评级（增持）小金属行业研究周报：不惧调整，继续推荐能源金属锂钴镍和工业金属铝铜板块
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报告名称 ：小金属行业研究周报：不惧调整，继续推荐能源金属锂钴镍和工业金属铝铜板块
评级 ：增持
行业：
行业报告 | 行业研究周报
| 小金属 | 证券研究报告 2022 年 04 月 06 日 | |
| 投资评级 | ||
| 不惧调整，继续推荐能源金属锂钴镍和工业金属铝铜板块 | 行业评级 | 强于大市(维持评级) |
| 上次评级 | 强于大市 | |
| 重点推荐能源金属锂钴镍、工业金属铝铜板块。本周上证指数上涨 2.19%，申万有色 | 作者 | |
| 板块下跌 1.97%，跑输上证指数 4.16pct，位居申万板块第 26 名。 能源金属：终端需求持续高增，供给短期难以满足，供需紧张下能源金属商品价格维 持高位。而产业链上下游博弈明显加剧，能源金属板块短期受需求负反馈影响本周出 现下跌，但随着下游接受度提升，受抑制需求将会逐步恢复，能源金属板块在业绩高 增长下或将迎来估值修复。 锂方面：本周锂价维持高位，但板块回调较为明显，我们认为锂价的持续性已经超出 市场预期，价格的持续性预期修正或将带动板块从周期向成长风格的切换。在板块相 对底部，业绩的确定性以及成长的持续性更具有吸引力。建议关注：天齐锂业、雅化 集团、赣锋锂业、中矿资源、科达制造、盐湖股份、西藏珠峰、盛鑫锂能及融捷股 份。 钴方面：电钴库存依旧紧张，且因疫情带来的刚果金原料运输延期的情况仍在持续，海外电钴价格持续缓慢上行，且相对国内电钴溢价在逐步扩大。我们认为在印尼湿法 | 杨诚笑 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com | ||
| 孙亮 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com | ||
| 田源 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com | ||
| 王小芃 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com | ||
| 田庆争 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com | ||
镍钴项目尚未形成有效供给之前，钴价或仍将维持高位。镍方面：当前伦镍维持 3-3.5
| 万美元/吨、沪镍维持 20-25 万元/吨，期货逼空暂告一段落，但不改镍供应紧张的局 | 行业走势图 | |||
| 面，目前新增项目并未实现有效供给，且传导至可在期货交割的金属镍仍需时间，此 外当前硫酸镍相对金属镍出现短期倒挂，可在一定程度上抑制 RKEF 转高冰镍的动力，我们认为镍价或仍存在继续上涨空间。建议关注：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、盛屯矿业、中国一重、中国中冶。 工业金属： 在全球能源价格高涨下，海外高能耗的电解铝以及铜、锌冶炼成本上升明显，加剧锂 国内相关产业的成本优势。当前电解铝毛利已达 6000 元/吨左右，年初至今已上涨 50%左右；铜冶炼加工费以及副产硫酸价格持续上行，冶炼企业毛利已达 3100 元/吨 左右，年初至今已上涨 120%左右。锌冶炼利润虽未改观，但加工费已触底，或存在 | 小金属 | 沪深300 | ||
| 118% 98% 78% 58% 38% 18%-3%-23% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：贝格数据 | ||||
| 上涨的可能。建议关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业、紫金矿业、铜陵有色、驰宏锌锗。 | 相关报告 | |||
| 风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库 | 1 《小金属-行业研究周报:关注 1 月锂 矿板块业绩预告期，看好锂板块 22 年 | |||
存大幅增加的风险。
配置价值》 2022-01-10
2 《小金属-行业点评:永磁业绩会分化 吗 ？ —— 仍 然 看 好 趋 势 性 机 会 》2022-01-06
3 《小金属-行业研究周报:Pilbara 下调 22 年产量指引，坚定看好锂板块高景气 维持》 2021-12-27
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| 行业报告 | 行业研究周报 |
内容目录
1. 核心观点 ......................................................................................................................................... 5 2. 市场表现：有色板块下跌 1.97%，跑输上证指数 4.16pct .................................................... 5 2.1. 板块表现 ............................................................................................................................................ 5 2.2. 估值变化 ............................................................................................................................................ 6 3. 贵金属： ......................................................................................................................................... 7 4. 工业金属 ......................................................................................................................................... 8 4.1. 铜： ...................................................................................................................................................... 9 4.2. 铝： .................................................................................................................................................... 10 4.3. 铅锌： ............................................................................................................................................... 11 4.4. 锡镍： ............................................................................................................................................... 12 5. 能源金属 ....................................................................................................................................... 13 5.1. 锂 ........................................................................................................................................................ 14 5.2. 钴 ........................................................................................................................................................ 14 5.3. 镍锰 .................................................................................................................................................... 15 5.4. 稀土永磁 .......................................................................................................................................... 16 5.5. 下游材料 .......................................................................................................................................... 17 6. 小金属 ........................................................................................................................................... 18 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19
图表目录
