评级（）交通运输行业周聚焦：三大航年报，规划运力引进大幅放缓

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报告名称 ：交通运输行业周聚焦：三大航年报，规划运力引进大幅放缓
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行业研究 | 行业周报
交通运输行业

周聚焦：三大航年报，规划运力引进大幅 放缓

⚫周聚焦：三大航年报，规划运力引进大幅放缓。三大航披露 21 年年报，疫情冲击下 营收小幅回升，但亏损同比扩大。合计营收 2433 亿，同比增长 10.2%，较 19 年下 降 40.9%；利润端合计亏损 410 亿，20 年同期亏损 371 亿，亏损扩大。疫情冲击叠 加高油价，航司业绩承压，三大航规划运力引进大幅放缓。1）统计三大航客运运输 机队规划数， 22-24 年合计机队增速分别为 5.0%、3.2%和 0.2%，24 年较 21 年年 复合增速 2.8%，较 13-18 年（19 年 737MAX 停飞扰动）9.1%复合增速大幅放缓。2）剔除引进规划中 737MAX 机型（复飞和交付存在不确定），复合增速进一步下 降至 1.4%；3）若进一步剔除国产飞机引进计划（ARJ21 支线机型适用范围不相 通、C919 交付存在不确定性），则复合增速降至 0.1%，绝对机队数量由 21 年末 2323 架增长至 24 年末 2332 架，仅净增 9 架。

三大航表观运力引进的大幅放缓，一方面有疫情影响下偏谨慎的考虑，另一方面本

身反映出三大航（乃至全行业）未交付订单处于绝对低位。统计波音空客未交付订 单，国内 22-23 年合计待交付订单约 367 架，其中 150 架为 737MAX，其交付存在 不确定，最终仅 217 架左右相对确定，仅占全行业运力的 5%左右。过往来看，17-18 年全行业每年引进 400 架以上，19 年受 737MAX 停飞影响，降至 254 架，未来 2 年待交付订单不足过去 1 年引进数量，航司供给端运力引进大幅放缓明确。

⚫行业跟踪：1）航空：受疫情反复和事件影响航班量下滑明显，4 月三大航航班量环 比 3 月下降 36.9%，相比 19 年同期下降 76.0%；2）快递：受疫情影响 3 月快递发 展指数 251.1，同比下降 7.1%；3）航运：SCFI 周下跌 1.9%，今年以来均值上涨 74%；4）航空货运：浦东离港价格周环比涨 10.5%。

⚫行情回顾：本周（2022/3/28-2022/4/3）沪深 300 上涨 2.43%，交通运输板块上涨 4.74%，在申万 31 个一级行业中排名第 5。三级子行业中，航运、港口、快递涨幅 前三，分别上涨 10.3%、8.2%和 7.1%，公路货运、公交和中间商品及消费品供应 链服务跌幅前三，分别下跌 4.1%、1.1%和上涨 0.3%。

投资建议与投资标的

⚫航空：看好后疫情航空板块周期弹性，建议关注中国国航(601111，未评级)，民营 航司春秋航空(601021，增持)、华夏航空(002928，未评级)等。核心逻辑：供需反

转驱动客座率票价双升，推升业绩弹性。疫情修复方向确定，时点不确定，当前逐

步进入新一轮布局期。

⚫快递：看好顺丰控股(002352，买入)长期壁垒再强化，进入战略布局期。长期来看

顺丰仍然是中国物流业核心资产，随着成本管控逐步兑现，鄂州机场逐步投产，公 司有望在时效件、国际件、ToB 供应链等领域构筑新的壁垒和优势地位，当前时点

适合长期战略布局。通达系短期受益政策托底，单票价格显著改善，关注圆通速递 (600233，未评级)、韵达股份(002120，未评级)。

⚫低估值高股息品种：关注高速公路板块。当前股息率普遍在 4-5%，具备配置价值。建议关注宁沪高速(600377，未评级)（股息率 5%）、招商公路(001965，未评级)（5%）等。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预、空难影响超预期、政策不及预期

看好（维持）

刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860522030001

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交通运输行业行业周报——周聚焦：三大航年报，规划运力引进大幅放缓

目录

周专题：聚焦三大航年报，规划运力引进大幅放缓 ........................................ 5

行业跟踪 ...................................................................................................... 10

航空：受疫情反复和事件影响等航班量明显下滑 .............................................................. 10 快递：受疫情影响 3 月快递发展指数 251.1，同比下降 7.1% ........................................... 10 航运：SCFI 周下跌 1.9%，今年以来均值上涨 74% ......................................................... 11 航空货运：浦东离港价格周环比涨 10.5% ........................................................................ 12

