评级（增持）农林牧渔2022年4月投资策略：看好22年国内小麦及玉米基本面，继续重点推荐生猪板块

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：农林牧渔2022年4月投资策略：看好22年国内小麦及玉米基本面，继续重点推荐生猪板块
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年04月06日

农林牧渔 2022 年 4 月投资策略 超 配

看好 22 年国内小麦及玉米基本面，继续重点推荐生猪板块

年盈利有望进一步向好。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大美 食等。2）黄羽鸡：预计黄鸡养殖盈利 2022 年或好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。3）白羽鸡：周期底部反转的时点或将临 近，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损状态，预计产能淘汰趋势有 望加速，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

种植链：转基因如期落地，看好板块周期与成长共振。

俄乌冲突危机加剧或影响当地正常农业生产及贸易，或导致小麦、大麦等农 作物供给紧缺，看好 2022 年粮价景气上行。种业作为粮价后周期，未来 2 年都处于业绩释放通道当中。另外，转基因加速落地将给行业带来品种换代

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼。

2022 年中央一号文提出接续全面推进乡村振兴，管理层优秀、能持续学习且 自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升。自下而上推荐熵减 进化的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。2022 年 3 月市场行情：农业板块大幅跑赢大盘，畜禽养殖板块表现亮眼。3 月 SW 农林牧渔指数上涨 2.9%，沪深 300 指数下跌 7.8%，板块跑赢大盘 10.7%。涨幅排名前五的个股依次为农发种业、京粮控股、万辰生物、天 马科技、傲农生物，涨幅分别为 61.21%/59.66%/40.03%/39.55%/36.78% 投资建议：自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统

《农产品研究跟踪系列报告（32）-饲料价格抬升加速周期反转，看好生猪板块投资机遇》 ——2022-03-28
《农林牧渔行业 2021 年业绩前瞻-养殖板块业绩承压，种业板块 边际改善》 ——2022-03-22
《农产品研究跟踪系列报告（31）-看好大宗农产品价格走势，继续重点推荐生猪板块》 ——2022-03-14
《重点推荐生猪板块，看好 22 年粮价高景气》 ——2022-03-05《农产品研究跟踪系列报告（30）：重点推荐生猪板块，把握 2022 年布局最好阶段》 ——2022-02-21

股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡 标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

自下而上推荐优质成长股，核心推荐：海大集团、牧原股份、金龙鱼。

风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步推进......................................................................5

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时...................................................................5 种植链：国内小麦及玉米基本面有强支撑，看好板块周期与成长共振......................................................5 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼..............................................................................6

畜禽链：2022 年看好生猪养殖，布局生猪周期反转.....................................................................7

生猪链：散户仍为周期主导者，周期底部持续时间有望缩短......................................................................7 禽链：黄羽肉鸡盈利 2022 年向好，白羽肉鸡周期或迎底部反转................................................................9 动保：板块机会逊于养殖，关注平台型研发龙头........................................................................................12

种植链：种业政策稳步推进，看好板块周期与成长共振............................................................14

粮价：饲料粮价格依然坚挺 口粮存在温和涨价基础..................................................................................14 种业：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振............................................................................16

自下而上：看好成长股海大、牧原、金龙鱼................................................................................20

历史机遇：看好农业供给集中化与规模化 优质公司加速成长..................................................................20 布局成长股：选择管理层优秀的公司，把握“阿尔法”行情....................................................................20 投资建议：把握管理层优秀的成长股，看好海大、牧原与金龙鱼............................................................24

市场行情：农业走势强于大盘，PE 估值小幅提升.......................................................................25

板块行情.............................................................................................................................................................25 板块估值.............................................................................................................................................................26 个股行情.............................................................................................................................................................27

盈利预免责声明................................................................................................................................29

图表目录

图1： 生猪价节后持续下行，大部分养户仍为亏损状态.......................................................................................7 图2： 仔猪价仍处低位............................................................................................................................................... 7 图3： 全国能繁母猪存栏数量自 7 月开始环比下降...............................................................................................7 图4： 全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升...................................................................................................7 图5： 生猪行业从 2021 年 5 月以来出现深度亏损，2022 年 3 月猪粮比重回历史最低水平...........................8 图6： 黄羽鸡价格从 2020 年起持续一年多较为低迷.............................................................................................9 图7： 黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）.............................................................................................................9 图8： 黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）.........................................................................................................9 图9： 黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整.....................................................................................................10 图10： 黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况...........................................................................................10 图11： 白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）.........................................................................................................10 图12： 白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）.....................................................................................................10 图13： 白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量...........................................................................................................11 图14： 白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量...................................................................................................11 图15： 我国白羽肉鸡养殖全部依赖国外引种.......................................................................................................12 图16： 白鸡养殖企业在 2016-2017 年下行周期的盈利较差...............................................................................12 图17： 我国餐饮行业收入额及增速.......................................................................................................................12 图18： 动物疫苗企业 2022Q1 批签发量均同比下滑明显.....................................................................................13 图19： 部分动物疫苗企业 2022Q1 批签发量环比增速转正.................................................................................13 图20： 国际大豆期货收盘价维持高位（美分/蒲式耳）.....................................................................................14 图21： 国内大豆现货价持续上涨（元/吨）.........................................................................................................14 图22： 国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位.........................................................................................................15 图23： 近期国际玉米期货行情向上走强...............................................................................................................15 图24： 2020 年我国玉米种植面积保持稳定，预计 2021 年增加 10%以上.........................................................16 图25： 杂交玉米制种面积 2020 年降到近十年内最低.........................................................................................17 图26： 2020 年杂交玉米种子有效库存明显降低..................................................................................................17 图27： 我国转基因研发进展................................................................................................................................... 18 图28： 转基因品种审定的核心内容.......................................................................................................................18 图29： 转基因放开后，玉米有效利润空间增长 4 倍...........................................................................................18 图30： 我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善.......................................................................................19 图31： 派生品种需要得到原始品种的许可才能销售...........................................................................................19 图32： 海大不断对自身做熵减，为拓展新业务积累技术、组织能力、人才和思想储备，保持组织活力..21 图33： 2019 年海大集团在水产饲料行业市占率约 14%，排名第一...................................................................21 图34： 海大集团特种水产饲料销售增速近三年保持 20%以上，明显高于水产饲料整体销售增速...............21 图35： 牧原股份自 2010 年起生猪出栏基本保持正向高增长.............................................................................22 图36： 牧原股份在猪周期底部的头均净利（元）仍保持盈利，展现出公司卓越的成本控制优势..............22

