评级（增持）基础化工行业周报：欧洲天然气短缺巴斯夫存停产风险，利好国内维生素及聚氨酯企业

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报告名称 ：基础化工行业周报：欧洲天然气短缺巴斯夫存停产风险，利好国内维生素及聚氨酯企业
评级 ：增持
行业：

2022 年 4 月 2 日

行业研究

欧洲天然气短缺巴斯夫存停产风险，利好国内维生素及聚氨酯企业

——基础化工行业周报（2022/03/27-2022/04/02）

欧洲天然气供应面临短缺问题，巴斯夫最大生产基地存在停产风险。3 月 31 日，俄罗斯总统普京宣布，4 月 1 日起，非友好国家公司应当先在俄罗斯银行 开设卢布账号，再经由此账号支付所购买的俄罗斯天然气。目前，欧盟委员会

增持（维持）

和七国集团均已明确拒绝以卢布支付天然气的要求。欧洲每年从俄罗斯进口大 分析师：赵乃迪

量天然气，若俄罗斯天然气断供，欧洲即将面临天然气短缺。此外，根据中国 化工报消息，全球最大化工企业巴斯夫表示，如果将向德国路德维希港基地供 应的天然气，减少至当前需求的一半以下，将导致路德维希港基地运营完全停

执业证书编号：S0930517050005 010-57378026
zhaond@ebscn.com

止。我们认为若欧洲天然气短缺，那么欧洲化工品短期供给或将严重受限，进 联系人：周家诺

而推升化工品价格。 021-52523675

zhoujianuo@ebscn.com

天然气短缺影响维生素供应，维生素行业有望迎来新一轮景气周期。VA 和 VE

供给端均呈寡头垄断格局，全球维生素生产企业主要集中在欧洲和中国。VA 方 面，欧洲产能主要有帝斯曼 7500 吨、巴斯夫 6000 吨，安迪苏 5000 吨，产能 合计全球占比为 50%；VE（油）方面，欧洲产能主要有帝斯曼 3 万吨、巴斯夫 2 万吨，产能合计全球占比为 36.4%。可以看出欧洲是全球重要的维生素生产 基地，若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，将对全球维生素供给端造成 显著影响，或将再次“点燃”维生素新一轮的景气周期。

欧洲 MDI 和 TDI 产能占比近 30%，供应短缺预期下利好万华化学及沧州大 化。根据前瞻产业研究院数据，2020 年全球 MDI 产能为 924 万吨/年，其中欧 洲产能约为 263 万吨/年，占比达 28.5%。TDI 方面，2020 年全球 TDI 产能约 为 375 万吨/年，其中 28.2%的产能来自欧洲。如果欧洲工业用天然气出现断 供致使相应化工厂出现停产/减产，将致使全球近 1/3 的 MDI/TDI 供应受到影 响。此外 2021 年我国 MDI 和 TDI 出口量及出口量在产量中的占比均明显提 升，后续如果欧洲 MDI 和 TDI 供应出现问题，外加海外市场需求的逐步恢复，将很大程度提升我国 MDI 和 TDI 的出口量，对万华化学、沧州大化等行业头部 企业形成利好。

板块周涨跌情况：过去 5 个交易日，沪深两市各板块大部分呈涨势，本周上证 指数涨幅为 2.19%，深证成指涨幅为 1.29%。中信基础化工板块涨幅为 0.4%，涨跌幅位居所有板块第 20 位。过去 5 个交易日，化工行业各子板块大 部 分 呈 跌 势 ， 涨 跌 幅 前 五 位 的 子 板 块 为 ： 聚 氨 酯 （ +8.6% ） ， 氮 肥

联系人：蔡嘉豪
021-52523800
caijiahao@ebscn.com

资料来源：Wind

（+4.2%），碳纤维（+4.1%），涂料油墨颜料（+3.0%），纯碱（+2.9%）。

投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股 份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万 华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石 化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材 料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化 微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材 料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等 相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED 产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农 药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。

风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

目录

1、本周行情回顾 ................................................................................................................... 3 1.1、化工板块股票市场行情表现 ................................................................................................................... 3 1.2、重点产品价格跟踪 .................................................................................................................................. 5 1.3、本周重点关注行业动态——欧洲天然气供给 .......................................................................................... 6 1.4、子行业动态跟踪 ................................................................................................................................... 10 2、重点化工产品价格及价差走势 .......................................................................................... 11 2.1、化肥和农药 ........................................................................................................................................... 11 2.2、氯碱 ...................................................................................................................................................... 13 2.3、聚氨酯 .................................................................................................................................................. 14 2.4、C1-C4 部分品种 .................................................................................................................................... 16 2.5、橡胶 ...................................................................................................................................................... 17 2.6、化纤和工程塑料 ................................................................................................................................... 18 2.7、氟硅 ...................................................................................................................................................... 20 2.8、氨基酸&维生素 .................................................................................................................................... 21 2.9、锂电材料 .............................................................................................................................................. 22 2.10、
其它 ................................................................................................................................................ 23 3、风险分析 ......................................................................................................................... 24

