评级（）家电行业周报：行业压力仍存，多重因素预期向好

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报告名称 ：家电行业周报：行业压力仍存，多重因素预期向好
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从基本面情况来看，三月楼市整体成交上行，但同比降幅扩大，1-2 月商品房销售面积同比下滑 9.6%，整体销售复苏迟缓；1-2 月物流运行 整体保持平稳恢复态势，其中电商物流指数显示前两月电商物流业务量 同比增速超过 25%；受大宗原材料持续上涨的影响，1-2 月份进口物流 量连续五个月下降，同比-3.5%。

Q4 公募基金家电重仓配置环比提升。W14（3.28-4.1）家电板块涨 幅 3.41%，申万一级子行业中回报率排名 10/31。

行业新闻及重要公告

俄乌新一轮谈判释放积极信号；欧盟“碳关税”将间接影响家电出口；多个城市个人住房贷款利率出现下调，放款周期缩短；废旧家电回收目 标责任行动启动，已有 6 家龙头企业加入。

上周海尔智家、苏泊尔、九阳股份、海信家电等多家上市公司发布 年度报告；老板电器发布 2022 年股权激励计划。

投资建议

建议关注受益于基本面复苏的传统龙头，以及较高景气度的新兴品

类家电。相关标的：美的集团、海尔智家、老板电器、九阳股份、苏泊

尔、科沃斯、火星人等。

风险提示
地产不及预期，原材料大幅上涨，关税政策变动，消费需求端不及 预期，汇率上涨。

正文目录

1. 核心观点........................................................................................................................................................................... 4
2. 行业数据追踪................................................................................................................................................................... 4
   2.1. 终端零售数据跟踪（3.21-3.25）........................................................................................................................4
   2.2. 1-2 月地产及物流情况.........................................................................................................................................8
   2.3. 上游原材料价格跟踪.........................................................................................................................................10
3. 家电行业持仓情况......................................................................................................................................................... 11
4. 上周市场复盘................................................................................................................................................................. 12
   4.1. 上周家电行业表现.............................................................................................................................................12
5. 行业新闻及重要公告..................................................................................................................................................... 14
   5.1. 行业新闻............................................................................................................................................................. 14
   5.2. 重要公告............................................................................................................................................................. 15
6. 风险提示......................................................................................................................................................................... 16

图表目录

图表 1. 空调线下均价及销售同比.......................................................................................................................................5 图表 2. 空调线上均价及销售同比.......................................................................................................................................5 图表 3. 洗衣机线下均价及销售同比...................................................................................................................................5 图表 4. 洗衣机线上均价及销售同比...................................................................................................................................5 图表 5. 冰箱线下均价及销售同比.......................................................................................................................................5 图表 6. 冰箱线上均价及销售同比.......................................................................................................................................5 图表 7. 集成灶线下均价及销售同比...................................................................................................................................5 图表 8. 集成灶线上均价及销售同比...................................................................................................................................5 图表 9. 油烟机线下均价及销售同比...................................................................................................................................6 图表 10. 油烟机线上均价及销售同比................................................................................................................................ 6 图表 11. 清洁电器线下均价及销售同比.............................................................................................................................6 图表 12. 清洁电器线上均价及销售同比............................................................................................................................ 6 图表 13. 2 月冰箱品牌市占率.............................................................................................................................................. 7 图表 14. 2 月空调品牌市占率.............................................................................................................................................. 7 图表 15. 2 月洗衣机分品牌市占率...................................................................................................................................... 7 图表 16. 2 月集成灶分品牌市占率...................................................................................................................................... 7 图表 17. 2 月油烟机分品牌市占率...................................................................................................................................... 7 图表 18. 2 月扫地机器人分品牌市占率.............................................................................................................................. 7 图表 19. 家用空调排产计划（月）.................................................................................................................................... 8 图表 20. 空调出口量月度同比.............................................................................................................................................8 图表 21. 冰箱出口量月度同比.............................................................................................................................................8 图表 22. 洗衣机出口量月度同比........................................................................................................................................ 8 图表 23. 3 月楼市成交情况...................................................................................................................................................8 图表 24. 3 月土地成交同比回落.......................................................................................................................................... 8 图表 25. 1-2 月全社会物流总额平稳恢复...........................................................................................................................9 图表 26. 2 月物流业新订单景气指数不及 2019 年同期....................................................................................................9 图表 27. 铜价变动（元/吨）............................................................................................................................................. 10 图表 28. 铝价变动（元/吨）.............................................................................................................错误！未定义书签。图表 29. ABS 塑料价格指数变动...................................................................................................... 错误！未定义书签。图表 30. 钢材综合价格指数变动......................................................................................................错误！未定义书签。图表 31. 家电行业基金持仓比例%.................................................................................................................................. 12 图表 32. 家电行业机构持仓比例%.................................................................................................................................. 12 图表 33. W14（3.28-4.1）各版块涨跌幅%......................................................................................................................12