图37： 牧原股价复盘：上一轮猪价下行期仍逆市上扬，在 2017 年 6 月-2018 年 1 月走出与猪价相反的独

立行情.........................................................................................................................................................................22 图38： 我国小包装食用油占比不断提升但仍较低...............................................................................................23 图39： 我国包装食用油零售渠道市场集中度越来越高.......................................................................................23 图40： 金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力.......................................................................24 图41： 中央厨房市场规模不断扩大，2019 年约 3018 亿....................................................................................24 图42： 拥有中央厨房的企业占比 43%，渗透率不高............................................................................................24 图43： 2022 年 3 月 SW 农林牧渔二级行业指数走势变化（%）..........................................................................25 图44： 2022 年 3 月种植板块三级子行业指数走势变化（%）............................................................................25 图45： 2022 年 3 月养殖板块三级子行业指数走势变化（%）............................................................................25 图46： 2022 年 3 月农产品加工板块三级子行业指数走势变化（%）................................................................26 图47： 2022 年 3 月动物保健板块三级子行业指数走势变化（%）....................................................................26 图48： 2022 年 3.1-3.31 期间 SW 一级行业指数区间涨跌幅对比(%)................................................................26 图49： SW 农林牧渔板块近十年市盈率（TTM）....................................................................................................27

表1： 全球大豆供需平衡表.....................................................................................................................................14 表2： 全球玉米供需平衡表.....................................................................................................................................15 表3： 中国玉米供需平衡表.....................................................................................................................................15 表4： 2021 年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品种涨价更明显...............................16 表5： 农林牧渔板块 2022 年 3 月个股涨跌幅排行榜（截至 3 月 31 日）........................................................ 27

投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步

推进

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时

我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现, 具体观点如下：

生猪：2022 年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周 期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）春节后猪价压力会更大，或出现二次 探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行 业淘汰三元母猪势必会加快，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农 村部监测，截至 1 月份底，全国能繁母猪存栏量 4290 万头，环比减少 0.9%，继 续保持环比去化趋势；4）猪价低迷，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养 殖密度的提升，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新 周期。投资建议方面，我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈利有 望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大美食等。

禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡周期底部反转的时点或将临近，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均 处于深度亏损状态，当前行业换羽延迟淘汰行为已减少，预计产能淘汰趋势有望 加速，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前 生物、中牧股份、普莱柯等。

种植链：国内小麦及玉米基本面有强支撑，看好板块周期与成长 共振

2021 年 12 月 24 日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法> 的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力 度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的 种企将核心受益。

种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，2022 年国内小麦、玉米价 格基本面有强支撑，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年 产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行粮价景气上 行。种业作为粮价后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子 供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。

此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市 占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。投资建议方 面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上 涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善的共同驱动下，预计种子

行业将迎来新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登海种业、大北农；建议关注先正 达集团的后续上市进展。

自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼

虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分 散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发 激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核 心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及 厨房食品龙头金龙鱼。

农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐：隆平高科、登海 种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪 食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

畜禽链：2022 年看好生猪养殖，布局生猪周

期反转

生猪链：散户仍为周期主导者，周期底部持续时间有望缩短

能繁母猪存栏环比下降趋势延续，猪饲料价格环比增长明显

【能繁母猪存栏】据农业农村部监测，2021 年 7 月起我国能繁母猪存栏环比转负，7-11 月分别环比下降 0.5%、0.5%、1.3%、2.5%、1.2%。截至 2022 年 1 月底，我 国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，同比下降 3.7%，仍处于相对高位。

【仔猪与生猪价格】根据博亚和讯，4 月 2 日全国仔猪均价为 24.26 元/千克，较 上月同期上涨1.25%；全国外三元生猪均价12.53 元/千克，较上月同期上涨 1.46%。

