康龙化成评级（买入）业绩符合预期，2022年高增长有望延续
股票代码 ：300759
股票简称 ：康龙化成
报告名称 ：业绩符合预期，2022年高增长有望延续
评级 ：买入
行业：医疗服务
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 11 日
康龙化成（300759.SZ）
业绩符合预期，2022 年高增长有望延续
| 公司发布 2021 年业绩快报。预计 2021 年实现营业收入 74.4 亿元，同 | 买入（维持） | |
| 比增长 45.0%；归母净利润 16.6 亿元，同比增长 41.7%；归母扣非后 | 股票信息 | |
| 净利润 13.4 亿元，同比增长 67.5%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 14.6 | 行业 | 医疗服务 |
| 前次评级 | 买入 | |
| 亿元，同比增长 37.4%。 | ||
| 业绩符合预期，成熟板块持续发力。报告期内，实验室服务收入 45.7 亿 | 3 月 10 日收盘价(元) | 105.19 |
| 总市值(百万元) | 83,539.49 | |
| 总股本(百万股) | 794.18 | |
| 元，同比增长 41.09%；CMC（小分子 CDMO）服务收入 17.5 亿元，同 | ||
| 其中自由流通股(%) | 82.83 | |
| 比增长 42.90%；临床研究服务收入 9.56 亿元，同比增长 51.96%；成 | ||
| 30 日日均成交量(百万股) | 5.29 |
熟板块持续增长强劲，验证了订单需求旺盛行业高景气，体现了公司贯 穿药物发现、临床前、临床开发及商业化全流程的优秀的小分子药物研
股价走势
| 发生产能力。 | 康龙化成 | 沪深300 | ||
| 新业务表现亮眼，为后续增长提供新的动能。公司实现成熟业务板块精 | 123% | |||
| 103% | ||||
| 82% | ||||
| 耕细作的同时快速拓宽服务边界，向具有多疗法的药物研发服务全球领 | 62% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 41% | ||||
| 军企业快速迈进。报告期内，公司大分子和细胞与基因治疗服务收入 1.5 | ||||
| 21% | ||||
| 0% | ||||
| 亿元，同比增长 466.58%，新业务拓展顺利收入规模快速扩大，有望加 | -21% | |||
| -41% | ||||
| 速实现提供业绩贡献，完善公司多疗法药物研发全流程一体化的服务版 | 2021-03 | |||
图，为后续增长提供新的动能。
盈利预测与评级：我们看好公司持续快速发展，展望 2022 年，各业务 板块在客户需求的持续旺盛、服务能力的提升、研发团队和产能的扩充 下，将延续 2021 年的发展势头。预计公司 2021-2023 年归母净利润分 别为 16.6 亿元、22.8 亿元、31.3 亿元，同比增长 41.7%、37.0%、37.5%；对应 PE 分别为 50、37、27 倍，维持“买入”评级。
作者
分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师殷一凡
执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com
| 风险提示：全球疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险， | 相关研究 |
市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。
1、《康龙化成（300759.SZ）：收入增长强劲，新业务成 长可期》2022-01-23
2、《康龙化成（300759.SZ）：三季报增长超预期，新业
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 务成长可期》2021-10-28 |
| 营业收入（百万元） | 3,757 | 5,134 | 7,444 | 9,677 | 12,580 | 3、《康龙化成（300759.SZ）：主营增长强劲，服务边界 |
| 增长率 yoy（%） | 29.2 | 36.6 | 45.0 | 30.0 | 30.0 | |
| 持续拓宽值得期待》2021-08-30 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 547 | 1,172 | 1,661 | 2,276 | 3,129 | |
| 增长率 yoy（%） | 61.3 | 114.3 | 41.7 | 37.0 | 37.5 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.69 | 1.48 | 2.09 | 2.87 | 3.94 | ||
| 净资产收益率（%） | 6.8 | 12.8 | 15.8 | 18.0 | 19.9 | |
| P/E（倍） | 152.7 | 71.3 | 50.3 | 36.7 | 26.7 | |
| P/B（倍） | 10.8 | 9.4 | 8.1 | 6.7 | 5.4 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
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| 2022 年 03 月 11 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 5944 | 5540 | 5735 | 6708 | 8296 | 营业收入 | 3757 | 5134 | 7444 | 9677 | 12580 |
| 现金 | 4460 | 2942 | 2315 | 3022 | 3462 | 营业成本 | 2423 | 3210 | 4660 | 6019 | 7774 |
| 应收票据及应收账款 | 857 | 1077 | 1727 | 1918 | 2821 | 营业税金及附加 | 31 | 33 | 58 | 76 | 95 |
| 其他应收款 | 83 | 43 | 140 | 98 | 211 | 营业费用 | 73 | 93 | 112 | 135 | 164 |
| 预付账款 | 5 | 10 | 11 | 16 | 20 | 管理费用 | 496 | 653 | 819 | 1016 | 1258 |
| 存货 | 157 | 282 | 356 | 468 | 596 | 研发费用 | 63 | 105 | 134 | 145 | 189 |
| 其他流动资产 | 383 | 1187 | 1187 | 1187 | 1187 | 财务费用 | 72 | 82 | 71 | 58 | 72 |
| 非流动资产 | 3991 | 6368 | 7936 | 9431 | 11159 | 资产减值损失 | -1 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 131 | 280 | 430 | 579 | 728 | 其他收益 | 32 | 45 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 2485 | 2723 | 4072 | 5349 | 6863 | 公允价值变动收益 | 25 | 191 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 421 | 566 | 658 | 768 | 845 | 投资净收益 | -19 | 157 | 338 | 400 | 570 |
| 其他非流动资产 | 953 | 2799 | 2777 | 2735 | 2722 | 资产处置收益 | -1 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 9935 | 11909 | 13671 | 16139 | 19455 | 营业利润 | 631 | 1324 | 1929 | 2626 | 3598 |
| 流动负债 | 1270 | 1982 | 2211 | 2479 | 2841 | 营业外收入 | 3 | 1 | 11 | 10 | 6 |
