评级（增持）金属行业4月投资策略：国内稳增长及地产政策边际宽松改善需求预期，新能源金属供需紧张局面维持

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报告名称 ：金属行业4月投资策略：国内稳增长及地产政策边际宽松改善需求预期，新能源金属供需紧张局面维持
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年04月06日

金属行业 4 月投资策略 超 配

国内稳增长及地产政策边际宽松改善需求预期，新能源金属供需紧张局面维持

外强内弱趋势，将继续利好国内铝材出口，不利于国外铝材进口。同时随着 云南地区用电指标宽松，区域内电解铝企业加速复产，国内电解铝运行产能 反弹。能源价格方面，国家发改委继续调控煤价，为煤炭主产地划定坑口指 导价，电解铝成本端比去年更加可控。预计国内电解铝延续高冶炼利润。

新能源金属：3 月价格涨幅放缓，但供需基本面仍然紧张
锂：供给端，国内青海盐湖提锂产量在冬季有所下滑，目前产能利用率还未 完全恢复；需求端，国内 2 月新能源汽车产销量分别完成 36.8 万辆和 33.4 万辆，同比分别增长 2.0 和 1.8 倍。西澳锂矿复产以及扩产的节奏相比此前 的规划有所提前，但整体对今年供给端影响有限。预计全球锂矿供需紧张的 局面短期难以缓解，锂价有望保持高位。

钴：今年一季度南非疫情反复导致原料延期交货，船期普遍延长 2-2.5 个月，国内钴原料库存依旧紧张，预计这种紧张状态可能还会维持一段时间，年中

fengsiyu@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn

S0980519070001

市场走势

资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理

稀土：3 月稀土价格冲高回落。自工信部约谈稀土企业后市场情绪发生明显 变化，下游采购补货积极性减弱，上游存在挺价意愿，库存累积。随着上下 游间博弈加强，稀土价格有所下降。

钢铁：稳增长助力预期改善
供给端：3 月受采暖季限产、冬奥会及疫情影响，钢材产量低位运行，市场 对于产能产量双管控政策延续预期较强。需求端：钢材消费表现偏弱，地产 需求疲软叠加疫情扰动，“金三银四”库存去化速度远弱于往年同期。但是 随着稳增长政策落地以及地产政策放松，钢材消费改善预期逐步升温。推荐标的：神火股份、云铝股份、中国宏桥、紫金矿业、金诚信、赣锋 锂业、中矿资源、宝钢股份、华菱钢铁。

《国信证券-工业金属行业专题：俄乌冲突对有色金属市场影响-220321》 ——2022-03-21
《有色行业 3 月投资策略-大宗工业金属价格有望向上突破，新 能源金属供需紧张局面维持》 ——2022-03-03
《有色行业 2 月投资策略：货币政策外紧内松，金属供需维持紧 张格局》 ——2022-02-10
《国信证券-电解铝行业快评：供应端愈加脆弱，关注两条主线》——2022-01-28
《投资新能源上游材料标的：南方中证申万有色金属 ETF 投资价 值分析》 ——2022-01-06

风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化 拐点快于市场预期；供给增加超预期。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测

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内容目录

工业金属：市场继续交易俄乌冲突，国内疫情影响经济活动......................................................6

铜：精矿加工费大幅上涨.................................................................................................................................. 7 铝：铝价延续外强内弱...................................................................................................................................... 9 锌：欧洲能源价格上涨仍为主要关注点........................................................................................................11

新能源金属：3 月价格涨幅放缓，但供需基本面仍然紧张.........................................................13

锂：锂矿和锂盐供需仍处于最紧张时刻........................................................................................................13 进入 3 月锂价涨幅放缓，预计供需矛盾短期内难以缓解............................................................................13 国内电动车产销量超预期，正极材料产销量持续攀升................................................................................14 西澳锂矿复产和扩产进度有所提速，但影响有限........................................................................................16 重视国内锂资源的开发.................................................................................................................................... 17 钴：国内钴原料供应依旧紧张，后市有望逐步缓解....................................................................................18 进入 3 月电钴价格高位盘整，国内钴原料供应依旧紧张............................................................................18 全球钴原料供应紧张局面有望得到逐步缓解................................................................................................20 稀土：供需有序，价格博弈回落.................................................................................................................... 21

钢铁：稳增长助力预期改善............................................................................................................24

供给：产量低位运行........................................................................................................................................ 24 需求：弱现实，强预期.................................................................................................................................... 25 原料：价格偏强运行........................................................................................................................................ 26 价格：“金三银四”仍可期待........................................................................................................................ 27

推荐标的............................................................................................................................................29

免责声明............................................................................................................................................30

图表目录

图1： 基本金属走势分化........................................................................................................................................... 6 图2： 电网和电源工程投资完成额累计同比（%）.................................................................................................7 图3： 空调月度销量（万台）...................................................................................................................................7 图4： 房屋新开工与竣工（%）.................................................................................................................................7 图5： 汽车月度产量................................................................................................................................................... 7 图6： 铜精矿现货加工费（美元/吨）.....................................................................................................................7 图7： 铜精矿长单加工费（美元/吨）.....................................................................................................................7 图8： 铜精矿月度进口变化.......................................................................................................................................8 图9： 进口智利和秘鲁铜精矿数量（万吨）...........................................................................................................8 图10： 全球铜显性库存（万吨）............................................................................................................................. 8 图11： 中国电解铜产量（万吨）............................................................................................................................. 8 图12： 精炼铜月度进口量（万吨）......................................................................................................................... 9 图13： 未锻铜及铜材月度进口量（万吨）.............................................................................................................9 图14： 中国自智利进口精炼铜数量（万吨）.........................................................................................................9 图15： 中国自秘鲁进口精炼铜数量（万吨）.........................................................................................................9 图16： 中国电解铝月度产量（万吨）...................................................................................................................10 图17： 中国电解铝库存季节图（万吨）...............................................................................................................10 图18： 未锻铝及铝材月度进口量（万吨）...........................................................................................................10 图19： 未锻铝及铝材月度出口量（万吨）...........................................................................................................10 图20： 国内锌锭库存（万吨）............................................................................................................................... 11 图21： 国内锌锭库存季节图（万吨）...................................................................................................................11 图22： 锌精矿现货加工费....................................................................................................................................... 11 图23： 锌精矿长单加工费....................................................................................................................................... 11 图24： 精炼锌月度产量........................................................................................................................................... 12 图25： 锌精矿月度产量........................................................................................................................................... 12 图26： 碳酸锂价格（含税价，元/吨）.................................................................................................................13 图27： 氢氧化锂价格（含税价，元/吨）.............................................................................................................13 图28： 国内碳酸锂和氢氧化锂产量（月度值，吨）...........................................................................................14 图29： 国内碳酸锂和氢氧化锂库存（周度值，吨）...........................................................................................14 图30： 国内核心区域碳酸锂产量变化（月度值，吨）.......................................................................................14 图31： 国内核心区域氢氧化锂产量变化（月度值，吨）...................................................................................14 图32： 中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）...........................................................................................14 图33： 中国新能源汽车销量数据（年度值，万辆）...........................................................................................14 图34： 中国正极材料生产量（万吨）...................................................................................................................15 图35： 中国正极材料企业开工率........................................................................................................................... 15 图36： 西澳及海外主要锂精矿的包销情况...........................................................................................................16 图37： 中国锂矿分布简图....................................................................................................................................... 17