【猪饲料】从饲料工业协会数据来看，2022 年 1-2 月份全国猪饲料产量 2126 万 吨，同比增长 2.9%。2022 年 1-2 月原料端玉米、豆粕大幅涨价导致配合饲料、浓 缩饲料出厂价继续增长。其中，2022 年 1-2 月育肥猪配合饲料均价达 3.54 元/公 斤，较 2021 年同期增长 3.0%，较 2021 年 12 月增长 1.2%；2022 年 1-2 月育肥猪 浓缩饲料均价达 5.36 元/公斤，同比增长 1.7%，较 2021 年 12 月增长 2.0%。

图1：生猪价节后持续下行，大部分养户仍为亏损状态 图2：仔猪价仍处低位

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：全国能繁母猪存栏数量自 7 月开始环比下降

资料来源：农业部，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升

资料来源：饲料协会，国信证券经济研究所整理

本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长

根据农业农村部统计，2000 年以来，国内猪周期经历了 5 轮周期。我们分析这 5 轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在 3-4 年，没有 出现拉长的趋势。2）每轮“猪周期”基本都在春节后的 4-5 月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大，相应后续 下行周期也短，呈现大起大落的特点。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或 将缩短，而不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最 大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全 分享高价红利，却实实在在的在经历 2021 年 5 月以来的深度亏损。2）集团养殖 企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于 充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张 或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长。

图5：生猪行业从 2021 年 5 月以来出现深度亏损，2022 年 3 月猪粮比重回历史最低水平

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

周期波动仍然取决于散户而不是集团企业，猪价持续低迷有利于周期提前反转。

首先，我们并不认为集团养殖企业产能快速释放后，行业周期拉长的结论。具体 原因在于：国内生猪养殖远没有完成规模化，散户产能占比依然高达 40%；而散 户是现金储备最脆弱的养殖群体，只要散户产能高于 20%，猪周期依然会维持 3-4 年一轮。

短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。

由于行业 2019-2020 年产能的快速恢复以及 2021 年市场对于后续猪价的乐观预 期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至于 6-9 月季 节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。我们认为 2022 年春节后行业大概 率会出现二次探底，或将加速产能出清，奠定行业 2023 年前后的行业反转。

能繁母猪开启环比去化，入冬后非洲猪瘟存在抬头可能。

首先，2019-2020 年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪 价的下行，仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根 据农业农村部监测，截至 1 月份底，全国能繁母猪存栏量 4290 万头，环比减少 0.9%，继续保持环比去化趋势。

其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养 殖户在防疫投入方面可能出现松懈，非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能 去化程度，进一步催化板块。

综上所述，2022 年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在 2023 年 实现反转，但是市场预期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我们认 为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现。

禽链：黄羽肉鸡盈利 2022 年向好，白羽肉鸡周期或迎底部反转

黄羽鸡：父母代产能去化加速，看好行业整体盈利回暖

从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，黄羽肉鸡祖代及父母代存栏量增 加趋势明显，2020 年上半年种鸡规模创历史最高水平，严重过剩，之后行业开始 去产能，目前父母代产能处于历史较低水平，且去化趋势仍在加速。截止 2021 年 11 月 21 日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）253 万套，同比减少 1.82%；父母 代存栏（在产+后备）2271 万套，同比下降 9.35%，在产父母代存栏比 2019 年同 期相比下降了 7.11%。我们认为，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计 2022 年起养殖盈利有望开始好转。

图6：黄羽鸡价格从 2020 年起持续一年多较为低迷

资料来源：国信证券经济研究所整理

图7：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图8：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图9：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图10：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

白羽鸡：养殖各环节深度亏损，行业产能有望加速出清

白羽肉鸡产能处于历史高位，板块估值处于底部位置。2019 年，白羽鸡受益非洲 猪瘟带来的动物蛋白高价格周期，白羽全年处于历史盈利高点，因此盈利驱动产 能扩张，从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复。截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位。但当前养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08 元/只，预计在饲 料原材料价格大幅上涨的压力下，亏损或将继续加深，有望加速行业产能出清。

图11：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图12：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图13：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图14：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

白鸡养殖供给端模式成熟，行业盈利中心向下游深加工下沉。从供给端来看，白 羽鸡养殖行业已迈入成熟期，一方面，我国白羽肉鸡的祖代种鸡主要依赖海外引 种，引进品种较为同质化，养殖技术差异不大。根据《中国禽业发展报告(2018 年 度)》统计，白羽肉鸡全部为进口品种，我国引种的白羽肉鸡主要品种包括艾拔益 加(AA+)、罗斯鸡、科宝艾维茵以及哈伯德等，2018 年占比分别达全部引进量的 30.75%、19.00%、20.16%、30.09%。另一方面，行业开始自发向下游食品深加工 延伸。由于头部白羽鸡养殖企业在 2017-2018 年经历了行业周期下行亏损严重的 惨痛，因此在 2019-2020 年周期上行后盈利高增，积累了充裕资金的基础上，行 业内有前瞻性的企业，例如圣农发展、民和股份、仙坛股份等开始自发向下游食 品深加工延伸，以平滑利润周期波动，提升盈利稳定性，从而带动白鸡行业盈利 中心向下游下沉，优质企业的业绩增长出现拐点。

