评级（增持）食品饮料行业周报：i茅台反馈良好，定海神针明显

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报告名称 ：食品饮料行业周报：i茅台反馈良好，定海神针明显
评级 ：增持
行业：

元（+11.4%），烟酒零售类值 1011.2 亿元（+13.6%）；2）

型扩容；V9 借着酱酒热在省内形成酱酒氛围，更多依靠团

利润 6.76 亿元，同增 81.03%；扣非 6.58 亿元，同增 92%。其中 2021Q4 营收 14.88 亿元，同增 18%；归母净利润 0.95 亿元，同增 79%。2021 年白酒销量 706.42 万升

（+77%），对应价格为 0.09 万元/升（-18%），量贡献大 于价。当前公司进一步完善产品结构，双管齐下打造供应 链系统，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。当前华致 酒行门店完成 3.0 版升级迭代。产品端，当前公司以茅五 为引流产品，发力非标定制产品，丰富产品矩阵，非标定 制产品已对利润端产生贡献。渠道端，目前公司实施以“小 B 大 C”渠道为发展战略，每年稳步拓店 300-400 家左 右，强化保真理念，通过门店和“华致优选”电商平台实 现客户转化。

妙可蓝多：预计一季度营收 11.5-13.5 亿元，同增 20.93%-41.97% ； 归 母 净 利 润 0.55-0.75 亿 元 ， 同 增 71.72%-134.16%。利润增速继续快于收入增长，主要系：1）公司 紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略，持续聚焦产品引领性开发、加大品牌建设 投入力度，不断推进渠道拓展及下沉深耕；2）广告费用前 置在去年四季度；3）奶酪板块产品结构升级，新品常温奶 酪棒和奶酪片等亦有贡献。2022 年公司四大举措，保驾护 航实现目标：1）进一步丰富奶酪产品结构，打造奶酪品类 领导者。2）加强品牌建设力度，升级消费者奶酪心智定 位。3）继续扩大营销网络覆盖，打造全体系渠道优势。4）不断提升管理水平，为可持续发展夯实基础。

金龙鱼：公司拟以不低于每股 30.76 元向董监高及核心骨 干共计 1635 名对象授予 2980 万股限制性股票，占总股本 0.55%。业绩考核要求为：2022 年-2023 年两年合计产品销 量不低于 9020 万吨，2022 年-2024 年三年合计产品销量不 低于 13725 万吨，2022 年-2025 年四年合计产品销量不低 于 18580 万吨。预计 2022-2025 年销量约为 4457、4566、4678 、4792 万吨，4 年 CAGR 约为 2.5%，由于 2017-2021 年整体单位均价 CAGR 约为 6%，假设均价继续按此增速增 长，则 2022-2025 年营收增速均有望实现 8.7%以上。并本 次激励人员众多，能够最大化绑定核心管理层并提升整体 员工积极性，进一步激发公司经营活力。看好公司在原有 业务的持续深耕，中央厨房和调味品项目将成为公司业绩 新增点，同时股权激励的落地将有效激发公司经营活力。

天味食品：总体做到加强销售标准化，引入 IPD 固化产品 开发流程，品牌建设精细化。1）成本总体可控，暂无调价 计划。2）产品上坚定做大不辣汤，定制餐调保持稳定增 长。3）2022 年无开发经销商考核要求，推出优商和扶商分 级运营模式，提高经销商运营指标和质量。4）营销上引进 外部员工，新老团队搭配，精准营销，继续推行“千城万 店”。5）2022 年毛利率与 2021 年持平，营业收入同比增 长不低于 15%，净利润增长不低于 30%。