图表 34. 家电行业历史回报率...........................................................................................................................................13 图表 35. 家电行业主要子版块回报率变动...................................................................................................................... 13 图表 36. 家电行业估值处于近十年平均值水平.............................................................................................................. 14 图表 37. 子版块估值变动...................................................................................................................................................14

1.核心观点

外部多重因素有望向好+内部产品发力，低估值家电更显配置价值。上 周家电版块阶段性企稳，受益于成本端缓解预期、稳增长主线下地产政策

的放松、中美关税豁免等因素，处于估值低位的家电行业弹性进一步凸显。

随着后续终端涨价进一步消化成本压力、政策托底地产竣工景气度持续修

复、以及部分电器新品迭代速度加快，或迎来估值与业绩双击的机会。但

当前疫情反复，海运压力不减等不利因素依然存在。

具体来看可能带来边际改善的影响因素：1）上周俄乌谈判取得重要进 展，地缘局势的稳定有助于推动铜铝等大宗原材料价格回落；2）3 月国务 院金融委及多部门表态稳地产的决心以来，近期多地楼市出台松绑政策，3 月楼市整体成交上行，一、二线城市更为显著，但同比仍跌；3）3 月美国 贸易代表办公室宣称恢复部分中国进口商品关税豁免，被豁免商品包括特 定种类家电产品，有利于较高比例产品出口美国的自主品牌；4）3 月份以 来清洁电器、集成灶、洗碗机等品类密集推新，如清洁电器中美的、石头

科技、追觅、小米、摩飞等推出新品，清洁电器赛道成长空间受益于消费

者接受度提升和新品发力。

建议关注受益于基本面复苏的传统龙头，以及较高景气度的新兴品类

家电。相关标的：美的集团、海尔智家、老板电器、九阳股份、苏泊尔、

科沃斯、火星人等。

2.行业数据追踪

2.1.终端零售数据跟踪（3.21-3.25）

W13（3.21-3.25）白电整体表现同比下滑，本月以来冰箱线下均价涨 幅更为显著。W13 空、冰、洗线下销售额同比分别为-29.73%、-18.14%、-30.99%，相比于 W12 数据并无改善趋势；空、冰、洗线上销售额同比分别 为-34.22%、-11.63%、-7.05%。从均价趋势来看，由于上游原材料成本涨价 及产品结构升级，上周关注的主要品类 3 月以来均价都有所上涨，其中冰 箱线上均价相比 2 月底+1236 元，集成灶、清洁电器线下均价相比 2 月底分 别+403 元、+327 元。

