评级（持有）食品饮料行业：经济“稳增长”政策下，食品饮料迎景气转机

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报告名称 ：食品饮料行业：经济“稳增长”政策下，食品饮料迎景气转机
评级 ：持有
行业：

行业重点公司盈利预测与评级

资料来源：Wind，东兴证券研究所

1. 2008 年以来的四次“稳增长”
   复盘 2008 年以来的 4 次经济稳增长下的食品饮料的走势，2008 年-2009 年、2011 年-2012 年、2014 年-2015 年和 2018 年-2019 年，除了 2013 年受到塑化剂影响外，每一次经济稳增长政策出台 6-12 个月后，也就是社会融资规模的同比增速开始企稳增长后的 3-6 个月后，食品饮料板块的股价也会创出阶段性新高。
   具体来看，第一轮是 2008 年 9 月国家开始推出各项稳增长政策，社会融资规模同比增速在 2008 年 9 月见底，2009 年 10 月份达到增速顶峰。食品饮料板块从 2008 年 10 月开始企稳反弹，到 2010 年 10 月见 顶。第二轮，2011 年刺激政策从 11 月份开始，社会融资规模同比增速在 2012 年 3 月企稳，2012 年 9 月
   达到最高增速，但是由于受到塑化剂和“三公消费”政策影响，白酒行业受到较大冲击，食品饮料指数整体
   走势也偏弱。第三轮，2014 年国家再出稳增长政策，2015 年 7 月社会融资规模增速达到近几年新高，这一 轮食品饮料板块从 2014 年 6 月开始企稳上涨，直到 2015 年 7 月。
   2018 年 4 月起，央行实施定向降准通过公开市场操作与 MLF 等结构性政策工具，维护流动性合理充 裕。至 2019 年 1 月，社融触底反弹，但并未大幅拉升至前期水平。由于受沪股通和中国加入 MSCI 影响，
   2019 年食品饮料率先启动，社融复苏也直接利好食品饮料估值，这一轮食品饮料增长持续到 2020 年 5 月份。
   图1：股价略落后社会融资规模增速

   400	2008-01	2008-05	2008-09	2009-01	2009-05	2009-09	2010-01	2010-05	2010-09	2011-01	2011-05	2011-09	2012-01	2012-05	社会融资规模:当月值:同比											2016-05	2016-09	2017-01	SW白酒				2018-09	2019-01	2019-05	2019-09	2020-01	2020-05	2020-09	2021-01	2021-05	2021-09	100
   350															2012-09	2013-01	2013-05	2013-09	2014-01	2014-05	2014-09	2015-01	2015-05	2015-09	2016-01	2017-05	2017-09	2018-01	2018-05	90
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   资料来源：wind，东兴证券研究所
   图2：“稳增长”的具体政策

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   东方财智兴盛之源

   	东兴证券行业报告	P3
   	食品饮料行业：经济“稳增长”政策下，食品饮料迎景气转机

   	稳增长时间	货币政策	财政政策	稳增长效果
   	2008-2009	2008 年 9 月起，降准、降息逐步开始。2008 年 12 月信贷投放大幅增加，M2 同比增长 17.82%。	“四万亿计划”全力刺激经济增长。2008 年 11 月，“四万 亿计划”推出，2009 年 3 月央行和银监会联合发文，支 持有条件的地方政府组建投融资平台，拓宽中央政府投资 项目的配套资金融资渠道，在政策引导下，城投公司数量 猛增，2009 年 6 月基建投资累计同比增速一度达到 50.78%。	2009 年 1 月社融底部 反弹，社融存量同比增 长 18.53%。其中，M2、社融同比高增情形延续 到 2009 年底。
   	2011-2012	2011 年 12 月起，央行连 续 3 次降准、2 次降息， 并放宽存贷款利率浮动区 间，引导资金价格下行	2011 年迎来地方政府融资平台退出的高峰期，城投的资 金来源被大力管控，然而随着 2012 年的金融创新，券商 和基金等放开资管业务，并成为城投平台新的非标融资渠 道。2012 年下半年，基建逐步发力。	2012 年 2 月，M2 同 比 13%，实现触底反弹。2012 年 6 月社融拐点 抬升。
   	2014-2015	2014 年 11 月起，央行连 续 6 次降息、5 次降准，并推出 PSL、MLF 等新型 政策工具，加大基础货币投 放	在稳增长压力下，政府对城投平台的融资约束边际弱化，2015 年提出要支持融资平台在建项目的存量融资需求，银行不得盲目抽贷、压贷、停贷，保证存量项目顺利推进，对城投放宽监管。此外，开始鼓励推广 PPP 模式，以期 借助社会资本参与加速基建项目建设。	2014 年 4 月，信用指 标反弹，但仅持续了 3 个月。
   	2018-2019	2018 年 4 月起，央行实 施定向降准通过公开市场 操作与 MLF 等结构性政 策工具，维护流动性合理充 裕。	PPP 项目整治，地方债务风险下财政端仍处收紧状态。经 济下行仍阻碍 PPP 的监管力度，在经过集中清库后，PPP 项目数大量减少，整体基建投资仍处于持续下行并在低位 保持的态势。	2019 年 1 月，社融触 底反弹，但并未大幅拉 升至前期水平。

