评级（增持）纺织服装与化妆品行业周报：上周化妆品两条监管相关征求意见稿出台，行业监管日趋完善

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报告名称 ：纺织服装与化妆品行业周报：上周化妆品两条监管相关征求意见稿出台，行业监管日趋完善
评级 ：增持
行业：

2022 年 4 月 4 日

行业研究

上周化妆品两条监管相关征求意见稿出台，行业监管日趋完善

——纺织服装与化妆品行业周报（20220401）

范围、检查分类及判定原则等内容。2）3 月 31 日中国食品药品检定研究院发布 通知，就《化妆品安全技术规范（2022 年版）》征求意见稿征求意见，紧跟新 条例。其对理化检验方法、微生物检验方法、毒理学试验方法、人体安全性检验 方法、功效评价检验方法的内容进行了删减、梳理整合和勘误，共计 232 项。

行情回顾：纺织服装板块：上周（2022 年 03 月 28 日~04 月 01 日）上证指数、深证成指、沪深 300 指数涨幅分别为+2.19%、+1.29%、+2.43%，纺织服装

买入（维持）

分析师：孙未未

执业证书编号：S0930517080001

板块下跌 0.34%，位列 31 个申万一级行业的第 25 位；其中纺织制造板块下跌 021-52523672

0.98%、服装家纺板块上涨 0.01%。过去一个月（2022 年 03 月 02 日~2022 年 04 月 01 日）上证指数、深证成指、沪深 300 指数涨幅分别为-5.91%、-9.35%、-7.44%，纺织服装板块下跌 7.07%，位列 31 个申万一级行业的第 15 位。

化妆品板块：上周化妆品板块上涨 7.15%，跑赢沪深 300 指数 4.71PCT。过去一 个月化妆品板块上涨 10.13%，跑赢沪深 300 指数 17.57PCT。与申万一级 31 个 行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第 2 位、过去一个月涨幅位列第 2 位。

行 业 新 闻 ： 美 国 时 尚 零 售 集 团 PVH21/22 年 销 售 额 同 比 增 长 26% ；Lululemon2021 财年营收同比增长 42%；Zara 母公司 Inditex 将涨价以缓解成 本压力；原摩根士丹利执行董事 April Fan 担任花西子首席财务官；受原油价格 上涨以及疫情反复影响，国内外化妆品原料迎来涨价潮；功效护肤品牌百植萃正 式官宣皮肤科医生李远宏教授出任首席产品官。

投资建议：1）纺织服装行业：下游服饰品牌方面，3 月以来疫情呈现多点散发趋 势，尤其上海和深圳等为代表的高线城市受疫情冲击较为明显，预计短期线下客 流恢复承压，另外线上方面收发货物流也受到一定影响，作为可选品类之一的服 装消费仍有待复苏。近期进入年报一季报业绩窗口期，下游品牌服饰方面预计一 季报多数受疫情影响增长存在压力，上游纺织制造方面预计相对较优。我们继续 建议从稳健防御的角度，关注纺织服装领域低估值、高股息率的相关标的（详见

sunww@ebscn.com

联系人：朱洁宇
021-52523842
zhujieyu@ebscn.com

140%
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资料来源：Wind

纺织品等多项商品被美国豁免关税，港股运动标 的 21 年业绩亮眼——纺织服装与化妆品行业周

附表）。股票标的方面，着眼长期持续推荐国产运动服饰龙头、估值已经回调出 报（20220325）

较好买点的安踏体育、李宁、特步国际；非运动服饰领域认为高端类消费韧性较 强，建议关注细分品类低估值龙头，包括中高端家纺龙头罗莱生活，高端运动时 尚类品牌比音勒芬、报喜鸟（旗下拥有运动时尚类品牌 Hazzys）。纺织制造方面，21 年业绩逐步明朗，长期继续推荐优质头部制造商地位稳固、持续扩产推动稳健

2022 年 1~2 月服装、化妆品零售有所转好，3 月关注线下疫情进展——纺织服装与化妆品行 业周报（20220318）
新疆棉事件余波拖累港股，短期疫情复发、关注 消费恢复进度——纺织服装与化妆品行业周报

增长的华利集团、申洲国际。 （20220311）

2）化妆品行业：化妆品行业维持前期观点，行业竞争加剧、国际品牌加大布局、消费者需求细分化的大环境仍然存在，行业监管进一步严格，继续关注国内品牌 在竞争核心要素产品力上的塑造和持续突破。我们维持前期观点，继续推荐积极 提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局清 晰的珀莱雅，业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极 加大品牌投入提升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮等。

风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服 装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对 国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。

