评级（增持）计算机行业2022年4月投资策略：关注军工信息化高成长机会

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报告名称 ：计算机行业2022年4月投资策略：关注军工信息化高成长机会
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年04月06日

计算机行业 2022 年 4 月投资策略 超 配

关注军工信息化高成长机会

军工信息安全快速发展，佳缘科技保持高增长。佳缘科技从受托研发开始，以编码技术为核心切入网安领域，形成“嵌入式软件+定制化硬件”的安全 产品形态。产品以无线侧加密为主，目前主要应用于主要应用于航天航空数 据传输。随着无线侧加密应用场景不断丰富，当前公司加大机载、舰载、卫 星通讯等领域安全产品覆盖；产品具备一定的耗材属性，市场需求和空间广 阔。安全业务 20、21 年已经迅速放量。

左江科技专注特殊行业网络安全，DPU 产品有望广泛应用。左江科技主要产 品安全异构双主机平台、安全同构双主机平台，均包含自主研发的专用网络 处理芯。公司凭借在芯片技术的多年积累，在 2020 年成立子公司北中网芯 布局 DPU。公司 DPU 产品采用 ASIC+NP 架构，兼顾高性能和可编程性。公司 DPU 产品最初来自客户的直接需求，尤其在强调技术研发、制造全流程国产 化的背景下，左江 DPU 具备相应优势，需求确定性较高。2021 年由于客户“十 四五”建设规划实施相对规划论证进行了阶段性调整，导致业绩下滑较大；此类影响有望在 2022 年消除，重新实现高增长。

相控阵雷达应用广泛，霍莱沃有望持续高成长。相控阵雷达等武器装备现代 化升级有望加大投入。公司相控阵校准测试系统的需求和相控阵雷达的型号 呈直接关系，与相控阵雷达产品有间接关系。随着“十四五”期间军工领域 相控阵技术应用深化，以及公司收购弘捷电子 51%股权，双方在产品、技术、客户等领域协同效应显著，相控阵校准测试系统有望保持高增长。公司凭借 积累多年的仿真测试技术，业务延伸至相控阵产品本身，相关样机近年来收 入逐步增长，未来有望进一步放量。近五年，公司收入复合增速达到 35.46%，归母净利润复合增速达到 35.68%；股权激励同样给出了较高的成长指引。

投资建议：军工信息化领域有望保持高景气，尤其在相控阵雷达和信息安全 领域，建议重点关注佳缘科技、左江科技、霍莱沃。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏；军工业务订单增长不及预 期；相控阵雷达行业发展不及预期；网络安全行业竞争加剧。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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内容目录

国防预算增速重回 7%，军工信息化有望受益.................................................................................4 政策推动下，军工信息化加快发展.................................................................................................................. 4 国防支出增速重回 7%，军工雷达和信息安全市场广阔.................................................................................6 军工信息安全领域，关注佳缘科技和左江科技..............................................................................8 佳缘科技侧重无线加密，安全业务增速迅速..................................................................................................8 左江科技以加密通信为核心，DPU 产品在军工领域有优势...........................................................................9 相控阵雷达应用有望加速，重点关注霍莱沃................................................................................10 投资建议:重点关注军工信息化领域..............................................................................................13 风险提示............................................................................................................................................13 免责声明............................................................................................................................................14

图表目录

图1： 国防信息化主要领域和参与方.......................................................................................................................4 图2： 军工信息化主要系统建设...............................................................................................................................5 图3： 国防财政支出（亿元）...................................................................................................................................6 图4： 军工信息化市场规模（亿元）.......................................................................................................................6 图5： 我国军用雷达市场规模（亿元）...................................................................................................................7 图6： 中国 IT 安全牛市场支出预测（亿美元）.....................................................................................................7 图7： 全国信息安全产品和服务收入（亿元）.......................................................................................................7 图8： 佳缘科技安全产品整体业务架构...................................................................................................................8 图9： 佳缘科技安全产品简要原理...........................................................................................................................8 图10： 公司安全业务及毛利率水平（亿元）.........................................................................................................9 图11： 公司安全业务拆分（亿元）......................................................................................................................... 9 图12： 公司主要安全产品形态................................................................................................................................. 9 图13： 安全异构双主机平台应用场景.....................................................................................................................9 图14： 相控阵技术应用场景................................................................................................................................... 11 图15： 相控阵校准测试系统组成........................................................................................................................... 11 图16： 相控阵校准测试系统运行原理...................................................................................................................11 图17： 相控阵雷达主要构成................................................................................................................................... 12

