评级（增持）通信行业2022年4月投资策略：重点关注运营商和产业数字化方向

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报告名称 ：通信行业2022年4月投资策略：重点关注运营商和产业数字化方向
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年04月06日

通信行业 2022 年 4 月投资策略 超 配

重点关注运营商和产业数字化方向

认为，一方面，华为在服务器、手机等低毛利率业务的收缩，将对竞争格局 带来重塑；另一方面，华为面向几大军团的成立，有望加速产业数字化转型 的发展，给相关产业链合作伙伴带来机会，建议关注华为产业链；此外，从 华为拓展的新业务、新方向出发，我们认为在云基建、物联网及跨界创新领 域如“通信+能源”、“通信+汽车”等方面存在投资机遇。

运营商持续发力创新业务，千兆用户发展亮眼。近年来，随着运营商行业竞 争格局改善、5G 应用发展等有利因素，我国电信业务收入增速重回增长轨道。一方面，产业互联网业务持续保持高速增长，营收占比持续提升；另一方面，传统业务受益于双千兆政策推进，尤其是 5G 用户数和千兆网络用户数增长 亮眼。运营商业务转型持续推进，建议关注运营商板块，重点推荐中国移动。

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

数据显示，2021 年全年云基础设施支出总计 739 亿美元（+8.8%），预计 2022 年增长 21.7%，达到 900 亿美元，看好云基建复苏带来的产业链投资机会。绿色节能成为云基建发展主要方向，如韶关地区最新规定新增数据中心 PUE 不得高于 1.25。在绿色转型背景下，温控及电源环节成为节能改造重点，建 议关注低碳节能数据中心开发能力领先的 IDC 企业和领先的温控设备厂商。

投资建议：4 月份重点关注运营商和产业数字化方向。运营商基本面持续复 苏改善，具备估值修复机会，重点关注中国移动。产业数字化方向上，重点 把握高弹性赛道：一是政策加码方向，催化剂较多，如物联网、北斗、工业 互联网。具体有物联网模块（重点关注移远通信、广和通）、IOT 芯片（瑞

《国信通信-数字能源专题（二）-温控系列-数字能源的“稳定 器”》 ——2022-03-29
《通信行业周报 2022 年第 7 期-1-2 月通信业收入表现亮眼，南 网发布数字化规划》 ——2022-03-27
《通信行业周报 2022 年第 6 期-华为发布全屋智能方案，2022 汽车标准化工作要点发布》 ——2022-03-20
《通信产业赋能汽车新三化》 ——2022-03-15
《通信行业周报 2022 年第 5 期-运营商公布 2021 年业绩，OFC 2022 召开》 ——2022-03-13

芯微）、工业互联网网关（映翰通、三旺通信）、北斗应用终端（华测导航）。二是和新能源、智能汽车结合的赛道，确定性高，估值弹性大。重点关注“通 信+能源”（中天科技、申菱环境、科士达）、“通信+汽车”（瑞可达）。

2022 年 4 月份的重点推荐组合为移远通信、亿联网络、中天科技、申菱环 境、中国移动和瑞可达。

风险提示：全球疫情加剧风险、5G 投资建设不及预期、中美贸易摩擦等。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截至 2022 年 3 月 31 日）

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内容目录

3 月行情回顾：板块估值回落，跑输大盘.......................................................................................5

3 月通信板块跌幅 8.2% ，跑输大盘................................................................................................................ 5 3 月通信各板块均出现估值回落....................................................................................................................... 5 3 月通信板块重点推荐组合表现....................................................................................................................... 7 4 月通信板块重点推荐组合............................................................................................................................... 8

华为发布 2021 年财报，成立新十大军团........................................................................................8

运营商持续发力创新业务，千兆用户发展亮眼............................................................................11

数字能源产业链加速复苏及绿色转型，关注各环节投资机会....................................................13

物联网技术升级换代加速，国产替代顺利推进............................................................................15

