评级（）家用电器行业周报：老板入局集成灶，地产宽松持续强化

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报告名称 ：家用电器行业周报：老板入局集成灶，地产宽松持续强化
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行业：

家用电器

行业研究/行业周报

老板入局集成灶，地产宽松持续强化

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3 月 30 日，厨电龙头老板电器重磅发布首款高性能集成灶新品。老 板集成灶以“2 大突破（不积油免拆洗、23°中控视窗）”、“4 大升 级（78L 专业蒸烤炸、125L 全腔消毒、20m³/min 大吸力、5.0kW

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联系人：刘阳东

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1.2 月冰洗内销改善，外销回落 2022-03-28
2.提价带动销额回暖，空调龙头表 现优异 2022-03-22
3.原材料大涨致短期承压，设计优 化降本空间充足 2022-03-14

容纳与传统油烟机互斥的集成灶新品类，或许可以看做一个新的 0 到 1 的过程，只不过这个过程中需要重点克服并非来自技术层面，而主要是渠道利益关系的梳理，包括调整原有定价体系和利益切分 规则，牵涉面广且复杂。令人欣喜的是，此次两款集成灶新品的推 出，标志着上述问题已得到一定程度的解决，我们看好这一转变对 公司治理能力提升的深远意义。

全国多地公布房地产宽松政策，地产边际回暖确定性增强。自 3 月 27 日国务院金融委召开专题会议以来，稳增长预期不断得到强化，全国多地相继出台房地产宽松政策，形式包括但不限于：直接给与 购房补贴、公积金政策宽松、银行贷款利率下调、房贷首付比例下 调、取消限购/限售政策等。其中，河北秦皇岛、浙江衢州等地率先 取消限购政策，郑州、哈尔滨、福州等地接连放松限购限售条件，地产边际回暖确定性不断增强。我们认为，地产后周期产业链中，白电和厨电与地产关联性最强，本轮地产下行造成的估值压制最 甚，其中老板电器、美的集团、海尔智家、格力电器短期估值最低 分别下探至 16、13、16、8 倍 PE，均处于历史估值底部区间。伴 随地产政策的逐步放松，近期白电、厨电估值修复预期增强、有所 反应，但业绩拐点的确定仍需持续跟踪 21 年报和 22Q1 财报情况。

⚫板块观点
白电板块：白电修复的主要支撑来自于：1）疫情导致的高基数压力逐 步减弱，2）大宗商品涨价趋势缓解，3）航运价格止涨企稳，4）高端 化消费趋势渐成。但仍受长期因素困扰：1）宏观经济下行；2）地产 拉动减弱等。对比来看，短期内支撑因素对白电企业经营成果的影响直 接且见效，白电龙头短期盈利能力修复可期。

中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海 外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空 间广阔。

厨电板块：厨电板块整体需求较为疲软，但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶子板块。我们认为，现阶段的集成灶 渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足的渗透空间。同 时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是，2020 年 4 家龙头企 业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃 发展，已推动部分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品 品类的日益完善，参照传统厨电龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百 的跨越式发展可期。

清洁电器板块：扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业 特征下，新品频出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的 新款带拖布自清洁扫地机 U10 和洗地机 G10、科沃斯的新款带自清洁+ 自集尘+自烘干的扫地机地宝 X1，以及云鲸的第二代带自清洁+自换水 +自烘干的新品扫地机 J2，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设 计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销 售。同时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝 等企业的迅速跟进，22 年上半年将有更多企业推出相关产品，洗地机 等新兴清洁电器板块的高景气度确定性较强。

⚫投资建议
建议关注竞争格局持续优化且下半年盈利能力有望修复的白电龙头美的 集团、海尔智家、格力电器。

建议关注全面推进产品、品牌、渠道、管理等多维组织能力提升的集成 灶龙头亿田智能，有望在 22 上半年推出集成灶新品的传统厨电龙头老 板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星 人。

建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器 人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙 头石头科技。

⚫风险提示
宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家电 需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。

