评级（增持）玻璃玻纤行业研究周报：光伏玻璃价格推涨，浮法库存高位徘徊
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报告名称 ：玻璃玻纤行业研究周报：光伏玻璃价格推涨，浮法库存高位徘徊
评级 ：增持
行业：
证券研究报告
| 行业报告| | 行业研究周报 | 2022年04月09日 |
玻璃玻纤
光伏玻璃价格推涨，浮法库存高位徘徊
作者：
| 分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003 |
| 分析师 王涛 SAC执业证书编号：S1110521010001 |
| 联系人 熊可为 |
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| 上次评级：强于大市 | 1 |
摘要
光伏玻璃价格推涨，持续关注产能释放节奏
上周2mm光伏镀膜玻璃价格为21.15元/平方米，环比涨幅5.75%；3.2mm光伏镀膜玻璃价格为27.5元/平方米，环比涨幅5.77%。厂商 库存天数19.37天，环比上周增加1.38%。近期部分区域运输不畅，重碱价格稍有上调，燃料成本变动不大。硅料延续涨势，价格维持 高位，组件厂家开工基本稳定，终端电站陆续接受新价，成交量有所增加。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏 装机需求22/23年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量47810吨，环比持平，22年光伏玻璃投产计划较大，但推进情况一般，在当前价格下我们认为22年产能投放情况仍需观察。近期光伏行业事件催化主要在于欧洲光伏协会上调装机预期，2030年欧盟光伏新 增装机量420GW，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍有望阶段性调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。
浮法玻璃库存高位，单位利润处短期底部
本周浮法玻璃国内均价环比上周下降0.62%，整体看，新增订单仍显不足，加工厂刚需补货为主。厂商库存5713万重量箱，较上周增 加89万重量箱，库存由降转增。周内产能为172025t/d，环比减少0.29%。本周成本端燃料价格变动不大，纯碱有所上行；原片价格涨 跌互现，局部区域个别厂虽有提涨计划，整体价格仍承压；浮法玻璃利润整体呈较弱走势。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻 璃需求端仍有望出现短期反弹，Q2需求有望达到小高峰。
继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值
光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与 电新联合覆盖）、困境反转角度推荐【亚玛顿】。浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带 来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一 定建筑节能玻璃产能）；玻璃新材料角度，UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组 联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。
风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。
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目录
1.供给：浮法产能微降，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法下游仍较弱，光伏玻璃交投平稳 3.库存：浮法玻璃产销放缓，光伏玻璃库存略增 4.价格：浮法价格稳中偏弱，光伏玻璃价格推涨 5.成本：纯碱市场稳中小涨，浮法利润走势较弱 6.行业主要公司周度股价表现及估值
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1
供给：浮法产能微降，光伏玻璃产能持平
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浮法玻璃：周内产能微降，22年或进入冷修期
| ➢ | 据卓创资讯，截至周四（4月7日），全国浮法玻璃生产线共计304条，在产259条，日熔量共计172025吨， | ||||||||||||
| 较上周减少500吨/日。台玻集团青岛浮法玻璃有限公司500T/D一线4月6日放水冷修。 | |||||||||||||
| ➢ | 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 | ||||||||||||
| 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成 本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条，计划点火产线14条左右，产 能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。 | |||||||||||||
| ➢ | 据统计局，1-2月平板玻璃累计产量1.65亿重量箱，相比20/21年1-2月增长10.74%/2.72%。 | ||||||||||||
| 图1：平板玻璃当月产量及同比增速 | 图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||||||||
| （万重量箱） | 玻璃当月产量 | 同比增速 | 20% | （t/d） | 浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||||
| 18,000 | |||||||||||||
| 180,000 | 5 | ||||||||||||
| 16,000 | 15% | ||||||||||||
| 175,000 | |||||||||||||
| 14,000 | 10% | ||||||||||||
| 170,000 | |||||||||||||
| 12,000 | |||||||||||||
| 10,000 | 5% | 165,000 | |||||||||||
