酒鬼酒评级（买入）振奋人心的开门红
股票代码 ：000799
股票简称 ：酒鬼酒
报告名称 ：振奋人心的开门红
评级 ：买入
行业：酿酒行业
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 03 月 10 日
振奋人心的开门红
酒鬼酒(000799)
|
公司发布公告，2022 年 1-2 月，公司预计实现营业总收入 14 亿元左右，较去年同期增长 120%左右；预计实现 归属于上市公司股东的净利润 4.65 亿元左右，较去年同期增长 130%左右。
分析判断:
1、收入超预期。1-2 月收入已实现 14 亿元、同比+120%左右来看，进度较为超预期。分析原因：我们在此前报 告中预计公司在 2022 年会进一步前移销售节奏，针对 1-2 月情况我们维持此判断。尽管如此，我们认为更主 要的收入增长来自于原有客户的良性动销和持续的新客户开拓所贡献。考虑重要市场河南、京津冀在春节期间 受局部疫情困扰，酒鬼酒整体发展势头仍然非常强劲。
2、内参酒市场健康度良好。1-2 月公司工作重点是回款和动销，1 月 14 日内参销售公司发布通知削减内参酒 配额，第三方调研数据显示 2022 年 1 月以来内参价格维持稳定。结合 1-2 月收入增长强劲，价稳量增，我们 判断内参整体市场健康度良好。
3、产品结构升级拉升公司整体净利率。1-2 月归母净利率实现同比提升。考虑酒鬼酒系列去年收入基数较 高，我们判断内参酒 1-2 月收入增速高于公司整体，收入占比提升，从而拉升整体净利率，我们判断 2022 全 年将呈现此趋势，利润端弹性预计好于 2021 年。
投资建议
1-2 月酒鬼酒公司强劲的业绩增长超出我们预期，实现振奋人心的开门红。我们上调 2021-23 年公司收入预测 34/46.8/61.2 亿元至 34/48.1/62.9 亿元，上调归母净利润预测 9.2/13.5/18.1 亿元至 9.2/14.2/18.8 亿元，上调 EPS 预测 2.83/4.16/5.57 至 2.83/4.36/5.8 元。对应 2022 年 3 月 10 日收盘价 160.6 元 P/E 分别为 57/37/28 倍，近期股价回调幅度较大，已被低估，重申买入评级。
风险提示:疫情扩大影响白酒消费，食品安全风险。
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入(百万元) | 1,512 | 1,826 | 3,400 | 4,807 | 6,294 | |
| YoY（%） | 27.4% | 20.8% | 86.2% | 41.4% | 30.9% | |
| 归母净利润(百万元) | 299 | 492 | 920 | 1,415 | 1,884 | |
| YoY（%） | 34.5% | 64.1% | 87.1% | 53.9% | 33.1% | |
| 毛利率（%） | 77.8% | 78.9% | 79.8% | 81.2% | 81.7% 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 | 134932 |
| 每股收益（元） | 0.92 | 1.51 | 2.83 | 4.36 | 5.80 |
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| 证券研究报告|公司点评报告 | ||||||
| ROE | 12.3% | 17.2% | 24.7% | 27.8% | 27.2% | |
| 市盈率 | 174.24 | 106.15 | 56.73 | 36.87 | 27.70 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
联系人：刘来珍
邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：liulz@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520040004
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19626187/21/2019028 16:59
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 1,826 | 3,400 | 4,807 | 6,294 | 净利润 | 492 | 920 | 1,415 | 1,884 |
| YoY(%) | 折旧和摊销 | ||||||||
| 20.8% | 86.2% | 41.4% | 30.9% | 43 | 39 | 44 | 50 | ||
| 营业成本 | 营运资金变动 | ||||||||
| 386 | 686 | 903 | 1,153 | 408 | -208 | 30 | 15 | ||
| 营业税金及附加 | 经营活动现金流 | ||||||||
| 285 | 544 | 769 | 1,007 | 950 | 748 | 1,485 | 1,940 | ||
| 销售费用 | 424 | 741 | 981 | 1,284 | 资本开支 | -50 | -98 | -100 | -107 |
| 管理费用 | 146 | 217 | 288 | 378 | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -28 | -35 | -45 | -66 | 投资活动现金流 | -50 | -93 | -95 | -102 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -2 | 5 | 5 | 5 | 债务募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 筹资活动现金流 | ||||||||
| 602 | 1,234 | 1,895 | 2,519 | -65 | -49 | -49 | -49 | ||
| 营业外收支 | 现金净流量 | ||||||||
| 53 | -3 | 0 | 3 | 836 | 606 | 1,341 | 1,790 | ||
