评级（增持）食品饮料周专题—在复苏主线中布局估值深度回调标的

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报告名称 ：食品饮料周专题—在复苏主线中布局估值深度回调标的
评级 ：增持
行业：

■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品 安全问题等

内容目录

1. 周专题：在复苏主线中布局估值深度回调标的.................................................................... 4 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................................................................ 4 3. 本周食品饮料板块综述....................................................................................................... 5 4. 行业要闻............................................................................................................................ 9 4.1. 重点公司公告 ............................................................................................................ 9 4.2. 下周重要事项 .......................................................................................................... 10 5. 重点数据跟踪....................................................................................................................11 5.1. 本周市场表现 ...........................................................................................................11 5.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 13
   图表目录
   图 1：食品饮料行业陆股通持股（%） .................................................................................... 6 图 2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例...................................................................... 6 图 3：茅台沪港通持股 ............................................................................................................ 6 图 4：五粮液沪港通持股......................................................................................................... 6 图 5：泸州老窖沪港通持股 ..................................................................................................... 6 图 6：洋河股份沪港通持股 ..................................................................................................... 6 图 7：伊利股份沪港通持股 ..................................................................................................... 7 图 8：海天味业沪港通持股 ..................................................................................................... 7 图 9：年初至今各行业收益率（%） ......................................................................................11 图 10：一周以来各行业收益率（%） ....................................................................................11 图 11：年初至今食品饮料子行业收益率（%）.......................................................................11 图 12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） ......................................................................11 图 13：白酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图 14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图 15：非酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图 16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图 17：五粮液终端价格 ........................................................................................................ 14 图 18：二线酒终端价格 ........................................................................................................ 14 图 19：液态奶进口量-当月值（万吨） .................................................................................. 14 图 20：液态奶进口单价（美元/吨）...................................................................................... 14 图 21：原奶价格（元/千克） ................................................................................................ 14 图 22：国内大豆价格（元/吨）............................................................................................. 14 图 23：新西兰 100kg 原料奶价格（欧元） ........................................................................... 15 图 24：美国 100kg 原料奶价格（欧元） ............................................................................... 15 图 25：EU 100kg 原料奶价格（欧元） ................................................................................. 15 图 26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） .................................................................................. 15 图 27：牛奶及酸奶零售价（元/千克） .................................................................................. 15 图 28：生猪和仔猪价格（元/千克）...................................................................................... 15 图 29：猪粮比价................................................................................................................... 16 图 30：苦杏仁价格（元/千克）............................................................................................. 16 图 31：马口铁价格（元/吨） ................................................................................................ 16 图 32：PET 价格（元/吨） ................................................................................................... 16

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   行业周报/食品饮料

   表 1：核心组合收益表 ............................................................................................................ 5 表 2：贵州茅台沪股通周交易量合计 ....................................................................................... 7 表 3：五粮液深股通周交易量合计........................................................................................... 7 表 4：重点公司估值表（股价更新至 2022/4/1） ..................................................................... 7 表 5：上周重要公告................................................................................................................ 9 表 6：下周重要事项.............................................................................................................. 10

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   行业周报/食品饮料

   1. 周专题：在复苏主线中布局估值深度回调标的

前期上海等多地疫情反复，引发市场对消费场景及未来消费能力的悲观预期，加之茅台批价 因恐慌情绪出现回调，投资者对行业基本面有所担忧。我们在前期周观点中论述过茅台批价 涨跌的背后逻辑，并推演出于近期企稳，本周散装茅台站稳 2600 元、成箱回到 2800 元以 上，基本符合我们判断。我们认为，随着疫情得到有效控制以及地产等驱动经济增长部门暖 风不断，市场对于消费场景和消费能力的预期会不断恢复，当下板块调整较多、重点标的已 经较有估值优势，我们建议沿着复苏主线寻找估值深度回调标的进行布局。

重点标的估值已经比较合理。经过 3 月份的较大幅度调整后，对应到 2022 年，茅台估值在 35 倍左右，五粮液在 20 倍出头，次高端标的 PEG 基本在 1 附近，区域龙头已经在 20 倍以 内，大众品方面海天味业在 45 倍左右、伊利股份在 22 倍左右、青岛啤酒在 32 倍左右，均 在近几年中枢下方。龙头企业估值已经具有较高性价比，部分企业已经明显深度回调。

疫情发生在淡季，我们预计白酒等重点标的基本面夯实业绩确定性较强。淡季本身计划量占 比低，对于经营计划销售影响不大，同时随着后续场景恢复、经济刺激（完成全年经济目标 意味着后续刺激方案会不断推出），消费或存在回补情况，重点标的全年业绩确定性仍强。

