评级（买入）上市银行2021年业绩综述与经营展望：“跨周期”加码促进经营稳健、“宽信用”抬头催生投资机会

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报告名称 ：上市银行2021年业绩综述与经营展望：“跨周期”加码促进经营稳健、“宽信用”抬头催生投资机会
评级 ：买入
行业：

2022 年 4 月 6 日

行业研究

“跨周期”加码促进经营稳健、“宽信用”抬头催生投资机会

——上市银行 2021 年业绩综述与经营展望

上市银行 2021 年经营情况：业绩维持高增、资产质量继续向好。2021 年 20 家 A 股上市银行营业收入、归母净利润同比增速分别为 8.0%、13.2%，营收同比 增速自 1Q21 以来逐季提升，盈利增速小幅放缓但仍维持高位。具体看：

买入（维持）

1）净利息收入增速季环比提升 0.4pct 至 4.7%，规模扩张驱动利息收入增长。 分析师：王一峰

a.“量”：资产端扩张力度加大。2021 年上市银行生息资产同比增速为 8.2%，较上季度末提升 1.1pct，资产端扩张力度加大。信贷投放呈现“大行多，小行

执业证书编号：S0930519050002 010-57378038
wangyf@ebscn.com

少”、零售增长好于对公的特点，普惠小微、绿色信贷等重点行业保持较高增速；
b.“价”：息差降幅继续收窄，部分银行企稳回升。测算净息差环比 1-3Q21 提 分析师：董文欣

升 1bp 至 2.01%，呈现企稳态势；建行、交行、常熟、江阴等息差季环比提升。 2）非息收入延续前期强势表现，同比增速季环比提升。2021 年，上市银行净手 续费及佣金收入同比增长 8.8%，增速较 1-3Q21 提升 0.5pct。净其他非息收入

010-57378035
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“双降”，拨备覆盖率季环比提升 7.7pct 至 238.6%，风险抵补能力进一步增强。

房地产信用体系收缩明显，政策转向将力保市场稳定。①按揭贷款增速放缓，开 发贷下半年呈现负增长。2021 年以来，涉房类融资增速逐季放缓，上市银行住 房按揭、对公房地产贷款同比增速分别为 10.8%、3.8%，较 1H21 分别下降 1.1、2.3pct，开发贷 21 年下半年减少 0.20 万亿。②涉房类业务不良率有所提升，整 体风险可控。房企融资渠道收缩背景下，弱资质主体现金流压力较为突出，但近 期金融委会议后，稳定房地产市场共识达成。

绿色信贷持续发力，国股银行发挥“头雁”作用。绿色信贷方面，2021 年上市 银行加大绿色信贷投放力度，多数银行绿色贷款增速超过 30%，工农中建绿色 信贷新增投放位于 4600-6400 亿左右的较高规模，主要用于基础设施绿色升级、

通过债券承销等方式，协助境内外各大机构发行绿色债券，推动品种创新。

财富管理夯实客群基础，理财净值转型深化。上市银行加强客户拓展与分层管理，引导客户多元资产配置，注重财富管理队伍建设与金融科技赋能。2021 年，上 市银行理财规模增速稳中有升，多数银行净值化率超过 90%，部分城农商行已 实现全部净值化。2021 年末，招银理财规模已达到 2.78 万亿，工银理财、建信 理财、农银理财、中银理财规模突破 1.5 万亿，银行理财公司进一步完善产品体 系、注重产品创新。

银行股投资逻辑与建议。今年以来银行业经营依然稳健，规模扩张仍将是拉动利 息收入增长的重要因素，净息差压力有所加大，但政策推动负债成本管控叠加通 过资负有效摆布，后续有望将 NIM 控制在合理区间。1Q22 上市银行营收与盈利 增速料“稳中略降”。3 月 16 日金融委会议召开后，银行板块走势强劲，北向 资金加仓意愿增强。展望 4 月份，“宽信用”预期可能加强并逐步进入兑现期，而地产板块在政策暖风下持续表现有助于增强市场对于“稳增长”的信心，银行 股行情也有望延续，推荐两条主线：1）“亲周期、高增长”的江浙区域优质银 行，重点推荐南京、常熟、江苏、杭州银行；2）信贷投放“头雁”、负债端优 势明显的大行主线，重点推荐邮储银行，建议关注 H 股大行。

风险分析：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。

行业盈利增速环比提升，国有行综合表现超预期——2021 年四季度银行业主要监管指标点评

上市银行 2022 年开年经营形势如何？——银行 业周报（2022.1.17-2022.1.23）

三季报综述：营收盈利提速、资产质量改善、分 化 态 势 延 续 — — 银 行 业 周 报 (2021.10.