| 8,000 | 0% | 160,000 | |||||||||||
| 6,000 | -5% | ||||||||||||
| 155,000 | |||||||||||||
| 4,000 | |||||||||||||
| -10% | 150,000 | ||||||||||||
| 2,000 | |||||||||||||
| 0 | -15% | 145,000 | |||||||||||
| 140,000 2016-02 | 2017-02 | 2018-02 | 2019-02 | 2020-02 | 2021-02 | 2022-02 | |||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||||||
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光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放
| ➢ ➢ | 据卓创资讯，截至周四（4月7日），全国光伏玻璃在产生产线共计260条，日熔量合计47810t/d，环比持平，同比增加38.42%。本周产线情况基本稳定。 根据卓创资讯的统计，2021年Q4以来基本无新产能投放，点火延期较多，22年产能投放进度需持 续观察。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局 面可能性较大。 |
图3：光伏玻璃月度在产产能
| (t/d) | 在产总产能(t/d) | 同比 | |
| 50,000 | 60% | ||
| 45,000 | 50% | ||
| 40,000 | |||
| 35,000 | 40% | ||
| 30,000 | 30% | ||
| 25,000 | |||
| 20% | |||
| 20,000 | |||
| 15,000 | 10% | ||
| 10,000 | 0% | ||
| 5,000 | |||
| 0 | -10% |
资料来源：卓创资讯，天风证券研究所
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2
需求：浮法下游仍较弱，光伏玻璃交投平稳
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浮法玻璃：市场偏弱运行，需求改善不明显
| ➢ ➢ ➢ | 据卓创资讯，周内国内浮法玻璃市场需求改善不明显，部分区域经过前期一波补库后，出货有所放缓。分区 域看，周内华北市场成交受限，价格走稳；华东市场维持偏弱运行，价格涨跌互现，整体交投一般；华中市 场整体交投平稳，价格稳定为主；华南市场需求支撑有限，整体交投清淡；西南市场价格部分略涨，不确定 因素升温，观望情绪偏浓；东北出货一般，部分价格下调，厂家南下发货为主；西北市场稳中偏弱运行，部 分厂价格稍松动，出货一般。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每 月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻 璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，1月或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q2-Q3迎来小高峰。22M1-2销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-9.6%/-42.3%/-12.2%/+1.8%/-9.8% ，相 比20M1-2 ， 22M1-2 销售 / 拿地 /新开 工 /施 工/ 竣工面 积同 比分 别 +85.3%/-23.2%/+44.3%/+13.0%/+26.6%。 |
图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）
| （万平方米） 24,000 | 新开工面积滚动均值（万平米） |
22,000
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
资料来源：Wind，天风证券研究所
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光伏玻璃：市场交投平稳
| ➢ | 据卓创资讯，光伏玻璃市场交投平稳，成本偏高情况下，厂家推涨积极：部分前期点火产线陆续达产，供应 | 9 | |||||||||||||||
| 呈现增加趋势；受成本增加影响，组件厂家排产情况变动不大；玻璃厂家订单跟进情况尚可，部分区域出货 放缓，库存小幅增加；天然气、运费等成本偏高，玻璃厂家利润空间微薄，推涨较为积极；新单价格有所上 调，组件厂家略显抵触，部分仍持观望心态。 | |||||||||||||||||
| ➢ | 政策支持下长期需求向好：据国家能源局，21年国内光伏新增装机53GW，累计共306GW。去年九部委陆 | ||||||||||||||||
| 续发文支持，首次将光伏定为主体能源，增强行业信心。发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通 知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，推动新能源 发展。20年11月，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴 预算，其中光伏22.8亿元（优先扶贫及分布式自然人项目），BIPV发展提速或迎良机；俄乌战争背景下，欧 洲光伏协会本周上调装机预期，2030年欧盟光伏新增装机量420GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 | |||||||||||||||||
| 图5：光伏组件相关价格指数 | 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 | ||||||||||||||||
| 180 | 组件 | 硅片 | 多晶硅 | 电池片 | 6.00 | 2.67 | 3.20 | 4.16 | 4.77 | 5.17 | 5.65 | 35% | |||||
| 160 | |||||||||||||||||
| 140 | 5.00 | 30% | |||||||||||||||
| 4.00 | 25% | ||||||||||||||||
