中国中免评级（）中国中免：1至2月数据释放积极信号

股票代码 ：601888
股票简称 ：中国中免
报告名称 ：中国中免：1至2月数据释放积极信号
评级 ：买入
行业：旅游酒店

中国中免(601888) / 旅游零售Ⅱ / 公司点评 / 2022.3.11 中国中免：1 至 2 月数据释放积极信号

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效应，这是由免税行业牌照特点以及公司的绝对影响力所带来的。有三 点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的 渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新 海 港 项 目 对 于 体 量 、 SKU 、 客 群 覆 盖 进 一 步 强 化 提 升 。 预 计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 95.91 亿元/117.57 亿元 /165.09 亿元，对应 PE 分别为 38.02/31.02/22.09。上调至买入评级。

风险提示：疫情反复致使人口流动性受阻；岛内竞争加剧风险

盈利预测:

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

公司点评证券研究报告

内容目录
1.客流恢复叠加折扣收紧，盈利能力持续改善 ...................................... 3 2. 岛内疫情缓和，海棠湾免税店恢复正常营业 ...................................... 4 3.投资建议 ................................................................................... 5 4.风险提示 ................................................................................... 5

图表目录
图 1. 预计营收及归母净利润同比增长约 20%（亿元） ............................ 3 图 2. 海南两大机场前 2 月旅客吞吐量（万人次） ................................... 3 图 3. 2022 年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.10） ............. 4 图 4. 2022 年海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.10）............... 5

表 1. cdf 热门免税商品折扣对比 .......................................................... 4

公司点评证券研究报告

1.客流恢复叠加折扣收紧，盈利能力持续改善

中国中免：2022 年 1 月至 2 月，公司预计实现营业收入约 131 亿元，同比增长

约 20%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约 24 亿元，同比增长约 20%；

预计实现归母净利率 18.32%。

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数据来源：公司公告，财通证券研究所

2022 年 1-2 月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约 362 万人次，同比+35.7%，

已恢复至 2019 年同期的 74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约 360 万人

次，同比+26.6%，已恢复至 2019 年同期水平的 85%。

海南两大机场 2022 年前 2 个月日均旅客吞吐量均达 6 万人次，2 月初为机场客

流高峰期，2 月 8 日三亚机场日旅客吞吐量达最高峰 7.5 万人次。1 月和 2 月为

海南旅游旺季，岛内客流的平稳恢复为离岛免税销售额增长提供动力。

数据来源：wind，财通证券研究所

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2022 年 1 月，中免旗下各免税店普适性折扣为三件 7.5 折，春节后中免折扣力 度有所收紧，2 月份香化类商品普适性折扣为单件 8.5 折。节后为离岛返程高峰 期叠加免税商品折扣回缩，我们预计 2 月海南地区归母净利率＞18.32%，且高 于 1 月份水平。

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数据来源：cdf 海南免税，财通证券研究所

2.岛内疫情缓和，海棠湾免税店恢复正常营业

海南疫情目前有所缓和，本周全省无新增感染者。三亚海棠湾国际免税城于 3 月 8 日起恢复正常营业，三亚全市道路交通均已恢复正常通行。机场方面，海南两 大机场客流量和航班量于 3 月 10 日出现小幅反弹。

数据来源：海南机场官方数据，财通证券研究所

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数据来源：海南机场官方数据，财通证券研究所

3.投资建议

疫情反复大环境下，跨境游受阻，消费回流态势明显。离岛新政放宽离岛免 税购物限制为行业高增垫下基石，中国中免为免税行业龙头，紧握上游采购渠道及下游优质物业，预计后续龙头格局稳固。长期来看，随 后续国内疫情缓和及新海港免税城落地，中免营收及利润端有望维持增长。

公司的成本控制能力和利润率水平和运营具有较显著的规模效应，这是由免 税行业牌照特点以及公司的绝对影响力所带来的。有三点因素预计将进一步 增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续 在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆 盖进一步强化提升。

预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 95.91 亿元/117.57 亿元 /165.09 亿元，对应 PE 分别为 38.02/31.02/22.09。上调至买入评级。

4.风险提示

疫情反复致使人口流动性受阻；岛内竞争加剧风险

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资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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