行情回顾 ...................................................................................................... 12

投资建议 ...................................................................................................... 13

航空：看好后疫情航空板块周期弹性................................................................................ 13 快递：看好顺丰长期壁垒再强化，进入战略布局期 .......................................................... 16 低估值高股息品种：建议关注高速公路板块 ..................................................................... 17

风险提示 ...................................................................................................... 17

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交通运输行业行业周报——周聚焦：三大航年报，规划运力引进大幅放缓

图表目录

图 1：三大航营收（亿元） ........................................................................................................... 5 图 2：三大航归母净利润（亿元） ................................................................................................ 5 图 3：三大航 ASK/RPK ................................................................................................................ 5 图 4：三大航客座率...................................................................................................................... 5 图 5：三大航合计客公里收益和座公里收益 .................................................................................. 6 图 6：三大航座公里收益（元）） .................................................................................................. 6 图 7：三大航合计座公里成本/座公里扣油成本（元） ................................................................... 6 图 8：三大航座公里扣油成本（元）............................................................................................. 6 图 9：三大航业绩汇总表 .............................................................................................................. 7 图 10：布伦特油价（美元/桶） .................................................................................................... 8 图 11：三大航航班量（班） ......................................................................................................... 8 图 12：三大航飞机引进增速测算（原始口径，架） ..................................................................... 8 图 13：三大航飞机引进增速测算（剔除 737MAX 引进计划，架） ............................................... 8 图 14：三大航飞机引进增速测算（剔除 737MAX 和国产飞机，架） ........................................... 8 图 15：波音空客合计未交付订单（2022.02，架）....................................................................... 9 图 16：全行业运力引进和退出量（架） ....................................................................................... 9 图 17：三大航航班量（班） ....................................................................................................... 10 图 18：春秋航空航班量（班） ................................................................................................... 10 图 19：吉祥航空航班量（班） ................................................................................................... 10 图 20：快递发展指数 .................................................................................................................. 11 图 21：发展规模指数 .................................................................................................................. 11 图 22：SCFI 指数 ....................................................................................................................... 11 图 23：CCFI 指数 ....................................................................................................................... 11 图 24：BDI 指数 ......................................................................................................................... 12 图 25：CBFI 指数 ....................................................................................................................... 12 图 26：浦东离港航空货运价格指数 ............................................................................................ 12 图 27：申万一级行业表现 .......................................................................................................... 13 图 28：交运子行业周涨幅 .......................................................................................................... 13 图 29：交运子行业年涨幅 .......................................................................................................... 13 图 30：三大航飞机引进增速测算（剔除 737MAX 引进计划，架） ............................................. 14 图 31：全行业空乘人员数量 ....................................................................................................... 14 图 32：波音空客合计占国内运输飞机市场份额 95%（2019） ................................................... 14 图 33：民航国内旅客量月度数据（万人次） .............................................................................. 15 图 34：民航旅客量月度数据（万人次） ..................................................................................... 15

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图 35：737MAX 停飞对中美航空业几无影响（亿人次） ............................................................ 15 图 36：911 事件后约美国民航业约半年时间修复（万人次）...................................................... 15 图 37：顺丰单季扣非净利润（亿元） ......................................................................................... 16 图 38：顺丰业务量和收入 .......................................................................................................... 16 图 39：顺丰单票价格 .................................................................................................................. 16

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周专题：聚焦三大航年报，规划运力引进大幅放缓 三大航已披露 2021 年年报。财务表现来看，疫情冲击下营收小幅回升，但亏损扩大。

收入端：2021 年三大航合计营业收入 2433 亿，同比增长 10.2%，较 19 年下降 40.9%，其中国 航 745 亿，同比增长 7.2%，较 19 年下降 45%，南航 1016 亿，同比增长 9.8%，较 19 年下降 34%，东航 671 亿，同比增长 14.5%，较 19 年下降 44.5%。合计客运收入合计 1878 亿，同比增 长 7.2%，较 19 年下降 49.7%。

利润端：三大航合计亏损 410 亿，亏损扩大（20 年同期亏损 371 亿，19 年盈利 123 亿），扣非 后亏损 432 亿（20 年为-391 亿，19 年盈利 107 亿）。其中国航亏损 166 亿、南航亏损 121 亿、东航亏损 122 亿，三大航均有不同程度亏损扩大。