图38： 钴价稳步上行............................................................................................................................................... 18 图39： 中国钴精矿进口情况................................................................................................................................... 19 图40： 中国钴湿法冶炼中间品进口情况...............................................................................................................19 图41： 国内电解钴产量和开工率（月度）...........................................................................................................19 图42： 国内硫酸钴产量和开工率（月度）...........................................................................................................19 图43： 国内四氧化三钴产量和开工率（月度）...................................................................................................19 图44： 国内氧化钴产量和开工率（月度）...........................................................................................................19 图45： 氧化镨钕及金属镨钕价格（万元/吨）.....................................................................................................21 图46： 重稀土价格（元/公斤）............................................................................................................................. 21 图47： 镨钕产量变化（吨）................................................................................................................................... 21 图48： 镨钕库存变化（吨）................................................................................................................................... 21 图49： 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司稀土产品挂牌价格（万元/吨）.................................... 22 图50： 高炉开工率（%）......................................................................................................................................... 24 图51： 电炉开工率（%）......................................................................................................................................... 24 图52： 全国生铁、粗钢产量累积同比（%）.........................................................................................................24 图53： 五大钢材产量（万吨）............................................................................................................................... 24 图54： 五大钢材厂内库存（万吨）.......................................................................................................................25 图55： 五大钢材社会库存（万吨）.......................................................................................................................25 图56： 房地产开发投资完成额累计同比（%）.....................................................................................................25 图57： 房屋新开工面积累计同比（%）.................................................................................................................25 图58： 基础设施建设投资累计同比（%）.............................................................................................................26 图59： 地方政府新增专项债券额（亿元）...........................................................................................................26 图60： 商用车产量累计同比（%）......................................................................................................................... 26 图61： 乘用车产量累计同比（%）......................................................................................................................... 26 图62： 进口铁矿石港口价格（元/湿吨）.............................................................................................................27 图63： 全国 45 港口铁矿石库存（万吨）.............................................................................................................27 图64： 二级冶金焦市场价（元/吨）.....................................................................................................................27 图65： 吕梁主焦煤市场价（元/吨）.....................................................................................................................27 图66： 螺纹钢价格（元/吨）................................................................................................................................. 28 图67： 热轧板卷价格（元/吨）............................................................................................................................. 28 图68： 钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨）.............................................................................................28 图69： 短流程模拟螺纹钢毛利润（元/吨）.........................................................................................................28

表1： 全球铜供需平衡表（千吨）...........................................................................................................................9 表2： 全球锌供需平衡表（千吨）.........................................................................................................................12 表3： 特斯拉产销量数据（辆）.............................................................................................................................15 表4： 嘉能可钴矿山产量汇总（吨）.....................................................................................................................20 表5： 全球钴资源供给汇总（万吨）.....................................................................................................................20 表6： 稀土矿指标..................................................................................................................................................... 22 表7： 稀土冶炼分离指标.........................................................................................................................................23

工业金属：市场继续交易俄乌冲突，国内疫情

影响经济活动

国内疫情反复影响经济活动：在新一轮疫情冲击下，2022 年 3 月中国统计局制造 业 PMI 下降 0.7 至 49.5，创下去年 10 月以来新低，非制造业商务活动指数下降 3.2 至 48.4，综合 PMI 产出指数下降 2.4 至 48.8。3 月中国财新制造业 PMI 录得 48.1，较上月回落 2.3 个百分点，创下 2020 年 3 月份以来的最低水平。

国外：俄乌冲突持续，能源价格维持高位。3 月 31 日俄罗斯总统普京签署与“不 友好”国家和地区以卢布进行天然气贸易结算的总统令，若购买俄天然气，“不 友好”国家和地区须在俄银行开设卢布账户，新规 4 月 1 日起生效。俄罗斯总统 新闻秘书佩斯科夫 4 月 3 日在接受俄罗斯媒体采访时又表示，由于西方国家对俄 罗斯的制裁导致美元和欧元的可信度降低，俄罗斯将把“卢布结算令”的适用范 围从现阶段的天然气扩大至其他出口货物。

工业金属走势：铜、锌价格重心上移，铝价震荡。当前市场交易俄乌冲突主要在 供应端，即担忧俄罗斯金属生产商减产，或能源价格高企迫使欧洲等地冶炼厂减 产。但对于工业金属需求端也有担忧，如高能源价格对需求端的抑制，以及中国 新一轮疫情对经济活动的冲击。

图1：基本金属走势分化

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

工业金属下游行业景气度：1-2 月电网投资 313 亿元，同比增加 37.6%；电源投资 完成额 471 亿元，同比下降 1.9%。空调领域，根据产业在线数据，1-2 月份家用 空调销量 2300 万台，同比增长 0.8%。房地产方面，1-2 月份，房屋新开工面积累 计同比下降 12.2%，房屋竣工面积累计同比下降 9.8%。汽车领域，2022 年 1 月份 国内汽车产量 242 万辆，同比增长 1.38%。

