评级（）电动车专题分析报告：上游涨价对电动车产业链影响

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报告名称 ：电动车专题分析报告：上游涨价对电动车产业链影响
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本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。根

带来实质性的严重影响。我们预计，此轮电池材料成本上涨会对需求产生一

定影响，但影响在可控范围内。无论周度高频数据，还是草根调研显示，目

动风险等。

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原材料涨价对电池的影响：恐“锂”预期已较充分定价，3-5 月产业链将逐步传导 消化 ...............................................................................................................4 电池：仍有 20%成本需传导，恐锂预期已充分定价 .....................................4 负极：原材料成本传导进行时，受原油价格影响较小...................................6 电池结构件：铝价上涨影响较小，电池成本增加约 30-37 元/kWh ................8 原材料涨价对汽零的影响：铝价每涨 10%侵蚀轻量化公司 3%的净利率 ........10 油价上涨对汽车使用成本的影响：油价上涨，电动车经济性进一步凸显 ........ 11 中国：若汽油价格完全顺价，电车成本优势凸显........................................ 11 美国：油车使用成本增加，电车成本优势明显。........................................ 11 德国：新车、二手车价格均提升，电价大涨电车成本优势下降...................13 整车涨价对销量的影响：价格上涨后终端需求依然坚挺 ................................16 投资建议 ......................................................................................................17 风险提示 ......................................................................................................17

图表目录

图表 1：三元正极材料价格（万元/吨） .......................................................... 4 图表 2：三元电解液均价（万元/吨） ............................................................. 4 图表 3：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） ..................................... 4 图表 4：不同碳酸锂价格下对当前电池成本影响测算 ...................................... 5 图表 5：不同硫酸镍价格下对当前电池成本影响测算 ...................................... 5 图表 6：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） ..................................... 6 图表 7：人造石墨负极材料成本构成（%） .................................................... 7 图表 8：人造石墨负极成本情况（万元/吨） ................................................... 7 图表 9：不同石油和煤焦油价格对负极成本影响（万元/吨） .......................... 7 图表 10：石油焦均价（元/吨） ...................................................................... 8 图表 11：针状焦均价（元/吨） ...................................................................... 8 图表 12：不同负极价格下对当前电池成本影响测算 ....................................... 8 图表 13：长江有色市场：平均铝价（元/吨） ................................................. 9 图表 14：LME 铝现货结算价格（美元/吨） ................................................... 9 图表 15：不同铝价预期下对结构件毛利率影响测算 ....................................... 9 图表 16：全球动力电池需求预测（GWh） .................................................. 10 图表 17：主要汽车零部件原材料成本结构 ....................................................11 图表 18：国内油价上涨使用成本增加测算 ....................................................11 图表 19：2021 年 6 月-2022 年 2 月美国不同车型平均交易价格 ................... 12 图表 20：22 年 3 月中旬二手车价格同比变化............................................... 12

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图表 22：原油（左轴，美元/桶）及汽油（右轴，美元/加仑）周度价格变化 13 图表 23：美国油价上涨使用成本增加测算 ................................................... 13 图表 24：德国市场不同动力类型新车平均售价（欧元） .............................. 14 图表 25：德国市场涨价幅度最高 5 款车型（欧元） ..................................... 14 图表 26：德国二手车价格指数 ..................................................................... 15 图表 27：德国汽油价格（欧元/公升） ......................................................... 15 图表 28：德国油价上涨使用成本增加测算 ................................................... 15

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电动车专题分析报告

原材料涨价对电池的影响：恐“锂”预期已较充分定价，3-5 月产业链

将逐步传导消化

电池：仍有 20%成本需传导，恐锂预期已充分定价

电池尚有 0.2 元/Wh 左右成本需传导。目前碳酸锂超 50 万元/吨，底部起 来价格涨幅 7 倍，以 523 三元正极为例，三元正极价格从去年底部的 15 万元/吨上涨至目前的 36.5 万元/吨，涨幅超过 140%；电解液价格从去年 底部的 4 万元/吨涨至目前的 11 万元/吨，涨幅超过 170%。综合下来，测 算电池模组成本涨幅约 40%（从 0.8 元/Wh 上涨至 1.15 元/Wh）；从终端 看，电池模组价格累计涨幅约 20%，涨价在 0.2 元/Wh 左右，尚有 0.2 元 /Wh 左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约 20%才能顺利传导。