图 1：本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第 26 名 ......................................................................... 6 图 2：有色板块涨幅前十 ............................................................................................................................... 6 图 3：有色板块跌幅前十 ............................................................................................................................... 6 图 4：申万有色与万得全 A PE（TTM）估值走势 ................................................................................ 7 图 5：申万有色与万得全 A PB（LF）估值走势 .................................................................................... 7 图 6：黄金价格走势（美元/盎司-元/克） ............................................................................................. 7 图 7：白银价格走势（美元/盎司-元/千克） ........................................................................................ 7 图 8：钯金价格走势（美元/盎司） .......................................................................................................... 8 图 9：铂金价格走势（美元/盎司） .......................................................................................................... 8 图 10：铜价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................... 9 图 11：铜冶炼加工费（美元/吨） ............................................................................................................. 9 图 12：LME 铜库存（吨） ............................................................................................................................ 9 图 13：上期所库存（吨） ............................................................................................................................ 9 图 14：副产硫酸价格走势（元/吨） ...................................................................................................... 10 图 15：铜冶炼毛利（元/吨） .................................................................................................................... 10 图 16：铝价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 10 图 17：氧化铝价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 10
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图 18：伦铝库存（吨） ............................................................................................................................... 10 图 19：沪铝库存（吨） ............................................................................................................................... 10 图 20：预焙阳极价格走势（元/吨） ...................................................................................................... 11 图 21：电解铝行业毛利（元/吨） ........................................................................................................... 11 图 22：铅价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 11 图 23：铅期货库存（吨） .......................................................................................................................... 11 图 24：锌价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 11 图 25：期货锌库存（吨） .......................................................................................................................... 11 图 26：锌冶炼加工费（元/吨） ............................................................................................................... 12 图 27：矿企及冶炼利润（元/吨） ........................................................................................................... 12 图 28：锡价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 12 图 29：期货锡库存（吨） .......................................................................................................................... 12 图 30：镍价格走势（美元/吨-元/吨） .................................................................................................. 12 图 31：期货镍库存（吨） .......................................................................................................................... 12 图 32：镍铁价格走势（元/吨） ............................................................................................................... 13 图 33：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） ......................................................................................... 13 图 34：碳酸锂价格走势（元/吨） ........................................................................................................... 14 图 35：氢氧化锂价格走势（元/吨） ...................................................................................................... 14 图 36：锂辉石价格走势（美元/吨） ...................................................................................................... 14 图 37：碳酸锂企业毛利（元/吨） ........................................................................................................... 14 图 38：MB 钴价格走势（美元/磅） ....................................................................................................... 15 图 39：金属钴价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 15 图 40：硫酸钴价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 15 图 41：四氧化三钴价格走势（万元/吨） ............................................................................................. 15 图 42：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨） ................................................................................................. 15 图 43：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨） ............................................................................... 15 图 44：硫酸锰价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 16 图 45：硫酸镍价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 16 图 46：硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨） ............................................................................... 16 图 47：硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨） ................................................................................... 16 图 48：稀土精矿价格走势（万元/吨） ................................................................................................. 16 图 49：轻稀土价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 16 图 50：中重稀土价格走势（万元/吨） ................................................................................................. 