另外，从消费角度来看，中央厨房业务发展潜力巨大，有望打开白羽鸡养殖企业 的成长新空间。具体分析如下：1）头部白羽鸡企业拥有发展中央厨房业务的先 天优势。因为白羽鸡相较于黄羽肉鸡具备生长速度快、料肉比较低、产肉量多的 特点，适合工业规模化生产，以快餐或者快节奏消费为主，和中央厨房对于食材 的需求较为匹配。另外，中央厨房采取集中采购的模式，进货量大，需要养殖体 量大、货源稳定的专业原材料生产厂家，以保证原材料新鲜优质，因此我们认为 头部白羽鸡企业有望率先转型为中央厨房类企业。2）中央厨房需求增长迅速，将 为公司连接更多优质客户。我国中央厨房市场处于快速发展期，主要是由于中央 厨房通过集中采购、加工与配送，帮助下游餐饮、超市等企业有效降低原材料成 本，叠加我国餐饮市场的蓬勃发展，因而中央厨房的市场需求增长迅速。考虑到 中央厨房业务以 B 端客户为主，有利于发展稳定的供应合作关系，管理优秀的白 鸡企业的成本优势有望进一步放大。

因此，我们一方面看好黄鸡产能去化带来的行业回暖，尤其关注头部优质标的，同时板块性看多低估值白鸡板块，建议尤其关注前期跌幅较大的弹性标的。

图15：我国白羽肉鸡养殖全部依赖国外引种

资料来源：中国禽业发展报告（2018），国信证券经济研究所整 理

图16：白鸡养殖企业在 2016-2017 年下行周期的盈利较差

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图17：我国餐饮行业收入额及增速

资料来源：中国饭店协会，国信证券经济研究所整理

动保：板块机会逊于养殖，关注平台型研发龙头

从板块配置角度看，虽然动保板块处于周期底部，但配置价值低于养殖板块。

猪价惨淡抑制动保需求，头部企业 22Q1 批签发数据同比下滑明显。从动物疫苗 企业的 2022Q1 的批签发数据来看，整体业绩销售均同比下滑明显，科前生物、生 物股份、普莱柯、中牧股份的 2022Q1 批签发数据分别同比减少 26%、15%、29%、21%。另外，从环比变动来看，科前生物、普莱柯 2022Q1 延续环比下降，环比 2021Q4 减少 4%、19%，生物股份、中牧股份环比转正，环比增加 17%、4%。

生猪养殖规模化带动猪用疫苗行业扩容，研发实力强、管理优秀的龙头企业最为 受益。非瘟依然是当前生猪养殖行业的主要矛盾，在缺乏有效疫苗的情形下，非 瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部养殖企业市占率快速提升。规模养殖企业 的动物防疫意识相比散养户更高，有望带动猪用疫苗市场扩容；此外，规模企业 对于动保产品采购的要求将从原有的单品采购逐步向具备系统研发能力强的平台 型公司倾斜，利好研发实力强的企业。

动保板块虽然处于周期底部，但是配置价值低于养殖，建议关注：科前生物、中

牧股份、普莱柯等。

图18：动物疫苗企业 2022Q1 批签发量均同比下滑明显

资料来源：国家兽药基础数据库，国信证券经济研究所整理

图19：部分动物疫苗企业 2022Q1 批签发量环比增速转正

资料来源：国家兽药基础数据库，国信证券经济研究所整理

种植链：种业政策稳步推进，看好板块周期与

成长共振

粮价：饲料粮价格依然坚挺 口粮存在温和涨价基础

大豆：全球大豆供需偏紧 对后续价格保持乐观

国内大豆现货价格本周维持在高位，2022 年 4 月 2 日为 5504.74 元/吨，较 2021 同期上涨 7%。我国大豆对外依存度较高，国际大豆价格波动对我国影响较大。目 前来看，我国大豆进口主要来自巴西、美国和阿根廷，2019 年占比分别为 65%、19%和 10%，这些国家大豆产量变化引起的价格上涨将会提高我国大豆进口成本，增加不确定性。

根据 USDA 3 月供需报告，2021/22 年度 3 月预估的全球大豆期末库存相比 2 月预 估减少287万吨至0.90亿吨，库存消费比和1月预估相比下降0.41%，相比2019/20 年度则下降 2.26%，供需仍处于紧张水平。国内大豆现货价也与国际保持联动，从 2020 年 5 月 3928 元/吨左右上涨至 2022 年 4 月 2 日的 5504.74 元/吨。

表1：全球大豆供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

图20：国际大豆期货收盘价维持高位（美分/蒲式耳）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图21：国内大豆现货价持续上涨（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

玉米：全球玉米供不应求 价格保持高位

玉米期货价和现货价仍处高位。2022 年 4 月 2 日全国玉米粮库收购均价相比 12 月 24 日上涨 92.18 元/吨至 2767 元/吨，仍处于历史高位。USDA 3 月供需报告将 2021/22 年度全球玉米产量小幅调增 79 万吨至 12.06 亿吨，全球总需求量调增 145 万吨至 11.97 亿吨，期末库存量调减 125 万吨 3.01 亿吨，库销比略微下调 0.14% 至 25.15%，但期末库存量和库销比相比 2018/19 年仍处于低位。中国玉米产量持 平上月，仍为 2.73 亿吨，中国进口量和国内总需求保持不变。总体上，全国玉米 库存消费比恢复较慢，2021/22 相较于 2018/19 水平仍有较大差距，全国玉米供 应仍处于偏紧状态。