周黑鸭：1 月营收利润双增长，2 月受疫情影响。秉承持续 型发展策略，侧重小而美，毛利率维持 55%以上。1）全方

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位扶持招商，2022 年预计新开 1000 家，一季度已开店 200 家。特许商 400 家，闭店率在低个位数水平。2）坚持小而 美开店模式，打造新爆款产品，外卖赋能门店营收。3）去 年营业利润率 20%左右，整体提升 3%。特许、互联网、外 卖业务高过直营。4）社区店是未来重要战略，去年 200 多 家，今年目标 500 家以上。5）特许加盟 18 个月内回本。去年平均投资回报周期 16 个月左右。6）2022 年或有股权 激励计划推出。

盐津铺子：一季度销售争取与去年持平。1）原材料涨价缓 和，综合看 2022 年毛利率基本持平。规模优势助力毛利率 提升。2）前期保持规模增长，后期通过精细化运营提高净 利率。 3）提价或有可能，主要看成本。4）专柜 1-2 月投 放不多，3 月推进速度正常。5）2022 年各渠道策略成型，向全渠道转型。6）定量+流通装今年规划占比超 15%，经销 商主要增加该渠道，大部分集中三线城市，预计收入体量 翻番，经销商数量增长约 50%。

农夫山泉：2022 年 1-2 月销售良好，3 月略有影响，预计 疫情影响持续至 4 月。没有大规模提价计划，全年实现双 位数增长，毛利率预计与 2019 年持平。1）运费有所上 涨，整体可控，PET 成本较高，尽量控制 30%以下。2）中 大、小包装去年有 20%左右增长。3）长白水后续推广发 力，泡茶水长期投入，苏打泡水将推出 2 款新口味，打奶 茶冬季饮用量大。功能饮品中尖叫等渗仍需培育，维水做 渠道下沉，NFC 果汁增长较快。4）区域不均性改善，芝麻 店因地制宜。

重庆啤酒：2021 年营收 131.19 亿元，同增 19.90%；归母 净利润 11.66 亿元，(备考报表数据)同增 38.82%，(法定披 露数据)同增 8.30%。其中 2021Q4 营收 19.33 亿元，同增 1.08%；归母净利润 1.22 亿元，去年同期备考口径为-0.07 亿元，同比实现扭亏为盈。2021 年啤酒销量 278.94 万千 升，同增 15.1%；其中 2021Q4 啤酒销量为 37.26 万千升，同减 2.1%，系四季度疫情影响所致。继续量价齐升，高端 化 进 程 显 著 ， 其 中 高 档 酒 销 量 66.15 万 千 升 （ 同 增 40.5%），对应价格为 0.71 万元/千升（同增 3%）。2022 年是公司扬帆 22 战略收官之年，公司已于 2022 年 2 月 3 日发布扬帆 27 战略。看好公司高端化+全国化空间及产品 结构优化下业绩持续释放。

青岛啤酒:2021 年公司营收 301.67 亿元，同增 8.67%；归 母净利润 31.55 亿元，同增 43.34%；扣非为 22.1 亿元，同 增 21.54%。其中 2021Q4 营收 33.95 亿元，同增 1.7%；归 母净利润-4.55 亿元，同增 41%。四季度亏损系疫情影响叠 加销售淡季下固定成本摊销所致。主品牌继续量价齐升，高档酒销量亮眼。啤酒总销量 793 万千升（同增 1.38%），对应价格为 0.37 万元/千升（同增 6%）。2022 年公司将持

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续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战 略，既定高端化进程不变，产品结构仍将持续优化。

▌投资观点

白酒板块：因全国疫情特别是上海疫情严重，清明节反馈 与日常一样，预计五一有望迎来消费小高峰。若五一前能 恢复正常，白酒全年受影响可控，预计影响个位数，后续 可补。茅台发布 2022 年一季报预告，一季报依旧强劲，定 海神针效应明显；今世缘亦发布一季报预告，仍旧稳健增 长，我们认为整体白酒一季度开门红基本锁定。但当前市 场情绪偏谨慎，对二季度业绩持续性表示担忧。从过往季 度来看，基本面是重要托底因素，一旦疫情好转后续估值修 复可期，我们看好后续白酒板块反弹。