图 1：三大航营收（亿元）

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收益水平：客公里收益较 19 年同期略有增长。全年客公里收益 0.513 元，同比增长 8.6%，较 19 年增长 1.7%，座公里收益 0.356 元，同比增长 6.3%，较 19 年下降 13.9%，其中国航座公里收益 0.383 领跑三大航，南航 0.352、东航 0.360（含合作航线），同比分别增长 7.1%、7.6%和 7.6%，较 19 年分别下滑 11.6%、12.5%和 16.1%。

图 5：三大航合计客公里收益和座公里收益

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图 9：三大航业绩汇总表

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图 10：布伦特油价（美元/桶）

图 11：三大航航班量（班）
三大航航班量

疫情冲击叠加高油价，航司业绩承压，三大航规划运力引进大幅放缓。

统计三大航客运运输机队规划数，三大航 22-24 年合计机队增速分别为 5.0%、3.2%和 0.2%，24 年较 21 年年复合增速 2.8%，较 13-18 年（19 年 737MAX 停飞扰动）9.1%复合增速大幅放缓。

图 12：三大航飞机引进增速测算（原始口径，架）

数据来源：公司年报、东方证券研究所

考虑 737MAX 国内复飞和恢复引进暂无时间表，我们剔除南航引进规划中 22-24 年分别 39、37 和 27 架 737 机型引进计划，则三大航复合增速进一步下降至 1.4%。

图 13：三大航飞机引进增速测算（剔除 737MAX 引进计划，架）

数据来源：公司年报、东方证券研究所

进一步若剔除国产飞机引进计划，即 ARJ21 支线机型（适用航线与大型飞机不同）和 C919 机型（东航 22/23 年分别计划引进 3 和 2 架，目前仍处于适航取证阶段，有较大不确定性），则复合 增速降至 0.1%，绝对机队数量由 21 年末 2323 架增长至 24 年末 2332 架，仅净增 9 架。

图 14：三大航飞机引进增速测算（剔除 737MAX 和国产飞机，架）

数据来源：公司年报、东方证券研究所

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三大航表观运力引进的大幅放缓，一方面有疫情影响下偏谨慎的考虑，另一方面本身反映出三大

航（乃至全行业）未交付订单处于绝对低位。

统计当前波音空客中国大陆地区未交付订单，波音仅有 227 架，其中 204 架即 90%为 737MAX 机 型，空客为 311 架，其中 259 架即 83%为 A320 机型，二者合计 538 架，其中 737MAX 合计 204 架，占比 38%。

待交付订单中波音 49%和空客 74%为租赁公司订单，合计 64%，而租赁公司约 50%以上为 24 年 及其之后交付，即对于国内 22-23 年合计待交付订单约 367 架，其中 150 架为 737MAX，其交付 存在不确定，最终仅 217 架左右相对确定，仅占全行业运力的 5%左右。

图 15：波音空客合计未交付订单（2022.02，架）

数据来源：波音官网、空客官网、各租赁公司年报、东方证券研究所

过往来看，17-18 年全行业每年引进 400 架以上，19 年受 737MAX 停飞影响，降至 254 架，未来 2 年待交付订单不足过去 1 年引进数量，航司供给端运力引进大幅放缓明确。

图 16：全行业运力引进和退出量（架）

数据来源：Wind、民航局、东方证券研究所

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行业跟踪

航空：受疫情反复和事件影响等航班量明显下滑
2 月中下旬以来受疫情影响，全行业航班量下滑明显，三大航由 2 月中日均 6000 班以上下滑至目 前 1500 班左右，降幅 75%。当前与疫情前 19 年同期（三大航 7000 班以上）相比，降幅近 80%。

4 月 1-3 日，三大航航班量环比 3 月整体下降 36.9%，吉祥下降 79.2%，春秋下降 59.6%；相比 19 年，三大航航班量较 19 年同期下降 76.0%，吉祥下降 89.3%，春秋下降 76.9%。

图 17：三大航航班量（班）
三大航航班量

数据来源：航班管家、东方证券研究所

图 18：春秋航空航班量（班）
春秋航空航班量

数据来源：航班管家、东方证券研究所

图 19：吉祥航空航班量（班）
吉祥航空航班量

数据来源：航班管家、东方证券研究所

快递：受疫情影响 3 月快递发展指数 251.1，同比下降 7.1% 4 月 2 日，国家邮政局发布 2022 年 3 月中国快递发展指数报告。经测算，2022 年 3 月中国快递 发展指数为 251.1，同比下降 7.1%。发展规模指数、服务质量指数、发展能力指数和发展趋势指 数分别为 324.9、303.4、187.7 和 62.4，同比分别下降 1.7%、8.6%、8.1%和 39.1%，快递市场 受疫情等因素影响发展放缓。

