评级（）生活家居综合零售研究——名创优品港股招股书解读：自有品牌零售龙头，潮玩行业竞争“黑马”

发布时间： 2022年04月07日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

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股票简称：
报告名称：生活家居综合零售研究——名创优品港股招股书解读：自有品牌零售龙头，潮玩行业竞争“黑马”
评级：
行业：

自有品牌零售龙头，潮玩行业竞争“黑马”生活家居综合零售研究——名创优品港股招股书解读

2022年04月

姓名

陈腾曦

联系人：陈腾曦

邮箱
电话
证书编号

chentengxi@stocke.com.cn
13916068030
S1230520080010

摘要

1、名创优品：自有品牌生活家居综合零售龙头，全球门店加速扩张

•	名创优品在全球范围内建立了庞大的网络门店，在全球自有品牌综合零售行业中拥有最广泛的全球门店网络。国内市场，公司已经在一二线城市迅速建立门店网络，并通过主要位于低线城市的新开设名创优品门店成功向下渗透。国际市场，公司通过和拥有丰富当地资源及零售经验的代理商合作，扩大门店销售网络。截至2021年底，名创优品已经拥有5,000多家门店，包含中国3,100多家门店及海外约1,900家名创优品门店。
• • 自有品牌综合零售具备一定的进入壁垒，从产品设计到商品的选择能力，数字化供应链及运营能力的支撑，全渠道销售网络的搭建及客户互动的安排维护，到充分打造品牌知名度及客户信任度，积极的玩家需要大量的时间和资源来形成成熟市场参与者的多种销售渠道。全球潮玩市场规模不断上升，预计将在2022年达到346亿美元。随着潮流文化产业迅速发展，中国的潮玩市场规模近年来也在飞速增长。国内潮玩行业竞争格局较为分散，泡泡玛特优势突出，2021年中国潮玩公司CR5达21.4%。95% 2、行业概览：生活家居品牌重要性提升，潮流玩具竞争格局分散 3、公司特色：产品为王，品质高，价格低，数字化供应链创造规模效应添加标题
•	强大设计师团队保证了动态产品开发的上新速度与质量，大规模上新速度难以复制。通过技术能力监控并挖掘热门趋势，快速识别潮流新动态。SKU推新速度快，根据市场趋势调整营销策略。
•	名创优品在供应链中议价能力较强，公司规模带来的巨大采购量造就采购成本优势。数字化供应链管理系统成就极高的存货管理效率，供应链在疫情期间仍然保持稳定，同时供应链系统将供应商深度整合进产品开发与存货管理流程，以便更好地协调生产。

4、未来发展：第二成长曲线轮廓初现，潮玩行业力图再造“优品”

•	TOP TOY内部孵化自有IP，并与独立设计艺术家共同开发潮流IP产品，从而获得产品价格范围更广且客单价更高的产品。2021年全年GMV达 37.4亿元，按GMV计在中国潮玩市场品牌线下门店中名列前三。	2
•	中国潮玩市场竞争激烈，当前行业仍处于成长期，主要通过构建深度的线下消费场景以抢占用户心智，培养用户消费习惯，因此对于线下运营有较高要求。名创优品供应链管理及渠道运营助力形成独特优势，增厚竞争壁垒。
5、风险提示：疫情反复，线下门店流量受影响较大；市场需求不及预期；潮玩行业竞争加剧，产品同质化严重，IP更新不及预期；原材料市场价格波动等。

目录	01
		公司简介：自有品牌生活家居综合零售龙头，
		全球门店加速扩张
	02
		行业概览：生活家居品牌重要性提升，
		潮流玩具竞争格局分散
	03
		公司特色：产品为王，品质高，价格低，
		数字化供应链创造规模效应
C O N T E N T S	04	未来发展：第二成长曲线轮廓初现，
		潮玩行业力图再造“优品”
	05
		风险提示
		3

