亨通光电评级（买入）行业高景气下，海上风电订单超预期落地
发布时间： 2022年03月11日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：600487
股票简称 ：亨通光电
报告名称 ：行业高景气下，海上风电订单超预期落地
评级 ：买入
行业：通信设备
公司报告 | 公司点评
亨通光电（600487）
证券研究报告
2022 年 03 月 11 日
投资评级
| 行业高景气下，海上风电订单超预期落地 | 行业 | 通信/通信设备 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件：亨通光电公告，公司近日累计中标、签署海上风电项目合同金额约 14.43 亿元，截至目前，公司合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海 | |||
| 当前价格 | 13.15 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 洋电力项目在手订单金额约 30.42 亿元。 | 基本数据 | ||
| 我们的点评如下： 1、公司订单概览： 公告订单合计 14.43 亿元，均为海上风电海缆和配套业务，其中“越南金 瓯海上风电项目”4.59 亿元，“揭阳神泉二海上风电场项目”7.02 亿元，“中 | A 股总股本(百万股) | 2,362.21 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 2,281.50 | ||
| A 股总市值(百万元) | 31,063.05 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 30,001.76 | ||
| 每股净资产(元) | 8.73 | ||
| 资产负债率(%) | 53.29 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 17.94/11.01 | ||
广核新能源海缆检测及维修框架协议采购项目”0.49 亿元，“沙特红海海缆 项目”2.1 亿元，“渤中-垦利油田群岸电应用工程老油田改造项目 35kV 海 底电缆采购项目”0.23 亿元；此次中标金额合计占公司 2020 年度经审计 营业收入的 4.46%，对公司经营业绩有积极影响。
2、中标订单彰显公司海上风电竞争力
作者
| 王奕红 | 分析师 |
SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com
唐海清 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com
| 本次公司中标产品包含 33kv、35kv、66kv 和 220kv 海缆以及海缆敷设、安 装配套等，反映公司海上风电的强竞争力和产业链系统解决方案能力，而 且国内、海外市场全面开花，品牌影响力与市场占有率有望持续提高。此 前公司承建葡萄牙海上浮式风电项目、越南茶荣 EPC 等项目，本次订单中 | 姜佳汛 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com | ||
| 林竑皓 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com | ||
标再度为公司在国际海上风电市场提高知名度。
余芳沁 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521080006
| 3、在手订单充沛，充分受益行业发展 | yufangqin@tfzq.com | |||
| 公司海洋电力项目在手订单截至目前有 30.42 亿元，在双碳目标及海上风 | 股价走势 | |||
| 电未来平价趋势下，行业未来有望持续高景气，并且亨通为国内海缆第一 梯队，未来有望充分受益行业发展，而市场有所忽视公司该业务板块竞争 力和增长潜力。 盈利预测与投资建议： 整体看，①光纤光缆有望呈现持续景气向上趋势，公司光网络业务将改善。②跨洋通信业务在收购华为海洋后打破国际垄断，壁垒显著且市场份额预 计持续提升。③国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提 | 亨通光电 | 沪深300 | ||
| 38% 30% 22% 14% 6% -2% -10%-18% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亨通光电-季报点评:业绩高增长符 合 预 期 ， 长 期 成 长 动 力 强 劲 》2021-10-28 2 《亨通光电-公司点评:中标海缆大单，未来持续快速增长可期！》 2021-10-19 3 《亨通光电-半年报点评:净利润快速 增长，公司 有望迈入 成长 新阶段》2021-08-24 | ||||
| 升盈利能力。④公司作为国内海电缆&海工第一梯队厂商，在双碳目标推 | ||||
| 行与平价上网趋势下，海风资产价值有望持续修复和重估，未来成长空间 广阔。公司作为头部三家海缆厂商之一，竞争优势明显，在中高压缆项目 享受良好竞争格局，行业高景气下海上风电相关业务有望持续快速成长。预计公司 21-23 年净利润为 16 亿、25 亿和 31 亿元，对应 22 年 pe 12.4x，维持“买入”评级！ 风险提示：项目实施进度不及预期，上游原材料持续维持高价风险，扩产 | ||||
进度不及预期，行业招标节奏与规模不及预期
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| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 31,760.02 | 32,384.14 | 39,301.49 | 45,465.73 | 51,528.15 | |
| 增长率(%) | (6.22) | 1.97 | 21.36 | 15.68 | 13.33 | |
| EBITDA(百万元) | 4,305.54 | 4,462.17 | 3,246.97 | 4,377.21 | 5,170.29 | |
| 净利润(百万元) | 1,362.12 | 1,061.76 | 1,599.22 | 2,503.08 | 3,103.62 | |
| 增长率(%) | (46.19) | (22.05) | 50.62 | 56.52 | 23.99 | |
| EPS(元/股) | 0.58 | 0.45 | 0.68 | 1.06 | 1.31 | |
| 市盈率(P/E) | 22.80 | 29.26 | 19.42 | 12.41 | 10.01 | |
