评级（增持）轻工制造2022年4月投资策略：估值回调至低位，头部企业配置价值渐显

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报告名称 ：轻工制造2022年4月投资策略：估值回调至低位，头部企业配置价值渐显
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年04月07日

轻工制造 2022 年 4 月投资策略 超 配

估值回调至低位，头部企业配置价值渐显

恒生指数；美股非必须消费品与标普、道琼斯指数基本持平。欧派家居（-7.6%）、太阳纸业（-6.9%）。敏华控股（-6.1%）、蓝月亮集团（-8.2%）、思摩尔国际（-34.7%）。

行业数据：快消品零售额增长稳健，房地产交易施工增速延续震荡下行趋势。整体消费增长加速，快消品同比增长，耐用消费品同比下降。1-2 月社零同 比增长 6.7%，比上月增长 5 个百分点。轻工子行业中快消品数据呈现类似趋 势，具体来看：文化办公用品零售额增长提速，1-2 月同比增长 11.1%，增 速比 12 月上涨 3.7%；日用品零售额 1-2 月同比增长 10.7%，增速比 12 月下 滑 8.1%。家具作为耐用消费品主要受到去年 1-2 月高基数影响，零售额同比 下滑，1-2 月同比-6.0%，增速比 12 月下滑 2.9%。

线上数据：2 月增长提速。住宅家具、商业/办公家具、全屋定制、洗护清洁 剂/卫生巾/纸/香薰 2022 年 1 月天猫京东销售额分别为 111/6/6/61 亿元，同比增速分别为 2.7%/8.7%/4.9%/-10.2%;2022 年 2 月天猫京东销售额分别 为 62/5/4/53 亿元，同比增速分别为 7.9%/43.4%/ 14.8%/25.5%；1-2 月合

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市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

轻工板块公司公告、行业新闻与公募持仓概况。蓝月亮集团、欧派家居发布 股权激励相关公告；晨鸣纸业、百亚股份、晨光股份发布年度报告；裕同科 技、奥瑞金、劲嘉股份、尚品宅配公布股权质押相关公告。截至 21Q4，公募 前十大重仓中轻工持仓市值为 233 亿，占前十大重仓股总市值比例为 0.74%，较 21Q3 提升 0.07%。

《轻工制造双周报（2206 期）-家居 315 大促拉动消费，看好政 策暖风带动估值修复》 ——2022-03-18
《轻工制造双周报（2205 期）-看好家居龙头，关注纸浆提价持 续性》 ——2022-03-10
《3 月投资策略：看好家居板块成长性，静候成本压力改善》 ——2022-03-03
《双周报 202204 期：制造端维稳，家具线上增长突出》 ——2022-02-23
《轻工制造 2 月投资策略：短期需求偏弱，优选行业成长龙头》

长期成长确定性强的优质龙头企业。家居看好政策风险趋稳后估值回升的机 会，重点推荐欧派家居；烟草板块看好中长期成长性机遇，重点推荐思摩尔 国际；生活居家用品板块看好消费回暖与成本压力边际改善机遇，重点推荐 晨光股份、中顺洁柔、百亚股份；造纸包装板块看好成本压力企稳，龙头集 中度提升的机遇，重点推荐太阳纸业。

风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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内容目录

行情：大盘反弹后维稳，轻工略强于大盘......................................................................................4

相关公司 3 月表现整体不佳.............................................................................................................................. 5 头部企业估值回调至低位.................................................................................................................................. 6

行业数据：快消品零售额增长稳健，房地产交易施工增速延续震荡下行趋势..........................7

消费端：快消品及消费大类增长稳健.............................................................................................................. 7 制造端：家具制造业板块持续回升，造纸及纸制品板块增速放缓..............................................................7 浆价纸价：浆价持续调涨，文化纸受成本影响继续推涨..............................................................................8 地产数据：房地产交易施工增速延续震荡下行趋势......................................................................................9

线上数据：二月增长提速..................................................................................................................9

重点关注品类二月销售同比增长提速.............................................................................................................. 9 相关品牌天猫旗舰店销售情况........................................................................................................................ 11

公募基金持仓：持仓总市值环比增长............................................................................................12

轻工板块公司公告与行业新闻一览................................................................................................13

公司公告.............................................................................................................................................................13 行业新闻.............................................................................................................................................................15

投资建议：估值回调至低位，头部企业配置价值渐显................................................................17