2. 食品饮料核心推荐及风险提示

投资策略方面，随着疫情好转、经济预期向好，建议优先布局复苏和估值深度回调存在交集 的标的。此类标的因为本身的特殊原因在市场调整中回调较多，如（1）事件驱动型，比如 今世缘激励落地缓慢、五粮液销售调整不明朗；（2）波动中市场担心景气度有变化，如啤酒 场景受损大但是景气度没影响、次高端具有强贝塔效应市场担心其扩张逻辑；（3）成本压力 上行担心长期竞争优势。在恐慌时更需要远望长远空间，在普跌中重点寻找业绩确定性强的 估值深度回调，具体推荐如，今世缘、山西汾酒、五粮液、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、涪陵榨菜等，其他核心标的重点持续重点推荐。

风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。

3. 本周食品饮料板块综述

板块综述：
本周（2022/3/28-2022/4/3）上证综指上涨 2.19%，深证成指上涨 1.29%，食品饮料上涨 2.90%，在申万 28 个一级行业中排名第 10 位，大部分子行业上涨（肉制品 6.99%>食品加工 4.68%> 零食3.82%>乳品3.47%>啤酒3.33%>保健品3.22%>白酒3.06%食品饮料2.90%>预加工食 品 2.58% >烘培食品 1.03%>调味发酵品 0.87%>其他酒类 0.87%>软饮料 0.83%）

个股涨幅前五位分别是：青海春天（25.85%）、双汇发展（10.22%）、洽洽食品（7.63%）、伊力特（6.54%）、*ST 西发（6.33%）；跌幅前五位分别是：均瑶健康（-8.15%）、庄园牧场（-6.83%）、南侨食品（-6.62%）、甘源食品（-6.43%）、春雪食品（-5.92%）。

核心组合表现：
本期我们的核心组合上涨 2.43%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）：

表 1：核心组合收益表

外资持股数据更新：

图 1：食品饮料行业陆股通持股（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 3：茅台沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股） 沪(深)股通持股占比
沪(深)股通持股占自由流通股比例 资料来源：wind，安信证券研究中心

图 5：泸州老窖沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 4：五粮液沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
沪(深)股通持股占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 6：洋河股份沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股） 沪(深)股通持股占比
沪(深)股通持股占自由流通股比例 资料来源：wind，安信证券研究中心

图 7：伊利股份沪港通持股

占自由流通股比例
资料来源：wind，安信证券研究中心

图 8：海天味业沪港通持股

占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

表 2：贵州茅台沪股通周交易量合计

资料来源：wind、安信证券研究中心

表 3：五粮液深股通周交易量合计

资料来源：wind、安信证券研究中心

表 4：重点公司估值表（股价更新至 2022/4/1）

资料来源：安信证券研究中心，盈利预测采用 wind 一致预期

4. 行业要闻

1）江苏重点项目建设助力奶业高质量发展

4.1. 重点公司公告

①发布年报，2021 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 666.82/48.66/44.34

/彰武 1 亿羽肉鸡/阜新 50 万头生猪项目预定达产日期分别延期 6/4/8 个月

-96.91 万元

①2021 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 236.17/3.03/2.35 亿元，同比

以人民币约 0.71 亿元向新西兰 Lowe 集团购买工厂，用于保障电力、天然气、热 水和废物处理等服务

①发布业绩快报，2021 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 0.91/-0.14/-0.18

市第三次风险提示性公告

比扭亏

资料来源：wind,安信证券研究中心

4.2. 下周重要事项

表 6：下周重要事项

资料来源：wind、安信证券研究中心

5. 重点数据跟踪

5.1. 本周市场表现

图 9：年初至今各行业收益率（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 11：年初至今食品饮料子行业收益率（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 10：一周以来各行业收益率（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 12：一周以来食品饮料子行业收益率（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

板块估值情况
白酒板块估值 37.99 倍，相对于上证综指相对估值 3.29 倍（上周为 3.31 倍），食品加工行业 板块估值为 32.59 倍，相对于上证综指相对估值 2.82 倍（上周为 2.81 倍）。2012 年至今白 酒行业平均估值 34.05 倍（相对上证综指 2.58 倍），食品加工行业平均估值 35.11 倍（相对 上证综指 2.66 倍）。

图 13：白酒行业市盈率走势（PE-TTM）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 15：非酒行业市盈率走势（PE-TTM）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数

资料来源：wind，安信证券研究中心

5.2. 行业重点数据跟踪

1）乳制品重点数据

国内原奶价格：最新内蒙、河北等 10 个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 4.18 元/千克，同 比下降 2.60%，环比下降 0.20%。

乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2021 年 12 月我国奶粉进口数量 5.20 万吨，进口金额 2.13 亿美元；奶粉单价 4085 美元/吨。

终端价格：2022 年 3 月 25 日，进口婴幼儿奶粉零售均价 268.36 元/千克，同比上升 4.0%，国产奶粉均价 218.76 元/千克，同比上升 3.1%。牛奶零售价 12.99 元/升，同比上升 4.0%；酸奶 16.55 元/升，同比上升 5.4%。