评级（增持）LCD行业月报：TV面板价格已趋近或低于现金成本，IT面板需求依旧旺盛

发布时间： 2022年04月08日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

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报告名称：LCD行业月报：TV面板价格已趋近或低于现金成本，IT面板需求依旧旺盛
评级：增持
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证券研究报告 | 2022年04月07日

LCD行业月报：
TV面板价格已趋近或低于现金成本，IT面板需求依旧旺盛

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LCD行业月报：TV面板价格已趋近或低于现金成本，IT面板需求依旧旺盛

 行情&业绩回顾：2022年3月至今面板(申万)指数下跌10.69%，2022年2月TCL华星、友达大尺寸LCD营收保持同比增长

行情回顾：2022年3月至今面板(申万)指数下跌10.69%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深300指数5.53pct 1.16pct、3.76pct；其中京东方A、TCL 科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别下跌8.51%、11.33%、9.75%、3.60%、12.01%。估值方面，截至4月6日A股面板行业总市值4486.97亿元，整体 PB（LF）为1.28x，处于2016年以来的6.0%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，2月全球大尺寸LCD面板月度营收60.89亿美元，环比下降6.80%，同比下降6.18%，其中TCL华星、友达大尺寸LCD面板营收保持同比增长，京东方、群创、LG大尺寸LCD面板月度营收分别同比下降16.83%、14.10%、5.51%，三星逐步退出LCD行业。中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）3Q21营收1611.32亿元，环比增长1.13%，同比增长47.88%；归母净利润198.62 亿元，环比下降19.86%，同比增长376.25%；毛利率同比提升12.38%pct、环比下降2.75pct至27.16%，净利率同比提升8.50pct、环比下降3.23pct至 12.33%；应收账款周转天数环比增加3.59天至58.85天，较3Q20的65.49天大幅下降；存货周转天数同比增加5.07天、环比增加6.19天至50.62天。

 价格&成本：3月LCD电视面板价格触底，IT面板价格环比跌幅扩大；1Q22 LCD电视面板价格已趋近或低于平均成本及现金成本

电视：根据Omdia数据，2022年3月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格环比变动0.0%、0.0%、-1.2%、-1.8%、-1.7%至38、68、84、107、176美元/ 片；Omdia预计2022年4月32、43英寸LCD TV面板价格将维持在38、68美元/片，50、55、65英寸LCD TV面板价格将环比下降1.2%、0.9%、1.7%至83、106、173美元/片，环比降幅进一步收窄。根据WitsView数据，1Q22 LCD电视面板平均价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平，32、55英寸LCD电视面板价格分别低于现金成本4.03%、5.06%；43、65英寸LCD电视面板价格分别较现金成本高出0.46%、3.42%。

笔记本：根据Omdia数据，2022年3月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格环比下降3.5%、5.6%、4.8% 至27.2、38.7、73.2美元/片；Omdia预计2022年4月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格环比下降3.7%、5.9%、5.1%至26.2、36.4、69.5美元/片。根据 WitsView数据，1Q22 14英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出131.07%；15.6英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出128.44%。

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LCD行业月报：TV面板价格已趋近或低于现金成本，IT面板需求依旧旺盛

 供给&需求：2022年2月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长5.23%，电视面板需求稳定，显示器、笔记本电脑面板需求依旧旺盛

供给方面，我们预计2022年全球大尺寸LCD产能面积较2021年增长10.13%，其中1Q22、2Q22、3Q22、4Q22产能分别环比增长1.15%、1.82%、1.40%、1.41%；预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长5.06%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.98%、0.31%、2.10%、1.97%。

需求方面，终端需求大尺寸、高端化、多样化的趋势延续，2022年2月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长5.23%，其中全球LCD电视面板出货面积同比增长2.73%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长21.99%，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长18.77%，全球平板电脑面板出货面积同比下降27.95%。

