评级（）国防军工行业简评报告：航发动力航空发动机主业营收增长21.9%

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报告名称 ：国防军工行业简评报告：航发动力航空发动机主业营收增长21.9%
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航发动力航空发动机主业营收增长 21.9%

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航空锻件业绩高速增长，军民两用市

市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，长期景气扩张逻辑不变。下 游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传 导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为 56 倍，处于历史 PE 的 11%分位值，继续看好当前位置下板块配置价

负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从 主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航 空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发 控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇 科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛 股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中 简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领 域军用电子自主可控带来高成长性。关注鸿远电子、振华科技、中航 光电、航天电器、雷电微力等。

⚫风险提示：疫情反复影响宏观经济环境；装备研发进展及采购进度不 及预期；军工采购价格下降；行业竞争加剧。

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1 本周核心观点：航发动力航空发动机主业营收增长 21.9%

航发动力发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 341 亿元、同比+19.1%；归母净利 润 11.88 亿元、同比+3.6%。公司 2021 年稳健完成各项经营计划，航空发动机及衍生品 主业收入 318.8 亿元、同比+21.9%，完成预算值的 106.7%。

公司 2022 年预计实现营业收入 384.3 亿元，较 2021 年度预算增长 20.7%，较 2021 年实际营收增长 12.7%；其中航空发动机及衍生品主业预计实现营收 362.7 亿元，较 2021 年度预算增长 21.3%，较 2021 年实际营收增长 13.8%。此前公司公布 2022 年度关联交 易计划，预计关联销售金额 207.5 亿元，较 2021 年度预算增长 15.9%，较 2021 年实际 发生金额增长 25.9%；预计关联采购金额 209.9 亿元，较 2021 年度预算增长 13.9%，较 2021 年实际发生金额增长 35.4%。

图 1：航发动力 2017-2021 营收及增速

图 2：航发动力 2017-2022 关联交易金额及增速

四大主机厂来看，母公司西航集团和黎阳动力 2021 年营收增速较高，分别为 42.3% 和 33.2%；黎明公司和南方公司营收增速分别为 17%和 11.7%。利润端来看，2021 年利 润总额黎明公司增长 18.2%，由 2020 年的 4.8 亿增长至 5.5 亿元；黎阳动力、西航集团、南方公司利润总额分别下降 36.7%、20.5%和 9%。

整体来看，2021 年航空发动机产品需求增加、产品交付数量增加；但由于产品结构 调整、新品占比增加，导致毛利率水平有所下降，利润端承压。未来随着新品批产放量，产品价值量提升叠加规模效应，盈利水平有望提升。

图 3：四大主机厂 2021-2022 年营收及增速

图 4：四大主机厂 2021-2022 年利润总额及增速

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2 市场表现回顾
2.1 板块表现：国防军工板块下跌 3.5%
上周沪深 300 指数下跌 1.1%，上证指数下跌 0.9%，创业板指下跌 3.6%。申万国防

军工板块下跌 3.5%，在全部申万一级行业中排名第 25 位，板块成交 560 亿元。国防军

工二级板块中，地面兵装和航海装备板块跌幅较小，分别下跌 1.1%和 1.9%。

图 3：国防军工板块下跌 3.5%，位列行业第 25 位

资料来源：Wind，首创证券

图 4：国防军工板块成交额 560 亿元

图 5：国防军工二级板块涨跌幅

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2.2 个股行情

本周申万国防军工板块涨幅前五的个股为：盟升电子（10.6%）、*ST 华讯（8.4%）、恒宇信通（5.7%）、长城军工（5.4%）、天和防务（5.0%）。

本周申万国防军工板块跌幅前五的个股为：合众思壮（-13.4%）、高凌信息（-12.9%）、富吉瑞（-11.8%）、立航科技（-10.7%）、三角防务（-10.1%）。

表 1：本周国防军工板块涨跌幅前十个股

资料来源：Wind，首创证券

2.3 板块估值：国防军工板块整体市盈率为 51.6 倍

本周申万国防军工板块整体市盈率为 51.6 倍、市净率为 3.2 倍。细分板块来看，航 海装备 PE 最高、为 80 倍；航天装备与航空装备 PE 分别为 63 倍和 56.8 倍；地面兵装 和军工电子板块 PE 分别为 49.1 倍和 40.6 倍。