大众品：本周天味食品、周黑鸭、盐津铺子、农夫山泉、青岛啤酒和重庆啤酒等发布 2021 年年报，整体来看趋势向 好。但由于疫情影响，普遍反馈一季度特别是 3 月受疫情 影响，整体需要观察。目前市场在原材料上涨及需求疲软 背景下市场对于高估值个股业绩表示担忧，我们亦建议积极 关注低估值且成本端下降企业，持续关注啤酒和调味品提价 传导进度，积极关注休闲食品结构性机会。

整体来看，我们的观点不变：现阶段白酒板块我们重点推 荐高端酒三巨头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高 端三剑客（舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒）、地产酒四君 子（口子窖、迎驾贡酒、今世缘和洋河股份）等；大众品 板块我们重点推荐涪陵榨菜、洽洽食品、伊利股份等，继 续关注食品板块结构性机会。维持食品饮料行业“增持”评级。

▌ 风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期 的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风 险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。

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重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：“未评级”盈利预测取自万得一致预期）

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正文目录

1、一周新闻速递 ............................................................................ 7 1.1、行业新闻 ......................................................................... 7 1.2、公司新闻 ......................................................................... 7 2、本周重点公司反馈 ........................................................................ 9 2.1、本周行业涨跌幅 ................................................................... 9 2.2、公司公告 ......................................................................... 9 2.3、本周公司涨跌幅 ................................................................... 11 2.4、重点信息反馈 ..................................................................... 12 3、投资观点................................................................................ 14 4、风险提示................................................................................ 16

图表目录

图表 1：本周行业涨跌幅一览 ............................................................ 9 图表 2：本周食品饮料重点上市公司公告 .................................................. 9 图表 3：食品饮料重点公司一周涨跌幅一览 ................................................ 11 图表 4：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 14

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1、一周新闻速递

1.1、行业新闻

1、白酒行业：1-2 月全国酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长 15.4%，其中饮料零售类值 480.9 亿元（+11.4%），烟酒零售类值 1011.2 亿元
（+13.6%）。

2、贵州白酒：1-2 月白酒产量 5.22 万千升（+5.5%）,酒类制造业产销率 102.8%（+8.6pct）。

3、贵州：“云签约”酒类项目 16 个，总投资额达 105.6 亿元，包括投资 50 亿元的习水县 1 万吨酱香型白酒技改并购扩能项目、投资 20 亿元的赤水市 年产 5000 吨酱香白酒项目、投资 16 亿元的仁怀市金东珍酒(一期)项目等。黄 平白酒产业园建设项目签约成功，总投资 1.5 亿元，预计年产酱香型白酒 1.5 万吨。

4、四川：宜宾酒都粮食物流中心项目预计将在 10 月底全面完成，今年投入 使用。占地面积达 384 亩，总投资约 5.43 亿元，建成后将成为川南最大的国家 储备粮库。

5、泸州：2021 年白酒产业增加值增速达 11.1%，实现营收 1085.6 亿元（+14.9%），总利润 226.4 亿元（+44.1%）。泸州白酒产业园营收 1152.4 亿元，总利润 110.8 亿元，税金总额 69.2 亿元。召开白酒行业法律服务需求调研座谈 会，推进白酒产业法治化建设服务。

6、仁怀：因地制宜发展“高粱+”产业，加大种植面积，推动高粱全产业链 发展。仁怀市通过推进综合治理，已关停白酒企业 622 家、改造提升 799 家。

并表示，通过改造提升和兼并重组，到 2025 年，计划培育规上企业 200 家以 上。

7、酒博会：将于 9 月 13 日-15 日在上海虹桥国家会展中心举办。

8、遵义：3 月 31 日，遵义市统计局发布 2 月全市经济运行情况快报（规模 以上工业），其中，1-2 月，酒的制造行业工业增加值增长 47.2%，白酒（折 65 度，商品量）产量 4.55 万吨，同比增长 7.8%。