01 Partone

公司简介：
自有品牌生活家居综合零售龙头，全球门店加速扩张

01	全球最大的自有品牌生活家居综合零售商，门店数超5,000家

 MINISO是一家高速增长的全球零售商，提供丰富多样的创意居家生活产品。2013年在中国开设第一家门店后，迅速发展成为全球自有品牌综合零售商。公司已经成功孵化了名创优品和TOP TOY两个自有品牌。

 名创优品已经成为全球知名零售品牌，并在全球范围内建立了庞大的网络门店，在全球自有品牌综合零售行业中拥有最广泛的 全球门店网络。截至2021年底，公司已累计进入约100个国家和地区。 2021年公司通过名创优品网络销售的产品GMV总计约180 亿元，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商。

图：MINISO发展历程

2013 7月品牌正式成立 11月广州开设第一家门店	2015 全面升级为“日本快时尚		2017 先后与马达加斯加、毛里		2019 先后与漫威、Kakao Friends、		2021 先后携手迪士尼、中国航天、	5
			求斯、肯尼亚、斯里兰卡		故宫文化等开启联名合作
			等国家达成合作		多款产品获德国iF设计奖、
							NBA、小黄人等开启联名合作 6月入围“2021向上品牌100榜”门店数量超5,000家，进入第100个地域市场
	设计师品牌”		携手彩妆界巨擘莹特丽推		意大利A’Design Award设计奖
	与菲律宾全面合作，正式		出MINIPONI亲民彩妆系列，		12月门店数量超4,200家
	开启海外输出之路		开启IP联名营销策略		12月推出新品牌TOP TOY致力于打造潮流玩具集合店平台
	12月门店数量超1,000家		12月门店数量超2,600家
2014 12月门店数量超300家		2016 先后与美国、泰国、澳大利亚、		2018 先后与波兰、巴拉圭、希腊、哥		2020 肇庆市高新区一带一路产
		俄罗斯、伊朗、阿联酋等多个		伦比亚等国家达成全面合作协议		业园项目破土动工
		国家达成全面战略合作		8月海外门店数量超过1,000家		先后与《王者荣耀》、
		12月门店数量超1,800家		9月SAP系统正式上线，开启智慧		《天官赐福》、迪士尼等
				零售新征程		开启联名合作
				9月获腾讯和高瓴资本10亿投资 12月门店数量达3,459家		10月正式登陆纽交所 12月门店数量超4,500家
资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

管理层持股集中且拥有公司绝对决策权，高管利益深度绑定

图：MINISO股权结构

 高管团队与公司利益深度绑定，管理层		6
持股集中，股东阵容中包含高瓴及腾讯。
 公司股权集中于创始人叶国富、杨云云
夫妇，通过五家全资公司直接和间接共
实际控制公司71.1%的股权和81.6%的投
票权，拥有公司绝对控制权与决策权。
 公司执行副总裁李敏信和窦娜分别持股
4.6%和1.0%，公司管理层及员工持股平	表：公司核心管理层履历
台合集持股比例为11.9%。
 管理层均深耕零售行业多年，拥有丰富
的行业经验。

资料来源：招股说明书，公司公告，浙商证券研究所

01	全球门店扩张迅速，TOP TOY打入潮玩行业

 截至2021年底，名创优品已经拥有5,000多家门店，包含中国3,100多家门店及海外约1,900家名创优品门店。

 潮玩品牌TOP TOY拓店迅速，线下门店GMV位列行业前三。旗下品牌TOP TOY自推出以来，截至2021年底，TOP TOY已在中国拥有89家门店。按GMV计在中国潮玩市场品牌线下门店中名列前三。