图22：国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表2：全球玉米供需平衡表

图23：近期国际玉米期货行情向上走强

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

表3：中国玉米供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

种业：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振

我国主要玉米制种基地大幅减产，种子供给端将出现明显收缩

玉米制种基地受高温天气影响减产，预计行业整体或将提价 20%，且头部企业将 优于行业。具体分析如下：

从需求端来看，今年玉米种子需求旺盛，主要系从 2019 年起玉米粮价持续高增，2021 年全国农户种植积极性明显提升，种子销量同比上扬，预计 2021 年我国玉 米种植面积将增加 10%以上。据农技推广中心统计的 2021 年全国春夏播种市场数 据显示，2021 年全国杂交玉米的每亩用种成本为 47.91 元，较 2020 年上涨 3.22%，较 2019 年增加 6.96%，一定程度上反映出玉米杂交种子的供需结构较前两年更为 紧张，同时，登海等大品种的涨价幅度明显高于产区平均水平，侧面说明头部品 种需求更旺盛，具备更好的涨价基础。另外，从 9 月 USDA 供需报告发布的数据来 看，中国玉米库销比依然维持低位，看好种植链景气上行，种子作为粮价后周期，未来 2 年景气或将持续向上。

图24：2020 年我国玉米种植面积保持稳定，预计 2021 年增加 10%以上

资料来源：农技推广中心，国信证券经济研究所整理

表4：2021 年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品种涨价更明显

资料来源：全国农业技术推广服务中心种业监测处、国信证券经济研究所整理

从供给端来看，一方面，由于 2020 年制种量缩减，叠加 2021 年种子需求旺盛，目前玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；另一方面，今年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要 制种基地出现明显减产，由此导致今年玉米制种量或将大幅减少。综上，我们预

判种子供给端或将明显收缩，利好未来种子企业提价，预计行业整体或将提价

20%，其中，头部企业的优质品种将更为稀缺，提价幅度将更优于行业。

图25：杂交玉米制种面积 2020 年降到近十年内最低

资料来源：农技推广中心，国信证券经济研究所整理

图26：2020 年杂交玉米种子有效库存明显降低

资料来源：农技推广中心，国信证券经济研究所整理

转基因审定办法落地，行业迎来发展新阶段

2021 年 11 月 12 日，为落实党中央、国务院农业转基因生物安全管理及现代种业 发展有关决策部署，农业农村部发布关于《农业农村部关于修改部分种业规章的 决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知，其中新增了关于转基因农作物品种 审定的相关细则，我们认为这标志着转基因农作物商业化正式落地，种业或将迎 来新的发展阶段。转基因在落地的过程有两个核心点，一个是转基因转化体的安 全证书，一个是品种的审定。其中，转化体安全证书前的准备工作有性状研发、中间实验、环境释放、生产性试验，2019-2021 年已有国产玉米、大豆品种连续 获批农业转基因生物安全证书；而品种的审定核心在于《品种审定规则》，之前 国内品种审定规则没有相关内容，本次修订主要是填补转基因农作物品种的内容，我们认为这在政策上表明，转基因从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一 步。我们预计在正常情况下，转基因品种有望在 2023 年前后上市销售。

2009 年我国曾为抗虫水稻和转植酸酶基因玉米颁发农业转基因生物安全证书，但 由于国内对转基因作物接受程度较低和技术储备不充分等原因未能进入品种审定 阶段，商业化进程搁浅。与 2009 年生物安全证书获批但商业化失败的情况不同，国内现在具备转基因放开较好条件，一方面，相比 2009 年，目前我国对转基因的 认识已相对成熟，同时技术储备也有了很大进步；另一方面，玉米和大豆品种性 状商业化优势明显，我国玉米和大豆主要用于饲料和加工原料，符合转基因作物“非食用-间接食用-食用”推广路径，而 2009 年颁发的抗虫稻由于涉及口粮，因 而阻力较大。此外，2019-2021 年颁布的大豆和玉米品种安全证书聚焦抗虫和耐 除草剂性状，商业价值明显，尤其对治理 2019 年来肆虐的草地贪夜蛾灾害具有重 要意义。

图27：我国转基因研发进展

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

图28：转基因品种审定的核心内容

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

假设转基因放开后，国内玉米种业将由周期转为成长行业。前后逻辑变化如下：

 旧逻辑-同质化存量竞争：种植面积不变，玉米种业天花板已现；玉米种子太 容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。

 转基因后新逻辑-增量且市占率集中：转基因可以增产，省人工，省农药，种 子价格将提升，天花板明显上移，预计市场容量增加接近 100 亿；打假成本大 幅降低，一定程度上减少套牌、冒牌种子数量，“良币”生存环境改善。

假设转基因放开后，玉米种业格局亦将迎洗牌式重塑，龙头市占率快速提升。前 后企业核心竞争力变化如下：

 旧核心竞争力：率先获得有竞争力的亲本，通过领先育种体系选育出优良品种，本质是亲本性状优势的低成本稳定传递。

 转基因后新核心竞争力：转基因性状就是“优势性状”，转基因落地就是一场 彻底的品种换代革命，行业龙头市占率快速提升。

另外，转基因品种上市销售将带来新一轮玉米种业的品种换代，目前行业推广品 种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解 行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。