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

图表 11. 清洁电器线下均价及销售同比

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

图表 12. 清洁电器线上均价及销售同比

资料来源：奥维云网，东亚前海证券研究所

品牌市占率分渠道对比来看，我们认为冰箱、洗衣机的头部品牌成熟 度或更高。2 月份冰箱、洗衣机线上 CR3 市占率分别为 70.26%、73.90%，高于线下 CR3 市占率 64.27%、65.84%，且线上与线下前三品牌完全重合。考虑到线下头部品牌高市占率一定程度上受益于线下渠道的铺设，而线上 渠道更为同质化的情况下，冰洗线下头部品牌在线上依然稳居前三。而集 成灶、油烟机、扫地机器人等其他品类，剔除线下渠道铺设能力的考虑，线上头部品牌集中度相较于线下明显下滑，或头部品牌线上线下排名重合 度不高，一定程度上说明冰箱、洗衣机的品牌认可度和成熟度或更高。

图表 13. 2 月冰箱品牌市占率

资料来源：观研天下，东亚前海证券研究所 图表 15. 2 月洗衣机分品牌市占率

资料来源：观研天下，东亚前海证券研究所 图表 17. 2 月油烟机分品牌市占率

资料来源：观研天下，东亚前海证券研究所

图表 14. 2 月空调品牌市占率

资料来源：观研天下，东亚前海证券研究所 图表 16. 2 月集成灶分品牌市占率

资料来源：观研天下，东亚前海证券研究所
图表 18. 2 月扫地机器人分品牌市占率

资料来源：观研天下，东亚前海证券研究所

3 月空调厂家排产同比微幅增长，2 月白电出口量继续延续下降趋势。3 月我国家用空调排产 1736 万台，同比实际增长 3.10%，主要是 3 月为传 统渠道出货旺季，厂家开始为旺季备货，另外部分企业会在 3 月开展系列 促销活动以刺激消费，因此也会为促销备货。2 月空调、冰箱、洗衣机出口 量分别为 567 万台、427 万台、147 万台，分别同比增长 3.85%、-12.86%、-15.52%。

图表 19. 家用空调排产计划（月）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表 21. 冰箱出口量月度同比

资料来源：海关总署，东亚前海证券研究所

图表 20. 空调出口量月度同比

资料来源：海关总署，东亚前海证券研究所

图表 22. 洗衣机出口量月度同比

资料来源：海关总署，东亚前海证券研究所

2.2.1-2 月地产及物流情况

三月楼市整体成交上行，同比降幅扩大。根据中指研究院数据，三月 17 个主要城市环比上升 21%，同比回落 49.1%；一、二线城市成交环比上 升，同比分别下滑 44.2%、47.4%。3 月全国 300 城市土地市场成交面积同 比回落 56%，整体成交均价环比上升 13%；1-2 月商品房销售面积同比下滑 9.6%。

图表 23. 3 月楼市成交情况

资料来源：中指研究院，东亚前海证券研究所

图表 24. 3 月土地成交同比回落

资料来源：中指研究院，东亚前海证券研究所

1-2 月物流运行整体保持平稳恢复态势。根据中国物流与采购联合会数

据，1-2 月份我国社会物流总额 51.8 万亿元，同比增长 15.89%，相比于 2019 年 1-2 月增长 35.96%。一方面受益于高技术制造业、装备制造业等相关行 业对工业物流的的强需求支撑；另一方面，消费品制造物流需求加快恢复，1-2 月同比增长 9.7%，同时销售端电商网购等物流需求热度不减，电商物 流指数显示前两月电商物流业务量同比增速超过 25%。从进口物流来看，受大宗原材料持续上涨的影响，1-2 月份进口物流量连续五个月下降，同比-3.5%。从我国物流业新订单景气指数来看，2 月份该指数为 50.2%，整体 低于 2019 年同期及去年 Q4 的平均水平。

