评级（持有）纺织服装行业周报：3/4月零售受疫情冲击较大，出口+景气细分赛道仍是主推方向

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：纺织服装行业周报：3/4月零售受疫情冲击较大，出口+景气细分赛道仍是主推方向
评级 ：持有
行业：

行业研究 | 行业周报
纺织服装行业

3/4 月零售受疫情冲击较大，出口+景气细 分赛道仍是主推方向

核心观点

核心观点

⚫行情回顾：全周沪深 300 指数上涨 2.43%，创业板指数上涨 1.1%，纺织服装行业指 数下跌 0.53%，表现弱于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌 1.73%，品牌服饰板块上涨 0.57%。个股方面，我们覆盖的地素时尚、罗莱生活和水星家纺

等取得了正收益。

⚫海外要闻：（1）Lululemon 露露乐檬四季度超预期维持今年双位数增长。（2）路 易威登的旋转包扣陷入版权纠纷。（3） Zara 母公司 Inditex 将“选择性”涨价以缓

解成本压力。

⚫行业与公司重要信息：（1）森马服饰：公司 2021 年实现营业收入 154.2 亿元，同 比增长 1.4%；归母净利润 14.9 亿元，同比增长 84.5%；归母扣非净利润 13.5 亿 元，同比增长 78.9%。（2）申洲国际：公司 2021 年实现销售额 238.5 亿人民币，同比增长 3.5%；税后净利润 33.7 亿元，同比下降 33.7%。（3）昊海生科：公司 2021 年实现营业收入 17.7 亿元，同比增长 32.6%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 53.1%。（4）稳健医疗：公司大股东红杉信远持有公司 2818.4 万股（占公司剔除回 购股份后总股本比例为 6.7%），拟减持不超过 1409.2 万股（占公司剔除回购股份 后总股本比例为 3.4%）。

⚫本周建议板块组合：伟星股份、华利集团、安踏体育、李宁和浙江自然。上周组合 表现：伟星股份-5%、华利集团 0%、安踏体育 0%、李宁 2%和浙江自然-3%。

投资建议与投资标的

⚫本周纺织服装板块开始密集披露 2021 年年报，受疫情等多种因素影响，在普遍的下

半年业绩表现差强人意的背景下，仍然有不少品牌服饰龙头选择高现金分红来回馈

股东，在较弱的市场环境下，高股息率在一定程度上增加了板块的投资吸引力。根 据我们的草根调研以及终端零售的跟踪，一季度 1-2 月多数品牌终端零售保持向上态 势，但 3 月受到全国多点频发的疫情与严格的防控措施对物流与线下门店的影响，当月零售表现较弱，总体拖累了一季度流水表现（对 4 月估计仍有影响），品牌服

饰板块近期较弱的走势也在反映这种谨慎的预期。短期看行业更多呈现出结构性的

机会，出口制造依然是板块中确定性相对更高的子行业。从全年来看，我们继续看

好高景气的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，其中运动服饰板 块推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、华利集团(300979，买入)和 申洲国际(02313，买入)等，建议关注特步国际(01368，买入) ，大美容板块中长期 看好珀莱雅(603605，买入)、爱美客(300896，买入)和贝泰妮(300957，增持)、建 议关注上海家化(600315，增持)、华熙生物(688363，未评级)。传统服饰板块推荐 伟星股份(002003，买入)、报喜鸟(002154，买入)、波司登(03998，买入)、浙江自 然(605080，买入)、罗莱生活(002293，增持)、森马服饰(002563，买入)等。另外 建议关注比音勒芬(002832，未评级)和黄金珠宝龙头公司。

风险提示

⚫全球疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率 波动等。

看好（维持）

施红梅 021-63325888*6076
shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507
zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173
朱炎 021-63325888*6107
zhuyan3@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860521070006

一季报继续看好运动服饰与出口制造龙头 2022-03-27 表现

运动服饰龙头年报超预期 2022-03-20 美妆龙头公告前 2 月销售高增 2022-03-13

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

行情回顾

全周沪深 300 指数上涨 2.43%，创业板指数上涨 1.1%，纺织服装行业指数下跌 0.53%，表现弱 于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌 1.73%，品牌服饰板块上涨 0.57%。个股方面，

