评级（持有）3月化妆品数据点评报告：环比承压，品牌分化
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：3月化妆品数据点评报告：环比承压，品牌分化
评级 ：持有
行业：
| 2022 年 04 月 07 日 | 行业研究 | 评级：推荐(维持) | ||||
| 研究所 | 环比承压，品牌分化 ——3 月化妆品数据点评报告 投资要点： | |||||
| 证券分析师： | 芦冠宇 S0350521110002 | |||||
| lugy@ghzq.com.cn | ||||||
| 联系人： | 李宇宸 S0350121110026 | |||||
| liyc02@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||
| 商业贸易 | 沪深300 | |||||
| 0.0466 -0.0066 -0.0598 -0.1130 -0.1662 -0.2194 | ◼ | 疫情反复扰动消费情绪，3 月淘系数据承压。3 月国内疫情反复导致 | ||||
21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4 | ||||||
| 消费情绪承压，此外受疫情影响多地快递物流出现阶段性中断。据腾 讯新闻报道，至 3 月末各地停发网点已超过 2000 个，消费者对于快 递物流相关投诉量也持续提升。在疫情反复下淘系化妆品销售亦承 压，据魔镜数据，3 月淘宝+天猫护肤/彩妆销售额分别达 165/59 亿 元，分别同比下降 18.5%/24.8%，较 2 月降幅进一步提升（2 月分别 | ||||||
下降 5.1%/1.4%）。分细分品类看：1）2022Q1 护肤品类中面部护理套
| 相对沪深 300 表现 | 装/面部精华/乳液面霜/面膜/防晒销售额分别达 101/68/54/47/19 | |||||||
| 亿元，分别同比下降 20.9%/1.8%/9.8%/22.7%/7.6%，精华和防晒表 | ||||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | |||||
| 现相对较好；2）2022Q1 彩妆品类中面部/唇部/美容工具/眼部分别 | ||||||||
| 商业贸易 | -6.8% | -11.9% | -13.9% | |||||
| 销 售 额 达 | 59/39/24/24 | 亿 元 ， 分 别 同 比 下 降 | ||||||
| 沪深 300 | -5.2% | -11.5% | -17.1% | |||||
| 6.5%/11.9%/23.7%/19.1%，面部及唇部彩妆降幅相对较低。 | ||||||||
| 相关报告 | 淘系平台：不同品牌持续分化，国货龙头表现亮眼。根据魔镜数据， | |||||||
| 《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻竞 | ◼ | |||||||
| 争格局与龙头路径（推荐）*商业贸易*芦冠宇， | 淘系平台不同品牌表现分化持续：国产品牌方面，薇诺娜及珀莱雅仍 | |||||||
| 李英》——2022-01-07 | 表现亮眼：1）薇诺娜 3 月销售额达 2.95 亿元/+89.6%，Q1 整体达 | |||||||
| 5.77 亿元/+62%。其中清透防晒乳/特护霜/冻干面膜仍排名前三；2） | ||||||||
| 《——化妆品行业深度研究：优秀大单品支撑品牌 | ||||||||
| 长期增长，持续创新与升级为关键（推荐）*商 | 珀莱雅 3 月销售额 3.58 亿元/+80.1%，Q1 整体达 7.57 亿元/+55.8%， | |||||||
| 其中双抗精华/羽感防晒/红宝石面霜等表现亮眼；3）3 月华熙生物 | ||||||||
| 业贸易*芦冠宇》——2022-01-01 | ||||||||
| 旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活销售分别6154/7417/5917/4057万 | ||||||||
| 《——商业贸易行业深度研究：黄金珠宝深度：千 | ||||||||
| 元，分别同比增长-45%/-8.3%/+141.1%/+125.6%。从 Q1 看四大品牌 | ||||||||
| 秋之业，品牌渠道为王（推荐）*商业贸易*芦冠 | ||||||||
| 分别实现销售额 1.8/1.45/1.19/0.88 亿元，分别同比增长-17.6%/- | ||||||||
| 宇》——2021-12-13 | ||||||||
| 26.2%/103.5%/49.6%，合计 5.32 亿元/同比持平；4）上海家化旗下 | ||||||||
| 《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行 | ||||||||
| 玉泽/佰草集 3 月分别实现销售 5741/1804 万元，分别同比下降 | ||||||||
| 业红利与市场空间（推荐）*商业贸易*芦冠宇》 | ||||||||
| 32%/28.3%。Q1 二者分别实现销售 1.45/0.51 亿元，分别同比下降 | ||||||||
| ——2021-12-04 | ||||||||
| 35.6%/8.7%；5）鲁商发展旗下瑷尔博士/颐莲 3 月分别实现销售额 | ||||||||
8916/4342 万元，分别同比增长 36.5%/12.6%。Q1 分别实现 2.1/0.89