1.2、公司新闻

1、贵州茅台：1 月底已启用新版物流码标签，一瓶一码，通过扫码设备可 识读茅台酒箱、瓶绑定信息；新电商平台 i 茅台将于 3 月 31 日正式上线运行，并开展与“9”相遇幸运有礼活动，只售卖 4 种新产品，飞天茅台酒不在其列，首次预约申购达 622 万人次；集团旗下的法国波尔多酒庄——海玛酒庄近日被 法国 Christophe Gouache 收购；从今年起到 2030 年，将围绕原料、酿造环境 等 7 个领域，启动 200 余项科技创新项目。4 月 3 日当天，逾 230 万人、620 万

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人次参加了相关产品的预约。据不完全统计，“i 茅台”上线四天已累计近 2522 万人次参加了购酒预约。

2、五粮液：2022 年将继续坚持高端战略品牌定位，把品牌提升和消费者培 育作为核心工作，明确核心市场、重点市场；进一步优化经典五粮液市场氛围。

3、洋河股份：数字化营销入选清华案例库，用于商学院课堂教学；自 4 月 1 日起，老版海之蓝产品全面停止下单、开票。

4、伊力特：拟投 2.93 亿建酒文化产业园，以布局公司在南疆的销售中心、品牌展示中心，以及中低端白酒的生产中心。

5、金徽酒：已分别在上海、江苏设立销售公司，拓展华东市场，形成“西 北+华北”双发展引擎。

6、王朝酒业：2021 年实现营收 3.06 亿港元（+28%），净利润降至 3280 万 港元，其中红葡萄酒营收占全年约 51%。

7、华致酒行：根据发展战略和经营规划，设立全资子公司新疆旭玥商贸有 限公司。

8、珠江啤酒：入选“T50 我最喜爱的广东商标品牌”榜单。

9、燕京啤酒：山东无名公司 39.46%国有股权正在山东产权交易中心挂牌转 让。

10、重庆啤酒：为降低原材料价格波动影响的措施：提前布局部分原材料价 格、关注价格趋势且会在最佳时机安排投标、加大采购的频率等。2022 年 3 月 30 日，嘉士伯“风花雪月”官宣新品风花雪月柠檬味低醇啤酒，该新品目前已 上市。

11、康师傅：2021 年营收 740.82 亿元（+9.56%）；销量市占 45.7%（+2pct）；销额市占 48%（+1.7pct），稳居市场第一位。

12、农夫山泉：2021 年营收 297 亿元（+29.8%），归母净利润 71.6 亿元（+35.7%）。

13、澳优乳业：2021 年营收 88.73 亿元（+11.1%），归母净利润 12.63 亿 元（+16.6%），奶粉业务销售额 77.62 亿元（+12.1%）；未来在与伊利的协同 发展中将释放更多增长潜力。

14、中国飞鹤：2021 年实现营收 227.8 亿元（+22.5%），其中婴幼儿配方 奶粉产品营收 215.15 亿元（+21.7%），净利润 68.7 亿元（-7.6%），整体毛利 率减少至 70.3%。

15、郎酒：2021 年销售回款超 150 亿元，酱香白酒销量 1.1 万吨。2022 年 计划投放酱香白酒 1.3-1.5 万吨，新生产酱香白酒 4.5 万吨左右。2023 年预计 生产酱香白酒 5.5 万吨左右，到 2026 年底酱香白酒储酒将超 30 万吨。

16、剑南春：大唐国酒生态园在德阳举行揭牌仪式，投资 16.67 亿元，计划 新建 5 个曲酒车间。建成投产后，新增年工业总产值 100 亿元以上。

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17、川酒集团：2021 年营收 286.3 亿元，资产总额超 150 亿元，荣获榜样 中国 2021“四川十大领军企业”称号；成立原酒产业发展联盟。

