评级（增持）社会服务行业4月策略暨一季报前瞻：本轮疫情情绪低点已过，把握龙头超跌机会

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报告名称 ：社会服务行业4月策略暨一季报前瞻：本轮疫情情绪低点已过，把握龙头超跌机会
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年04月06日

社会服务行业 4 月策略暨一季报前瞻 超 配

本轮疫情情绪低点已过，把握龙头超跌机会

确定和中线疫情企稳的积极预期， 立足 3-6 个月维度、兼顾业绩、估值、题材和复苏逻辑，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、君亭酒店、天目湖、中青旅、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来 1-3 年时间维度，我们建议 继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中 免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程 旅行、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

一季报前瞻：疫情影响预计多数承压。疫情反复下，我们预计社服板块 免税、酒店、餐饮、景区演艺重点公司业绩 Q1 不同程度承压；仅科锐 国际 Q1 业绩或增 30%左右，广州酒家预计持平微增。以上预测仅供参考。

3 月疫情反复下板块跑输大盘。3 月板块下跌 15.04%，跑输大盘 6.44pct，餐饮、酒店、中免等均明显下跌，主要系疫情明显反复、外围局势等影响。

预计 3 月以来海南免税承压，部分电商规范免税品线上销售。1-2 月海 南离岛免税销售同增 38%，中免收入和业绩同增 20%，净利率明显回升；

zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003

证券分析师：张鲁
010-88005377
zhanglu5@guosen.com.cn
S0980521120002

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

门店 4.2 起暂停营业）。部分电商禁止非持牌方从事海南免税线上销售。

三大酒店集团披露 2021 年财报，疫情扰动宋城项目开园节奏。2021 年，锦 江华住减亏，首旅扭亏为盈，21Q4 疫情反复下均承压。展望 2022 年，锦江 开店目标同比持平，收入预增 20-25%（9%-14%）；华住预计 2022 年收入增 15-20%（境内 4-9%），新开店同比持平；首旅 2022 年开店目标提速，计划 新开店 1,800-2,000 家（此前 1400-1600 家），轻管理阶段主导。疫情扰动 下，宋城多数项目仍闭园，仅杭州 4 月初复园，丽江及新郑项目目前在营。

其他板块近期多数承压。清明小长假国内游人数和收入仅恢复 68%、39%，疫 情反复下处于低位；1-2 月国内餐饮收入同增 9，达美乐中国递交招股书。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

《社会服务行业双周报（第 27 期）-新版诊疗方案聚焦精细化管 理，华住强强联合 COSTA 咖啡》 ——2022-03-28
《社会服务行业专题-云开雾散终有时，择优布局待花开——华 夏中证旅游主题 ETF 投资价值分析》 ——2022-03-17
《社会服务行业双周报（第 26 期）-粉笔科技递交赴港 IPO 招股 书 中国中免 1-2 月经营向好》 ——2022-03-13
《关注边际放松预期，继续着眼复苏布局》 ——2022-03-05《社会服务行业双周报（第 25 周）-发改委出台服务业纾困政策，杨国福拟赴港上市》 ——2022-02-28

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

4 月观点...............................................................................................................................................4

2022 年一季报前瞻：疫情下预计多数承压.....................................................................................4

板块复盘：3 月承压明显，整体跑输大盘.......................................................................................4

3 月港股餐饮领跌，权重股及酒店龙头承压明显，教育板块回调...............................................................4

子行业：3 月疫情反复下，行业普遍承压.......................................................................................5

免税：3 月以来海南免税预计承压，关注抖音电商免税销售规范...............................................................5 酒店：酒店龙头财报符合预期，后续跟踪出行政策边际变化......................................................................8 宋城演艺：短期疫情反复仍然受制，杭州假期开演 WA 恐龙亲子秀..........................................................10 国内游：疫情扰动限制清明出行，出游人次同比下滑 26%.........................................................................11 出境游：多国放宽防疫入境管控，3 月下旬香港疫情有所好转.................................................................12 餐饮：1-2 月餐饮收入同增 8.9%，达美乐中国递交招股书........................................................................13 博彩：Q1 澳门博彩赌收同减 25%，3 月降幅高达 56%..................................................................................14

