评级（）银行业月报：基本面依然稳健，估值修复行情值得期待

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报告名称 ：银行业月报：基本面依然稳健，估值修复行情值得期待
评级 ：持有
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证券研究报告：银行|行业报告
2022 年 4 月 1 日

强于大市 基本面依然稳健，估值修复行情值得期待

银行板块跟随大盘急跌反弹，银行板块大幅跑赢主要指数。当前 银行板块估值处于历史低位，横向比较亦低于其他行业，投资银 行板块风险系数较低。年初以来，银行板块涨幅居各行业前列，国有大行基本面、股价依旧稳健。

“稳增长”政策预期稳固银行基本面。2022 年经济增长面临 较大压力，稳健的货币政策与积极地财政政策靠前发力，使 1-2 月国民经济恢复好于预期，政策因素较大。3 月 LPR 利率维持不 变，对缓解了银行利息收入压力，有利于保持较高的净息差。今 年保增长的压力仍然较大，预期更大力度的保增长措施出台概率 较大，对银行基本面提供有利支撑。

房地产不良资产逐步出清，政策松绑助力居民端信贷回升。

分析师：魏大朋 房地产公司资金面仍不宽松，但风险已逐步释放。在“房住不炒”

SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn

研究助理：崔超
SAC 登记编号： S1340121120032

与“风险可控不扩散”的政策区间中，居民端合理住房需求得到 政策鼓励，住房贷款政策呈现地区差异化、合理化发展趋势。居 民信贷规模有望在上半年持续回升，强化银行业基本面。

Email： cuichao@cnpsec.com 投资建议

持续看好银行股表现，估值修复行情蓄势待发。短期调整不

影响估值修复行情，持续看好银行股表现。银行业基本面稳健，尤其是在疫情防控限制政策、经济增长压力较大的背景下，银行 业的稳健愈加难得可贵。2022 年，积极地财政政策与稳健的货币 政策将成为银行业下阶段表现的双重动力来源，成长性较高、资 产优质、业务护城河较深的相关个股有望更多的得到市场关注。

风险提示：
疫情恶化；政策效果不及预期；不良集中爆发；国际政治、金融 风险恶化影响。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

1 急跌反弹跑赢主要指数，国有大行依旧稳健 ....................................................................................................... 5 1.13 月银行急跌反弹，板块大幅跑赢主要指数 ...................................................................................................... 5 1.2个股涨跌分化，兰州、中信涨幅居前 ................................................................................................................ 6 1.3横纵向比较，银行估值仍处历史低位 ................................................................................................................ 7 2 高频数据情况 ........................................................................................................................................................ 9 2.1央行货币净回笼 4000 亿，债券融资规模大幅增长 .......................................................................................... 9 2.2短期资金价格下行，债券信用利差扩大 .......................................................................................................... 11 2.3银行理财 .............................................................................................................................................................. 15 2.4同业存单 .............................................................................................................................................................. 16 3 1-2 月国民经济恢复良好，稳固银行基本面 ....................................................................................................... 17 3.1产业投资稳步增长，社会需求提升 .................................................................................................................. 17 3.2CPI 上涨温和，PPI 涨幅回落，剪刀差收窄 ...................................................................................................... 19 3.3PMI 重回收缩区间，价格指数上涨明显 ........................................................................................................... 20 4 行业新闻 .............................................................................................................................................................. 22 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 31 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 31