图29：转基因放开后，玉米有效利润空间增长 4 倍

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

行业供给端与需求端边际改善明显，国家扶持种业强企的决心提升。首先，从供 给端来看，2021 年以前我国种业产品同质化严重，竞争有加剧倾向。国家从 2016 年开始放开品种的审定，开启绿色通道审批。2017 年以后国审新品种数量明显增 多，再加上玉米行业周期下行，行业竞争加剧，行业营利降低。从国审品种数量 上来看，虽然头部企业市占率低，但竞争优势依然具备，国内研发领先企业和研 究所主要为北京农林科学院、登海种业、隆平高科（联创种业+安徽隆平）和铁岭 先锋。

从 2021 年起，种业受国家重视程度持续升温，迎来种子法修订草案提请审议、玉 米及稻品种审定标准提升等多项重磅催化，我国育种同质化问题有望改善，供给 侧头部种企经营环境向好。一方面，《国家级玉米、稻品种审定标准（2021 年修 订）》于 2021 年 10 月 1 日起实施，新标准提升了玉米、稻品种的审定门槛，新 增一致性和真实性要求，玉米新品种差异位点数需≥4 个, 水稻新品种差异位点 数需≥3 个。另一方面，2021 年 8 月 17 日，第十三届全国人大常委会第三十次会 议对《中华人民共和国种子法（修正草案）》进行了审议，本次种子法修正草案 拟扩大植物新品种权的保护范围及保护环节，建立实质性派生品种制度，该制度 对育种创新提出更高要求，行业同质化育种严重的现状有望大幅改善，预计未来 新审定品种数量将显著改善，新品种保护法规有望加速落地，头部研发实力强的 企业或最为受益。

图30：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

图31：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售

资料来源：农村农业部，国信证券经济研究所整理

其次，从需求端来看，我国土地经营由小农向适度规模化发展，也利好农业生产 者对正规的种子等农资产品的需求，行业监管环境改善。具体来看，当行业以小 农民为主时，主要消费群体对价格敏感度高，因此让套牌种子拥有了一定的行业 生长土壤。而在当前这个时点，由于农村劳动力流失加速，土地适度规模化在市 场因素下稳步推进。考虑到种粮大户的崛起对正规厂家的产品需求更为刚性，而 且便于行业监管，可能使得行业经营更为规范，头部企业的经营环境也因此改善。

综上来看，无论是供给端对于品种保护的重视，还是需求端土地适度规模化带来 的正规农资需求上升，都给种业经营环境带来了明显的边际改善，国家对种业强 企扶持的决心提升，利好头部企业发展。

自下而上：看好成长股海大、牧原、金龙鱼

“工业化”浪潮的大行业趋势下，我们认为管理层优秀的公司市占率有望加速提 升，业绩或将迎来飞速成长。其中，大农业领域重点关注海大集团，生猪链重点 关注牧原股份，农产品加工板块重点关注金龙鱼。

历史机遇：看好农业供给集中化与规模化 优质公司加速成长

农业或将迎来城市反哺的历史性窗口。我们认为乡村振兴战略不仅关乎三农问题，更关乎国内整体经济的走向，因为农村蕴含着广阔的消费市场。目前农村劳动力 缺乏及产能低效的问题较为突出，一方面，农村人口结构加速老龄化，近年来城 镇化率快速增长，大量农村的年轻人务农的积极性较低，纷纷涌入城镇务工；另 一方面，农业生产非常分散，无法充分利用规模效益，构筑成本优势，并且农户 专业化程度低，导致产能低效，整体生产集中度仍有较大提升空间。由于粮食供 给必须掌握在自己的手中，合理提升农民收入是大势所趋，因此农业或将迎来城 市反哺的历史性窗口。

未来农业将开启数字化和工业化的供给侧改革，供给端将从分散到集中，优质龙 头公司的市占率提升确定性较强。从农业行业的具体变革来看，乡村振兴的浪潮 或将推动以下两方面的发展：

第一，推进农业生产的数字化。2021 年一号文中明确提出：发展智慧农业，建立 农业农村大数据体系，推动新一代信息技术与农业生产经营深度融合。加强乡村 公共服务、社会治理等数字化智能化建设。

第二，农业现代化、工业化水平有望大幅提升。《中华人民共和国乡村振兴促进 法》自 2021 年 6 月 1 日起正式施行，其中强调，各级人民政府应当加强国有农（林、牧、渔）场规划建设，推进国有农（林、牧、渔）场现代农业发展，鼓励国有农（林、牧、渔）场在农业农村现代化建设中发挥示范引领作用。我们认为乡村振 兴促进法是全面推进乡村振兴的法律保障，在政策环境的推动下，相关政府部署 农业现代化建设的措施有望加速落地，利好龙头农业企业发展。

布局成长股：选择管理层优秀的公司，把握“阿尔法”行情

大农业领域：重点关注持续熵减进化的海大集团

海大是一个主动做熵减，主动去进化的公司。我们认为不断成长的公司需要具备 伟大的企业家。在大农业领域，海大集团就是这类企业。公司从水产料起步，逐 步拓展禽料、猪料以及养殖业务，并且做一行成一行。这背后的核心原因在于公 司允许内部犯错试探新业务，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且 成功地向下游做延伸。新业务开拓一方面让公司实力更强，另一方面给予内部优 秀员工新的晋升机会，使得公司长期保持活力，因此长期看好海大集团未来发展。