18、国台酒业：与河南唐宫文创、七十七府酒业达成战略合作，共同开发国 台·唐宫夜宴酒。

2、本周重点公司反馈

2.1、本周行业涨跌幅

图表 1：本周行业涨跌幅一览

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.2、公司公告

图表 2：本周食品饮料重点上市公司公告

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2021 年营收 666.82 亿元（-9.71%），归母 48.44 亿元（-22.21%），扣非 44.34 亿元（-23.22%）。

召开年度股东大会。

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2021 年实现营收 236.17 亿元（-1.04%），归母净利润 3.03 亿元（-25.17%），扣非 2.35 亿元（-上海梅林 36.95%）；海外子公司银蕨农场拟以 1,650 万新西兰元（约人民币 7,130 万元）向新西兰 Lowe 集团 购买土地、建筑及设备等资产；拟于 4 月 22 日召开 2021 年度股东大会。

2021 年实现营收 22.82 亿元（+16.47%），归母净利润 1.51 亿元（-37.65%），扣非 9140.25 万元 盐津铺子 （-51.73%）。2021 年关联交易金额达 751.56 万元，2022 年拟与越南一品公司、国美农场等进行高

达 1400 万元的关联交易。

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.3、本周公司涨跌幅

图表 3：食品饮料重点公司一周涨跌幅一览

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.4、重点信息反馈

贵州茅台：2021 年总营收 1094.64 亿元（+11.71%），归母净利润 524.60 亿元（+12.34%）。 2021 年销量 6.64 万吨，同增 3.7%；对应吨价为 160 万元/ 吨，同增 8%。2022Q1 总营收 331 亿元左右，同增 18%左右；归母净利润 166 亿 元左右，同增 19%左右。一季度公司如期开门红，今年收入和利润增速均有所加 速。近期公司新上线电商平台—“i 茅台”，预计将于 3 月 31 日正式运行。目 前拟上线四款产品：53 度 500ml 贵州茅台酒（壬寅虎年）、53 度 500ml 茅台 1935、53 度 375ml*2（壬寅虎年）、53 度 500ml 贵州茅台酒（珍品），普飞有 望后续上线。新电商平台上线标志公司改革进程加速，公司有望进入快车道。

今世缘：公司预计 2022Q1 营收 30 亿元左右，同增 25%左右；归母净利润 10 亿元左右，同增 24%左右。公司如期开门红，整体趋势向好。当前公司国缘系列 占比 80%左右，V 系列有望继续放量，V3 更多承接四开升级消费人群，跟随型扩 容；V9 借着酱酒热在省内形成酱酒氛围，更多依靠团购渠道。未来公司三大看 点：第一，V 系列未来十年百亿目标，V3 和竞品 M6+提前卡位 600-700 元价格 带；第二，苏南地区十四五规划预计近 40 亿，未来增长空间较大；第三，十四 五规划省外占比 20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。

华致酒行：2021 年营收 74.60 亿元，同增 50.97%；归母净利润 6.76 亿元，同增 81.03%；扣非 6.58 亿元，同增 92%。其中 2021Q4 营收 14.88 亿元，同增 18%；归母净利润 0.95 亿元，同增 79%。2021 年白酒销量 706.42 万升（+77%），对应价格为 0.09 万元/升（-18%），量贡献大于价。当前公司进一步完善产品 结构，双管齐下打造供应链系统，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。当前 华致酒行门店完成 3.0 版升级迭代。产品端，当前公司以茅五为引流产品，发 力非标定制产品，丰富产品矩阵，非标定制产品已对利润端产生贡献。渠道端，目前公司实施以“小 B 大 C”渠道为发展战略，每年稳步拓店 300-400 家左右，强化保真理念，通过门店和“华致优选”电商平台实现客户转化。

妙可蓝多：预计一季度营收 11.5-13.5 亿元，同增 20.93%-41.97%；归母净 利润 0.55-0.75 亿元，同增 71.72%-134.16%。利润增速继续快于收入增长，主