图表目录

图表 1：3 月申万一级行业涨跌幅 ............................................................ 5 图表 2：截至 3 月 31 日申万一级行业年初以来涨跌幅 .......................................... 5 图表 3：3 月及年初以来子板块（申万二级）涨跌幅 ............................................ 6 图表 4：本月银行个股涨跌幅 ............................................................... 6 图表 5：年初以来银行业个股涨跌幅 ......................................................... 7 图表 6：银行业与沪深 300 市盈率 ........................................................... 7 图表 7：申万银行二级行业市盈率 ........................................................... 8 图表 8：银行业与沪深 300 市净率 ........................................................... 8 图表 9：银行业（申万）估值 PB ............................................................. 9 图表 10：央行公开市场操作 ................................................................ 9 图表 11：月度债券发行总额和数量情况 ..................................................... 10 图表 12：1-3 月债券发行结构 .............................................................. 10 图表 13：1 年期/5 年期 LPR 利率走势 ....................................................... 11 图表 14：DR001DR007R001R007 利率走势 ................................................. 12 图表 15：隔夜1 周2 周1 个月 SHIBOR 利率走势 ............................................ 12 图表 16：1 年5 年10 年期国债到期收益率走势 .............................................. 13 图表 17：1 年5 年10 年期地方债到期收益率走势（AAA 级） .................................. 13 图表 18：1 年5 年10 年期国开债到期收益率走势 ............................................ 13 图表 19：1 年5 年10 年期企业债到期收益率走势（AAA 级） .................................. 14 图表 20：1 年5 年10 年期产业债到期收益率走势（AAA 级） .................................. 14 图表 21：1 年5 年10 年期城投债到期收益率走势（AAA 级） .................................. 14 图表 22：企业债、产业债、城投债信用利差走势（AAA 级） .................................... 15 图表 23：3 月银行理财发行款数 ............................................................ 15 图表 24：3 月发行理财期限分布 ............................................................ 16 图表 25：3 月已公布产品收益率分布 ........................................................ 16 图表 26：3 月发行理财产品款数前十名 ...................................................... 16 图表 27：同业存单发行金额、数量及票面利率 ............................................... 17 图表 28 规模以上工业增加值：当月同比（%） ............................................... 18 图表 29 服务业生产指数：当月同比（%） ................................................... 18 图表 30 社会消费品零售总额：当月同比（%） ............................................... 18 图表 31 房地产开发投资 .................................................................. 18 图表 32 全国城镇固定资产投资总额:累计值（亿元） ......................................... 19 图表 33 CPI 同比与环比变化 ............................................................... 19 图表 34 PPI 当月同比与环比变化 ........................................................... 19 图表 35 CPI-PPI 剪刀差................................................................... 20

图表 36 22 省市猪肉平均价格（元/kg） ..................................................... 20 图表 37 制造业 PMI 走势（%） ............................................................. 20 图表 38 汇丰非制造业 PMI 与服务业 PMI 走势（%） ........................................... 20 图表 39 制造业 PMI 及分项指标（%） ....................................................... 21 图表 40 服务业 PMI 及分项指标（%） ....................................................... 21 图表 41 2018-2022 年制造业 PMI 历年走势 ................................................... 21 图表 42：本月银行业动态 ................................................................. 22 图表 43：银行上市公司公告动态 ........................................................... 27

1 急跌反弹跑赢主要指数，国有大行依旧稳健

1.1 3 月银行急跌反弹，板块大幅跑赢主要指数

3 月银行板块下跌 1.64%，大幅优于沪深 300 指数涨跌幅（-7.84%）。本月银行板块呈现急 跌反弹走势，具体可分为两个阶段：第一阶段 3 月 1 日至 15 日，最高由 3695.44 点跌至 3230.06 点，振幅 12.59%；第二阶段为 3 月 16 日至 31 日，进入反弹区间，最高反弹至 3599.51 点，最大反弹幅度为 11.43%。

3 月银行板块下跌 1.64%，在 31 个申万一级行业中排第 6 位，涨幅最大的为煤炭（10.81%）、房地产（9.52%）、农林牧渔（2.94%）；年初至 3 月 31 日，银行板块累计上涨 1.66%，在 31 个 行业中排名第 4 位，涨幅最高的为煤炭（22.63%）、房地产（7.27%）和综合（3.45%）。煤炭、房地产、综合和银行板块，为年初以来仅有的 4 个指数上涨的板块。

主要指数涨跌幅情况：申万银行行业指数（-1.64%） >上证综指（-6.07%） > 创业板指（-7.70%）> 沪深 300（-7.84%） > 深证成指（-9.94%）。