25-2021.10.31)

目 录

1、2021 年上市银行经营综述 ................................................................................................. 3 1.1、营收增速提升至 8%，盈利增速季环比小幅放缓 .................................................................................... 3 1.2、规模扩张叠加息差保持较好韧性，驱动净利息收入增 4.7% ................................................................... 4 1.2.1、 “量”的方面：资产端扩张力度有所加大 ............................................................................................ 5 1.2.2、 “价”的方面：息差降幅收窄，部分银行企稳回升 .............................................................................. 6 1.3、非息收入延续前期强势表现，同比增速季环比提升 ............................................................................... 7 1.4、不良实现“双降”，风险抵补能力进一步增强 .......................................................................................... 8 1.5、资本充足率季环比稳中有升 ................................................................................................................... 8 2、涉房类融资：信用投放与资产质量 .................................................................................... 9 2.1、按揭增速放缓、开发贷负增长 ................................................................................................................ 9 2.2、涉房类融资不良压力提升，整体风险仍可控 ........................................................................................ 10 3、绿色金融：发展驶入快车道 ............................................................................................. 12 3.1、战略上高度重视，打造多元化绿色金融服务体系 ................................................................................ 13 3.2、绿色信贷保持较高增速，国股银行发挥“头雁”作用 ............................................................................. 13 3.2.1、行业情况：绿色信贷同比增速 33%，主要用于基础设施绿色升级、清洁能源等领域 .................... 13 3.2.2、上市银行：国股银行发挥“头雁”作用，绿色信贷持续高增 ............................................................. 14 3.3、多维度参与绿色债券市场，创新型产品不断推出 ................................................................................ 15 4、财富管理：持续发力支撑收入，头部银行优势突出........................................................... 17 5、银行理财：净值转型深化，理财公司颇具亮点 ................................................................. 18 5.1、理财规模增速稳中有升，多数银行净值型产品占比超过 90% .............................................................. 18 5.2、理财公司能力建设不断提升，产品体系更加丰富 ................................................................................ 19 6、一季度经营展望：“量增价降”，稳定增长 ........................................................................ 21 7、银行板块近期表现及投资建议 .......................................................................................... 22 7.1、近期银行板块走势强劲，北向资金加仓意愿增强 ................................................................................ 22 7.2、投资建议：“稳增长”主题延续，聚焦两大主线 .................................................................................... 24 8、风险提示 ......................................................................................................................... 25

1、2021 年上市银行经营综述

截至 3 月 31 日，共有 23 家上市银行发布 2021 年财报，包括国有行 6 家，股份 行 7 家，城商行 5 家及农商行 5 家。汇总 2021 年已披露财报上市银行经营情况 看：20 家1上市银行 2021 年营收增速提升，盈利增速季环比小幅放缓，规模扩 张驱动净利息收入稳增长，非息收入延续前期强势表现，资产质量稳中向好，资 本充足率季环比稳中有升。

1.1、营收增速提升至 8%，盈利增速季环比小幅放缓

2021 年，上市银行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8.0%，5.6%、13.2%，增速分别较 1-3Q21 变动 0.3pct、-1.4pct、-0.8pct。其中，国 有行营收、盈利增速分别为 8.4%、11.8%，较 1-3Q21 分别变动 0.2、-1.4pct；股份行分别为 7.0%、18.0%，较 1-3Q21 分别提升 0.4、1.1pct。

拆分业绩同比增速贡献因子看，规模扩张、非息收入为主要贡献项；季环比变化 看，营收增速进一步提升，主要受益于资产端扩张提速，叠加非息端延续前期强 势表现。具体而言：

1）规模上，4Q 资产端扩张提速。2021 年末，上市银行生息资产同比增速 8.2%，季环比提升 1.1pct；分机构类别看，国有行、股份行生息资产同比增速分别为 8.0%、8.5%。国有行较三季度末提升 1.2pct，四季度扩表力度较上年同期明显 走强；股份行生息资产增速季环比微降但仍维持相对高位。

2）定价上，息差升 1BP 至 2.01%。按期末期初时点平均生息资产测算，2021 年上市银行净息差较 1-3Q21 提升 1bp 至 2.01%；分银行类型看，国有行、股 份行测算净息差分别为 1.98%、2.07%，其中国有行季环比提升 2bp，股份行季 环比下降 1bp。

3）非息收入增速季环比提升。2021 年，上市银行非息收入同比增速为 18.2%，增速较 1-3Q21 提升 0.7pct。其中，手续费及佣金净收入、净其他非息收入同比 增速分别为 8.8%、32.4%，较 1-3Q21 分别提升 0.5、1.0pct。

图 1：上市银行营收及盈利累计同比增速

图 2：各类银行累计营收同比增速均稳中有升

1 A 股上市银行中，上市时间较短的瑞丰银行、重庆银行、厦门银行数据有限未纳入；如无特殊声明，本文所述上市银行均 针对这 20 家上市银行，即工商银行、中国银行、农业银行、建设银行、邮储银行、交通银行、招商银行、平安银行、兴业 银行、光大银行、民生银行、浙商银行、中信银行、青岛银行、郑州银行、苏州银行、江阴银行、渝农商行、张家港行、常熟银行。

表 1：20 家上市银行营收、拨备前净利润及归母净利润增速情况

资料来源：公司公告，光大证券研究所

1.2.1、“量”的方面：资产端扩张力度有所加大

2021 年末，20 家上市银行生息资产同比增速为 8.2%，较上季度末提升 1.1pct。

四季度信贷投放呈现“总量尚可、机构分化”特点

信贷投放实现同比多增，呈现“大行多，小行少”的特点。2021 年末，上市银 行贷款同比增速为 11.5%，较上季度末提升 0.7pct，其中 4Q 新增贷款 1.66 万 亿，同比多增 0.72 万亿。21Q4 人民银行加大了窗口指导，对贷款增量要求“同 比多增”；叠加上年同期人民银行加强了狭义信贷额度管控，新增信贷基数较低，21Q4 单季信贷保持较好增长。在此期间，国有大行扮演了信贷投放的“头雁”角色，贷款增长维持较高景气度，2021 年信贷增速较 21Q3 末提升 0.9pct 至 11.8%；其他银行整体信贷增速则有所放缓，较 21Q3 末下降 0.2pct 至 10.4%。

