评级（中性）食品饮料行业研究周报：竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程

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报告名称 ：食品饮料行业研究周报：竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程
评级 ：中性
行业：

——食品饮料

司 21 年销量同比增 15.1%，主因乌苏等大单品继续放量，疆外销量持续增 长；吨价提升 5%，主要因公司产品结构优化，高端化产品占比进一步提高。

重点推荐：1.在细分领域占据龙头地位，拥有良好竞争格局和强势提价能力的

公司，推荐涪陵榨菜、百润股份。2.常温及低温奶基本盘稳固，发力婴配粉及

奶酪业务，且开年业绩良好的奶业巨头伊利股份。3.行业竞争格局改善，高端

化确定性较强的啤酒行业，推荐重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。4.下游

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需求旺盛，上游议价能力有限，同业竞争中又处于寡头垄断格局中的龙头地位 的三元生物。5.业绩良好，具有较高确定性的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

内容目录

1. 每周一谈：竹杖芒鞋轻胜马乘风破浪的啤酒高端化进程 .................................................................................................... 4 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 6 3. 行业动态 .............................................................................................................................................................................. 8 4. 白酒价格跟踪 .................................................................................................................................................................... 10 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 12

图表目录

图 1： 21 年啤酒产量回升扭转 7 年来下跌态势 ..................................................................................................................... 4 图 2：我国啤酒市场份额仍为增长态势 ................................................................................................................................... 4 图 3：我国啤酒价格持续增长 ................................................................................................................................................. 5 图 4：我国啤酒业公司 21 年财务数据同比情况（已披露 2021 年数据部分） ........................................................................ 5 图 5：申万一级行业本周涨跌幅 ............................................................................................................................................. 7 图 6：申万一级行业年初至今涨跌幅 ...................................................................................................................................... 7 图 7：食品饮料子行业本周涨跌幅 .......................................................................................................................................... 7 图 8：皇台酒业等本周涨幅靠前 ............................................................................................................................................. 8 图 9：得利斯等本周跌幅靠前 ................................................................................................................................................. 8 图 10：超高端白酒（大于 2000 元） ................................................................................................................................... 10 图 11：高端白酒（700-2000 元） ........................................................................................................................................ 10 图 12：次高端白酒（300-700 元） .......................................................................................................................................11 图 13：中端白酒（100-300 元） ...........................................................................................................................................11

1. 每周一谈：竹杖芒鞋轻胜马乘风破浪的啤酒高端化进程

21 年啤酒产量同比增 4.44%，扭转连续 7 年下降态势。随着经济发展和人民生活 的提高，中国啤酒产量持续上升，由 1989 年 623.9 万千升增长至 2013 年的 4982 万千升。然而从 2013 年开始，中国啤酒总产量连续 7 年下降，至 2020 年啤酒产 量下降至 3411 万千升。2021 年，中国啤酒业回暖，产量提升至 3562.4 万千升，同比增 4.44%。

图1：21 年啤酒产量回升扭转 7 年来下跌态势

资料来源：Wind，国家统计局，申港证券研究所

啤酒当前阶段的增长，主要来自高端化背景下的提价驱动。虽然 2013-2020 年以 来我国啤酒产量连续7年下滑，但啤酒的市场销售额延续了持续增长的势头，主要 是由于啤酒单价的持续上涨。我国啤酒价格除疫情期间有所波动外，整体上涨势

头明显。未来随着消费升级趋势的进一步演绎，叠加啤酒消费量的持续下滑，啤

酒行业高端化成为必由之路。

图2：我国啤酒市场份额仍为增长态势

资料来源：Euromonitor，申港证券研究所

图3：我国啤酒价格持续增长

资料来源：Euromonitor，申港证券研究所

2021 年的销量回暖，叠加啤酒行业的持续提价，啤酒行业上市公司整体业绩较好。截至报告日，啤酒行业于 A+H 股上市的，且已披露 2021 年年报的公司中，全部 实现了营收和净利润的双增长，且多数净利润涨幅较大，其中重庆啤酒同比增长 36.9%，青岛啤酒同比增 39.9%，华润啤酒同比增 119.1%，百威亚太同比增 84.8%。在 A 股上市的啤酒公司，合同负债均有所增长，增幅基本和营收相当，青 岛啤酒合同负债大幅超过营收增幅，说明行业增长具有一定的潜力。