图2：电网和电源工程投资完成额累计同比（%）

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

图3：空调月度销量（万台）

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

图4：房屋新开工与竣工（%）图5：汽车月度产量

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理

铜：精矿加工费大幅上涨

从行业层面来看，铜精矿加工费有明显上涨，根据 SMM 数据，3 月下旬铜精矿现 货加工费报 77.83 元美元/吨，较上月上涨 11.3 美元/吨。3 月 30 日，中国铜原 料联合谈判小组 CSPT 召开线上会议，敲定 2022 年二季度铜精矿现货 TC 指导价为 80 美元/干吨，比一季度上涨 10 美元/干吨。铜精矿加工费大幅上涨，说明铜精 矿在向买方市场倾斜，利好铜冶炼环节。简单估算，铜精矿 TC 每上涨 10 美元/ 吨，则冶炼加工费收益增加约 350 元/吨，对于铜精矿自给率低的大型冶炼企业，其盈利能力将明显增加。

图6：铜精矿现货加工费（美元/吨）

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

图7：铜精矿长单加工费（美元/吨）

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

1-2 月份我国进口铜精矿 417.5 万吨，同比增长 10.2%。随着来自智利和秘鲁的铜

精矿发运增加，铜精矿进口量呈增长趋势。

图8：铜精矿月度进口变化

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

图9：进口智利和秘鲁铜精矿数量（万吨）

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

全球铜显性库存维持在历史低位。低库存仍然是铜市场最明显的特征之一，1 月 份以来由于中国春节因素虽然有小幅反弹，但目前仍处于历史低位。截至 3 月下 旬，全球三大交易所+中国上海保税区铜库存共计 52.3 万吨，比 2 月底减少了 5.5 万吨。库存减量主要在上期所。

国内阴极铜产量小幅反弹。根据 SMM 数据，2022 年 2 月中国电解铜产量为 83.57 万吨，环比增加 2.2%，同比上升 1.7%。

图10：全球铜显性库存（万吨）

资料来源：SMM、iFinD、国信证券经济研究所整理

图11：中国电解铜产量（万吨）

资料来源：SMM、国信证券经济研究所整理

进口铜及铜材增加：2021 年 12 月份未锻铜及铜材进口 58.92 万吨，同比增加 15%，环比增加 15.43%，1-12 月份未锻铜及铜材累计进口 552.98 万吨，同比下降 17.3%。12 月份进口精炼铜 41.76 万吨，同比增加 29.68%，1-12 月份精炼铜累计进口 362.69 万吨，同比下降 22.3%。12 月份精炼铜及铜材进口环比大增主要是来自俄 罗斯、智利和秘鲁的进口量激增。

图12：精炼铜月度进口量（万吨）

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

图14：中国自智利进口精炼铜数量（万吨）

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

图13：未锻铜及铜材月度进口量（万吨）

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

图15：中国自秘鲁进口精炼铜数量（万吨）

资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理

综上，年初以来，货币政策层面呈现外紧内松格局，国内降息预期逐步兑现，1 月份信贷、社融数据明确释放了货币政策靠前发力，助力稳增长的信号。铜是金 融属性最强的工业金属，且国外定价权重较大，市场担心美国通胀数据持续高企 可能使美联储货币政策收紧力度超预期，同时俄乌冲突也令市场风险偏好下降，因此铜价走势受到抑制，去年下半年至今几次向上突破都未能让铜价形成上行趋 势。但由于全球铜显性库存处于历史低位，铜价下方支撑较强。机构平衡表显示 2022 年全球铜不会大幅过剩或短缺，维持供需紧平衡格局。铜精矿供应逐渐宽松，加工费大幅上行，增厚冶炼类企业利润。

表1：全球铜供需平衡表（千吨）

资料来源：Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理

铝：铝价延续外强内弱

今年以来，“能耗双控”和限电对高能耗行业生产的影响减小，为稳增长，多地 鼓励电解铝企业投产和复产。根据百川资讯的统计，年初以来，国内电解铝已复 产 188 万吨，待复产 87 万吨；已投产 92 万吨，预计年内还可投产 143 万吨。截

至 3 月底，国内电解铝运行产能 4006 万吨，与去年同期基本持平。

2022 年 2 月份国内电解铝产量 294.6 万吨，同比下降 2.4%。2 月份广西疫情造成 40 万吨左右电解铝产能意外停产。另一方面，云南地区电解铝企业在加速复产，随着用电指标到位，云南几家大型电解铝企业纷纷复产，运行产能快速恢复。2 月份国内电解铝日均产量 10.52 万吨，环比增加 1.8%。1-2 月份电解铝产量累计 615 万吨，同比减少 3%。

图16：中国电解铝月度产量（万吨）

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

图17：中国电解铝库存季节图（万吨）

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

从国内铝锭走势来看，春节后国内铝锭累库数量属于历年同期偏低水平。截至 3 月 31 日，国内铝锭库存 104.1 万吨。

铝材进出口：由于欧洲地区电解铝成本受能源价格推升影响，欧洲电解铝产能自 去年以来减产超过 80 万吨。西方国家对俄罗斯制裁开始影响到俄铝原材料供应。因此从供给端来看，今年国内比国外宽余。表现在国内外铝价比值，则是沪伦比 持续维持低位，刺激铝材出口，抑制铝材进口。根据海关数据，2022 年 1-2 月份 进口未锻铝及铝材 33.6 万吨，同比下降 24.5%，1-2 月份出口未锻铝及铝材 103 万吨，同比增长 22.6%，创下历史最高值。

图18：未锻铝及铝材月度进口量（万吨）

资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理

图19：未锻铝及铝材月度出口量（万吨）

资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理

我国去年 12 月份出口未锻铝及铝材达到 56.29 万吨，创单月历史新高，同比增长 23.4%；2021 年全年出口未锻铝及铝材 561.9 万吨，同比增长 15.7%。

综上，近期主导铝价走势的因素是国外地区冲突，国内外铝价的走势也在延续外 强内弱趋势，将继续利好国内铝材出口，不利于国外铝材进口。同时，随着云南 地区用电指标宽松，区域内电解铝企业在加速复产，国内电解铝运行产能反弹。根据我们最新的平衡表推算，今年国内电解铝市场仍呈现供需紧平衡格局，进口

减少，出口增加，国内产量增加。成本端氧化铝弱势运行的大趋势不变。能源价 格方面，2 月份国家发改委继续调控煤价，为煤炭主产地划定坑口指导价，电解 铝成本端比去年更加可控。预计国内电解铝延续高冶炼利润。建议关注具备成本 优势的电解铝标的和再生铝标的。