17 图 51：磁材价格走势（万元/吨） ........................................................................................................... 17 图 52：氧化镨钕盈利变化（万元/吨） ................................................................................................. 17 图 53：钕铁硼盈利变化（万元/吨） ...................................................................................................... 17 图 54：磷酸铁价格走势（万元/吨） ...................................................................................................... 17 图 55：磷酸铁锂价格走势（万元/吨） ................................................................................................. 17 图 56：622 前驱体价格走势（万元/吨）.............................................................................................. 18 图 57：622 三元正极价格走势（万元/吨） ......................................................................................... 18 图 58：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨） ...................................................................... 18
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图 59：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨） ...................................................................... 18 图 60：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨） ............................................................................................. 19 图 61：锗锭及铟锭价格走势（元/千克） ............................................................................................. 19 图 62：钒价格走势（元/千克） ............................................................................................................... 19 图 63：锑锭价格走势（元/吨） ............................................................................................................... 19
表 1：有色板块下跌 1.97%，跑输上证指数 4.16pct ............................................................................ 5 表 2：申万有色板块 PE、PB 估值水平 .................................................................................................... 6 表 3：贵金属价格变动 ................................................................................................................................... 7 表 4：工业金属价格、库存及盈利变动 ................................................................................................... 8 表 5：能源金属价格走势及盈利&价差变化 ......................................................................................... 13 表 6：小金属价格变动 ................................................................................................................................. 18
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1.核心观点
重点推荐能源金属锂钴镍、工业金属铝铜板块。本周上证指数上涨 2.19%，申万有色板块 下跌 1.97%，跑输上证指数 4.16pct，位居申万板块第 26 名。
能源金属：终端需求持续高增，供给短期难以满足，供需紧张下能源金属商品价格维持高 位。而产业链上下游博弈明显加剧，能源金属板块短期受需求负反馈影响本周出现下跌，但随着下游接受度提升，受抑制需求将会逐步恢复，能源金属板块在业绩高增长下或将迎 来估值修复。
锂方面：本周锂价维持高位，但板块回调较为明显，我们认为锂价的持续性已经超出市场 预期，价格的持续性预期修正或将带动板块从周期向成长风格的切换。在板块相对底部，业绩的确定性以及成长的持续性更具有吸引力。建议关注：天齐锂业、雅化集团、赣锋锂 业、中矿资源、科达制造、盐湖股份、西藏珠峰、盛鑫锂能及融捷股份。
钴方面：电钴库存依旧紧张，且因疫情带来的刚果金原料运输延期的情况仍在持续，海外 电钴价格持续缓慢上行，且相对国内电钴溢价在逐步扩大。我们认为在印尼湿法镍钴项目 尚未形成有效供给之前，钴价或仍将维持高位。镍方面：当前伦镍维持 3-3.5 万美元/吨、沪镍维持 20-25 万元/吨，期货逼空暂告一段落，但不改镍供应紧张的局面，目前印尼新 增项目并未实现有效供给，且传导至可在期货交割的金属镍仍需时间，此外当前硫酸镍相 对金属镍出现短期倒挂，可在一定程度上抑制 RKEF 转高冰镍的动力，我们认为镍价或仍 存在继续上涨空间。建议关注：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、盛屯矿业、中国一重、中国中冶。
工业金属：
在全球能源价格高涨下，海外高能耗的电解铝以及铜、锌冶炼成本上升明显，加剧锂国内 相关产业的成本优势。当前电解铝毛利已达 6000 元/吨左右，年初至今已上涨 50%左右；铜冶炼加工费以及副产硫酸价格持续上行，冶炼企业毛利已达 3100 元/吨左右，年初至今 已上涨 120%左右。锌冶炼利润虽未改观，但加工费已触底，或存在上涨的可能。建议关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业、紫金矿业、铜陵有色、驰宏锌锗。
2.市场表现：有色板块下跌 1.97%，跑输上证指数 4.16pct
2.1.板块表现
板块表现方面：本周上证指数上涨 2.19%，申万有色板块下跌 1.97%，跑输上证指数 4.16pct，位居申万板块第 26 名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：有研新材、坤彩科技、ST 华 钰、宝钛股份、银邦股份；金徽股份、合盛硅业、大地熊、云南锗业、中洲特材。
表 1：有色板块下跌 1.97%，跑输上证指数 4.16pct
| 本周指数 | 周涨幅（%） | 月涨幅（%） | 年涨幅（%） | |
| 上证指数 | 3,282.72 | 2.19 | 0.94 | -9.81 |
| 有色(申万) | ||||
| 5,286.53 | -1.97 | 0.56 | -8.08 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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图 1：本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第 26 名
周涨幅（%）
12.00
| 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00-4.00 | 建筑材料(申万) 传媒(申万) 交通运输(申万) 农林牧渔(申万) 公用事业(申万) 医药生物(申万) 通信(申万) 机械设备(申万) 房地产(申万) 计算机(申万) -1.97 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所
| 图 2：有色板块涨幅前十 | 图 3：有色板块跌幅前十 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 18.00 | 16.90 | 0.00 | -9.26 | -9.31 | -11.01 -11.27 -11.42 | -12.96 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -2.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 |
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -4.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -6.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -8.00 | -7.41 | -7.41 | -7.87 | -8.39 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -10.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -12.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -14.00 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| PE（TTM）估值 | PB（LF）估值 | |||||||
| 本周估值 | 本周变动 | 本月变动 | 本年变动 | 本周估值 | 本周变动 | 本月变动 | 本年变动 | |
| 有色(申万) | 25.20 | -1.14 | 0.15 | -4.19 | 3.20 | -0.05 | 0.02 | -0.34 |
| 万得全 A | 17.66 | 0.39 | 0.11 | -2.45 | 1.75 | 0.02 | 0.01 | -0.27 |
| 有色/万得全 A | 143% | -1.53 | 0.04 | -1.74 | 182% | -0.07 | 0.01 | -0.07 |
