迈为股份评级（买入）迈为股份点评：业绩略超预期；2022年公司光伏HJT设备将发力
股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：迈为股份点评：业绩略超预期；2022年公司光伏HJT设备将发力
评级 ：买入
行业：专用设备
| 迈为股份(300751) 公 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 10 日 | ||||
| 司 点 | 业绩略超预期；2022 年公司光伏 HJT 设备将发力 | ||||
| 评 | ──迈为股份点评 | ||||
| 公 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | ||
| 司 | ❑ | 2021 年净利润同比增长 63%、毛利率提升 4 个百分点；2022 年 HJT 设备业绩可期 | 上次评级 | 买入 | |
| 点 | 1）2021 年业绩：实现营收️ 31 亿，同比+35.4%，归母净利润 6.4 亿，同比+63%，超业绩预告中 | ||||
| 评 | 当前价格 | ￥547.50 | |||
| 轨；其中，Q4 单季实现营收️ 9.1 亿元，同比+36%，归母净利润 1.9 亿元，同比+56%。公司核心 | |||||
| ｜ | 产品丝印成套设备全年销量 393 条（按单轨统计），同比增长 46.1%。 | ||||
| 机 | 2）盈利能力：实现毛利率 38.3%（同比+4.3pct）、净利率 20.3%（同比+0.4pct）。公司毛利率 | 单季度业绩 | 元/股 | ||
| 械 | 4Q/2021 | 1.68 | |||
| 明显提升，预计核心受益于公司丝印产品成本端的持续优化（原材料采购议价能力提升+零部 | |||||
| 设 | |||||
| 件国产替代）。期间费用率同比提升 1.9pct，主要因公司研发、销售费用提升所致。 | |||||
| 3Q/2021 | 1.93 | ||||
| 备 | 3）研发投入大幅增加，加码 HJT 设备：2021 年公司研发费用达 3.31 亿元（占比营收️ 10.7%）， | ||||
| 行 | 2Q/2021 | 1.25 | |||
| 同比大增 100%，研发人员达 899 人、同比+131%，公司在 HJT 设备、激光设备领域持续加码。 | |||||
| 业 | 4）在手订单充沛，预计 2022 年 HJT 设备将成为业绩新增长点：截止 2021 年底，公司合同负 | 1Q/2021 | 2.05 | ||
| ｜ | |||||
| 债 24 亿元，同比增长 50.5%。截止 2021 年 9 月，公司 HJT 设备在手订单达 18 亿（据公司公 | |||||
| 证 | 分析师：王华君 | ||||
| 告）。2021 年公司已经取得了 HJT 设备订单收️入，并取得安徽华晟、金刚玻璃、爱康科技、REC | |||||
| 券 | 等 HJT 设备订单，将为公司 2022 年业绩提供重要增长点。 | ||||
| 执业证书号：S1230520080005 | |||||
| 研 | ❑ | HJT 设备：行业复合增速超 80%；公司 28 亿 HJT 定增发行完成、期待再突破 | |||
| wanghuajun@stocke.com.cn | |||||
| 究 | 分析师：李思扬 | ||||
| 1）HJT 设备订单市场空间：预计 2025 年 HJT 设备订单市场空间有望超 400 亿元，2020-2025 年 | |||||
| CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80 亿净利润），给予 25 倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 | 执业证书号：S1230522020001 | ||||
| 2000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000 亿元市值。 | |||||
| lisiyang@stocke.com.cn | |||||
| 2）公司 28 亿定增已顺利完成，用于年产 PECVD、PVD 及自动化设备各 40 套项目。发行价格 645 | |||||
元/股。其中，下游 HJT 电池重要厂商明阳智能获配定增 1 亿元、并追加锁定期至 12 个月。明
阳智能此前宣布计划总投资 30 亿元，未来 5 年扩 5GW HJT 电池+组件。项目预计分 3 期进行。
❑激光设备：获半导体晶圆激光开槽设备订单；OLED 激光设备获大客户京东方认可
1）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并
与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。
2）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6 代 AMOLED 生产线项目两套订单，
为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。
❑盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性
预计 2022-2024 年归母净利润为 8.8/13/18 亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 64/43/31
