评级（增持）传媒行业2022年4月投资策略：关注游戏板块及NFT主题机会

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报告名称 ：传媒行业2022年4月投资策略：关注游戏板块及NFT主题机会
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年04月07日

传媒行业 2022 年 4 月投资策略 超 配

关注游戏板块及 NFT 主题机会

主题上来看，元宇宙（NFT）整体表现较好，游戏板块中旬起亦有较好表现。

关注 NFT 主题机会。1）NFT（不可替代的代币）是“一种架构在区块链技术 上的加密数字权益证明，映射实体收藏品等实物资产和图像、音乐、游戏道 具等虚拟资产”。2021 年全球 NFT 的市值达到了 168.91 亿美元，同比增长 4440%，2021 年交易量为 176.95 亿美元，同比增长 21350%，NFT 正在全球范 围内迎来高速发；2）受制于监管等因素，国内 NFT 市场以收藏属性为主；而若未来国内打通二级市场交易，2026 年中国的 NFT 市场规模约 298 亿，基 于当前较低的市场规模具备显著的成长性；3）长期来看文交所模式有望打 通国内 NFT（数字藏品）市场交易机制，盘活沉睡的文化资产、数字版权等 内容，内容产业有望持续受益。

业绩筑底，重点关注游戏板块机会。1）从趋势上来看，传媒板块整体延续 了 20 年以来板块筑底、业绩逐步修复的趋势。从估值上来看，当前传媒板 块估值亦处于历史底部区域；2）从细分板块来看，游戏行业估值处于历史 低位，行业景气度与需求稳定，版号重启之下有望迎来业绩与估值双击可能

投资观点：持续看好游戏及元宇宙方向。1）政策筑底，持续看好超跌行业

zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cn S0980517060002 S0980520030003

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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互娱、芒果超媒、分众传媒，港股推荐快手、哔哩哔哩、泡泡玛特等标的以 及整体低估的游戏板块（推荐三七互娱、吉比特、姚记科技、心动公司等标

《传媒互联网周报-把握底部机会，继续看好游戏及元宇宙方向》——2022-03-21
《元宇宙专题之三:NFT 在中国向何处去？——政策、路径探讨》

好：a）数字资产 NFT 化有望衍生更多应用领域，关注视觉中国、浙文互联、三人行、华媒控股、读者传媒、华策影视、阜博集团等； d）虚拟数字人迎 来应用风口，底部营销公司及影视内容公司迎来估值向上可能，关注蓝色光 标、风语筑、星期六等标的。

重点推荐组合：三月投资组合为三七互娱、分众传媒、芒果超媒、视觉中国、快手，整体表现良好，四月投资组合为三七互娱、视觉中国、快手、哔哩哔 哩。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

传媒板块行情回顾：3 月跑赢市场表现，元宇宙领涨...................................................................4 关注 NFT 板块机会..............................................................................................................................5 关注业绩表现，把握游戏板块底部机会..........................................................................................9 投资建议：持续看好游戏及元宇宙板块机会................................................................................13 免责声明............................................................................................................................................15

图表目录

图1： 传媒行业单月相对收益...................................................................................................................................4 图2： 3 月传媒行业涨幅(%)排名第 7 位..................................................................................................................4 图3： NFT 铸造过程.................................................................................................................................................... 5 图4： NFT 交易流程.................................................................................................................................................... 5 图5： NFT 价格和 ETH 价值曲线的关系....................................................................................................................6 图6： NFT 交易规模.................................................................................................................................................... 6 图7： NFT 市值............................................................................................................................................................ 6 图8： 板块营收（亿元）及增速.............................................................................................................................12 图9： 归母净利润（亿元）及增速.........................................................................................................................12 图10： 估值处于历史底部区域............................................................................................................................... 12 图11： 年初至今传媒板块下跌 18.3%....................................................................................................................12 图12： 中国移动游戏市场同比增速.......................................................................................................................13

表1： 2 月涨跌幅排行................................................................................................................................................ 5 表2： 文交所相关指导政策文件内容.......................................................................................................................7 表3： 各地文交所发展现状及数字化内容探索.......................................................................................................7 表4： NFT 远期市场空间测算....................................................................................................................................9 表5： 上市公司业绩预告.........................................................................................................................................10 表6： 3 月投资组合表现..........................................................................................................................................13 表7： 重点公司估值表.............................................................................................................................................14

传媒板块行情回顾：3 月跑赢市场表现，元宇

宙领涨

3 月份传媒（中信传媒指）板块下跌 3.74%，跑嬴沪深 300 指数 4.10 个百分点，在中信一级 30 个行业中，传媒板块排名第 7 位，个股表现分化显著、元宇宙主题 表现较好。