我们覆盖的地素时尚、罗莱生活和水星家纺等取得了正收益。

表 1：个股涨跌幅前 10 名

数据来源：Wind、东方证券研究所

海外要闻

Lululemon 露露乐檬四季度超预期维持今年双位数增长宣布 10 亿美元回购。尽管假日季表现低 迷，收入表现逊预期，但早于 1 月份已经发布盈警降低市场期望，且预计当前财年收入能维持双 位数增长，并宣布 10 亿美元回购计划，Lululemon Athletica Inc. (NASDAQ:LULU) 露露乐檬在公 布四季度业绩后股价周二盘后大涨 8%。

截至 1 月 30 日的 2021 财年四季度 Lululemon Athletica Inc. 露露乐檬收入增长 23.1%至 21.291 亿美元，略低于 FactSet 预期的 21.4 亿美元，同样低于该公司此前下调后的 21.25-21.65 亿美元 的中位数 21.45 亿美元。

路易威登的旋转包扣陷入版权纠纷。3 月初，法国奢侈品集团 LVMH 旗下旗舰品牌 Louis Vuitton（路易威登）被法庭判处向一位独立设计师支付 80 多万欧元的赔偿金，因其违约使用了该设计师

创造的“旋转包扣”。

根据法院裁决声明，这项纠纷可以追溯到 1987 年。当时 Louis Vuitton 与独立设计师 Jocelyne Imbert 签订协议，由 Imbert 为品牌设计一个“可以旋转的 LV 包扣”（swivelling LV）以及系列手 袋。1992 年，Louis Vuitton 买下了这些包扣和手袋的专利权，合同中包含一项附加条款：如果新 的手袋系列使用了“swivelling LV”包扣设计，Imbert 将一次性获得 517,689 法郎的报酬。

2014 年，Imbert 发现这款包扣被用于 Twist 手袋系列，而 Louis Vuitton 并没有事先告知她。Imbert 的代理律师提出， Louis Vuitton 需要向 Imbert 支付 111,575 欧元，相当于此前合同中约定 的 517,689 法郎。

Louis Vuitton 给了 Imbert 一张价值 79,853 欧元的支票，但 Imbert 拒绝接受，并指出 Louis Vuitton 的 Go 手提包系列和一些小皮具同时使用了这种包扣，而合同中曾明确规定其设计只能用于手提

包。

2017 年 3 月，Imbert 将 Louis Vuitton 告上法庭，指控品牌违约。Imbert 称，Louis Vuitton 擅自 将“swivelling LV”包扣应用在手镯、鞋履、腰带和钥匙扣等产品上，在 2010 年 7 月至 2017 年第 一季度期间累计盈利近 35 亿欧元（不含税）。

最初法院驳回了 Imbert 的诉讼，但她坚持上诉。今年 3 月 13 日，巴黎上诉法院判处 Louis Vuitton 需要向 Imbert 支付“70 万欧元的赔偿金及利息”，原因是“未经授权就在手拿包、手镯、鞋

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

2

履、皮带和钥匙扣等产品上使用 Imbert 设计的包扣”。此外，Louis Vuitton 还需要根据 1992 年签 订的合同向 Imbert 再支付 133,088 欧元，用于 Twist 和 Go 手袋系列的包扣专利费用。

Louis Vuitton 公司表示，“强烈反对一些人对公司的指控”，“Louis Vuitton 一直遵循与设计师之前

签订的合约条款，这点已经得到了巴黎法院的认可，此前法院拒绝设计师的若干要求也证明了这 一点”。Louis Vuitton 表示还将向最高法院提起上诉。

Zara 母公司 Inditex 将“选择性”涨价以缓解成本压力。Zara（飒拉）品牌的母公司、西班牙快时 尚巨头 Inditex 集团宣布将提高其品牌价格，以抵消因原材料和能源价格急剧上涨而导致的成本增 加。据悉，Inditex 旗下品牌已推出的春/夏系列，在西班牙和葡萄牙地区的平均价格将提高 2%，在海外市场将上涨 5%。

Inditex 首席执行官 Oscar García Maceiras 表示：“价格稳定对我们的客户很重要。但很明显，在 那些我们正在经历货币大幅贬值或成本上涨的市场，我们需要努力保护自己的利润率。”