我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望强化。

 投资建议：LCD产业链继续推荐京东方A、TCL科技

中国大陆LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。

 风险提示

半导体显示器件需求不及预期的风险；半导体显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

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目录
	01		行情回顾：2022年 3月至今面板( 申万 ) 指数下跌1 0.6 9 %
02		3月LCD电视面板价格触底， I T面板价格环比跌幅扩大；1 Q22 LC D电视面板价格已趋近或低于平均成本及现金成本
	03		供给&需求： 2 月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长 5. 2 3%，电视面板需求稳
			定，显示器、笔记本电脑面板需求依旧旺盛
04		业绩回顾： 2 月T C L华星、友达大尺寸L CD营收保持同比增长
	05		重点公司概览：LCD产业链继续推荐京东方 A、 T CL科技

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行情回顾：2022年3月至今面板(申万)指数下跌10.69%

 2022年3月至今面板(申万)指数下跌10.69%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深300指数5.53pct 1.16pct、3.76pct；其中京东方

A、TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别下跌8.51%、11.33%、9.75%、3.60%、12.01%

 估值方面，截至4月6日A股面板行业总市值4486.97亿元，整体PB（LF）为1.28x，处于2016年以来的6.0%分位

	图：2021年以来面板(申万)行情走势
120	面板(申万)	上证指数	深证成指	沪深300

110
100
90
80
70
60

Jan-21

Feb-21

Mar-21

Apr-21

May-21

Jun-21

Jul-21

Aug-21

Sep-21

Oct-21

Nov-21

Dec-21

Jan-22

Feb-22

Mar-22

Apr-22

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：2016年以来面板(申万)总市值

		图：2021年以来面板行业主要个股行情走势
230	深天马A	TCL科技	京东方A	彩虹股份	龙腾光电
210

190
170
150
130
110
90
70
50

Jan-21

Feb-21

Mar-21

Apr-21

May-21

Jun-21

Jul-21

Aug-21

Sep-21

Oct-21

Nov-21

Dec-21

Jan-22

Feb-22

Mar-22

Apr-22

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：2016年以来面板行业PB(LF)

8,000 7,000 6,000

总市值（亿元）换手率（右轴）

14%

3.0
2.5

PB(LF)

危险值

中位数

机会值

当前值：1.28x

12%

10%

5,000 4,000

2.0

分位点：6.0%

危险值：2.25x

3,000 2,000 1,000 0

1.5
1.0
0.5
0.0

中位数：1.95x

机会值：1.53x

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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价格：3月LCD电视面板价格触底，IT面板价格环比跌幅扩大

 2022年3月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格环比变动0.0%、0.0%、-1.2%、-1.8%、-1.7%、84、107、176美元/片；Omdia 预计2022年4月32、43英寸LCD TV面板价格将维持在38、68美元/片，50、55、65英寸LCD TV面板价格将环比下降1.2%、0.9%、1.7%至83、106、173美元/片，环比降幅进一步收窄。

 2022年3月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格环比下降3.5%、5.6%、4.8%至27.2、38.7、73.2美元/片；Omdia预计2022年4月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格环比下降3.7%、5.9%、5.1%至26.2、36.4、69.5美元/片。

图：32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格走势（单位：美元）

图：10.1、14、15.6、23.8英寸LCD IT面板价格走势（单位：美元）

500	32"	43"	50"	55"	65"	90	10.1"	14"	15.6"	23.8"
450						80
400						70
350						60
300						50

250

200

Jul-19

Jan-20

Jul-20

Jan-21

Jul-21

Jan-22

Jul-19

Jan-20

Jul-20

Jan-21

Jul-21

Jan-22

150

100

Jan-17

Jul-17

Jan-18

Jul-18

Jan-19

Jan-17

Jul-17

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Jul-18

Jan-19

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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成本：LCD电视面板价格已趋近或低于现金成本

 1Q22 32英寸LCD电视面板平均价格38.00美元，平均成本39.77美元，现金成本39.59美元，价格已低于平均成本、现金成本水平；43英寸LCD电视面板平均价格、平均成

本、现金成本为68.33、69.16、68.02美元；55英寸LCD电视面板平均价格、平均成本、现金成本为109.33、117.53、65英寸LCD电视面板平均价格、平均成