风险提示............................................................................................................................................15

免责声明............................................................................................................................................17

图表目录

图3： 海南离岛免税月度表现...................................................................................................................................6 图4： 海口及三亚机场月度客流表现.......................................................................................................................6 图5： 中国中免 1-2 月经营表现...............................................................................................................................6 图6： 中免 2020 年系全球免税第一，2021 年预计延续........................................................................................6 图7： 韩国免税消费较 2019 年恢复情况（本国及外国人）.................................................................................7 图8： 韩国免税客单价同比变动情况.......................................................................................................................7 图9： 锦江酒店归母净利润及增速（单位：百万元、%）.....................................................................................8 图10： 华住集团归母净利润及增速（单位：百万元、%）...................................................................................8 图11： 首旅酒店归母净利润及增速（单位：百万元、%）...................................................................................9 图12： 三大龙头境内酒店 2021 年各季度 RevPAR 恢复情况.................................................................................9 图13： 宋城演艺每日场次情况............................................................................................................................... 11 图14： 宋城演艺千古情场次情况........................................................................................................................... 11 图17： 2 月赴香港旅游人数较 19 年同期下滑 99%+.............................................................................................13 图18： 2 月赴澳门旅游人数较 19 年同期下滑 76.2%...........................................................................................13 图19： 国内餐饮行业月度表现............................................................................................................................... 13 图20： 国内限额以上餐饮收入表现.......................................................................................................................13 图21： 2019-2021 公司营业收入及净利润（亿元）............................................................................................14 图22： 2019-2021 单店日均与经营利润率............................................................................................................14 图23： 澳门博彩毛收入月度表现........................................................................................................................... 14 图24： 2021-2022 年澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况................................................................................14

表1： 社服板块部分重点公司 2022 年一季度业绩前瞻（仅供参考）................................................................ 4 表2： 免税行业近期相关资讯一览...........................................................................................................................8 表3： 三大酒店龙头 2021 年开店情况及 2022 年开店规划.................................................................................10 表4： 宋城演艺主要项目近期演出情况及 2022Q1VS2021Q1................................................................................10 表5： 2 月起多国放开防疫措施和入境限制..........................................................................................................12

4 月观点

本轮疫情情绪低点已过，把握龙头超跌机会。维持超配评级。3 月以来全国疫情 重新呈现散发蔓延状态。短期国内出行预计受制，其中疫区经营企业预计阶段承 压。目前中央也相继出台服务业纾困政策，防控措施也越来越精准化、科学化，市场依然期待未来边际上的逐步改善。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企 稳的积极预期， 立足 3-6 个月维度、兼顾业绩、估值、题材和复苏逻辑，优选中 国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、君亭酒店、天目湖、中青旅、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来 1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中 线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君 亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

2022 年一季报前瞻：疫情下预计多数承压

结合我们对社服板块部分重点公司的持续跟踪，总体来看，考虑今年以来疫情反 复影响，尤其 2 月底以来部分一线城市疫情明显反复，对出行板块整体影响较大，海南免税尚有关店影响，因此我们预计社服板块相关公司一季报多数承压，如下 表所示。其中，我们除科锐国际一季报相对良好，广州酒店稳健外，其他中免、酒店、景区演艺等均承压。需要说明的是，由于国内一季度不同区域疫情反复带 来波动影响较大，以下盈利预测仅供参考。

表1：社服板块部分重点公司 2022 年一季度业绩前瞻（仅供参考）

1-2 月收入利润同增 20%，3 月

天）

资料来源：公司公告，万德，国信证券经济研究所整理预测

板块复盘：3 月承压明显，整体跑输大盘

3 月港股餐饮领跌，权重股及酒店龙头承压明显，教育板块回调

2022 年 3 月，受疫情反复及外围局势等因素影响，社服板块指数（参考中信消费 者服务指数）下跌 15.04%，沪深 300 指数下跌 8.60%，板块整体跑输大盘 6.44pct，跑输明显，其中港股海伦司（-26.18%）、奈雪的茶（-20.71%）、权重股中国中 免（-19.97%）跌幅领先（疫情反复、3 月阶段海棠湾关闭，外资占比不低），酒