| 2.2.估值变化 板块估值方面： PE_TTM 估值：本周申万有色板 A PE_TTM 为 17.66 倍，申万有 PB_LF 估值：本周申万有色板块 为 1.75 倍，申万有色与万得全 表 2：申万有色板块 PE、PB 估值水平 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 块 PE_TTM 为 25.20 倍，本周变动-1.14 倍，同期万得全 色与万得全 A 比值为 143%。 PB_LF 为 3.20 倍，本周变动-0.05 倍，同期万得全 A PB_LF A 比值为 182%。 6 |
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图 4：申万有色与万得全 A PE（TTM）估值走势
| 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-03-27 | 2021-04-27 | 2022-02-27 | |||||||||||||||||||||||
| 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | |||||
| 有色(申万) | 万得全A | ||||||||||||||||||||||||
图 5：申万有色与万得全 A PB（LF）估值走势
| 6.00 5.00 4.00 |
3.00
| 2.00 |
1.00
| 0.00 | 2020-03-27 | 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-04-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | 2022-02-27 |
| 有色(申万) | 万得全A | |||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
3.贵金属：
受俄乌战争暂时缓解影响，本周贵金属价格整体下跌，伦敦现货黄金下跌 1.17%、白银下
跌 1.98%，钯金下跌 10.04%，铂金下跌 3.63%。
表 3：贵金属价格变动
| 单位 | 价格 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | ||
| 黄金 | 伦敦现货 | 美元/盎司 | 1,942.15 | -1.17% | 0.00% | 6.7% |
| 白银 | 上期所 | 元/克 | 395.38 | -0.74% | 0.00% | 5.9% |
| 伦敦现货 | 美元/盎司 | 24.82 | -1.98% | 0.00% | 7.5% | |
| 钯 | 上期所 | 元/千克 | 5,047 | -1.69% | 0.00% | 4.2% |
| 伦敦现货 | 美元/盎司 | 2,259 | -10.04% | 0.00% | 14.5% | |
| 铂 | 伦敦现货 | 美元/盎司 | 983 | -3.63% | 0.00% | 2.5% |
资料来源：wind，天风证券研究所
图 6：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）
| 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 | 460 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 440 420 400 380 360 340 320 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-14 | 2020-02-14 | 2020-03-14 | 2020-04-14 | 2020-05-14 | 2020-06-14 | 2020-07-14 | 2020-08-14 | 2020-09-14 | 2020-10-14 | 2020-11-14 | 2020-12-14 | 2021-01-14 | 2021-02-14 | 2021-03-14 | 2021-04-14 | 2021-05-14 | 2021-06-14 | 2021-07-14 | 2021-08-14 | 2021-09-14 | 2021-10-14 | 2021-11-14 | 2021-12-14 | 2022-01-14 | 2022-02-14 | 2022-03-14 | 300 | ||
| 伦敦现货黄金:以美元计价 | 期货结算价(活跃合约):黄金 | ||||||||||||||||||||||||||||
图 7：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）
| 35 30 25 20 15 10 | 7000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-08 | 2020-02-08 | 2020-03-08 | 2020-04-08 | 2020-05-08 | 2020-06-08 | 2020-07-08 | 2020-08-08 | 2020-09-08 | 2020-10-08 | 2020-11-08 | 2020-12-08 | 2021-01-08 | 2021-02-08 | 2021-03-08 | 2021-04-08 | 2021-05-08 | 2021-06-08 | 2021-07-08 | 2021-08-08 | 2021-09-08 | 2021-10-08 | 2021-11-08 | 2021-12-08 | 2022-01-08 | 2022-02-08 | 2022-03-08 | 2500 | ||
| 伦敦现货白银:以美元计价 | 期货结算价(活跃合约):白银 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
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| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 8：钯金价格走势（美元/盎司）
3200
| 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-08 | 2020-02-08 | 2020-03-08 | 2020-04-08 | 2020-05-08 | 2020-06-08 | 2020-07-08 | 2020-08-08 | 2020-09-08 | 2020-10-08 | 2020-11-08 | 2020-12-08 | 2021-01-08 | 2021-02-08 | 2021-03-08 | 2021-04-08 | 2021-05-08 | 2021-06-08 | 2021-07-08 | 2021-08-08 | 2021-09-08 | 2021-10-08 | 2021-11-08 | 2021-12-08 | 2022-01-08 | 2022-02-08 | 2022-03-08 | |
伦敦现货钯:以美元计价
图 9：铂金价格走势（美元/盎司）
1400
| 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-08 | 2020-02-08 | 2020-03-08 | 2020-04-08 | 2020-05-08 | 2020-06-08 | 2020-07-08 | 2020-08-08 | 2020-09-08 | 2020-10-08 | 2020-11-08 | 2020-12-08 | 2021-01-08 | 2021-02-08 | 2021-03-08 | 2021-04-08 | 2021-05-08 | 2021-06-08 | 2021-07-08 | 2021-08-08 | 2021-09-08 | 2021-10-08 | 2021-11-08 | 2021-12-08 | 2022-01-08 | 2022-02-08 | 2022-03-08 | |
伦敦现货铂:以美元计价
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.工业金属
表 4：工业金属价格、库存及盈利变动
| 品种 | 单位 | 当前值 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | ||
| 铜 | 伦铜价格 | 美元/吨 | 10334 | -0.92% | 0.00% | 6.75% | |
| 沪铜价格 | 元/吨 | 73540 | -0.14% | 0.00% | 4.88% | ||
| 伦铜库存 | 吨 | 91400 | 13.29% | 0.00% | 2.75% | ||
| 沪铜库存 | 吨 | 102055 | -21.20% | 0.00% | 275.60% | ||
| 铝 | 散单冶炼费 | 美元/吨 | 76 | 0.00% | 0.00% | 22.26% | |
| 副产硫酸均价 | 元/吨 | 842 | 9.19% | 0.90% | 87.73% | ||
| 冶炼毛利 | 元/吨 | 3143 | 7.25% | 0.72% | 128.50% | ||
| 伦铝价格 | 美元/吨 | 3518 | -4.29% | 0.00% | 25.40% | ||
| 沪铝价格 | 元/吨 | 22800 | -2.06% | 0.00% | 11.66% | ||
| 伦铝库存 | 吨 | 646850 | -5.47% | 0.00% | -31.44% | ||
| 沪铝库存 | 吨 | 308942 | -7.45% | 0.00% | -6.15% | ||
| 铅 | 氧化铝 | 元/吨 | 3006 | 0.00% | 0.00% | 5.62% | |
| 预焙阳极 | 元/吨 | 5975 | 0.00% | 0.00% | 10.44% | ||
| 铝企毛利 | 元/吨 | 6122 | -6.53% | -0.95% | 51.04% | ||
| 伦铅价格 | 美元/吨 | 2426 | 3.52% | 0.00% | 6.08% | ||
| 沪铅价格 | 元/吨 | 15805 | 2.96% | 0.00% | 2.83% | ||
| 伦铅库存 | 吨 | 38725 | 0.00% | 0.00% | -29.01% | ||
| 锌 | 沪铅库存 | 吨 | 94825 | -8.83% | 0.00% | 9.77% | |
| 伦锌价格 | 美元/吨 | 4150 | 1.34% | 0.00% | 17.30% | ||
| 沪锌价格 | 元/吨 | 26865 | 2.34% | 0.00% | 10.85% | ||
| 伦锌库存 | 吨 | 141925 | -0.72% | 0.00% | -28.95% | ||
| 沪锌库存 | 吨 | 177826 | 0.75% | 0.00% | 184.88% | ||
| 锡 | |||||||
| 锌冶炼加工费 | 元/吨 | 3950 | 0.00% | 0.00% | -5.95% | ||
| 矿企毛利 | 元/吨 | 10610 | 5.07% | 1.14% | 24.53% | ||
| 冶炼毛利 | 元/吨 | 1340 | 10.56% | 2.29% | 18.58% | ||
| 伦锡价格 | 美元/吨 | 42800 | 2.21% | 0.00% | 9.53% | ||
| 沪锡价格 | 元/吨 | 344010 | -2.41% | 0.00% | 17.10% | ||
| 伦锡库存 | 吨 | 2110 | -9.25% | 0.00% | 4.46% | ||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 8 | ||||||
| 行业报告 | 行业研究周报 | ||||||