投资建议：关注运营商和产业数字化方向....................................................................................18

风险提示............................................................................................................................................19

免责声明............................................................................................................................................20

图表目录

图1： 通信行业指数 3 月走势...................................................................................................................................5 图2： 申万各一级行业 3 月涨跌幅...........................................................................................................................5 图3： 通信行业（申万分类）2011 年以来 PE/PB...................................................................................................6 图4： 通信行业（申万分类）近 1 年 PE/PB............................................................................................................6 图5： 申万一级行业市盈率对比...............................................................................................................................6 图6： 申万一级行业市净率（MRQ）对比.................................................................................................................6 图7： 通信行业各细分板块分类...............................................................................................................................7 图8： 通信板块细分领域 3 月涨跌幅.......................................................................................................................7 图9： 通信行业 3 月涨跌幅前后十名.......................................................................................................................7 图10： 华为销售收入................................................................................................................................................. 9 图11： 华为营业利润................................................................................................................................................. 9 图12： 华为收入结构（分业务）............................................................................................................................. 9 图13： 华为收入结构（分地区）............................................................................................................................. 9 图14： 华为分业务营业收入（亿元）及同比增速...............................................................................................10 图15： 2017-2021 年电信设备市场竞争格局........................................................................................................10 图16： 21H1 国内公有云 IaaS 市场份额................................................................................................................10 图17： 2020 年全球公有云 IaaS 市场份额............................................................................................................10 图18： 2021-2022 年 1-2 月电信业务收入和电信业务总量累计增速................................................................12 图19： 电信业务收入增速与新兴业务收入增速对比...........................................................................................12 图20： 三大运营商固网宽带净增加用户（万户）...............................................................................................13 图21： 我国百兆及千兆宽带接入用户情况（万户，%）.....................................................................................13 图22： 全球企业计算和存储基础设施支出结构...................................................................................................14 图23： 全球物联网连接数预测（亿台）...............................................................................................................15 图24： 蜂窝物联网技术升级路径........................................................................................................................... 15 图25： 全球物联网蜂窝模组出货占比（按通信技术）.......................................................................................15 图26： 21Q4 全球蜂窝物联网模组市场竞争格局（按出货量）..........................................................................16 图27： 全球各地区领先的蜂窝物联网模块厂商排名...........................................................................................16 图28： 全球蜂窝物联网模组出货量（百万片）及增速.......................................................................................17 图29： 蜂窝物联网模组 ASP 变化........................................................................................................................... 17 图30： 智能控制器大颗粒市场规模（亿元）.......................................................................................................17 图31： 海外龙头如代傲智能控制器业务持续走弱...............................................................................................18 图32： 国产智能控制器厂商收入加速增长...........................................................................................................18

表1： 国信通信 3 月组合收益情况（截至 2022 年 3 月 31 日）.......................................................................... 8 表2： 国信通信 2022 年 4 月推荐组合.....................................................................................................................8 表3： 三大运营商创新业务收入（亿元）及占营收比重.....................................................................................12 表4： 重点公司盈利预测及估值.............................................................................................................................19

3 月行情回顾：板块估值回落，跑输大盘

3 月通信板块跌幅 8.2% ，跑输大盘

截至 2022 年 3 月 31 日，3 月沪深 300 指数全月下跌 359 个点，跌幅 7.8%，通信

（申万）指数全月下跌 173 个点，跌幅 8.2%，跑输大盘，在申万各一级行业中排

名第 15 名。

图1：通信行业指数 3 月走势

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

图2：申万各一级行业 3 月涨跌幅

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

3 月通信各板块均出现估值回落

截至 2022 年 3 月 31 日，以我们构建的通信股票池（147 家公司，不包含三大运 营商）为统计基础，2011 年以来，通信行业 PE（TTM，整体法）最低达到过 24.5 倍，最高达到过 111.5 倍，中位数 42.6 倍，3 月底估值为 34.8 倍，相比 2 月底 略有下降，处于历史中位数偏下水平。从近一年的情况看，通信行业从 2021 年 5 月中旬开始估值回升，6 月份和 7 月份通信板块估值呈现短期回升，8 月份到 10 月份，受原材料价格上涨和限电影响，板块估值持续回落，11-12 月份重回上升 通道，1 月份大盘整体回调明显，2 月份通信行业估值短暂回升后，3 月份又有所 回落。