1、化妆品行业监管配套法规日趋完备

《化妆品生产质量管理规范检查要点及判定原则（征求意见稿）》发布

据化妆品观察报道，3 月 30 日国家药监局综合司发布了公开征求《化妆品生产 质量管理规范检查要点及判定原则（征求意见稿）》意见的公告，检查要点共计 106 条，明确了化妆品生产质量管理规范检查要点适用范围、检查分类及判定原 则等内容。行业人士指出这是以前《化妆品生产许可检查要点》（即化妆品 105 条）的升级版。除了从事化妆品生产活动的注册人、备案人之外，意见稿首次将 委托生产的化妆品注册人、备案人也纳入检查要点适用范围。此外，意见稿中明 确强调了质量安全负责人的背景、经验、职责范围等方面是否符合新规要求；企 业是否每年对化妆品生产质量管理规范的执行情况进行自查。处罚方面，意见稿 指出如果不符合其中一条关键项目的规定，则会被认定为不符合化妆品生产许可 条件，应当依法撤销化妆品生产许可。

《化妆品安全技术规范（2022 年版）》征求意见稿发布

据青眼报道，3 月 31 日中国食品药品检定研究院发布通知，就《化妆品安全技 术规范（2022 年版）》征求意见稿征求意见，紧跟新条例。总体来看，《意见 稿》勘误、完善了禁限用化妆品禁限用原料目录、化妆品准用原料目录，同时对 理化检验方法、微生物检验方法、毒理学试验方法、人体安全性检验方法、功效 评价检验方法的内容进行了删减、梳理整合和勘误，共计 232 项。例如，针对 人体功效评价检验方法，《意见稿》将化妆品防晒、祛斑美白和脱发功效测试方 法对部分技术参数、流程细节进行了进一步明确和规范。如针对化妆品祛斑美白 功效测试方法——第二法人体开放使用祛斑美白功效测试法中，《意见稿》修订 显示，鉴于人体试验的特殊性，自 4 周起增加访视可允许的适当前后范围。

总体来看，上周两条征求意见稿的出台均是对新规的落实和完善，显示化妆品行 业监管将更加规范化，进一步提高了行业整体的准入门槛。长期来看，行业监管 日趋完善利好合法合规的头部化妆品企业提升竞争力。

2、行情回顾

2.1、纺织服装板块

上周（2022 年 03 月 28 日~04 月 01 日）上证指数、深证成指、沪深 300 指数涨幅分别为+2.19%、+1.29%、+2.43%，纺织服装板块下跌 0.34%，位 列 31 个申万一级行业的第 25 位。过去一周，31 个申万一级行业中 22 个行 业上涨，涨幅位居前三名的分别是房地产、建筑材料、银行，涨幅分别为 +10.82%、+6.29%、+5.18%；涨幅位居后三名的分别是电子、国防军工、有色金属，涨幅分别为-3.10%、-2.28%、-1.97%。

过去一个月（2022 年 03 月 02 日~2022 年 04 月 01 日）上证指数、深证成 指、沪深 300 指数涨幅分别为-5.91%、-9.35%、-7.44%，纺织服装板块下 跌 7.07%，位列 31 个申万一级行业的第 15 位。过去一个月，31 个申万一 级行业中 3 个行业上涨，分别是房地产、煤炭、综合，涨幅为+11.86%、+7.58%、+1.89%；涨幅排名后三位的行业分别是电子、国防军工、计算机，涨幅分别为-14.88%、-13.13%、-12.11%。

图 1：过去一周纺织服装板块表现情况（截至 2022/04/01）

图 2：过去一个月纺织服装板块表现情况（截至 2022/04/01）

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

图 3：过去一周申万一级行业涨幅（截至 2022/04/01）

表 1：过去一周纺织服装行业涨幅前五名个股（截至 2022/04/01)

注：晶苑国际周收盘价、成交额、总市值按照 2022 年 04 月 01 日港币兑人民币汇率 1 港币=0.8108 人民币进行换算

资料来源：Wind，光大证券研究所

表 2：过去一周纺织服装行业跌幅前五名个股（截至 2022/04/01)

