评级（持有）传媒互联网及海外周观点：中概降本增效保障民生，A股元宇宙概念调整，4月关注Q1业绩落地

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报告名称 ：传媒互联网及海外周观点：中概降本增效保障民生，A股元宇宙概念调整，4月关注Q1业绩落地
评级 ：持有
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传媒互联网及海外周观点：
中概降本增效保障民生，A 股元宇宙概念调整，4 月关注 Q1 业绩落地

传媒互联网

2022 年 04 月 10 日

跌 1.66%，恒生指数下跌 0.76%，恒生科技指数下跌 2.24%。恒生

成指下跌 2.20%，创业板指下跌 3.64%。板块涨幅前三：富春股份（+6.18%）、舒华体育（+4.20%）、三人行（+3.03%）；板块跌幅前 三：恒信东方（-22.24%）、宣亚国际（-15.87%）、中文在线（-11.99%）。

传出大规模裁员消息，互联网行业今年降本增效的趋势愈发明显。

➢【三人行】发布年报，公司 21 年实现营收 35.71 亿元，同比增长 27.18%，归母净利 5.05 亿元，同比增长 39.18%，与快报基本一 致，符合预期，我们看好主业业绩确定性及 NFT 平台等催化。

➢【吉比特】发布年报，公司 2021 年实现营收 46.19 亿元，同比增长 68.44%，归母净利 14.68 亿元，同比增长 40.34%，扣非归母 12.26 亿元，同比增长 36.24%，业绩略低于预期，但更重质的增长、高分 红亮眼，我们看好 22 年公司新游落地及版号重发弹性。

➢【星期六】发布一季报预告，公司预计 22Q1 盈利 0.8~1.2 亿元，YoY+752.71%~1179.06%。22Q1 相关直播电商实现 GMV 同比增长 约 60%，3 月份以来相关社交电商服务业务受全国大面积疫情蔓延及 快递收发货困难等问题拖累。股权激励计划一季度对应的摊销费用约 1900 万元。

根据目前已披露年报的 A 股传媒标的，21 年表现可圈可点，部分标的【东方财富、浙文互联、吉比特、三人行】表现良好，板块整体无需过度

境外监管机构提交审计底稿的限制，以及明确境外监管应通过跨境监

管合作机制进行。受此消息影响，港股科技股周一开盘大涨。但随后几

个交易日，外围市场又因为俄乌形势恶化、美联储明确缩表加息的指

引、美债收益率走高等因素出现回调；国内疫情发展形势也不容乐观，

防控措施持续升级，导致市场再度走弱。

我们认为随着国内法规层面的修订，“中概股退市”问题解决的希望进

一步增加，互联网行业的监管方向也将走向常态化、市场化、法制化。

但持续的疫情封控措施仍然对国内消费和供应链层面造成严重影响，

也直接影响了电商、本地生活、互联网广告等行业。然而从疫情防控期

间的形势我们可以看出，美团、京东、阿里以及生鲜电商等掌握供应链

能力和“最后一公里”物流能力的互联网企业对于保供应、保民生的极

端重要性和不可替代性；此外，疫情封控也将进一步催化生鲜电商、餐

饮外卖等行业的用户渗透和心智养成。长期来看，我们仍然强烈关注

拥有独特的履约和供应链优势，在新零售领域布局明确的美团、京东

等优质企业。

我们于近期发布了 74 页的美团深度报告：《美团-W（3690.HK）：本地 生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》，对美团各业务的成长 空间、盈利前景做了深入的分析，并对生鲜电商行业的发展趋势做了

简要的讨论。

我们仍然建议今年把握 5 条主线的投资机会：1 业绩增速好、长期竞 争力强的中生代公司：美团-W（3690.HK）、京东-W（9618.HK） 2 减 亏预期明确，估值水平有望修复的企业：快手-W（1024.HK）、哔哩哔 哩-W（9626.HK）3 业绩和估值还在底部，耐心等待右侧的龙头公司：腾讯（700.HK）、阿里巴巴-WS（9988.HK）4 业绩增速和利润率稳定，按PE 算比较便宜的优质公司：网易-SW（9999.HK）、拼多多（PDD.US）5 游戏版号放开后弹性较大的公司：心动公司(2400.HK)、哔哩哔哩-W（9626.HK）。

➢【港股消费】我们自 1 月起明确提示【体育板块/运动装备】主题机会，3 月【特步、李宁、安踏、361 度】业绩披露持续超市场预期，3 月 22 日上证报讯【中体产业】连续中标天津、烟台、溧阳、新沂等体育场馆 项目，作为北京 2022 年冬奥会及冬残奥会赛时特许经营服务商，中体 产业承担了包括北京冬奥村/冬残奥村、奥林匹克大家庭酒店、国家速 滑馆、五棵松体育中心、首都体育馆场和首钢滑雪大跳台在内的 6 个 场馆（酒店/村）的赛时特许经营服务，同时关注【舒华体育】4 月 6 日 公告第一期员工持股计划筹集资金 2200 万元，受让价格不低于回购 均价 90%，为此拟回购股份，回购价格不超过 19 元/股。前期周报持 续提示【泡泡玛特】处于估值低位近期有一定回暖，近两周涨幅超 13%，行业整合期龙头业绩表现稳健，关注港股消费股长期布局。