诚信、专业、稳健、高效

要系：1）公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核 心策略，持续聚焦产品引领性开发、加大品牌建设投入力度，不断推进渠道拓 展及下沉深耕；2）广告费用前置在去年四季度；3）奶酪板块产品结构升级，新品常温奶酪棒和奶酪片等亦有贡献。2022 年公司四大举措，保驾护航实现目 标：1）进一步丰富奶酪产品结构，打造奶酪品类领导者。2）加强品牌建设力 度，升级消费者奶酪心智定位。3）继续扩大营销网络覆盖，打造全体系渠道优 势。4）不断提升管理水平，为可持续发展夯实基础。

金龙鱼：公司拟以不低于每股 30.76 元向董监高及核心骨干共计 1635 名对 象授予 2980 万股限制性股票，占总股本 0.55%。业绩考核要求为：2022 年-2023 年两年合计产品销量不低于 9020 万吨，2022 年-2024 年三年合计产品销量 不低于 13725 万吨，2022 年-2025 年四年合计产品销量不低于 18580 万吨。预 计 2022-2025 年销量约为 4457、4566、4678 、4792 万吨，4 年 CAGR 约为 2.5%，由于 2017-2021 年整体单位均价 CAGR 约为 6%，假设均价继续按此增速增长，则 2022-2025 年营收增速均有望实现 8.7%以上。并本次激励人员众多，能够最大 化绑定核心管理层并提升整体员工积极性，进一步激发公司经营活力。看好公 司在原有业务的持续深耕，中央厨房和调味品项目将成为公司业绩新增点，同 时股权激励的落地将有效激发公司经营活力。

天味食品：总体做到加强销售标准化，引入 IPD 固化产品开发流程，品牌建 设精细化。1）成本总体可控，暂无调价计划。2）产品上坚定做大不辣汤，定 制餐调保持稳定增长。3）2022 年无开发经销商考核要求，推出优商和扶商分级 运营模式，提高经销商运营指标和质量。4）营销上引进外部员工，新老团队搭 配，精准营销，继续推行“千城万店”。5）2022 年毛利率与 2021 年持平，营 业收入同比增长不低于 15%，净利润增长不低于 30%。

周黑鸭：1 月营收利润双增长，2 月受疫情影响。秉承持续型发展策略，侧 重小而美，毛利率维持 55%以上。1）全方位扶持招商，2022 年预计新开 1000 家，一季度已开店 200 家。特许商 400 家，闭店率在低个位数水平。2）坚持小 而美开店模式，打造新爆款产品，外卖赋能门店营收。3）去年营业利润率 20% 左右，整体提升 3%。特许、互联网、外卖业务高过直营。4）社区店是未来重要 战略，去年 200 多家，今年目标 500 家以上。5）特许加盟 18 个月内回本。去 年平均投资回报周期 16 个月左右。6）2022 年或有股权激励计划推出。

盐津铺子：一季度销售争取与去年持平。1）原材料涨价缓和，综合看 2022 年毛利率基本持平。规模优势助力毛利率提升。2）前期保持规模增长，后期通 过精细化运营提高净利率。 3）提价或有可能，主要看成本。4）专柜 1-2 月投 放不多，3 月推进速度正常。5）2022 年各渠道策略成型，向全渠道转型。6）定量+流通装今年规划占比超 15%，经销商主要增加该渠道，大部分集中三线城 市，预计收入体量翻番，经销商数量增长约 50%。

农夫山泉：2022 年 1-2 月销售良好，3 月略有影响，预计疫情影响持续至 4 月。没有大规模提价计划，全年实现双位数增长，毛利率预计与 2019 年持平。1）运费有所上涨，整体可控，PET 成本较高，尽量控制 30%以下。2）中大、小 包装去年有 20%左右增长。3）长白水后续推广发力，泡茶水长期投入，苏打泡 水将推出 2 款新口味，打奶茶冬季饮用量大。功能饮品中尖叫等渗仍需培育，维水做渠道下沉，NFC 果汁增长较快。4）区域不均性改善，芝麻店因地制宜。