| 短期借款 | 214 | 377 | 377 | 377 | 377 | 营业外支出 | 2 | 5 | 3 | 3 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 118 | 191 | 258 | 323 | 427 | 利润总额 | 633 | 1319 | 1937 | 2633 | 3601 |
| 其他流动负债 | 938 | 1413 | 1576 | 1779 | 2036 | 所得税 | 102 | 172 | 305 | 397 | 540 |
| 非流动负债 | 827 | 993 | 1133 | 1207 | 1240 | 净利润 | 531 | 1147 | 1632 | 2236 | 3061 |
| 长期借款 | 542 | 395 | 534 | 609 | 642 | 少数股东损益 | -17 | -25 | -29 | -40 | -68 |
| 其他非流动负债 | 285 | 598 | 598 | 598 | 598 | 归属母公司净利润 | 547 | 1172 | 1661 | 2276 | 3129 |
| 负债合计 | 2097 | 2975 | 3344 | 3687 | 4081 | EBITDA | 867 | 1648 | 2281 | 3132 | 4259 |
| 少数股东权益 | 71 | 63 | 35 | -5 | -73 | EPS（元） | 0.69 | 1.48 | 2.09 | 2.87 | 3.94 |
| 股本 | 794 | 794 | 794 | 794 | 794 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 5965 | 6028 | 6028 | 6028 | 6028 | ||||||
| 留存收益 | 1078 | 2131 | 3514 | 5322 | 7796 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 7767 | 8870 | 10293 | 12458 | 15447 | 成长能力 | 29.2 | 36.6 | 45.0 | 30.0 | 30.0 |
| 营业收入(%) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 9935 | 11909 | 13671 | 16139 | 19455 | ||||||
| 营业利润(%) | 66.2 | 109.6 | 45.7 | 36.2 | 37.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 61.3 | 114.3 | 41.7 | 37.0 | 37.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 35.5 | 37.5 | 37.4 | 37.8 | 38.2 | |||||
| 净利率(%) | 14.6 | 22.8 | 22.3 | 23.5 | 24.9 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 6.8 | 12.8 | 15.8 | 18.0 | 19.9 |
| 经营活动现金流 | 939 | 1649 | 1116 | 2382 | 2434 | ROIC(%) | 5.2 | 10.9 | 13.5 | 15.6 | 17.5 |
| 净利润 | |||||||||||
| 531 | 1147 | 1632 | 2236 | 3061 | 偿债能力 | ||||||
| 21.1 | 25.0 | 24.5 | 22.8 | 21.0 | |||||||
| 折旧摊销 | 320 | 368 | 384 | 538 | 712 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 72 | 82 | 71 | 58 | 72 | 净负债比率(%) | -42.2 | -17.8 | -7.5 | -10.9 | -11.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 19 | -157 | -338 | -400 | -570 | 流动比率 | 4.7 | 2.8 | 2.6 | 2.7 | 2.9 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -78 | 206 | -633 | -50 | -840 | 4.4 | 2.5 | 2.3 | 2.4 | 2.6 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 75 | 3 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1045 | -3371 | -1614 | -1632 | -1870 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 755 | 1316 | 1419 | 1345 | 1579 | 5.0 | 5.3 | 5.3 | 5.3 | 5.3 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -205 | -1270 | -149 | -149 | -149 | 21.4 | 20.7 | 20.7 | 20.7 | 20.7 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| -495 | -3325 | -345 | -436 | -440 | |||||||
| 0.69 | 1.48 | 2.09 | 2.87 | 3.94 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 4246 | -280 | -129 | -43 | -124 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -168 | 163 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.18 | 2.08 | 1.41 | 3.00 | 3.06 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| -334 | -147 | 139 | 75 | 33 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.78 | 11.17 | 12.96 | 15.69 | 19.45 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 204 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 152.7 | 71.3 | 50.3 | 36.7 | 26.7 | |||||||
| 资本公积增加 | 4836 | 63 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| -292 | -360 | -269 | -118 | -156 | P/B | 10.8 | 9.4 | 8.1 | 6.7 | 5.4 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 4135 | -2088 | -628 | 707 | 440 | EV/EBITDA | 92.4 | 49.2 | 35.9 | 26.0 | 19.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价
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| 2022 年 03 月 11 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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