评级（持有）真“锂”探寻系列四：Allkem更新Q2锂矿价格指引，锂资源溢价大幅上行

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报告名称 ：真“锂”探寻系列四：Allkem更新Q2锂矿价格指引，锂资源溢价大幅上行
评级 ：持有
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行业动态报告/有色金属

目 录

1. Allkem 更新 2022Q1 及 Q2 指引，锂精矿价格大幅上行 ........................................................................................ 3 2. 锂资源溢价大幅上行，看好上下游一体化企业 ......................................................................................................... 4 3. 锂资源供需矛盾难缓，加速资源开发才是上策 ......................................................................................................... 7 3. 投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 4 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .................................................................................................................................................................. 10

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1.Allkem 更新 2022Q1 及 Q2 指引，锂精矿价格

大幅上行

Allkem 是由 Orocobre 换股收购银河资源后组建全球锂资源巨头，旗下在产 项目包括 Mt Cattlin 锂辉石矿山和 Olaroz 盐湖项目，扩建中的项目及资源（均为 100%权益）布局包括 Olaroz 盐湖二期项目、Cauchari JV 项目、阿根廷 Sal de Vida 盐湖提锂项目以及魁北克 James Bay 锂辉石矿项目，同时在日本还拥有在建 中的 Naraha 氢氧化锂工厂（持股 75%，资源来自于 Olaroz 盐湖项目），Allkem 已经初步形成了从上游资源到下游冶炼加工的垂直一体化布局。

图 1：Allkem 旗下的全球锂资源及加工厂布局

资料来源：Allkem 公司公告，民生证券研究院

2022 年 4 月 1 日， Allkem 同时更新了 2022Q1 和 2022Q2 的销售价格、销量情况，其中碳酸锂销售价格高于之前的指引，全球性的锂资源供应紧张开始快 速推升全球锂盐及锂精矿价格。

锂辉石：公司预计 2022Q1 锂辉石精矿的平均销售价格约为 2,218 美元 /吨（CIF），此前在四季报中公司指引 2022Q1 的锂精矿平均销售价格 为 2500 美元/吨，平均售价低于指引的原因为 2021Q4 有部分锂精矿延 迟到 2022Q1 发货。公司目前初步确定的 2022Q2 锂精矿（SC 6%）价 格约为 5000 美元/吨（CIF），环比上涨约 100%，销量预计约为 5 万 吨。

碳酸锂：公司旗下 Olaroz 盐湖生产的碳酸锂销售价格超出公司此前的预 期，2022Q1 公司初步预计的销售价格约为 27,236 美元/吨（FOB），

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比之前的指导价高出 9%；预计 2022Q2 碳酸锂平均价格预计约为 35000 美元/吨（FOB），环比上涨约 28.5%，销量约为 3500 吨。

本次公司发布的碳酸锂和锂辉石精矿的销售价格是初步的和指示性的。最终价格将在 4 月 14 日发布的 2022Q1 报告中提供。

2.锂资源溢价大幅上行，看好上下游一体化企业

2021 年以来锂资源溢价大幅上行，但仍落后于锂盐涨幅。回顾 2021 年至今，西澳锂精矿长协价环比涨幅最快的两个季度分别为 2021Q4 和 2022Q1，锂精矿 长协价格分别为 1600-1800 美元/吨和 2500-3000 美元/吨，主要原因：（1）锂 盐价格快速上涨，锂冶炼加工企业利润快速增长。（2）Pilbara 开启锂精矿拍卖使 得锂精矿价格逐步与市场实际供需接轨。但是澳洲锂精矿总体上涨速度落后国内 锂盐一个季度，由于时间差关系，留给了国内锂盐加工厂丰厚的利润，但总体来看，锂精矿在下个季度大概率会补涨，因此 2022Q1 锂盐价格的快速上涨也导致了 2022Q2 锂精矿价格的大幅上行。据亚洲金属网，2022Q1 锂辉石（Li2O 6%min）中国到岸均价为 2716 美元/吨，若 2022Q2 锂辉石价格上涨至 5000 美元/吨以 上，环比涨幅将在 84.1%

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图 4：Allkem 预计 22Q2 锂精矿价格将涨至 5000 美元/吨

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资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院

上下游利润的分配：22Q2 锂精矿价格快速上行或导致锂盐生产成本快速走 高，锂资源溢价大幅上行、重要性凸显。（1）回顾 2021Q1 以来的锂市场，随着 锂盐价格大幅上涨，锂冶炼端、锂资源端的利润整体大幅增长，但上涨幅度不尽相 同，根据亚洲金属网的数据我们测算 2021Q1 碳酸锂毛利润约 1.9 万元/吨，单吨 LCE 锂精矿毛利润约 0.3 万元；2022Q1 碳酸锂毛利润大幅上涨至约 23.6 万元/ 吨，单吨 LCE 锂精矿毛利润大幅上涨至约 13.6 万元；（2）展望 2022Q2：若折 算到碳酸锂成本，我们预计在 5000 美元/吨的锂精矿价格下，碳酸锂生产成本将 快速上涨至约 32 万元/吨以上，锂冶炼环节的利润将边际下滑，利润将加速向锂 资源端转移。若假设 2022Q2 锂盐价格维持平稳，我们预计碳酸锂毛利润将环比 下滑至约 16.7 万元/吨，单吨 LCE 锂精矿毛利润继续大幅上涨至约 27 万元，锂资 源溢价大幅上行、重要性凸显。