| 120 | |||||||||||||||||
| 100 | 20% | ||||||||||||||||
| 3.00 | |||||||||||||||||
| 80 | |||||||||||||||||
| 15% | |||||||||||||||||
| 60 | 2.00 | 10% | |||||||||||||||
| 40 | |||||||||||||||||
| 1.00 | |||||||||||||||||
| 20 | 5% | ||||||||||||||||
| 0 | 0.00 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 0% | |||||||||
| 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） | yoy | ||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：CPIA，天风证券研究所 | ||||||||||||||||
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3
库存：浮法库存仍在高位，光伏玻璃库存略增
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浮法玻璃产销放缓，光伏玻璃库存略增
| ➢ | 浮法玻璃：企业库存增加，局部周初产销尚可，随后逐步放缓。据卓创资讯，上周企业库存总量为5713万重 | 11 | |||||||||||||||||||||||||||
| 量箱，较上周增加89万重量箱，涨幅1.58%。 | |||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 分区域看：华北沙河周初出货尚可，近日出货受阻，产销低位，库存增至1024万重量箱，京津唐部分厂出货 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 仍受限；华东周内产销一般，多数区域运输受限，少数刚需订单发货受阻；华中周初成交良好，库存降幅明 显，近日出货放缓；华南广东下游生产推进一般，整体交投淡稳，库存缓增；西北出货一般，陕西运输阶段 受限，个别价格松动市场反馈不大；西南周内出货尚可，四川多数厂库存略有下降；东北周内出货一般，南 下部分区域出货尚可，当地加工厂开工率持续低位。 | |||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：据卓创资讯，截至4月7日，库存天数约19.37天，环比增加1.38%，同比减少21.01%。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 | 图8：光伏玻璃月度库存 | ||||||||||||||||||||||||||||
| （万重箱） | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 70 | 库存总量(万吨) | 库存天数（右轴） | 35 | |||||||||||||||||||||
| 10000 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | |||||||||||||||||||||||||
| 9000 | 60 | 30 | |||||||||||||||||||||||||||
| 8000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 7000 | 50 | 25 | |||||||||||||||||||||||||||
| 6000 | 40 | 20 | |||||||||||||||||||||||||||
| 5000 | 30 | 15 | |||||||||||||||||||||||||||
| 4000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 3000 | 20 | 10 | |||||||||||||||||||||||||||
| 2000 | 10 | 5 | |||||||||||||||||||||||||||
| 1000 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 0 2018-01 | 2018-08 | 2019-03 | 2019-10 | 2020-05 | 2020-12 | 2021-07 | 2022-02 | 0 | ||||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||
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价格：浮法价格稳中偏弱，光伏玻璃价格推涨
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浮法价格稳中偏弱，光伏价格环比上涨
| ➢ | 浮法玻璃：据卓创资讯，本周浮法玻璃均价2045.76元/吨，环比上周下跌0.62%。周四（4月7日） | ||||||||
| FG2209收于2014元/吨，较上周五下跌5.00%。 | |||||||||
| ➢ | 分区域看：上周全国浮法市场价格整体走稳：华北多数厂出货受限，价格暂无调整动力；华东市场价格涨 | ||||||||
| 跌互现，整体交投一般，短期价格大概率偏弱运行；华中市场整体交投平稳，价格稳定为主，局部涨跌互 现；华南市场整体交投清淡，部分价格承压下滑；西南市场价格大稳小动，四川、云贵部分厂价格略涨；东北市场出货一般，部分价格下调；西北部分厂价格稍松动，市场价格短期大概率稳中偏弱运行。 | |||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：上周四（4月7日），2.0mm镀膜主流报价21.15元/平方米，环比涨幅5.75%；3.2mm镀膜主 | ||||||||
| 流报价27.5元/平方米，环比涨幅5.77%。 | |||||||||
| 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） | 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） | ||||||||