Inditex打算通过对其业务进行轻微调整来维持其定位。“Inditex是一家全球化、数字化、一体化和

可持续发展的公司。我们的业务是以合理的价格为世界各地的客户提供高质量和可持续的时

尚，”García Maceiras 说道。

Inditex 正在“通过有选择性的调整，以寻求稳定的价格”。 García Maceiras 认为，春/夏系列的涨

价将是“有选择性的”，是基于商业形式和产品类别作出的判断。“我们是一家销售时装的公司，不 希望改变商业模式，所以（价格）上涨将是有选择性的，而不是全球性的。”

García Maceiras 介绍，公司预计价格变化将“平均为中个位数的增长，对销量没有影响，正如 2022 年第一季度初的销售数据所证明的那样”。

截至 1 月 31 日，Inditex 集团公布了 2021 全年关键财务数据。2021 财年毛利润同比增长 39%至 158.14 亿欧元，达到了过去六年来的最高水平。营业额同比增长 36%，达到 277.16 亿欧元，几 乎已从疫情的打击中完全恢复过来。（详见《华丽志》：Zara 母公司 Inditex 2021 年势头强劲，

盈利能力大幅提升）

在俄乌争端的影响下，Inditex 决定关闭其在俄罗斯的 502 家商店，并暂停在线销售业务。但 Garcia Maceiras 表示，他们计划“在情况允许的情况下”恢复在俄罗斯和乌克兰的业务。据该公司 称，俄罗斯和乌克兰约占 Inditex 全球销售额的 5%。。

A 股行业与公司重要信息

【比音勒芬】公司使用闲置募集资金 5000 万元购买理财产品，到期日为 2022 年 12 月 26 日，预 计年化收益率 4%。

【上海家化】截至 2022 年 3 月 31 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 96.8 万股，占公司总 股本的为 0.1%，成交最高价格为 45.96 元/股，成交最低价格 41.13 元/股，已支付总金额为人民 币 4277.1 万元（不含交易费用）。

【太平鸟】（1）截至 2022 年 3 月 31 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 81 万股，占公司 总股本的为 0.2%，成交最高价格 22.4 元/股，成交最低价格 21.5 元/股，已支付总金额为人民币 1786.3 万元（不含交易费用）。（2）截至 2022 年 3 月 31 日，累计共有 1 万元“太平转债” 已转

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

3

换成公司股票，累计转股 196 股。（3）截至 2022 年 3 月 31 日，尚未转股的“太平转债”金额为人 民币 7.99 亿元，占可转债发行总量的 99.99%。

【海澜之家】（1）截至 2022 年 3 月 31 日，累计共有 80.5 万元“海澜转债” 已转换成公司股票，累计转股 7 万股，占可转债转股前公司已发行股份总额的 0.0012%。（2）截至 2022 年 3 月 31 日，除已回售的可转债外尚未转股的可转债金额为 29.5 亿元，占可转债发行总量的 98.3%，占扣 除已回售的可转债后发行的可转债数量的 99.9%。

【周大生】截至 2022 年 3 月 31 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1045 万股，占公司总 股本的为 0.95%，成交最高价格 20.46 元/股，成交最低价格 13.18 元/股，已支付总金额为人民币 1.7 亿元（不含交易费用）。

【地素时尚】公司使用闲置募集资金 3.8 亿元购买结构性理财产品，期限 56 天，预计年化收益率 1.65%~4.83%。

【浙江自然】公司使用闲置募集资金 4500 万元购买结构性理财产品，期限 87 天，预计年化收益 率 1.05%~2.55%。

【森马服饰】（1）公司公告 2021 年业绩。2021 年营业收入 154.2 亿元，同比增长 1.4%；归母 净利润 14.9 亿元，同比增长 84.5%；归母扣非净利润 13.5 亿元，同比增长 78.9%。（2）公司拟 使用不超过人民币 60 亿元的自有资金购买理财产品。

【申洲国际】公司公告 2021 年业绩。2021 年，公司年销售额 238.5 亿人民币，同比增长 3.5%；毛利润 57.9 亿元，同比下降 19.5%；毛利率 24.3%，下跌 6.9%；税后净利润 33.7 亿元，同比下 降 33.7%；期末每股派息 0.57 港元，全年派息 1.63 港元，派息比率 60.3%。