亿元，分别同比增长 64.3%/19.2%；6）丸美 3 月销售额 4495 万元/-
22.6%，Q1 销售额达 1.14 亿元/-28.7%。海外品牌方面：1）高端品
牌 中 雅 诗 兰 黛 / 兰 蔻 / 海 蓝 之 谜 / 赫 莲 娜 3 月 分 别 实 现 增 长
| 16.1%/2.5%/39%/53.3% ， 整 体 | Q1 | 分 别 实 现 增 长 -2.9%/- |
11.4%/21.7%/27.9%；2）功效性品牌中修丽可/雅漾/理肤泉/薇姿 3
月分别增长+18.9%/-1.1%/47.3%/-39.3%，整体 Q1 分别实现增长-
15.6%/-20.1%/+28.0%/-5.2%，理肤泉表现优异。
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| 证券研究报告 | ||
| ◼ | 抖音平台：38 节部分品牌表现亮眼。根据蝉妈妈数据，3 月国货品牌 |
方面：1）珀莱雅 GMV 达 8545 万元，自播+小店播占比达 54%；2）薇 诺娜 GMV 达 4506 万元，自播+小店播占比达 45%；3）华熙旗下润百 颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别 GMV 达 1410/3116/1640/4590 万元，自播 +小店播占比分别达 33%/10%/11%/53%；4）鲁商发展旗下颐莲/瑷尔 博士 GMV 分别 2631/2297，自播+小店播分别达 21%/60%。海外品牌 方面，欧莱雅/Olay/雅诗兰黛/兰蔻分别GMV达6412/6296/3398/1777 万元，自播+小店播分别达 52%/39%/10%/9%。
◼行业评级及投资策略: 对于化妆品行业及优秀国货品牌未来的发展 前景保持乐观。对化妆品行业维持“推荐”评级。
◼重点关注个股: 建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸 美股份及水羊股份。
◼风险提示: 1）海外打牌降价幅度超预期；2）疫情反复导致消费意愿 恢复较慢；3）医美对于化妆品行业的冲击超预期；4）海外大牌加速 进入中国加剧竞争；5）出现重大营销事件；6）重点关注公司业绩不 及预期。
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重点关注公司及盈利预测
| 重点公司 | 股票 | 2022-04-07 | 2021 | EPS | 2023E | 2021 | PE | 2023E | 投资 |
| 代码 | 名称 | 评级 | |||||||
| 股价 | 2022E | 2022E | |||||||
| 300957.SZ 贝泰妮 | 184.95 | 2.12 | 2.72 | 3.59 | 90.70 | 57.43 | 43.49 | 增持 | |
| 增持 | |||||||||
| 603605.SH 珀莱雅 | 175.80 | 2.37 | 3.54 | 4.38 | 72.70 | 46.11 | 37.25 | ||
| 增持 | |||||||||
| 688363.SH 华熙生物 | 113.71 | 1.63 | 2.08 | 2.68 | 95.28 | 54.21 | 42.00 | ||
| 600315.SH 上海家化 | 33.48 | 0.97 | 1.22 | 1.53 | 41.66 | 28.64 | 22.87 | 增持 | |
| 未评级 | |||||||||
| 603983.SH 丸美股份* | 23.90 | 0.68 | 0.88 | 1.07 | 35.90 | 27.73 | 22.96 | ||
| 未评级 | |||||||||
| 300740.SZ 水羊股份* | 13.13 | 0.59 | 0.89 | 1.33 | 23.41 | 15.52 | 10.33 | ||
资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所
注：丸美股份和水羊股份数据来自 WIND 一致预期，其余来自国海商社预测
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【商社小组介绍】
芦冠宇：商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券。主攻免税、酒店、景 区、餐饮、化妆品、人力资源等板块。2017 年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017 和 2018 年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员；2017 和 2018 年水晶球社会服务行业第二名核 心成员; 2018 年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。
李英：社服分析师，南京大学，曾就职于兴业证券，主攻医美、零售板块。
李宇宸：香港中文大学。主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块。
【分析师承诺】
芦冠宇, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不 因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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