我们预计，22 年二季度开始，中下游各环节围绕成本传导博弈会加剧。

图表 3：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨）

来源：鑫椤锂电，国金证券研究所

产业链对碳酸锂消化已到 30 万元级别，50 万元碳酸锂价格未来 3-5 月将

逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。

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负极：原材料成本传导进行时，受原油价格影响较小
针状焦&石油焦价格上涨由供需&原料共同支撑。在人造石墨整个工序的成 本中，焦类原料和石墨化工序占据较大比例，分别约为 44%、50%人造石 墨负极原材料采用针状焦、石油焦和沥青。石油焦原材料为石油，针状焦

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图表 7：人造石墨负极材料成本构成（%）

图表 8：人造石墨负极成本情况（万元/吨）针状焦 1.15

图表 9：不同石油和煤焦油价格对负极成本影响（万元/吨）

来源：长江有色网，国金证券研究所

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负极价格涨价弹性较小，整体对电池成本影响不大。当前负极价格在 4 万 元/吨附近，我们分别假设负极价格上涨至 4.5 万元/吨、5 万元/吨，测算可 得对三元电池成本影响分别上涨不到 1%、上涨 1.5%左右；对 LFP 电池成 本影响分别上涨 1.5%、上涨 3%。

图表 12：不同负极价格下对当前电池成本影响测算

来源：鑫椤锂电，高工锂电，国金证券研究所

电池结构件：铝价上涨影响较小，电池成本增加约 30-37 元/kWh

铝价等对结构件影响较大。2021 年 6 月以来，铝价从 1.84 万元/吨涨至 2.19 万元/吨，涨幅超 15%。铝价是电池结构件、底盘件等核心原材料成

本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。

根据我们的测算，当前价格下，铝价预计对结构件公司毛利率造成 5%左 右影响，对应电池成本影响在 30-37 元/kWh。目前零部件企业有一定铝库 存应对涨价，若价格上涨呈“尖峰状”，对整个 22q1 影响有限；若铝价持续 走高，我们预计对零部件企业盈利影响在 22q2 将逐步扩大。

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图表 15：不同铝价预期下对结构件毛利率影响测算

来源：长江有色网，国金证券研究所

下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质

通过复盘 70 年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未 对终端销量带来实质性的严重影响。据乘联会数据，2 月，我国批/零售销 量分别 31.7/27.2 万辆，同比分别增长 189.1%/180.5%，环比分别变化为-24.1%/-22.6%，环比降幅要小于历年 2 月的走势。受到涨价影响，1 月下 旬市场订单表现疲软，但 2 月表现出明显回暖。我们预计，此轮电池材料

成本上涨会对需求产生一定影响，但影响在可控范围内，汽车消费更多跟

居民收入趋势呈正向关系。我们预计，2022 年，全球新能源汽车销量在 1000 万辆以上，全球锂电池需求有望达 700GWh。此外，由于汽车售价价 格带宽，我们认为成本上涨会产生较为显著的替代效应，2022 年以锂电池、

整车等为代表的电动车中下游环节洗牌将加速。

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原材料涨价对汽零的影响：铝价每涨 10%侵蚀轻量化公司 3%的净利

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油价上涨对汽车使用成本的影响：油价上涨，电动车经济性进一步凸

显

电动车专题分析报告

图表 19：2021 年 6 月-2022 年 2 月美国不同车型平均交易价格

$20,000

来源：Autoinnovate，国金证券研究所

图表 20：22 年 3 月中旬二手车价格同比变化

20.0%

15.0%

5.0%

来源：Kelly Blue Book，Cox Automotive，国金证券研究所

图表 21：畅销二手车价格变化

来源：Kelly Blue Book，Cox Automotive，国金证券研究所

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片短缺问题，新车交货时间在三到六个月，对于一些高级车型，甚至需要 等待九个月到一年才能收到汽车。因此二手车成了急于用车的消费者的选

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及材料各环节龙头。

风险提示

电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加

剧导致销量不及预期的风险。

产业链价格竞争激烈程度超预期。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异

常激烈，存在业绩不达预期风险。

政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可

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