乐鑫科技评级(买入)公司信息更新报告:物联化渗透快速推进,生态壁垒愈发稳固

发布时间: 2022年03月11日    作者: xn2oyhja    栏目:行业研报

股票代码 :688018
股票简称 :乐鑫科技
报告名称 :公司信息更新报告:物联化渗透快速推进,生态壁垒愈发稳固
评级 :买入
行业:半导体


乐鑫科技(688018.SH物联化渗透快速推进,生态壁垒愈发稳固
2022 年 03 月 11 日
——公司信息更新报告
投资评级:买入(维持)刘翔(分析师)曹旭辰(联系人)
liuxiang2@kysec.cn caoxuchen@kysec.cn
日期2022/3/10
证书编号:S0790520070002 证书编号:S0790120080019
下游需求高度景气,业绩表现持续优秀
当前股价(元)151.79
2022 年 3 月 10 日,公司发布 2021 年年报,受益于物联网行业的快速扩张,2021
一年最高最低(元)296.88/98.01
年公司营业收入为 13.86 亿元、同比增长 66.77%,2021 年公司扣非归母净利润
总市值(亿元)121.67
为 1.73 亿元、同比增长 133.85%。考虑到智能终端物联化仍处于高速渗透期,叠
流通市值(亿元)68.76
加近期股价调整幅度较大,我们下调 2022-2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利
总股本(亿股)0.80
流通股本(亿股)0.45 预测,预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.00/4.44/6.60 亿元(2022-2023 年原
近 3 个月换手率(%)132.11 值分别为 3.21/4.61 亿元),EPS 为 3.74/5.54/8.23 元,当前股价对应 PE 为

40.6/27.4/18.4 倍,维持“买入”评级。

股价走势图模组化趋势持续推进,应用终端向高端化发展
乐鑫科技沪深300随着物联网产品渗透率的快速提升,客户对新产品的上手速度有着更高的要求,
这使得公司的模组出货量占比持续提升;从 2019-2021 年,公司模组出货量占比
200%
150%从 2019 年的 14.4%提升至 2021 年的 35.7%。进一步,电子终端的物联化是由灯
100%具、音箱等价值量较低的小家电向白电、安防等价值量较高终端发展;2021 年
50%公司模组产品使用的存储芯片容量呈现扩大趋势,这意味着公司的产品正用于更
0%高存储容量需求、更高价值量的终端。
-50%
2021-03
2021-072021-11产品矩阵愈发丰富,生态壁垒持续提升
数据来源:聚源虽然公司产品的核心功能均是实现电子终端的 WiFi 连接,但从 2014-2021 年公
司通过平衡性能和成本的特点已推出 8 个系列的 WiFi MCU,这使得用户可根据
相关研究报告
各应用的细分需求选择最具性价比的 WiFi MCU。不同于传统芯片设计公司仅专
《公司首次覆盖报告-迎物联网需求注于芯片设计,乐鑫科技在芯片设计、开发软件、云服务、开发者生态四个层级
崛起,享生态耕耘之积累》-2021.12.15 同步发力,这提升了公司的知名度并形成了产品独特的技术生态,使得公司在
WiFi MCU 的竞争不局限于成本的拼杀还有生态的持续性优势。

风险提示:上游产能存在持续趋紧的风险;客户拓展速度存在较大不确定性;

新产品研发进度存在不确定性。

财务摘要和估值指标

指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入(百万元) 831 1,386 1,969 2,810 4,028
YOY(%) 9.8 66.8 42.0 42.7 43.4
归母净利润(百万元) 104 198 300 444 660
YOY(%) -34.4 90.7 51.1 48.0 48.7
毛利率(%) 41.3 39.6 38.9 38.6 38.2
净利率(%) 12.5 14.3 15.2 15.8 16.4
ROE(%) 6.3 10.9 15.0 18.7 22.3
EPS(摊薄/元) 1.30 2.48 3.74 5.54 8.23
P/E(倍) 116.9 61.3 40.6 27.4 18.4
P/B(倍) 7.4 6.7 6.1 5.1 4.1