店龙头华住集团（-15.43%）、锦江酒店（-11.48%）、首旅酒店（-9.41%）也承 压明显，而教育个股中公教育（-19.97%）、传智教育（-18.83%）、豆神教育（-12.24%）此前 2 月阶段反弹，3 月也明显回落。

另一方面，众信旅游（+15.85%)、凯撒旅业（+14.43%）因国外放宽出行限制反弹 明显，景区板块在国内疫情重压下仍表现较好，普遍上涨，其中丽江股份（+12.78%) 等涨幅居前。

图1：2022 年 3 月板块跑输沪深 300 指数 6.44pct

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图2：2022 年 3 月个股涨跌幅表现

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

子行业：3 月疫情反复下，行业普遍承压

免税：3 月以来海南免税预计承压，关注抖音电商免税销售规范

海南免税数据跟踪：1-2 月增势良好，但疫情下 3 月以来预计承压

1-2 月海南离岛免税销售额同增 38%，但 3 月预计明显下滑。据海南日报报道，截至 3 月 23 日，海南离岛免税店销售额超 150 亿元，同比正增长；1-2 月海南 10 家离岛免税店总销售额 128.73 亿元/+33%，其中免税销售额 119.46 亿元/+38%，免税购物人数 212.66 万人次/+36%，免税购买件数 1262.3 万件+53%。1-2 月虽然 国内疫情仍然扰动，但海南客流边际有所恢复下（2021 年同期就地过年影响较 大），加海南免税经营面积、品牌等持续丰富，其免税销售额实现较快增长。3 月受国内疫情反复加重影响，海南客流下滑（3.1-3.31 海口机场客流由 5.47 万 降至 3 万，三亚由 2.77 万降至 1.6 万）及免税店短期歇业（中免海棠湾店 3.3-3.7 关店）对销售产生一定冲击。3.1-3.23 海南 10 家离岛免税店总销售额 22.96 亿 元，同比呈下降趋势（2021 年 3 月海南离岛免税销售 52 亿+）。

4 月以来疫情下阶段关店，短期仍需跟踪疫情影响。由于 3 月底海南尤其三亚疫 情突发，中免、海旅、中服三亚免税门店均自 4.2 起暂停营业，清明假期整体均 处于关店状况，目前恢复营业时间仍待通知。4 月 3-4 日，海口美兰机场进出岛 客流同比下滑约 7-8 成，承压明显。总体来看，我们预计海南免税短期客流和免 税销售仍继续承压，虽然线上可部分对冲，但考虑目前国内多地疫情散发情况以 及对物流等的部分影响，预计线上对冲相对有限。

图3：海南离岛免税月度表现

资料来源：海口海关、国信证券经济研究所整理

图4：海口及三亚机场月度客流表现

资料来源：公司官网、三亚旅游局，国信证券经济研究所整理

中免 1-2 月表现良好，盈利中枢回升，但 3 月以来预计承压。1 至 2 月，中免实 现营业收入约 131 亿元左右，同增约 20%；实现归母业绩 24 亿元左右，同增长约 20%。公司持续引进新的重磅品牌，精品及腕表、香化等品牌持续丰富，同时于三 亚国际免税城三层增加开设了时尚品类综合店 CO-LAB，助力 1-2 月表现良好。今 年以来，公司强调“向管理要效益”，科学营销，收窄折扣水平，注重考核利润 指标，盈利能力环比显著回升系核心看点。公司今年 1-2 月归母净利率约 18%，较去年 Q3、Q4 的归母净利率水平（9%、6%）环比显著回升。同比来看，今年 1-2 月归母净利率水平基本持平，虽然有所得税优惠（去年同期海南系 25%所得税率，今年系 15%所得税率）、机场租金返还差异等加成，但同时预计也有品牌商返点 差异的不利影响。综合来看，公司 1-2 月经营层面盈利能力同比或有望接近持平。考虑 2021 年下半年以来的经营趋势和竞争压力，公司今年 1-2 月盈利能力仍改善 明显，进一步验证公司今年利润考核导向开始强化，也有助于缓解此前市场对中 线盈利中枢的担忧。但是，考虑 3 月以来疫情客观情况影响（部分关店），叠加 近期三亚疫情带来影响，短期经营预计有一定压力，且 2021 年 3 月本身基数较高。