正文目录

1 本周观点 ............................................................................................................................................................................... 5 1.1老板首推集成灶，产品驱动再下一城 ................................................................................................................................. 5 1.2多地公布房地产宽松政策，家电板块估值或将迎来修复 ................................................................................................. 6 2 板块观点 ............................................................................................................................................................................... 7 2.1白电板块：静待龙头底部复苏 ............................................................................................................................................. 7 2.2厨电板块：关注集成灶高景气赛道 ..................................................................................................................................... 7 2.3清洁电器板块：关注技术壁垒深厚的扫地机龙头 ............................................................................................................. 8 3 本周家电板块及原材料价格走势 ......................................................................................................................................... 9 4 本周重要公告...................................................................................................................................................................... 12 5 风险提示： ......................................................................................................................................................................... 12

图表目录

图表 1 老板电器蒸烤一体款集成灶新品（9YC03） ................................................................................................................... 5 图表 2 老板电器消毒柜款集成灶新品（9YX03） ......................................................................................................................... 5 图表 3老板集成灶与四大专业集成灶品牌主力产品对比 ........................................................................................................... 6 图表 4家电指数周涨跌幅 ............................................................................................................................................................... 9 图表 5家电指数年走势 ................................................................................................................................................................... 9 图表 6家电重点公司估值 ............................................................................................................................................................... 9 图表 7铜铝价格（美元/吨） ........................................................................................................................................................ 10 图表 8塑料价格（2010 年 1 月 4 日=1000） .............................................................................................................................. 10 图表 9钢材价格（1994 年 4 月=100） ...................................................................................................................................... 10 图表 10人民币汇率 ....................................................................................................................................................................... 10 图表 11累计房屋销售面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 10 图表 12当月房屋销售面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 10 图表 13累计房屋竣工面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 11 图表 14当月房屋竣工面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 11 图表 15累计房屋新开工面积（亿平方米） ............................................................................................................................... 11 图表 16当月房屋新开工面积（亿平方米） ............................................................................................................................... 11 图表 17累计房屋施工面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 11 图表 1830 大中城市成交面积（万平方米） .............................................................................................................................. 11 图表 19上市公司重要公告 ........................................................................................................................................................... 12

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1 本周观点
1.1 老板首推集成灶，产品驱动再下一城
3 月 30 日，厨电龙头老板电器重磅发布首款高性能集成灶新品，产品边际持续拓 展，厨房生态日益完善。老板集成灶以“2 大突破（不积油免拆洗、23°中控视窗）”、“4 大升级（78L 专业蒸烤炸、125L 全腔消毒、20m³/min 大吸力、5.0kW 大火力）”为 主要产品亮点，传承了老板大吸力、猛火力油烟机的技术优势，相较市面同行产品来说，公司新品增加了“炸”功能，契合了近 2 年来蓬勃的空气炸需求；在产品工业设计上，简约、圆润的外观设计符合时下主流审美和传统中式哲学，23°中控视窗设计亦彰显 人性化考虑，营造操控不弯腰的使用体验。我们认为，老板此次以主品牌发布集成灶新 品，显示出对集成灶品类的重视和认可，且产品矩阵的有序扩张有助于进一步夯实已有 厨电生态，符合公司提出的“产品驱动”战略安排、迎合当前出现的套系化销售趋势。

此外，值得一提的是，老板电器从 18 年并购名气布局集成灶以来，历时 3 年多才 正式以主品牌发布集成灶新品，相较于以往公司为市场称道的快速适应能力来说，略显 落后，其背后的主要原因则在于，过去老板在快速适应市场变化方面主要表现为跟进渠 道变革速度极快和节奏把握较好，从经销渠道起家逐步拓展到 KA 渠道、电商渠道、工 程渠道、家装渠道等，驱动公司在 10-17 年实现连续 8 年高增长。本质上来说，老板主 要完成的是将同一研发体系下的产品实现在不同渠道的填充，最大化拓展用户触达的触 点，是从 1 到 10 的过程。但集成灶品类作为与传统油烟机存在替代关系的新物种，因 与现有渠道利益关系存在排斥，导致其难以像以往推出蒸烤一体机、洗碗机等新品类一 样在数十年时间里搭建的渠道网络中顺利传递。换句话说，从以往主要依靠渠道驱动到 现在主要转向产品驱动背景下，要容纳与传统主力品类互斥的新品类，或许可以看做一 个新的 0 到 1 的过程，只不过这个过程中需要重点克服并非来自技术层面，而主要是渠 道利益关系的梳理，包括调整原有定价体系和利益切分规则，牵涉面广且复杂，因此造 成此次适应市场变革失速的局面。但令人欣喜的是，此次两款集成灶新品的推出，标志 着上述问题已得到一定程度的解决，我们看好这一转变对公司治理能力提升的深远意义。