| 沪锡库存 | 吨 | 2106 | -8.03% | 0.00% | 67.14% | |
| 伦镍价格 | 美元/吨 | 33300 | -10.57% | 0.00% | 60.56% | |
| 沪镍价格 | 元/吨 | 222000 | -5.28% | 0.00% | 46.46% | |
| 伦镍库存 | 吨 | 72570 | -0.69% | 0.00% | -29.56% | |
| 镍 | 沪镍库存 镍铁（10-15%） | 吨 | 7415 | -1.25% | 0.00% | 28.67% |
| 元/镍点 | 1630 | 0.93% | 0.00% | 26.36% | ||
| 国内镍铁企业盈利 | 元/吨 | 44386 | 1.77% | 0.00% | 70.60% | |
| 印尼镍铁企业盈利 | 元/吨 | 68689 | 1.35% | 0.00% | 44.92% | |
资料来源：wind，天风证券研究所
4.1.铜：
本周伦铜下跌 0.92%、沪铜下跌 0.14%；库存方面涨跌互现，伦铜库存上升 13.29%、沪铜库 存下降 21.20%。冶炼费维持 76 美元/吨；硫酸价格上涨 9.19%，冶炼毛利上涨 7.25%至 3143 元/吨。
图 10：铜价格走势（美元/吨-元/吨）
| 12,000 | 80,000 | |
| 11,000 | 75,000 | |
| 10,000 | 70,000 | |
| 65,000 | ||
| 9,000 | ||
| 60,000 | ||
| 8,000 | ||
| 55,000 | ||
| 7,000 | ||
| 50,000 | ||
| 6,000 | 45,000 | |
| 5,000 | 40,000 | |
| 4,000 | 35,000 |
| 伦铜 | 沪铜 |
图 11：铜冶炼加工费（美元/吨）
85
| 75 65 55 45 35 25 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-09 | 2020-02-09 | 2020-03-09 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 | |
TC&RC
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 12：LME 铜库存（吨）图 13：上期所库存（吨）
300000
| 250000 200000 150000 100000 50000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020/3/25 | 2020/4/25 | 2020/5/25 | 2020/6/25 | 2020/7/25 | 2020/8/25 | 2020/9/25 | 2020/10/25 | 2020/11/25 | 2020/12/25 | 2021/1/25 | 2021/2/25 | 2021/3/25 | 2021/4/25 | 2021/5/25 | 2021/6/25 | 2021/7/25 | 2021/8/25 | 2021/9/25 | 2021/10/25 | 2021/11/25 | 2021/12/25 | 2022/1/25 | 2022/2/25 | 2022/3/25 | |
伦铜库存
400000
| 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020/3/25 | 2020/4/25 | 2020/5/25 | 2020/6/25 | 2020/7/25 | 2020/8/25 | 2020/9/25 | 2020/10/25 | 2020/11/25 | 2020/12/25 | 2021/1/25 | 2021/2/25 | 2021/3/25 | 2021/4/25 | 2021/5/25 | 2021/6/25 | 2021/7/25 | 2021/8/25 | 2021/9/25 | 2021/10/25 | 2021/11/25 | 2021/12/25 | 2022/1/25 | 2022/2/25 | 2022/3/25 | |
沪铜库存
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 9 |
| 行业报告 | 行业研究周报 | ||
| 图 14：副产硫酸价格走势（元/吨） | 图 15：铜冶炼毛利（元/吨） |
| 825 725 625 525 425 325 225 125 25 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01-09 | 2020-02-09 | 2020-03-09 | 2020-04-09 | 2020-05-09 | 2020-06-09 | 2020-07-09 | 2020-08-09 | 2020-09-09 | 2020-10-09 | 2020-11-09 | 2020-12-09 | 2021-01-09 | 2021-02-09 | 2021-03-09 | 2021-04-09 | 2021-05-09 | 2021-06-09 | 2021-07-09 | 2021-08-09 | 2021-09-09 | 2021-10-09 | 2021-11-09 | 2021-12-09 | 2022-01-09 | 2022-02-09 | 2022-03-09 | |
副产硫酸均价
3500
| 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 | 2020-01-09 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
冶炼毛利
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.2.铝：
本周伦铝下跌 4.29%，沪铝下跌 2.06%；库存方面，伦铝库存下降 5.47%、沪铝下降 7.45%；
原料方面，本周氧化铝、阳极价格持平，铝企毛利受铝价下跌影响本周下滑 6.53%至 6122
元/吨。
图 16：铝价格走势（美元/吨-元/吨）
| 4,500 | 30,000 | |
| 4,000 | 25,000 | |
| 3,500 | ||
| 3,000 | 20,000 | |
| 2,500 | 15,000 | |
| 2,000 | ||
| 1,500 | 10,000 | |
| 1,000 | 5,000 | |
| 500 | 0 | |
| 0 |
| 伦铝 | 沪铝 |
图 17：氧化铝价格走势（元/吨）
4,500
| 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-03-26 | 2020-04-26 | 2020-05-26 | 2020-06-26 | 2020-07-26 | 2020-08-26 | 2020-09-26 | 2020-10-26 | 2020-11-26 | 2020-12-26 | 2021-01-26 | 2021-02-26 | 2021-03-26 | 2021-04-26 | 2021-05-26 | 2021-06-26 | 2021-07-26 | 2021-08-26 | 2021-09-26 | 2021-10-26 | 2021-11-26 | 2021-12-26 | 2022-01-26 | 2022-02-26 | 2022-03-26 | |
氧化铝
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 18：伦铝库存（吨）图 19：沪铝库存（吨）
2500000
| 2000000 1500000 1000000 |
500000
0
伦铝库存
600000
| 500000 400000 300000 200000 |
100000
| 0 | 2020-03-25 | 2020-04-25 | 2020-05-25 | 2020-06-25 | 2020-07-25 | 2020-08-25 | 2020-09-25 | 2020-10-25 | 2020-11-25 | 2020-12-25 | 2021-01-25 | 2021-02-25 | 2021-03-25 | 2021-04-25 | 2021-05-25 | 2021-06-25 | 2021-07-25 | 2021-08-25 | 2021-09-25 | 2021-10-25 | 2021-11-25 | 2021-12-25 | 2022-01-25 | 2022-02-25 | 2022-03-25 |
沪铝库存
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 10 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 20：预焙阳极价格走势（元/吨）
6500
| 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 |
2000
图 21：电解铝行业毛利（元/吨）
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
| 0 | 2020-03-24 | 2020-04-24 | 2020-05-24 | 2020-06-24 | 2020-07-24 | 2020-08-24 | 2020-09-24 | 2020-10-24 | 2020-11-24 | 2020-12-24 | 2021-01-24 | 2021-02-24 | 2021-03-24 | 2021-04-24 | 2021-05-24 | 2021-06-24 | 2021-07-24 | 2021-08-24 | 2021-09-24 | 2021-10-24 | 2021-11-24 | 2021-12-24 | 2022-01-24 | 2022-02-24 | 2022-03-24 |
| -1000 | |||||||||||||||||||||||||
| -2000 |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.3.铅锌：
本周伦铅价格上涨 3.52%、沪铅上涨 2.96%；库存方面，伦铅库存持平，沪铅下滑 8.83%。本周伦锌价格上涨 1.34%，沪锌价格上涨 2.34%；库存方面涨跌互现，伦锌下滑 0.72%，沪 锌上升 0.75%；冶炼加工费本周持平维持 3950 元/吨；矿企毛利上升 5.07%至 10610 元/吨、冶炼毛利上升 10.56%至 1340 元/吨。
图 22：铅价格走势（美元/吨-元/吨）图 23：铅期货库存（吨）
| 2,700 | 17,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 2,500 | 16,500 | |||||||||||||||||||||||||
| 16,000 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2,300 | ||||||||||||||||||||||||||
| 15,500 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2,100 | 15,000 | |||||||||||||||||||||||||
| 1,900 | 14,500 | |||||||||||||||||||||||||
| 14,000 | ||||||||||||||||||||||||||
| 1,700 | ||||||||||||||||||||||||||
| 13,500 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2020-03-26 | 2021-05-26 | 2022-02-26 | ||||||||||||||||||||||||