1、本周行情回顾

1.1、化工板块股票市场行情表现

板块表现

过去 5 个交易日，沪深两市各板块大部分呈涨势，本周上证指数涨幅为 2.19%，深证成指涨幅为 1.29%，沪深 300 指数涨幅为 2.43%，创业板指涨幅 为 1.10%。中信基础化工板块涨幅为 0.4%，涨跌幅位居所有板块第 20 位。

图 1：A 股行业本周涨跌幅（中信行业分类）（单位：%）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

过去 5 个交易日，化工行业各子板块大部分呈跌势，涨跌幅前五位的子板 块为：聚氨酯（+8.6%），氮肥（+4.2%），碳纤维（+4.1%），涂料油墨颜 料（+3.0%），纯碱（+2.9%）。涨跌幅后五位的子板块为：膜材料（-5.6%），钾肥（-4.4%），氟化工（-3.3%），其他化学原料（-2.7%），改性塑料（-2.1%）。

图 2：化工各子行业本周涨跌幅（中信行业分类）（单位：%）

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

个股涨跌幅

过 去 5 个 交 易 日 ， 基 础 化 工 板 块 涨 幅 居 前 的 个 股 有 ： 金 浦 钛 业（+36.88%），中旗股份（+28.25%），川金诺（+23.55%），雪峰科技（+21.62%），六国化工（+17.66%）。

表 1：本周基础化工板块涨幅前十个股

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

过去 5 个交易日，基础化工板块跌幅居前的个股有：星湖科技（-24.20%）， 中欣氟材（-18.23%）， 双星新材（-17.76%）， 新金路（-15.76%），本立科技（-14.97%）。

表 2：本周基础化工板块跌幅前十个股

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

1.2、重点产品价格跟踪

近一周涨幅靠前的品种：液氯:江苏（+26.67%），磷酸二铵(64%颗粒):山 东 地 区 （ +6.27% ） ， 化 纤 价 格 指 数 : 溶 解 浆 ( 内 盘 ) （ +4.46% ） ， 硫 酸（+4.13%），高温煤焦油:山西地区（+4.08%），烧碱(32%离子膜碱):江苏地 区（+3.85%），醋酐（+3.76%），聚乙烯（+3.34%），炭黑(N330):山西市 场（+3.23%），赖氨酸(98.5%)（+3.20%）。

表 3：本周化工产品价格涨幅前十

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

近一周跌幅靠前的品种：有机硅 DMC（-16.00%），丙烯酸:浙江卫星（-11.24%），WTI 原油（-10.74%），生物素:国产（-10.14%），Brent 原油（-9.18%），金属硅:553#:昆明（-8.87%），二甲苯:华东地区（-7.40%），电解 液:锰酸锂（-6.00%），化纤价格指数:尼龙 66 切片（-5.84%），聚醚软泡:华 东地区（-5.76%）。

表 4：本周化工产品价格跌幅前十

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

1.3、本周重点关注行业动态——欧洲天然气供给

俄乌冲突持续，欧洲天然气供给或将短缺

3 月 31 日，俄罗斯总统普京宣布，4 月 1 日起，非友好国家公司应当先在 俄罗斯银行开设卢布账号，再经由此账号支付所购买的俄罗斯天然气。普京强 调，如果拒绝从 4 月 1 日起以卢布结算购买天然气，这些“不友好国家”的公 司将被视为未遵守天然气合同规定义务，合同效力将被中止。目前，欧盟委员 会和七国集团均已明确拒绝以卢布支付天然气的要求。德国启动天然气应急供 应预案，以应对可能面临的天然气断供危机。欧洲每年从俄罗斯进口大量天然 气，若俄罗斯天然气断供，欧洲即将面临天然气短缺。

天然气若出现短缺，欧洲政府或将优先考虑满足家庭供暖需求，化工品生 产将受到较大影响。天然气无论是作为化学品的原材料还是能源来源，都无可 取代。天然气短缺将会对化工行业造成双重打击，除了没有足够能源进行生产 以外，还会缺乏制造产品的关键原材料。受到俄罗斯可能断供天然气的影响，德国经济部长 Robert Habeck 于 3 月 30 日发布声明表示，若政府必须限制天 然气供给，那么德国天然气网络监管机构将优先考虑家庭供暖，而不是工业用 途。

