13699765009

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负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

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评级说明

投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）；
时间段：报告发布之日起 6 个月 内。		买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间；
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。		看好：行业指数超越基准；
中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入 地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

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