本、现金成本为179.67、174.60、173.72美元，面板价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平

 1Q22 14英寸笔记本面板平均价格、平均成本、现金成本为40.90、17.75、17.70美元；15.6英寸笔记本面板平均价格、平均成本、现金成本为40.70、17.88、17.82美元

图：32英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：43英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：14英寸LCD笔记本面板价格、平均/现金成本（美元）

100 80
60
40
20
0

32“平均价格 32“平均成本 32“现金成本

160
140
120
100
80
60
40
20
0

43“平均价格 43“平均成本 43“现金成本

60
50

14“(LED)平均价格
14“(LED)平均成本
14“(LED)现金成本

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理

图：55英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：65英寸LCD电视面板价格、平均成本、现金成本（美元）

图：15.6英寸LCD笔记本面板价格、平均/现金成本（美元）

250 200 150 100 50
0

55“平均价格 55“平均成本 55“现金成本

500
400
300
200
100
0

65“平均价格 65“平均成本 65“现金成本

15.6“(LED)平均价格

15.6“(LED)平均成本
15.6“(LED)现金成本

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理

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成本：LCD面板驱动IC、人工成本、运营成本占比环比提升

 1Q22在32英寸LCD电视面板的成本中，材料成本占比71.67%（其中玻璃10.64%、液晶材料3.23%、彩色滤光片15.03%、偏光片17.29%、驱动IC 9.83%、化学材料3.98%、其他材料11.67%），人工成本占比4.17%，运营成本占比23.73%，折旧成本占比0.43%

 1Q22在65英寸LCD电视面板的成本中，材料成本占比74.00%（其中玻璃11.46%、液晶材料3.30%、彩色滤光片15.82%、偏光片18.69%、驱动IC 6.51%、化学材料3.79%、其他材料14.43%），人工成本占比3.88%，运营成本占比21.62%，折旧成本占比0.50%

图：32英寸LCD电视面板成本拆解

30% 25% 20% 15% 10% 5%
0%

玻璃

液晶材料

彩色滤光片

偏光片

驱动IC

化学材料

其他材料人工成本运营成本

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

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图：65英寸LCD电视面板成本拆解

25%
20%
15%
10%
5%
0%

玻璃

液晶材料

彩色滤光片

偏光片

驱动IC

化学材料

其他材料

人工成本

运营成本

折旧成本

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

供给：三星将于2022年中启动所有LCD产线的退出计划

表：2022-2023年减少的重要LCD产能
厂商	产线	世代	关闭产能（千片/季）	关闭产能面积（万平米/季）	全球G7及以上总产能面积的比例	启动关停产能时间
LG Display	P7	7.0	225	99	1.37%	2Q23
Samsung Display	SDC L8-2 Phase1b	8.5	60	33	0.46%	3Q22
	SDC L8-2 Phase2	8.5	180	99	1.37%	3Q22
	SDC L8-2 Phase3	8.5	18	10	0.14%	3Q22

表：2022-2023年开始投产（包含扩产）的LCD产能（G7代及以上）
厂商	产线	世代	新增产能（千片/季）	新增产能面积（万平米/季）	占4Q21全球G7及以上 LCD总产能面积的比例	新增产能投产时间
京东方	B10	8.5	45	25	0.34%	2Q22
	B17	10.5	60	59	0.82%	1Q22
	B18	8.5	45	25	0.34%	2Q23
	B19	8.6	60	36	0.50%	2Q23
华星光电	T6	10.5	30	30	0.41%	4Q22
	T7	10.5	90	89	1.24%	3Q22
	T9(Phase1)	8.6	300	176	2.43%	2Q22
	T9(Phase2)	8.6	300	176	2.43%	3Q23
惠科	H1	8.6	45	26	0.36%	3Q23
	H2	8.6	300	176	2.43%	3Q23
	H4	8.6	60	35	0.49%	2Q23
	H5	8.6	150	88	1.22%	3Q23
友达光电	L8B	8.5	60	33	0.46%	3Q22
群创光电	ILX Fab 7	7.0	15	7	0.09%	1Q22
夏普	SIO(Phase5)	10.5	60	59	0.82%	1Q22
夏普	SIO(Phase6)	10.5	90	89	1.24%	3Q22
龙腾光电	IVO 2	8.6	225	132	1.82%	3Q23
深天马	TM19	8.6	270	158	2.19%	3Q23