| 市净率(P/B) | 2.27 | 1.55 | 1.43 | 1.29 | 1.16 | |
| 市销率(P/S) | 0.98 | 0.96 | 0.79 | 0.68 | 0.60 | |
| EV/EBITDA | 8.80 | 8.12 | 9.75 | 6.86 | 5.26 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 7,170.64 | 9,727.83 | 9,012.53 | 11,057.00 | 14,229.33 | 营业收入 | 31,760.02 | 32,384.14 | 39,301.49 | 45,465.73 | 51,528.15 |
| 应收票据及应收账款 | 10,516.60 | 10,673.36 | 12,729.09 | 13,291.83 | 16,198.73 | 营业成本 | 26,394.58 | 27,072.76 | 32,579.31 | 37,003.12 | 41,767.25 |
| 953.68 | 1,128.28 | 3,826.88 | 1,002.44 | 4,002.78 | 91.59 | 116.45 | 141.49 | 163.68 | 185.50 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 4,687.22 | 4,862.06 | 6,465.95 | 6,469.19 | 8,069.07 | 销售费用 | 1,187.27 | 940.68 | 1,238.00 | 1,409.44 | 1,520.08 |
| 其他 | 3,090.76 | 6,414.39 | 4,622.80 | 5,472.57 | 5,601.05 | 管理费用 | 1,018.98 | 1,112.34 | 1,375.55 | 1,568.57 | 1,751.96 |
| 26,418.90 | 32,805.91 | 36,657.25 | 37,293.04 | 48,100.97 | 1,067.01 | 1,214.66 | 1,473.81 | 1,704.97 | 1,932.31 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 1,283.58 | 1,468.19 | 1,468.19 | 1,468.19 | 1,468.19 | 财务费用 | 777.09 | 679.68 | 441.27 | 451.70 | 418.53 |
| 固定资产 | 7,706.62 | 7,625.25 | 8,085.62 | 8,193.60 | 8,077.14 | 资产/信用减值损失 | (147.61) | (119.59) | 100.00 | 150.00 | 150.00 |
| 在建工程 | 1,611.82 | 2,165.53 | 1,335.32 | 849.19 | 539.51 | 公允价值变动收益 | (0.95) | 55.61 | (49.31) | (20.00) | 0.00 |
| 无形资产 | 1,936.10 | 1,907.87 | 1,534.77 | 1,161.67 | 788.57 | 投资净收益 | 184.35 | (23.99) | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 其他 | 2,278.73 | 2,498.20 | 2,492.89 | 2,577.33 | 2,509.82 | 其他 | (363.30) | (38.70) | (101.38) | (160.00) | (200.00) |
| 非流动资产合计 | 14,816.84 | 15,665.04 | 14,916.79 | 14,249.98 | 13,383.25 | 营业利润 | 1,551.02 | 1,374.23 | 2,002.76 | 3,094.27 | 3,902.53 |
| 资产总计 | 41,247.48 | 48,484.72 | 51,584.67 | 51,555.08 | 61,496.37 | 营业外收入 | 101.43 | 48.82 | 20.00 | 30.00 | 30.00 |
| 短期借款 | 8,790.61 | 7,518.73 | 6,000.00 | 6,000.00 | 6,000.00 | 营业外支出 | 59.91 | 83.11 | 52.66 | 65.23 | 67.00 |
| 应付票据及应付账款 | 8,182.76 | 7,563.81 | 10,938.68 | 10,834.37 | 13,362.40 | 利润总额 | 1,592.55 | 1,339.94 | 1,970.09 | 3,059.04 | 3,865.54 |
| 3,302.14 | 6,211.48 | 6,832.06 | 4,218.16 | 8,661.12 | 253.02 | 180.93 | 295.51 | 458.86 | 579.83 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 20,275.52 | 21,294.03 | 23,770.74 | 21,052.53 | 28,023.52 | 净利润 | 1,339.53 | 1,159.00 | 1,674.58 | 2,600.18 | 3,285.71 |
| 长期借款 | 2,235.94 | 1,850.51 | 1,000.00 | 1,000.00 | 1,000.00 | 少数股东损益 | (22.59) | 97.25 | 75.36 | 97.11 | 182.08 |
| 应付债券 | 2,016.95 | 1,585.18 | 1,388.02 | 1,663.38 | 1,545.53 | 归属于母公司净利润 | 1,362.12 | 1,061.76 | 1,599.22 | 2,503.08 | 3,103.62 |
| 其他 | 254.48 | 413.05 | 307.03 | 324.85 | 348.31 | 每股收益（元） | 0.58 | 0.45 | 0.68 | 1.06 | 1.31 |
| 非流动负债合计 | 4,507.37 | 3,848.74 | 2,695.05 | 2,988.24 | 2,893.84 | ||||||
| 负债合计 | 24,782.88 | 25,142.77 | 26,465.79 | 24,040.76 | 30,917.36 | ||||||