图：名创优品在中国和全球的门店数量

图：名创优品门店

中国门店数

海外门店数

YOY-中国

YOY-海外

3,500

2,311

2,533

2,939

2,768

3,168

35%

3,000

30%

2,500

25%

2,000

1,414

1,689

1,810

1,746

1,877

20%

1,500

15%

1,000

10%

500

FY2019

FY2020

FY2021

2020

2021

图：TOP TOY门店数量情况

图：TOP TOY门店

直营店

名创合伙人门店

100
80
60
40
20

		89

33

	5

FY2019

FY2020

FY2021

2020

2021

资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

01	国内门店运营——名创合伙人模式，低线城市快速渗透表：中国名创优品门店数量																						FY2021	FY2021H1 FY2022H1
 名创合伙人模式兼具加盟店模式和直营连锁店模式优势。名创合														直营店				FY2019			FY2020
																					9		7	7			5
伙人调用资源，在最佳地段开设和运营门店，承担相应资本支出
														期初门店数量						2
和运营费用。公司向名创合伙人提供收费的门店管理及咨询服务，
														期内门店数量的净增加（减少）						7	(2)		-2	2			-
保留门店库存所有权直至产品在店内销售给消费者，并获得预先
														期末门店数量						9	7		5	5			5
约定的部分销售收入。
														yoy							-22.22%		-28.57%	-
 公司为名创合伙人提供了具有吸引力的投资机会。名创合伙人门														名创合伙人门店				2,079				2,288	2,513	2,513	2,919
														期初门店数量
店收回投资的周期在12-15个月，第一次合同期限不超过三年，截至2021年底，公司现有的860家名创合伙人中，已经有475家与名创优品合作投资门店超过三年。														期内门店数量的净增加（减少）				209				225	406	233		227
														期末门店数量				2,288				2,513	2,919	2,746	3,146
														yoy								9.83%	16.16%	14.57%
														代理商门店									13	13			15
 公司已经在一二线城市迅速建立门店网络，并通过主要位于低线														期初门店数量				12				14
														期内门店数量的净增加（减少）				2					2	4			2
城市的新开设名创优品门店成功向下渗透。
														期末门店数量				14				13	15	17			17
yoy																		-7.14%					15.83%	-
图：中国名创合伙人数量														图：中国名创优品门店情况									中国	YOY
中国的名创合伙人数量									yoy					直营店		名创合伙人门店			代理商门店
1,000			721		742	821	10.65%	779		11.81%		871	14%	3,500	2,311		2,533	2,939 16.03%				2,768	3,168	18%
900													12%	3,000
																							14.45%	15%
800
700													10%	2,500									12% 9% 6% 3%
600								8%						2,000														9.61%
500
								6%						1,500
400
300								4%						1,000
200				2.91%				2%						500
100
																							2021	0%	8
0		FY2019			FY2020	FY2021		2020			2021		0%	0	FY2019		FY2020	FY2021				2020
资料来源：招股说明书，浙商证券研究所														资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

01	国外门店运营——代理商模式，与当地具备丰富资源及经验的代理商合作表：海外名创优品门店数量 FY2019 FY2020					FY2021	FY2021H1 FY2022H1
直营店							122	127
 在国际市场，公司通过和拥有丰富当地资源及零售经验的代理商合		期初门店数量	50	74		122
		期内门店数量的净增加（减少）	24	48		5	(17)	9
作，扩大门店销售网络。截至2021年12月31日，公司在国际市场拥有130家直营店，名创合伙人及代理商模式下的门店超1,700家。
		期末门店数量	74	122		127	105	136
		yoy		64.86%		4.10%	29.52%
 代理商模式下，公司要求代理商为产品预先付款，当产品交付即确		名创合伙人门店	124		165		193	195
		期初门店数量				193
认为销售收入，代理商拥有产品的所有权并承担损失风险。
		期内门店数量的净增加（减少）	41		28	2	1	8
 代理商拥有对所有货品的定价权，但名创合伙人店内商品价格浮动		期末门店数量	165	193		195	194	203
		yoy	688	16.97%		1.04%	4.64%
不能超过5%。公司不向代理商提供门店管理和咨询服务，对代理商运营的参与程度较少。代理商协议需指明代理商须在约定时限内
		代理商门店		1,175			1,374	1,488
		期初门店数量				1,374
		期内门店数量的净增加（减少）	487	199		114	73	50
在其许可地区开设并运营成功的名创优品门店数量。
		期末门店数量	1,175	1,374		1,448	1,447	1,538
yoy			16.94%			5.39%	6.29%