表1： 军工信息化领域相关政策...............................................................................................................................5 表2： 基于不同核心处理器的智能网卡的特点.....................................................................................................10 表3： 公司 2021 股权激励考核目标.......................................................................................................................13

国防预算增速重回 7%，军工信息化有望受益

政策推动下，军工信息化加快发展

国防信息化覆盖多个领域，军民企业是重要参与者。随着现代战争形态和制胜机 理的深刻变化，国防信息化建设已成为推动国防现代化全方位转型升级的重要力 量。在传统国防将不断向质量效能型和科技密集型转变过程中，我国在雷达、卫 星导航、军工电子、信息安全、军工通信五大应用领域取得了重大进展。国防信 息化主要参与方为科研院所、高校和军民企业；形成了信息化软件商、装备制造 企业、原材料供应商、基础件制造商、信息化硬件商等产业链条。

图1：国防信息化主要领域和参与方

资料来源：观想科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

军工信息化系统众多，市场范围广泛。美国国防部于 1999 年提出构建一个集指挥（command）、控制（control）、通信（communication）、计算机（computer）、情报（intelligence）及监视（surveillance）与侦察（reconnaissance）等功 能为一体的现代化军事信息指挥控制系统，现称 C4ISR（军用指挥控制通信专网）系统。C4ISR 系统搭建包括通信、计算机、情报、监视、侦察等要素的全维度军 事信息系统框架，及时将战场信息分析处理后，以指令经由可靠安全的军工通信 网络传达到具体作战单元，形成完整的信息闭环，达到增强战力的作用。目前 C4ISR 系统已经成为现代军队的神经中枢。

我国国防信息化建设主要着眼于装备自身信息化、装备管理信息化及综合指挥信 息化，循序渐进的推进国防信息体系建设。除了 C4ISR 系统外，军工装备的机械 化向信息化升级，管理和保障系统的不断完善，信息安全系统在各个领域的加密 应用均至关重要。尤其在当前国家安全战略发展，以及国产化背景下，军工信息 化建设有望加速发展。

图2：军工信息化主要系统建设

资料来源：佳缘科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

政策密集出台，推动军工产业信息化升级。军工信息化行业， 主要产品应用于国 防军事领域，主管部门主要有军委联合参谋部、军委装备发展部、军兵种参谋部、军兵种装备发展部、国家国防科技工业局。十三五期间，我国国防军工信息化领 域政策不断出台，我军武器装备建设也实现了跨越式发展、取得历史性成就。如 在装备建设总体形态上，淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。十四五期间，政策历史性地提 出了“2027 年实现建军百年奋斗目标”，成为国防和军队现代化阶段性目标任务 的战略引领。

表1：军工信息化领域相关政策

提出“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一” ；“加快武器装备

成果双向转化应用和重点产业发展。”
战争形态加速向信息化战争演变， 中国特色军事变革取得重大进展， 但信

武器装备体系， 建设一切为了打仗的现代化后勤。

积极适应国家安全形势新变化、信息技术发展新趋势和强军目标新要求，坚

思想，在新的起点上推动军队信息化建设跨越发展。

统一领导、分工负责，统筹设计、同步建设，自主可控、渐进替代，综合施

应的军队信息安全防护体系。

资料来源：观想科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

国防支出增速重回 7%，军工雷达和信息安全市场广阔

国防财政支出增速重回 7%以上，军工信息化领域有望加大投入。根据最新的政府 预算草案报告显示,中国 2022 年的军费预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，这 是继 20、21 年增速 6.6%、6.8%之后，增速再次重回 7%以上。随着当前国际局势 进一步动荡，世界多国均加大了军费预算，以加强现代化国防建设。我国近期在 军费投入上，持续强调“加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设”，预期十四五期间军费仍会保持稳定增长。根据 2018 年数据，国内军队大部分武器 仍为机械化、半机械化装备，信息化武器装备水平较低，总体信息化程度不足 10%，与西方国家各类武器系统信息化水平达到 50%仍相距甚远。2020 年我国国防基本 实现机械化，信息化取得重大进展；可以预期，信息化将成为下一轮现代化军工 的建设重点，如战区互联互通的“一网连三军”等。近年来，我国国防装备及信 息化经费保持稳定增长态势，2020 年我国军工信息化市场规模已经突破千亿，十 四五期间有望进一步加快增长。

