乐鑫科技评级(买入)公司信息更新报告:物联化渗透快速推进,生态壁垒愈发稳固
股票代码 :688018
股票简称 :乐鑫科技
报告名称 :公司信息更新报告:物联化渗透快速推进,生态壁垒愈发稳固
评级 :买入
行业:半导体
公 | 乐鑫科技(688018.SH) | 物联化渗透快速推进,生态壁垒愈发稳固 | ||
司 | ||||
研 | ||||
究 | ||||
2022 年 03 月 11 日 | ||||
——公司信息更新报告 | ||||
公 | 投资评级:买入(维持) | 刘翔(分析师) | 曹旭辰(联系人) | |
liuxiang2@kysec.cn | caoxuchen@kysec.cn | |||
日期 | 2022/3/10 | |||
证书编号:S0790520070002 | 证书编号:S0790120080019 | |||
⚫下游需求高度景气,业绩表现持续优秀 | ||||
当前股价(元) | 151.79 | |||
2022 年 3 月 10 日,公司发布 2021 年年报,受益于物联网行业的快速扩张,2021 | ||||
一年最高最低(元) | 296.88/98.01 | |||
司 | 年公司营业收入为 13.86 亿元、同比增长 66.77%,2021 年公司扣非归母净利润 | |||
总市值(亿元) | 121.67 | |||
信 | ||||
为 1.73 亿元、同比增长 133.85%。考虑到智能终端物联化仍处于高速渗透期,叠 | ||||
流通市值(亿元) | 68.76 | |||
息 | ||||
更 | 加近期股价调整幅度较大,我们下调 2022-2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利 | |||
总股本(亿股) | 0.80 | |||
新 | ||||
流通股本(亿股) | 0.45 | 预测,预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.00/4.44/6.60 亿元(2022-2023 年原 | ||
报 | ||||
告 | 近 3 个月换手率(%) | 132.11 | 值分别为 3.21/4.61 亿元),EPS 为 3.74/5.54/8.23 元,当前股价对应 PE 为 |
40.6/27.4/18.4 倍,维持“买入”评级。
开 | 股价走势图 | ⚫模组化趋势持续推进,应用终端向高端化发展 | ||
乐鑫科技 | 沪深300 | 随着物联网产品渗透率的快速提升,客户对新产品的上手速度有着更高的要求, | ||
这使得公司的模组出货量占比持续提升;从 2019-2021 年,公司模组出货量占比 | ||||
200% | ||||
150% | 从 2019 年的 14.4%提升至 2021 年的 35.7%。进一步,电子终端的物联化是由灯 | |||
100% | 具、音箱等价值量较低的小家电向白电、安防等价值量较高终端发展;2021 年 | |||
50% | 公司模组产品使用的存储芯片容量呈现扩大趋势,这意味着公司的产品正用于更 | |||
0% | 高存储容量需求、更高价值量的终端。 | |||
-50% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ⚫产品矩阵愈发丰富,生态壁垒持续提升 | |
源 | ||||
证 | 数据来源:聚源 | 虽然公司产品的核心功能均是实现电子终端的 WiFi 连接,但从 2014-2021 年公 | ||
券 | ||||
司通过平衡性能和成本的特点已推出 8 个系列的 WiFi MCU,这使得用户可根据 | ||||
证 | 相关研究报告 | |||
各应用的细分需求选择最具性价比的 WiFi MCU。不同于传统芯片设计公司仅专 | ||||
券 | ||||
研 | 《公司首次覆盖报告-迎物联网需求 | 注于芯片设计,乐鑫科技在芯片设计、开发软件、云服务、开发者生态四个层级 | ||
究 | ||||
报 | 崛起,享生态耕耘之积累》-2021.12.15 | 同步发力,这提升了公司的知名度并形成了产品独特的技术生态,使得公司在 | ||
告 | WiFi MCU 的竞争不局限于成本的拼杀还有生态的持续性优势。 |
⚫风险提示:上游产能存在持续趋紧的风险;客户拓展速度存在较大不确定性;
新产品研发进度存在不确定性。
财务摘要和估值指标
指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入(百万元) | 831 | 1,386 | 1,969 | 2,810 | 4,028 |
YOY(%) | 9.8 | 66.8 | 42.0 | 42.7 | 43.4 |
归母净利润(百万元) | 104 | 198 | 300 | 444 | 660 |
YOY(%) | -34.4 | 90.7 | 51.1 | 48.0 | 48.7 |
毛利率(%) | 41.3 | 39.6 | 38.9 | 38.6 | 38.2 |
净利率(%) | 12.5 | 14.3 | 15.2 | 15.8 | 16.4 |
ROE(%) | 6.3 | 10.9 | 15.0 | 18.7 | 22.3 |
EPS(摊薄/元) | 1.30 | 2.48 | 3.74 | 5.54 | 8.23 |
P/E(倍) | 116.9 | 61.3 | 40.6 | 27.4 | 18.4 |
P/B(倍) | 7.4 | 6.7 | 6.1 | 5.1 | 4.1 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附:财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
流动资产 | 1772 | 1987 | 2534 | 3301 | 4238 | 营业收入 | 831 | 1386 | 1969 | 2810 | 4028 |
现金 | 营业成本 | ||||||||||
503 | 367 | 719 | 1026 | 1470 | 488 | 837 | 1202 | 1726 | 2488 | ||
应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
186 | 318 | 398 | 624 | 841 | 1 | 4 | 2 | 3 | 4 | ||
其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
14 | 10 | 24 | 24 | 44 | 31 | 42 | 53 | 67 | 93 | ||
预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
6 | 8 | 12 | 17 | 25 | 47 | 55 | 69 | 90 | 117 | ||
存货 | 研发费用 | ||||||||||
196 | 326 | 424 | 653 | 899 | 193 | 272 | 354 | 478 | 644 | ||
其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
867 | 958 | 958 | 958 | 958 | -3 | -2 | -7 | 2 | 8 | ||
非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
57 | 142 | 119 | 128 | 147 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 6 | 4 | 5 | 6 | 5 | ||
固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
25 | 46 | 57 | 68 | 85 | 2 | 5 | 3 | 4 | 3 | ||
无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
4 | 3 | 3 | 3 | 3 | 28 | 21 | 20 | 20 | 20 | ||
其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
28 | 92 | 59 | 57 | 59 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 | ||