免责声明............................................................................................................................................19

图表目录

图1： A 股大盘与板块指数行情走势........................................................................................................................4 图2： 美股大盘与板块指数行情走势.......................................................................................................................4 图3： 港股大盘与板块指数行情走势.......................................................................................................................4 图4： A 股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现....................................................................................5 图5： A 股相关上市公司行情表现............................................................................................................................5 图6： 港股相关上市公司行情表现...........................................................................................................................6 图7： 轻工相关企业估值情况...................................................................................................................................6 图8： 社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比...............................................................................7 图9： 全部工业品、家具制造业、造纸及纸制品 PPI............................................................................................8 图10： 全国出口额、家具出口额、纸品出口额当月同比.....................................................................................8 图11： 漂针浆和漂阔浆价格..................................................................................................................................... 8 图12： 双胶纸和铜版纸价格..................................................................................................................................... 8 图13： 白卡纸和白板纸价格..................................................................................................................................... 9 图14： 箱板纸和瓦楞纸价格..................................................................................................................................... 9 图15： 房地产开发、销售面积当月同比增速.........................................................................................................9 图16： 房地产开发、销售面积累计同比增速.........................................................................................................9 图17： 2022 年 1 月、20222 年 2 月重点品类天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）.............................. 10 图18： 住宅家具天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）...............................................................................10 图19： 全屋定制天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）...............................................................................11 图20： 洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）............................................ 11 图21： 2022 年 2 月相关公司天猫旗舰店销售额（万元）..................................................................................12 图22： 前十大重仓股中轻工行业标的市值之与环比（亿元）...........................................................................12 图23： 轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例...................................................................................12

表1： 轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元）................................................................ 13 表2： 近 8 个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前 20 的标的及持有市值（亿元）..13 表3： 造纸相关公司公告.........................................................................................................................................14 表4： 轻工行业相关新闻动态.................................................................................................................................16

行情：大盘反弹后维稳，轻工略强于大盘

A 股 3 月上旬持续下行，中旬有所反弹，下旬整体呈震荡格局；美股上旬下跌后 于中下旬强势反弹，当前点位已高于月初；港股快速下跌后开启反弹，当前点位 与月初基本持平。A 股轻工制造表现整体略强于大盘，港股非必须性消费、港股 轻工制造指数（中信）弱于恒生指数；美股非必须消费品与标普、道琼斯指数基 本持平。

1. A 股：3 月沪深 300、上证指数在上旬持续下行，中旬反弹，下旬震荡维稳。轻工制造板块弱于大盘，各细分板块中，家具、文娱用品和珠宝首饰板块强于大 盘、轻工其余细分行业；
2. 港股：3 月前半段大盘持续下行，后半段持续反弹，轻工制造板块表现稍弱 于大盘；
3. 美股：3 月上旬大盘小幅下跌，中下旬反弹幅度较大，当前点位已高于月初；

图1：A 股大盘与板块指数行情走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：美股大盘与板块指数行情走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：港股大盘与板块指数行情走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：A 股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

相关公司 3 月表现整体不佳

1. A 股相关公司收益整体不佳，主要公司均录得负收益，欧派家居（-7.6%）、

金牌橱柜（-8.8%）、太阳纸业（-6.9%）。

2. 港股方面：敏华控股（-6.1%）、蓝月亮集团（-8.2%）、思摩尔国际（-34.7%）、

维达国际（-20.4%）、恒安国际（-12.7%）、玖龙纸业（-8.4%）。

图5：A 股相关上市公司行情表现

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图6：港股相关上市公司行情表现

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

头部企业估值回调至低位
今年以来轻工板块表现整体较为疲弱，各相关公司估值持续回调，当前大部分公 司估值已接近 2020 年疫情爆发之初的相对低点，在近两年的估值水平中亦处于较 低位置。

图7：轻工相关企业估值情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

行业数据：快消品零售额增长稳健，房地产交

易施工增速延续震荡下行趋势

消费端：快消品及消费大类增长稳健

整体消费增长加速，快消品同比增长，耐用消费品同比下降。1-2 月社零同比增 长 6.7%，比上月增长 5 个百分点。轻工子行业中快消品数据呈现类似趋势，具体 来看：文化办公用品零售额增长提速，1-2 月同比增长 11.1%，增速比 12 月上涨 3.7%；日用品零售额 1-2 月同比增长 10.7%，增速比 12 月下滑 8.1%。家具作为耐 用消费品主要受到去年 1-2 月高基数影响，零售额同比下滑，1-2 月同比-6.0%，增速比 12 月下滑 2.9%。