图5：中国中免 1-2 月经营表现

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图6：中免 2020 年系全球免税第一，2021 年预计延续

资料来源：公司官网、三亚旅游局，国信证券经济研究所整理

不过，中线来看，公司 2020 年已成全球第一，2021 年大概率保持，综合运营能 力仍有望提升。虽然部分市场投资者担忧未来出境游放开影响，但首先，我们预 计出境游放开节奏仍待跟踪，不排除需要明年以后。其次，海南客流 2021 年仅为 疫情前 2019 年的 75-80%之间，相对仍有提升余地。第三，出境游放开后，离境 市内免税店政策仍有启迪。并且，中免可利用其机场、市内、线上全方位渠道布 局优势，打造综合新零售业态，强化内部流量打通（包括机场、市内、线上流量 打通，出境店与海南店流量打通等），积极应对疫情与竞争，从规模到质量，从

而不断提升其参与国际竞争赢取市场份额的综合能力，带来新成长看点。

此外，2022Q1 海控免税城销售金额同比增长 252%，免税购物人数同比增长 360%，免税购买件数同比增长 200%，但有去年同期低基数影响。

韩国免税：2022 年 2 月韩免销售边际回升，后续趋势仍待跟踪

2021 年中韩免税差距进一步缩小。韩国免税销售额 17.83 万亿韩元（147.4 亿美 元）/+15%，外国人占比 95%+，批发转售为主，韩国免税和海南免税（2021 年 601 亿 RMB,含有税，折合约 94.7 亿美金）差距进一步缩小。

图7：韩国免税消费较 2019 年恢复情况（本国及外国人）

资料来源：韩国免税业协会，国信证券经济研究所整理

图8：韩国免税客单价同比变动情况

资料来源：韩国免税业协会，国信证券经济研究所整理

2022 年 2 月，韩国免税店销售额 11.93 亿美元/+13.33%，环比恢复提升（1 月恢 复约 64%/2 月恢复约 77%），其中外国人贡献约 95%，购买额已恢复至疫前的 90%，主要系其客单价转增（2 月外国人客单约 18.25 万元/+25.79%）。2022 年 1-2 月 韩国免税累计约 21.66 亿美元（138.01 亿元）/-6.32%，近恢复至 2019 年同期的 70%，其中外国人贡献约 94%，恢复 83%。

同时，近期路易威登、香奈儿和劳力士等多个奢侈品牌宣布已经或即将关闭其全 部或部分市中心免税店，这也将影响韩国免税业务的正常化。总体韩国免税的总 量仍然可观，但边际也承受各种压力，韩国和中国免税市场疫情反复中此消彼长。

免税资讯：消博会确认延期，抖音等加强海南免税线上销售监管

我们整理 2022 年 3 月以来行业相关资讯（如下表所示），重点关注行业线上销售 监管有望更趋规范。一是抖音电商 3 月发布公告《违规经营跨境及海南免税业务》，1、禁止境内商家从事海南免税业务（离岛免税官方持牌方除外），目的在于打击 非官方转售业务，对持牌零售商不会产生影响，同时禁止商家从事相应宣称行为（包括但不限于页面宣传或线下向消费者宣称为海南免税商品）。2、进一步明确 从境外直接运输到境内后进行二次销售的行为（非销售一般贸易进口商品的行 为），同样违规。同时，结合青眼等媒体报道，跨境电商方式进口化妆品查税也 日益趋严。总体来看，线上美妆销售尤其线上免税销售有望更加规范化，打击非 正规运营主体虚假宣传和非合规转售等，包括对各种类型韩国免税代购销售等监 管也不排除趋严，从而有助于国内免税线上销售更加规范运行。