此外，根据中国化工报 3 月 31 日报道，全球最大化工企业巴斯夫表示，如果将向德国路德维希港基地供应的天然气，减少至当前需求的一半以下，将 导致路德维希港基地运营完全停止。路德维希港生产基地为巴斯夫全球最大的 化工一体化生产基地。巴斯夫表示，天然气短缺将对化工产品生产造成双重打 击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。在欧 洲地区，对于购买的天然气巴斯夫有 60%是作为生产过程中的能源，其余 40% 是作为一种原料来生产基本化学品。

因此，我们认为若欧洲天然气短缺，那么欧洲化工品短期供给或将严重受 限，进而推升化工品价格。我们认为相关化工品中，最先受到冲击的将是维生 素和聚氨酯。

欧洲天然气问题或将致使 VA/VE 供给短缺，供给侧变化将推升维生素价格

欧洲是全球维生素重要生产基地，若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影 响，或将再次“点燃”维生素景气周期。VA 和 VE 供给端均呈寡头垄断格局，全球维生素生产企业主要集中在欧洲和中国。VA 方面，欧洲产能主要有帝斯曼 7500 吨、巴斯夫 6000 吨，安迪苏 5000 吨，产能合计全球占比为 50%；VE（油）方面，欧洲产能主要有帝斯曼 3 万吨、巴斯夫 2 万吨，产能合计全球占 比为 36.3%。根据历史情况来看，维生素供给侧的重大变化为维生素历史价格 周期的主要影响因素。若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，将对维生素 供给端造成显著影响，或将再次“点燃”维生素新一轮的景气周期。

表 5：2021 年全球主要的 VA 生产企业及产能

资料来源：中国产业信息网，光大证券研究所整理

表 6：2021 年全球 VE（油）生产企业及产能

资料来源：中国产业信息网，光大证券研究所整理

供给侧行业格局的变化主导了历次 VE 价格周期。1）2007-2011 年：由于 安迪苏退出 VE 生产，同时 11 年日本地震导致 VE 中间体间甲酚供应紧张，VE 市场出现超级周期，五年内 VE 价格维持在 150 元/千克的高位。2）2012-2015 年：产能扩张，VE 价格一路下跌。2012 年能特科技开发出对叔丁基苯酚法新 工艺，进入 VE 市场，2014-15 年 VE 产能过剩，能特科技中间体开始外售，VE 价格一路下跌。3）2016-2019 年：一系列突发事件影响下 VE 价格波动较大。

16 年 G20 峰会导致新和成和浙江医药阶段性停产、17 年巴斯夫工厂爆炸、19 年 8 月份帝斯曼和能特科技整合、19 年 11 月德国朗盛工厂事故导致北沙制药 和帝斯曼减产。4）2020-2021 年：疫情影响下，VE 生产和运输受阻，能特科 技和帝斯曼合资工厂复产推迟，导致 VE 供需紧张；21 年以来由于能特科技复 产持续低于预期，加之巴斯夫工厂检修持续，行业库存偏紧，VE 价格持续上涨。

据彭博新闻社报道，2022 年以来，受关键中间体断供影响，帝斯曼 Q1VE 产量 预计下降 30%，近期 VE 厂商纷纷提高报价，VE 景气周期已然来临。

图 3：VE 价格走势（元/kg）

资料来源：ifind，光大证券研究所整理，截至 2022.04.02

VA 及 VA 关键中间体柠檬醛供给变化对 VA 价格影响较大。1）2014-16 年：14 年巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，导致 VA 供应紧张；15 年帝斯曼停产检修，下游库存出清，价格上涨；16 年巴斯夫柠檬醛供应紧张 VA 涨价,价格维持在 320-360 元/kg；2）2017-18 年：17 年帝斯曼因设备改造停产，叠加巴斯夫柠 檬醛工厂再遇大火影响全球柠檬醛供应，VA 价格暴涨，国内 VA 价格最高涨至 1400 元/kg；18 年底，巴斯夫 VA 供应再度紧张，同时年末环保趋严叠加部分 VA 厂家检修再次推高 VA 价格。3）2019-20 年：19 年帝斯曼瑞士工厂因废水 处理的菌种被污染被动停产，推动 VA 价格上涨；20 年因新冠疫情，影响了 VA 的生产，供给端受限致 VA 价格上涨。