图1：传媒行业单月相对收益

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图2：3 月传媒行业涨幅(%)排名第 7 位

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

个股表现上，三六五网、宣亚国际、湖北广电、中文在线、时代出版等表现较好；ST 艾格、ST 长动、ST 游久、分众传媒等跌幅居前。主题上来看，元宇宙（NFT）整体表现较好，游戏板块中旬起亦有较好表现。

表1：2 月涨跌幅排行

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

关注 NFT 板块机会

NFT 是元宇宙的重要基础，国内市场具备较大弹性

NFT：全称为 non-fungible token（不可替代的代币），是“一种架构在区块链 技术上的加密数字权益证明，其映射实体收藏品等实物资产和图像、音乐、游戏 道具等虚拟资产”。NFT 的创建、发行及交易过程如下图所示。NFT 发行方获得创 作者的授权，与区块链签订协议并向其付费完成 NFT 商品的铸造（发行方可以上 自己的链，也可以让 NFT 平台上链），铸造方式包括衍生创建和原始创建。NFT 购买者通过直接购买、竞价或接受空投方式获得 NFT，区块链记录该交易记录及 NFT 的所有权的转让记录，NFT 购买者以法定货币或虚拟货币来支付对价。需要注 意的是，国内 NFT 尚不能二次交易，且限制 NFT 的收藏权利（没有艺术品的版权 和所有权），目前仅能在平台规则范围内做有限制的转增。

图3：NFT 铸造过程 图4：NFT 交易流程

资料来源：汇业法律观察，整理国信证券经济研究所整理

资料来源：汇业法律观察，国信证券经济研究所整理

2020 年末全球 NFT 的市值仅为 3.72 亿美元，2021 年全球 NFT 的市值达到了 168.91 亿美元，同比增长 4440%，2020 年全球 NFT 交易量为 8.25 亿美元，2021 年交易

量为 176.95 亿美元，同比增长 21350%。2021 年 Opensea 的交易金额占到全市场 交易量的 95%以上，引领行业发展。国内 NFT 产业链中尚没有严格意义上的二次 交易平台因而 NFT 整体市场规模在中国受限。

图5：NFT 价格和 ETH 价值曲线的关系

资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理

图6：NFT 交易规模 图7：NFT 市值

资料来源：DappRadar、Coingecko，国信证券经济研究所整理

资料来源：DappRadar、Coingecko，国信证券经济研究所整理

文交所模式有望打通国内 NFT（数字藏品）市场交易机制，带动 行业快速成长

受制于国内相关政策规定，NFT 在国内缺乏二级市场交易与流通机制，使得国内 NFT 市场以收藏属性为主。从牌照及交易机制上来看，文化产权交易所（后文简 称“文交所”）有望打通相关交易机制：1）文交所的设立需要国务院及省的批复 通过，大股东多为地方国资；2）文交所从事的文化产权交易及相关投融资工作采 用政府引导，市场化运作的方式；3）文交所最核心的指导文件是中宣发【2011】49 号文，对交易平台有明确的底层政策框架指导；4）目前地方文交所对数字文

化产权交易已有相关布局或探索。

表2：文交所相关指导政策文件内容

2012 年 10 月 28 日，来自北京、天津、广东、等
18 个省、市、自治区的 26 家文化产权交易平台
机构共同发起成立第一个全国性文化产权交易行

举广东南方文化产权交易所为轮值主席单位，选
举北京东方雍和国际版权中心首席顾问彭中天为
秘书长。

明确提出对文化产权交易所的建设提供直接融资

通知》精神的重大举措和保障

资料来源：中央政府网，国务院，国信证券经济研究所整理

表3：各地文交所发展现状及数字化内容探索

由上海联合产权交易所、解放日报
报业集团、上海精文投资公司联合

化大数据体系建设”的重要抓手和
核心承载机构

北京文投集团控股、中国文化产业

发布平台五大平台。

源集聚和交易平台。

聚集国内钱币邮票界专业团队整合

来。

在江苏省委宣传部领导下，由江苏

化产业集约化服务体系

资料来源：各地文交所官网，wind，国信证券经济研究所整理

二次交易若能打通，NFT 国内市场具有显著向上空间。我们认为中国的 NFT 平台 将可能相对中心化、规模更小、监管可控，目前中国的 NFT 市场仍然停留在一级 市场，二次交易尚未放开。我们对中国 NFT 市场做了测算，核心结论是：若 NFT 二级市场放开，2026 年中国的 NFT 市场规模约 298 亿（三方咨询机构头豹研究院 测算为 295 亿），若中国未放开二级交易市场，远期预测 2026 年 NFT 中国市场规 模约为 59.66 亿，大约是放开后的 1/5，我们预计远期 2026 年 NFT 市场规模在放 开二级市场前后有四倍的规模差距。