此外，运营商层面看，乐天免税将举办疫情后的首次大型促销活动，通过满赠和 赠送登机牌等形式促进本地消费；海旅免税会员权益全新升级，加大线上渠道布 局，为抢占更高的市场份额。行业层面，王府井集团和深免集团均确认将亮相消 博会，但消博会由于近期国内疫情影响确认延期至 5 月中下旬。此外，2022 年博

鳌亚洲论坛预计或将于 4 月 20 至 22 日在海南博鳌举行，市场也关注海南自贸港 政策未来后续进展。

表2：免税行业近期相关资讯一览

会员权益全新升级并正式上线，积分政策调整为 30 元积 1 分，所得积分可在下笔订单直接抵现，同时划分海

对简单

资料来源：DFE，穆迪报告、青眼、化妆品观察等，国信证券经济研究所整理

酒店：酒店龙头财报符合预期，后续跟踪出行政策边际变化

 三大酒店龙头公司发布 2021 年年报，锦江华住大幅减亏，首旅扭亏为盈

2021 年全年，锦江酒店营收 113.39 亿元/+14.56%，恢复至 2019 年的 75.10%；归 母业绩 1.01 亿元/-8.70 %（非经扰动），扣非业绩亏损 1.22 亿元，同比减亏 5.48 亿元。其中境内酒店收入恢复约 82%，业绩 4.44 亿元，扭亏为盈；境外酒店收入 恢复 57%，亏损 4.45 亿元，同比减亏；餐饮业绩 2.03 亿元。华住集团实现收入 127.87 亿元/+25.41%，其中境内收入+29.80%，恢复至疫情前，境外收入+0.50%。全年归母业绩净亏损 4.65 亿元，经调整业绩亏损 2.6 亿，同比减亏（境内、境内 经调整业绩各+3.58 亿/-6.18 亿），境外拖累明显。首旅酒店实现营收 61.53 亿 元/+16.49%，恢复 74%；实现归母净利润 0.56 亿元/+5.52 亿元，恢复 6%；扣非 业绩 0.11 亿元，整体扭亏为盈，与业绩快报一致。

图9：锦江酒店归母净利润及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图10：华住集团归母净利润及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

 Q4 疫情反复下境内酒店经营承压，境外酒店大幅减亏
境内方面，锦江全年 RevPAR 恢复 87.45%，Q4 境内酒店整体 RevPAR 133.91 元

/-11.20% ，恢复 86.36%，环比 Q3 改善，但不及 Q2，疫情反复影响入住率，收入-9.28%，盈利相应同比下滑。华住全年 RevPAR 恢复 87.3%，Q4 境内酒店 RevPAR 恢复 85.6%（ADR+3.1%，OCC-13.9pct），结构升级相关（同店恢复 78.3%），收 入-1.6%，经调整业绩亏损 1.87 亿元，同比转亏。首旅 2021 年酒店整体 REVPAR 恢复 75%，Q4 恢复 71%，公司实现营收 14.27 亿元/-16.32%，仅恢复 69%，与 Q3 持平，业绩和扣非业绩各亏损 0.69 亿元和 0.83 亿元，仍有承压。

境外方面，锦江 Q4 境外酒店整体 RevPAR 29.55 欧元/+77.80%，恢复 81.56%，相 对加速（Q2/Q3 恢复 49.26%/79.81%），业绩大幅减亏（20Q4/21Q4 卢浮各亏 0.45 亿/0.05 亿欧元）。华住 Q4 境外酒店 RevPAR+153%，恢复至 66%，经调整亏损 0.40 亿元，同比大幅减亏，全年 RevPAR+4%。

图11：首旅酒店归母净利润及增速（单位：百万元、%）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图12：三大龙头境内酒店 2021 年各季度 RevPAR 恢复情况