资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

图：海外市场代理商数量						yoy	179	30%	图：海外市场门店情况				7.16%	代理商门店	YOY	25%	9
海外市场的代理商数量									直营店		名创合伙人门店
					159								1,877
200								2,000		1,689	1,810
												1,746
25.00%				170
					25%
						20%
								1,600	1,414	19.45%
150	145
116					12.58%		2021		20%	1,200				7.50%	2021			15%
100	17.24%				15%
								800				10%
					10%
50
					400								5%
																5%
																	2020
0	FY2019	FY2020	FY2021									2020
												0	FY2019		FY2020	FY2021	0%
														0%
资料来源：招股说明书，浙商证券研究所					资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

疫情后迅速恢复，国内销售收入正增长，美欧高增速修复市场 表：名创优品三表摘要

FY2019

FY2020

FY2021

FY2021H1

FY2022H1

 2020年新冠疫情导致海外业务产生的收益减少，国际市场产的收入 亦相应减少。2020财年海外市场营业收入占比为32.7%，2021财年占比下降至19.6%，截至2021年底(FY2022H1)改善提升至24.7%。

利润表摘要

yoy

9,394.91

8,978.99

9,071.66

4,369.86

5,426.91

主营业务收入

-4.43%

1.03%

24.19%

营业成本

毛利率

6,883.93

6,246.49

6,640.97

3,204.72

5,835.57

26.73% 2,510.98

30.43% 2,732.50

26.79% 2,430.69

26.66% 1,165.14

20.32%
1,591.34

 国内市场销售增长放缓，疫情之下，2021财年公司实现收入正增长。中国市场产生的收入从2020年12月31日止六个月(FY2021H1)的 33.57亿元增加到2021年12月31日止六个月(FY2022H1)的40.86亿元，yoy + 14.9%。

毛利

yoy

1,411.52

8.82%

-11.05%

1068.65

36.58%

期间费用

1,986.91

2,017.61

1158.32

销售及分销开支

yoy

15.02%

40.76%

1.55%

24.46%

8.39%

期间费用率

22.13%

22.24%

21.34%

818.32

1,190.48

1,206.78

627.49

725.62

 美洲、欧洲等海外市场疫情后飞速发展。截至2021年底(FY2022H1)，美洲市场销售同比增速高达114.45%，欧洲同比增速85.12%，均实现疫情后高速增长。

一般及行政管理费用

yoy

8.71%

45.48%

1.37%

14.36%

15.64%

费用率

13.26%

13.30%

13.37%

593.21

796.44

810.83

441.16

432.70

其他收入

yoy

6.31%

34.26%

1.81%

10.10%

-1.92%

管理费用率

8.87%

8.94%

7.97%

10.47

37.21

52.14

43.80

18.59

图：营业收入按地理区域划分

除税前亏损

289.00

80.82

-1,216.19

-1,563.95

469.96

所得税

-279.58

-210.95

-213.26

-91.62

-131.34

中国

亚洲国家（中国除外）

美洲

欧洲

其他

年/期内存续业务亏损

9.42

-130.13

-1,429.45

-1,655.57

338.62

未存续业务除税后亏损

-303.83

-130.05

0.00

8,000

02 Partone

行业概览：
生活家居品牌重要性提升，潮流玩具竞争格局分散

02	自有品牌综合零售市场竞争激烈且分散，品牌重要性不断提高

自有品牌综合零售具备一定的进入壁垒，从产品设计到商品的选择能力，数字化供应链及运营能力的支撑，全渠道销售网络的搭建 及客户互动的安排维护，到充分打造品牌知名度及客户信任度，积极的玩家需要大量的时间和资源来形成成熟市场参与者的多种销 售渠道。企业打造品牌需要经过长期的口碑沉淀与消费者认可度的积累，其产品和服务也将经过严格的市场考验。