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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供给：预计2022年全球大尺寸LCD产能同比增长10.13%

 基于退出产线和新增产线的

表：2021-2023年全球大尺寸LCD

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

梳理，我们对全球大尺寸LCD总

产线

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

4Q22

新增（万平米）

6.19

产能面积进行定量测算。假设产

京东方福州8.5代线（B10）

44.59

14.86

6.19

京东方武汉10.5代线（B17）

14.86

6.19

能的新增和减少进度都按照线性

京东方南京8.5代线（B18）

9.00

完成，全球大尺寸LCD总产能面

京东方成都8.6代线（B19）

7.43

华星光电深圳11代线（T6）

7.43

积情况测算如右图。

华星光电深圳11代线（T7）

44.59

29.72

22.29

华星光电广州8.6代线（T9）

43.88

 我们预计2022年全球大尺寸

惠科重庆8.6代线（H1）

8.78

6.58

惠科滁州8.6代线（H2）

43.88

LCD产能面积较2021年增长

惠科绵阳8.6代线（H4）

19.74

13.16

8.78

惠科长沙8.6代线（H5）

57.92

65.81

32.91

7.90

22.29

10.13%，其中1Q22、2Q22、

彩虹股份咸阳8.6代线（CECX 1）

13.21

3Q22、4Q22产能分别环比增长

夏普广州10.5代线（SIO）

33.44

20.06

14.86

37.15

友达光电台中8.5代线（L8B）

8.25

1.15%、1.82%、1.40%、1.41%。

群创光电7代线（ILX Fab 7）

1.65

22.29

龙腾光电昆山8.6代线（IVO 2）

 我们预计2023年全球大尺寸

深天马福建8.6代线（TM19）
退出（万平米）

39.49

LCD产能面积较2022年增长

LG坡州7.5代线（P7）

24.68

5.06%，其中1Q23、2Q23、

三星汤井7代线（L7-2）

33.94

三星汤井8.5代线（L8-1）

41.25

35.48

3Q23、4Q23产能分别环比增长

三星汤井8.5代线（L8-2）

24.75

8.25

35.48

松下8.5代线（Himeji 1）

8.25

7714.08

7738.15

7900.97

8056.37

0.98%、0.31%、2.10%、1.97%。

全球大尺寸LCD单季产出（万平米）

6302.29

6535.66

7096.23

7213.88

7296.56

7429.30

7533.00

7639.22

环比增长（%）

-2.87%

3.70%

8.58%

1.66%

1.15%

1.82%

1.40%

1.41%

0.98%

0.31%

2.10%

1.97%

资料来源：Omdia，WitsView，国信证券经济研究所整理及预测

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需求：2月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长5.23%

根据WitsView数据，2021年全球大尺寸LCD面板（电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑）出货量亿片，同比增长9.33%；全球大

尺寸LCD面板出货面积2.32亿平米，同比增长5.09%。2022年2月全球大尺寸LCD面板出货量7652.1，同比增长0.44%，环比下降

8.33%；全球大尺寸LCD面板出货面积1876.4万平米，同比增长5.23%，环比下降4.49%

根据IDC数据，中国大陆大尺寸LCD面板出货面积占比从2019年1月的42.72%持续提升至2022年1月的59.53%

	图：全球大尺寸LCD面板出货面积
25,000	全球大尺寸LCD面板出货面积（千平米）	30%
20,000	同比增速（右轴）	25%
20,000	同比增速（右轴）	20%