资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理

 全年基本完成开店计划，22 年锦江华住开店目标稳健，首旅轻管理展店加速

从 2021 年开店情况看，锦江超额完成开店目标，全年新开 1763 家，净开业 1207 家。期末在营 10613 家店，101.93 万间客房（加盟占 90%），4760 家储备店助力 后续扩张。华住严控质量下门店稳定增长，Q4 新开店 447 家（境内 443 家），关 店 83 家，净增 364 家店；2021 年新开 1539 家，净增 1041 家，门店稳定增长。期末公司在 17 个国家经营 7830 家酒店，753,216 间客房，储备店 2608 家支撑后 续成长。首旅全年完成开店目标，全年开店 1418 家，创历史最高水平，轻管理品 牌占 67.3%，模式探索逐步深化成熟；全年净增 1021 家，经济型/中高端/轻管理 品牌/其他各-136/+219/+886/+52 家，期末公司酒店数量达到 5,916 家，1791 家 储备店支撑后续展店。

从 22 年规划指引看，2022 年锦江开店目标同比持平，收入预增 20-25%，公司预 计实现营收 136-142 亿元/+20%-25%，其中境内预计同比增长 9%-14%；境外预计 同比增长 65%-70%；同时，计划新开有限服务型酒店 1,500 家，新签约 2,500 家，与 2021 年初公布的当年目标持平。华住预计 2022 年收入增 15-20%，预开店 1500 家同比持平，考虑疫情反复和国内目前出行限制影响，公司预计 2022Q1 收入同增 11%-15%，剔除 DH+1%-5%；谨慎预计 2022 年全年收入+15%-20%，剔除 DH 或+4%-9%。预计 2022 年新开店 1500 家，关店 500-550 家，与 2021 年实际开店持平。首旅 2022 年开店目标积极提速，计划新开店 1,800-2,000 家，2021 年为 1400-1600 家。2021 年底，公司定增 30 亿元落地，为后续扩张奠定良好资金基础，三年万 店目标积极推进，预计轻管理占比过半。

表3：三大酒店龙头 2021 年开店情况及 2022 年开店规划

资料来源：公司公告，wind、国信证券经济研究所整理

总体而言，2021 年酒店经营先高后低、复苏曲折，但龙头积极开店，基本完成全 年开店计划。展望未来，短期国内疫情态势持续升级，经营预计承压，也不排除 影响部分加盟商短期加盟展店意愿，后续建议跟踪华东等地疫情反复情况及未来 国内出行政策边际调整节奏。中线酒店龙头下沉推进、中高端布局，且品牌、产 品、会员、技术、组织等内功修炼，有望在疫后迎来复苏弹性，并进一步加速龙 头集中。

宋城演艺：短期疫情反复仍然受制，杭州假期开演 WA 恐龙亲子秀

近期疫情持续反复下，旅游演艺行业仍然承压，宋城经营恢复仍然受制。由于 3 月以来疫情局部聚集、多点频发，公司复园节奏受制，每日演出由 6-8 场转为 2-4 场。具体来看，宋城杭州本部自 3.5 起仅复园 8-9 天，清明假期 4 月 3 日再次开 放，同时上演千古情与 WA 恐龙亲子秀，并通过推出 99 元促销门票，紧抓假期亲 子游等需求。但公司其他项目仍受制，此前丽江、三亚、桂林千古情每日约演出 1 场，但后两者分别于 4.1、3.21 起闭园至今；其余上海、西安、张家界、九寨 等项目仍然持续闭园；轻资产宜春、炭河分别于 3.18 闭园至今，新郑于 3.21-4.1 闭园，目前每日 1 场。结合下表，公司 2022Q1 演出场次显著低于 2021Q1，预计 其今年一季度经营承压。