| 倍。维持“买入”评级。 | 相关报告 | ||||||
| ❑ | 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。 | ||||||
| 1【迈为股份】深度：光伏异质结设 | |||||||
| 财务摘要 | 备领军者，未来 5 年持续高增长-浙 | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 商机械 20210125 | |||||||
| 证 | 主营收入 | 3095 | 4441 | 6055 | 8507 | 2【迈为股份】业绩符合预期；HJT | |
| 券 | (+/-) | 35% | 43% | 36% | 40% | 设备向好，激光设备获半导体面板 | |
| 研 | 归母净利润 | 643 | 880 | 1301 | 1800 | 客户订单-浙商机械 20220116 | |
| 究 | (+/-) | 63% | 37% | 48% | 38% | 3【迈为股份】28 亿定增完成、扩产 | |
| 报 | 每股收益（元） | 6.2 | 8.5 | 12.6 | 17.5 | HJT 设备，重要 HJT 电池厂商明阳 | |
| 告 | |||||||
| P/E | 88 | 64 | 43 | 31 | 智能获配-20211215 | ||
| ROE（平均） | 17% | 14% | 18% | 20% | 4【迈为股份】国产 HJT 整线设备首 | ||
| PB | 10.1 | 8.4 | 7.0 | 5.7 | 次出口！获全球光伏巨头 REC 订单 | ||
| -20211130 | |||||||
| http://research.stocke.com.cn | 1/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||||
迈为股份(300751)公司点评
附录 1：2021 年业绩，公司实现营收️ 31 亿，同比+35.4%，归母净利润 6.4 亿，同比
+63%。
| 图 1：2021 年公司营收️ 31 亿，同比+35.4% | 图 2：2021 年归母净利润 6.4 亿，同比+63% | |||||||||||||||||||
| 35 30 25 20 15 10 5 0 | 100% | 7 6 5 4 3 2 1 0 | 100% | |||||||||||||||||
| 80% | 80% | |||||||||||||||||||
| 60% | 60% | |||||||||||||||||||
| 40% | 40% | |||||||||||||||||||
| 20% | 20% | |||||||||||||||||||
| 0% | 0% | |||||||||||||||||||
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | |||||
| 营业收️入（亿元） | yoy | 归母净利润（亿元） | yoy | |||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | |||||||||||||||||||
附录2： 2021 年，公司实现毛利率38.3%（同比+4.3pct）、净利率20.3%（同比+0.4pct）。
期间费用率同比提升 1.9pct，主要因公司研发、销售费用提升所致。
| 图 3：2021 年，公司毛利率 34%、净利率 17% | 图 4：期间费用率同比提升 1.9pct，主要因研发投入提升 | ||||
| 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | 20% 15% 10% 5% 0% -5% | ||||
| 毛利率 净利率 | |||||
| 销售费用率 | 管理费用率 | ||||
| 财务费用率 | 研发费用率 | ||||
| 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | |||||
| 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | |||||
| http://research.stocke.com.cn | 2/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||
迈为股份(300751)公司点评
附录 3：2021 年公司研发费用达 3.31 亿元（占比营收️ 10.7%），同比大增 100%，研发 人员达 899 人、同比+131%，公司在 HJT 设备、激光设备领域持续加码。
表 1：2021 年，公司研发投入同比增长 100%，研发人员数量同比增长 131%，
| 2021 年 | 2020 年 | 2019 年 | 2018 年 | |
| 研发人员数量（人） | 899 | 389 | 266 | 158 |
| 研发人员数量占比 | 33% | 27% | 24% | 24% |
| 研发投入金额（亿元） | 3.3 | 1.7 | 0.9 | 0.4 |
| 研发投入占营业收️入比例 | 10.7% | 7.3% | 6.6% | 5.0% |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
附录 4：公司 28 亿异质结定增已顺利完成，发行价格 645 元/股，基于发行定价基准 日（2021 年 11 月 30 日）前 20 个交易日均价的 94%。主要参与机构包括：明阳智能、工银瑞信、泰康资产、博时基金、睿远基金、高盛、摩根士丹利、UBS。
