扬农化工评级（买入）业绩超预期，经营持续向上
股票代码 ：600486
股票简称 ：扬农化工
报告名称 ：业绩超预期，经营持续向上
评级 ：买入
行业：农药兽药
2022 年 03 月 10 日
| 资源与环境研究中心 扬农化工 (600486.SH) 买入（维持评级） | 证券研究报告 公司点评 |
市场价格（人民币）： 114.04 元 市场数据(人民币)
业绩超预期，经营持续向上
| 总股本(亿股) | 3.10 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 3.10 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 总市值(亿元) | 353.41 | ||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 8,701 | 9,831 | 11,427 | 15,568 | 17,871 | ||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 139.10/103.27 | ||||||||||||
| 营业收入增长率 | 64.47% | 12.98% | 16.23% | 36.24% | 14.80% | ||||||||
| 沪深 300 指数 | 4293 | 归母净利润(百万元) | 1,170 | 1,210 | 1,233 | 2,151 | 2,381 | ||||||
| 上证指数 | 3296 | 归母净利润增长率 | 30.65% | 3.41% | 1.91% | 74.51% | 10.69% | ||||||
| 人民币(元) 133.15 124.71 116.27 107.83 99.39 | 成交金额(百万元) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 | 摊薄每股收益(元) | 3.775 | 3.904 | 3.978 | 6.943 | 7.685 | ||||||
| 每股经营性现金流净额 | 4.43 | 4.13 | 4.72 | 8.68 | 10.16 | ||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 23.14% 18.18 4.21 | 20.34% 33.82 6.88 | 18.80% 28.67 5.39 | 27.42% 16.43 4.50 | 25.67% 14.84 3.81 | ||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | |||||||||||||
| | 3 月 9 日，公司发布 1-2 月份主要经营数据，经公司初步核算，2022 年 1-2 | ||||||||||||
| 210310 | 210610 | 210910 | 211210 | 220310 | |||||||||
| 月，公司实现营业总收入 35 亿元左右，同比增长 50%左右；实现归属于上 市公司股东的净利润 5.6 亿元左右，同比增长 100%左右。业绩超预期。 经营分析 | |||||||||||||
| 成交金额 | 扬农化工 | 沪深300 | |||||||||||
| 相关报告 1.《业绩符合预期，长期成长逐步落地- 【 国 金化 工】 扬 农化 工三 季 报点 ...》，2021.10.26 2.《业绩受原材料影响略有下滑，期待后 续 成 长 - 【 国 金 化 工 & 新 材 料 】 ...》，2021.8.24 3.《业绩符合预期，长期稳定成长-【国金 化工】扬农化工点评》，2021.4.26 4.《业绩符合预期，看好长期持续成长-【国金化工】扬农化工点评》，2021.4.1 | | 21 年 3 季度之后，公司产品价格底部反转，目前价格环比 21 年 3 季度有所 | |||||||||||
| 回落，但是同比大幅上涨，我们认为，公司 22 年产品成交价格高于 21 年，长周期来看，农药行业从 21 年 3 季度之后底部反转。从产品价格来看，杀 虫剂主要产品功夫菊酯当前报价 23 万元/吨，联苯菊酯当前报价 31.5 万元/ 吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价 7 万元/吨，公司草甘膦多为长单，22 年成交均价相较于 21 年有所上行；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价 18.5 万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价 25.5 万元/吨，丙环唑报价 20.5 万元/吨。从 价格来看，21 年 9-10 月份，受到限电政策的影响，农化产品价格快速暴 涨，10-12 月份，随着限电政策的影响褪去，农化产品的价格有所回调，22 年 1-2 月份，农药产品呈现高位震荡走势，当前大部分农药产品价格处于历 史 60-70%分位数，我们认为，农药产品价格在 22 年将在高位震荡，公司盈 利将持续改善。 | |||||||||||||
| | 优嘉四期对于业绩起到积极贡献。根据公司公告和项目验收报告，公司部分 | ||||||||||||
优嘉四期项目已经投产，2021 年 12 月份，年产 3800 吨联苯菊酯、1000 吨 氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑和 3000 吨 氯代苯乙酮及其副产品项目建设完毕，2022 年 1 月份开始调试。我们认 为，优嘉四期对于公司 2022 年业绩起到积极贡献。
投资建议
| 陈屹 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn | | 考虑到公司产品价格底部反转，优嘉四期逐步达产，我们修正公司 2021- | |||||||
| 2023 年归母净利润分别为 12.33（-20.9%）、21.51（+17.5%）和 23.81 | ||||||||||
| 王明辉 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn | （+13.3%）亿元（前值预测为 15.6 亿元、18.3 亿元和 21 亿元）。EPS 分 | ||||||||
| 别 为 | 3.98 | 元 、 6.94 | 元 和 | 7.69 | 元 ， 当 前 市 值 对 应 | PE | 为 | |||
| 杨翼荥 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 | 28.67X/16.43X/14.84X，维持“买入”评级。 | ||||||||
| yangyiying＠gjzq.com.cn | 风险提示 | |||||||||
| | 优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。 | |||||||||
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||||||
| 买入 | 4 | 10 | 17 | 21 | 65 | ||||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | ||||||||||||
| 来源：朝阳永续 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||||||
| 100 | |||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | |||||||||||||
| 1 | 2020-04-29 | 买入 | 75.66 | N/A | 149.57 | 80 | |||||||||||
| 2 | 2020-08-25 | 买入 | 94.20 | N/A | |||||||||||||
| 131.48 113.39 | 60 | ||||||||||||||||
| 3 | 2020-10-26 | 买入 | 85.35 | N/A | |||||||||||||
| 4 | 2021-04-01 | 买入 | 119.92 | N/A | 95.30 | 40 | |||||||||||
| 5 | 2021-04-26 | 买入 | 121.10 | N/A | |||||||||||||
| 77.21 | 20 | ||||||||||||||||
| 6 | 2021-08-24 | 买入 | 125.02 | N/A | |||||||||||||
| 59.12 | 0 | ||||||||||||||||
| 7 | 2021-10-26 | 买入 | 114.44 | N/A | |||||||||||||
| 200310 | 200610 | 200910 | 201210 | 210310 | 210610 | 210910 | 211210 | 220310 | |||||||||
| 来源：国金证券研究所 | |||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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