图表 1：3 月申万一级行业涨跌幅

股份行跌幅最大，国有大行依旧稳健。银行业 4 个二级板块走势呈现明显差异。国有大型 银行月度涨幅最高，为 3.80%，年初以来累计上涨 6.49%，月度及年初以来涨跌幅在银行子版 块中均位居首位，股价走势最为稳健。股份行本月下跌 4.68%，年初以来累计下跌 1.29%，是 银行业子版块中唯一一个月度和年初以来下跌的板块。

图表 3：3 月及年初以来子板块（申万二级）涨跌幅

图表 5：年初以来银行业个股涨跌幅

30.00%

-20.00%

图表 7：申万银行二级行业市盈率

0.00

资料来源：Wind，中邮证券研究所

截至 3 月 31 日收盘，申万银行板块市净率为 0.60 倍，二级子版块国有大行股份行城

商行农商行市净率分别为 0.47 倍.62 倍.71 倍.64 倍，均远低于沪深 300 市净率（1.47

倍）。此外，纵向来看，银行板块市净率处于历史最低水平，二级子版块亦处于或接近历史最

低水平。

图表 8：银行业与沪深 300 市净率

3.50

0.00

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表 9：银行业（申万）估值 PB

0.00

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2 高频数据情况

2.1 央行货币净回笼 4000 亿，债券融资规模大幅增长

3 月央行货币投放 10600 亿元，回笼资金 14600 亿元，净投放为-4000。在经历连续两个

月货币净投放后，2 月投放量将至 0，3 月进一步净回笼资金 4000 亿元，流动性逐步回收。1-

3 月累计货币净投放归 0。

图表 10：央行公开市场操作

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

债券发行大幅高于上月。受春节假期影响，2 月债券发行金额和只数均在较低水平，3 月 债券发行总额和只数均环比大幅增长。债券发行总额 59670.87 亿元，较 2 月增加 14742.39 亿 元，环比增长 32.81%；发行债券 5005 只，较 2 月增加 1697 只，环比增长 51.30%。

本月同业存单发行 22960.3 亿元，发行量最大，占比 38.48%；其次为金融债，发行 8784.15 亿元，占比 14.72%；第三为国债，发行 6600 亿元，占比 11.06%。

本月发行增加金额最大的为同业存单，较上月增加 3605.10 亿元；其次为短期融资券，较 上月增加 2196.38 亿元；第三为国债，较上月增加 1800 元。金融债、公司债和地方政府债均 较上月增加 1000 亿元以上。

图表 11：月度债券发行总额和数量情况

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表 12：1-3 月债券发行结构
25000

2.2 短期资金价格下行，债券信用利差扩大

LPR 利率维持不变。3 月 21 日，央行公布 1 年5 年期 LPR 利率，均维持与上月不变。1 年 期 LPR 利率为 3.70%，5 年期 LPR 利率为 4.60%。

图表 13：1 年期/5 年期 LPR 利率走势

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

短期资金价格下行，长期资金价格上涨。

3 月 31 日，DR001DR007R001R007 分别为 1.9489%2.2449%2.5051%2.7457%，分别较 上月-29.29bp-5.03bp-3.85bp27.08bp。

隔夜1 周2 周1 个月 SHIBOR 利率分别为 2.011%2.197%2.392%2.313%，分别较上月-22.3bp-5.2bp8.9bp.8bp。

1 年期5 年期10 年期到期国债收益率分别为 2.1299%2.5733%2.7878%，分别较上月 8.57bp6.28bp1.28bp。

1 年期5 年期10 年期到期国开债收益率分别为 2.2838%2.7987%3.0388%，分别较上月 16.96bp6.86bp.3bp。

1 年期5 年期10 年期到期地方政府债（AAA）收益率分别为 2.2009%2.8295%3.1296%，分别较上月 7.6bp4.16bp-0.08bp。

1 年期5 年期10 年期到期企业债（AAA）收益率分别为 2.6762%3.5021%3.8138%，分别 较上月 15.07bp15.33bp3.46bp。

1 年期5 年期10 年期到期产业债（AAA）收益率分别为 2.8365%3.6696%3.987%，分别 较上月 18.56bp8.44bp3.87bp。

1 年期5 年期10 年期到期城投债（AAA）收益率分别为 2.6991%3.5024%3.9046%，分别 较上月 14.33bp13.48bp5.47bp。

债券信用利差增大。5 年期 AAA 级企业债产业债城投债到期收益率较 5 年期国开债信用

利差分别为 70.34bp87.09bp70.37bp,信用利差较上月有所扩大。

图表 14：DR001DR007R001R007 利率走势

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 15：隔夜1 周2 周1 个月 SHIBOR 利率走势