通信行业 PB（TTM）最低达到过 1.8 倍，最高达到 9.1 倍，中位数 3.7 倍，3 月底 估值为 3.1 倍，相比去年 2 月底略有下降，处于历史中位数偏下水平。

图3：通信行业（申万分类）2011 年以来 PE/PB

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

图4：通信行业（申万分类）近 1 年 PE/PB

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为 16.2 倍，市净率为 1.4 倍，分 别位居 28 个行业分类中的 19 名和 22 名。若剔除中国移动、中国电信和中国联通 三个对指标影响较大的标的，申万通信行业的市盈率和市净率分别为 35.9 倍和 2.9 倍。

图5：申万一级行业市盈率对比

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

图6：申万一级行业市净率（MRQ）对比

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

在我们构建的通信股票池里有 147 家公司，3 月份平均跌幅 9.7%。3 月份通信行 业中各板块均呈现出不同程度的跌幅，其中工业互联网、可视化、光器件光模块、IDC 等板块跌幅均超过 10%。

图7：通信行业各细分板块分类

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图8：通信板块细分领域 3 月涨跌幅

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

从个股表现来看，2022 年 3 月份涨幅排名前十的为：中富通（+30%）、武汉凡谷（+23%）、纵横通信（+15%）、超讯通信（+15%）、三川智慧（+8%）、世嘉科技（+7%）、中嘉博创（+7%）、合众思壮（+7%）、吴通控股（+7%）和立昂技术（+6%）。

图9：通信行业 3 月涨跌幅前后十名

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至 2022 年 3 月 31 日）

3 月通信板块重点推荐组合表现

2022 年 3 月份的重点推荐组合为：移远通信、亿联网络、中天科技、申菱环境、科士达、天孚通信和瑞可达。组合收益率跑输沪深 300 指数和通信（申万）指数。

表1：国信通信 3 月组合收益情况（截至 2022 年 3 月 31 日）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

4 月通信板块重点推荐组合

2022 年 4 月份的重点推荐组合为：移远通信、亿联网络、中天科技、申菱环境、中国移动和瑞可达。

表2：国信通信 2022 年 4 月推荐组合

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

华为发布 2021 年财报，成立新十大军团

华为发布 2021 年年报。报告期内，公司整体经营情况符合预期，财务稳健。公 司实现收入 6368 亿元，运营商业务表现稳定，企业业务稳健增长，终端业务快 速发展新产业；实现净利润人民币 1137 亿元，净利润率达 17.9%；经营现金流增 长 69.4%，现金存量充足；资产负债率从 62.3%下降到 57.8%，资本结构得到进一 步改善。华为收入下滑主要因为手机和 PC 端业务发展受限，利润增速高于收入增 速主要由于 1、出售荣耀和超聚变（x86 服务器）资产带来净收益 574 亿元；2、剔除其他收益影响，华为净利率仍同比提升 1.6pct.。盈利能力提升主要因为 2021 年综合毛利率提升，为 48.3%，同比提升 11.6pct。华为持续保持高研发投入，2021 年研发费用达到 1427 亿元，位居全球企业第二，研发费用率达到 22.4%。