表4：NFT 远期市场空间测算

中国区块

元）

NFT 市场
规模（亿

场规模的
37%）
海外 NFT

占比（%）
中国 NFT
市场规模

市场放
开）

资料来源：游戏陀螺，国信证券经济研究所整理

我们认为，NFT 交易平台的价值，相当于淘宝之于电商，二次交易是行业市场空 间真正打开的标志。依托文交所平台的合作值得关注，尤其是地方国资传媒上市 公司和头部互联网公司在 NFT 市场的探索。一方面，地方国资背景的传媒公司参 股地方文交所平台，另一方面，头部互联网大厂腾讯阿里正进行全产业链的深入 探索，目前互联网平台仍然停留在 NFT 发行端一级市场的布局。NFT 尚未在国内 真正定性，收藏价值大于金融属性，无币化的版权确权探索是当前正在进行的清 晰方向 NFT（数字藏品）市场的放开，有望盘活沉睡的文化资产、数字版权等内 容，内容产业有望长期受益。

关注业绩表现，把握游戏板块底部机会

板块业绩持续筑底，关注高成长标的。1）分板块来看，已披露业绩预告的上市公 司中，平面媒体、影视动漫板块改善幅度较大，游戏板块内部业绩增速分化明显；从趋势上来看，整体延续了 20 年以来板块筑底、业绩逐步修复的趋势；2）从业 绩的绝对值来看，分众传媒、三七互娱、凤凰传媒、昆仑万维、芒果超媒、华数 传媒居前，受减值等因素影响，掌趣科技、利欧股份、天舟文化、当代文体、贵 广网络亏损规模居前；3）从绝对增速来看，由于基数等因素影响，返利科技、因 赛集团、恺英网络、游族网络、浙文互联等公司增速居前，星期六、贵广网络、迅游科技、掌趣科技、引力传媒下滑幅度居前；4）重点覆盖公司中，三七互娱、吉比特、分众传媒、芒果超媒等标的全年保持较高增速。

表5：上市公司业绩预告

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

图8：板块营收（亿元）及增速

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图9：归母净利润（亿元）及增速

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

行业整体估值处于底部，重点关注游戏板块机会。1）年初以来，受元宇宙主题炒 作退潮等因素影响，A 股传媒板块 1-3 月份下跌 18.3%，位列所有行业第 22，排 序靠后；2）从估值上来看，当前传媒板块估值亦处于历史底部区域；3）在基本 面及估值均处于历史较低水平之下，传媒板块具备较大向上弹性；展望 2022 年，在元宇宙主题驱动、监管政策预期稳定之下，板块具备业绩和估值向上提升可能，当前时点建议把握调整后的中长线布局机会；4）从细分板块来看，游戏行业估值 处于历史低位，行业景气度与需求稳定，版号重启之下有望迎来业绩与估值双击 可能。

图10：估值处于历史底部区域

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图11：年初至今传媒板块下跌 18.3%

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

中国移动游戏市场收入及环比增速

资料来源：中国游戏产业研究院，伽马数据，国信证券经济研究所

图12：中国移动游戏市场同比增速

资料来源：中国游戏产业研究院，伽马数据，国信证券经济研究所

整理 整理

投资建议：持续看好游戏及元宇宙板块机会

1）政策筑底之下，持续看好超跌行业龙头及部分受益政策改善的细分行业向上修 复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒，港股关注快手、哔 哩哔哩、泡泡玛特等标的以及整体低估的游戏板块（推荐三七互娱、吉比特、姚 记科技、心动公司等标的）；

2）元宇长期趋势向上，继续看好产业端持续落地催化下的细分领域主题机会：a）游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、吉比 特、完美世界，关注姚记科技、世纪华通等标的；b）VR 作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注宝通科技、顺网科技等标的；c）数字资产 NFT 化关注视 觉中国、华策影视、读者传媒、阜博集团等标的；d）虚拟数字人关注蓝色光标、星期六等营销产业链标的。

3）国信传媒行业三月投资组合为三七互娱、分众传媒、芒果超媒、视觉中国、快 手,四月投资组合为三七互娱、视觉中国、快手、哔哩哔哩。

表6：3 月投资组合表现

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

表7：重点公司估值表

资料来源：wind，国信证券经济研究所

免责声明

分析师声明

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