图 4：VA 价格走势（元/kg）

资料来源：ifind，光大证券研究所整理，截至 2022.03

欧洲天然气供给问题影响全球 MDI 和 TDI 供应，对行业龙头万华化学、沧州大 化形成利好

通过产业链追溯可知，欧洲的天然气供给问题也将影响全球 MDI 和 TDI 供 应。硝酸为 MDI 和 TDI 上游原料之一，硝酸的上游原料为合成氨，而当前生产 合成氨的主流原料之一即为天然气。

根据前瞻产业研究院数据，截至 2020 年年底，全球 MDI 产能为 924 万吨/ 年，其中欧洲产能约为 263 万吨/年，占比达 28.5%。TDI 方面，2020 年全球 TDI 产能约为 375 万吨/年，其中 28.2%的产能来自欧洲。分企业来看，巴斯夫 在比利时的工厂拥有全欧洲最大的 MDI 单一工厂产能，高达 65 万吨/年，同时 其在路德维希港基地拥有 30 万吨/年的 TDI 产能。科思创在欧洲的三个生产基 地则拥有约 77 万吨/年的 MDI 产能。此外，陶氏、亨斯迈等企业在葡萄牙、德 国、荷兰等地也拥有相当体量的 MDI 产能。因此，如果欧洲工业用天然气出现 断供致使相应化工厂出现停产/减产，将致使全球近 30%的 MDI/TDI 供应受到 影响。在此背景下，MDI 和 TDI 的市场价格可能进一步上涨。同时，受 3 月 31 日巴斯夫相关消息的影响，4 月 1 日当天万华化学作为全球最大的 MDI 供应商，其股价出现较大涨幅，4 月 1 日单日涨幅高达 6.4%，同时也使得聚氨酯板块成 为本周涨幅最大的化工子板块。

表 7：2020 年全球 MDI 龙头企业在欧洲地区的产能分布情况

资料来源：前瞻产业研究院，光大证券研究所整理

根据 iFinD 数据，截至 4 月 1 日，国内聚合 MDI、纯 MDI 和 TDI 价格均处 于历史价格的中位水平。其中聚合 MDI 和纯 MDI 价格近期走势处于震荡状态，而 TDI 价格则处于持续上涨状态，2022 年年初至今（4 月 1 日）国内 TDI 价格 涨幅约为 21.6%。

图 5：国内聚合 MDI 和纯 MDI 价格走势（元/吨）

资料来源：iFinD，光大证券研究所整理，数据截至 2022.04.01

图 6：国内 TDI 价格走势（元/吨）

资料来源：iFinD，光大证券研究所整理，数据截至 2022.04.01

出口方面，根据百川盈孚数据，2021 年国内聚合 MDI 和纯 MDI 出口量同 比分别提升 22.7%和 65.3%，MDI 产品整体出口量同比提升 61.9%。此外，2021 年 MDI 出口量在 MDI 产量中的占比达 39.9%，同比提升约 8.4pct。TDI 方面，2021 年国内 TDI 出口量同比提升 44.3%，TDI 出口量在 TDI 产量中的占 比达 31.3%，同比提升约 6.0pct。

后续如果欧洲 MDI 和 TDI 供应出现问题，外加海外市场需求的逐步恢复，将很大程度提升我国 MDI 和 TDI 的出口需求，将对万华化学、沧州大化等行业 头部企业形成明显利好。截至 2021 年年底万华化学拥有 265 万吨/年 MDI 产能 和 65 万吨/年 TDI 产能，沧州大化拥有 15 万吨/年 TDI 产能。

图 7：国内聚合 MDI 和纯 MDI 月度出口量（吨）

资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至 2022.02

图 8：国内 TDI 月度出口量（吨）

资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至 2022.02

1.4、子行业动态跟踪

化纤板块：本周涤纶长丝市场呈下跌走势，目前国际油价走势依旧偏弱，长丝厂商出货意愿较强，集中进行优惠促销，市场商谈重心明显下滑，部分下 游逢低购进，产销数据有所好转，但长丝现金流大幅压缩，企业报价窄幅上调，但局部延续优惠出货，市场大稳小动，价格延续弱势格局。

聚氨酯板块：本周国内聚合 MDI 市场推涨上行。上海作为 MDI 主产地受 当地疫情管控升级影响，物流运输基本瘫痪，工厂对外发货受阻，场内货源流 通紧俏，持货商低价惜售情绪渐起，市场报盘推涨上行；但下游同样受疫情影 响，整体需求端尚未完全恢复，场内询盘买气不足，业者随市就市出货为主。本周国内纯 MDI 市场弱势下滑。终端需求持续低迷，致使下游企业出货压力不 减，现阶段以消化原料库存为主，场内买气低迷，市场商谈重心弱势下滑。

