伊利股份评级（买入）公司信息更新报告：春节实现开门红，多业务布局，盈利能力提升可期
股票代码 ：600887
股票简称 ：伊利股份
报告名称 ：公司信息更新报告：春节实现开门红，多业务布局，盈利能力提升可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 公 | 伊利股份（600887.SH） | 食品饮料/食品加工 | |||
| 司 | 春节实现开门红，多业务布局，盈利能力提升可期 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 11 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
| 投资评级：买入（维持） | |||||
| 张宇光（分析师） | 叶松霖（分析师） | ||||
| 公 | zhangyuguang@kysec.cn | yesonglin@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/3/10 | ||||
| 证书编号：S0790520030003 | 证书编号：S0790521060001 | ||||
| ⚫乳制品春节动销良好，净利率可稳步提升，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 36.75 | ||||
| 经初步核算，2022 年 1－2 月，公司预计实现营业总收入约 215 亿元，同比增长 | |||||
| 一年最高最低(元) | 44.25/30.90 | ||||
| 司 | 15%以上；预计利润总额约 33 亿元，同比增速 20%以上。我们维持盈利预测， | ||||
| 总市值(亿元) | 2,352.05 | ||||
| 信 | |||||
| 流通市值(亿元) | 2,190.41 | 预计 2021-2023 年归母净利为 90.2、106.4、125.1 亿元，EPS 分别 1.41、1.66、 | |||
| 息 | |||||
| 更 | 1.95 元，当前股价对应 PE 为 26.1、22.1、18.8 倍，公司份额持续提升，多业务 | ||||
| 总股本(亿股) | 64.00 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 59.60 | 布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 40.29 | ⚫2022Q1 实现新春开门红，常温奶、奶粉业务皆快速增长 | ||
2022 年春节较早，经销商提前备货、终端乳制品需求旺盛，公司实现新春开门
| 开 | 股价走势图 | 红，1-2 月营收同比增 15%以上。具体来看：（1）春节期间送礼需求旺盛，金 | ||
| 伊利股份 | 沪深300 | 典、安慕希等高端产品增速较快，其中 1 月常温白奶同比增 12.6%，金典同比 | ||
| 增 15.1%；（2）随着配方升级、渠道优化，奶粉业务快速增长，2022 年 1-2 月 | ||||
| 16% | ||||
| 8% | 金领冠同比增 30%以上；（3）奶酪业务同比增长翻倍。伊利股份要约收购澳优 | |||
| 0% | 成功，双方可在奶源、渠道、产品上深度协同，有助于公司实现行业第一的中 | |||
| 期战略目标。展望全年，液态奶稳步增长、奶粉及奶酪业务快速发力下，预计 | ||||
| -8% | ||||
| -16% | 公司全年收入仍可延续稳增态势。 | |||
| -24% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| ⚫产品结构持续升级、费率较为稳定，公司净利率可持续提升 | ||||
| 源 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 2022 年 1-2 月公司利润总额增速约 20%以上，利润增速较快主因：（1）春节期 | ||
| 券 | 间产品结构较优，1-2 月金典、安慕希、金领冠等重点产品占比同比增 3pct； | |||
| 证 | 相关研究报告 | （2）行业竞争较为理性，基础白奶促销力度较小。冬奥会期间，预计 2022Q1 | ||
| 券 | ||||
| 线上费用投放增加，但费用投放效率高，有助于提升公司品牌力，2022 年 1-2 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 《公司信息更新报告-业绩稳步增长， | 月母品牌销售增速达 22%，地级市、县级市的市场渗透率同比增 0.6、1.2pct。 | ||
| 报 | 多业务布局未来可期》-2021.10.29 | |||
| 展望全年，预计 2022 年原奶价格涨幅放缓但仍处高位，行业竞争理性，公司可 | ||||
| 告 | ||||
| 《公司信息更新报告-业绩超预期，份 | 通过减少买赠、持续升级等方式缓解成本压力；规模效应下全年费率较为稳 | |||
| 额 持 续 提 升 ， 领 先 地 位 稳 固 》 - | 定，净利率可持续提升。 | |||
2021.8.31
| 《公司信息更新报告-2021Q1 业绩超 预期，利润有望持续释放》-2021.4.29 | ⚫风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 | |||||
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 90,009 | 96,524 | 109,041 | 121,358 | 134,898 | |