资料来源：华为 2021 年年报、国信证券经济研究所整理

图12：华为收入结构（分业务）

资料来源：华为 2021 年年报、国信证券经济研究所整理

资料来源：华为 2021 年年报、国信证券经济研究所整理

图13：华为收入结构（分地区）

资料来源：华为 2021 年年报、国信证券经济研究所整理

分业务来看，运营商业务实现销售收入 2815 亿元（-7.0%），占总营收 44.2%，其中海外收入占比超过 50%。受益于国内 5G 持续建设，运营商业务整体发展较为 稳定。公司市场份额仍维持领先地位，据 Dell’oro Group 数据，华为通信设备 市场份额为 28.7%，同比+7pct。在 13 个国家的测试中，华为承建的 5G 网络用户 体验均为最佳，已为全球 70 多个国家和地区 6 千万偏远地区人口提供联接。华为 支持全球 70 多家运营商发布了 5G FWA 业务，更好地承载高清视频和云游戏等 应用。

图14：华为分业务营业收入（亿元）及同比增速

资料来源：华为年报、国信证券经济研究所整理

图15：2017-2021 年电信设备市场竞争格局

资料来源：Dell’oro Group、国信证券经济研究所整理

消费者业务实现销售收入 2434 亿元（-49.6%），占总营收 38.2%。2021 年华为 手机出货量大幅下降，从 2020 年的 12542 万部下降至 3750 万部，荣耀资产出表。智能穿戴、智慧屏、TWS 及消费云服务产业等均实现持续增长，尤其是可穿戴设 备和智慧屏表现亮眼，收入增长均超过 30%，出货量分别增长 25.6%（根据 IDC 数据）和 160%（根据奥维云网数据）。其中，搭 载 HarmonyOS 的华为设备数超 过 2.2 亿。

政企业务实现销售收入 1024 亿元（+2.1%），占总营收 16.1%。其中华为云表现 亮眼，2021 年营收达到 201 亿元，同比增长 30%。根 据 2021 年 4 月 Gartner 发 布 的《Market Share: IT Services, Worldwide 2020》研究报告，华为云全 球 IaaS 市场排名上升至全球前五。

图16：21H1 国内公有云 IaaS 市场份额

资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理

图17：2020 年全球公有云 IaaS 市场份额

资料来源：Gartner、国信证券经济研究所整理

展望未来，华为将持续加强研发投入，加强系统工程创新，推动基础理论、架构 和软件的三个重构。面对挑战，华为调整组织模式，成立新十大军团。继 2021 年华为组建五个军团（煤矿军团、智慧公路军团、海关和港口军团、智能光伏军 团和数据中心能源军团）后，今年 2 月底华为内部发文任命 10 名预备军团团长，3 月 30 日华为举行第二批十个军团组建成立大会，为新十大军团“转正”。十个

军团分别为电力数字化军团、政务一网通军团、机场与轨道军团、互动媒体军团、运动健康军团、显示新核军团、园区军团、广域网络军团、数据中心底座军团与 数字站点军团。根据任正非的讲述，军团的来源是参考“谷歌军团”，即“由博 士、科学家、工程师和营销专家组成的一个群体，这个群体一般就五六十个人，但他们的目标是要做世界第一，不能做到世界第一，他们决不退出这个团体”。这是华为面对当前国际风云变幻的形势和越来越严苛的打压，采取的灵活机动的 战略战术。华为通过军团作战，打破现有组织边界，快速集结资源，穿插作战，缩短运作和管理链条，提升效率，做深做透一个领域。

我们认为，华为业务结构和组织结构的调整将对产业链带来影响，一方面，华为 在服务器、手机等低毛利率业务的收缩，将对竞争格局带来重塑；另一方面，华 为面向几大军团的成立，有望加速产业数字化转型的发展，给相关产业链合作伙 伴带来机会，建议关注华为产业链；

此外，从华为拓展的新业务、新方向出发，我们认为在云基建、物联网及跨界创 新领域如“通信+能源”、“通信+汽车”等方面存在投资机遇：

云基建：华为云快速发展体现云计算在数字经济时代的重要作用，相关云厂 商资本开支亦持续回暖，云基建产业链有望受益，建议关注 IDC 如【万国数 据】等；设备商如【紫光股份】、【浪潮信息】等。