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

附:财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
流动资产1772 1987 2534 3301 4238 营业收入831 1386 1969 2810 4028
现金营业成本
503 367 719 1026 1470 488 837 1202 1726 2488
应收票据及应收账款营业税金及附加
186 318 398 624 841 1 4 2 3 4
其他应收款营业费用
14 10 24 24 44 31 42 53 67 93
预付账款管理费用
6 8 12 17 25 47 55 69 90 117
存货研发费用
196 326 424 653 899 193 272 354 478 644
其他流动资产财务费用
867 958 958 958 958 -3 -2 -7 2 8
非流动资产资产减值损失
57 142 119 128 147 0 0 0 0 0
长期投资其他收益
0 0 0 0 0 6 4 5 6 5
固定资产公允价值变动收益
25 46 57 68 85 2 5 3 4 3
无形资产投资净收益
4 3 3 3 3 28 21 20 20 20
其他非流动资产资产处置收益
28 92 59 57 59 0 -0 0 0 0
资产总计营业利润
1830 2129 2654 3430 4385 110 208 323 474 703
流动负债营业外收入
138 238 591 982 1352 0 0 1 1 1
短期借款营业外支出
0 0 319 614 878 0 0 0 0 0
应付票据及应付账款利润总额
83 139 180 277 381 110 208 324 475 703
其他流动负债所得税
55 99 92 92 93 6 10 25 31 43
非流动负债净利润
51 68 68 68 68 104 198 300 444 660
长期借款少数股东损益
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
其他非流动负债归母净利润
51 68 68 68 68 104 198 300 444 660
负债合计EBITDA
189 306 659 1051 1421 109 213 334 499 738
少数股东权益
0 0 0 0 0 EPS(元) 1.30 2.48 3.74 5.54 8.23
股本
80 80 80 80 80
资本公积1235 1267 1267 1267 1267 主要财务比率2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
留存收益333 492 681 921 1274 成长能力9.8 66.8 42.0 42.7 43.4
归属母公司股东权益营业收入(%)
1641 1823 1995 2379 2964
负债和股东权益
1830 2129 2654 3430 4385 营业利润(%) -34.6 88.6 55.1 46.5 48.4
归属于母公司净利润(%) -34.4 90.7 51.1 48.0 48.7

获利能力

毛利率(%) 41.3 39.6 38.9 38.6 38.2
净利率(%) 12.5 14.3 15.2 15.8 16.4
现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.3 10.9 15.0 18.7 22.3
经营活动现金流36 31 134 82 285 ROIC(%) 5.5 10.2 12.6 14.8 17.3
净利润
104 198 300 444 660 偿债能力
10.3 14.4 24.8 30.6 32.4
折旧摊销13 16 16 22 26 资产负债率(%)
财务费用
-3 -2 -7 2 8 净负债比率(%) -30.7 -19.0 -19.4 -16.8 -19.6
投资损失
-28 -21 -20 -20 -20 流动比率12.9 8.4 4.3 3.4 3.1
营运资金变动速动比率
-77 -198 -153 -362 -386 11.3 6.1 3.2 2.5 2.3
其他经营现金流营运能力
27 38 -2 -4 -3
0.5 0.7 0.8 0.9 1.0
投资活动现金流424 -120 29 -8 -22 总资产周转率
资本支出应收账款周转率
22 32 36 9 19 5.1 5.5 5.5 5.5 5.5
长期投资应付账款周转率
446 -91 0 0 0 8.0 7.6 7.6 7.6 7.6
其他投资现金流891 -179 64 1 -3 每股指标() 1.30 2.48 3.74 5.54 8.23
筹资活动现金流-68 -39 -130 -62 -82 每股收益(最新摊薄)
短期借款
0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.39 1.67 1.02 3.56
长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 20.47 22.74 24.88 29.68 36.98
普通股增加
0 0 0 0 0 估值比率
116.9 61.3 40.6 27.4 18.4
资本公积增加21 32 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-89 -71 -130 -62 -82 P/B 7.4 6.7 6.1 5.1 4.1
现金净增加额
367 -136 32 13 181 EV/EBITDA 99.4 51.9 33.0 22.1 14.7

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

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股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;
增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%~20%;
中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较
完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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