资料来源：Wind，光大证券研究所

2.2、化妆品板块
上周化妆品板块上涨 7.15%，跑赢沪深 300 指数 4.71PCT。过去一个月化妆品

板块上涨 10.13%，跑赢沪深 300 指数 17.57PCT。与申万一级 31 个行业对比来

看，过去一周化妆品板块涨幅位列第 2 位、过去一个月涨幅位列第 2 位。

图 7：过去一周化妆品板块表现情况（截至 2022/04/01）

注：化妆品指数由光大证券选取的 11 家相关个股标的组成，不同于 Wind 披露的化妆品

图 8：过去一个月化妆品板块表现情况（截至 2022/04/01）

注：化妆品指数由光大证券选取的 11 家相关个股标的组成，不同于 Wind 披露的化妆品

指数。 指数。

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

从化妆品上市公司的估值来看，美妆品牌商公司 19 年初以来的历史估值（PE

TTM）均值为 83 倍、个护品牌商公司历史均值为 67 倍、代运营商历史均值为

48 倍、原料及制造商历史均值为 19 倍。

当前（2022 年 04 月 01 日）美妆公司、个护公司、代运营商、原料及制造商估

值水平（PE TTM）分别为 56 倍、30 倍、22 倍、17 倍，估值均低于历史平均

水平。

图 9：美妆公司 PE(ttm)（更新至 2022/04/01）

图 10：个护公司 PE(ttm)（更新至 2022/04/01）

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

图 11：代运营公司 PE(ttm)（更新至 2022/04/01）

图 12：原料及制造商公司 PE(ttm)（更新至 2022/04/01）

青松股份

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

个股方面，过去一周 13 家化妆品相关标的公司中有 7 家公司上涨，涨幅位居前 三位的分别为华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，涨幅分别为+7.32%、+5.94%、+5.38%。涨幅位于后三位的分别是丽人丽妆、青松股份、科思股份，涨幅分别 为-4.33%、-4.03%、-3.04%。

表 3：过去一周化妆品板块个股涨幅（截至 2022/04/01)

资料来源：Wind，光大证券研究所

3、行业新闻动态

过去一周的主要新闻有：

1）美国时尚零售集团 PVH21/22 年销售额同比增长 26%：

据华丽志报道，Calvin Klein 和 Tommy Hilfiger 两大美国时尚品牌的母公 司、美国时尚零售集团 PVH 公布了 21/22 年第四季度和全年关键财务数据（截至 2022 年 1 月 30 日止）。尽管受供应链和物流持续中断，以及新冠 疫情的持续影响，按固定汇率计，第四季度销售额同比增长 20%、远超疫情 前水平，这都得益于强劲的国际业务，尤其是受欧洲市场的驱动。公司 21/22 年销售额同比增长 26%、净利润同比扭亏为盈。分品牌来看，21/22 年 Calvin Klein、Tommy Hilfiger 销售额分别同比+36%、+27%。2022 年公司预计 销售额将同比增长 6%～7%，营业利润率预计为 10%，尽管过去几个月宏 观经济和地缘政治波动显著增加，包括俄乌战争、新冠疫情的影响以及各地 区的通胀压力，但公司对业务实力和强劲势头充满信心。（资料来源：华丽 志）

2）Lululemon2021 财年营收同比增长 42%：

据华丽志报道，加拿大瑜伽服品牌 lululemon 发布了 2021 财年的业绩报 告。2021 财年第四季度公司营收同比增长 23%，各产品线、销售渠道及区 域均持续保持强劲势头，可比门店同比增长 32%、DTC 渠道同比增长 16%。2021 财年公司营收同比增长 42%，DTC 渠道同比增长 20%，其中北美市场、国际市场分别同比增长 40%、53%。2021 年公司已提前实现了在“Power of Three”增长计划中设定的 2023 年目标，即男装和线上业务的销售收入增 长 1 倍，并实现国际销售收入增长 3 倍。2021 财年末 lululemon 在中国大 陆地区的门店总数已达 71 家，包括去年在南宁、宁波、济南、合肥、兰州、三亚等地开设的“城市首店”。与此同时，lululemon 还积极开拓全新品类，并于近期发布了首个女士鞋履系列，实现了从服饰、配饰到鞋履的产品覆盖。

（资料来源：华丽志）

3）Zara 母公司 Inditex 将涨价以缓解成本压力：

据华丽志报道，Zara 母公司、西班牙快时尚巨头 Inditex 宣布将提高其品牌 价格，以抵消因原材料和能源价格急剧上涨而导致的成本增加。Inditex 旗 下品牌已推出的春夏系列，在西班牙和葡萄牙地区的平均价格将提高 2%、在海外市场将上涨 5%。Inditex 正在“通过有选择性的调整，以寻求稳定的 价格”，公司春夏系列的涨价将是有选择性的，而不是全球性的。公司预计 价格变化平均为中个位数的增长，对销量没有影响。另外 2021 财年公司营 业额同比增长 36%、几乎已从疫情的打击中完全恢复过来。（资料来源：华 丽志）