物联网：消费者业务上华为发力智能穿戴、全屋智能等场景，有望进一步推 动消费物联网发展，建议关注通信模组如【移远通信】、【广和通】，智能 手表芯片供应商【恒玄科技】，高清视频芯片供应商如【瑞芯微】等。

“通信+能源”：数字能源业务 2021 年同比增长 30+%，已成为华为重点拓展 的领域之一，有望推动光储融合加速；且数据中心绿色化转型进行中，电源、温控等设备供应商有望发挥重要作用。建议关注“通信+能源”如【中天科技】、【申菱环境】、【科士达】等。

“通信+汽车”：华为积极布局智能网联汽车领域，将积累的 ICT 能力与汽车 行业深度融合。华为入局汽车行业是通信产业链赋能汽车新三化的一个典型 代表，包括连接器、智能控制器、PCB、光器件、SoC、卫惯组合导航系统、车载模组、车联网路侧设施、UWB、汽车网关等通信产业环节有望受益，建议 关注“通信+汽车”如【瑞可达】等；卫惯组合导航系统供应商如【华测导航】等。

运营商持续发力创新业务，千兆用户发展亮眼

2022 年 1-2 月电信业务收入创近年新高。近年来，随着运营商行业竞争格局改善、5G 应用发展等有利因素，我国电信业务收入增速重回增长轨道，自 2019 年低点 0.8%逐步复苏至 2021 年的 8%，2022 年 1-2 月趋势持续。据工信部数据，2022 年 1-2 月，全国电信业务收入累计完成 2586 亿元，同比增长 9%，增速同比+3.2pct。

图18：2021-2022 年 1-2 月电信业务收入和电信业务总量累计增速

资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理

运营商的新兴业务持续保持高速增长。新兴业务 1－2 月份收入达到 508 亿元，同 比+34.1%，在电信业务收入中占比为 19.6%，拉动电信业务收入增长 5.5 个百分 点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达 124.6%和 58%，数据中心业务收入 同比增长 20.6%，物联网业务收入同比增长 21.9%。根据三大运营商的 2021 年年 报，三大运营的创新业务在营收占比持续提升，尤其是云收入增速最为亮眼。

图19：电信业务收入增速与新兴业务收入增速对比

资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理

表3：三大运营商创新业务收入（亿元）及占营收比重

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理

运营商的传统业务受益于双千兆政策的推动。移动业务持续受益于 5G 用户持续 渗透，据工信部，截至 2022 年 2 月，三家基础电信企业的移动电话用户总数达

16.51 亿户，比上年末净增 778 万户。其中，5G 移动电话用户达 3.84 亿户，比上 年末净增 2905 万户，渗透率达到 23.3%。

宽带业务受益于固网用户数的持续增长和家庭业务的积极带动，尤其是千兆用户 数增长迅速。截至 2022 年 2 月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户 总数约 5.45 亿户，比上年末净增 930 万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的固 定互联网宽带接入用户占比达到 93.2%，持续提升；千兆宽带用户达 4088 万户，比上年末净增 632 万户，渗透率达到 7.5%，同比+5.9pct。

图20：三大运营商固网宽带净增加用户（万户）

资料来源：运营商官网，工信部，国信证券经济研究所整理

图21：我国百兆及千兆宽带接入用户情况（万户，%）

资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理

2022 年 1-2 月，国内电信业务收入增速为 9%，达近年新高，延续了 2021 年高增 长势头。创新业务、千兆宽带业务增长亮眼，成为运营商增长的主要推动力量，建议关注运营商板块的投资机会，重点关注【中国移动】。

