华熙生物评级（买入）以科技及产品铸就竞争力，四轮驱动稳健增长

股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：以科技及产品铸就竞争力，四轮驱动稳健增长
评级 ：买入
行业：美容护理

证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 11 日

华熙生物（688363.SH）
以科技及产品铸就竞争力，四轮驱动稳健增长

财务表现：收入增长靓眼，利润释放可期。公司 2021 年实现营收 49.48 亿 元（yoy+87.93%），归母净利 7.82 亿元（yoy+21.13%），扣非后归母净 利 6.63 亿元（yoy+16.74%），剔除股份支付后归母净利为 8.68 亿元（yoy+34.33%）。公司全年整体毛利率同降 3.34pct 至 78.07%，销售费 用率同增 7.48pct 至 49.24%，研发费用率同增 0.39pct 至 5.75%，带动归 母净利率同降 8.83pct 至 15.67%，期内经营性现金流净额同增 80.97%至 12.76 亿元。其中，Q4 单季度实现营收 19.36 亿元（yoy+86.77%），归母 净利 2.27 亿元（yoy+9.01%），净利率同降 8.62pct 至 11.45%。公司拟以 每 10 股派发现金红利 4.90 元（含税），预计派发红利占归母净利的 30.06%。

股票信息

原料业务：行业龙头地位稳固，产能释放有序落地。原料业务收入 9.05 亿 股价走势

元（yoy+28.62%），营收占比 18.29%，毛利率 72.19%（同降 5.90pct）。

医疗终端：科技背书品牌成长，新品助力市场拓展。医疗终端收入 7.00 亿 元（yoy+21.54%），营收占比 14.15%，毛利率 82.05%（同降 2.50pct）。其中，皮肤类医疗产品营收 5.04 亿元（yoy+15.88%），骨科注射液产品 营收 1.23 亿元（yoy+37.08%）。其中 1）骨科&眼科：骨科产品“海力 达”获得挂网销售资格省份已达 26 个，新品“富血小板血浆制备用套装”（PRP）全年新增百家三级医院入院销售，获 25 个省份挂网销售资格。2）

医美业务：持续聚集玻尿酸全品类优势，相继推出微交联产品娃娃针、熨纹 针等大单品，直销渠道覆盖全国 23 个省市、3000 多家医疗美容机构。其 中“御龄双子针”自 2021 年 5 月推出以来，已链接 1000 家先锋医美机构，21 年累计销量超 25 万支；双向交联产品“润致 5 号”于 2021 年底推出，800um 超大粒径适于深层注射；另有在研两款单相产品即将完成临床试验，预计 2022 年获批。技术迭代持续推进，自研胶原蛋白原料已完成关键技术 突破，并实现聚左旋乳酸与聚己内酯冻干剂、水剂产品同步开发，截至 22 年 1 月医用敷料 4 项与水光设备 II 类证获批，产品矩阵不断完善。

功能性护肤品：四大品牌矩阵成型，精细化运营助力盈利提升。2021 年功 能性护肤品收入 33.20 亿元（yoy+146.57%），营收占比 67.10%，毛利率 78.98%（同降 2.90pcts），运输费用计入营业成本口径调整。四大品牌差 异化定位并均进入规模化阶段，2021 年增速均在 100%以上，产品端均已 打造明星大单品，共 7 款单品年收入过亿，并形成差异化优势品类。1）润 百颜：收入 12.29 亿元（yoy+117.42%），借助“玻尿酸+活性物”打开成 长空间，从智慧玻尿酸升级为科技护肤头部品牌，打造屏障修护、水润系列 等明星单品；2）夸迪：收入 9.79 亿元（yoy+150.19%），打造次抛及 CT50

作者

分析师鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
分析师赵雅楠
执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com
研究助理张望
执业证书编号：S0680121120024 邮箱：zhangwang3@gszq.com

相关研究

1、《华熙生物（688363.SH）：战略性投入持续加码，巩固医美护肤品牌力》2021-10-27
2、《华熙生物（688363.SH）：功能性护肤品顺流而上，生物活性物平台版图清晰》2021-08-31
3、《华熙生物（688363.SH）：“御龄双子针”发布，润 致品牌升级重塑》2021-05-08

产品系列，借助霜类产品的成功，树立抗衰赛道国货领先地位；3）米蓓尔：收入 4.20 亿元（yoy+111.12%），作为敏感肌修复代表性品牌受到 Z 世代 认可，打造粉水等明星单品； 4）BM 肌活：收入 4.35 亿元（yoy+286.21%），

请仔细阅读本报告末页声明

以发酵和管控技术为科技力基础，打造糙米系列明星单品，树立更专业+更 活力+更快乐的品牌新形象。公司整体护肤产品结构更多元化，次抛类在收 入同增 107%的基础上，收入占比从 47%降至 41%，面膜/面霜乳液类占比 大幅增加 7/8pcts 至 24%/13%。渠道端持续优化，线上平台对天猫依赖度 降低，抖音占比提升 14pcts 至约 17%，润百颜在天猫渠道达人直播占比降 至约 19%（-8pcts）。线下渠道开始发力，润百颜开设 3 家实体店，夸迪发 展超 200 家加盟店。此外，公司拥有 12 个化妆品研发工作室、超 100 个化 妆品级原料 SKU，可快速适应功效护肤市场新规变化进行产品推新，期内推 新产品约309 个（同增 80 个）。伴随护肤板块高速扩张转为优质增长，未来有望打造 3-5 个国民级品牌。

功能性食品：业务元年稳中求进，品牌格局初步打开。公司针对功能性食品 业务在无锡/上海成立研发中心，以美容、关节健康和睡眠健康为主要方向，2021 年推出三大品牌 23 款新品：1）玻尿酸水品牌“水肌泉”：推出国内

首款玻尿酸水和升级款“水胶囊”，渠道端结合医美机构推广套餐，覆盖 16 个城市、384 家机构，同时入驻 KKV 和盒马鲜生促动线下销售；2）透 明质酸食品品牌“黑零”：推出 15 个 SKU，其中 2 个 GMV 破百万，初步 完成天猫、抖音、京东等渠道的铺设；3）透明质酸果饮品牌“休想角落”：推出 1.0 系列 3 款创新饮品，针对熬夜人群健康问题的 2.0 系列新品预 计将于 22 年陆续上市。伴随国内食品市场健康化升级趋势以及公司在原料

研发端的优势，未来有望持续贡献业绩。

盈利预测与投资建议：公司在全球玻尿酸行业龙头地位稳固，四位一体串联 原料生产、医疗终端、功能性护肤品与食品等全产业链版图。基于 2021 年 报表现，我们预测 2022-2024 年公司分别实现营收 69.40/94.27/124.42 亿 元，归母净利润 9.85/13.37/18.68 亿元，对应 22 年 55 倍 PE。我们认为华

熙生物作为立足发酵生物活性物研产的高科技企业，下游市场空间广阔，成

长潜力充足，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，疫情反复影响终端需求。

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

国盛证券研究所

邮箱：gsresearch@gszq.com

P.4 请仔细阅读本报告末页声明