15%

15,000
10,000

10%
5%

5,000

-5%

-10%

Jan-17

Apr-17

Jul-17

Oct-17

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20

Apr-20

Jul-20

Oct-20

Jan-21

Apr-21

Jul-21

Oct-21

Jan-22

-15%

图：全球各国家/地区大尺寸LCD面板出货面积占比

100% 90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

中国大陆

中国台湾

韩国

日本

需求：2月全球LCD电视面板出货面积同比增长2.73%

 2022年2月全球LCD电视出货量为1392.0万台，同比下降2.73%； WitsView 预计2022年3月全球LCD电视出货量将同比下降6.85%至1625.0万台

 2022年2月全球LCD电视面板出货量同比增长7.96%至2226.5万片，全球LCD 电视面板出货面积同比增长2.73%至1414.7万平米

 全球电视面板需求大尺寸化的趋势延续，根据WitsView数据，50英寸以上电视出货占比从1Q15的18.30%提升至4Q21的49.07%；全球LCD电视面板平均尺寸也从15年1月的40.94英寸提升至2022年2月的48.01英寸

	图：全球液晶电视出货量
30,000	全球TV出货量（千部）同比增速（右轴）																					40%
25,000																						30%
20,000																						20%
15,000																						10%
10,000																						0%
10,000																						-10%
5,000																						-20%
0																						-30%
0	Jan-17	Apr-17	Jul-17	Oct-17	Jan-18	Apr-18	Jul-18	Oct-18	Jan-19	Apr-19	Jul-19	Oct-19	Jan-20	Apr-20	Jul-20	Oct-20	Jan-21	Apr-21	Jul-21	Oct-21	Jan-22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

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		图	LCD TV出货量占比
45%	≦22 40-45		28-30	31-35	36-39
40%			50-54	55-59	≧60
35%			50-54	55-59	≧60

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22(E)

3Q22(E)

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

	图：全球液晶电视面板出货面积
18,000	全球液晶电视面板出货面积（千平米）同比增速（右轴）																					30%
16,000																						25%
14,000																						20%
12,000																						15%
10,000																						10%
8,000																						5%
6,000																						0%
4,000																						-5%
2,000																						-10%
0																						-15%
0	Jan-17	Apr-17	Jul-17	Oct-17	Jan-18	Apr-18	Jul-18	Oct-18	Jan-19	Apr-19	Jul-19	Oct-19	Jan-20	Apr-20	Jul-20	Oct-20	Jan-21	Apr-21	Jul-21	Oct-21	Jan-22

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

需求：2月全球LCD显示器面板出货面积同比增长21.99%

图：全球液晶显示器面板平均尺寸（单位：英寸）

 2022年2月全球LCD显示器面板出货量同比增长23.28%至1537.4万

平均尺寸（对角线，假设长:宽 = 16:9）

需求：2月全球笔记本电脑面板出货面积同比增长18.77%

 根据IDC数据，2021年全球笔记本电脑出货量2.57亿部，同比增长16.75%；其中4Q21全球笔记本电脑出货量为6773万部，同比下降 0.72%，环比增长6.13%

 根据WitsView数据，2022年2月全球笔记本电脑面板出货量同比增长10.96%至2268.1万片，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长 18.77%至144.3万平米

	图：全球笔记本电脑出货量
80	全球笔记本电脑出货量（百万部）	同比增速（右轴）	100%
70			80%

50
40
30

60%
40%
20%

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

-20%

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

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	图：全球液晶笔记本电脑面板出货面积
1,800	全球笔记本电脑面板出货面积（千平米）	同比增速（右轴）	100%
1,600			80%

1,400

1,200
1,000
800
600

60%
40%
20%
0%

400

200

Jan-17

Apr-17

Jul-17

Oct-17

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20

Apr-20

Jul-20

Oct-20

Jan-21

Apr-21

Jul-21

Oct-21

Jan-22

-20%

-40%

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

需求：2月全球平板电脑面板出货面积同比下降27.95%

 根据IDC数据，2021年全球平板电脑出货量1.68亿部，同比增长3.01%；其中4Q21全球平板电脑出货量为4559万部，同比下降 12.65%，环比增长7.32%