图8：社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

制造端：家具制造业板块持续回升，造纸及纸制品板块增速放缓

2 月家具制造业 PPI 同比增速持续回升；造纸及纸制品业 PPI 同比增速放缓：12-2 月家具制造业 PPI 分别同比增长 1.5%/1.6%/1.9%，2 月增速比上月+0.3%；12-2 月造纸及纸制品 PPI 分别同比增长 6.3%/4.9%/3.1%，2 月增速比上月-1.8%，环比 基本持平。

10-12 月家具及其零件出口额分别同比增长 14.4%/1.9%/-4%，增速比上月-5.9%；10-12 月纸浆纸及其制品出口额分别同比增长 23.4%/22.2%/18%，增速比上月-4.2%。

图9：全部工业品、家具制造业、造纸及纸制品 PPI

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图10：全国出口额、家具出口额、纸品出口额当月同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

浆价纸价：浆价持续调涨，文化纸受成本影响继续推涨

供给侧扰动继续，浆价调涨趋势延续，文化纸价受成本推动继续上行。由于国际 形势紧张，海外浆厂整体货源不足，停机线产量超预期；以及国际物流不畅等原 因，国际木浆市场近期仍然维持上涨态势，再次突破近期新高。本周国内纸浆均 价 5884 元/吨左右，较上周价上涨 2.26%；针叶浆现货均价 7143 元/吨，较上 周价格上涨 4.6%；阔叶浆现货均价 6181 元/吨，较上周价格下跌 0.04%；本色 浆现货价格 6350 元/吨，较上周价格上涨 2.42%。

文化纸方面，受纸浆成本上行影响涨幅逐步落实。3 月初主流纸企铜版纸价格上 涨 300 元/吨；双胶纸价格继续推涨，双胶纸主流纸企优先落实涨幅为主，3 月接 单价格上涨 200-300 元/吨。

本周国内包装纸市场供需暂稳。白卡纸市场价格大部维稳， 经销商出货一般，订 单以出口为主。白板纸市场零星调涨，主流纸企拉涨意愿强烈，然而下游需求偏 弱，实际成交有限。箱板、瓦楞纸需求相对平淡，经过持续的价格下跌，价格止 跌回稳，部分纸厂甚至试探性提价，但整体成交价格仍以稳定为主。

图11：漂针浆和漂阔浆价格

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图12：双胶纸和铜版纸价格

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图13：白卡纸和白板纸价格

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图14：箱板纸和瓦楞纸价格

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

地产数据：房地产交易施工增速延续震荡下行趋势

1-2 月地产销售及开工、竣工表现仍然偏弱。具体看当月情况：11、12、1-2 月住 宅新开工面积分别同比增长-22.4%/-33.1%/-14.9%，1-2 月较 12 月降幅收窄 18.2%；1-2 月住宅竣工面积由正转负，11、12、1-2 月住宅竣工面积分别同比增 长 13.2%/0.8%/-9.6% ； 11 、 12 、 1-2 月 住 宅 销 售 面 积 分 别 同 比 增 长-16.3%/-19.5%/-13.8%，1-2 月较 12 月降幅收窄 5.7%。

图15：房地产开发、销售面积当月同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图16：房地产开发、销售面积累计同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

线上数据：二月增长提速

重点关注品类二月销售同比增长提速

住宅家具、商业/办公家具、全屋定制、洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰 2022 年 1 月 天 猫 京 东 销 售 额 分 别 为 111/6/6/61 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 2.7%/8.7%/4.9%/-10.2%;2022 年 2 月天猫京东销售额分别为 62/5/4/53 亿元，同 比 增 速 分 别 为 7.9%/43.4%/ 14.8%/25.5% ； 1-2 月 合 计 同 比 增 速 分 别 为 4.5%/22.0%/8.5%/3.4%。

图17：2022 年 1 月、20222 年 2 月重点品类天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）

资料来源：Wind，数据威，国信证券经济研究所整理

住宅家具 2 月增速较快。天猫京东平台 2022 年 2 月住宅家具整体线上销售额同比 增速 7.9%，相比 1 月上涨 5.2 个百分点。住宅家具近 3 个月线上销售额分别为 134.81/111.23/61.57 亿元，同比增速分别为 5.1%/2.7%/7.9%。