图4：我国啤酒业公司 21 年财务数据同比情况（已披露 2021 年数据部分）

资料来源：Wind，各公司公告，申港证券研究所

重庆啤酒：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。

量价齐升推动业绩增长。21 年营收/131.2 亿元（同比增 19.9%），归母净利润 11.66 亿元（同比备考数据增 38.8%），扣非后利润 11.42 亿元（同比备考数据增 76.1%）。实现高速增长，主因量价齐升。公司 21 年销量同比增 15.1%，主因乌 苏等大单品继续放量，疆外销量持续增长；吨价提升 5%，主要因公司产品结构优 化，高端化产品占比进一步提高。

高档啤酒持续发力，产品结构快速升级。重庆啤酒高端化进程较为顺利，21 年高 档产品（定价 10 元以上产品）销售收入 46 亿元，同比增 45.47%，贡献约 36%营 收；同期主流产品（6-9 元）及经济产品（6 元以下）销售收入增速分别为 10.78%/10.64%，高档产品成为公司营收提速的核心引擎。2019-2021 年间，公 司高档产品对营收的贡献占比分别为 14.88%、30.7%和 36.5%，产品结构快速升

级，21年高档产品对营收的贡献首次超 1/3，在公司销量增长 15.1%的背景下，高 档产品销量大幅提升 43.47%。高档产品毛利率 61.47%，拉动公司综合毛利率至 51.35%，创下新高且领先同业。

风起青萍，全国化带动高速扩张。作为国内高端化进程领先的啤酒企业，公司的

营收及市值均与青啤、华润等具有一定差距，主要由于公司产品分布尚不均衡，

全国化进程尚属于初级阶段。布局华东、华南区域市场，是公司全国化进程的重

要一步。未来看好重庆啤酒产品结构调整及渠道扩容，带来更有力的业绩增长。

华润啤酒：质量发展，决战高端。

营收微增，产品结构调整贡献利润上行。21 年华润啤酒实现营收 333.87 亿元（同 比增 6.2%），实现归母净利润（扣除 13 亿元土地出让损益）约 32.87 亿元（同比 增 56%）。啤酒整体销量同比微降 0.4pct，但（次）高端及以上产品销量同比增 27.8%，强有力提振了公司业绩。

高档次啤酒销量领先优势仍明显。公司（次）高档产品 21 年实现销量 186.6 万千 升，为国内啤酒行业领先水平，同期重庆啤酒/青岛啤酒分别实现（次）高档产品 销量 66.15/52 万千升。公司 21 年毛利率微增 0.8%至 39.2%，达到历史新高。

青岛啤酒：万里长城今犹在

21 年青岛啤酒实现营业收入 301.67 亿元，同比增长 8.67%，净利润 31.55 亿元，同比大幅增长逾四成。销量方面，21 年公司啤酒销量微增 1.38%，但（次）高档 及以上产品销量同比增 14.2%，产品结构大幅优化。公司毛利率同比微增 0.57% 至 43.75%，超过竞争对手华润约 4.5pct，但较高端化顺利的重庆啤酒尚有约 7.6pct 的差距。

2. 市场回顾

2022 年 4 月 6-4 月 8 日，食品饮料指数涨幅-1.37%，在申万 28 个行业中排名第 14，跑输沪深 300 指数 0.3pct，子行业中白酒（-0.65%）板块跌幅较少。个股方 面，皇台酒业（+22.17%）、青岛食品（+11.12%）、海南椰岛（+7.65%）、ST 中葡（+6.4%）、青海春天（+5.06%）等涨幅居前，得利斯（-15.88%）、甘源 食品（-11.98%）、味知香（-10.15%）、佳禾食品（-10.07%）、海欣食品（-8.43%）等跌幅居前。

图5：申万一级行业本周涨跌幅

周涨跌幅

图8：皇台酒业等本周涨幅靠前

【巴比食品】发布 21 年年报，21 年实现营收 13.75 亿元，同比增 41.06%，实现 归母净利润 3.14 亿元，同比增 78.92%，扣除非经常性损益后的归母净利润 1.52 亿元，同比增 18.01%。

【ST 维维】公司股票将于 2022 年 4 月 11 日停牌一天，2022 年 4 月 12 日复牌并 撤销其他风险警示。

4. 白酒价格跟踪

图10：超高端白酒（大于 2000 元）

批发价:茅台飞天系列:飞天(专卖店)(53%vol 500ml)

资料来源：今日酒价，申港证券研究所

图11：高端白酒（700-2000 元）

资料来源：今日酒价，申港证券研究所

资料来源：今日酒价，申港证券研究所

图13：中端白酒（100-300 元）

资料来源：今日酒价，申港证券研究所

5. 风险提示

食品安全风险、疫情影响过大、行业竞争加剧等。

分析师承诺

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风险提示

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