| YOY(%) | 14.0 | 7.2 | 13.0 | 11.3 | 11.2 | |
| 归母净利润(百万元) | 6,934 | 7,078 | 9,015 | 10,640 | 12,510 | |
| YOY(%) | 7.7 | 2.1 | 27.4 | 18.0 | 17.6 | |
| 毛利率(%) | 37.3 | 36.0 | 36.6 | 37.5 | 38.4 | |
| 净利率(%) | 7.7 | 7.3 | 8.3 | 8.8 | 9.3 | |
| ROE(%) | 26.5 | 23.3 | 26.1 | 26.7 | 26.5 | |
| EPS(摊薄/元) | 1.08 | 1.11 | 1.41 | 1.66 | 1.95 | |
| P/E(倍) | 33.9 | 33.2 | 26.1 | 22.1 | 18.8 | |
| P/B(倍) | 9.0 | 7.7 | 6.8 | 5.9 | 5.0 | |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 25706 | 28381 | 39785 | 36127 | 50784 | 营业收入 | 90009 | 96524 | 109041 | 121358 | 134898 |
| 现金 | 11325 | 11695 | 20282 | 16973 | 28603 | 营业成本 | 56392 | 61806 | 69088 | 75803 | 83046 |
| 应收票据及应收账款 | 1837 | 1759 | 2304 | 2218 | 2808 | 营业税金及附加 | 577 | 547 | 658 | 710 | 802 |
| 其他应收款 | 195 | 115 | 235 | 155 | 279 | 营业费用 | 21070 | 21538 | 23880 | 26699 | 29812 |
| 预付账款 | 1157 | 1290 | 1474 | 1602 | 1818 | 管理费用 | 4285 | 4876 | 5452 | 6007 | 6677 |
| 存货 | 7715 | 7545 | 9513 | 9203 | 11301 | 研发费用 | 495 | 487 | 575 | 626 | 704 |
| 其他流动资产 | 3476 | 5976 | 5976 | 5976 | 5976 | 财务费用 | 8 | 188 | 84 | 371 | 513 |
| 非流动资产 | 34755 | 42774 | 44991 | 46863 | 48845 | 资产减值损失 | -241 | -339 | -120 | -133 | -148 |
| 长期投资 | 1961 | 2903 | 4123 | 5375 | 6611 | 其他收益 | 588 | 676 | 632 | 654 | 643 |
| 固定资产 | 18296 | 23343 | 24884 | 25913 | 26811 | 公允价值变动收益 | 78 | 171 | 125 | 148 | 136 |
| 无形资产 | 1409 | 1536 | 1596 | 1667 | 1852 | 投资净收益 | 545 | 600 | 572 | 586 | 579 |
| 其他非流动资产 | 13090 | 14992 | 14388 | 13908 | 13571 | 资产处置收益 | -25 | -6 | -14 | -21 | -17 |
| 资产总计 | 60461 | 71154 | 84775 | 82990 | 99629 | 营业利润 | 8280 | 8558 | 10738 | 12642 | 14835 |
| 流动负债 | 31432 | 34768 | 45024 | 38834 | 49188 | 营业外收入 | 30 | 49 | 39 | 44 | 42 |
| 短期借款 | 4560 | 6957 | 6957 | 6957 | 6957 | 营业外支出 | 116 | 457 | 212 | 233 | 255 |
| 应付票据及应付账款 | 10801 | 11636 | 13445 | 14073 | 16074 | 利润总额 | 8194 | 8150 | 10565 | 12453 | 14622 |
| 其他流动负债 | 16071 | 16176 | 24622 | 17804 | 26157 | 所得税 | 1243 | 1051 | 1534 | 1788 | 2082 |
| 非流动负债 | 2755 | 5853 | 4857 | 3846 | 2838 | 净利润 | 6951 | 7099 | 9032 | 10665 | 12540 |
| 长期借款 | 1971 | 5137 | 4142 | 3130 | 2122 | 少数股东损益 | 17 | 21 | 17 | 24 | 30 |
| 其他非流动负债 | 784 | 716 | 716 | 716 | 716 | 归母净利润 | 6934 | 7078 | 9015 | 10640 | 12510 |
| 负债合计 | 34187 | 40622 | 49881 | 42680 | 52027 | EBITDA | 10219 | 11002 | 13143 | 15285 | 17674 |
| 少数股东权益 | 143 | 149 | 166 | 190 | 220 | EPS(元) | 1.08 | 1.11 | 1.41 | 1.66 | 1.95 |
| 股本 | 6096 | 6083 | 6400 | 6400 | 6400 | ||||||