名创优品作为领先的自有品牌综合零售商，已经形成了强大的品牌知名度和良好的声誉，在全球范围内均名列前茅。

全球自有品牌综合零售市场中，CR5达20.3%。2021年，名创优品全球自有品牌综合零售业务GMV约为180亿元（28亿美元），占全球自有品牌综合零售市场份额6.7%，领跑全球市场。

中国自有品牌综合零售市场参与者超1,000家，按2021年GMV计，CR5约为18.6%。名创优品2021年自有品牌综合零售业务GMV达 108亿元，占中国自有品牌综合零售市场份额为11.4%，市场排名第一。

图：按2021年GMV计全球自有品牌综合零售市场前五大公司							8%	图：按2021年GMV计中国自有品牌综合零售市场前五大公司							12%
GMV（十亿美元）					市场份额		GMV（十亿元）					市场份额
3	6.7%						12	11.4%
2.5	5.5%		5.3%				7%	10							10%
							6%
2							5%	8							8%
1.5							4%	6							6%
1	1.9%						3%	4	2.8%		2.6%				4%
0.5	0.9%						2%								2%
								2	0.9%					0.8%
							1%
0	2.8	2.3	2.2	0.8		0.4	0	10.8	2.7	2.5	0.9		0.8	0%
															0%
	MINISO	公司E	公司A	公司F		公司B		MINISO	公司A	公司B	公司C		公司D
数据来源：Frost & Sullivan、招股说明书、浙商证券研究所							数据来源：Frost & Sullivan、招股说明书、浙商证券研究所

02	潮玩行业集中度低，内容消费长期具备较大增长空间

随着居民消费升级，中国潮玩市场上升空间广阔。近年来，中国居民消费水平不断提升，消费者追求更精致的生活，并更加看重所购买商品能够带来的情感满足。消费者正逐步从功能性的“物质消费”转向体验式“情感消费”。2021年，全国居民人均可支配收入达35,128元，同比增长9.10%，人均教育文化娱乐消费占消费支出占比达到10.8%。全球潮玩市场规模不断上升，预计将在2022年达到346亿美元。随着潮流文化产业迅速发展，中国的潮玩市场规模近年来也在飞速增长，中国潮玩市场整体规模由2017年的108亿元增至2021年的345亿元，复合年增长率达33.17%，且预计2020年至2026年的CAGR为24%。此外，随着低线城市消费升级、潮玩粉丝群体日益壮大、社交媒体的强力推动以及重磅IP的持续发布，预计 2022年中国潮玩市场规模将达465亿元。

潮流玩具融合IP内容，以年轻人为主要受众，具备较高收藏价值。潮流玩具指巧妙融合了潮流文化及内容的玩具，涵盖产品种类繁多，其中包括盲盒、手办、GK手办及成人拼装玩具等。与传统玩具相比，潮流玩具目标受众更为广泛，主要为15至40岁区间，追求充分表达个性和态度并期望获得情感价值，以及乐于分享的年轻人。

潮玩消费复购率与客单价高，受众多为具备一定经济能力的个性年轻人。据弗若斯特沙利文调查显示，68.5%的潮玩消费者在2019年的潮玩购买频次超过一次，其中19.8% 购买频次超过五次; 27.6% 的潮玩消费者能够接受其喜爱的潮流玩具价格高于500元。

图：按GMV计中国潮流玩具市场规模（单位：十亿元）											图：全国居民人均可支配收入情况（单位：元）						yoy		图：2021年全国居民人均消费支出占比			教育文化娱乐
											全国居民人均可支配收入（单位：元）
盲盒		组装玩具&拼搭套装							手办	食品烟酒	居住			交通通信
玩偶		艺术玩具					其他
										医疗保健		生活用品及服务			衣着
																	40,000			35,128	10%	其他用品及服务
yoy
										60%	35,000	23,821	25,974	28,228	30,733	32,189		9%	教育文化娱乐, 11%
120		110.1
										8%
												30,000
100		92.6								50%	7%
												25,000
											6%
80		61.4						76.4
										40%
												20,000							5%
60		46.5								30%		15,000						2021	4%
40	10.9	14.0	20.8	24.9	34.5					20%		3%
													10,000
												2%
20										10%	5,000
																	1%
0	2017	2018	2019	2020	2021	2022E 2023E 2024E 2025E 2026E				0%	0	2016	2017	2018	2019	2020	0%
数据来源：Frost & Sullivan、浙商证券研究所										数据来源：国家统计局、浙商证券研究所						数据来源：国家统计局、浙商证券研究所