➢【元宇宙】由中国移动通信联合会主办、上海市通信管理局联合主办 的“全球元宇宙大会”原定于 3 月 31 日正式在沪落地，最新消息，受 上海疫情影响改期至 5 月 20 日线上举行。【NFT】3 月 14 日新加坡财 长宣布征收 NFT 税；3 月新华网与上海文化产权交易所等机构联合发 起的“国家级版权交易保护联盟链”，将数字文创纳入国家级数字文创规 范治理生态矩阵数字文化产权登记流转体系；3 月 30 日腾讯微信回应 称，根据国家相关法规，为防范虚拟货币交易炒作风险，微信公众平台 近日对炒作、二次售卖数字藏品的公众号及小程序进行规范化整治；4 月 8 日，由新一代人工智能产业技术创新战略联盟、红洞数藏、洞壹 元典、灵境藏品等发起单位牵头主办的“《2022 中国数字藏品自律公 约》发布会”在北京举行，国内 NFT 参与者开始发起自律公约。NFT 核 心标的关注：三人行（年报符合预期，4 月金股近两周涨幅超 10%，我们于 3 月 20 日发布首次覆盖报告，短期看 22Q1 营收高增长及 NFT 催化，长期看服务国企业绩确定性），视觉中国（关注近期 NFT 海外 平台上线）等。【VRAR】字节跳动投资后通过营销等加持，Pico 2022 年预计出货量提升至 180 万台。VRAR 内容核心标的关注：三七互娱、宝通科技（游戏版号弹性、工业互联网催化）、富春股份、凯撒文化等。【东数西算】世纪华通（3 月 25 日《庆余年》手游上线）。【成长价值】分众传媒（22Q1 有业绩压力但看好长期）。

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们认为大家目前对政策监管影响无需过度解读，若后续版号放开，部 分公司有望实现 10~20%的业绩弹性，尤其版号恢复后，行业估值弹 性有望从 15x 目标估值提升至 20x，互联网政策底筑底后龙头腾讯已 回到 22 年 21x 估值位置，若考虑游戏版号弹性，优先关注【三七互 娱、完美世界、心动、吉比特】等。行业方面重点关注腾讯（21Q4 游 戏出海成亮点之一）；网易（《哈利波特》海外上线，关注《暗黑破坏 神》Q2 上线）；三七互娱（21 年业绩符合预期，22 年 2 月新游出海表 现亮眼，《斗罗大陆：魂师对决》进入回收期）；吉比特（《一念逍遥》、《问道》22Q1 表现亮眼，代理《奥比岛：梦想国度》22 年上线）；世 纪华通（“东数西算”启动催化 IDC，游戏发行与腾讯合作）；宝通科技（工业互联网智慧矿山等业务弹性，关注自研《终末阵线》落地）；完 美世界（《幻塔》与灵笼联动新版本以及 22 年海外上线）；心动公司（《Flash Party》海外发行表现亮眼，《T3》22Q1 海外上线可期）；姚 记科技（《姚记捕鱼 3D》21 年 12 月新游上线，球星卡赛道成新增长 点）；百奥家庭互动（《奥比岛：梦想国度》22 年上线）等。

➢【Q1 业绩前瞻】①三七互娱：《斗罗大陆》进入业绩贡献期，2 月起新 游出海亮眼，21Q1 基数较低，有望实现超 500%单季度同比增长；② 吉比特：年报显示更重质的增长，《问道》、《一念逍遥》22Q1 数据表 现亮眼；其他游戏个股表现如我们 1 月起提示，受版号停发、新游减 少等影响承受一定压力；③三人行：22Q1 有望实现 40%以上的营收 增长，整合营销 21 年快消客户华润等以及汽车行业客户带来较大增 量，关注与北文中心 NFT 平台以及数字虚拟人项目等落地；④其他：元隆雅图、捷成股份、星期六等。

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市场回顾
表 1:上周（4 月 4 日—4 月 8 日）互联网传媒行业 A 股情况

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资料来源：Wind，信达证券研发中心

表 2:上周（4 月 4 日—4 月 8 日）互联网传媒行业中概股情况

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资料来源：Wind，信达证券研发中心

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表 3:上周（4 月 4 日—4 月 8 日）互联网传媒行业港股情况

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资料来源：Wind，信达证券研发中心

风险因素
中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。

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冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大 学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇 宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方财富 Choice 金牌分析师第一、Wind 金 牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐 第三。

凤超，信达证券传媒互联网及海外团队成员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在 腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业 的研究，拥有 5 年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游 戏、本地生活、短视频等领域。

机构销售联系人

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析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

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