图3：国防财政支出（亿元）

资料来源：中国财政部，国信证券经济研究所整理

图4：军工信息化市场规模（亿元）

资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理

军工信息化重点关注相控阵雷达和信息安全领域。

我国军用雷达市场快速增长，相控阵雷达应用逐步普及。随着国防装备费用的持 续投入，我国军用雷达市场保持快速增长，预计 2025 年市场达到 573 亿元，复合 增速达到 11.5%。我国相控阵雷达起步较晚，20 世纪 90 年代才开始发展，最早主 要用于战略预警。我国首款国产舰载多用途相控阵雷达在 052C 型国产防空驱逐舰 上诞生，然后在辽宁号航母上装备，如今我国舰载多用途相控阵雷达已走在世界 发展的前列。空军领域，我国战机也进入有源相控阵时代，包括歼-10、歼-16、歼-20 均装有最新研发的机载有源相控阵雷达。我国相控阵雷达已达到国际领先 水平，且不再依赖进口，在国防军工领域已经得到了快速应用，未来有望在民用 领域进一步拓展。

图5：我国军用雷达市场规模（亿元）

资料来源：霍莱沃招股说明书，国信证券经济研究所整理

信息安全市场持续保持较快增长。近年来我国对信息安全重视程度日益加深，2021 年下半年，滴滴事件催化下，信息安全政策频出。根据工信部在 2021 年 7 月发布 的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》，计划到 2023 年网络安全产业规模超过 2500 亿元，年复合增长率超过 15％；其中 电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10％。无论是 IDC 的预测，还 是工信部软件和信息技术服务业统计公报，安全产业增速均保持较高水平。而武 器装备的信息化过程中，卫星、机载、舰载、弹载、办公网等各环节中，无线和 有线加密通信是必选项，且国产化是当前唯一选择，因此军工 IT 及信息安全有望 持续高增长。

图6：中国 IT 安全牛市场支出预测（亿美元）

资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理

图7：全国信息安全产品和服务收入（亿元）

资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理

军工信息安全领域，关注佳缘科技和左江科技

佳缘科技侧重无线加密，安全业务增速迅速

从受托研发开始，安全业务以编码技术为核心。佳缘科技军工网安业务签单合同 类型分为受托研发类和产品销售，在受托研发支持下，公司以编码技术为核心切 入网安领域，形成“嵌入式软件+定制化硬件”的安全产品形态。

以无线侧加密为主，目前主要应用于主要应用于航天航空数据传输。佳缘科技安 全产品在发出端对发出信号进行信息编码、完整性保护、防篡改设计，在接收端 对接受信号进行解码和身份鉴别，实现数据传输的安全性、完整性、防重放攻击。如航天、航空和地面终端构成一个网络安全体系，产品实现对关键参数的更新、管理和状态进行监控。无线侧加密应用场景丰富，当前公司不断加大机载、舰载、卫星通讯等领域安全产品覆盖。

图8：佳缘科技安全产品整体业务架构

资料来源：佳缘科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

图9：佳缘科技安全产品简要原理

资料来源：佳缘科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

军工网络安全业务 2020 年开始放量。佳缘科技 2019 年在军工网络安全领域首次 产生收入，全部是受托研发，约 0.2 亿元。2020、2021 年产品端开始逐步放量，保持迅速增长。产品放量后，安全业务整体毛利率仍保持在 66%以上。公司网安 产品在细分领域取得较好口碑，客户数量、订单数量不断增长；截止 21 年 10 月 31 日，网安产品在手订单达到 5214 万元，意向订单（根据客户下达的备货通知 进行备货，但尚未签署合同）约 1.6 亿元。

图10：公司安全业务及毛利率水平（亿元）

资料来源：佳缘科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

图11：公司安全业务拆分（亿元）

资料来源：佳缘科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

左江科技以加密通信为核心，DPU 产品在军工领域有优势

左江科技主要产品包括安全异构双主机系列平台、安全同构双主机系列平台、单 板卡安全平台。公司产品采用芯片化的全硬件协议控制技术，即将一部分原来由 软件实现的网络处理做到芯片中，大幅提升了网络处理性能，同时也消除了一部 分协议栈漏洞等安全风险。