| 资本公积 | 844 | 1417 | 1417 | 1417 | 1417 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 21534 | 23541 | 26281 | 29549 | 33289 | 成长能力 | 14.0 | 7.2 | 13.0 | 11.3 | 11.2 |
| 归属母公司股东权益 | 26131 | 30384 | 34728 | 40120 | 47382 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 60461 | 71154 | 84775 | 82990 | 99629 | 营业利润(%) | 7.7 | 3.4 | 25.5 | 17.7 | 17.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | 7.7 | 2.1 | 27.4 | 18.0 | 17.6 |
获利能力
| 毛利率(%) | 37.3 | 36.0 | 36.6 | 37.5 | 38.4 | ||||||
| 净利率(%) | 7.7 | 7.3 | 8.3 | 8.8 | 9.3 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 26.5 | 23.3 | 26.1 | 26.7 | 26.5 |
| 经营活动现金流 | 8455 | 9852 | 18142 | 7325 | 22900 | ROIC(%) | 21.1 | 17.1 | 19.5 | 20.8 | 21.6 |
| 净利润 | 6951 | 7099 | 9032 | 10665 | 12540 | 偿债能力 | 56.5 | 57.1 | 58.8 | 51.4 | 52.2 |
| 折旧摊销 | 1958 | 2442 | 2482 | 2849 | 3228 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 8 | 188 | 84 | 371 | 513 | 净负债比率(%) | -16.0 | 4.8 | -22.8 | -14.0 | -38.5 |
| 投资损失 | -545 | -600 | -572 | -586 | -579 | 流动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 1.0 |
| 营运资金变动 | -761 | -450 | 7227 | -5848 | 7318 | 速动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 其他经营现金流 | 845 | 1172 | -110 | -127 | -120 | 营运能力 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.5 |
| 投资活动现金流 | -9999 | -9043 | -4017 | -4009 | -4511 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 9243 | 6522 | 997 | 621 | 745 | 应收账款周转率 | 57.7 | 53.7 | 53.7 | 53.7 | 53.7 |
| 长期投资 | 694 | -3346 | -1220 | -1244 | -1236 | 应付账款周转率 | 5.7 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 5.5 |
| 其他投资现金流 | -62 | -5867 | -4240 | -4632 | -5001 | 每股指标(元) | 1.08 | 1.11 | 1.41 | 1.66 | 1.95 |
| 筹资活动现金流 | -1016 | -47 | -5538 | -6625 | -6760 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 3037 | 2397 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.32 | 1.54 | 2.83 | 1.14 | 3.58 |
| 长期借款 | 1971 | 3166 | -996 | -1012 | -1007 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.08 | 4.75 | 5.38 | 6.22 | 7.35 |
| 普通股增加 | 18 | -14 | 318 | 0 | 0 | 估值比率 | 33.9 | 33.2 | 26.1 | 22.1 | 18.8 |
| 资本公积增加 | -1997 | 573 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -4045 | -6169 | -4860 | -5613 | -5752 | P/B | 9.0 | 7.7 | 6.8 | 5.9 | 5.0 |
| 现金净增加额 | -2498 | 367 | 8587 | -3310 | 11630 | EV/EBITDA | 22.6 | 21.5 | 17.3 | 15.0 | 12.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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