| 1,500 | 2020-04-26 | 2020-05-26 | 2020-06-26 | 2020-07-26 | 2020-08-26 | 2020-09-26 | 2020-10-26 | 2020-11-26 | 2020-12-26 | 2021-01-26 | 2021-02-26 | 2021-03-26 | 2021-04-26 | 2021-06-26 | 2021-07-26 | 2021-08-26 | 2021-09-26 | 2021-10-26 | 2021-11-26 | 2021-12-26 | 2022-01-26 | 10 | ||||
| 伦铅 | 沪铅 | |||||||||||||||||||||||||
| 160000 | 250000 200000 150000 100000 50000 0 | ||
| 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 | |||
| 伦铅库存 | 沪铅库存 | ||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 24：锌价格走势（美元/吨-元/吨）图 25：期货锌库存（吨）
| 4,500 | 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 | ||
| 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 | |||
| 1,500 | |||
| 伦锌 | 沪锌 | ||
| 350000 | 200000 | |
| 300000 | 150000 | |
| 250000 | ||
| 200000 | 100000 | |
| 150000 | 50000 | |
| 100000 | ||
| 50000 | 0 | |
| 0 |
| 伦锌库存 | 沪锌库存 |
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 11 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 26：锌冶炼加工费（元/吨）
| 6500 6000 5500 5000 4500 4000 |
3500
| 3000 | 2020-03-26 | 2020-04-26 | 2020-05-26 | 2020-06-26 | 2020-07-26 | 2020-08-26 | 2020-09-26 | 2020-10-26 | 2020-11-26 | 2020-12-26 | 2021-01-26 | 2021-02-26 | 2021-03-26 | 2021-04-26 | 2021-05-26 | 2021-06-26 | 2021-07-26 | 2021-08-26 | 2021-09-26 | 2021-10-26 | 2021-11-26 | 2021-12-26 | 2022-01-26 | 2022-02-26 |
平均加工费
图 27：矿企及冶炼利润（元/吨）
14000
| 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 | 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 2020-08-26 2020-09-26 2020-10-26 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 | |
| 矿企利润（元/吨） | 冶炼厂利润（元/吨） | |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
4.4.锡镍：
本周伦锡价格上涨 2.21%，沪锡价格下跌 2.41%；库存方面，伦锡库存下降 9.25%，沪锡库 存下降 8.03%。本周伦镍下跌 10.57%，沪镍下跌 5.28%；库存方面，伦镍库存下滑 0.69%，沪镍库存下滑 1.25%；镍铁价格上涨 0.93%至 1630 元/镍点，国内镍铁企业毛利上升 1.77% 至 44386 元/吨，印尼镍铁企业毛利上涨 1.35%至 68689 元/吨。
图 28：锡价格走势（美元/吨-元/吨）图 29：期货锡库存（吨）
| 55,000 | 400,000 | |
| 50,000 | 350,000 | |
| 45,000 | 300,000 | |
| 40,000 | ||
| 35,000 | 250,000 | |
| 30,000 | 200,000 | |
| 25,000 | 150,000 | |
| 20,000 | ||
| 100,000 | ||
| 15,000 | ||
| 10,000 | 50,000 |
| 伦锡 | 沪锡 |
| 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 | 10000 8000 6000 4000 2000 0 | ||
| 0 | |||
| 伦锡库存 | 沪锡库存 | ||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |||||||
| 图 30：镍价格走势（美元/吨-元/吨） | 图 31：期货镍库存（吨） | |||||||
| 50,000 | 280,000 | 300000 | 40000 | |||||
| 45,000 | 230,000 | 250000 200000 150000 100000 50000 | 35000 | |||||
| 40,000 | 30000 | |||||||
| 35,000 | 180,000 | 25000 | ||||||
| 30,000 | 20000 | |||||||
| 25,000 | 130,000 | 15000 | ||||||
| 20,000 | 10000 | |||||||
| 15,000 | 5000 | |||||||
| 10,000 | 80,000 | 0 | 0 | |||||
| 伦镍 | 沪镍 | 伦镍库存 | 沪镍库存 | |||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 12 | |||||||
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 32：镍铁价格走势（元/吨）
1,700
| 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 | |||||||||||||||||||||||||
| 800 | 2020-03-26 | 2020-04-26 | 2020-05-26 | 2020-06-26 | 2020-07-26 | 2020-08-26 | 2020-09-26 | 2020-10-26 | 2020-11-26 | 2020-12-26 | 2021-01-26 | 2021-02-26 | 2021-03-26 | 2021-04-26 | 2021-05-26 | 2021-06-26 | 2021-07-26 | 2021-08-26 | 2021-09-26 | 2021-10-26 | 2021-11-26 | 2021-12-26 | 2022-01-26 | 2022-02-26 | 2022-03-26 |
镍铁（10-15%）
图 33：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）
80,000
| 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 | ||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 | |
| 国内镍铁盈利 | 印尼镍铁盈利 | |||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.能源金属
表 5：能源金属价格走势及盈利&价差变化
| 单位 | 当前值 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | ||
| 锂 | 碳酸锂 | 元/吨 | 502500 | -0.10% | 0.00% | 82.73% |
| 氢氧化锂 | 元/吨 | 491500 | 0.00% | 0.00% | 120.90% | |
| 锂辉石 | 美元/吨 | 2775 | 0.00% | 0.00% | 10.78% | |
| 碳酸锂毛利 | 元/吨 | 338200 | -0.15% | 0.00% | 171.12% | |
| 钴 | MB 钴 | 美元/磅 | 39.4 | 0.90% | 0.00% | 16.51% |
| 金属钴 | 万元/吨 | 56.40 | -0.88% | 0.18% | 13.94% | |
| 硫酸钴 | 万元/吨 | 11.93 | -0.62% | 0.00% | 16.91% | |
| 四钴 | 万元/吨 | 44.23 | -0.28% | 0.00% | 12.68% | |
| 国内冶炼厂毛利 | 万元/吨 | 3.28 | -22.31% | 3.15% | -3.82% | |
| 刚果原料钴企毛利 | 万元/吨 | 31.57 | -2.00% | 0.32% | 16.96% | |
| 硫酸镍（锰） | 硫酸锰 | 万元/吨 | 1.05 | 0.00% | 0.00% | 5.00% |
| 硫酸镍 | 万元/吨 | 4.85 | 0.00% | 0.00% | 32.88% | |
| 硫酸镍相对金属镍溢价 万元/吨 | -0.48 | -77.97% | -25.60% | -145.05% | ||
| 硫酸镍相对镍铁溢价 | 万元/吨 | 5.26 | 0.00% | 0.00% | 58.19% | |
| 稀土 | 轻稀土矿 | 万元/吨 | 7.5 | -2.60% | 0.00% | 7.14% |
| 中重稀土矿 | 万元/吨 | 21.7 | -1.36% | 0.00% | 1.88% | |
| 氧化镨 | 万元/吨 | 96.5 | -2.53% | 0.00% | 7.22% | |
| 氧化钕 | 万元/吨 | 101.5 | -3.79% | 0.00% | 9.73% | |
| 氧化铽 | 万元/吨 | 1340 | -2.55% | 0.00% | 19.64% | |
| 氧化镝 | 万元/吨 | 271.5 | -5.24% | 0.00% | -6.06% | |
| 钕铁硼 40SH | 万元/吨 | 41.5 | 0.00% | 0.00% | 25.76% | |
| 钕铁硼 38UH | 万元/吨 | 45.5 | 0.00% | 0.00% | 22.97% | |
| 氧化镨钕盈利 | 万元/吨 | 15.26 | -4.23% | 0.00% | 47.79% | |
| 钕铁硼盈利-4 个月库存万元/吨 | 2.98 | -0.14% | 0.00% | -25.76% | ||
| 前驱体及正极 | 磷酸铁 | 万元/吨 | 2.52 | 5.00% | 0.00% | 12.00% |
| 磷酸铁锂 | 万元/吨 | 16.80 | 0.00% | 0.00% | 63.11% | |
| 前驱体 622 | 万元/吨 | 16.48 | 0.00% | 0.00% | 17.26% | |
| 三元正极 622 | 万元/吨 | 39.50 | 2.60% | 0.00% | 48.78% | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 13 | |||||
| 行业报告 | 行业研究周报 |
资料来源：wind，天风证券研究所
5.1.锂
本周碳酸锂价格下滑 0.10%至 50.25 万元/吨，氢氧化锂、锂辉石价格持平。因碳酸锂价格 回落，碳酸锂毛利下滑 0.15%至 33.82 万元/吨。