表4：宋城演艺主要项目近期演出情况及 2022Q1VS2021Q1

每日 1 场，目前停演

月下旬以来停演

资料来源:公司官方公众号，国信证券经济研究所预测

注：实际演出场次可能存在部分偏差

图13：宋城演艺每日场次情况

资料来源：公司官微，公司官网，国信证券经济研究所整理

图14：宋城演艺千古情场次情况

资料来源：公司官微，公司官网，国信证券经济研究所整理

国内游：疫情扰动限制清明出行，出游人次同比下滑 26%

疫情影响清明出行，本地游成主流。3 月以来，国内疫情多点散发，吉林、上海、深圳等多地呈现疫情爆发态势，疫情防控政策进一步收紧，出行管控加强，限制 清明出游。据文化和旅游部统计数据，2022 年清明小长假期间，全国国内旅游出 游 7541.9 万人次，同比减少 26.2%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 68.0%；实 现国内旅游收入 187.8 亿元，同比减少 30.9%，恢复至 2019 年同期的 39.2%。清 明恢复程度明显下滑，系 2021 年以来低点。疫情下海南等项目暂停营业，乌镇景 区等部分景区也阶段关闭，整体承压明显。此外，多家 OTA 平台统计数据显示，2022 年清明小长假本地游占比达到 6 成以上。目前，吉林上海疫情形势较为严峻，但广东疫情趋于平稳，后续复苏仍可期待。并且疫情一旦企稳，居民旅行意愿会 出现明显反弹（去哪儿数据显示深圳摘星后搜索量增长近 10 倍），未来伴随精准 防控逐步普及，国内居民出行信心恢复,国内旅游市场有望较快恢复。

图15：2021 以来各小长假旅游人次及收入恢复情况

资料来源：中国旅游研究院，文化和旅游部，国信证券经济研究

图16：2021 以来各小长假客单价及恢复情况

资料来源：中国旅游研究院，文化和旅游部，国信证券经济研究所整

所整理。理

表1：2022 年清明小长假全国部分区域和景区客流及收入恢复情况

资料来源：各地旅游部门、国信证券经济研究所整理

出境游：多国放宽防疫入境管控，3 月下旬香港疫情有所好转

全球来看，2 月起欧洲各国因应疫情减缓相继放宽管制、此后美洲、亚洲等多国 也放开防疫措施与入境管控，3 月海外出行限制开始有所放宽，部分国家宣布已 完全接种疫苗的入境人员将免于隔离甚至免于入境的核酸检测，国际出行或有望 逐步开启恢复。

表5：2 月起多国放开防疫措施和入境限制

进一步放宽外国人入境限制，允许满足已完全接种新冠疫苗等条件的非免签证国家和地区公民入境。非免签证

境后需自我监测 7 天。

资料来源：各国新闻媒体、民航资源网、国信证券经济研究所整理

聚焦国内，港澳游方面持续承压，2 月内地赴港游客 0.18 万人，同比降低-52.42%，相比 1 月 0.58 万人/+101.3%大幅回落，2 月香港疫情严峻导致赴港旅游人数明显 承压，相较 2019 年仍下滑 99%+；赴澳门游客 60.9 万人，同比+60.06%，较 2019 年下滑 76.2%，增速环比 1 月显著增加(1 月 64.2 万人/+29.4%)，但恢复程度略逊 于 1 月。3 月以来香港疫情有所好转，单日新增确诊病例逐渐下降，3 月下旬基本 在 2000 例以下。结合网易新闻报道，因本港经济发展需要，政府宣布从 4 月 1 日起取消 9 个国家禁飞令，4.21 起分 3 阶段逐步放宽社交措施。香港与内地后续 通关节奏与疫情发展仍待跟踪观察。

客观而言，目前动态清零政策下，出境游放开节奏仍明显受制。中长线来看，在 满足一定条件的情况下，国内出境游仍有可能逐步试点探索放开，香港未来通关

节奏进展或可能成为一个重要的观察窗口。

图17：2 月赴香港旅游人数较 19 年同期下滑 99%+

资料来源：香港旅游发展局、国信证券经济研究所整理；注：21 年以后增速系用 21 年数据/19 年数据

图18：2 月赴澳门旅游人数较 19 年同期下滑 76.2%

资料来源：澳门统计暨普查局，国信证券经济研究所整理；注：21 年 以后增速系用 21 年数据/19 年数据

餐饮：1-2 月餐饮收入同增 8.9%，达美乐中国递交招股书

根据国家统计局公布的社零数据，2022 年 1-2 月社会消费品零售总额中餐饮收入 为 7717.8 亿元，同比增长 8.9%，相比去年 12 月 2.2%负增长明显改善，超过 2019 年同期水平(+6.4%)，春节消费和冬奥带动下恢复明显加快。1-2 月限额以上企业 餐饮收入为 1719.9 亿元，同比增长 10.1%，较 2019 同期增长 13.4%，限额以上恢 复韧性更高，但 3 月以来国内疫情多地频发，部分地区取消堂食等，预计 3 月餐 饮业将承压。