图18：住宅家具天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）

资料来源：Wind，数据威，国信证券经济研究所整理

全屋定制 2 月增速回升。天猫京东平台 2022 年 2 月增速 14.8%，相比 1 月上涨 9.9 个百分点。近 3 个月全屋定制线上销售额分别为 10.98/5.61/3.57 亿元，同比增 速分别为 15.3%/4.9%/14.8%。

图19：全屋定制天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）

资料来源：Wind，数据威，国信证券经济研究所整理

居家生活用品 2 月同比大幅增长。天猫京东平台 2022 年 1 月按洗护清洁剂/卫生 巾/纸/香薰口径计的销售额同比-10.2%，2 月同比大幅增长 25.5%。近 3 个月线上 销售额分别为 68.76/ 60.81/52.5 亿元，同比增速分别为 5.4%/-10.2%/25.5%。

图20：洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）

资料来源：Wind，数据威，国信证券经济研究所整理

相关品牌天猫旗舰店销售情况

2022 年 2 月重点关注公司中部分家居家清官方旗舰店销量增长持续提速。轻工板 块销售额前五的天猫旗舰店是红星美凯龙、居然之家、自由点、梦百合、蓝月亮，销售额分别为 11525/1415/737/1958/2213 万元，分别同比+634%/330%/309%/ 164%/145%。相较 1 月份同比增速进一步提速。

图21：2022 年 2 月相关公司天猫旗舰店销售额（万元）

资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理

公募基金持仓：持仓总市值环比增长
我们选取全市场股票基金+偏股型基金共 3530 支，对其各报告前十大重仓股中出

现的轻工行业标的进行统计。

截至 2021 年四季度末，公募基金前十大重仓股中轻工行业持仓市值为 233 亿，占

公募基金前十大重仓股总市值比例为 0.74%，较 2021 年三季度末提升 0.07%。

图22：前十大重仓股中轻工行业标的市值之与环比（亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图23：轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表1：轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

被重仓标的方面。2021 年四季度被公募基金持有市值前五的公司分别为欧派家 居、顾家家居、喜临门、盛新锂能、晨光文具，被持有市值分别为 40.24、37.13、20.98、17.68、17.42 亿元。

表2：近 8 个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前 20 的标的及持有市值（亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

轻工板块公司公告与行业新闻一览

公司公告
1)蓝月亮集团、欧派家居发布股权激励相关公告；
2)晨鸣纸业、百亚股份、晨光股份发布年度报告；
3)裕同科技、奥瑞金、劲嘉股份、尚品宅配公布股权质押相关公告；

表3：造纸相关公司公告

在新冠疫情反复的背景下，经营环境更趋复杂严峻，行业面临短期需求收缩、
供给增加和预期转弱的三重压力，在原定的回购期限内，公司预计无法完成

年 9 月 29 日止，即回购实施期限为自 2021 年 3 月 30 日至 2022 年 9 月 29

日止。

公司拟为子公司淄博华汇 2022 年度向银行及其他金融机构、非金融机构申请
的授信、借款、票据、保理、信用证、融资租赁等债务提供的担保余额不超

担保余额为人民币 353,784.74 万元(其中外币担保按折算为人民币的额度计

算)。

2021 年公司完成机制纸产量 550 万吨，机制纸销量 545 万吨，实现营业收入

20.65%。

2022 年公司拟为合并报表范围内子公司提供合计不超过人民币 398.5 亿元的
担保额度，其中对资产负债率 70%（含）以下的子公司提供担保的额度不超

过人民币 73 亿元。担保方式包括但不限于抵押担保、质押担保、一般保证、

连带责任保证等方式。

截至 2022 年 3 月 31 日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为

含佣金等交易费用）。

2022 年 3 月 21 日，公司董事、副总裁刘金锋因个人资金需求，通过深圳证

0.0344%。

公司控股股东上海原龙投资控股（集团）有限公司于国联证券有限公司的股

股质融资业务办理解除质押，本次质押数量 9780 万股。

2021 年公司实现营业总收入 70,366.54 万元，较上年同期增长 51.60%，实现

归属于上市公司股东的净利润 13,653.33 万元，较上年同期增长 90.22%。业

本年度股权激励相关股份支付费用计入管理费用少于上年度；（3）本年度计

提商誉减值准备减少当期利润。

资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理

行业新闻

1） 林氏家居发布公告称，本着“省心、省力、省时、省钱”的消费需求，在行 业整体原材料成本上行，终端产品普遍涨价的背景下，林氏木业定制业务通 过规模增长，生产效率提升带来了降本收益，公司决定结合采购价格下调，将建议零售价原为 29800 元的全屋定制拎包套餐，下调为 26800 元，把所有 的降本收益都释放给消费终端。