诚信、专业、稳健、高效

重庆啤酒：2021 年营收 131.19 亿元，同增 19.90%；归母净利润 11.66 亿元，(备考报表数据)同增 38.82%，(法定披露数据)同增 8.30%。其中 2021Q4 营收 19.33 亿元，同增 1.08%；归母净利润 1.22 亿元，去年同期备考口径为-0.07 亿 元，同比实现扭亏为盈。2021 年啤酒销量 278.94 万千升，同增 15.1%；其中 2021Q4 啤酒销量为 37.26 万千升，同减 2.1%，系四季度疫情影响所致。继续量 价齐升，高端化进程显著，其中高档酒销量 66.15 万千升（同增 40.5%），对应 价格为 0.71 万元/千升（同增 3%）。2022 年是公司扬帆 22 战略收官之年，公 司已于 2022 年 2 月 3 日发布扬帆 27 战略。看好公司高端化+全国化空间及产品 结构优化下业绩持续释放。

青岛啤酒：2021 年公司营收 301.67 亿元，同增 8.67%；归母净利润 31.55 亿元，同增 43.34%；扣非为 22.1 亿元，同增 21.54%。其中 2021Q4 营收 33.95 亿元，同增 1.7%；归母净利润-4.55 亿元，同增 41%。四季度亏损系疫情影响叠 加销售淡季下固定成本摊销所致。主品牌继续量价齐升，高档酒销量亮眼。啤 酒总销量 793 万千升（同增 1.38%），对应价格为 0.37 万元/千升（同增 6%）。

2022 年公司将持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，既定高端化进程不变，产品结构仍将持续优化。

3、投资观点

白酒板块：因全国疫情特别是上海疫情严重，清明节反馈与日常一样，预计 五一有望迎来消费小高峰。若五一前能恢复正常，白酒全年受影响可控，预计 影响个位数，后续可补。茅台发布 2022 年一季报预告，一季报依旧强劲，定海 神针效应明显；今世缘亦发布一季报预告，仍旧稳健增长，我们认为整体白酒 一季度开门红基本锁定。但当前市场情绪偏谨慎，对二季度业绩持续性表示担 忧。从过往季度来看，基本面是重要托底因素，一旦疫情好转后续估值修复可 期，我们看好后续白酒板块反弹。

大众品：本周天味食品、周黑鸭、盐津铺子、农夫山泉、青岛啤酒和重庆啤 酒等发布 2021 年年报，整体来看趋势向好。但由于疫情影响，普遍反馈一季度 特别是 3 月受疫情影响，整体需要观察。目前市场在原材料上涨及需求疲软背 景下市场对于高估值个股业绩表示担忧，我们亦建议积极关注低估值且成本端 下降企业，持续关注啤酒和调味品提价传导进度，积极关注休闲食品结构性机 会。

整体来看，我们的观点不变：现阶段白酒板块我们重点推荐高端酒三巨头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端三剑客（舍得酒业、山西汾酒、酒 鬼酒）、地产酒四君子（口子窖、迎驾贡酒、今世缘和洋河股份）等；大众品 板块我们重点推荐涪陵榨菜、洽洽食品、伊利股份等，继续关注食品板块结构 性机会。维持食品饮料行业“增持”评级。

图表 4：重点关注公司及盈利预测

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：“未评级”盈利预测取自万得一致预期）

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4、风险提示

（1）疫情波动风险
（2）宏观经济波动风险
（3）推荐公司业绩不及预期的风险
（4）行业竞争风险
（5）食品安全风险
（6）行业政策变动风险
（7）消费税或生产风险
（8）原材料价格波动风险

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▌ 食品饮料组简介

孙山山：经济学硕士，4 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。获得 2021 年东方财富百强分析师食品 饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品 饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1 年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于 2022 年 1 月加盟华 鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。

▌证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的 6 个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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