图19：国内餐饮行业月度表现

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理；注：1、2 月

图20：国内限额以上餐饮收入表现

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；：1、2 月增速用累

增速用累计增速代替 计增速代替

达势股份：全球披萨龙头达美乐特许经营，国内第三大披萨公司。达势股份于 3 月 28 日提交招股书，系达美乐比萨在中国大陆、香港和澳门的独家总特许经营商。根据腾 讯网，达美乐 1960 年成立于美国，2004 年于纽交所上市，目前在全球 90 个国家和地 区拥有超过 18800 家餐厅，是全球最大的比萨公司。达美乐 1996 年进入中国，截至 2021 年末，国内共有直营店 468 家（一半以上位于北京及上海），按 2020 年收益计 为中国第三大披萨公司。

疫情下收入高增长但尚未盈利，外送业务占比超70%。2020、2021 年公司分别实现11.04 亿元/+31.96%、16.11 亿元/+45.95%， 疫情影响下仍保持收入高增长，但经调整业绩 分别亏损 2.00、1.43 亿元，尚未实现盈利。外送占比较高，2021 年，公司超过 73%

的收入来自外送订单（疫情前也高达 70%），远高于约 49%的行业平均值，公司拥有独

立高效的配送系统，30 分钟必达是一大亮点，同时外送主导下单店规模较小，平均单

店面积约 124 平米，租金成本较低，2021 年约 11.2%。

图21：2019-2021 公司营业收入及净利润（亿元）

资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理

图22：2019-2021 单店日均与经营利润率

资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理

外送主导下单店表现受疫情影响较小，今明两年预计扩店 300 家。2021 年单店日均销 售额达到 10692.0 元/+7.3%，超过疫情前水平，门店经营利润率 9.2 %，较 2019 年增 加 4.8pct，受益于外送主导的业务模式，经营表现受疫情冲击相对较小，2020、2021 年同店销售额分别增长 9.0%、18.7%，疫情下表现可圈可点。今明两年，公司计划新 开 120 家及 180 家新店，其中一线、新一线及二线城市占比分别为 46%、39% 、14%，并将于 2024 年及 2025 年继续快速开新店。目前公司门店相对集中在北上，后续建议 关注其开店进展及单店模型优化。

博彩：Q1 澳门博彩赌收同减 25%，3 月降幅高达 56%

根据澳门博彩监察协调局数据，2022 年 Q1 澳门博彩收入 177.7 亿澳门元，同比 下跌 24.8％，恢复至 2019 同期的 23.3%，但 3 月澳门博彩实现毛收入 36.7 亿澳 门元，同比下跌 55.8％，表现远不及 2 月，仅恢复至 2019 同期的 14.2%，主要受 国内疫情反复影响。不过，澳门作为是唯一放开出境游目的地恢复程度最好的市 场，可给未来其它出境游目的地开闸后的出行景气度提供借鉴。

图23：澳门博彩毛收入月度表现

资料来源：澳门博彩监察协调局，国信证券经济研究所整理

图24：2021-2022 年澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况

资料来源：澳门博彩监察协调局，国信证券经济研究所整理

风险提示

宏观经济、汇率、恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险；国内外疫情反复，出行复苏节奏可能低于预期；
国企改革进度、旅游相关政策可能低于预期；
收购整合可能低于预期及商誉减值风险。

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：wind、国信证券经济研究所整理

注：无评级公司盈利预测来自 Bloomberg、Wind 一致预期。

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