表 2：公司 28 亿异质结定增已顺利完成，发行价格 645 元/股
| 序号 | 投资者全称 | 获配股数（股） | 认购金额（元） | 锁定期（月） |
| 1 | 郭伟松 | 155038 | 99999510 | 6 |
| 2 | Macquarie Bank Limited | 155038 | 99999510 | 6 |
| 3 | UBS AG | 248062 | 159999990 | 6 |
| 4 | Goldman Sachs & Co. LLC | 201550 | 129999750 | 6 |
| 5 | 上海鹤禧投资管理有限公司 | 155038 | 99999510 | 6 |
| 6 | 工银瑞信基金管理有限公司注 | 1472868 | 949999860 | 6 |
| 7 | 博时基金管理有限公司注 | 155038 | 99999510 | 6 |
| 8 | 济南江山投资合伙企业（有限合伙） | 465116 | 299999820 | 6 |
| 9 | 明阳智慧能源集团股份公司 | 155038 | 99999510 | 6 |
| 10 | 泰康资产管理有限责任公司-泰康人寿保险有限责任公司投连行业配置型投资 账户 | 387596 | 249999420 | 6 |
| 11 | 泰康资产管理有限责任公司-泰康人寿保险有限责任公司-分红-个人分红产品 | 372093 | 239999985 | 6 |
| 12 | 泰康资产管理有限责任公司-泰康人寿保险有限责任公司投连安盈回报投资账 户 | 155038 | 99999510 | 6 |
| 13 | 泰康资产管理有限责任公司-泰康人寿保险有限责任公司投连积极成长型投资 账户 | 155038 | 99999510 | 6 |
| 14 | 睿远基金管理有限公司 | 126456 | 81564120 | 6 |
| 总计 | 4359007.00 | 2811559515.00 | - | |
| 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 | ||
| http://research.stocke.com.cn | 3/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
迈为股份(300751)公司点评
附录 5：预计 2025 年 HJT 设备订单市场空间有望达 419 亿元，2020-2025 年 CAGR 达
80%，其中 PECVD 设备订单规模达 210 亿元。
表 3：2025 年 HJT 设备订单市场空间有望达 419 亿元
| HJT 新增订单（GW） | 5 | 13 | 31 | 51 | 91 | 169 | ||
| HJT 历史订单合计（GW） | 1 | 6 | 18 | 49 | 100 | 191 | 359 | |
| 设备市场空间（亿元） | 23 | 55 | 117 | 167 | 259 | 419 | ||
| 测算 | yoy | 2 | 137% | 115% | 42% | 56% | 62% | |
| 结果 | 清洗制绒设备(亿元） | 5 | 12 | 17 | 26 | 42 | ||
| PECVD 设备(亿元） | 12 | 27 | 59 | 83 | 130 | 210 | ||
| TCO 制备设备(亿元） | 6 | 14 | 29 | 42 | 65 | 105 | ||
| 丝网印刷设备(亿元） | 3 | 8 | 18 | 25 | 39 | 63 |
资料来源：浙商证券研究所整理
| http://research.stocke.com.cn | 4/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
迈为股份(300751)公司点评
表附录：三大报表预测值
18587 净利润 3449 EBITDA 1393 主要财务比率 9848 获利能力 202 所得税 0 成长能力
0 0 2024E 单位：百万元
1454 营运能力 (6) 每股指标(元) 0 估值比率
1734 偿债能力 |
资料来源：Wind、浙商证券研究所
| http://research.stocke.com.cn | 5/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
迈为股份(300751)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本
公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的
全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风
险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所
上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621) 80108518
上海总部传真：(8621) 80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn
| http://research.stocke.com.cn | 6/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |