评级（持有）通信行业：运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化

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报告名称 ：通信行业：运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化
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行业研究 | 深度报告
通信行业

运营商业绩增速创新高，资本开支结构优 化

核心观点

⚫三大运营商 2021 年营收&净利润增速创新高。1）营业收入方面，移动收入增速创

十年新高，电信营收实现双位数增长，联通紧随其后，移动、电信和联通的营收分 别为 8483 亿元/4342 亿元/3279 亿元，分别同比增长 10.4%/11.3%/7.9%。2）归母

净利润方面，电信、联通提速增长，势头正劲，移动在当前大体量上保持增长，移 动、电信、联通的归母净利润分别为 1159 亿元/260 亿元/63 亿元，分别同比增长 7.5%/24.4%/14.2%。

⚫产业数字化业务成增长主力，移动及固网业务实现增量增收。1）产业数字化业务方 面，三大运营商大力推进“网+云+DICT”融合发展，积极赋能传统产业转型升级，

产业数字化业务高速增长，成为第一增收引擎；“东数西算”工程正式启动，三大 运营商前瞻性地布局算力网络，重点围绕 8 大国家算力枢纽节点部署数据中心，与 全国一体化大数据中心布局高度契合。2）移动业务方面， 5G 继续带动移动收入增 长及移动 ARPU 回升，同时 5G 用户加速渗透，移动业务收入及价值具备一定提升 空间；5G 共建共享成效显著。3）固网及智家业务方面，千兆宽带网络升级及智慧

家庭业务为固网业务提供强劲发展动力，形成量质双升局面；智家应用价值进一步 凸显，对宽带综合 ARPU 的贡献持续提升。

⚫2022 年预计资本支出基本平稳，算力网络投入增加，5G 投入缩减。面对数字经济

及“东数西算”带来的发展新机遇，运营商纷纷加大产业数字化投入，移动全力构 建基于 5G+算力网络+智慧中台的新型信息服务体系，向“连接+算力+能力”服务 模式转变；电信全面实施“云改数转”战略，加速云网融合，聚焦 IDC、算力等新 增长点以强化智能网络领先优势；联通倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一 体化服务。在 5G 投入方面，5G 投入呈缩减趋势，5G 建设稳步推进。

⚫派息率提升，股息率高。运营商高度重视股东权益，通过派发中期股息及上调派息 率等措施加速股东回报。2021 年，中国移动和中国电信派息率均提升至 60%，并规 划三年内提升至 70%以上；中国联通派息率也增加至 46%，相较去年增加了 6 个百

分点。

投资建议与投资标的

⚫面对数字经济的新蓝海市场，运营商已前瞻性布局算力网络：IDC 方面，三大运营

商市场份额名列前三；云方面，云化基础设施不断完善，云业务近几年复合增速极

高，目前收入体量已初具规模。考虑到运营商业绩向好且迎来新的发展机遇，建议 关注中国移动(600941，未评级)、中国电信(601728，未评级)、中国联通(600050，未评级)。

风险提示

“东数西算”工程推进不及预期，产业数字化业务及云业务不及预期，5G 建设不及预

期，5G 用户推广不及预期，疫情因素影响

资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算

看好（维持）

张颖 021-63325888*6085
zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773

王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn

华为发布 2021 年年报：受美国制裁影响，2022-03-29 消费者业务下滑显著，创新业务多点开花

“东数西算”工程启动，建议关注核心标 2022-02-18 的

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目录

1.经营业绩持续向好，收入结构不断优化 .................................................... 4

2.移动及固网业务实现增量增收，产业数字化业务成增长主力 .................... 5

2.1 产业数字化动能强劲，成为第一增收引擎 .............................................................. 5

2.2 5G 共建共享稳步推进，规模价值同步提升 ............................................................ 7

2.3 智慧家庭业务成为固网业务的主要驱动力 .............................................................. 9

3.未来规划及展望 ..................................................................................... 10

3.1 资本支出基本平稳，结构有所调整 ....................................................................... 10

3.1.1 把握数字经济及“东数西算”发展机遇，加大云+IDC+基础设施的算力网络投

入 11

3.1.2 5G 网络投入逐步减少，5G 建设稳步推进 12

3.2 ARPU 有望进一步迎来边际改善 .......................................................................... 13

3.3 派息率持续提升 ................................................................................................... 13

4.建议关注 ............................................................................................... 14

4.1 中国移动 .............................................................................................................. 14

4.2 中国电信 .............................................................................................................. 15

4.3 中国联通 .............................................................................................................. 16

风险提示 ...................................................................................................... 16

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图表目录

图 1：三大运营商营收情况（单位：亿元） .................................................................................. 4 图 2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：中国移动营收构成 .............................................................................................................. 4 图 4：中国电信营收构成 .............................................................................................................. 4 图 5：中国联通营收构成 .............................................................................................................. 5 图 6：三大运营商产业数字化收入（单位：亿元） ....................................................................... 5 图 7：中国移动产业数字化业务收入结构（单位：亿元） ............................................................ 6 图 8：中国电信产业数字化业务收入结构（单位：亿元） ............................................................ 6 图 9：移动云收入（单位：亿元） ................................................................................................ 7 图 10：天翼云收入（单位：亿元） .............................................................................................. 7 图 11：三大运营商移动通信业务收入（单位：亿元） .................................................................. 8 图 12：三大运营商移动 ARPU 值（单位：元/月/户） .................................................................. 8 图 13：4G 向 5G 迁转前后，5G 用户的 ARPU 变化情况（单位：元/月/户） ............................... 8 图 14：三大运营商 5G 用户数（单位：百万）及渗透率 ............................................................... 8 图 15：中国移动及电信联通累计开通 5G 基站数（单位：万站） ................................................ 9 图 16：三大运营商固网收入（单位：亿元） .............................................................................. 10 图 17：智慧家庭收入占固网比例 ................................................................................................ 10 图 18：宽带综合 ARPU（单位：元//月户） ............................................................................... 10 图 19：三大运营商资本开支（单位：亿元） .............................................................................. 11 图 20：中国移动资本开支结构 ................................................................................................... 11 图 21：中国电信资本开支结构 ................................................................................................... 11 图 22：中国联通资本开支结构 ................................................................................................... 11 图 23：中国数字经济规模 .......................................................................................................... 11 图 24：2022 年运营商 5G 基站规划情况（单位：万站） ........................................................... 13 图 25：5G 资本开支及占总开支比例 .......................................................................................... 13 图 26：中国电信前瞻性布局，高度契合“东数西算”工程规划 ...................................................... 15

表 1：三大运营商数据中心建设情况............................................................................................. 6 表 2：三大运营商分红情况及股息政策 ....................................................................................... 14 表 3：2021 年中国移动行业云（包括公有云和私有云）收入及排名情况 ................................... 15

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1. 经营业绩持续向好，收入结构不断优化

2021 年，三大运营商的营收利润增长创新高。1）营业收入方面，移动收入增速创十年新高，电 信营收实现双位数增长，联通紧随其后，移动、电信和联通的营收分别为 8483 亿元、4342 亿元、3279 亿元，分别同比增长 10.4%、11.3%、7.9%；2）归母净利润方面，电信、联通提速增长，势头正劲，移动在当前大体量上保持增长，移动、电信、联通的归母净利润分别为 1159 亿元、260 亿元、63 亿元，分别同比增长 7.5%、24.4%、14.2%。

图 1：三大运营商营收情况（单位：亿元）

图 2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元）

运营商转型升级，力求突破。收入结构方面，三家运营商中移动业务占比最高的是中国移动，固 网及智慧家庭业务&政企业务占比最高的是中国电信。

1）中国移动：2017 年以来，中国移动大力推动个人+家庭+政企+新业务融合发展，“四轮驱动”结构不断实现优化，个人市场营收占比不断下降，从 2017 年的 70.0%下降至 2021 年的 57.0%；家庭市场和政企市场的营收占比则分别从 2017 年的 4.8%和 9.1%增加至 2021 年的 11.8%和 16.2%。

2）中国电信：中国电信作为国内最早提供宽带业务以及较早提供产业数字化服务的运营商，移 动通信业务的营收占比相对较低，基本维持在 40%-45%；固网及智慧家庭业务处于业内领先地位，2021 年收入占比 25.8%；政企业务方面，中国电信于 2020 年提出“云改数转”战略，进一步推 动内外部数字化转型，产业数字化营收占比从 2018 年的 18.5%小幅增加至 2021 年的 22.5%。

3）中国联通：中国联通的移动通信业务占比基本维持在一半以上的水平；固网业务方面，联通 紧抓智能化转型需求，2021 年智慧家庭产品营收有所增加，但语音业务的萎缩拉低固网及智家业 务整体的营收增速；政企业务方面，联通以数字化创新为引领，推进“云计算+智慧网络+智能应

用”融合模式，产业互联网占比逐年稳步攀升。

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数据来源：中国移动官网，东方证券研究所

数据来源：中国电信官网，东方证券研究所

图 5：中国联通营收构成

数据来源：中国联通官网，东方证券研究所

2. 移动及固网业务实现增量增收，产业数字化业务成 增长主力

2.1 产业数字化动能强劲，成为第一增收引擎

产业数字化业务高速增长。在传统业务疲态显现及互联网新技术快速发展削弱运营商产业链地位 的双重压力下，以及数字经济蓬勃发展带来行业增长新机遇的情况下，三大运营商纷纷转型，结 合自身算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，大力推进“网+云+DICT”融合发 展，积极赋能传统产业转型升级。与此同时，在疫情的刺激下，政企的数字化转型意愿被激发，下游需求日益丰富，智慧城市、数字政府、工业互联网等领域和垂直行业的需求不断涌现，给产 业数字化带来了历史性的加速发展机遇。

2021 年全年，我国电信业务收入较上年增长 8%，增速同比提升超 4 个百分点，其中，云计算、大数据、数据中心等面向企业的新兴数字化拉动电信业务收入增长 3.6 个百分点，成为收入增长 第一拉动力。2021 年，三大运营商产业数字化业务均实现双位数增长，对整体营收的增长贡献度 持续攀升，其中 IDC、云、专线、物联网等作为重要细分领域，均迎来高速发展。

图 6：三大运营商产业数字化收入（单位：亿元）

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数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所

聚焦云网融合，夯实数字化转型底座。云网融合是数字化转型的基础依托，云和网是两大关键要 素，两者互补互促。运营商拥有丰富的网络资源，也早已深度布局云计算领域。2021 年，移动云 和电信的天翼云收入分别同比增长 114%和 102%，其中天翼云稳居业界第一阵营且保持政务公有

云市场的领先地位；移动云不断优化产品体系，加速向业界第一阵营冲刺；联通云集云资源、云 平台、云服务、云集成、云互联、云安全等为一体，正蓄势待发。2021 年，天翼云全面升级为分

布式云，市场竞争力得到进一步强化，同时成立天翼云科技子公司，整合云计算生态资源，进一

步增强市场拓展能力。

图 9：移动云收入（单位：亿元）

242

113

20

数据来源：中国移动年报、推介材料，东方证券研究所

图 10：天翼云收入（单位：亿元）

279

138

87

数据来源：中国电信推介材料，东方证券研究所

注：2019 年移动云收入仅包含政企市场云收入，2020 及之后按照行业统一口径，移动云收入为个人、家庭、政企、

其他市场的云业务收入之和

2.25G 共建共享稳步推进，规模价值同步提升

5G 拉动移动业务价值提升，同时推动移动业务规模发展。移动通信业务的收入由用户数和 ARPU 共同决定。

1）用户数：2021 年三大运营商移动用户数均实现超千万户的净增长，其中中国移动和中国联通 扭转 2020 年下滑趋势，净增止负转正。同时，5G 套餐用户加速渗透，中国电信和中国联通 5G 渗透率已达到 50%左右，坐拥最大移动客户群的中国移动仍实现 40%的 5G 渗透率。

2）ARPU：目前 5G 用户的 ARPU 更高，比如 2021 年中国电信非 5G 套餐用户 ARPU 和 5G 套 餐用户 ARPU 值分别为 36.5 元（注：根据已知数据推算得到）和 53.3 元。因此在 5G 的带动下 以及提速降费负面效用出清的情况下，三大运营商移动 ARPU 均出现了不同程度的回升。

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未来随着 5G 用户渗透率的进一步提高，叠加 5G 的价格拉动作用，移动通信业务营收具备一定的 提升空间。

图 11：三大运营商移动通信业务收入（单位：亿元）

数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所

图 12：三大运营商移动 ARPU 值（单位：元/月/户）

图 13：4G 向 5G 迁转前后，5G 用户的 ARPU 变化情况（单 位：元/月/户）

注：图 13 迁转后 5G ARPU 值为 2021H1 数据

图 14：三大运营商 5G 用户数（单位：百万）及渗透率

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数据来源：运营商官网，东方证券研究所

5G 网络建设稳步推进，共建共享成效显著。根据工信部数据，截至 2021 年，我国 5G 基站总数 达到 142.5 万站，已覆盖全国所有地级市城区、超过 98%的县城城区和 80%的乡镇镇区，并逐步 向有需求的农村地区推进。其中，中国移动累计开通 5G 基站超 73 万站（其中和广电共建 700MHz 基站 20 万），中国电信和中国联通共建共享 5G 基站 69 万站。除 5G 基站外，电联同样 就 4G 基站展开共建，截至 2021 年底，电联已累计共享 4G 及 5G 基站 135 万站，较去年增长 77 万站，节省资本开支超 2100亿元及运营开支200亿元/年，同时打造绿色低碳网络，每年节电175 亿度，累计减排二氧化碳超 600 万吨。

图 15：中国移动及电信联通累计开通 5G 基站数（单位：万站）

数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所

2.3智慧家庭业务成为固网业务的主要驱动力

固网业务分为宽带接入和智慧家庭两部分。运营商把握数字经济的发展趋势，一方面加快推动家

庭客户宽带速率的全面升级，不断提升千兆用户渗透率，一方面聚焦泛安全、家庭教育、家庭办 公等 HDICT 新场景，持续优化服务，提升产品能力，加快推动智家产品规模发展。

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智慧家庭业务动力强劲，带动固网业务量质双升。2021 年，中国移动的智家业务“魔百和”收入 已达 189 亿元，同比增长 30.4%，在家庭宽带客户中的渗透率已达 76.8%，成为固网业务的主要 驱动力；中国电信智慧家庭收入为 139 亿元，较去年增加 27 亿元，对固网业务的收入增长贡献比 例近 60%。随着家庭客户场景化服务不断丰富，智慧家庭业务有望持续增长，占收比重有望持续

增加，实现固网业务价值提升。

固网业务收入增长的同时，运营商宽带综合 ARPU 持续实现提升，这主要源于智慧家庭业务的叠 加效应，比如中国电信智家应用对宽带综合 ARPU 的贡献已从 2020H1 的 13.3%提升 2.5 个百分 点至 2021H1 的 15.8%。目前，中国联通智慧家庭业务体量较小，但联通坚持夯实智慧沃家平台 能力，推广数字乡村服务云平台，都将有助于拉动宽带综合 ARPU 水平。

图 16：三大运营商固网收入（单位：亿元）

462

数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所

图 17：智慧家庭收入占固网比例

数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所

图 18：宽带综合 ARPU（单位：元//月户）

数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所

注：中国联通披露口径为宽带接入 ARPU。

3. 未来规划及展望
3.1 资本支出基本平稳，结构有所调整
三大运营商资本开支逐步形成平稳趋势。中国移动预计 2022 年资本开支为 1852 亿元，较 2021

年基本持平，其中 99%的投资用于“连接+算力+能力”方面，面向算力网络及资源调度进行深入

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通信行业深度报告——运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化