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图 20：快递发展指数

数据来源：Wind、国家邮政局、东方证券研究所

图 21：发展规模指数

数据来源：Wind、国家邮政局、东方证券研究所

航运：SCFI 周下跌 1.9%，今年以来均值上涨 74%
集装箱：SCFI 收于 4348.71 点，周环比-1.9%；今年以来均值 4809 点，同比增 74%； CCFI 收 于 3204 点，周环比-2.1%，今年以来均值，同比增 76%。

干散货：BDI 收于 2307 点，周环比-7.1%，今年以来均值 2050 点，同比增 17.5%。

沿海散货：CBFI 收于 1194.93 点，周环比-4.3%，今年以来均值 1137 点，同比减 5.9%

SCFI:综合指数

CCFI:综合指数

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图 24：BDI 指数
波罗的海干散货指数(BDI)

图 25：CBFI 指数
CCBFI:综合指数

航空货运：浦东离港价格周环比涨 10.5%

根据 TAC Index 数据，上海浦东离港航空货运价格指数 8345 点，周环比涨 10.5%，同比涨幅 52.1%。较 21 年 12 月中最高点 12068 下降 31%。

图 26：浦东离港航空货运价格指数

数据来源：TAC Index、东方证券研究所

行情回顾

本周（2022/3/28-2022/4/3）沪深 300 上涨 2.43%，交通运输板块上涨 4.74%，在申万 31 个一级 行业中排名第 5。

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图 27：申万一级行业表现

12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%

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图 30：三大航飞机引进增速测算（剔除 737MAX 引进计划，架）

数据来源：公司年报、东方证券研究所

b）运营端航司业务人员大量流失：19 年末全行业空乘人员 108955 人，而 2 月刚披露的数据显 示 21 年末为 97307 人，减少 10.7%。以上无论飞机还是业务人员端均无法短时间快速放量

图 31：全行业空乘人员数量

空乘数量（人）

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此外复盘过往事故，不会对长周期行业需求造成影响。按照与 GDP 增速 1 倍系数关系，给予民 航旅客量 5-6%的隐含增速，则 23 年较 19 年至少 22%-26%的需求增长。

图 33：民航国内旅客量月度数据（万人次）

图 34：民航旅客量月度数据（万人次）

图 35：737MAX 停飞对中美航空业几无影响（亿人次）

数据来源：Wind、东方证券研究所

图 36：911 事件后约美国民航业约半年时间修复（万人次）

数据来源：BTS、东方证券研究所

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3）价格弹性：供需反转推升全局量价齐升。叠加核心航线票价经历数次提价后，票价天花板大

大抬升，供需紧张背景下，航司票价弹性可期。

快递：看好顺丰长期壁垒再强化，进入战略布局期

顺丰 21 年实现营收 2072 亿元，同比增长 34.5%，归母净利润 42.7 亿，同比下降 41.7%，扣非 净利润 18.3 亿，下降 70%。分季度来看，21 年公司 Q1-Q4 单季扣非净利分别为-11.3、6.6、8.1 和 15 亿，呈逐季改善趋势。特别地 Q4 扣非净利同比增长 46.1%，扣除嘉里物流并表 3.7 亿则公 司原有主业盈利 11.3 亿，同比增长 10%，为上市以来最高 Q4 单季利润水平。

图 37：顺丰单季扣非净利润（亿元）

数据来源：Wind、东方证券研究所

受疫情影响、电商业务调整、竞争等因素短期公司业务量承压，但长期来看顺丰仍然是中国物流 业核心资产，随着成本管控逐步兑现，鄂州机场逐步投产，公司有望在时效件、国际件、ToB 供

应链等领域构筑新的壁垒和优势地位，当前时点适合长期战略布局。

单票价格（元）

通达系短期受益政策托底，单票价格显著改善，关注圆通、韵达。

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低估值高股息品种：建议关注高速公路板块

当前股息率普遍在 4-5%甚至 6-7%，具备配置价值。建议关注宁沪高速（5%）、招商公路（5%）等。

风险提示

1）宏观经济不及预期：疫情影响、投资、外贸、消费走弱等导致宏观经济不及预期；

2）疫情冲击超预期：疫情对经济、客运出行等领域影响深远，后续客流恢复节奏和幅度或不及 预期；

3）空难影响超预期：此次事故为近 12 年来民航业最为严重的事故，对行业内外影响程度或超预 期；

4）政策不及预期：行业扶持或鼓励政策出台节奏、力度等或低于预期。

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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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