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 16：1 年5 年10 年期国债到期收益率走势

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 17：1 年5 年10 年期地方债到期收益率走势（AAA 级）

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 18：1 年5 年10 年期国开债到期收益率走势

5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 19：1 年5 年10 年期企业债到期收益率走势（AAA 级）

6.50

5.50

4.50

3.50

2.50

1.50

0.50

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 20：1 年5 年10 年期产业债到期收益率走势（AAA 级）

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 21：1 年5 年10 年期城投债到期收益率走势（AAA 级）

5.50

4.50

3.50

2.50

1.50

0.50

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表 22：企业债、产业债、城投债信用利差走势（AAA 级）

1.20

1.00

0.80

0.60

0.40

0.20

0.00

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

2.3 银行理财

3 月理财产品发行数量和金额续创新低。共发行银行理财产品 1888 款，较 2 月份减少 32

款。理财产品期限款数最多的为 6-12 个月，为 518 款；其次为 3-6 个月（464 款）和 24 个月

以上（346 款）。已公布收益率的 50 款产品中，3-5%区间款数最多，为 25 款；其次为 2-3%区

间，有 20 款。3 月份发行理财产品最多的为中国银行，共发行 88 款理财产品；其次为招银理

财（75 款）和建信理财（65 款）

图表 23：3 月银行理财发行款数

9,000

资料来源：Wind，中邮证券研究所

600
518

9

图表 26：3 月发行理财产品款数前十名

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2.4 同业存单

3 月同业存单发行规模较 2 月份大幅增加，发行金额连续两月上升；票面利率上行。3 月

共发行 2719 只，较上期增加 534 笔；发行金额 22960.3 亿元，较 2 月增加 3605.1 亿元；票面

利率 2.538%，较 2 月上升 7.23 bp。

图表 27：同业存单发行金额、数量及票面利率

资料来源：Wind，中邮证券研究所

3 1-2 月国民经济恢复良好，稳固银行基本面

3.1 产业投资稳步增长，社会需求提升

1-2 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 7.5%，工业生产加快，增速较比 2021 年 12 月份加快 3.2 个百分点，比 2021 年两年平均增速加快 1.4 个百分点。“碳达峰 碳中和”、高 端制造业等政策重点关注领域表现亮眼。新能源产业发展迅速，新能源其次同比增长 150.5%，太阳能电池产量同比增长 26.4%；高技术制造业同比增长 14.4%，产业结构升级持续稳步推进。制造业采购经理指数和企业生产经营活动预期指数同步回升。

现代服务业引领服务业稳步恢复。1-2 月份，全国服务业生产指数同比增长 4.2%，比 2021 年 12 月份加快 1.2 个百分点，比 2021 年两年平均增速回落 1.8 个百分点。信息传输、软件和 信息技术服务业生产指数同比增长 16.3%，展现出市场较高的恢复程度。铁路运输、航空运输、邮政快递、文化体育娱乐等行业商务活动指数均升至 57.0%以上较高景气区间，服务业活动预 期增强。

社会需求增长，消费产品升级。1-2 月份，社会消费品零售总额 74426 亿元，同比增长 6.7%，比 2021 年 12 月份加快 5.0 个百分点，比 2021 年两年平均增速加快 2.8 个百分点。普 通消费品社会需求增长，升级类商品销售增长较快。