4）原摩根士丹利执行董事 April Fan 担任花西子首席财务官：

据化妆品观察报道，原摩根士丹利执行董事 April Fan（中文名：范新鹏）已于近日加入花西子，担任首席财务官。花西子回应称此次范新鹏作为 CFO 加入，是花西子组织力建设的一部分。公司在积极引入更多各领域的高端人 才，面向打造全球品牌的愿景完善公司的治理架构。引进 CFO 通常被视为 公司在资本市场意欲作为的信号，花西子此举被各界人士解读为 IPO 或融资 计划临近。对于此前没有融资，花西子联合创始人飞慢也曾在 2021 年做出 回应，一是投资机构数量繁多流程复杂，如要融资需要花费大量时间去研究 和了解，潜心做产品才是花西子的第一要务；二是花西子要成就的是一个百

年品牌，如果资本过早介入，可能会一定程度改变花西子打造品牌的节奏和 方式。（资料来源：化妆品观察）

5）受原油价格上涨以及疫情反复影响，国内外化妆品原料迎来涨价潮：

据化妆品观察报道，近日落款分别为巴斯夫、LG 化学的两份原料涨价函在 业内流传。涨价函显示巴斯夫决定自 4 月 1 日起，欧洲市场所有聚氨酯产品 实施进一步价格调整，LG 化学自第二季度开始将针对 ABS 系列产品进行提 价。同样在国内市场，近日包括水杨酸、有机硅 DMC 在内的多款化妆品原 料价格上涨。据不完全统计，今年以来已有至少 64 家化工企业启动涨价，涨幅从 5%~60%不等。当前地缘政治不稳定，国际原油高位震荡，对于原 油产业链上的化工企业压力较大，化工企业上游的加压、原料商自身生产成 本的上涨是导致它们提价的主因。同时海外疫情反复所导致的工厂关闭、物 流阻断等问题导致原料上涨。（资料来源：化妆品观察）

6）功效护肤品牌百植萃正式官宣皮肤科医生李远宏教授出任首席产品官：

据聚美丽报道，功效护肤品牌百植萃正式官宣皮肤科医生李远宏教授，入职 百植萃出任首席产品官（CPO），百植萃自成立以来就一直讲究秉持着“医 研同行，科学护肤”的理念，早早与国内顶级皮肤科学专家刘玮、杨蓉娅、李远宏、赖维等教授展开深入合作，这几位专家拥有几十年的丰富临床经验，以及大量的问题肌肤样本。同时，百植萃的研发团队联合皮肤科专家团队、医学团队共同搭建了产品安全性评价体系（包括临床测试）；原料质控、配 方的设计与评估；体内/外测试；人体试验以及消费者测试等多个流程，严 格把控产品的安全与功效。（资料来源：聚美丽）

表 4：上市公司动态

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

4、投资策略

4.1、纺织服装板块

下游服饰品牌方面，3 月以来疫情呈现多点散发趋势，尤其上海和深圳等为代表 的高线城市受疫情冲击较为明显，预计短期线下客流恢复承压，另外线上方面收 发货物流也受到一定影响，作为可选品类之一的服装消费仍有待复苏。近期进入 年报一季报业绩窗口期，下游品牌服饰方面预计一季报多数受疫情影响增长存在 压力，上游纺织制造方面预计相对较优。我们继续建议从稳健防御的角度，关注 纺织服装领域低估值、高股息率的相关标的（详见附表）。股票标的方面，着眼 长期持续推荐国产运动服饰龙头、估值已经回调出较好买点的安踏体育、李宁、特步国际；非运动服饰领域认为高端类消费韧性较强，建议关注细分品类低估值 龙头，包括中高端家纺龙头罗莱生活，高端运动时尚类品牌比音勒芬、报喜鸟（旗 下拥有运动时尚类品牌 Hazzys）。纺织制造方面，21 年业绩逐步明朗，长期继 续推荐优质头部制造商地位稳固、持续扩产推动稳健增长的华利集团、申洲国际。

4.2、化妆品板块

化妆品行业维持前期观点，行业竞争加剧、国际品牌加大布局、消费者需求细分 化的大环境仍然存在，行业监管进一步严格，继续关注国内品牌在竞争核心要素 产品力上的塑造和持续突破。我们维持前期观点，继续推荐积极提升产品力、运 营能力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局清晰的珀莱雅，业 绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大品牌投入提 升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮等。

5、风险提示

宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品 等产品的消费需求；
行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；

电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力。

6、附录

表 5：纺织服装行业近三年平均股息率排名前 20 的个股

注：股价日期为 2022 年 04 月 01 日，近三年平均股息率为 2018~2020 年三年平均股息率，22 年 PE 为 Wind 一致预测 资料来源：Wind，光大证券研究所

表 6：上市公司非流通股解禁/解锁明细

资料来源：Wind，光大证券研究所

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

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