信贷投放结构上，零售贷款增长好于对公，票据贴现增幅显著提升。2021 年末，对公贷款、零售贷款、票据同比增速分别为 10.8%、11.9%、17.0%，其中对公、零售信贷增速较 1H21 分别下降 0.4、1.7pct，票据增速则大幅提升 28.7pct，在实体经济有效需求相对不足背景下，银行 4Q 票据冲量力度有所加大。新增结 构上，21 年下半年新增贷款中，零售、对公、票据大致按 3:1:1 分布。

制造业、普惠小微、绿色金融等政策支持领域贷款保持较高增速。2021 年，普 惠小微、绿色信贷仍为上市银行重点投放领域，两者平均增速分别达到 31.4%、56.8%，远高于各家行贷款总量增速。房地产贷款增速整体趋缓，部分上市银行 压降对公房地产贷款规模，民生（YoY-17.9%）、光大（YoY-12.0%）等压降力 度较为明显。

金融投资同比显著多增。2021 年末，20 家上市银行金融投资同比增速为 7.9%，较上季度末提升 3.2pct，其中 4Q 新增金融投资 1.43 万亿，同比多增 1.60 万亿，为资产端扩张的重要驱动项。

表 2：20 家上市银行 2021 年普惠小微、绿色、制造业、房地产贷款增长情况

资料来源：公司公告，光大证券研究所

1.2.2、“价”的方面：息差降幅收窄，部分银行企稳回升

多数上市银行净息差下降幅度季环比继续收窄。国有行息差呈现较强韧性，多数 大行息差季环比持平甚至企稳回升，如建行（季环比+1bp）、交行（季环比+1bp）；股份行除招行季环比持平外，息差季环比仍有所下行，但降幅大多进一步收窄；城农商行净息差涨跌互现，其中部分优质区域中小银行依托较强的议价能力及客 户下沉，息差季环比改善较为明显，如常熟（季环比+3bp）、江阴（季环比+3bp）。

上市银行息差整体运行较为平稳，主要因生息资产结构优化与负债成本的管控：

资产端来看，信贷增速维持相对高位，并适当增加信贷资源向零售领域倾斜（20 家上市银行 2021 年下半年零售信贷新增占比在 60%左右），有助缓释一般贷款 定价下行压力。例如招行 2021 年末，零售贷款占比提升至 53.6%。在个人住房 按揭贷款增长放缓情况下，招行主要通过普惠小微贷款、消费贷款和信用卡贷款 来加大零售信贷投放力度；常熟银行 4Q21 信贷资源进一步向零售端倾斜，重点 加大了个人经营性贷款布局。

负债端来看，2021 年监管部门在改善银行负债成本方面作出了一系列安排，重 点就高成本、主动性、一般负债方面出台了相关政策，如现金管理类理财规范整 改政策落地、存款报价机制改革等，多措并举推动银行进一步控制银行体系负债 成本。与此同时，在银行业稳存增存压力较大的情况下，上市银行自身也通过存 款分类管理、加大客户拓展力度、考核激励等多重方式，推动存款规模增长与结 构优化。

表 3：部分上市银行公布的可比口径净息差及变动情况

资料来源：公司公告，光大证券研究所

图 4：对公贷款利率处于窄区间震荡调整，预计进一步下行空间相对有限

资料来源：人民银行，光大证券研究所

1.3、非息收入延续前期强势表现，同比增速季环比提升

随着银行加大财富管理业务布局、理财转型持续推进、疫后银行卡及投行等相关 业务恢复性增长。2021 年，上市银行净手续费及佣金收入同比增长 8.8%，增速 较 1-3Q21 提升 0.5pct。各家行由于业务结构、基数效应等情况不同，手续费及 佣金收入增速呈现较大差异性。手续费增速较高的银行，通常同时也具有较好的 财富管理业务布局，理财、基金、保险等产品代销及托管等业务持续发力。

分银行类型看，2021 年国有行、股份行手续费及佣金净收入同比分别增长 6.2%、14.2%，其中国有行较 1-3Q21 提升 0.8pct，股份行季环比下降 0.7pct，但仍维 持相对高位。

净其他非息收入方面，2021 年上市银行净其他非息收入同比大幅增长 32.4%，增速较 1-3Q21 提升 1.0pct，延续前期强势表现；分银行类型看，国有行、股份 行净其他非息收入同比增幅分别为 34.0%、27.6%，增速季环比变动-0.4、4.5pct。上市银行净其他非息取得较好表现，主要是权益工具、债券投资等收益增加所致，受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估，银行业整体取得较好资本利得 收益。