水产料行业竞争格局相对分散，海大集团龙头地位稳固，市占率有望增长至 30%。2019 年海大集团在水产饲料行业市占率约为 14%，排名第一，与第二、第三名拉 开了较大差距。参考日本饲料行业的发展情况，2015 年日本饲料行业 CR3 达 58%，龙头市占率达 20%-30%，因此海大集团的水产饲料行业市占率仍有很大提升空间。海大的特种水产饲料销量增速近三年保持 20%以上，明显高于普通水产饲料。公 司对特种水产饲料的发展充满信心，2021H1 公司水产饲料销量 187 万吨，同比增 长 21%，其中虾蟹料、特种鱼饲料销量均取得较大增长，尤其在国内虾蟹料销量 同比增长 35%，表现远超市场水平，产品竞争力持续加强。

图32：海大不断对自身做熵减，为拓展新业务积累技术、组织能力、人才和思想储备，保持组

织活力

资料来源：华为大学《熵减：华为活力之源》，海大集团公司公告，国信证券经济研究所整理

图33：2019 年海大集团在水产饲料行业市占率约 14%，排 图34：海大集团特种水产饲料销售增速近三年保持 20%以上，

名第一 明显高于水产饲料整体销售增速

资料来源：公司公告，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整 理

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

生猪链：重点关注养殖成长股牧原股份

牧原股份是生猪养殖行业的成长股，而不是周期股。成长股的内核不在于业务模 式，而在于可以不断学习，自发激励的管理团队。牧原股份就是如此，其管理层 的优异分别在软硬两方面表现。软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理 和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增 效。硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高 速扩张奠定扎实基础。其上市后凭借上市平台优秀，高杠杆撬动产能持续快速扩 张，产能储备达 8000 万头，远期规划达 1 亿头+，处于行业领先地位，龙头地位 进一步稳固。

考虑到非洲猪瘟疫情未来演绎的复杂性，公司作为管理能力优秀的成长股有望充 分受益非瘟加速规模养殖市占率提升的红利。一方面，公司养殖成本绝对领先，单位超额收益拉大；出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成长股。另一方面，2021 年非瘟可能有所活跃，公司有望再次拉大与行业的盈利优势，强者恒强。同时，公司成长性已获得市场认可，在上一轮周期中的下行期，就凭借高成长性实现逆

势上涨（2017 年 6 月-2018 年 1 月）。本轮周期公司成长性更加充足，逆市上扬 的确定性更强。

此外，牧原今年下半年向下游屠宰加工及食品业务加速延伸，成长逻辑将进一步 强化，开启新的成长空间。据公司公告披露，截止 2021 年 6 月，牧原股份已投产 内乡、正阳两家屠宰厂，共计投产屠宰产能 400 万头/年，日屠宰生猪约 7000 头，合计屠宰产能布局超过 4500 万头。屠宰加工及食品板块有望成为支撑公司业 绩的第二增长曲线。

图35：牧原股份自 2010 年起生猪出栏基本保持正向高增长

资料来源：公司公告，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整 理

图36：牧原股份在猪周期底部的头均净利（元）仍保持盈利，展现出公司卓越的成本控制优势

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图37：牧原股价复盘：上一轮猪价下行期仍逆市上扬，在 2017 年 6 月-2018 年 1 月走出与猪价 相反的独立行情

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

农产品加工板块：重点关注厨房食品龙头金龙鱼

金龙鱼“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固。品牌方 面，公司具备完整的品牌矩阵，且已经形成了难以逾越的品牌优势，公司“金龙 鱼”“胡姬花”“欧丽薇兰”等多个品牌市场份额领先。此外，公司强大的品牌 力得益于持续的营销投入以及强大的研发与创新支持。渠道方面，公司建立了多 元化&全渠道的销售网络，与许多国际知名企业集团建立了稳定的合作关系，同时

公司渠道覆盖面广、下沉力度大，真正做到了有粮油销售的地方就有金龙鱼。成 本方面，公司产能规模领先，规模效应明显；同时通过优化生产布局、综合企业 群模式以及供应链数字化等有效地降低了成本，提高了运营效率。

小包装与中央厨房是厨房食品未来的蓝海，行业空间大而渗透率低，龙头品牌或 最为受益。家庭小型化和城镇化是粮油产品小包装趋势的主要驱动力，在这种趋 势下，龙头品牌将最为受益。目前我国粮油小包装的渗透率较低，2007-2015 年，我国小包装食用油消费比例从 22.4%提高至 31%，但是相比新加披和日本 60%左右 的渗透率仍然有较大提升空间。目前，我国农村、乡镇市场仍然充斥着大量自产 小作坊散装油，未来随着城镇化率的进一步提升计小包装粮油渗透率将逐步提升，行业消费属性增强。2019 年我国食用油消费量为 3339 万吨，假设零售食用油消 费占比 35%，则食用油零售消费规模约为 1169 万吨。根据欧睿数据，2019 年我国 包装食用油的零售市场规模为 1030.7 亿元，假设未来我国小包装油渗透率达到 60%，则预计我国包装食用油的零售市场规模还有 1.7 倍增长空间，达到 1767 亿 元。目前，我国包装食用油行业呈加速集中趋势，CR3CR5CR10 不断提高将利好 龙头企业，金龙鱼凭借在品牌和渠道方面的龙头优势，有望受益食用油小包装化 趋势，进一步提高市场份额。