锌：欧洲能源价格上涨仍为主要关注点

根据 Wood Mackenzie 数据，欧洲锌冶炼产能约 223 万吨，占全球 16.3%。自去年 下半年以来欧洲能源价格明显上涨，带动电力交易价格上涨。自去年四季度有欧 洲冶炼厂因难以承受高电价而减产开始，市场持续交易欧洲能源紧张。10 月上旬，铅锌生产商 Nyrstar 公司在欧洲的三家锌冶炼厂受电价大幅上涨影响，从 10 月 13 日起减产 50%，据统计三家冶炼厂产能共计 70 万吨/年。市场担忧锌冶炼利润 微薄的情况下难以承受高电价，预期减产规模进一步扩大，锌价随之大幅上涨，LME 锌价突破 3600 美元/吨，超过 2018 年 2 月份高点，沪锌主力合约于 10 月 14 日涨停。但随着 10 月下旬以来工业品价格交易需求回落逻辑，锌价也跟随其他商 品价格大幅下跌。12 月份欧洲天然气价格大涨，欧洲各国电力交易价格大幅上涨，锌价再次上涨，但涨幅已不及上一轮。进入 2022 年以来，锌价延续高位震荡。

图20：国内锌锭库存（万吨）

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

图21：国内锌锭库存季节图（万吨）

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

截至 3 月 25 日，国内锌主要消费地库存 24.86 万吨，比 2 月末下降 0.2 万吨，处 于往年同期中等水平。锌精矿供应仍然偏紧，截至 3 月末国产锌精矿现货加工费 3750 元/吨，与 2 月下旬持平；但由国内外比价较低，进口锌精矿 TC 升至 180 美 元/吨，比 2 月份上涨 40 美元/吨。

图22：锌精矿现货加工费 图23：锌精矿长单加工费

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

锌金属产量小幅反弹。据 SMM 数据，2 月份国内精炼锌产量 45.8 万吨，同比减少

2.7%，2022 年 1-2 月国内精炼锌累计产量 97.6 万吨，同比下降 3.7%。

图24：精炼锌月度产量 图25：锌精矿月度产量

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

自欧洲锌冶炼厂减产以来，机构给出的锌平衡表从大幅过剩变为短缺，主要基于 能源价格高企带来的冶炼厂减产预期。并且长周期来看国内外锌库存水平并不高。我们认为在欧洲能源供应紧张、俄乌冲突的背景下，市场仍将继续交易欧洲冶炼 厂高成本引发供应缩减逻辑，另外市场也对今年国内基建普遍抱有一定预期，锌 价在一定程度上是被低估的，从去年以来锌价走势一直高出市场预期，我们对锌 价持谨慎乐观态度。

表2：全球锌供需平衡表（千吨）

资料来源：Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理

新能源金属：3 月价格涨幅放缓，但供需基本

面仍然紧张

锂：锂矿和锂盐供需仍处于最紧张时刻

进入 3 月锂价涨幅放缓，预计供需矛盾短期内难以缓解

国产电池级碳酸锂最新报价在 49.65 万元/吨，国产电池级氢氧化锂最新报价在 48.55 万元/吨，中国进口锂辉石精矿最新报价在 2810 美金/吨(亚洲金属网)，价 格在进入 3 月份之后涨幅放缓，上游锂盐企业和下游锂电企业对于价格的博弈有 所加剧。锂行业景气度高企，目前仍处于最紧张时刻，我们预计全球锂矿供需紧 张局面短期难以得到缓解，锂盐和锂矿价格有望保持高位。

图26：碳酸锂价格（含税价，元/吨）

资料来源：亚洲金属网，国信证券经济研究所整理

图27：氢氧化锂价格（含税价，元/吨）

资料来源：亚洲金属网，国信证券经济研究所整理

供给端：①青海盐湖提锂产量进入冬季有所下滑，目前产能利用率还未完全恢复。青海地区因为气候寒冷，冬季碳酸锂产量维持低位，百川数据统计，2021 年 7-12 月青海地区碳酸锂单月产量分别为 6636/6785/6250/6560/4705/4938 吨，Q3 产量 恢复至较高水平但进入 Q4 之后盐湖提锂的产能利用率又有所下滑，今年 1-3 月青 海地区碳酸锂单月产量仅为 5108/5237/6098 吨，预计要到今年 4 月份之后产能利 用率才能恢复至最高水平；②国内限电和停产检修情况频发，对锂盐产量也有所 影响。江西地区 2021 年 7-12 月碳酸锂单月产量分别为 10227/7815/6290/7845/ 7652/6798 吨，四川地区 2021 年 7-12 月碳酸锂单月产量分别为 3067/4870/3650/ 4560/4308/3639 吨，且今年 1-3 月江西地区碳酸锂单月产量仅为 5647/6186/7246 吨，四川地区碳酸锂单月产量仅为 3486/2381/2730 吨，相比此前月度产量的高点 也出现了明显的下滑。综上即使目前锂价处于历史新高短期锂盐产量不增反减，加剧供需矛盾。而需求端，国内新能源车需求强劲带动正极材料企业开工率提升，新增产能增加，动力电池企业订单火爆。锂行业整体是供需两旺的格局。

图28：国内碳酸锂和氢氧化锂产量（月度值，吨）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

图30：国内核心区域碳酸锂产量变化（月度值，吨）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

图29：国内碳酸锂和氢氧化锂库存（周度值，吨）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

图31：国内核心区域氢氧化锂产量变化（月度值，吨）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

国内电动车产销量超预期，正极材料产销量持续攀升

中国新能源汽车需求持续超预期。2021 年中国新能源汽车累计销售 352.1 万辆，

同比增长 1.6 倍，新能源汽车渗透率也由年初的 5.4%提高至 12 月的 19.1%，其中

新能源乘用车市场渗透率达到 20.6%。另外，今年 1 月新能源汽车产销分别完成 45.2 万辆和 43.1 万辆，同比分别增长 1.3 倍和 1.4 倍，市场渗透率为 17.0%；今年 2 月 新能源汽车产销分别完成 36.8 万辆和 33.4 万辆，同比分别增长 2.0 和 1.8 倍，1-2 月新能源汽车市场渗透率进一步提升至 17.9%。