图 5：上市银行 2021 年净手续费及佣金收入增速平稳

图 6：上市银行 2021 年净其他非息收入维持高增速

1.4、不良实现“双降”，风险抵补能力进一步增强

资产质量逐季向好，不良指标实现“双降”。2021 年末，上市银行合计不良贷 款余额为 1.52 万亿，季环比减少 380.29 亿，不良贷款率季环比下降 5bp 至 1.34%，不良指标实现“双降”，资产质量自 2021 年年初以来呈现逐季改善态 势。各类银行均有不同程度改善，2021 年末国有行、股份行不良率分别为 1.36%、1.25%，季环比分别下降 6bp、4bp。上市银行中，邮储、招行、常熟等银行不 良率持续处在 1%以下，资产质量优异。

拨备覆盖率季环比提升，风险抵补能力进一步增强。2021 年末上市银行拨备覆 盖率为 238.6%，季环比提升 7.7pct；从各类银行来看，国有行、股份行拨备覆 盖率分别为 236.5%、242.2%，季环比分别提升 7.6、7.3pct；上市银行中，邮 储、招行、苏州、常熟、张家港等银行拨备覆盖率均在 400%以上，这些银行同 时也多是经营业绩优异，不良贷款率相对较低的银行，未来拨备反哺利润空间相 对也更大。

表 4：上市银行资产质量整体延续前期向好态势，风险抵补能力进一步提升

资料来源：公司公告，光大证券研究所

分银行类型看，国有行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别 为 12.14%、13.82%、17.08%，季环比分别提升 0.16、0.23、0.38pct；股份 行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.67%、11.65%、14.32%，季环比分别提升 0.13、0.29、0.59pct。

表 5：2021 年末，上市银行资本充足率整体呈现稳中有升

资料来源：公司公告，光大证券研究所

表 6：上市银行涉房类贷款增速 2020 年以来有所放缓

资料来源：公司公告，光大证券研究所

表 7：截至 2021 年末，国有行涉房类信贷占比提升，股份行则有所下降（较 1H21）

从银行体系看，虽然部分上市银行表态乐观，但我们倾向于认为房地产业务风险 仍在释放期。主要由于：现阶段部分房地产企业业务风险未充分释放，在银企协 调下，部分地产企业债务得以重组和展期，推迟了风险释放进程，部分 NAV 为 深度负值的企业尚在连续运营，未来可能需要逐步出清。银行体系涉房类融资风 险表现可能体现在以下方面：a）表内外非标融资的风险显性化，同业投资风险 上升、表外理财声誉风险加大；b）房企债券投资“软违约”行为增加；c）房 地产企业信贷投放在“能展尽展”的安排下，后续仍可能面临企业层面的出清；d）优先抵押债权被迫转换为普通债权，或抵押覆盖率不足；e）明股实债、夹 层资本等可能存在争议的股权投资。

表 8：部分上市银行 2021 年涉房类业务资产质量现状

资料来源：各公司业绩发布会，光大证券研究所

3.1、战略上高度重视，打造多元化绿色金融服务体系

战略上高度重视绿色金融业务发展，不断完善相关机制体制建设。例如建行在绿 色金融委员会基础上，成立了“碳达峰、碳中和”工作领导小组，出台了“二十 条”行动规划，并编制三年发展战略；中行制定了《中国银行“十四五”绿色金 融规划》，并配套制定了《服务“碳达峰、碳中和”目标的行动计划》，提出 2021-2025 年全集团绿色金融的量化战略目标、重点工作和配套措施；交行专门 成立了绿色金融发展委员会，快速建立了绿色金融工作的四项机制和五项体系；农行在“十四五”规划中，将绿色金融列为三大战略之一。

打造多元化绿色金融产品和服务体系。国股银行资金实力雄厚，多发挥集团综合 经营优势，打造了多元化的绿色金融产品和服务体系。例如工行构建了综合化 的绿色金融服务体系，涵盖绿色信贷、绿色债券、产业基金、资产证券化、信托租赁、理财投资等；兴业将集团优势能力整合融入到绿色金融领域，跨越 银行、信托、资管、基金多领域多市场，并且整合了融资、投行、投资、交易、做市、分销等多种渠道。

3.2、绿色信贷保持较高增速，国股银行发挥“头雁”作

用

3.2.1、行业情况：绿色信贷同比增速 33%，主要用于基础设施绿 色升级、清洁能源等领域

绿色贷款颇具规模并保持较高规模增速。绿色信贷目前主要有人民银行和银保监 会两种统计口径：

人民银行口径：根据人民银行《金融机构贷款投向统计报告》，绿色贷款是指金 融机构为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等经济活动，发放给 企（事）业法人、国家规定可以作为借款人的其他组织或个人，用于投向节能环 保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级和绿色服务等领域的贷 款。截至 2021 年末，我国本外币绿色信贷余额 15.9 万亿元， 较年初增加 3.95 万亿元，同比增速 33%，高于各项贷款增速 21.7 个百分点。绿色信贷主要用于 基础设施绿色升级、清洁能源等领域；行业分布上，交通运输、仓储和邮政业绿 色贷款占比 26.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业绿色贷款占比 27.7%，包括绿色建筑、绿色农业、垃圾治理等其他行业合计占比 46.3%。

银保监会口径：根据 2013 年原银监会发布的《绿色信贷统计制度》，每半年组 织国内 21 家主要银行业金融机构开展绿色信贷统计工作。绿色信贷统计数据口 径为支持节能、环保、生态领域项目及服务贷款与支持节能环保、新能源、新能 源汽车等战略性新兴产业产品端贷款的合计。2020 年 7 月，银保监会将原绿色 信贷统计范围从表内进一步扩大到表外。截至 2021 年末，国内主要 21 家银行 绿色信贷余额达 15.1 万亿元，占其各项贷款的 10.6%，主要投向为绿色交通、可再生能源、节能环保产业等。