数字能源产业链加速复苏及绿色转型，关注各

环节投资机会

2022 年云基础设施支出有望加速复苏。根据 IDC 数据显示，2021 年第四季度，企 业在云基础设施计算和存储基础设施产品的支出增长了 13.5%，达到 211 亿美元，连续第二个季度出现同比增长。2021 年全年，云基础设施支出总计 739 亿美元（+8.8%），预计 2022 年增长 21.7%，达到 900 亿美元。长期来看，IDC 预计计算 和存储云基础设施的支出在 2021-2026 年预测期间的复合年增长率(CAGR)为 12.6%，到 2026 年达到 1337 亿美元，占计算和存储基础设施支出总额的 68.6%。2021 年的云基础设施计算和存储基础设施市场中，亚太地区（不包括日本和中国）市场增长最快，同比增长 43.7%，加拿大、中欧和东欧、中东和非洲以及中国市 场的支出以两位数增长；日本市场以高个位数增长；西欧市场以低个位数增长；美国市场增长了 1.5%；拉丁美洲市场全年下降。到 2022 年，预计美国的云基础 设施支出将增长 27.8%，此前受供应链制约而未被满足的需求有望复苏，带动产 业链上游复苏。

图22：全球企业计算和存储基础设施支出结构

资料来源：IDC2022、国信证券经济研究所整理

以太网光模块需求 2022 年有望持续保持双位数增长，200G 和 400G 光模块需求强 劲。根据 LightCounting，2020 年疫情催化了光模块需求的高速增长，2021 年光 模块持续升级，以太网光模块的销售额在 2021 年达到 46 亿美元，同比增长 25%。2022-2027 年，该市场的年复合增长率将放缓至 14%，金额达到 100 亿美元。其中，目前 200G 和 400G 光模块需求强劲，谷歌 3 年前就开始部署 400G 光模块，亚马逊 在 2020 年才开始加速 400G 升级，Meta（原 Facebook）将 200G 的部署推迟到 2021 年，这一势头将持续到 2022 年。

绿色节能成为云基建发展主要方向，积极拥抱能源转型。以数据中心为代表的云 基建产业链占全国耗电量的比例持续提升，根据 ICT Research 报告，数据中心耗 电量占全社会耗电量比例持续提升，2019 年已达到社会总用电量的 1.5% 到 2% 左右 ，未来占比有望进一步提升，ICT 等基础设施绿色节能化转型势在必行。

韶关地区最新规定新增数据中心 PUE 不得高于 1.25。目前，多地政府出台了 相关文件规定对新建数据中心 PUE 值做出规定，韶关地区规定数据中心平均 上架率不低于 65%。数据中心电能利用效率指标（PUE）控制在 1.25 以内，随着算力密度不断升级以及能耗管控趋严，新增数据中心在技术路径选择上 有望持续向“更高效、更节能、更智能”的方向演进；

运营商重视节能低碳等新技术研究，合理管控运营成本。运营商作为国内 ICT 网络的主要建设方，亦表示将积极推进绿色低碳的数字信息基础设施建设，持续深化网络节能技术研究应用。

在绿色转型背景下，温控及电源环节成为节能改造重点。随着国家对 PUE 要求的 持续降低以及算力密度的不断升级，温控环节成为降低 PUE、节能改造的重点，未来企业在温控环节的投资有望持续提升。机房及 ICT 的降温设备技术亦有望持 续升级，我们认为头部的温控设备企业将充分受益于行业价值量提升、技术升级、以及市占率提升。

综合以上分析，我们认为伴随北美云基础设施需求的复苏和以太网光模块的持续 升级，2022 年光模块及上游产业链有望迎来复苏。建议关注光模块厂商【中际旭 创】、【新易盛】和光器件厂商【天孚通信】、【光库科技】、【腾景科技】。

未来绿色低碳将成为数据中心等云基建产业发展的重点，建议关注低碳节能数据 中心开发能力领先的 IDC 企业，例如【奥飞数据】、【万国数据】，领先的温控 企业【英维克】、【申菱环境】、【高澜股份】、【同飞股份】；电源企业【科 士达】、【科华数据】。