图32：中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）

资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理

图33：中国新能源汽车销量数据（年度值，万辆）

资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理

特斯拉产销量数据持续超市场预期。特斯拉官网数据显示，公司 2020 年汽车产销 规模分别是 50.97 和 49.96 万辆，符合年初制定目标；21Q1/Q2/Q3/Q4 汽车产量 分别为 18.03/20.64/23.78/30.58 万辆，同比分别增长 75.64%/150.90%/63.98%/ 70.14%；21Q1/Q2/Q3/Q4 汽车销量分别为 18.48/20.13/24.13/30.86 万辆，同比 分别增长 108.82%/121.42%/72.86%/70.90%；2021 年产销规模分别是 93.04 和 93.62 万辆，超出此前市场的预期。特斯拉作为现象级的电动车产品，电池和电 控技术持续领先全行业，能够引发“鲶鱼效应”。

表3：特斯拉产销量数据（辆）

资料来源：Tesla，国信证券经济研究所整理

国内新能源车需求强劲带动正极材料企业开工率提升。鑫椤锂电数据显示：2021 年国内三元前驱体总产量为 62.06 万吨，同比增长 82.3%；国内已建成的三元前 驱体总产能达到 113.4 万吨，同比增长 46.7%；全球范围内三元前驱体总产量为 74.75 万吨，同比增长 79.4%。2021 年国内三元材料总产量为 39.81 万吨，同比 增长 89.5%；全球范围内三元材料总产量为 72.97 万吨，同比增长 79.3%。另外 2021 年国内磷酸铁锂总产量 45.27 万吨，同比增长 168.9%；钴酸锂总产量 9.17 万吨，同比增长 24.3%；锰酸锂总产量 10.66 万吨，同比增长 14.8%。

今年 1 月国内四大正极材料合计产量为 11.66 万吨，同比增长 73.8%，环比增长 2.4%，其中三元材料产量 4.19 万吨，同比增长 49.7%，环比增长 2.1%；磷酸铁锂 产量 5.91 万吨，同比增长 158.9%，环比增长 3.3%。今年 2 月国内四大正极材料 合计产量为 10.62 万吨，同比增长 68.8%，环比下降 8.9%。其中三元材料产量为 3.91 万吨，同比增长 54.3%，环比下滑 6.5%；磷酸铁锂产量为 5.52 万吨，同比 增长 141.1%，环比下滑 6.6%。

另外值得注意的是，2021 年 7 月至今国内高镍材料总产量已超越此前主流 5 系材 料，其中在今年 2 月份，高镍材料占比继续小幅提升达到 40.8%，三元材料的高 镍化发展趋势有利于带动电池级氢氧化锂的需求。综上国内三元材料和磷酸铁锂 产能不断扩张，且企业开工率持续提升至高水平。

图34：中国正极材料生产量（万吨）

资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理

图35：中国正极材料企业开工率

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

西澳锂矿复产和扩产进度有所提速，但影响有限

西澳锂矿产能复产和扩产低于预期，加剧目前矿石供应的紧张程度。中国锂辉石 到岸价自 2018 年上半年开始从最高点 965 美金/吨到 2020 年三季度已跌破 400 美金/吨，低于西澳七大锂矿当中 Wodgina 和 Bald Hills 的单位现金成本。2019 年 8 月 Alita 公司发生债务违约，开始进行破产重组；2019 年 10 月雅保宣布 Wodgina 关停维护；2020 年 10 月 Altura 被破产接管。澳洲锂辉石矿山产能实现 出清，原计划投入的新增产能也无限延期。目前，Ngungaju Plant(原 Altura)于 2021 年 10 月 13 日成功交付第一批锂精矿产品，产能进入爬坡阶段，有望于 2022 年年中达产；Wodgina 第一条 25 万吨精矿产线预计 2022 年 5 月投入使用（原本 预计 Q3），第二条 25 万吨精矿产线预计 2022 年 7 月投入使用。目前随着锂精矿 价格高企，Allkem 已大幅上调 Q2 精矿售价至 5000 美元/吨，西澳锂矿复产以及 扩产的节奏相比此前的规划有所提前，但整体对今年供给端影响有限。我们认为 在锂行业新周期启动的时候，全球矿山资本开支的不足，会导致未来 3-5 年全球 锂矿供应会一直维持偏紧的格局，锂行业有望迎来 3 年以上的景气周期。

西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几。澳洲锂辉石矿是全球 最重要的原材料供应，约占全球矿石锂产量 85%，整体约占全球锂资源供应总量 50%。七个主力矿山锂精矿产能合计 343.5 万吨，折合约 43 万吨 LCE。但是根据 统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定，能够销售的散单销售量 寥寥无几。其中，Greenbushes 产量全部给两大股东——天齐锂业和 Albemarle；Mt Cattlin 年产 18 万吨锂精矿分别包销给雅化集团 12 万吨和盛新锂能 6 万吨；Mt Marion 年产 45 万吨锂精矿全部包销给赣锋锂业和 Mineral Resources，其中 包销给 Mineral Resources 的部分也由赣锋锂业来负责加工；Pilbara 原有选厂 年产 33 万吨锂精矿（技改之后产能扩至 36-38 万吨），分别包销给赣锋锂业 16 万吨、容汇通用锂业 12 万吨和天宜锂业 11.5 万吨。综上来看，澳洲锂辉石资源 包销主要还是集中在国内一、二线的锂盐加工企业手中，而对于大部分三、四线 的锂盐加工企业而言，如果没有资源端的保障，很难能够给下游客户提供质量和 数量都比较稳定的产品。

图36：西澳及海外主要锂精矿的包销情况

资料来源：各家公司公告，安泰科，国信证券经济研究所整理

重视国内锂资源的开发

青海地区，2021 年 5 月 16 日，建设世界级盐湖产业基地行动方案编制领导小组 第一次会议在西宁召开，审议讨论《建设世界级盐湖产业基地行动方案(初稿)》。为深入贯彻落实习近平总书记参加青海代表团审议时的重要讲话精神，特别是“加 快建设世界级盐湖产业基地”的重大要求，青海省委、省政府高度重视顶层设计 工作。据了解，建设世界级盐湖产业基地行动方案编制领导小组于 2021 年 5 月 20 日在北京召开《行动方案》国内专家论证会，听取国内盐湖领域知名院士和专 家学者对《行动方案(初稿)》评价和修改完善的具体意见，确保行动方案更具科 学性、前瞻性和可操作性。