表 9：2021 年以来绿色金融主要数据指标（人民银行口径）

资料来源：人民银行《金融机构贷款投向统计报告》，注：绿色贷款是指金融机构为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等经济活动，发放给企（事）业法人、国家规 定可以作为借款人的其他组织或个人，用于投向节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级和绿色服务等领域的贷款。

图 8：绿色信贷主要分布于电力燃气、交运仓储等行业

资料来源：人民银行《金融机构贷款投向统计报告》

图 9：绿色信贷主要用于基础设施绿色升级、清洁能源等领域

资料来源：人民银行《金融机构贷款投向统计报告》

3.2.2、上市银行：国股银行发挥“头雁”作用，绿色信贷持续高增

从 2021 年上市银行绿色信贷投放的情况来看，国股银行是最重要投放主体，四 家大行绿色信贷新增投放位于 4600-6400 亿左右的较高规模，交行、兴业、邮 储、中信新增投放在 900-1400 亿元；截至 2021 年末，工行、农行、建行、中 行四家国有大行绿色贷款余额超过万亿，其中，工行的绿色贷款余额最高，达 2.48 万亿元。从增速上来看，2021 年多家银行加大绿色信贷投放力度，多数银 行绿色贷款同比增速超过 30%，其中，国有行中，中行增速最高为 57%；股份 行中，中信、民生、平安同比增速超过 100%。

表 10 ：国有银行绿色信贷增长情况及主要投向

资料来源：各公司财报及业绩会推介材料，光大证券研究所整理

表 11：2021 年上市银行绿色信贷相关情况

资料来源：各公司财报，光大证券研究所整理；部分增量数据由增速倒算得到，数据准确度可能受小数点位数影响，但不影响趋势判断。

3.3、多维度参与绿色债券市场，创新型产品不断推出

2021 年，上市银行持续开展绿色金融债券发行工作，并通过债券承销等方式，协助境内外各大机构发行绿色债券。同时，除了较为成熟的绿色债券品种外，上 市银行还通过发行碳中和债、蓝色债券、ESG 主题债券等创新产品支持可持续 发展。

表 12：2021 年部分上市银行绿色债券业务情况

资料来源：各公司财报，光大证券研究所整理

4、财富管理：持续发力支撑收入，头部银

行优势突出

当前大财富管理是各家行发力零售业务的重点，上市银行主要从以下方面着力布 局财富管理业务：

1）积极做好客户拓展与分层管理，注重高净值客户价值贡献。随着各家行加速 零售转型并不断强化财富管理业务布局，零售客群基础及 AUM 规模持续增 长，特别是高净值客户的价值贡献进一步提升。招行、平安、交行、光大、兴业等银行私行客户数同比增速显著高于零售客户数，与此同时，私行 AUM 增速也高于零售 AUM。招行近年来各层级客户数量分布结构较为平稳，但 客户资产进一步向私银客户集中，2021 年私行客户 AUM 占比 31.5%，高净 值客户价值贡献明显提升；邮储加大力度推进财富管理体系建设，强化客户 分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。

2）丰富代销产品谱系，引导客户进行更多元的资产配置。平安丰富、优化产品 货架，通过打造专业化、综合化的资产配置工具，全面贯彻资产配置服务理 念；邮储面向全市场优选资管合作机构，加快优质产品引进，推动从单一产 品销售向客户多元资产配置转变；招行搭建开放的产品平台和运营平台，通 过市场化筛选引入资管机构入驻“招财号”开放平台，与外部合作伙伴共同 服务客户的多元化需求；交行为客户打造涵盖理财、基金、保险的“沃德优 选”产品体系，扩大专业财富配置惠及面。

3）加强财富管理队伍打造，赋能未来业务发展。平安探索打造“高质量、高产 能、高收入”懂保险的财富管理队伍，以期更好发挥平安集团协同效应，提 升大财富管理业务综合收入贡献；邮储组建财富顾问团队，支撑理财经理专 业能力提升。

4）注重金融科技赋能，线上线下共同构建财富管理业务生态圈。金融科技赋能 有助于提供更精细的客户画像、更有效的资产配置、更便捷的客户体验，全 方位提升客户的财富管理业务体验。平安打造“AI+T+Office”人机协同服 务模式，提供陪伴式、“有温度”的金融服务；招行丰富线上投资者教育场 景，推出智能财富助手“AI 小招”，打造 7*24 小时的财富陪伴服务；建行 充分释放“业务+科技”“人+数字化”乘数效应，数亿级长尾个人客户直营 成效显著；交行坚持“金融资产+数据资产”双因子增长，提升零售客户联 动拓展和深度经营能力。

图 10：招商银行零售 AUM 结构变化趋势

图 11：招商银行零售客户数结构变化趋势

表 13：部分上市银行 2021 年零售客户数及 AUM 变化情况

资料来源：各公司财报，光大证券研究所整理；各家行零售和私行口径可能有所不同，数据可能并不完全可比，例如招行私行客户为月日均全折人民币总资产 1000 万元及以上的零售 客户；平安私行客户为近三月任意一月的日均资产超过 600 万元客户；兴业私行 AUM 为月日均口径。