图 34：碳酸锂价格走势（元/吨）
600,000
| 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 | |
碳酸锂
图 35：氢氧化锂价格走势（元/吨）
600,000
| 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 | |
氢氧化锂
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 36：锂辉石价格走势（美元/吨）
3000
| 2500 2000 1500 1000 500 |
0
锂辉石
资料来源：百川资讯，天风证券研究所
5.2.钴
图 37：碳酸锂企业毛利（元/吨）
400000
| 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 |
0
碳酸锂毛利
资料来源：wind，天风证券研究所
本周海外 MB 钴价上涨 0.90%，国内电钴价格下跌 0.88%，国内外价差扩大至 7.32 万元/吨。硫酸钴、四钴价格分别下跌 0.62%和 0.28%。国内冶炼厂毛利下滑 22.31%至 3.28 万元/吨；刚果原料钴企毛利下滑 2%至 31.57 万元/吨。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 14 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 38：MB 钴价格走势（美元/磅）
45.00
| 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 10.00 | 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 |
MB钴
图 39：金属钴价格走势（万元/吨）
| 70.00 60.00 -10.00-20.00 20.00 10.00 0.00 50.00 40.00 30.00 | 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 | |
| 国外相对国内溢价 | 金属钴 | |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 40：硫酸钴价格走势（万元/吨）
| 14.00 | 12.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 12.00 | 10.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 10.00 | 8.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 6.00 | |||||||||||||||||||||||||||
| 8.00 | 4.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 6.00 | 2.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 4.00 | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| -2.00 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2.00 | -4.00 | ||||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | 2020-03-23 | 2021-08-23 | 2022-03-23 | -6.00 | |||||||||||||||||||||||
| 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | ||||||
| 硫酸钴相对金属钴溢价 | 硫酸钴 | ||||||||||||||||||||||||||
图 41：四氧化三钴价格走势（万元/吨）
| 50.00 | 12.00 | |
| 40.00 | 10.00 | |
| 8.00 | ||
| 30.00 | ||
| 6.00 | ||
| 4.00 | ||
| 20.00 | 2.00 | |
| 0.00 | ||
| 10.00 | -2.00 | |
| -4.00 | ||
| 0.00 | ||
| -6.00 |
| 四钴相对金属钴溢价 | 四氧化三钴 |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 42：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨）
9.00
| 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 |
国内冶炼厂毛利
图 43：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨）
40.00
| 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 5.00 | 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 |
刚果原料钴企毛利
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.3.镍锰
本周硫酸锰 1.05 万元/吨，硫酸镍 4.85 万元/吨，本周持平。硫酸镍相对金属镍溢价为-0.48
万元/吨；相对镍铁溢价为 5.26 万元/吨。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 15 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 44：硫酸锰价格走势（万元/吨）
1.20
| 1.00 0.80 0.60 |
0.40
0.20
| 0.00 | 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 |
硫酸锰
图 45：硫酸镍价格走势（万元/吨）
7.00
| 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 |
1.00
| 0.00 | 2020-03-23 | 2020-04-23 | 2020-05-23 | 2020-06-23 | 2020-07-23 | 2020-08-23 | 2020-09-23 | 2020-10-23 | 2020-11-23 | 2020-12-23 | 2021-01-23 | 2021-02-23 | 2021-03-23 | 2021-04-23 | 2021-05-23 | 2021-06-23 | 2021-07-23 | 2021-08-23 | 2021-09-23 | 2021-10-23 | 2021-11-23 | 2021-12-23 | 2022-01-23 | 2022-02-23 | 2022-03-23 |
硫酸镍
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 46：硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨）
6.00
4.00
2.00
| 0.00 | 2020-03-27 | 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-04-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | 2022-02-27 | 2022-03-27 |
| -2.00 |
-4.00
-6.00
硫酸镍相对金属镍溢价
图 47：硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨）
12.00
| 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00-2.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 2020-03-27 | 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-04-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | 2022-02-27 | 2022-03-27 | |
硫酸镍相对镍铁溢价
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.4.稀土永磁
本周稀土氧化物价格整体回落，氧化镨下跌 2.53%，氧化钕下跌 3.79%，氧化铽下跌 2.55%，
氧化镝下跌 5.24%，钕铁硼价格持平。氧化镨钕盈利 15 万元/吨，下滑 4.23%；钕铁硼盈利
3 万元/吨，下滑 0.14%。
图 48：稀土精矿价格走势（万元/吨）
| 9.00 | 25.00 | |
| 8.00 | 20.00 | |
| 7.00 | ||
| 15.00 | ||
| 6.00 | ||
| 5.00 | ||
| 4.00 | 10.00 | |
| 3.00 | ||
| 2.00 | 5.00 | |
| 1.00 | 0.00 | |
| 0.00 |
| 轻稀土矿 | 中重稀土矿 |
图 49：轻稀土价格走势（万元/吨）
| 120.00 | 140.00 | |
| 100.00 | 120.00 | |
| 100.00 | ||
| 80.00 | ||
| 60.00 | 80.00 | |
| 40.00 | 60.00 | |
| 40.00 | ||
| 20.00 | 20.00 | |
| 0.00 | ||
| 0.00 |
| 氧化镨 | 氧化钕 |
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 16 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 50：中重稀土价格走势（万元/吨）
| 1800 | 350 | |
| 1600 | 300 | |
| 1400 | 250 | |
| 1200 | ||
| 1000 | 200 | |
| 150 | ||
| 800 | ||
| 600 | ||
| 100 | ||
| 400 | ||
| 50 | ||
| 200 | ||
| 0 | 0 |
| 氧化铽 | 氧化镝 |
图 51：磁材价格走势（万元/吨）
| 45 | 50 | ||||||||||||||||||||||||||
| 40 | 40 | ||||||||||||||||||||||||||
| 35 | |||||||||||||||||||||||||||
| 30 | 30 | ||||||||||||||||||||||||||
| 25 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2020-03-25 | 2021-04-25 | 2022-03-25 | |||||||||||||||||||||||||
| 20 | 20 | ||||||||||||||||||||||||||
| 15 | 10 | ||||||||||||||||||||||||||
| 10 | |||||||||||||||||||||||||||
| 5 | 2020-04-25 | 2020-05-25 | 2020-06-25 | 2020-07-25 | 2020-08-25 | 2020-09-25 | 2020-10-25 | 2020-11-25 | 2020-12-25 | 2021-01-25 | 2021-02-25 | 2021-03-25 | 2021-05-25 | 2021-06-25 | 2021-07-25 | 2021-08-25 | 2021-09-25 | 2021-10-25 | 2021-11-25 | 2021-12-25 | 2022-01-25 | 2022-02-25 | 0 | ||||