江西地区，2021 年 5 月 22 日，国轩高科宜春锂电新能源项目开工动员会在宜春 经济技术开发区举行。国轩高科宜春锂电新能源项目总投资 115 亿元，分两期建 设，主要从事矿山资源开发、碳酸锂提取、锂电池研发与制造、储能系统开发等，打造动力电池的全产业链体系。2021 年 7 月 30 日，江西省政府与宁德时代在南 昌签署战略合作框架协议，根据协议，双方按照优势互补、互惠互利、共同发展 的原则，建立长效合作机制，开展多渠道、宽领域、深层次合作，培育经济发展 新动能，打造未来竞争新优势，实现合作共赢。签约仪式上，宜春市人民政府也 与宁德时代签署了战略合作框架协议。根据战略合作框架协议，宁德时代将在宜 春经济技术开发区和相关县市区建设新型锂电池生产制造基地及相应碳酸锂等上 游材料生产基地，带动上下游产业链企业落户宜春。

四川地区，2021 年 8 月 18 日，宁德时代与四川发展举行战略合作协议签约仪式。根据协议，宁德时代将与四川发展及 6 家控股公司深化合作，在储能、充换电设 施、航空动力研发、上游材料一体化、智能矿山采掘、零部件供应、商用车电动 化等领域携手构建优势互补、合作共赢的新格局。2022 年 2 月，宁德时代子公司 四川时代新能源资源有限公司与甘孜州投资集团、宜宾三江汇达公司、四川省天 府矿业公司在成都签订合资协议。根据协议，各方将在符合国家战略性矿产安全 保障前提下开展全方位合作，加快全省锂矿资源勘查开发，增加锂资源供给，科 学有序推进综合利用，促进新能源全产业链协同发展，为四川省万亿级动力电池 产业发展提供重要支撑。

图37：中国锂矿分布简图

资料来源：《中国锂矿成矿规律概要》，国信证券经济研究所整理

钴：国内钴原料供应依旧紧张，后市有望逐步缓解

进入 3 月电钴价格高位盘整，国内钴原料供应依旧紧张

MB 标准级钴均价最新报价 39.40 美元/磅，国内电钴最新报价 54.5 万元/吨(亚洲 金属网)。百川资讯显示，今年一季度南非疫情反复导致原料延期交货，船期普遍 延长 2-2.5 个月，国内钴原料库存依旧紧张，我们预计这种紧张的状态可能还会 维持一段时间，年中后随着疫情稳定原料供应紧张的程度或有所缓解。全球钴供 应链相对来说是比较脆弱的，非洲疫情的反复以及政治环境不稳定性都有可能给 钴供应造成影响。供需紧平衡状态下，供应的不稳定性容易对钴价产生影响。

图38：钴价稳步上行

资料来源：MB，亚洲金属网，国信证券经济研究所整理

南非疫情的变化可能对全球钴供应链造成影响。全球钴产业链高度依赖于刚果(金) 钴矿供应。刚果(金)钴资源储量约占全球 50%，产量约占全球 70%，供应又集中来 自于加丹加铜钴矿带。刚果(金)铜钴矿主要通过公路运输至南非的德班港（德班 港的基础设施相对完善），再通过海运运至货物目的地，只有少数的钴矿途径坦 桑尼亚运出。

2020 年海外疫情爆发以来，全球钴原料运输受到明显影响。2020 年 3 月南非进 入 21 天停工期；2020 年 4 月南非宣布延长封国至 4 月底；2020 年 12 月刚果(金) 全国实施宵禁，南非疫情加剧；2021 年 1 月南非维持三级“封锁令”，并临时关 闭 20 个陆路口岸；2021 年 4 月南非将新冠病毒警戒级别提高至第二高级别——调整后的第 4 级警戒；2021 年 7 月抗议活动在南非多个省份蔓延，德班港部分船 公司发布不可抗力函称宣布暂时停止运营，8 月南非德班港逐渐恢复运营；2021 年 11 月南非发现变异毒株，单日确诊病例超千人。原料价格和原料供应受物流运 输及备货因素出现阶段性波动。目前除钴价高企之外，氢氧化钴折扣系数也一直 维持在 90%上下，远高于此前 65%左右的水平，表明原料供应紧张。

中国钴原料进口数据明显波动。刚果(金)禁止未加工的铜精矿、钴精矿及矿石出 口的消息曾多次对钴供应带来威胁，但目前禁令生效日期暂未明确。刚果(金)钴 精矿几乎全部出口至中国，但近年来中国钴精矿进口量大幅下降，因为多数中国 进口商更青睐钴中间产品。2020 年中国钴精矿进口实物量约为 5.29 万吨，折合 约 3940 金属吨，同比下降 41.7%；2021 年进口实物量约为 1.90 万吨，折合约 1425 金属吨，同比下降 64.1%。2020 年中国钴湿法冶炼中间品进口实物量约为 29.55

万吨，折合约 7.98 万金属吨，同比下降 1.6%；2021 年进口实物量约为 30.37 万 吨，折合约 8.20 万金属吨，同比增加 2.8%。综上，2020 年中国钴精矿和钴湿法 冶炼中间品进口量合计约 8.37 万吨，同比下降 4.7%；2021 年中国钴精矿和钴湿 法冶炼中间品进口量合计约 8.34 万吨，同比下降 0.37%。

图39：中国钴精矿进口情况

资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

图41：国内电解钴产量和开工率（月度）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

图43：国内四氧化三钴产量和开工率（月度）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

图40：中国钴湿法冶炼中间品进口情况

资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

图42：国内硫酸钴产量和开工率（月度）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

图44：国内氧化钴产量和开工率（月度）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

全球钴原料供应紧张局面有望得到逐步缓解

展望未来，嘉能可 Mutanda 铜钴矿复产进度会对平衡表造成影响。嘉能可作为全 球最大的钴矿供应商，旗下钴核心资产是位于刚果(金)的 Mutanda 铜钴矿和 Katanga 铜钴矿。Katanga 矿于 2018 年初复产，近几年产能逐步爬坡；Mutanda 矿于 2019 年底停产，Mutanda 矿 2020 年产钴 2.7 万吨，约占全球总产量的 21.6%，未来 Mutanda 铜钴矿复产的预期和爬产的进度会对供给端产生较大的影响。