5、银行理财：净值转型深化，理财公司颇

具亮点

2021 年是资管新规过渡期的最后一年，各家机构在维稳规模的同时，大力推进 净值化进程，于 2021 年末按计划完成整改任务；同时，理财公司运营进一步理 顺，产品体系更加丰富、渠道布局也更为多元。

5.1、理财规模增速稳中有升，多数银行净值型产品占比

超过 90%

理财规模保持较好增速，同比增速近 12%。2021 年，20 家上市银行理财总规 模同比增速 11.8%，增速较上年同期提升 3.0pct，整体规模保持较好增长势头，各家银行规模涨跌互现，主要由于存量理财规模、老产品压降节奏、新发产品客 户接受度等方面存在较大差异；其中，平安（YoY +34.5%）、光大（YoY +27.7%）、中行（YoY +23.2%）等规模增幅居前。

图 12：20 家上市国股银行理财规模同比增速 11.8%，绝大多数实现正增长

资料来源：公司财报，光大证券研究所；理财规模为集团口径

净值型占比多数超过 90%，个别城农商行已实现净值化率 100%。理财登记托 管中心数据显示，2021 年末，全市场银行理财净值化率 93.0%，基本完成银行 理财业务过渡期整改任务。样本上市银行2净值型产品占比多超过 90%，净值化 水平均值 94.5%。其中，青岛、常熟、郑州等城农商行净值化率已达到 100%，平安、民生等净值化率超过 96%。整体看，中小银行受益于存量不合格产品压 降与转化包袱相对较轻，净值化程度相对更高。

图 13：样本上市银行多数净值化率超过 90%，城农商行净值化率相对更高

资料来源：公司财报，光大证券研究所；净值型占比分母与图 12 相同，测算净值型占比可能与披露净值化率不完全相同。

5.2、理财公司能力建设不断提升，产品体系更加丰富

截至 2021 年末，理财公司存续产品规模升至 17.19 万亿元，稳居第一大理财机 构。上市银行层面，随着理财公司能力建设不断提升，产品规模持续增长。截至 2021 年末，招银理财规模已达到 2.78 万亿，工银理财、建信理财、农银理财、中银理财规模突破 1.5 万亿，交银理财、兴银理财、光大理财等规模站上 1 万亿。

2囿于数据可得性，样本银行包括 20 家上市银行中的建设银行、交通银行、招商银行、中信银行、民生 银行、兴业银行、光大银行、平安银行、郑州银行、青岛银行、常熟银行。

2021 年，披露净利润的理财公司表观均实现盈利，虽然由于各家理财公司成本 收益确认口径存在一定差异、成立时间也有所不同，尚不能用于对比各家盈利能 力，但是创利能力对于夯实风险准备金，进而支撑现金管理类理财维持适度保有 规模具有重要作用。

在银行理财转型过程中，现金管理类理财因属于符合新规要求的净值型产品，同 时又契合了银行在流动性管理、债券投资等方面的传统优势，迅速成为银行理财 规模增长的重要抓手。据理财登记托管中心数据，截至 2021 年末，全市场存续 现金管理类 9.3 万亿元。以招行为例，现金管理类理财是深受客户欢迎，低波动、收益比较稳定的产品之一，目前规模大概是 1.2 万亿元。根据监管要求，按照产 品规模不超过风险准备金 200 倍的比例，只要招行的风险准备金达到约 60 亿元 的规模，就可以满足整改要求，支撑 1.2 万亿左右的现金管理类产品规模，进而 顺利完成整改，维持现金管理类理财规模的平稳增长具有重要意义。

表 14：2021 年上市银行理财公司经营概况

资料来源：公司财报，光大证券研究所

与此同时，2021 年以来，银行理财公司进一步完善产品体系，一方面是提升既 有理财产品类别的可购买性，如完善产品的发行排期、丰富产品的投资期限，为 大众客群提供更为充分的选择，力争做到时时有产品可买；另一方面，推动“固 收+”等产品发行，并积极打造特色产品，如参与 REITs 投资，创设养老理财试 点产品、ESG 主题理财等。

表 15：2021 年部分理财发行机构的产品体系建设及主题产品情况

资料来源：各公司财报，光大证券研究所整理

6、一季度经营展望：“量增价降”，稳定

增长

结合上市银行 2021 年报及业绩会交流情况看，我们对下一阶段银行经营形势分 析如下：

规模仍将是拉动利息收入增长的重要因素，一季度规模增速抬头

继央行刘国强行长前期提出要“充足发力、靠前发力”后，3 月 5 日，《政府工 作报告》指出“加大稳健的货币政策实施力度”、“扩大新增贷款规模”，对信 贷增长指导更明确。我们初步判断 2022 年信贷投放将从“增量稳”向“增速 稳”切换，以对冲经济下行压力，预估全年新增人民币贷款规模有望达 21.5~22 万亿，对应增速 11.5%左右，与去年基本持平。

相应的，预计上市也将相应顺应货币政策导向、配合地方专项债的发行和使用、结合自身资产负债安排，做好信贷投放和债券投资的节奏安排，推动投融资在增 量上适度增长。工行表示将按照同比多增的思路安排全年投融资总量增加的规 模，适度靠前投放；农行预计 2022 年全年人民币投放增量高于去年水平，增 速高于 10%。但也有上市银行表示，当前信贷需求仍不够强劲，同业间争取 优质信贷资产竞争加剧。