 根据WitsView数据，2022年2月全球平板电脑面板出货量同比下降28.49%至1620.1万片，全球平板电脑面板出货面积同比下降 27.95%至42.8万平米

	图：全球平板电脑出货量
70	全球平板电脑出货量（百万部）	同比增速（右轴）	60%
60	全球平板电脑出货量（百万部）	同比增速（右轴）	50%

40%

50
40
30
20

30%
20%
10%
0%

-10%

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

-20%

-30%

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

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	图：全球液晶平板电脑面板出货面积
800	全球平板电脑面板出货面积（千平米）	同比增速（右轴）	100%
700			80%
600			60%

500
40%

400

20% 300

200

Jan-17

Apr-17

Jul-17

Oct-17

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20

Apr-20

Jul-20

Oct-20

Jan-21

Apr-21

Jul-21

Oct-21

Jan-22

100

-20%

-40%

资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理

竞争格局：京东方、TCL华星全球LCD龙头地位稳固

 根据IDC数据，2022年1月京东方、华星光电、LG、群创光电、友达光电分别以 27.5%、17.3%、11.9%、9.4%、8.8%的市场份额（按出货面积）位居全球大尺寸LCD 面板市场的前五位，其中：
 电视：京东方、华星光电、LG分别以25.9%、19.9%、10.1%的市占率位居前三位 显示器：京东方、LG、友达分别以30.6%、22.0%、15.0%的市占率位居前三位 笔记本：京东方、群创、友达分别以30.8%、22.0%、19.1%的市占率位居前三位 平板电脑：京东方、群创、彩晶分别以52.3%、13.0%、10.6%的市占率位居前三位

图：		大尺寸LCD面板市场份额（按出货面积）
	友达光电	彩虹股份	三星
		4.9%	2.8%
		惠科 8.5%	中电熊猫 0.9%
	8.8%	其他

0.6%

群创光电

9.4%	LG	京东方
		27.5%

11.9%
华星光电

17.3%

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

图：2022年1月全球LCD电视面板市场份额

图：2022年1月全球LCD显示器面板市场份额

图：2022年1月全球笔记本电脑面板市场份

图：2022年1月全球平板电脑面板市场份额

（按出货面积）

额（按出货面积）

（按出货面积）

群创光电

其他

夏普

龙腾光电

其他

华星光电

3.4%

5.1%

其他

4.0%

8.0%

其他

瀚宇彩晶

夏普

4.3%

群创光电

惠科

1.0%

6.4%

18.1%

9.8%

7.8%

8.6%

12.8%

8.3%

夏普

华星光电

10.6%

13.1%

8.5%

惠科
9.5%

京东方
25.9%

友达光电

群创光电

19.1%

15.0%

京东方

13.0%

京东方

30.6%

30.8%

京东方

10.1%

群创光电

华星光电

19.9%

22.0%

52.3%

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

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业绩：2月全球大尺寸LCD面板月度营收60.89亿美元(YoY: -
 根据Omdia数据，2021年全球大尺寸LCD面板营收849.43亿美元，同比增长33.93%；	月全球大尺寸LCD面板月度
营收60.89亿美元，环比下降6.80%，同比下降6.18%；1-2月全球大尺寸LCD面板营收	亿美元，同比下降3.07%

	图：全球大尺寸TFT-LCD面板月度营收（单位：百万美元）
8,000	全球大尺寸LCD月度营收(百万美元)	环比增速(右轴)	同比增速(右轴)	100%
7,000				80%
6,000				60%

5,000
40%

4,000

20% 3,000

2,000

Jan-11

Apr-11

Jul-11

Oct-11

Jan-12

Apr-12

Jul-12

Oct-12

Jan-13

Apr-13

Jul-13

Oct-13

Jan-14

Apr-14

Jul-14

Oct-14

Jan-15

Apr-15

Jul-15

Oct-15

Jan-16

Apr-16

Jul-16

Oct-16

Jan-17

Apr-17

Jul-17

Oct-17

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20

Apr-20

Jul-20

Oct-20

Jan-21

Apr-21

Jul-21

Oct-21

Jan-22

1,000

-20%

-40%

资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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业绩：2月TCL华星、友达大尺寸LCD营收保持同比增长