图表 1 老板电器蒸烤一体款集成灶新品（9YC03）

资料来源：老板电器公司官网，华安证券研究所

图表 2 老板电器消毒柜款集成灶新品（9YX03）

资料来源：老板电器公司官网，华安证券研究所

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图表 3老板集成灶与四大专业集成灶品牌主力产品对比

资料来源：京东，华安证券研究所

1.2 多地公布房地产宽松政策，家电板块估值或将迎来修复 全国多地公布房地产宽松政策，地产边际回暖确定性增强。自 3 月 27 日国务院金 融委召开专题会议以来，稳增长预期不断得到强化，全国多地相继出台房地产宽松政策，形式包括但不限于：直接给与购房补贴、公积金政策宽松、银行贷款利率下调、房贷首 付比例下调、取消限购/限售政策等。其中，河北秦皇岛、浙江衢州等地率先取消限购 政策，郑州、哈尔滨、福州等地接连放松限购限售条件，地产边际回暖确定性不断增强。总结来看，三线城市的地产宽松政策力度最大且执行时间最早，后逐步向二线城市拓展，但政策力度逐步趋弱，目前，一线城市因购房需求本身较强，短期内恐难放开。

地产预期回暖缓解家电板块估值压制，白电、厨电有望率先受益。地产后周期产 业链中，白电和厨电与地产关联性最强，本轮地产下行造成的估值压制最甚，其中老板 电器、美的集团、海尔智家、格力电器短期估值最低分别下探至 16、13、16、8 倍 PE，均处于历史估值底部区间。伴随地产政策的逐步放松，近期白电、厨电估值修复预期增 强、有所反应，但业绩拐点的确定仍需持续跟踪 21 年报和 22Q1 财报情况。

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2 板块观点

2.1 白电板块：静待龙头底部复苏

据奥维数据，空调、冰箱、洗衣机 22 年 2 月销额分别同比+113.24%（22 年 1 月：-23.75%）、-16.53%（22 年 1 月：-1.39%）、+13.73%（22 年 1 月：-8.98%），白电零

售整体环比有所回暖，主要因春节提前所致。拆分量价关系来看，线上方面，空调、冰

箱、洗衣机 2 月线上销量分别同比+96.46%（22 年 1 月：-25.98%）、-7.34%（22 年 1 月：+4.13%）、+16.12%（22 年 1 月：-4.6%），线上均价分别同比+16.07%（22 年 1 月：+7.5%）、-6.85%（22 年 1 月：+2.49%）、+3.93%（22 年 1 月：+2.39%），空调

和洗衣机呈现出量价齐升态势，景气度相对较好，冰箱则量价齐跌，短期景气度下行；

线下方面，空调、冰箱、洗衣机 2 月线下销量分别同比+48.05%（22 年 1 月：-34.05%）、-34.80%（22 年 1 月：-25.36%）、-18.41%（22 年 1 月：-29.96%），线下 均价分别同比+15.28%（22 年 1 月：+7%）、+17.04%（22 年 1 月：+13.25%）、+14.04%（22 年 1 月：+8.48%），冰、洗线下亦表现为量跌价增，波动幅度较线上更 甚，空调景气度较好，呈现量价齐升态势。相较 22 年 1 月数据，本月白电线上线下均

价整体呈上涨趋势，线下涨幅高于线上，但终端消费近期仍待恢复和观察，白电磨底行

情或将持续。

我们认为，白电修复的主要支撑来自于：1）疫情导致的高基数压力逐步减弱，2）大宗商品涨价趋势缓解，3）航运价格止涨企稳，4）高端化消费趋势渐成。但仍受长 期因素困扰：1）宏观经济下行；2）地产拉动减弱等。对比来看，支撑因素对白电企