数据来源：IFinD，中邮证券研究所整理

数据来源：IFinD，中邮证券研究所整理

图表 32 全国城镇固定资产投资总额:累计值（亿元）

3.3 PMI 重回收缩区间，价格指数上涨明显

3 月制造业 PMI 录得 49.5%，较 2 月份下降 0.7 个百分点，重回收缩区间。本月制造业供 给与需求受疫情影响较大，全国防疫形势在 3 月份愈发严峻，对供给和需求端造成冲击。工业 品出厂价格和原材料购进价格明显上升，主要受地缘政治影响，原材料、能源等大宗商品价格 上涨明显，涨价因素预期未来将顺延产业链传导。

外部因素加剧国内经济增长不确定性。我们预计，随着猪肉逐步走出下跌周期，猪肉对 CPI 指数涨幅的抑制作用将减弱，并随着猪肉价格的上涨，于下半年对 CPI 指数起到拉动作用。原 油、有色金属等大宗商品价格的上涨将逐步向下游传导，PPI 冲高拉动 CPI 上涨，通胀压力进 一步加大。在全面落实“房住不炒”的政策前提下，房地产市场逐步向良性回归，多地放宽政 策支持居民合理住房需求，居民信贷规模有望持续回升。

55
从业人员 新订单 45

采购量

数据来源：Wind，中邮证券研究所整理

中采服务业PMI

60

40

0

数据来源：Wind，中邮证券研究所整理

图表 41 2018-2022 年制造业 PMI 历年走势

53

数据来源：Wind，中邮证券研究所整理

4 行业新闻

图表 42：本月银行业动态

资料来源：中邮证券研究所整理

图表 43：银行上市公司公告动态

5 投资建议

我们认为（1）银行板块估值处于低位，基本面稳健，投资风险较低。3 月银行板块跟随大 盘急跌反弹，银行板块大幅跑赢主要指数。当前银行板块估值处于历史低位，横向比较亦低于 其他行业，投资银行板块风险系数较低。年初以来，银行板块涨幅居各行业前列，国有大行基 本面、股价依旧稳健。（2）“稳增长”政策预期稳固银行基本面。2022 年经济增长面临较大压 力，稳健的货币政策与积极地财政政策靠前发力，使 1-2 月国民经济恢复好于预期，政策因素 较大。3 月 LPR 利率维持不变，对缓解了银行利息收入压力，有利于保持较高的净息差。今年 保增长的压力仍然较大，预期更大力度的保增长措施出台概率较大，对银行基本面提供有利支 撑。（3）房地产不良资产逐步出清，政策松绑助力居民端信贷回升。房地产公司资金面仍不宽 松，但风险已逐步释放。在“房住不炒”与“风险可控不扩散”的政策区间中，居民端合理住 房需求得到政策鼓励，住房贷款政策呈现地区差异化、合理化发展趋势。居民信贷规模有望在 上半年持续回升，强化银行业基本面。（4）短期调整不影响估值修复行情，持续看好银行股表 现。银行业基本面稳健，尤其是在疫情防控限制政策、经济增长压力较大的背景下，银行业的 稳健愈加难得可贵。2022 年，积极地财政政策与稳健的货币政策将成为银行业下阶段表现的 双重动力来源，成长性较高、资产优质、业务护城河较深的相关个股有望更多的得到市场关注。

6 风险提示

疫情恶化；政策效果不及预期；不良集中爆发；国际政治、金融风险恶化影响。

中邮证券投资评级标准

股票投资评级标准：
推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 20%以上；
谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 10%—20%；
中性： 预计未来 6 个月内，股票涨幅介于沪深 300 指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来 6 个月内，股票涨幅低于沪深 300 指数 10%以上；
行业投资评级标准：
强于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5%以上；
中性： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅介于沪深 300 指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅低于沪深 300 指数 5%以上；
可转债投资评级标准：
推荐： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10%以上； 谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5%—10%； 中性： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数 5%以上；

分析师声明

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公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖 依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。

证券投资咨询业务

公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建 议。

证券投资基金销售业务：公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务。代理发售各类基金产品，办理基 金份额申购、赎回等业务。

证券资产管理业务：公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务。

证券承销与保荐业务：公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务。

财务顾问业务：公司经中国证监会批准开展财务顾问业务。