图38：我国小包装食用油占比不断提升但仍较低

资料来源：中粮工科（西安）国际工程有限公司官网，国信证券 经济研究所整理

图39：我国包装食用油零售渠道市场集中度越来越高

资料来源：欧睿数据，国信证券经济研究所整理

此外，金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力，调味品、中央厨 房、面食类等有望成为公司下一个业绩增长点。金龙鱼依托已有的品牌和渠道优 势不断开发新产品，进入新领域，将食用油小包装化、品牌化的经验成功复制到 大米、面粉、挂面、调味品、油脂科技等领域，我们认为公司已具备产业链扩张 和多元化发展的经验和能力。金龙鱼管理层表示，未来 3-5 年公司在国内的投资 或超过前 30 年投资的总和，而中央厨房是公司未来重点发展的方向之一。2020 年公司重庆及杭州中央厨房项目正式开工建设，公司中央厨房全国化布局正在稳 步推进。中央厨房市场规模约 3000 亿，市场空间广阔，但目前我国中央厨房的渗 透比例仍比较低，根据中国饭店协会调查，2020 年在 100 家样本企业中，拥有中 央厨房的企业仅占 43%，拥有 1 个中央厨房的企业占比 32%，拥有 2 个以上中央厨 房的企业占比 10%，且行业内尚未出现龙头，竞争格局比较分散。因此中央厨房 属于市场规模大、渗透率低、竞争格局优的优质赛道，央厨市场需求也受益下游 餐饮及食品客户规模扩张而快速增长。我们认为中央厨房与金龙鱼现有业务关系 密切，且金龙鱼厨房食品品类丰富，供应链完善，其未来发展中央厨房业务有望 与现有业务充分发挥协同作用，前景可期。

图40：金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图41：中央厨房市场规模不断扩大，2019 年约 3018 亿

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图42：拥有中央厨房的企业占比 43%，渗透率不高

资料来源：中国饭店协会，国信证券经济研究所整理

投资建议：把握管理层优秀的成长股，看好海大、牧原与金龙鱼

乡村振兴背景下，农业工业化及数字化的供给侧革命的拐点来临，在供给侧从分 散到集中的过程中，极有可能诞生伟大的公司，我们认为自身阿尔法属性强的优 质龙头公司最为受益工业化浪潮，市占率有望加速提升。投资标的方面，核心看 好管理层优秀的海大集团、牧原股份与金龙鱼。

市场行情：农业走势强于大盘，PE 估值小幅

提升

板块行情

截止 2022 年 3 月 31 日，2022 年 3 月 SW 农林牧渔指数上涨 2.9%，沪深 300 指数 下跌 7.8%，板块跑赢大盘 10.7%。分 SW 二级行业指数看，在 3 月 1 日至 3 月 31 日之间，渔业/畜禽养殖Ⅱ/种植业分别上涨 10.0%/6.0%/5.9%，动物保健Ⅱ下跌 8.8%。三级子板块方面，在 3 月 1 日至 3 月 31 日之间，畜禽饲料/水产养殖/生猪 养殖/种子分别上涨 11.5%/9.4%/7.1%/6.4%，动物保健Ⅲ/食品及饲料添加剂/果 蔬加工分别下跌 8.8%/6.9%/4.1%。

图43：2022 年 3 月 SW 农林牧渔二级行业指数走势变化（%）

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图44：2022 年 3 月种植板块三级子行业指数走势变化（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图45：2022 年 3 月养殖板块三级子行业指数走势变化（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图46：2022 年 3 月农产品加工板块三级子行业指数走势变 化（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图47：2022 年 3 月动物保健板块三级子行业指数走势变化（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图48：2022 年 3.1-3.31 期间 SW 一级行业指数区间涨跌幅对比(%)

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

板块估值

估值方面，截至 2022 年 3 月 31 日，农林牧渔行业 PE（TTM）51.43 倍，位于 2011 年以来的 66.80%分位，较上月末 49.36 倍 PE（TTM）提升 2.07 倍。

图49：SW 农林牧渔板块近十年市盈率（TTM）

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

个股行情

截止 2022 年 3 月 31 日，本月 SW 农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为农 发 种 业 、 京 粮 控 股 、 万 辰 生 物 、 天 马 科 技 、 傲 农 生 物 ， 涨 幅 分 别 为 61.21%/59.66%/40.03%/39.55%/36.78%；跌幅排名前五的个股依次为路斯股份、*ST 中 基 、 中 宠 股 份 、 海 大 集 团 、 永 顺 生 物 ， 跌 幅 分 别 为 32.80%/18.18%/17.09%/16.67%及 16.33%。

表5：农林牧渔板块 2022 年 3 月个股涨跌幅排行榜（截至 3 月 31 日）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测（未评级公司盈利预测采用万得一致预期）

盈利预免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制

作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032