物联网技术升级换代加速，国产替代顺利推进

物联网连接数持续高增长，制式升级加速推进

疫情与缺芯短期影响物联网连接增长，但长期趋势不变。疫情与芯片短缺对物联 网产业链的需求与供应均有一定程度的负面作用，据 IoT Analytics 数据，预计 2021 年全球物联网连接数将达到 123 亿，同比+9%，增速较前期明显放缓。但长 期来看，物联网赛道高增长持续，预计 2025 年连接数可超 270 亿，21-25 年 CAGR 近 22%。

图23：全球物联网连接数预测（亿台）

资料来源：IoT Analytics、国信证券经济研究所整理

其中，物联网通信技术升级换代正加速推进。以蜂窝物联网为例，一方面，2/3G 网络持续向 NB-IoT/Cat.1/LTE-M 等切换，据 IoT Analytics，2020 年中国蜂窝物 联网模组出货量中，NB-IoT 模组占据 54%的份额，Cat.1 快速增长，份额为 12%；2021 年以来，尤其是 Cat.1 需求仍保持快速增长，21Q4 同比+105%。另一方面，5G 成为 2021 年增长最快的通信制式，据 Counterpoint 数据，21Q2/Q3/Q4，5G 技术分别实现 800%/700%/324%的爆发式增长。

近期，根据 Counterpoint 的最新研究显示，2021 年第四季度，全球蜂窝物联网 模块市场收入同比增长 58%。其中 5G 模块贡献了近四分之一的蜂窝物联网模块市 场收入。从地区来看，中国是蜂窝物联网模块市场的领先地区，占据了 40%以上 的收入。印度是增长最快的手机物联网模块市场，同比增长率达 154%。其中，5G 和 4G Cat1 技术快速增长。

图24：蜂窝物联网技术升级路径

资料来源：移远通信、芯智讯、国信证券经济研究所整理

图25：全球物联网蜂窝模组出货占比（按通信技术）

资料来源：IoT Analytics、国信证券经济研究所整理

进口替代进展顺利，国产厂商全球份额持续提升

在行业景气度不断提升背景下，物联网全产业链不断受益，其中国产厂商在多个 产业链环节实现全球份额的不断提升——物联网芯片厂商正不断实现国产替代，国内模组厂商已独占鳌头，智能控制器产业东升西落格局也在持续进行：

芯片国产替代持续进行

AIoT 设备涉及的主要芯片类型包括：控制芯片（MCU）、电源管理芯片、传感器 芯片、存储芯片、无线连接芯片、音视频处理芯片、信号链芯片等。受下游需求 持续旺盛、供应链安全需要等推动，国产芯片厂商正不断实现国产替代，如中颖 电子已成为家电 MCU 龙头，产品向车载领域拓展；恒玄科技在 TWS 蓝牙主控方面 维持第一梯队，并进入智能手表市场；乐鑫科技位居 WiFi MCU 龙头地位；翱捷科 技在中低端蜂窝物联网芯片领域实现快速成长，5G 等高端产品亦有突破。

国产模组厂商独占鳌头，东升西落已成定局

从全球格局来看，国产模组厂商已稳居全球领先地位。据 Counterpoint 数据，21Q4，全球排名前 5 的厂商分别为移远通信、广和通（包括锐凌无线）、Telit、美格智能和 Thales，CR5 合计市占率为 57.5%。其中，移远通信的移动物联网模 组收入在 2021Q4 增长超过 100%，全球稳居第一；广和通（包括锐凌无线）位居 第二；Telit 聚焦拉丁美洲发展；美格智能进步明显，其发货量和收入均位居前 四，在中国市场中美格智能超过广和通成为第二大蜂窝物联网模块供应商。