竞争格局：中国潮玩市场处于成长期，TOP TOY份额位居前三

➢

国内潮玩行业竞争格局较为分散，泡泡玛特优势突出。2019年中国潮玩公司CR5为 22.8%，其中泡泡玛特以8.5%的市占率名列第一。据弗若斯特沙利文报告，2021年中国潮玩公司CR5达21.4%，泡泡玛特以41亿元GMV占得11.9%的市场份额，依旧领跑行业。TOP TOY录得近4亿元GMV，占中国潮流玩具市场1.1%的市场份额，位居前三。

图：中国潮玩行业头部玩家GMV及市场份额情况

0.2

14%

GMV（十亿元）

市场份额

➢

0.4%

4.1

11.9%

12%

平台型公司相较渠道商销售体系铺设更为完善，品类较少但自有及独家爆款IP势头强劲。潮玩行业十分注重IP的竞争力和IP研发及运营情况，顶级的潮流内容资源、强大的IP挖掘及运营能力、卓越的全渠道网络及优秀的品牌形象为中国潮玩零售市场的入行门槛。平台型公司，如泡泡玛特、52toys等，一般以此为标准，构筑产业链价值。而以渠道核心竞争力孵化的以TOP TOY等为代表的渠道商类公司，也正利用自身优势，不断追赶行业发展脚步。

10%

2.6

7.5%

0.4

1.1%

0.2

0.5%

ppmt

公司H

Top Toy

公司I

公司J

表：中国潮玩行业代表公司及产品

数据来源：招股说明书、浙商证券研究所

公司名称

TOPTOY

泡泡玛特

图：Top Toy与泡泡玛特粉丝数对比（单位：万人）

类型

渠道商

平台型公司

泡泡玛特

Top Toy

主要品类

盲盒、手办、高达、BJD娃娃、雕像、积木等

潮玩产品、盲盒

1,200

1,142

03 Partone

公司特色：
产品为王，品质高，价格低，数字化供应链创造规模效应

多品类高性价比产品更新快，强大团队支撑保量又保质

 高颜值、高品质和低价格为名创优品产品核心，产品涵盖11个主要品类。产品组合广泛，包括生活家居、小型电子产品、纺织品、包袋配饰、美妆工具、玩具、彩妆、个人护理、零食、香水、文具和礼品。

 产品推出采用“711理念”——从包含10,000个产品方案的大型产品创意库中精心挑选，每7天推出100个新的名创优品SKU。2021财年，“名创优品”品牌下平均每月推出约550个SKU，为消费者提供超8,800个核心SKU的广泛组合。

 强大设计师团队保证了动态产品开发的上新速度与质量，大规模上新速度难以复制。截至2021年底，公司拥有由124名设计师组成的内部设计师团队，并搭建了由37位来自九个国家的国际知名独立设计师、专业设计工作室和设计学院组成的合作伙伴网络，同时成立了名创优品设计学院；公司共获得32项包含iF产品设计奖、红点设计奖等在内的知名国际设计奖项，充分证明了公司在产品设计方面的优势。