图表 25. 1-2 月全社会物流总额平稳恢复（亿元）

资料来源：中国物流与采购联合会，东亚前海证券研究所

图表 26. 2 月物流业新订单景气指数不及 2019 年同期

资料来源：中国物流与采购联合会，东亚前海证券研究所

2.3.上游原材料价格跟踪

从上游原材料价格来看，铜铝、钢材及塑料等皆处于近 10 年来历史价 格高位。W14（3.28-4.1）铜均价 73862 元/吨，环比上涨 0.18%；铝均价 22790 元/吨，环比回落 0.7%；ABS 塑料价格指数环比上涨 0.4%；3.21-3.25 钢材 价格指数环比上涨 0.81%。

图表 27. 铜价走势（元/吨）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表 28. 铝价走势（元/吨）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表 29. ABS 塑料价格指数走势

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表 30. 钢材综合价格指数走势

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

3.家电行业持仓情况

Q4 公募基金家电重仓配置环比提升。2021Q4 公募基金重仓持股中家

电行业占比 1.61%，相较 2021Q3 环比 +0.17pct；2021Q4 共 1379 只基金重

要持股中涉及家电行业，比 Q3 增加 208 只。从子行业来看，2021Q4 公募 基金重仓股中对白电、厨电、小家电、黑电行业的配置比例分别为 1.2% / 0.0% / 0.1% / 0.0% ，除小家电环比略降外，其他子行业环比微增。2021Q4 家电行业中的基金持股比例环比回升至 4.56%，但整体机构持股比例滑落至 低点 19.56%。

图表 31. 家电行业基金持仓比例%

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表 32. 家电行业机构持仓比例%

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

4.上周市场复盘

4.1.上周家电行业表现

上周（3.28-4.1）上证指数涨幅 2.19%，收于 3282.72 点；深证综指涨 幅 0.67%，收于 2127.82 点；创业板指数涨幅 0.02%，收于 2994.73 点。申 万一级子行业中，家电板块上周涨幅 3.41%，收益率排名 10/31。

图表 33. W14（3.28-4.1）各版块涨跌幅（%）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

从历史回报率来看，2019 年初至今，万得全 A 指数回报率 54.41%，沪 深 300 回报率 37.51%，家电行业（申万一级）回报率 28.46%，整体跑输宽 基指数。从家电行业各子版块来看，白色家电、黑色家电、小家电、厨卫 电器自 2019 年初至今的累计回报率分别为 29.33%、35.24%、50.54%、7.53%，小家电整体回报率较优。

图表 34. 家电行业历史回报率（%）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表 35. 家电行业主要子版块回报率（%）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

从历史估值水平来看，截至上周，申万一级家电行业 PE（TTM）为 14.5 倍，低于家电板块近 10 年历史平均 PE（TTM）16.70 倍。从各子版块估值

变动看，截至上周，白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明电器、家电零

部件板块 PE（TTM）分别为 12.30/18.01/31.14/15.50/20.49/37.32。

图表 36. 家电行业估值处于近十年平均值水平

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
图表 37. 子版块估值变动

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

从家电板块个股涨跌幅来看，涨跌幅排名前五位的分别为久联科技、海尔智家、苏泊尔、老板电器、极米科技，涨跌幅分别为 17.29%、8.45%、8.12%、7.36%、6.58%；涨跌幅排名后五位的分别为比依股份、德业股份、德昌股份、金海高科、倍轻松，涨跌幅分别为-16.93%、-11.38%、-8.42%、-5.62%、-5.61%。

5.行业新闻及重要公告

5.1.行业新闻

（1）废旧家电回收目标责任行动启动，已有 6 家龙头企

业加入

3 月 25 日上午，由国家发展改革委产业司组织的“废旧家电回收目标 责任行动”视频座谈会在“云”上举行。2021 年 8 月，国家发展改革委、工信部、生态环境部联合印发的《关于鼓励家电生产企业开展回收目标责 任制行动的通知》指出，到 2023 年，发展一批家电生产企业实施回收目标

责任制的示范标杆，形成一批可复制可推广的回收处理模式和经验做法。截至目前，已有海尔、格力、TCL、长虹、美的、海信等 6 家家电生产企业 积极参与到了回收目标责任制行动中。（中国发展网）