| 利润总额 | 655 | 1,231 | 1,895 | 2,522 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 163 | 312 | 479 | 638 | 成长能力 | 20.8% | 86.2% | 41.4% | 30.9% |
| 净利润 | 492 | 920 | 1,415 | 1,884 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 492 | 920 | 1,415 | 1,884 | 净利润增长率 | 64.1% | 87.1% | 53.9% | 33.1% |
| YoY(%) | 64.1% | 87.1% | 53.9% | 33.1% | 盈利能力 | 78.9% | 79.8% | 81.2% | 81.7% |
| 每股收益 | 1.51 | 2.83 | 4.36 | 5.80 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 26.9% | 27.1% | 29.4% | 29.9% |
| 货币资金 | 2,154 | 2,760 | 4,101 | 5,891 | 总资产收益率 ROA | 11.3% | 14.4% | 16.4% | 16.6% |
| 预付款项 | 11 | 21 | 27 | 35 | 净资产收益率 ROE | 17.2% | 24.7% | 27.8% | 27.2% |
| 存货 | 1,027 | 2,068 | 2,597 | 3,158 | 偿债能力 | 2.45 | 2.11 | 2.21 | 2.36 |
| 其他流动资产 | 398 | 740 | 1,046 | 1,369 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 3,590 | 5,588 | 7,771 | 10,452 | 速动比率 | 1.74 | 1.32 | 1.46 | 1.64 |
| 长期股权投资 | 42 | 42 | 42 | 42 | 现金比率 | 1.47 | 1.04 | 1.16 | 1.33 |
| 固定资产 | 资产负债率 | ||||||||
| 400 | 434 | 464 | 487 | 34.1% | 41.7% | 41.0% | 39.1% | ||
| 无形资产 | 经营效率 | ||||||||
| 195 | 207 | 224 | 250 | ||||||
| 0.42 | 0.53 | 0.56 | 0.55 | ||||||
| 非流动资产合计 | 747 | 804 | 860 | 920 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 4,337 | 6,392 | 8,630 | 11,372 | 每股指标（元） | 1.51 | 2.83 | 4.36 | 5.80 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 158 | 188 | 235 | 284 | 每股净资产 | 8.79 | 11.47 | 15.68 | 21.33 |
| 其他流动负债 | 1,308 | 2,461 | 3,286 | 4,143 | 每股经营现金流 | 2.92 | 2.30 | 4.57 | 5.97 |
| 流动负债合计 | 1,465 | 2,649 | 3,521 | 4,427 | 每股股利 | 0.00 | 0.15 | 0.15 | 0.15 |
| 长期借款 | 估值分析 | ||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 106.15 | 56.73 | 36.87 | 27.70 | ||||||
| 其他长期负债 | 15 | 15 | 15 | 15 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 15 | 15 | 15 | 15 | PB | 17.80 | 14.00 | 10.24 | 7.53 |
| 负债合计 | 1,480 | 2,664 | 3,536 | 4,442 | |||||
| 股本 | 325 | 325 | 325 | 325 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 股东权益合计 | 2,857 | 3,728 | 5,095 | 6,930 | |||||
| 负债和股东权益合计 | |||||||||
| 4,337 | 6,392 | 8,630 | 11,372 |
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师简介 |
寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团 队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。
任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾 就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。
卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学 硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。
刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验，上海交 通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。
王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华 西证券研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
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