业经营成果的影响更直接且见效，白电龙头短期盈利能力修复仍可期。

中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景

下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚

壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，

产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，

海外市场空间广阔。

投资建议：建议关注竞争格局持续优化且下半年盈利能力有望修复的白电龙头美

的集团、海尔智家、格力电器。

2.2 厨电板块：关注集成灶高景气赛道

据奥维数据，厨电板块整体需求较为疲软，但子板块间表现有所分化。传统厨电

方面，22 年 2 月油烟机/燃气灶整体销额分别同比+43.75%/+23.07%，或主要受春节提 前导致去年低基数影响，2 月整体增速有所回暖。考虑到 21H1 竣工数据良好，预计后 续传统厨电改善仍可期；新兴厨电方面，集成灶 2 月整体销额同比+173.75%，增速环

比大幅改善，重回高增态势，集成灶景气度仍相对较好。

我们认为，现阶段的集成灶渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足

的渗透空间。同时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是，2020 年 4 家龙头企

业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃发展，已推动部

分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品品类的日益完善，参照传统厨电

龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百的跨越式发展可期。

敬请参阅末页重要声明及评级说明7 / 13 证券研究报告

投资建议：建议关注全面推进产品、品牌、渠道、管理等多维组织能力提升的集 成灶龙头亿田智能，有望在 22 上半年推出集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及 产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。

2.3 清洁电器板块：关注技术壁垒深厚的扫地机龙头

据奥维数据，22 年 2 月扫地机器人线上、线下销额分别同比-13.82%/-22.15%，线上线下仍呈现价增量跌趋势，但均价提升幅度较大，推动销额高增延续；洗地机行业 同样保持快速增长，1 月线上/线下销额在清洁电器行业中占比已达到 21.34%/35.19%，渗透率持续提升，已成为继扫地机器人之外第二大清洁电器品类。

我们认为，扫地机和洗地机品类在低存量、供给决定需求的行业特征下，新品频 出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的新款带拖布自清洁扫地机 U10 和洗地机 G10、科沃斯的新款带自清洁+自集尘+自烘干的扫地机地宝 X1，以及云鲸的 第二代带自清洁+自换水+自烘干的新品扫地机 J2，这些新品相较以往无论在产品性能 或工业设计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售。同

时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝等企业的迅速跟进，22 年上半年将有更多企业推出相关产品，洗地机等新兴清洁电器板块的高景气度确定 性较强。

投资建议：建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机

器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。

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3 本周家电板块及原材料价格走势

本周沪深 300 指数上涨 2.4%，中小板指数上涨 1.0%，创业板指数上涨 1.1%，家 电板块增速跑赢大盘，上涨 3.9%。从细分板块看，白电、黑电、小家电涨跌幅分别为 +5.0%、+1.8%、+1.2%。

图表 4家电指数周涨跌幅

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 5家电指数年走势

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 6家电重点公司估值

资料来源：wind 一致预期，华安证券研究所

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本周 LME 铜、铝现货结算价分别为 10247、3483 元/吨，本周涨跌-0.32%、-2.79%，年初至今涨跌+6.08 %、+23.71%。钢铁价格指数、中国塑料城价格指数为 141、1022，本周涨跌+1.33%、+0.23%，年初至今涨跌+6.75%、+2.89%。

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 9钢材价格（1994 年 4 月=100）

资料来源：wind，华安证券研究所

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 10人民币汇率

资料来源：wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明10 / 13 证券研究报告

图表 15累计房屋新开工面积（亿平方米）

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 16当月房屋新开工面积（亿平方米）

资料来源：wind，华安证券研究所

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4 本周重要公告

图表 19 上市公司重要公告

对外投资进展公告：为彻底消除关联担保事宜对盾安环境的不利影响，推动盾安环境长期可持续发 展，充分发挥格力电器与盾安环境的协同效应，保护中小股东利益，2022 年 3 月 31 日，经公司第 十二届董事会第二次会议审议通过，格力电器与盾安精工、盾安控股、浙商银行股份有限公司杭州

所负担的担保义务。

资料来源：公司公告，华安证券研究所

5 风险提示：

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降、整体消费景气度低迷；地产调控严

峻对下游家电需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。

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分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对 这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意 见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何 形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研 究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者 务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

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