2） MLILY 梦百合发布公告，官宣和金牌厨柜、玛格家居分别达成 0 压战盟，将在 产品、服务、品牌营销等多方面展开全方位合作；同时，遗憾宣布终止和索 菲亚家居依托对方渠道进行梦百合产品销售的合作。

3） 欧派家居于 2022 年 3 月 28 日再次启动护航计划，给予 10 亿免息授信资金赋 能全国经销商。集团特设审批绿色通道，以最快速度最简流程落实授信资金。这一举措灵活调配了集团的资源以辅助经销商，充分展现欧派家居赋能终端 的决心、抢占市场空间的机动能力。

4） 顾家家居在本轮疫情中采取了更为积极的策略，调集 12 亿助商资金助力各地 事业伙伴持续发展。其中 6 亿助商专项资金用于解决经销商短期资金压力，3 亿专项营销补贴用于零售市场进攻，3 亿渠道建设专项补贴用于逆势扩张。通 过短期资金支持，中期零售突破，长期渠道扩张的组合拳，实现厂商共赢。

5） 国家烟草专卖局在国家政务服务平台回复：2022 年 3 日 11 日发布的《电子烟 管理办法》自 5 日 1 日起正式施行，为确保《电子烟管理办法》的有效实施，国家烟草专卖局正研究制定相关配套措施，并配合国家标准委制订《电子烟》国家标准。因此，在《电子烟》国家标准和电子烟配套措施发布、实施前，仍然执行电子烟过渡期政策。过渡期内，现有电子烟生产经营主体可正常开 展生产经营活动，现阶段各级烟草专卖行政主管部门暂不受理电子烟生产经 营主体生产零售的许可和产品登记申请，暂不受理持有烟草专卖零售许可证 的市场经营主体新增电子烟零售业务许可范围的电请(具体受理时间另行通 知)。

表4：轻工行业相关新闻动态

林氏家居发布公告称，本着“省心、省力、省时、省钱”的消费需求，在行业整体原材料成本上行，

所有的降本收益都释放给消费终端。

本轮疫情公司采取了更为积极的策略，调集 12 亿助商资金助力各地事业伙伴持续发展。其中 6 亿助

补贴用于逆势扩张。通过短期资金支持，中期零售突破，长期渠道扩张的组合拳，实现厂商共赢。

国家烟草专卖局在国家政务服务平台回复：2022 年 3 日 11 日发布的《电子烟管理办法》自 5 日 1 日

起正式施行，为确保《电子烟管理办法》的有效实施，国家烟草专卖局正研究制定相关配套措施，

前仍执行过渡期政策

请，暂不受理持有烟草专卖零售许可证的市场经营主体新增电子烟零售业务许可范围的电请(具体受 理时间另行通知)。关于后续配套措施，请您关注国家烟草专卖局政府网站发布的相关信息。感谢您 的支持。

资料来源:品牌官网，国信证券经济研究所整理

投资建议：估值回调至低位，头部企业配置价 值渐显

重点推荐估值回调至相对低位，业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企 业。

1、家居家具板块看好政策风险趋稳后估值回升的机会，重点推荐欧派家居，另外 建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股、索菲亚、志邦家居、江山欧派；
2、烟草板块看好中长期成长性机遇，重点推荐思摩尔国际，另外建议关注劲嘉股 份；
3、生活居家用品板块看好消费回暖与成本压力边际改善机遇，重点推荐晨光股份、中顺洁柔、百亚股份，建议关注公牛集团、维达国际、恒安国际、蓝月亮集团；4、造纸包装板块看好成本压力企稳，龙头集中度提升的机遇，重点推荐太阳纸业，建议关注仙鹤股份、裕同科技。

附表：相关公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理。注：无评级公司盈利预测来自 Bloomberg，Wind 一致预期；百亚股份、恒安国际、

蓝月亮集团、思摩尔国际、晨光股份 2021 年 EPS 值为实际值

免责声明

分析师声明

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证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

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