 根据Omdia数据，2022年2月京东方大尺寸LCD月度营收17.30亿美元(MoM:-8.95%, YoY:-16.83 华星大尺寸LCD月度营收6.70亿美元(MoM:-6.16%, YoY:34.00%)；友达大尺寸LCD月度营收8.16亿美元(MoM:-8.54%, YoY:1.62%)；群创光电大尺寸LCD月度营收6.76亿美元 (MoM:-9.36%, YoY:-14.10%)；LGD大尺寸LCD月度营收12.00亿美元(MoM:-0.41%, YoY:-5.51%)；三星显示大尺寸LCD月度营收0.50亿美元 (MoM:-23.08%, YoY:-44.44%)

图：京东方大尺寸LCD月度营收（百万美元）																									图：友达大尺寸LCD月度营收（百万美元）																图：LGD大尺寸LCD月度营收（百万美元）
2,500 2,000					京东方大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴)																			200%	1,200	友达大尺寸LCD月度营收(百万美元)														100%	1,800 1,600 1,400	LGD大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴)																80%
																									1,000	环比增速(右轴) 同比增速(右轴)														80%																		60%
																								150%
																																								60%
1,500																								100%		800															1,200																	40%
																									40%																1,000
																										600																																20%
1,000																								50%	20%																800
																									400															0%	600																	0%
500																								0%	200																400																	-20%
																																								-20%
																																									200
0																								-50%	0															-40%	0																	-40%
Jan-16		Jun-16		Nov-16		Apr-17		Sep-17		Feb-18		Jul-18		Dec-18	May-19	Oct-19	Mar-20	Aug-20		Jan-21		Jun-21	Nov-21	Jan-16	Jun-16	Nov-16	Apr-17	Sep-17	Feb-18	Jul-18	Dec-18	May-19	Oct-19	Mar-20	Aug-20	Jan-21	Jun-21	Nov-21	Jan-16	Jun-16	Nov-16	Apr-17		Sep-17		Feb-18		Jul-18	Dec-18	May-19	Oct-19	Mar-20	Aug-20		Jan-21	Jun-21	Nov-21
资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理																								资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理															资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理
图：TCL华星大尺寸LCD月度营收（百万美元）																									图：群创大尺寸LCD月度营收（百万美元）																图：三星大尺寸LCD月度营收（百万美元）
800					TCL华星大尺寸LCD月度营收(百万美元)																			160%	1,200 1,000	群创光电大尺寸LCD月度营收(百万美元) 环比增速(右轴) 同比增速(右轴)														120%	1,200	三星显示大尺寸LCD月度营收(百万美元)																150%
700 600					环比增速(右轴) 同比增速(右轴)																			140%																100%	1,000	环比增速(右轴) 同比增速(右轴)																100%
																								120%																80%
																								100%	800															60%	800																	50%
500
																								80%	600															40%	600																	0%
400
																								60%																20%
300
																								40%	400															0%	400																	-50%
200
																								20%	200															-20%	200																	-100%
100																								0%																-40%
0																								-20%	0															-60%	0																	-150%
Jan-16	Jun-16		Nov-16		Apr-17		Sep-17		Feb-18		Jul-18		Dec-18		May-19	Oct-19	Mar-20	Aug-20	Jan-21		Jun-21		Nov-21	Jan-16	Jun-16	Nov-16	Apr-17	Sep-17	Feb-18	Jul-18	Dec-18	May-19	Oct-19	Mar-20	Aug-20	Jan-21	Jun-21	Nov-21	Jan-16	Jun-16	Nov-16	Apr-17	Sep-17		Feb-18		Jul-18		Dec-18	May-19	Oct-19	Mar-20	Aug-20	Jan-21		Jun-21	Nov-21
资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理																								资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理															资料来源：Omdia，国信证券经济研究所整理

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业绩：中国主要LCD厂商3Q21营收环比持平，净利润环比下滑