表4：嘉能可钴矿山产量汇总（吨）

嘉能可 75%，

交易所上市交易
INO(Integrated

Operations)

资料来源：Glencore，国信证券经济研究所整理

刚果(金)逐步规范手抓矿&半机械化小规模矿山。2020 年刚果(金)手工和小规模 采矿产量约占刚果(金)钴矿产量的 9%，尽管远低于历史峰值，但仍然是钴矿供应 重要的贡献来源。与此同时，刚果(金)经过几十年手工和机械开采，高品位氧化 矿体逐步枯竭，很多矿山开始从露天开采转向地下开采，行业准入门槛进一步提 高。我们认为，未来刚果(金)手抓矿&半机械化小规模矿山进一步规范，产量可能 会保持相对稳定甚至是略有缩减。

印尼湿法镍伴生出来钴金属将成为全球钴矿供应新的增长点。从现有中资企业规 划来看，在力勤、华越、青美邦和华宇湿法镍钴项目全部投产之后，钴金属产能 将达到 3.3 万吨；除此外，外资企业在印尼也有湿法项目布局。目前力勤项目已 经投产，华越项目也已经在近期投产，青美邦项目有望今年投产；预计今年和明 年是印尼钴金属产量较为集中的释放期，并且产品多是以中间品形式产出，符合 高镍化趋势。

表5：全球钴资源供给汇总（万吨）

增量：

减量：

资料来源：USGS，安泰科，国信证券经济研究所整理

需求端，全球汽车电动化发展仍将带动钴需求快速增长。虽然高镍化和无钴化是 动力电池正极材料主流的两条技术路径，正极材料单位钴消费量会逐步减少，但 是随着全球新能源汽车产销量快速增长以及单车带电量的提升，新能源汽车领域

的钴消费量仍然是会快速增长，预计至 2025 年年均复合增速有望达到 30%以上。除此之外，3C 消费电子领域受益于居家办公和远程教学等新模式的拉动，钴消费 量有望保持稳定或是略有增长；硬质合金和高温合金受益于高端制造领域的拉动，钴消费量有望保持 3-4%的复合增速。综上预计至 2025 年全球钴消费总量年均复 合增速有望达到 10%。

结合以上所分析的供给和需求的情况，预计 2021 年全球钴资源是有一定缺口的；2022-2023 年在嘉能可 Mutanda 铜钴矿山复产以及印尼湿法镍伴生出来的钴金属 产能释放之后，供需矛盾会有所缓解，但过剩量并不明显，所以我们对今年钴价 的判断是前高后低的价格走势；然后 2024-2025 年又会逐步出现供需短缺的格局。供需紧平衡状态下，供应的不稳定性容易对钴价产生影响。综上从中长期角度来 看，我们对钴价持乐观态度，电钴价格有望一直在 35 万元/吨上方运行。

稀土：供需有序，价格博弈回落

3 月稀土价格冲高回落。1 月，上游氧化物现货持续紧张，金属厂春节假期多数正 常开工，对氧化物补货需求仍存，氧化镨钕价格逐步上调。2 月，春节假期过后，随着下游企业陆续复工，稀土报价逐步上调。3 月，自工信部约谈稀土企业后，市场情绪发生明显变化，下游采购补货积极性减弱，上游存在挺价意愿，库存累 积。随着上下游间博弈加强，稀土价格有所下降。截至 3 月 31 日氧化镨钕价格 96.5 万元/吨；氧化镝报价 273 万元/吨；氧化铽报价 1348 万元/吨，较月初价格 分别回落 14.5 万元/吨、41 万元/吨、180 万元/吨。

图45：氧化镨钕及金属镨钕价格（万元/吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图47：镨钕产量变化（吨）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

图46：重稀土价格（元/公斤）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图48：镨钕库存变化（吨）

资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理

政策导向抑制稀土价格上涨。2022 年 3 月 3 日，针对稀土产品市场价格持续上涨、居高不下的情况，工信部稀土办公室约谈中国稀土集团、北方稀土集团、盛和资 源公司等重点稀土企业。会议要求，有关企业要切实增强大局意识、责任意识，正确把握当前与长远、上游与下游的关系，确保产业链供应链安全稳定；要加强 行业自律，进一步规范企业生产经营、产品交易和贸易流通等行为，不得参与市 场炒作和囤积居奇；要充分发挥示范带头作用，推动健全稀土产品定价机制，共 同引导产品价格回归理性，促进稀土产业持续健康发展。可以看到年初以来，北 方稀土挂牌价已经呈现平稳运行的状态，3 月氧化镨钕挂牌价维持 81.6 万元/吨。

图49：中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司稀土产品挂牌价格（万元/吨）

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

稀土供应有序增长。国内矿方面，2022 年 1 月 27 日工信部下达 2022 年第一批稀 土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为 10.8 万吨和 9.72 万吨，同比都是 增长 20%。其中中重稀土矿开采指标较 2021 年同期保持不变，增量都来自于轻稀 土，轻稀土矿开采指标为 89310 吨，同比增长 23.17%，增量又绝大部分是来自于 北方稀土，北方稀土开采指标 60210 吨，同比增长 36.44%，占总轻稀土开采指标 的 67.42%。进口矿方面，1、2 月份，受缅甸主要关口关闭影响，缅甸矿进口量仍 维持低位。

表6：稀土矿指标

资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理

表7：稀土冶炼分离指标

资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理

行业需求高景气。稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大作用。当前，钕铁硼永磁材料作为第三代 稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料。新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内 稀土永磁电机渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。具体来看，新能源车 是稀土需求增长的核心应用领域。从中长期看，汽车电动化趋势确定，近期新能 源车产销量也持续超预期，其中永磁同步电机又因其优异的性能占据绝对优势，带动稀土消费全面爆发。我们预计 2025 年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过 5 万吨，5 年间复合增速达 47%。另外，在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节 能效果未来也有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕需求或将超过 13 万吨，5 年间复合增速达 13.5%。在供给稳健增 长假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。

稀土价格回落幅度预期有限。过往，稀土价格呈现出政策驱动下暴涨暴跌的特征。而当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土 开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。受到政策影响，稀土价格有所回落，但在基本面支撑下预期 价格调整幅度或有限，产业链竞争格局也将持续优化。