图26：21Q4 全球蜂窝物联网模组市场竞争格局（按出货量）

资料来源：Counterpoint、国信证券经济研究所整理

图27：全球各地区领先的蜂窝物联网模块厂商排名

资料来源：Counterpoint、国信证券经济研究所整理

蜂窝物联网模组产业有望加速。从量的角度来看，据移远通信数据，预计 21-24 年全球蜂窝物联网模组出货量仍将维持 20%的复合增速，2024 年出货量将突破 8 亿片；从价的角度，通信制式升级带来价值量提升，据 Counterpoint 数据，21Q2 受益于 5G 产品份额提升，全球蜂窝物联网模组的平均售价增长 5%，远期来看预 计 2024 年蜂窝物联网模组 ASP 将达到 14.7 美元。

图28：全球蜂窝物联网模组出货量（百万片）及增速

资料来源：移远通信、国信证券经济研究所整理

图29：蜂窝物联网模组 ASP 变化

资料来源：Counterpoint、国信证券经济研究所整理

智能控制器空间广阔，全球产能向中国迁移

智能控制器量价齐升，市场空间广阔。从量的角度看，物联网连接数正持续不断 增长，且智能化水平不断提高，推动智能控制器需求爆发；从价的角度，由于智 能化升级带来的技术要求提升，导致产品附加值增长。在此推动下，智能控制器 市场空间广阔，以主要大颗粒市场为例，预计 2025 年家电、电动工具和汽车领域 全球市场规模分别可达近 700 亿元、250 亿元和 6700 亿元。

图30：智能控制器大颗粒市场规模（亿元）

资料来源：Statista、麦肯锡、EVTank、国信证券经济研究所整理；

注：人民币兑美元汇率取 6.5:1；测算详细过程见《通信模组 VS 智能控制器：五个相同点与两 个不同点》

行业东升西落，国产厂商份额有望进一步提升。近年来，国内智能控制器厂商业 务收入加速增长，不断斩获 TTI、伊莱克斯、西门子等大客户。以家电和电动工 具领域为例，国产厂商市占率已有较大突破，且仍有较大增长空间，预计未来全 球厂商份额有望进一步提升。

图31：海外龙头如代傲智能控制器业务持续走弱

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图32：国产智能控制器厂商收入加速增长

资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理

物联网模组加速向 4G Cat1 和 5G 升级，行业高景气持续，国产替代顺利推进，看好国内竞争力领先的厂商，重点推荐【移远通信】、【广和通】和【瑞芯微】。

投资建议：关注运营商和产业数字化方向

今年 1 月份以来大盘回调幅度较大，不少基本面优质标的估值已经下调至历史较 低水平，长期投资价值凸显。建议重点关注运营商和产业数字化方向。运营商基 本面持续复苏改善，具备估值修复机会，重点关注中国移动。产业数字化方向上，重点把握高弹性赛道，主要有：

一是政策加码方向，催化剂较多，如物联网、北斗、工业互联网。这些赛道近期 政策层面大力鼓励加速发展，相关公司也都表现出较好的成长性，且属于长期空 间大的赛道。具体有物联网模块（重点关注移远通信、广和通）、IOT 芯片（瑞 芯微）、工业互联网网关（映翰通、三旺通信）、北斗应用终端（华测导航）。

二是和新能源、智能汽车结合的赛道，确定性高，估值弹性大。“通信+汽车”：通信产业链赋能汽车新三化，连接器、控制器、通信模组、导航终端等相关环节 加速发展；“通信+新能源”：数字能源新产业给传统数字基础设施企业带来新需 求，温控、电源、线缆等环节成长空间打开。重点关注“通信+能源”（中天科技、申菱环境、科士达）、“通信+汽车”（瑞可达）。

表4：重点公司盈利预测及估值

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理（2022 年 3 月 31 日）

风险提示
全球疫情加剧风险、5G 投资建设不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化

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