公司 21 年营收出现波动，2022 有望开启十四五高增长。2020 年，公司实现收入 2.01 亿元（-8.25%），归母净利润为 0.94 亿元（+5.56%），疫情是导致收入下 滑的主要原因。根据 2021 年公司业绩预告，公司 2021 年归母净利润为 500-750 万元，同比下降 92%-95%；由于客户确认原因，导致业绩不及预期。公司军工业 务属性受客户采购计划影响较大，根据客户需求，研发，产品化，然后几年后交 付，时间持续周期较长，但整体长期增长具有较高确定性。2021 年，公司所在行 业“十四五”建设规划实施相对规划论证进行了阶段性调整，受此影响公司 2021 年销售收入存在一定幅度的下降，此类影响有望在 2022 年消除，重新实现高增长。

图12：公司主要安全产品形态

资料来源：左江科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

图13：安全异构双主机平台应用场景

资料来源：左江科技招股说明书，国信证券经济研究所整理

公司在传统安全产品上，积累了大量网络处理芯片技术，以提升网络吞吐能力；且已经具备自主研发的专用网络处理芯片。公司在 2020 年进而成立了成都北中网 科技有限公司，开展可编程网络安全芯片的研制，该系列芯片能够满足超高速和 高速以太网的安全需求，具备灵活性好、高性能、高可靠性等特点，是公司网络 安全产品的核心技术支撑，也即 DPU 芯片。

左江 DPU 采用 ASIC+NP 架构，兼顾高性能和可编程性。DPU 及智能网卡，主要有 三种设计架构：基于 ASIC、FPGA 和 MP。ASIC 版门槛较高，编程灵活性最差，适 用于成熟专用场景，因此海外成熟云厂商自研自用较多。FPGA 版灵活性较高，但 同时成本也较高，多为 FPGA 优势厂商选择。MP 版实现了编程灵活性和高性能的 平衡。公司 DPU 产品采用的是 NP 众核+通用 RISC 多核架构+ASIC 方案设计；该架 构具备高性能，低功耗的特性，同时还具备可编程的灵活性；整体架构与英伟达 BlueField DPU 最为类似。

国内 DPU 厂商基本处于同一节奏，左江在客户侧粘性较大。随着 DPU 成为产业共 识，近两年国内 DPU 创业公司不断，左江子公司北中网芯也是成立于 2020 年 4 月。在这一批创业公司中，只有中科驭数已经实现了商业量产；左江和其他创业 公司均是 2022 年完成流片，预计 2023 年实现规模化。左江以特殊行业网络安全 业务起家，其 DPU 产品最初来自客户的直接需求，尤其在强调技术研发、制造全 流程国产化的背景下，左江 DPU 具备相应优势，应用需求确定性较高。

表2：基于不同核心处理器的智能网卡的特点

・在芯片中集合了网卡（NIC）和

・编程难度最小

资料来源：头豹研究院，国信证券经济研究所整理

相控阵雷达应用有望加速，重点关注霍莱沃

相控阵技术应用广泛，进一步拓展至 5G、低轨卫星、智能驾驶等领域。在军事领 域，相控阵雷达、天线等已经深度应用于飞机、舰艇、武器中，是军事领域不可 或缺的战略产品。而相控阵技术具备典型的军民融合特征，在 5G 通信、卫星通信 和汽车毫米波雷达极具应用潜力，他们均可通过采用相控阵天线体制提升其性能。在 5G 通信中，5G 基站天线采用相控阵体制，可显著提升频谱效率、系统容量、覆盖效果和抗干扰能力。卫星领域中，北斗等高轨卫星主要采用相控阵天线体制，地轨卫星有望进一步应用，采用相控阵天线体制可以有效提高卫星应用效能。智 能驾驶领域中，汽车毫米波雷达可通过采用相控阵技术显著提升其防碰撞性能，相控阵天线可以实时判断其速度和距离，测量精度和分辨率较高，且其受天气影 响较小。因此，相控阵技术在多个新兴领域具备应用空间，霍莱沃也推出了 5G 基 站天线测试系统，成为中兴通讯 5G 基站产线测试系统的主要供应商之一。

图14：相控阵技术应用场景

资料来源：Research，国信证券经济研究所整理

相控阵校准测试系统是霍莱沃最大业务，软件及算法是公司核心。该系统主要是 公司根据客户需求定制开发，产品由软件和硬件系统集成，主要用于对对相控阵 波束性能进行校准、优化及测试，为相控阵雷达与通信设备在研发、生产及应用 阶段提供校准调试与性能测试。因此，该测试系统是针对客户产品的测试装备，与客户产品的数量和种类具有较强的相关性。该系统集成了电子测量仪器及射频 硬件、机械定位设备、校准软件、测试软件、控制软件等软硬件，其中校准软件、测试软件由公司自主研发，包含了公司的核心算法。