钛白粉板块：从原料成本来看目前硫酸价格支撑明显，钛白粉市场继续震 荡整理为主，波动性仍强。因硫酸价格持续走高，硫酸法锐钛型生产工艺的企 业生产积极性受到明显压制。在进口硫磺到港量不足，以及化肥行业急需大量 用酸保证春耕备肥背景下，硫酸价格持续上涨趋势还未改变，小厂目前已达亏 损临界点，大厂利润虽然能保持拥有盈利空间，但毛利呈逐渐下滑趋势。

化肥板块：本周国内复合肥市场继续高位僵持整理运行，部分企业暂不报 价，主兑前期订单，个别企业开始落实涨价，市场低端价格货源持续减少，企 业库存不断消耗，市场重心上移。中下游观望情绪依旧存在，企业新单成交偏 淡。原料方面本周尿素、氯化钾价格稳中整理运行，磷肥价格坚挺，复合肥企 业成本依旧高位，预计短期内复合肥市场维持高位整理运行，市场重心向上。

维生素板块：维生素市场维稳整理运行，其中三大主流维生素市场偏强整 理运行。VA 市场在国内两大 VA 生产企业停报停签后，市场询单采购增多，市 场需求有所好转。VC 市场依旧维稳整运行，临近夏季，VC 食品级迎来消费旺 季，市场需求逐渐回暖，生产企业报价上调，但 VC 饲料级市场需求依旧较弱，市场弱势运行。VE 市场近期由于原料供应紧缺、工厂开工受限，导致市场供应 减少，供应端支撑较强。其余维生素品种下游市场询盘清冷。

氨基酸板块：本周氨基酸市场价格稳中小幅波动。赖氨酸市场价格稳中小 幅上涨，70%赖氨酸市场价格继续走高，98%赖氨酸市场价格偏强，但目前发 货到货时间不稳定，市场成交情况一般。月底养殖企业出栏量下降，市场生猪 供应略有减少，但市场供应总体依旧过剩，居民消费没有明显好转，供需博弈 下猪价震荡调整。目前疫情严重，运费上涨，预计氨基酸成交价格将小幅上涨。

制冷剂板块：本周国内制冷剂 R410a 市场震荡维稳，R125 虽有上调预期，目前高位盘整短期难有波动，R32 价格低位僵持，成本面波动不大；国内空调 厂需求没有明显提升，前期库存仍有待消化，价格暂稳。制冷剂 R134a 弱势延 续，原料氢氟酸价格持稳。制冷剂 R22 市场震荡持稳，原料价格高位盘整，使 得成本支撑加强。碳氢制冷剂整体运行稳定。制冷剂 R142b 市场行情坚挺观望。

有机硅板块：本周有机硅市场继续深跌，除上游金属硅价格回落外，供需 矛盾显现进一步加深业者看空情绪。周内个别单体厂未满负开车，但东岳以及 恒星化学新增产能投放市场后，有机硅货源供应量提升，而需求端仍旧呈现疲 软态势，低价货源对下游刺激效果暂不明显。一方面，买涨不买跌心态驱动下 买盘批量囤货较为犹豫；另一方面，近期多地疫情还未得到有效控制，下游企 业开工下滑，整体需求明显缩量，企业出货不畅，为缓解库存压力，让利成交 操作常见。本周金属硅市场价格整体下调，新疆企业本周开工较为稳定，西南 地区企业电力成本或有所下行，仅有部分企业需要周期性检修，计划短暂停产。

2、重点化工产品价格及价差走势
2.1、化肥和农药

2.2、氯碱

2.3、聚氨酯

2.4、C1-C4 部分品种

图 37：丁二烯价格走势（美元/吨）

图 38：丙烯酸价格及价差变动（元/吨）

图 41：顺酐价格走势（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

2.5、橡胶

2.6、化纤和工程塑料

2.7、氟硅

图 62：R134a 价格走势（元/吨）

图 63：DMC 价格走势（元/吨）

资料来源：IFind，光大证券研究所整理 资料来源：IFind，光大证券研究所整理

2.8、氨基酸&维生素

2.9、锂电材料

图 76：三元电池电解液价格走势（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

2.10、其它

图 77：钛白粉价格走势（元/吨）

资料来源：iFind，光大证券研究所整理

3、风险分析
1）油价快速下跌和维持高位风险

化工产品价格跟油价同步波动，油价快速下跌会给企业带来巨大的库存损

失；油价维持高位，化工品价差收窄，盈利变差，偏下游的化工品需求受到一

定的压力。

2）下游需求不及预期风险

化工品的下游需求主要和宏观经济景气度相关。如果需求端的增速不及预

期，行业存在下行风险。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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