图 6：申万国防军工板块市盈率和市净率

图 7：国防军工二级板块市盈率

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3 行业动态

3.1 国际军情

美国防预算突破 8000 亿美元。美国国防部网站、彭博社等报道，3 月 28 日，白宫 公布 2023 财年国防预算，达到 8133 亿美元。此前不久，拜登刚签署了经国会审议通过 的 2022 财年国防预算拨款法案，预算额达到 7820 亿美元。从目前的预算数字来看，2023 财年将比 2022 财年的预算增加 313 亿美元，增幅为 4%。美国防部官员强调，预 算的增长并不是要扩大美军规模，而是要升级与中俄进行战略竞争的军事能力，比如加 大对太空、网络和国防工业基地的投入；提升“三位一体”核打击能力，其中 63 亿美元 用于建设“哥伦比亚”级战略导弹核潜艇、50 亿美元打造 B-21 轰炸机、36 亿美元研制 新一代陆基洲际弹道导弹、48 亿美元用于升级核指挥控制系统等。

美军下一代洲际导弹取名“哨兵”。美国《防务新闻》周刊网站 6 日报道，美国空 军将其下一代洲际弹道导弹命名为 LGM-35A“哨兵”。报道称，这个正式名称是空军在 5 日宣布的，此前一直用“陆基战略威慑计划”指代。报道还称，“哨兵”将从 2029 年 开始取代有 50 年历史的“民兵”-3 洲际导弹。这将是美国“核三位一体”中的陆基洲 际弹道导弹部分的一次重大更新，也将是一次价格不菲的更新，成本为 1000 亿美元。“核三位一体”的另外两部分是载有核武器的战略轰炸机和战略核潜艇。

俄乌局势仍然紧张，美国又宣布新一轮对台军售。美国国防安全合作局（DSCA）5 日宣布批准售台“爱国者项目人员技术协助案”，总价 9500 万美元（约合 27.24 亿元 新台币）。DSCA 在新闻稿中称，台方要求购买技术援助支持，包括“爱国者”防空系统、设备与后勤的维护、操作和规划等，主要承包商为雷神公司。

3.2 国防与集团动态

【航空工业集团】AC332 直升机 001 架机铆装下架。近日，AC332 直升机 001 架 机在航空工业天直完成铆接工作，标志着 AC332 直升机研制工作向前迈出坚实一步。按工作计划，001 架机将于近期从天津启程发送至航空工业哈飞开展静力试验。001 架 机于今年 1 月 1 日在天津开铆，受当地和哈尔滨疫情持续影响，项目团队坚持开展“双 线作战”，严格按节点实现 001 架机铆装下架。

【航空工业集团】陕飞实施精准管控优化供应链管理能力。根据“十四五”规划要

求，结合供应商审核现状及发展趋势，陕飞公司开展以持续提升供应商过程监督能力为

目标的审核新模式实践，参考供应商产品重要性、质量稳定性及近两年业绩评价结果，选取 20 家供应商开展委托审核，有效预防和降低供应商的产品交付风险。同时采用协 同第三方机构开展供应商管理的模式，不断迭代优化检查单点检要素，完善供应商评估

维度，有效提高供应商审核工作的“质”与“量”，促进供应商产品质量与交付水平提升。

【航天科技集团】长四丙发射高分三号 03 星。4 月 7 日 7 时 47 分，长征四号丙运 载火箭在我国酒泉卫星发射中心点火起飞，随后将高分三号 03 星送入预定轨道，发射 取得圆满成功。高分三号 03 星由中国航天科技集团有限公司五院抓总研制，与已在轨 的高分三号和高分三号 02 星将形成组网运行状态，满足海洋、应急、国土、地质、环 保、水利、农业、气象等多行业用户的海陆观测快速重访需求，为多极化合成孔径雷达

卫星数据业务化应用提供支撑。

【中国船舶集团】自主研发首制船交付。中国船舶集团旗下黄埔文冲自主研发的 1900TEU 集装箱船首制船“TS NAGOYA”号命名交付。黄埔文冲接获该型船订单已达 26 艘。“TS NAGOYA”号是黄埔文冲为德翔海运股份有限公司建造的系列 1900TEU 集 装箱船首制船。该型船基本设计、详细设计和生产设计均由黄埔文冲自主完成，是一型

技术含量高、经济性强、环境友好型绿色集装箱船舶。其顺利交付标志着黄埔文冲支线

箱船实现了由“制造”到“创造”的历史跨越。

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曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从

事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第

十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。

黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021 年 8 月加入首创证券。

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