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图 7：预计 22Q2 锂的毛利继续上升，但结构将变化

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有加速国内锂资源开发、保障国内自有锂资源供给才能保证国内新能源产业链的 安全发展。否则产业链利润将快速转移至上游、转移至国外，中国本土锂资源的战 略性凸显。（2）多国开始着手收紧锂资源出口政策，行业不应该仅仅关注涨价，更应该看到背后的危机。不论是澳大利亚收紧 FIRB 审查阻碍中国企业购买资源、还是智利新任政府讨论锂资源国有化议案，甚至是拜登政府拟引用《国防生产法》加大美国本土生产关键电池金属，我们认为在全球电动化大趋势下，新能源汽车产 业已经成为了全球竞相布局的新兴战略产业，对于上游电池金属、尤其是锂资源的 竞争刚刚起步，锂作为未来的“白色石油”，是更值得关注的国家能源安全问题，加速国内资源开发才是上策。

3.投资建议

全球供给产能扩产节奏缓慢，预计锂价格可长期维持高位。（1）2016 年市 场资金主要投向锂和三元材料，导致在经历完中游泡沫化的备库之后，随着 2017 年下半年供给逐步释放（但产业链上半年已进入备库状态），产能进入过剩状态。本轮周期（2020 年以来）的市场资金主要投向正极材料及电池环节，上游锂资源 资本开支进展缓慢（冶炼端扩产基本没有门槛，放量主要受制于资源）；（2）考 虑到电池企业和正极材料 1-2 年的扩建周期，正极材料产能或集中于 2022 年下 半年到 2023 年释放，电池产能或于 2023 年左右大幅放量，长期来看锂需求存在 强支撑。（3）中游扩产是上游锂资源需求的放大器：正极材料大幅扩产是锂需求 的放大器，实际上过去一年无论是铁锂还是三元都在急剧扩产，中游产能大幅扩张 成为需求的放大器，锂价格上涨的边际因素来自于没有锁定原料的新入者。我们判 断 2022-2024 年锂价中枢依然将维持高位，锂价没有大幅回落的基础。

22Q2 锂精矿价格快速上行或导致锂盐生产成本快速走高，锂资源溢价大幅 上行、重要性凸显。据亚洲金属网，2022Q1 锂辉石（Li2O 6%min）中国到岸均 价为 2716 美元/吨，若 2022Q2 锂辉石价格上涨至 5000 美元/吨以上，环比涨幅 将在 84.1%，若折算到碳酸锂成本，我们预计碳酸锂生产成本将快速上涨至约 32 万元/吨以上，锂冶炼环节的利润将迅速压缩，利润将加速向资源端转移。

锂资源供需矛盾难缓，加速国内资源开发才是上策。在下游电动车、储能等需 求快速增长的情况下，唯有增加供给才是缓解锂供需矛盾最终的解决方案，中国青 海、西藏、四川、江西等地拥有丰富的锂资源，唯有加速国内锂资源开发、保障国 内自有锂资源供给才能保证国内新能源产业链的安全发展。否则产业链利润将快 速转移至上游、转移至国外，中国本土锂资源的战略性凸显。

投资建议：我们预计未来全球锂资源供应紧张将长期持续，高锂价将是未来行 业常态，资源为王，资源自主可控+产能持续增长将长期受益。我们建议重点关注 盐湖股份、永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、西藏矿业等。

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4风险提示

1）电动车销量不及预期。电动车销量如果因补贴退坡、产品力下降等原因销 量不及预期可能导致下游需求不及预期，进而导致供应过剩、锂价大幅下跌、上游 产业盈利大幅下降。

2）锂价大幅下跌。锂价格大幅下跌会导致上游企业盈利能力大幅下降，甚至 进而出现亏损的风险。

3）全球宏观经济风险等。全球宏观经济下行、金融危机等风险会造成下游需 求减弱、上游企业产能过剩、进而出现经营困难等风险。

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插图目录

图 1：Allkem 旗下的全球锂资源及加工厂布局 .................................................................................................................................. 3 图 2：22Q2 锂精矿售价预计将提升至 5000 美元/吨 ....................................................................................................................... 4 图 3：Olaroz 盐湖 22Q2 碳酸锂售价将大幅提升 .............................................................................................................................. 4 图 4：Allkem 预计 22Q2 锂精矿价格将涨至 5000 美元/吨 ............................................................................................................ 5 图 5：预计 22Q2 碳酸锂和氢氧化锂毛利将边际下滑 ....................................................................................................................... 6 图 6：预计 22Q2 单吨 LCE 的锂精矿毛利将大幅走高 ...................................................................................................................... 6 图 7：预计 22Q2 锂的毛利继续上升，但结构将变化 ....................................................................................................................... 7 图 8：单吨 LCE 毛利润占比，预计 Q2 资源端毛利润占比将大幅走高 .......................................................................................... 7 图 9：中国的锂资源在全球范围内看并不稀缺（锂储量，2020 年） ............................................................................................ 7 图 10：中国锂资源的对外依存度高达 70%以上 ................................................................................................................................ 7

表格目录

重点公司盈利预测、估值与评级 ............................................................................................................................................................ 1

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

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