钢铁：稳增长助力预期改善

供给：产量低位运行

3 月上半月，行业受到采暖季限产及冬奥会等因素影响，产量保持低位运行；下 半月钢材产量有所回升，但受到疫情影响，包括唐山在内的多地交通临时管制，原料及成材运输受到影响，部分钢厂出现停产或焖炉，抑制供给增长。从开工率 情况来看，Mysteel 数据显示截至 4 月 1 日，247 家钢厂高炉开工率为 77.45%，较去年同期低 6 个百分点；85 家独立电弧炉钢厂开工率为 68.41%，较去年同期低 14 个百分点。

图50：高炉开工率（%）图51：电炉开工率（%）

资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理

资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理

从产量数据来看，1-2 月全国生铁、粗钢产量分别为 1.32 亿吨、1.58 亿吨，同比 分别下降 10.8%、10.0%。Mysteel 五大钢材 3 月周均产量为 956 万吨，环比上涨 62 万吨，较去年同期低 85 万吨。

图52：全国生铁、粗钢产量累积同比（%）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图53：五大钢材产量（万吨）

资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理

从全年的维度来看，市场对于产能产量双管控政策延续的预期较强。对于粗钢产 量的管控有助于行业保持平稳运行，有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局 下，黑色产业链利润有望向钢厂端倾斜。

需求：弱现实，强预期

从行业相关数据来看，近期钢材消费表现偏弱，地产需求疲软叠加疫情扰动，“金 三银四”库存去化速度远弱于往年同期。截至 3 月 31 日，五大钢材厂内库存、社 会库存分别为 629.18 万吨、1686.17 万吨，合计降库 30.15 万吨，降库幅度较去 年农历同期低 100.34 万吨。但随着稳增长政策落地以及地产政策放松，钢材消费 改善预期逐步升温。

图54：五大钢材厂内库存（万吨）

资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理

图55：五大钢材社会库存（万吨）

资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理

地产方面，2022 年 1-2 月，全国房地产开发投资完成额同比增长 3.7%，房屋新开 工面积同比下降 12.2%，商品房销售面积同比下降 9.6%。前期房企融资承压，拿 地下行，新开工数据持续弱化，导致地产端建材消费疲软。3 月 1 日，郑州 19 条 楼市新规出台，政策多维度宽松对激活市场交易起到积极作用。目前多地楼市调 控政策趋向放开，虽难以在短期内扭转地产端用钢需求表现，但有助于市场情绪 改善。

图56：房地产开发投资完成额累计同比（%）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图57：房屋新开工面积累计同比（%）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

基建方面，2022 年 1-2 月，基础设施建设投资同比增长 8.6%，增速大幅改善。2022 年稳增长成为宏观政策的重心，多部委密集发声，目前从资金层面来看供给推动 能力充足。1-2 月地方政府新增专项债券额也达到 8775 亿元。预计随着资金供给 保障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望随着稳增长政策发力企 稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。

图58：基础设施建设投资累计同比（%）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图59：地方政府新增专项债券额（亿元）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

汽车方面，2022 年 1-2 月，商用车产量累计同比下降 24.0%，乘用车产量累计同 比增长 17.6%。随着芯片供应的持续改善，缺芯问题正在逐步缓解，叠加新能源 汽车产销量的高速增长，预期乘用车市场有望持续改善，进而带动钢材消费。

图60：商用车产量累计同比（%）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图61：乘用车产量累计同比（%）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

原料：价格偏强运行

随着下游钢厂复工，在疫情扰动下，铁矿石需求有所提升，港口库存下降。截至 4 月 1 日，全国主要港口铁矿石库存量为 15389 万吨，较 2 月末下降 498 万吨。铁矿石价格偏强震荡，截至 3 月 31 日，青岛港 PB 粉价格为 1000 元/湿吨，较 2 月末上涨 134 元/吨。

图62：进口铁矿石港口价格（元/湿吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图63：全国 45 港口铁矿石库存（万吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

3 月，双焦供需依旧偏紧运行，库存处于较低水平。随着钢厂复产，提升焦炭需 求，叠加焦煤价格上涨，焦炭价格强势上涨。截至 3 月 31 日，山西吕梁主焦煤价 格为 3050 元/吨，较 2 月末上涨 550 元/吨，山西临汾产二级冶金焦价格为 3280 元/吨，较 2 月末上涨 600 元/吨。

图64：二级冶金焦市场价（元/吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图65：吕梁主焦煤市场价（元/吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

价格：“金三银四”仍可期待

3 月钢材价格偏强运行，疫情变动对价格造成明显扰动。截至 3 月 31 日，上海地 区螺纹钢、热轧板卷价格分别为 5010 元/吨、5180 元/吨，较 2 月末分别上涨 230 元/吨、250 元/吨。此外，俄乌局势对欧洲钢材供给造成较大扰动，导致国内外 钢铁价差再度拉大，给钢材出口提供了充足空间。截至 3 月 25 日，欧盟热卷市场 价已升至 1600 美元/吨，较 3 月初大幅增长 505 美元/吨。短期来看，钢材产量保 持慢速回升，需求虽弱但存在较强改善预期，叠加成本变化对钢材价格形成较强 支撑，但尚需关注消费改善速度以及疫情对钢材供需的边际影响。

图66：螺纹钢价格（元/吨）

资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理

图67：热轧板卷价格（元/吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

从行业盈利情况来看，目前长流程盈利保持较为理想的状态，短流程盈利相对较 薄。截至 3 月 31 日，长流程原料滞后一个月模拟螺纹钢、热卷毛利润分别为 632 元/吨、650 元/吨，较 2 月末分别上涨 146 元/吨、158 元/吨。短流程模拟螺纹钢 毛利润为 63 元/吨，较 2 月末上涨 33 元/吨。

图68：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理测算

图69：短流程模拟螺纹钢毛利润（元/吨）

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理测算

推荐标的
推荐组合：神火股份、云铝股份、中国宏桥、紫金矿业、金诚信、赣锋锂业、

中矿资源、宝钢股份、华菱钢铁

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：WIND，公司资料，国信证券经济研究所整理预测；备注：中国宏桥股价（4 月 4 日）和 EPS 已转化成人民币元

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

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本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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