   资料来源：wind，东兴证券研究所
2. 经济复苏与业绩增长并进
   从食品饮料股价表现来看，股价与社会融资规模变动（经济增长）之所以有很强的追随性，主要有这 样几方面原因：
   1 是过去稳增长政策中，大部分政策围绕“地产+基建+项目”的刺激方向，固定资产投资活跃直接推动消 费活跃，食品饮料公司业绩走强是支撑股价上涨的直接原因。同时经济向好带来居民收入增加，也直接利好 消费。
   从历史上来看，食品饮料（上市公司口径）收入增长变化基本与工业增加值变动方向一致，所以从基本 面上来说，当国家刺激经济并且产生效果时，食品饮料业绩也得到改善。
   图3：食品饮料业绩与工业增加值有较好的追随性

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   东方财智兴盛之源

   
   

   P4	东兴证券行业报告 食品饮料行业：经济“稳增长”政策下，食品饮料迎景气转机
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   资料来源：wind，东兴证券研究所
   2 是 M2 增长对食品饮料公司估值有很好的支撑。
   从食品饮料估值变动来看，食品饮料估值的变化与 M2 增速变化方向有较强的一致性，即 M2 变化影响
   到市场流动性，进而一定程度上影响到食品饮料估值水平。
   图4：M2 增长对食品饮料板块估值有支撑

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   资料来源：wind，东兴证券研究所

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   	东兴证券行业报告	P5
   	食品饮料行业：经济“稳增长”政策下，食品饮料迎景气转机

3. “稳增长”下食品饮料景气转机
   5 日政府工作报告中再强调，扎实做好“六稳”、“六保”工作，注重宏观政策跨周期和逆周期调节，有 效应对各种风险挑战。同时指出，坚定实施扩大内需战略，推进区域协调发展和新型城镇化。畅通国民经济 循环，打通生产、分配、流通、消费各环节，增强内需对经济增长的拉动力。我们判断今年经济增长重心仍 在消费，从政策导向来看，无论是必选还是可选消费均会受益。食品饮料行业需求端会进一步改善，食品饮 料企业有望扭转疫情期间需求不足导致的收入增长乏力状况。
   政府工作报告明确提出，要推动消费持续恢复。多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能 力。推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式。加大社区养老、托幼等 配套设施建设力度，在规划、用地、用房等方面给予更多支持。加强县域商业体系建设，发展农村电商和快 递物流配送。提高产品和服务质量，强化消费者权益保护，着力适应群众需求、增强消费意愿。
   从政策导向来看，今年政策方向主要是解决居民收入增长以及居民消费意愿。2021 年城镇居民收入同比 增长 8.2%，几乎与 GDP 增长同速，较 2020 年有较好的恢复。但是由于疫情反复，居民消费意愿偏低，消 费环境整体比较低迷。今年消费政策中提出加大社区养老、托幼等配套建设力度，也是为了增强居民保障，提振消费信心。预期今年在促进消费的政策上，还会有譬如消费券发放、直接消费补贴等政策，对消费有直 接的推动。
   图5：人均可支配收入

   16 14 12

   全国居民人均可支配收入中位数:累计同比 全国居民人均可支配收入:累计名义同比

   10
   8
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   4
   2
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   -2

   2014-03

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   2015-03

   2015-07

   2015-11

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   2018-03

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   2019-07

   2019-11

   2020-03

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   2021-07

   资料来源：wind，东兴证券研究所
   对于食品饮料板块，我们预期今年促进居民增收的政策会进一步提升居民的收入，随着今年疫情管控经 验提升疫情对经济的影响会逐渐减弱，酒类消费和餐饮产业复苏对消费有较好的推动，关注餐饮产业链上下 游如预制菜、调味品等细分板块的整体恢复机会。

   敬请参阅报告结尾处的免责声明

   东方财智兴盛之源

   P6	东兴证券行业报告
   	食品饮料行业：经济“稳增长”政策下，食品饮料迎景气转机

4. 风险提示

宏观经济复苏程度不及预期，疫情管控力度变化对消费带来影响，俄乌冲突对国内成本带来影响等。

相关报告汇总

资料来源：东兴证券研究所

分析师简介
孟斯硕
首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券。

王洁婷
普渡大学硕士，5 年证券研究经验，2020 年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。

研究助理简介
韦香怡
新加坡南洋理工大学硕士，2020 年 7 月加入东兴证券研究所，主要覆盖啤酒、软饮料、乳制品、代糖 板块。

分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示
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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

东兴证券研究所