图：名创优品产品示例	图：名创优品获得国际设计奖项产品	17

资料来源：招股说明书，浙商证券研究所	资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

03	产品为王，紧跟趋势，SKU动态更新频次高
	图：名创优品产品开发流程图	 产品经理、设计师和供应商共同努力实现动态的产品开发。截至2021年12月31日(FY2022H1) ，公司拥有一支由110名产品经理组成的团队，负责识别趋势、共用创造产品设计，与供应商协调生产并将产品推向市场。  通过技术能力监控并挖掘热门趋势，快速识别潮流新动态。智能商品选择助手能够监控及发掘主要社交媒体平台上的热门点击，并自动快速识别新兴趋势。公司还通过数字化技术密切
	产品经理根据市场调研结果和供应商的意见确定产品理念
		监控每个SKU的销售业绩及消费者反馈。  SKU推新速度快，根据市场趋势调整营销策略。公司每周召开营销委员会会议，根据市场趋势调整营销策略，通过严格的SKU甄选标准选出新的SKU推向市场。
	产品经理和设计师合作将产品理
	念具化为产品设计，呈现给供应	图：名创优品业务模型

商，征求其对生产可行性的意见

产品经理让供应商生产产品原型，
作为产品提案的一部分提交给每
周营销委员会会议审批

获得批准的产品将由产品经理、

设计师和供应商共同完善，以供

投入生产和进行销售。	资料来源：招股说明书，浙商证券研究所	18
资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

03	规模效应铸就成本优势，数字化供应链管理提升周转效率  名创优品在供应链中议价能力较强，公司规模带来的巨大采购量造就采购成本优势。公司向超过1,000名供应商采购产品，其中大部分是中国供应商。FY2019/FY2020/FY2021/FY2022H1五大供应商采购成本占同期采购总额的10.3%/9.4%/9.7%/8.4%，最大供应商的采购成本分别占同期采购额的2.7%/2.7%/2.1%/1.9%。

 数字化供应链管理系统成就极高的存货管理效率，供应链在疫情期间仍然保持稳定，同时供应链系统将供应商深度整合进产品开发 与存货管理流程，以便更好地协调生产。FY2020/FY2021库存周转天数保持在78/79天的稳定水平。截至2021年12月31日 (FY2022H1) ，库存周转天数减少至68天。

 物流方面，供应商亲自或联系第三方物流配送至名创优品仓库，仓库产品根据需求规定的频率配送至门店并根据实时消费者需求及 存货数据动态分配发货。截至2021年12月31日(FY2022H1) ，公司通过20个租赁仓库（其中12个位于中国）配送产品。

 主要客户为名创合伙人及代理商，主要销售范围涵盖中国、墨西哥、美国、加拿大、印尼和印度等。FY2019/FY2020/FY2021/FY2022H1 来自前五大客户的收入占同期总收入的 26.6%/25.1%/19.8%/21.3% 。FY2019/FY2020/FY2021/FY2022H1最大客户向名创优品购买生活用品及潮流玩具的金额分别为人民币9.79/8.79/9.42/4.38亿元，占总收入的10.4%/9.8%/10.4%/8.1%，第二大客户向名创优品购买生活方式产品的金额为 7.52/7.50/3.09/3.51亿元，占总收入的 8.0%/8.4%/3.4%/6.5%。

图：名创优品技术系统	图：名创优品2021财年区域营收情况	中国	亚洲国家（中国除外）		美洲	欧洲	其他
			美洲 6.44%	欧洲 1.29%	其他
					1.29%

亚洲国家（中国除外）

10.60%

中国

资料来源：招股说明书，浙商证券研究所

80.37%

04 Partone

未来发展：
第二成长曲线轮廓初现，潮玩行业力图再造“优品”

持续投资品牌建设，TOP TOY发力中国潮玩市场

图：广州TOP TOY旗舰店特色雕像——Twinkle“兔女郎”