（2）多个城市个人住房贷款利率出现下调，放款周期缩

短

贝壳研究院 21 日发布的数据显示，2022 年 3 月监测的 103 个城市中，82 城房贷主流利率下调，其中，成都首套利率 3 月下调 69 个基点，回调幅 度最大，二套房贷利率降低 34 个基点。包括苏州、深圳、上海等 20 城主 流首套房贷利率低于 5%，苏州首套利率为 4.65%，在重点城市中最低。（和 讯网）

（3）俄乌新一轮谈判释放积极信号

3 月 29 日，俄罗斯代表团团长梅津斯基在第五轮俄乌谈判第一天的会 谈结束后表示，双方谈判很有建设性。乌克兰放弃加入任何军事联盟，放 弃在其领土上设立外国军事基地以及外国驻军，没有与俄罗斯以及安全保 障国进行商议前不得举行军演。而俄罗斯不反对乌克兰加入欧盟。受此消 息提振，美股三大指数集体收涨，热门中概股多数收高。（央视新闻）

（4）欧盟“碳关税”将间接影响家电出口

欧盟理事会通过了“碳边境调节机制(CBAM)”，计划首批对水泥、钢 铁、电力、铝和化肥行业征收“碳关税”,预计 2026 年正式实施。家电产业 虽不在此次范围内，但作为终端生产环节受到上游钢、铝等原材料的影响

抬升成本，且面临将来扩大征收范围的预期，我国家电企业并非“高枕无

忧”，必须主动作为、积极应对。（中国电子报）

5.2.重要公告

【三星新材】年度报告：2021 年公司实现营业收入 8.26 亿元，同比增 长 43.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 9849.81 万元，同比增长 18.15%。

【长虹华意】年度报告：公司实现 2021 年度营业收入 131.99 亿元，同 比增长 26.27%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.85 亿元，同比增长 59.81%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3189.22 万元，同比下降 42.89%。

【金莱特】年度报告：公司全年实现营业收入 13.21 亿元，同比增长

21.24%；实现归母净利润 1799.01 万元，扣非后的净利润 1269.14 万元，同 比增加 547.15%。

【九阳股份】年度报告：全年实现营收 105.40 亿,同比下滑 6.09%,实现 归母净利润 7.46 亿,同比下滑 20.69%,实现扣非净利润 5.97 亿,同比下滑 12.29%。

【海信家电】年度报告：营业总收入 675.63 亿元，同比增长 39.61%；归母净利润 9.73 亿元，同比下降 38.40%。

【海尔智家】年度报告：2021 年公司实现营业总收入 2,275.6 亿元，同比+8.5%；归母净利润 130.7 亿元，同比+47.1%。

【长虹美菱】年度报告：公司实现营业收入 180.33 亿元，同比增长 17.19%；归属于上市公司股东的净利润 5189.84 万元，实现扭亏为盈。

【宏昌科技】年度报告：营业总收入 7.68 亿元，同比增长 33.07%；归 母净利润 6804 万元，同比下降 16.93%；归母扣非净利润 5821 万元，同比 下降 18.27%

【苏泊尔】年度报告：2021 年公司实现营业收入 215.85 亿元，同比 +16.07%，实现归母净利润 19.44 亿元，同比+5.29%。

【佛山照明】年度报告：2021 年，佛山照明营业实现收入 47.73 亿元，同比增长 27.44%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.50 亿元，同比下降 21.09%。

【老板电器】股权激励计划：激励计划拟向 285 名中层管理人员及技 术骨干授予限制性股票数量为 481 万股，约占总股本的 0.51%，股票期权 的行权价格为 29.27 元/股。

6.风险提示

地产不及预期，原材料大幅上涨，关税政策变动，消费需求端不及预

期，汇率上涨

特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推 送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业 投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量 和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021 年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值 。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

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东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投 资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人 咨询建议。

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