| 少数股东权益 | 2,793.00 | 3,351.05 | 3,426.41 | 3,523.52 | 3,705.60 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 1,903.69 | 2,362.19 | 2,362.21 | 2,362.21 | 2,362.21 | 成长能力 | -6.22% | 1.97% | 21.36% | 15.68% | 13.33% |
| 资本公积 | 3,415.10 | 8,259.52 | 8,324.01 | 8,324.01 | 8,324.01 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 11,966.98 | 17,666.54 | 19,330.26 | 21,628.58 | 24,511.20 | 营业利润 | -49.11% | -11.40% | 45.74% | 54.50% | 26.12% |
| 其他 | (3,614.17) | (8,297.35) | (8,324.01) | (8,324.01) | (8,324.01) | 归属于母公司净利润 | -46.19% | -22.05% | 50.62% | 56.52% | 23.99% |
| 股东权益合计 | 16,464.60 | 23,341.95 | 25,118.88 | 27,514.31 | 30,579.01 | 获利能力 | 16.89% | 16.40% | 17.10% | 18.61% | 18.94% |
| 负债和股东权益总计 | 41,247.48 | 48,484.72 | 51,584.67 | 51,555.08 | 61,496.37 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 4.29% | 3.28% | 4.07% | 5.51% | 6.02% | ||||||
| ROE | 9.96% | 5.31% | 7.37% | 10.43% | 11.55% | ||||||
| ROIC | 10.67% | 8.63% | 8.97% | 13.52% | 15.99% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,339.53 | 1,159.00 | 1,599.22 | 2,503.08 | 3,103.62 | 资产负债率 | 60.08% | 51.86% | 51.31% | 46.63% | 50.28% |
| 折旧摊销 | 927.18 | 1,188.46 | 802.94 | 831.25 | 849.23 | 净负债率 | 38.12% | 12.66% | 1.04% | -5.04% | -14.64% |
| 762.52 | 679.98 | 441.27 | 451.70 | 418.53 | 1.30 | 1.54 | 1.54 | 1.77 | 1.72 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (184.35) | 23.99 | (100.00) | (100.00) | (100.00) | 速动比率 | 1.07 | 1.31 | 1.27 | 1.46 | 1.43 |
| 营运资金变动 | (2,900.00) | 3.74 | 122.56 | (1,516.98) | (774.35) | 营运能力 | 3.16 | 3.06 | 3.36 | 3.49 | 3.49 |
| 其它 | 1,571.89 | (1,442.78) | 26.05 | 77.11 | 182.08 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 1,516.77 | 1,612.39 | 2,892.05 | 2,246.15 | 3,679.11 | 存货周转率 | 6.91 | 6.78 | 6.94 | 7.03 | 7.09 |
| 资本支出 | 2,921.95 | 2,173.83 | 166.02 | 62.18 | 26.54 | 总资产周转率 | 0.82 | 0.72 | 0.79 | 0.88 | 0.91 |
| 长期投资 | (37.27) | 184.61 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.58 | 0.45 | 0.68 | 1.06 | 1.31 |
| 其他 | (7,238.41) | (4,717.98) | (24.25) | (3.60) | 23.35 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (4,353.73) | (2,359.54) | 141.77 | 58.58 | 49.90 | 每股经营现金流 | 0.64 | 0.68 | 1.22 | 0.95 | 1.56 |
| 债权融资 | 13,447.67 | 12,683.65 | 9,273.48 | 9,669.67 | 9,752.52 | 每股净资产 | 5.79 | 8.46 | 9.18 | 10.16 | 11.38 |
| (554.42) | 4,858.62 | (264.79) | (377.56) | (344.38) | 22.80 | 29.26 | 19.42 | 12.41 | 10.01 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (7,550.10) | (15,245.31) | (12,757.80) | (9,552.37) | (9,964.81) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 5,343.15 | 2,296.97 | (3,749.11) | (260.26) | (556.68) | 市净率 | 2.27 | 1.55 | 1.43 | 1.29 | 1.16 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 8.80 | 8.12 | 9.75 | 6.86 | 5.26 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 2,506.19 | 1,549.81 | (715.30) | 2,044.47 | 3,172.33 | EV/EBIT | 11.14 | 11.00 | 12.96 | 8.47 | 6.30 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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