布局。中国电信预计 2022 年资本开支为 930 亿元，同比增速提高至 7.24%，但资本支出占收比 进一步下降，其中主要是增加了产业数字化业务的投入，其投入占比由 2021 年的 19.9%增加至 2022 年的 30.0%（预计）。中国联通虽未披露 2022 年资本开支预算，但根据公开交流，今年将

适度提升资本开支使其增长与收入增速相匹配，同时会坚持共建共享以提高资本投入的效能，因

此在未来几年整体资本开支将保持平稳。

图 19：三大运营商资本开支（单位：亿元）

通信行业深度报告——运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化

数据来源：中国信通院《2021 年中国数字经济发展白皮书》，东方证券研究所

2022 年 2 月，“东数西算”工程正式启动。工程规划了 8 大国家算力枢纽节点和 10 个国家数据

中心集群，主要针对东部数据中心资源紧张的问题，挖掘西部地区发展潜力，利用西部地区的资

源承载东部地区部分需求。“东数西算”工程将有效推动数据中心扩容，为运营商贡献一定的收

入增长，同时也将对网络流量带来显著的拉动。

面对数字经济及“东数西算”带来的发展新机遇，运营商纷纷加大产业数字化投入。

1）中国移动：中国移动全力构建基于 5G+算力网络+智慧中台的新型信息服务体系，打造价值 增长的新模式，从提供“连接、流量”服务向提供“连接+算力+能力”服务转变。在算力网 络方面，移动将投入 480 亿元，较去年增长约 100 亿元，主要用于业务网、IT 云、数据中心、

传输网等，一方面持续优化网络架构，如骨干节点之间的互联，另一方面也会聚焦热点地区，

强化区域间网络的互联。资源调度方面，结合算力网络的节点布局及数据中心直连的流量流

向、质量等需求，增设节点，以实现算力资源的高效调度。

2）中国电信：电信最早提出云网融合，在近几年不断推进“云改数转”战略，并取得了明显的 效果。2022 年电信将基于自身在网、云、客户的优势资源，以及已形成的云网融合领先优势，全力推进“东数西算”工程有效落地。2022 年，公司产业数字化投入同比将增加 62%至 279 亿元，具体而言，在 IDC 方面，计划投资 65 亿元，新建 4.5 万机架；算力方面，拟投资 140 亿元，新增 16 万云服务器，并计划在 2022 年将算力提升 80%以上，算力规模提升至约 3.8 EFLOPS。

3）中国联通：联通紧抓“东数西算”新机遇，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体

化服务。其一，围绕传输网、基础设施等方面进行建设，以满足数字中心能力；其二，在 IDC 方面，紧抓国家全国一体化大数据中心协同创新体系和东数西算的战略发展机遇，推进

数据中心集约化的运营能力，构建高速互联多云智能网络，同时落实“双碳”战略，推动绿

色数据中心的高质量发展；其三，在云计算方面，在重点地区精准布局。

3.1.2 5G 网络投入逐步减少，5G 建设稳步推进

5G 投入呈缩减趋势。2022 年，运营商拟合计投入 1770 亿元用于 5G网络建设，同比下降 5.4%，以实现重点区域的有效覆盖（注：联通虽未披露 5G 开支，但表示今年投入将与去年基本持平，结合联通在 5G 共建中承担的建设工程量，初步预计 2022 年联通 5G 开支为 330 亿元）。

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5G 建设保持稳步推进。随着 5G 网络建设的推进和产业链的不断成熟，5G 建设的成本端压力有 所缓解，因此在投入减少的情况下，2022 年的 5G 建设规划依旧保持稳定。2022 年，中国移动预 计新增 37 万 5G 基站，其中 700MHz 基站 28 万站；电信和联通继续开展共建共享，预计新建基 站 30 万站，其中电信自建 17 万站，联通自建约 13 万站。对比 2021 年，移动及电联分别新增 5G 基站 34 万站和 31 万站，基本持平。

图 24：2022 年运营商 5G 基站规划情况（单位：万站）

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3）中国联通 2021 年全年合计派发股息每股 0.216 元，同比提升 31.7%。