行业投向上，多数上市银行表示将加强对高端制造、科技创新、绿色低碳、普惠金融等重点领域的支持，也有上市银行进一步提及新老基建、保障住房、民生消费、战略新兴产业、数字经济等领域具有较大信贷需求空间；零售方 面着重提升按揭贷款市场竞争力，积极推动消费、个人经营、信用卡等零售 非按揭贷款的投放。

息差仍有一定压力，通过资负摆布 NIM 可控制在合理区间

年初以来，监管驱动信贷投放与有效需求不足矛盾加深，2 月份以来各类贷款利 率均出现明显下行，而银行对核心存款成本的竞争压力依然较强，导致存款利率 高位运行，息差压力显现。整体看，2022 年净息差仍有收窄压力，但资产端的 结构优化和负债端的成本管控，有助于稳定息差。具体从资产负债两端看：

1）资产端，无论是 LPR 的下调，还是当前经济形势下的信贷供需矛盾，都将对 贷款定价形成一定压力，银行主要通过优化资产结构来缓解，即提高信贷类资产 在生息资产中的占比，并加大信贷投放向零售倾斜的力度。同时，通过更精细 化的定价来缓解利率下行压力，如优化定价策略、加强利率风险管理等。政 策环境上，预计央行也可能通过低息贷款等结构性货币政策，对商业银行特定领 域的信贷投放给予精准支持。

2）负债端，存款成本相对刚性，但存款报价机制改革的红利在 2022 年将进一 步释放。与此同时，上市银行控制负债成本的主要手段包括但不限于：①对到期 的长期限存款进行替代，提升低成本活期存款、短期存款的占比；②继续对结 构性存款、协议存款等高成本负债进行压降；③结合市场利率运行环境，灵活吸 收同业负债；④通过场景建设、供应链金融、财富管理业务协同等多元化的手段，增加资金沉淀，并争取更多低成本结算资金。

政策上近期有望就负债成本控制做出相应安排。央行在一季度货币政策例会中强 调：“优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本”。为推动银行维持息差平稳与稳健经营，进而更好的支持实体经济增长，我们认为，进一步管控银行负债成本的政策已“箭在弦上”。

宏观经济压力加大背景下，上市银行营收仍有望实现平稳增长

2022 年开年以来，国内经济面临较大下行压力、疫情反复加大经济修复难度，国外政治经济形势也更加复杂多变，政策层面引导金融机构降低贷款利率、让利 实体经济；与此同时，资本市场大幅震荡调整也一度加大了财富管理业务相关手 续费收入。但多数上市银行认为全年营收具有稳定基础：一方面，通过加大信贷 投放力度、优化资负结构稳息差，推动净利息收入增长；另一方面，资本市场逐 步企稳有望带来财富管理相关业务恢复性增长，同时，主动加强代理、结算、托管、银行卡、投行等中收业务的推动力度，借助金融科技提升成本收益率。

1Q 营收增速具有稳定基础。受开年加大信用投放力度和净息差收窄压力相对可 控，预估 1Q22 上市银行营收增速仍稳。与此同时，随着房地产风险阶段性缓释，预计 1Q 信用成本节约利好盈利表现，上市银行盈利增速有望录得较好表现。常 熟银行一季度业绩预告显示，1Q22 营收、归母净利润同比增速预计为 19%、23%（VS 2021 年营收、归母净利润同比增速分别为 16.3%、21.3%，1Q22 营收盈 利增速均季环比提升）。

上市银行资产质量变化压力不大，拨备与核销有较大空间

2021 年下半年以来，国内经济下行压力持续加大，结合银行资产负债表通常滞 后经济周期2-3季度来看，2022年银行资产质量确实面临一定挑战，但随着5.5% 左右经济增长目标下，各项“稳增长”政策加速发力，房地产调控进入“稳销售”环节，叠加秋季将召开党的二十大会议，预计政策安排上将着力平衡好稳增长和 防风险的关系，随着金融稳定保障基金逐步建立，金融风险释放采取“慢撒气”，信用成本维持大体稳定。

多数银行表示对银行资产质量维持大体平稳具有信心。2022 年，资产质量潜在 压力较大的领域主要在房地产行业、弱资质地方融资平台、个别风险大户、小微 企业等，但整体风险可控。上市银行主要通过排查和监测重点领域风险、对问题 资产提足拨备、有序推动存量不良资产处置、强化前瞻性风控能力等方式来维稳 资产质量，并预计拨备覆盖率还会保持在合理适度水平。

7、银行板块近期表现及投资建议

7.1、近期银行板块走势强劲，北向资金加仓意愿增强

金融委会议以来，银行板块涨势强劲。3 月 16 日金融委会议召开，提振市场对“宽信用”、“稳增长”信心，“稳增长”板块整体涨幅居前，银行板块作为“宽 信用—稳投资—稳增长”传导链条的受益主体，涨幅跑赢行业。3 月 16 日 – 4 月 1 日，银行板块累计涨幅达 12.7%，跑赢沪深 300 指数 5.4pct，在各行业板 块中位居第 5/30，同时录得较好的绝对收益和相对收益。个股表现上，江阴（+25.1%）、江苏（+21.6%）、宁波（+20.2%）、中信（+20.2%）、成都（+19.6%）、招行、苏农、齐鲁、杭州、邮储、苏州、平安等涨幅均在 15%以上，江浙等优 质地区城农商行整体表现较为突出。