软件和硬件的密切配合，实现校准和测试。测试系统通过将相控阵雷达安装在转 台上，实时控制器控制射频硬件产生射频信号并传送给相控阵，并由相控阵发射 无线电磁信号，探头接受无线电信号；同时控制移动扫描架、转台等机械定位设 备位移到不同的测试位置，进行电磁场幅度、相位数据的采集，实现测试。测试 目标主要是两方面，一是校准测试：利用校准软件，计算分析得到相控阵各天线 单元间的幅度、相位差异，最终使得相控阵的各单元处于设计的参数状态；二是 性能测试：利用测试软件，对所采集的数据进行分析变换得到该相控阵的远处工 作时的辐射方向图性能，包括形状和大小。

图15：相控阵校准测试系统组成

资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理

图16：相控阵校准测试系统运行原理

资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理

相控阵相关产品有望逐步放量。公司凭借多年在仿真总体设计、相控阵校准优化 及测试方面的技术和经验积累，已具备相控阵原理样机、天线及相控阵阵面的设 计方案和产品的能力，可以根据客户需求进行产品交付，近几年已经逐步产生收 入。

相控阵雷达是公司产品的测试对象，由相控阵天线和雷达任务机组成。公司的相 控阵相关产品主要为相控阵天线及其部件，产品设计过程中利用公司的仿真验证 技术和相控阵校准测试你技术，保障了相控阵相关产品的性能。

图17：相控阵雷达主要构成

资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理

公司营收和利润保持快速增长。2021年公司实现收入3.30亿元，同比增长43.78%；归母净利润为 0.61 亿元，同比增长 35.30%；扣非归母净利润为 0.51 亿元，同比 增长 23.10%。2021 年公司各项目实施交付顺利，并完成了对西安弘捷电子 51%股 权的收购。近五年，公司收入复合增速达到 35.46%，归母净利润复合增速达到 35.68%，整体保持了较快增长。目前相控阵校准测试系统依然是公司收入的中流 砥柱，2020 年达到 1.45 亿元，保持稳定增长。相控阵相关产品从 18 年开始实现 收入，2020 年达到 0.31 年元，保持稳步增长；随着十四五军工信息化投入增加，有望成为新增长点。电磁场仿真分析近年来保持稳定，2020 年实现收入 0.29 亿 元；随着公司新产品发布，以及国产化推动，未来有望持续成长。

公司 2021 年股权激励再次彰显成长信心。继公司上市前两次激励后，2021 年公 司再次推出激励方案。本次计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 50 万股，占 当时总股本的 1.35%；涉及的激励对象共计 41 人，占公司截止 2021 年 5 月 31 日 员工总数 90 人的 45.56%，包括董事、高管、核心技术人员等；授予价格为 45.72 元/股。本次激励考核目标为两档，经过推算，第一档为目标值，以 2020 年净利 润为基数，2021-2024 年净利润增速不低于 35%33%29%27%；第二档为触发值，以 2020 年净利润为基数，2021-2024 年净利润增速不低于 28%25%25%25%。电 磁场仿真、相控阵校准测试等领域专业人才稀缺，在公司关键成长期绑定核心员 工利益至关重要。同时，本次激励也给了较高的成长目标，尤其在下游国防科工 高景气背景下，公司业绩有望持续高增长。

表3：公司 2021 股权激励考核目标

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

投资建议:重点关注军工信息化领域

我国国防建设正不断向质量效能型和科技密集型转变过程中，目前已在雷达、卫 星导航、军工电子、信息安全、军工通信五大应用领域取得了重大进展。根据最 新的政府预算草案报告显示,中国 2022 年的军费预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，这是继 20、21 年增速 6.6%、6.8%之后，增速再次重回 7%以上。随着当前 国际局势进一步动荡，世界多国均加大了军费预算，以加强现代化国防建设。我 国近期在军费投入上，持续强调“加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化 建设”，预期十四五期间军费仍会保持稳定增长。因此，军工信息化领域有望保 持高景气，尤其在相控阵雷达和信息安全领域，建议重点关注佳缘科技、左江科 技、霍莱沃。

风险提示

疫情反复影响公司正常经营节奏；网络安全订单交付节奏不稳定，导致收入确认 延迟；军工业务订单增长不及预期；DPU 产品拓展不及预期；相控阵雷达行业发 展不及预期；行业竞争加剧。

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

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