| (元/重量箱) | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | （元/平方米） | 3.2mm均价 | 2mm均价 | |
| 180 | |||||||||
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 45 | ||||
| 160 | 40 | ||||||||
35
| 140 120 100 80 60 | 30 25 20 15 10 5 0 |
40
1月 1月 2月 2月 3月 4月 4月 5月 5月 6月 6月 7月 8月 8月 9月 9月 10月11月11月12月12月
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 13 |
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成本：纯碱市场稳中小涨，浮法利润走势较弱
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纯碱市场稳中小涨，浮法利润走势较弱
| ➢ | 纯碱市场稳中小涨：据卓创资讯，本周国内纯碱市场偏强。近期盘面价格有所回落，中间商拿货积极性下 | |||||
| 降，国内重碱新单送到终端价格为2750-2900元/吨，环比略有上升。 | ||||||
| ➢ | 利润：上周国内浮法玻璃行业平均利润145.27元/吨，环比上周减少29.46元/吨，周内综合行业利润环比 | |||||
| 下跌16.86%。成本端重碱价格稍有上调，燃料成本变动不大；原片市场价格涨跌互现，局部区域个别厂 虽有提涨计划，整体价格仍承压。短期来看，预计行业综合利润大概率维持低水平运行。 | ||||||
| 图11：各区域重质纯碱成交均价(元/吨) | 图12：浮法玻璃单位利润（元/吨） | |||||
| 4,000.00 | 华北 | 华东 | 华南 | 华中 | 西南 | 1,600 |
1,400
| 3,500.00 3,000.00 | 1,200 1,000 |
800
| 2,500.00 2,000.00 | 600 400 |
200
| 1,500.00 | 0 |
1,000.00
| Jan-15 | Jan-16 | Jan-17 | Jan-18 | Jan-19 | Jan-20 | Jan-21 | Jan-22 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 15 |
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||
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行业主要公司周度股价表现及估值
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图13：玻璃行业重点公司股价表现及估值
| 0868.HK | 信义玻璃 | 周涨跌幅 | 总市值 | 当前股价 | 2020A | EPS（元） | 2023E | 2020A | PE（倍） | 2023E | ||
| （%） | （亿元） | （元） | 2021E | 2022E | 2021E | 2022E | ||||||
| -2.80% | 612.37 | 15.16 | 1.59 | 2.83 | 2.72 | 3.02 | 9.51 | 5.36 | 5.57 | 5.01 | ||
| 601636.SH | 旗滨集团 | 1.28% | 362.11 | 10.92 | 0.68 | 1.58 | 1.69 | 1.96 | 16.17 | 6.93 | 6.48 | 5.58 |
| 000012.SZ | 南玻A | 0.41% | 227.85 | 6.01 | 0.25 | 0.63 | 0.86 | 1.08 | 23.68 | 9.49 | 6.95 | 5.59 |
| 600586.SH | 金晶科技 | 7.36% | 123.02 | 6.97 | 0.23 | 1.22 | 1.56 | 1.82 | 30.11 | 5.71 | 4.46 | 3.84 |
| 0968.HK | 信义光能 | -0.58% | 989.48 | 11.10 | 0.51 | 0.56 | 0.69 | 0.87 | 21.64 | 19.82 | 16.14 | 12.80 |
| 601865.SH | 福莱特 | -2.15% | 948.93 | 35.80 | 0.76 | 0.99 | 1.41 | 1.91 | 47.19 | 36.26 | 25.38 | 18.75 |
| 002623.SZ | 亚玛顿 | -6.64% | 48.13 | 19.59 | 0.69 | 0.27 | 0.97 | 1.47 | 28.30 | 72.54 | 20.20 | 13.32 |
| 1108.HK | 洛阳玻璃股份 | 6.57% | 61.24 | 9.46 | 0.51 | 0.46 | 0.54 | 1.05 | 18.66 | 20.57 | 17.63 | 8.99 |
| 3300.HK | 中国玻璃 | -0.66% | 22.36 | 1.22 | -0.05 | 0.44 | 0.55 | 0.61 | -26.33 | 2.76 | 2.19 | 1.99 |
资料来源：Wind，天风证券研究所
注：数据截至20220408，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币：人民币=0.81。
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| 分析师声明 | ||||||||||
| 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 | ||||||||||
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| 投资评级声明 | ||||||||||
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 | |||||||
| 股票投资评级 | 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 | 买入 | 预期股价相对收益20%以上 | |||||||
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