这些举措彰显了企业发展的良性变化和管理层对企业后续发展的信心，未来，随着派息率的提高，

将更好地实现广大股东与企业共享发展成果这一目标。

表 2：三大运营商分红情况及股息政策

数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所测算

注：税后股息率根据 2022 年 4 月 1 日收盘价计算

4. 建议关注

4.1 中国移动

中国最大运营商，转型升级实现拐点突破。2021 年中国移动实现营业收入 8482.58 亿元，同比增 长 10.4%，实现两位数增长，其中通信服务收入 7514.09 亿元，同比增长 8.0%，增速较 2020 年 提升 4.8 个百分点。公司通过推进低成本高效运营实现盈利能力的良好增长，归母净利润 1159 亿 元，同比增长 7.5%；每股基本盈利 5.67 元，同比增长 7.7%。作为中国最大运营商，中国移动拥 有庞大的客户群，2021 年移动客户规模达到 9.57 亿户，其中 5G 套餐客户 3.87 亿户，家庭宽带 客户 2.18 亿户，较去年均实现净增长。在数字经济的大背景下，公司十分重视数字化转型创新业 务的发展，CHBN“四轮”全向发力。政企市场，作为转型的重点，2021 年实现收入 1371 亿元，同比增长 21.4%，其中，行业云增速领跑行业，实现收入 192 亿元，增长 110%；IDC 实现收入 216 亿元，增长 33%。整体来看，公司收入增长已走出拐点突破，数字化转型收入“第二曲线”

动能强劲。

移动云加速迈向第一阵营。2021 年，中国移动遵循行业统一披露口径，将移动云收入口径从过去 的政企市场云收入更新为 CHBN 四大市场云收入总和。中国移动于 2020 年启动云改，经过一年 多的不懈努力，取得阶段性成功：2021 年移动云实现收入 242 亿元，同比增长 114%；其中，公 有云收入 131.5 亿，排名从最初的十名开外进入业界前七；私有云排名业界第五，政务云排名第 三。目前，公司移动云服务的客户超过 80 万家，主要客户为各级政府部门、企事业单位以及医疗 教育等重点行业，其中以政府客户、互联网客户为主，占比约 60%，从近期的发展情况来看，客

户结构没有太大变化。

中国移动与中国广电共建 700MHz 黄金频段。为深入实施“5G+”计划，高效提升 5G 网络覆盖，2021 年中国移动与中国广电签订了系列合作协议：规划在全国范围内建设 48 万站 700MHz 基站，双方均享有 700MHz 无线网络使用权，此外移动向广电有偿共享 2.6GHz 网络，广电向移动支付

网络使用费。移动和广电优势互补，一方面移动将缓解广电在移动网络建设的投资压力，另一方

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通信行业深度报告——运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化

面广电的 700MHz 能缓解移动利用高频段做全国 5G 覆盖的投资压力，同时增强中国移动 5G 的

竞争优势。

表 3：2021 年中国移动行业云（包括公有云和私有云）收入及排名情况

数据来源：中国移动 2021 年业绩推介材料，东方证券研究所

4.2中国电信

充分发挥云网融合优势，全力推进“东数西算”落地。“东数西算”工程是云网融合的典型应用

领域，算力网络是云网融合的重要组成部分，是中国电信的资源禀赋和优势所在。公司从数据中 心、DCI 网络、算力和云四个关键维度，前瞻性布局算力网络。IDC 方面，2021 年收入达到 316 亿元，市场份额继续保持行业第一；截至 2021 年底，公司已拥有超过 700 个数据中心，对外提 供服务机架规模达到 47 万架，其中近 80%部署在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝 4 个重 点区域，形成 2+4+31+X+O 的资源布局，与全国一体化大数据中心布局高度契合。DCI 网络方面，公司已建成业界领先 DCI 网，CN2-DCI、政企 OTN 联接全国八大枢纽节点及主要城市 IDC，骨 干网带宽>300T。

图 26：中国电信前瞻性布局，高度契合“东数西算”工程规划

数据来源：中国电信 2021 年业绩推介材料，东方证券研究所

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通信行业深度报告——运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化