| 0 | |||||||||||||||||||||||||||
| 钕铁硼40SH | 钕铁硼38UH | ||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 52：氧化镨钕盈利变化（万元/吨）
30.00
| 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 | |||||||||||||||||||||||||
| 0.00 | 2020-03-25 | 2020-04-25 | 2020-05-25 | 2020-06-25 | 2020-07-25 | 2020-08-25 | 2020-09-25 | 2020-10-25 | 2020-11-25 | 2020-12-25 | 2021-01-25 | 2021-02-25 | 2021-03-25 | 2021-04-25 | 2021-05-25 | 2021-06-25 | 2021-07-25 | 2021-08-25 | 2021-09-25 | 2021-10-25 | 2021-11-25 | 2021-12-25 | 2022-01-25 | 2022-02-25 | 2022-03-25 |
氧化镨钕盈利
图 53：钕铁硼盈利变化（万元/吨）
9.00
| 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 |
2.00
1.00
| 0.00 | 2020-03-25 | 2020-04-25 | 2020-05-25 | 2020-06-25 | 2020-07-25 | 2020-08-25 | 2020-09-25 | 2020-10-25 | 2020-11-25 | 2020-12-25 | 2021-01-25 | 2021-02-25 | 2021-03-25 | 2021-04-25 | 2021-05-25 | 2021-06-25 | 2021-07-25 | 2021-08-25 | 2021-09-25 | 2021-10-25 | 2021-11-25 | 2021-12-25 | 2022-01-25 | 2022-02-25 | 2022-03-25 |
钕铁硼盈利-4个月库存
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
5.5.下游材料
本周磷酸铁 2.52 万元/吨，上涨 5%；磷酸铁锂 16.8 万元/吨，本周持平；622 前驱体 16.48
万元/吨，本周持平；622 正极 39.50 万元/吨，上涨 2.60%。
图 54：磷酸铁价格走势（万元/吨）3.00
| 2.50 2.00 1.50 1.00 |
0.50
| 0.00 | 2020-03-27 | 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-04-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | 2022-02-27 | 2022-03-27 |
磷酸铁
图 55：磷酸铁锂价格走势（万元/吨）
| 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 |
2.00
| 0.00 | 2020-03-27 | 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-04-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | 2022-02-27 | 2022-03-27 |
磷酸铁锂
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 17 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 56：622 前驱体价格走势（万元/吨）20.00
| 15.00 10.00 |
5.00
| 0.00 | 2020-03-27 | 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-04-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | 2022-02-27 | 2022-03-27 |
前驱体：622
图 57：622 三元正极价格走势（万元/吨）
45.00
| 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 |
10.00
5.00
| 0.00 | 2020-03-27 | 2020-04-27 | 2020-05-27 | 2020-06-27 | 2020-07-27 | 2020-08-27 | 2020-09-27 | 2020-10-27 | 2020-11-27 | 2020-12-27 | 2021-01-27 | 2021-02-27 | 2021-03-27 | 2021-04-27 | 2021-05-27 | 2021-06-27 | 2021-07-27 | 2021-08-27 | 2021-09-27 | 2021-10-27 | 2021-11-27 | 2021-12-27 | 2022-01-27 | 2022-02-27 | 2022-03-27 |
三元正极：622
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
6.小金属
本周小金属价格出现变动的主要有：铟上涨 3.44%、钨精矿上涨 1.27%、钛精矿下跌 1.44%、
锗锭下跌 1.03%。
表 6：小金属价格变动
| 单位 | 价格 | 本周变动 | 本月变动 | 年初至今 | |
| 钨精矿 | 元/吨 | 120,000 | 1.27% | 0.00% | 7.6% |
| 钼精矿 | 元/吨度 | 2,700 | 0.00% | 0.00% | 15.4% |
| 海绵锆 | 元/千克 | 190 | 0.00% | 0.00% | -15.6% |
| 钛精矿 | 元/吨 | 2,390 | -1.44% | 0.00% | 7.7% |
| 镁锭 | 元/吨 | 42,500 | 0.00% | 0.00% | -16.3% |
| 锑精矿 | 元/金属吨 | 67,000 | 0.00% | 0.00% | 17.5% |
| 锗锭 | 元/千克 | 9,600 | -1.03% | 0.00% | 0.5% |
| 铟 | 元/千克 | 1,505 | 3.44% | 0.00% | -4.4% |
| 钒 | 元/千克 | 2,500 | 0.00% | 0.00% | 16.3% |
| 锑锭 | 元/吨 | 83,500 | 0.00% | 0.00% | 12.8% |
资料来源：wind，天风证券研究所
图 58：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨）
| 140,000 | 3,000 | |
| 120,000 | 2,500 | |
| 100,000 | ||
| 2,000 | ||
| 80,000 | 1,500 | |
| 60,000 | ||
| 1,000 | ||
| 40,000 | 500 | |
| 20,000 | ||
| 0 | ||
| 0 |
| 钨精矿 | 钼精矿 |
图 59：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）
| 300 | 3,000 | |
| 250 | 2,500 | |
| 200 | 2,000 | |
| 150 | 1,500 | |
| 100 | 1,000 | |
| 50 | 500 | |
| 0 | 0 |
| 海绵锆 | 钛精矿 |
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 18 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
图 60：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨）
| 80,000 | 80,000 | |
| 70,000 | 70,000 | |
| 60,000 | 60,000 | |
| 50,000 | 50,000 | |
| 40,000 | 40,000 | |
| 30,000 | 30,000 | |
| 20,000 | 20,000 | |
| 10,000 | 10,000 | |
| 0 | 0 |
| 镁锭 | 锑精矿 |
图 61：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）
| 12,000 | 2,000 | |
| 10,000 | 1,500 | |
| 8,000 | 1,000 | |
| 6,000 | ||
| 4,000 | 500 | |
| 2,000 | 0 | |
| 0 |
| 锗锭 | 铟 |
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
图 62：钒价格走势（元/千克）
| 3,000 2,500 2,000 1,500 |
1,000
500
| 0 | 2020-03-24 | 2020-04-24 | 2020-05-24 | 2020-06-24 | 2020-07-24 | 2020-08-24 | 2020-09-24 | 2020-10-24 | 2020-11-24 | 2020-12-24 | 2021-01-24 | 2021-02-24 | 2021-03-24 | 2021-04-24 | 2021-05-24 | 2021-06-24 | 2021-07-24 | 2021-08-24 | 2021-09-24 | 2021-10-24 | 2021-11-24 | 2021-12-24 | 2022-01-24 | 2022-02-24 | 2022-03-24 |
钒
图 63：锑锭价格走势（元/吨）
90,000
| 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 |
20,000
10,000
| 0 | 2020-03-24 | 2020-04-24 | 2020-05-24 | 2020-06-24 | 2020-07-24 | 2020-08-24 | 2020-09-24 | 2020-10-24 | 2020-11-24 | 2020-12-24 | 2021-01-24 | 2021-02-24 | 2021-03-24 | 2021-04-24 | 2021-05-24 | 2021-06-24 | 2021-07-24 | 2021-08-24 | 2021-09-24 | 2021-10-24 | 2021-11-24 | 2021-12-24 | 2022-01-24 | 2022-02-24 | 2022-03-24 |
锑锭
资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所
7.风险提示
需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 19 |
| 行业报告 | 行业研究周报 |
分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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