图 14：银行板块涨势强劲（%）

资料来源：Wind，光大证券研究所，时间：2022/3/16 – 2022/4/1

图 15：江浙地区城农商行涨幅居前（%）

资料来源：公司公告，光大证券研究所, 时间：2022/3/16 – 2022/4/1

北向资金对银行板块表现出较强增仓意愿。金融委会议召开后，北向资金再度回 流银行板块，近三周持有银行板块市值增加 132.13 亿元，在各行业板块中位居 第 1/30，截至 4 月 1 日，对银行板块持仓比例升至 8.98%，增持较多的有招行（+18.40 亿）、交行（+7.55 亿）、中行（+5.27 亿）、农行（+4.24 亿）、邮 储（+3.92 亿）等，整体来看，对招行及国有大行增持较多，或出于“宽信用”初期，布局信贷投放能力较强的大行“头雁”考虑。

图 16：截至 4 月 1 日，北向资金持仓银行比例升至近 9%

资料来源：Wind，光大证券研究所，时间截至 2022 年 4 月 1 日

估值层面，A 股银行整体估值水平仍处于近年来低位。截至 4 月 1 日，A 股银行 板块整体 PB 为 0.64 倍（近五年均值为 0.83 倍），金融委会议后银行板块经历 较快上涨，整体 PB 水平略有提升，但仍处于近年低位。分银行类型来看， PB 估值由高到低依次为：城商行（0.86）＞股份行（0.75）＞农商行（0.69）＞国 有行（0.58）。

图 17：当前银行板块估值持续处于历史低位

资料来源：公司公告，光大证券研究所，时间截至 2022 年 4 月 1 日

7.2、投资建议：“稳增长”主题延续，聚焦两大主线

结合前文分析来看，现阶段银行经营呈现较明显的机构分化特征：

1）信贷扩张，国有行在信贷投放中扮演“头雁”角色，信贷投放维持较高景气 度，无论是 2022 年开年以来的投放情况还是对全年的增长预期，其信贷规模有 望保持较强扩张态势；中小行整体偏弱，但江浙等地区优质城农商行受益于所在 区域经济活力强，仍凸显“亲周期”性，信贷投放呈现“供需两旺”；

2）息差韧性，大行受益于存款来源稳定、核心负债获取能力强，息差大体维持 平稳运行，甚至有企稳回升态势；中小行涨跌互现，江浙地区优质城农商行受益 于资产端规模扩张及结构的优化，叠加负债成本有效管控，息差表现相对更好；

3）资产质量，整体延续稳中向好态势，但个体表现也有一定差异性。①不良率 方面，2021 年末国有行、股份行不良率季环比分别下降 0.06、0.04pct，国有 行资产质量改善程度比股份行更为明显；上市银行中，邮储、招行、常熟等银行 不良率持续处在 1%以下；②风险抵补能力方面，2021 年末国有行、股份行拨 备覆盖率季环比分别提升 7.6、7.3pct，国有行提升幅度更高；上市银行中，邮 储、招行、苏州、常熟、张家港等银行拨备覆盖率均在 400%以上。

金融委会议提振市场对“宽信用”的信心，随着“宽信用”预期强化，银行股行 情可能伴随着整个“稳增长”进程。下一阶段银行股投资，建议把握两条主线：

1）优质区域地方性银行稳健经营主线。整体宏观经济承压下行背景下，江苏、浙江等省份经济依然维持较高景气度，这些银行仍然处于“信用扩张—资本消耗—盈利释放”的外延性增长过程中，信贷投放相对“供需两旺”，不良率持续处 于低位，经营业绩确定性相对会更强。常熟银行 2021 年报显示营收盈利双升、信贷增速高达 23.6%、息差持续向好；22 年一季度业绩预告营收盈利增速季环 比双升。此外，同样深耕于江浙等优质区域的头部城农商行，如江苏、杭州等 2021 年业绩快报也显示出了较强的展业能力与盈利增速。重点推荐南京银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。

2）信贷投放“头雁”、负债端优势明显的大行主线。银行业稳存增存压力仍大 背景下，国有大行资金成本更低，资金对于利率的敏感性，会推动部分信贷业务 向国有大行迁徙。而当前实体经济有效需求不足则放大了国有大行在资金成本端 的优势，使得现阶段国有大行信贷增长确定性相对更强，定价体系更为稳定，成 为信贷投放“头雁”。大行中，重点推荐邮储银行，其他大型银行建议关注 H 股大行。邮储银行开年以来信贷投放力度大，2021 年末存款在计息负债比重高 达 97%，存款来源稳定且成本优势明显，叠加存贷比提升空间较大，利息收入 具有较强支撑。同时，资产质量优质、在县域金融领域独具优势、是国内领先的 大型零售银行，具有显著的成长潜力。

8、风险提示

1、经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步 累积；

2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量；

3、金融发展与实体经济共荣共生，2022 年政策引导金融系统继续向实体经济让 利，如果让利程度大幅超市场预期，可能对银行股价有负面影响。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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