 中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）2021年前三季度营收 4563.62亿元，同比增长65.09%；其中3Q21营收1611.32亿元，环比增长1.13%，同比增长47.88%

 中国主要LCD厂商2021年前三季度归母净利润601.97亿元，同比增长6002.65%；其中3Q21归母净利润198.62亿元，环比下降 19.86%，同比增长376.25%

图：中国主要LCD厂商单季度营收

1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800
600
400
200
0

业绩：中国主要LCD厂商3Q21毛利率环比下滑，存货周转天数环比增加

 3Q21中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）毛利率同比提升12.38%pct、环比下降2.75pct至27.16%，净利率同比提升8.50pct、环比下降 12.33%；3Q21利润率受 LCD价格下跌影响环比有所下滑，但整体仍处于较高水平。3Q21中国主要LCD厂商应收账款周转天数环比增加3.59天至 58.85天，较3Q20的65.49天大幅下降；存货周转天数同比增加5.07天、环比增加6.19天至50.62天。

图：中国主要LCD厂商毛利率

图：中国主要LCD厂商存货、应收账款周转天数

60%

平均毛利率

2Q18

深天马A

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

TCL科技

3Q21

存货周转天数

1Q18

2Q18

应收账款周转天数

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

京东方A

彩虹股份

龙腾光电

50%

友达

群创光电

彩晶

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

40%

30%

20%

10%

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

-10%

-20%

-30%

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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重点公司：LCD产业链继续推荐京东方A、TCL科技

 我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头实现盈利稳定性的强化以及盈利能力的提升。一方面，我们看好面板行业由过去的供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），面板企业的盈利稳定性有望强化。另一方面，中国大陆LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。

代码	简称	评级	股价 (4/6)	EPS(元)				CAGR (20-23E)	PE(倍)				PEG (22E)	总市值 (亿元)
代码	简称	评级	股价 (4/6)	2020	2021	2022E	2023E	2020	2021	2022E	2023E			总市值 (亿元)
面板
000725	京东方A	买入	4.30	0.13	0.71	0.60	0.72	76.8%	33.08	6.06	7.19	5.98	0.09	1653.17
000100	TCL科技	买入	4.93	0.34	0.75	0.85	1.01	44.0%	14.65	6.60	5.79	4.90	0.13	691.71

资料来源：京东方A、TCL科技盈利预测来源于Wind一致预期，国信证券经济研究所整理

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风险提示

一、半导体显示器件需求不及预期的风险。半导体显示器件主要应用于智能手机、平板电脑、电视以及其他新兴应用场景，消费电子产品需求弹性较大，宏观经济波动将通过改变消费者的收入预期和购买能力影响消费电子产品市场的需求，并传导至半导体显示行业。2020年以来，全球经济受新冠肺炎影响，整体呈现复杂多变态势，贸易保护主义、单边主义抬头，世界经济运行风险和不确定性显著上升。若未来宏观经济形势持续下行，将抑制半导体显示器件的市场需求，进而对产业链相关公司的盈利能力造成不利影响。

二、半导体显示器件价格波动的风险。半导体显示行业历史上具有较强的周期性，在“液晶周期”的作用下，产品价格随着技术创新对供需关系带来的冲击呈周期性波动。2020年以来，半导体显示行业产能加速出清、深化整合，以液晶电视为代表的终端消费市场需求上扬，液晶电视面板等产品价格受供需关系影响而步入上行阶段。若未来供需关系格局发生重大变化，导致半导体显示器件产品价格发生剧烈波动，产业链相关公司的经营业绩将受到相应影响。

三、生产设备及原材料供应风险。半导体显示行业上游领域的技术壁垒和行业集中度较高，部分核心生产设备和原材料仍然依赖少数几家国外供应商提供，下游企业在采购该等设备和原材料时可供选择的范围较小，存在设备和原材料临时断供、价格波动较大的风险，进而对产业链公司的日常生产运营造成不利影响。

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免责声明

国信证券投资评级
类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

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证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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