天翼云收入翻番，持续领跑云计算赛道。2021 年天翼云实现核心技术突破，全面升级为分布式云

基础设施、操作系统和产品能力，打造云网融合、自主可控、属地服务和安全可信等差异化优势，竞争力持续提升，全年实现收入 279 亿，增长 102%，助力千行百业数字化转型；同时保持了良 好的政务公有云市场领先地位，公有云 IaaS+PaaS 市场份额 9.0%，增长 1.6p.p.。2021 年，中 国电信全面实施“云改数转”战略，以天翼云为底座，加快“2+4+31+X+O”的云网一体化规划，发挥自身在 IDC 数量、布局等方面的优势，核心竞争力加速凸显。目前，天翼云产品线已拥有了 算力、存储、网络、数据库、CDN、终端、大数据与 AI 等云产品，覆盖了 IaaS、PaaS 和 SaaS

等的全栈云服务，在大型国企云、医疗云、教育云等政务云市场崭露头角。

与中国联通合作共赢，共建共享成效显著。2021 年双方新开通 5G 基站 31 万站，累计开通 5G 基 站 69 万站，5G 网络覆盖至全国所有市县和部分发达乡镇；4G 方面同样采用与联通共建共享的策 略，2021 年双方共享 4G 基站 66 万站，远超去年年底的 24 万站；累计节省网络投资超过 2100 亿元，每年节约网络运营成本 200 亿元。

4.3中国联通

收入和利润提速增长，同时加速股东回报。中国联通总体经营实现稳中向好，2021 年公司营收 3278.5 亿元，同比增长 7.9%；税前利润 179.3 亿元，同比增长 11.9%；全年自由现金流持续充 沛，达到人民币 416.8 亿元；净利润 142.7 亿元，同比增长 15.1%，保持两位数增长。同时，高 度重视股东回报，2021 年全年股息合计每股 0.216 元，同比提升 31.7%。

服务收入结构不断优化，产业互联网增速明显。公司 2021 年实现产业互联网收入 548 亿元，同 比增长 28%，产业互联网对公司主营业务收入增长贡献度达 59%，已成为推动公司收入增长的“第一引擎”。中国联通通过整合组建“联通数字科技有限公司”，打造 5G+ABCDE 融合创新 的差异化竞争优势。以数字化创新为引领，积极培育推广 5G+垂直行业应用融合创新发展，持续 推进“云计算+智慧网络+智能应用”融合营销模式，与混改合作伙伴、行业龙头等公司深化业务

层面合作，成立多家合资公司强强联合优势互补。

拟分拆智网科技。2021 年 8 月中国联通发布公告，拟将间接控股子公司联通智网科技股份有限公 司分拆至 A 股上市，分拆完成后，中国联通仍将维持对智网科技的控股权。智网科技成立于 2015

年，是中国联通下属从事车联网专业化经营的控股子公司，分拆上市将强化公司融资和运营能力，

更好地吸引人才和战略伙伴，提升竞争力，加快业务发展。

风险提示

“东数西算”工程推进不及预期：“东数西算”工程为运营商带来新的发展机遇，且运营商在 2022 年均将加大 IDC、云、基础设施等相关领域的投入。若工程进度不及预期，则将对运营商业

绩有较大影响。

产业数字化业务及云业务不及预期：产业数字化业务，尤其是云业务是运营商经营业绩增长的来

源之一，若运营商产业数字化业务、云业务发展不及预期，则会影响运营商的经营业绩。

5G 建设不及预期：5G 网络建设是未来 5G 规模化应用的基础，若 5G 建设不及预期，则会影响 5G 发展的节奏，对运营商的业绩造成影响。

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5G 用户推广不及预期：随着 5G 建设的推进，5G 网络用户规模将不断扩大，有助于推动运营商 移动业务的量质双升。若 5G 用户数增长不及预期，则会影响运营商的经营业绩及价值。

疫情因素影响：若新冠病毒的变异导致国内外疫情有全面或局部爆发的倾向，届时运营商的网络

建设将受到影响。

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分析师申明
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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