【丸美股份】公司使用闲置募集资金 2 亿元购买理财产品，理财期限 91 天，预计年化收益率 1.65% 或 3%或 3.2%。

【朗姿股份】公司股东申东日持有的 1224 万股（占公司总股本的 2.8%）解除质押。

【太平鸟】（1）公司公告 2021 年业绩。2021 年营业收入 109.2 亿元，同比增长 16.3%；归母净 利润 6.8 亿元，同比下降 5%；归母扣非净利润 5.2 亿元，同比下降 7.3%。（2）公司公告 2021 年年度利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计拟派发现金红利 2.9 亿元（含税），占归母净利润的 42.2%。（3）公司于 2021 年 10 月 1 日至 2022 年 3 月 29 日，收到政府补助合计 9778.6 万元。（4）公司拟使用不超过 26 亿元的闲置自有资金进行现金管

理，在确保不影响日常经营资金需求和资金安全的前提下滚动使用。

【稳健医疗】公司大股东红杉信远持有公司 2818.4 万股（占公司剔除回购股份后总股本比例为 6.7%），拟减持不超过 1409.2 万股（占公司剔除回购股份后总股本比例为 3.4%）。

【周大生】截至 2022 年 3 月 28 日午间，公司以集中竞价方式累计回购了 1045 万股，占公司总 股本的 0.95%，最高成交价 20.64 元/股，最低成交价为 13.18 元/股，支付的总金额为 1.7 亿元

（不含交易费用）。

【稳健医疗】截至 2022 年 3 月 25 日收盘时，公司以集中竞价方式累计回购 618 万股，占公司总 股本的 1.4%，最高成交价 82.42 元/股、最低成交价 64.00 元/股，成交总金额为 4.6 亿元（不含

交易费用）。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

4

【昊海生科】公司公告 2021 年业绩。2021 年营业收入 17.7 亿元，同比增长 32.6%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 53.1%；归母扣非净利润 3.3 亿元，同比增长 58.9%。（2）公司公告 2021 年年度利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7 元（含税），合计拟派发现金红利 1.2 亿元（含税），占归母净利润的 34.9%。

本周建议板块组合

本周建议组合：伟星股份、华利集团、安踏体育、李宁和浙江自然。

上周组合表现：伟星股份-5%、华利集团 0%、安踏体育 0%、李宁 2%和浙江自然-3%。

投资建议和投资标的

本周纺织服装板块开始密集披露 2021年年报，受疫情等多种因素影响，在普遍的下半年业绩表现

差强人意的背景下，仍然有不少品牌服饰龙头选择高现金分红来回馈股东，在较弱的市场环境下，

高股息率在一定程度上增加了板块的投资吸引力。根据我们的草根调研以及终端零售的跟踪，一 季度 1-2 月多数品牌终端零售保持向上态势，但 3 月受到全国多点频发的疫情与严格的防控措施 对物流与线下门店的影响，当月零售表现较弱，总体拖累了一季度流水表现（对 4 月估计仍有影

响），品牌服饰板块近期较弱的走势也在反映这种谨慎的预期。短期看行业更多呈现出结构性的

机会，出口制造依然是板块中确定性相对更高的子行业。从全年来看，我们继续看好高景气的运 动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，其中运动服饰板块推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)等，建议关注特步 国际(01368，买入) ，大美容板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、爱美客(300896，买入)和 贝泰妮(300957，增持)、建议关注上海家化(600315，增持)、华熙生物(688363，未评级)。传统 服饰板块推荐伟星股份(002003，买入)、报喜鸟(002154，买入)、波司登(03998，买入)、浙江自 然(605080，买入)、罗莱生活(002293，增持)、森马服饰(002563，买入)等。另外建议关注比音 勒芬(002832，未评级)和黄金珠宝龙头公司。

风险提示

行业投资风险主要来自于全球疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和

人民币汇率波动等。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

5

信息披露

依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：

发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司

已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，

就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：

截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有报喜鸟（002154）股票达到相关上市公司已

发行股份1%以上。

提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

6

分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 依 据 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本

《 发 布 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

证 券 研

值 和 投

公 司 持
有 该 股

报 告 中
向 客 户
披 露 本

有 该 股

况，

免责声明
Tabl e_Disclai mer

本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。

本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。

HeadertTabl e_Address

东方证券研究所

地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼

电话：021-63325888

传真：021-63326786

网址：www.dfzq.com.cn