资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
1830 | 2129 | 2654 | 3430 | 4385 | 110 | 208 | 323 | 474 | 703 | ||
流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
138 | 238 | 591 | 982 | 1352 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | ||
短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
0 | 0 | 319 | 614 | 878 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
83 | 139 | 180 | 277 | 381 | 110 | 208 | 324 | 475 | 703 | ||
其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
55 | 99 | 92 | 92 | 93 | 6 | 10 | 25 | 31 | 43 | ||
非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
51 | 68 | 68 | 68 | 68 | 104 | 198 | 300 | 444 | 660 | ||
长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
51 | 68 | 68 | 68 | 68 | 104 | 198 | 300 | 444 | 660 | ||
负债合计 | EBITDA | ||||||||||
189 | 306 | 659 | 1051 | 1421 | 109 | 213 | 334 | 499 | 738 | ||
少数股东权益 | |||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS(元) | 1.30 | 2.48 | 3.74 | 5.54 | 8.23 | |
股本 | |||||||||||
80 | 80 | 80 | 80 | 80 | |||||||
资本公积 | 1235 | 1267 | 1267 | 1267 | 1267 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
留存收益 | 333 | 492 | 681 | 921 | 1274 | 成长能力 | 9.8 | 66.8 | 42.0 | 42.7 | 43.4 |
归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
1641 | 1823 | 1995 | 2379 | 2964 | |||||||
负债和股东权益 | |||||||||||
1830 | 2129 | 2654 | 3430 | 4385 | 营业利润(%) | -34.6 | 88.6 | 55.1 | 46.5 | 48.4 | |
归属于母公司净利润(%) | -34.4 | 90.7 | 51.1 | 48.0 | 48.7 |
获利能力
毛利率(%) | 41.3 | 39.6 | 38.9 | 38.6 | 38.2 | ||||||
净利率(%) | 12.5 | 14.3 | 15.2 | 15.8 | 16.4 | ||||||
现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 6.3 | 10.9 | 15.0 | 18.7 | 22.3 |
经营活动现金流 | 36 | 31 | 134 | 82 | 285 | ROIC(%) | 5.5 | 10.2 | 12.6 | 14.8 | 17.3 |
净利润 | |||||||||||
104 | 198 | 300 | 444 | 660 | 偿债能力 | ||||||
10.3 | 14.4 | 24.8 | 30.6 | 32.4 | |||||||
折旧摊销 | 13 | 16 | 16 | 22 | 26 | 资产负债率(%) | |||||
财务费用 | |||||||||||
-3 | -2 | -7 | 2 | 8 | 净负债比率(%) | -30.7 | -19.0 | -19.4 | -16.8 | -19.6 | |
投资损失 | |||||||||||
-28 | -21 | -20 | -20 | -20 | 流动比率 | 12.9 | 8.4 | 4.3 | 3.4 | 3.1 | |
营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
-77 | -198 | -153 | -362 | -386 | 11.3 | 6.1 | 3.2 | 2.5 | 2.3 | ||
其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
27 | 38 | -2 | -4 | -3 | |||||||
0.5 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | |||||||
投资活动现金流 | 424 | -120 | 29 | -8 | -22 | 总资产周转率 | |||||
资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
22 | 32 | 36 | 9 | 19 | 5.1 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | ||
长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
446 | -91 | 0 | 0 | 0 | 8.0 | 7.6 | 7.6 | 7.6 | 7.6 | ||
其他投资现金流 | 891 | -179 | 64 | 1 | -3 | 每股指标(元) | 1.30 | 2.48 | 3.74 | 5.54 | 8.23 |
筹资活动现金流 | -68 | -39 | -130 | -62 | -82 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
短期借款 | |||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.45 | 0.39 | 1.67 | 1.02 | 3.56 | |
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 20.47 | 22.74 | 24.88 | 29.68 | 36.98 |
普通股增加 | |||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
116.9 | 61.3 | 40.6 | 27.4 | 18.4 | |||||||
资本公积增加 | 21 | 32 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
其他筹资现金流 | -89 | -71 | -130 | -62 | -82 | P/B | 7.4 | 6.7 | 6.1 | 5.1 | 4.1 |
现金净增加额 | |||||||||||
367 | -136 | 32 | 13 | 181 | EV/EBITDA | 99.4 | 51.9 | 33.0 | 22.1 | 14.7 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现 20%以上; |
增持(outperform) | 预计相对强于市场表现 5%~20%; | |
中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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公司信息更新报告
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