➢	TOP TOY为公司首创潮流玩具集合店概念背景下的公司自有品牌潮玩集合店。2021年，TOP TOY全年GMV达37.4亿元，按GMV计在中国潮玩市场品牌线下门店中名列前三。每家TOP TOY门店交易总额达700万元。截至2021年底，TOP TOY季度收入贡献提升至14%。		21
➢	内部孵化自有IP，并与独立设计艺术家共同开发潮流IP产品，从而获得产品价格范围更广且客单价更高的产品。截至21年底，已与3个IP授权方合作开发了72款联名产品。TOP TOY产品多采用内部孵化或与独立设计艺术家共同开发的IP，通过数据分析能力及时为艺术家们提供消费者洞察。截至2021年底，TOP TOY品牌下约含4,600个SKU，涵盖8个主要品类，包括盲盒、积木、手办、拼装模型、收藏玩偶、一番赏、雕塑和其他潮流玩具。
➢	与IP许可方品牌联名，充分展现TOP TOY品牌价值及产品竞争力。截至21年底，与75家IP许可方建立了品牌联名合作关系，包含漫威、迪士尼、Hello Kitty及Universal等知名IP品牌。
➢	原创IP实景化，快速触达消费者。借助IP形象的多样化，TOP TOY通过与消费者实现场景共鸣，打造沉浸式新消费标杆。同时，TOP TOY不断刷新营业额记录，重塑潮玩的消费场景，推动潮玩文化在国内的高质量发展。
图：TOP TOY漫威合作IP		图：TOP TOY自有IP Twinkle 、Tammy、Yoyo
资料来源：公开资料整理、公司官网，浙商证券研究所

TOP TOY打造第二成长曲线，潮玩行业再造“优品”

◆ 中国潮玩市场竞争激烈，当前行业仍处于成长期，主要通过构建深度的线下消费场景以抢占用户心智，培养用户消费习惯，因此对 于线下运营有较高要求。名创优品利用核心竞争力孵化新品牌TOP TOY，增强产品变现能力，将门店客户及消费者转化为客户，并提高客户忠诚度。

◆ TOP TOY门店举办潮流玩具工坊和展览，以及各种其他线下活动，让消费中置身其中轻松享受乐趣，提供沉浸式、更具吸引力的 消费者线下体验零售。TOP TOY产品线更注重潮流，面向年龄范围更广及性别分布更均衡的消费者。通过线上及线下渠道营销吸引客户参与活动，并探索其他零售渠道及扩大线上销售渠道。增加TOP TOY标签下TPO TOY品牌产品的比例，并进行品牌升级、店铺外观及陈列更新升级，以匹配品牌定位。

◆ 名创优品供应链管理及渠道运营助力形成独特优势，增厚竞争壁垒。TOP TOY加速潮玩全产业链布局发展，借助公司原有优势获得正向反馈，加速形成公司第二成长曲线。TOP TOY战略目标进驻极具潜力的潮流玩具市场，最终建立世界上最大和最全面的潮流玩具平台。

表：TOP TOY布局潮玩产业链各环节举措

上游		中游	下游
IP创作	运营	制作生产	渠道营销
• 推出“潮玩合伙人计划”挖掘国内外有潜力的设计师，打造精品原创IP。 • 坚持7:3商业模式，即70%外采+30%原创，外采增加产品生态多样性，原创增强公司 IP壁垒，以外采引流，加速公司原创IP曝光度。	• 以线下撬动线上，结合展会、零售、线上小程序与电商旗舰店及社群等，形成私域流量。 • 快速积累会员，形成精准用户画像，从而提升IP爆款打造几率，放大IP变现价值。	• 整合产业链资源，完成产品	• 快速扩张抢占消费者心智。
			门店内结合消费、展览于一
		品类重构。
			体，打造“店展结合+沉浸式场景”吸引消费者入店，启
		• 重塑潮玩赛道概念，运用数
		字化系统支撑选品、管控库
			蒙消费者对于潮玩的认知与
		存及运输环节，实现与供应
			习惯，并拓展到更多领域，
		商的数字化连接共享。
			为开拓潮玩市场奠定基石。
资料来源：公开资料整理，公司公告，浙商证券研究所				22

05 Partone

风险提示

1、疫情反复，线下门店流量受影响较大；
2、市场需求不及预期；
3、潮玩行业竞争加剧，产品同质化严重，IP更新不及预期；
4、原材料市场价格波动等。

行业评级与免责声明

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。	95% 添加标题
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。点击此处添加标题添加标题点击此处添

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建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应标题点击此处添加标题点击此处添加标

仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处

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行业评级与免责声明

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