评级（增持）医药行业周报：关注焦虑/抑郁症市场，可以开始布局一季报

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报告名称 ：医药行业周报：关注焦虑/抑郁症市场，可以开始布局一季报
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业周报
医药生物

2023 年 02 月 26 日

疗活动复苏表现很好，我们判断 23Q1 医院端药品和耗材续期超预期，建议逐步开 始布局一季报超预期或高增长个股。回顾医药板块，2019 年 1 月至 2021 年 6 月

和益丰药房；5）医疗服务及临床 CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医

学和何氏眼科等；

二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种 23 年或将进 入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达 生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO 关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶 段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。

三、医药制造崛起：医保集采和 DRG/DIP 三年行动计划以及国家战略要求的底层 逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点 关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、

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澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科 技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空 间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医 疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等；

本周投资组合：西藏药业、普门科技、鱼跃医疗、东诚药业、人福医药、迈得医疗；

三月投资组合：西藏药业、方盛制药、昆药集团、东诚药业、普门科技、一心堂；

风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

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内容目录

1. 板块观点及投资策略 .................................................................................................... 6 1.1. 近期行业观点：创新药底部周期反转，估值偏低估，布局科技崛起 ................... 6 1.2. 上周投资组合收益率 ........................................................................................... 7 1.3. 细分板块观点 ...................................................................................................... 7 2. 焦虑/抑郁防治专题：焦虑/抑郁症市场空间百亿量级，新药突破有望重塑市场格局.. 10 2.1. 抑郁症全球超 3.5 亿人，高复发，中国治疗率严重不足。 ................................ 10 2.2. 抗焦虑抑郁西药、中药、物理器械、心理服务等酝酿百亿量级市场 ................. 11 2.3. 全球抑郁症在研创新靶点进展不断突破，有望重塑治疗格局 ............................ 16 3. 医药行业事件梳理 ..................................................................................................... 20 3.1. 行业事件 ........................................................................................................... 20 3.2. 个股事件 ........................................................................................................... 20 4. 医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2023.2.20-2.24） ............................................ 22 4.1. A 股医药板块本周行情 ....................................................................................... 22 4.2. A 股下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪： ........................................ 25 4.3. 港股医药本周行情 ............................................................................................. 26 5. 风险提示 .................................................................................................................... 28

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图表目录

图 1：抗抑郁、焦虑、失眠的药物周处方量 ................................................................... 11 图 2：抑郁症治疗流程图 ................................................................................................ 11 图 3：全球抗抑郁药物市场规模 ..................................................................................... 12 图 4：2019 年全球用药格局 ........................................................................................... 12 图 5：中国抗抑郁药物市场规模 ..................................................................................... 12 图 6：2012 年-2021 年中国样本医院抗焦虑/抑郁药物销售额（单位：亿元） .............. 13 图 7：中成药治疗抑郁障碍临床应用指南推荐 ............................................................... 15 图 8：中国磁刺激康复医疗器械市场规模（亿元） ........................................................ 15 图 9：国内心理咨询市场规模（亿元，%） ................................................................... 16 图 10：国内心理咨询机构数量（家，%） ..................................................................... 16 图 11：当前抗抑郁药的局限性 ....................................................................................... 16 图 12：2017 年抗抑郁药市场份额 ................................................................................. 17 图 13：2010-2019 年全球抗抑郁市场融资分析 ............................................................. 17 图 14：全球抗抑郁药研发靶点 ....................................................................................... 17 图 15：第 3 天 HAMD-17 评分较基线变化 ..................................................................... 18 图 16：MADRS 总分与基线相比变化 ............................................................................ 19 图 17：本周申万医药板块与沪深 300 指数行情 ............................................................. 22 图 18：2023 年初至今申万医药板块与沪深 300 行情 .................................................... 22 图 19：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 ..................................................................... 22 图 20：本周申万医药子板块涨跌幅情况 ........................................................................ 23 图 21：申万各板块估值情况（2023 年 2 月 24 日，整体 TTM 法） .............................. 23 图 22：申万医药子板块估值情况（2023 年 2 月 24 日，整体 TTM 法） ....................... 23 图 23：近 20 个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） ...................................... 24 图 24：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 ............................................................. 26 图 25：2023 年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 ............................................. 26

表 1：上周组合收益率 ...................................................................................................... 7 表 2：焦虑抑郁障碍主要治疗药物.................................................................................. 12 表 3：国内抗抑郁症主要上市西药.................................................................................. 14 表 4：国内抗抑郁/焦虑主要中药 .................................................................................... 14 表 5：全球抗抑郁/焦虑药物研发进展 ............................................................................. 17

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表 6：国内抗抑郁药物研发进展 ..................................................................................... 18 表 7：申万医药板块涨跌幅 Top10（2023.2.20-2023.2.24）......................................... 24 表 8：沪（深）股通本周持仓金额增持前十（2023.2.20-2023.2.24） .......................... 24 表 9：沪（深）股通本周持仓金额减持前十（2023.2.20-2023.2.24） .......................... 25 表 10：本周大宗交易成交额前十（2023.2.20-2023.2.24） .......................................... 25 表 11：近半年 A 股医药板块新股情况 ........................................................................... 25 表 12：恒生医疗保健涨跌幅 Top10（2023.2.20-2023.2.24） ...................................... 26

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行业周报医药生物 1. 板块观点及投资策略

1.1. 近期行业观点：市场进入一季报布局窗口

2023 年 2 月 20 日-2 月 24 日，申万医药生物板块指数下跌 0.9%，跑输沪深 300 指数 1.6%，医药板块在申万行业分类中排名第 28；2023 年初至今申万医药 生物板块指数上涨 4.8%，跑输沪深 300 指数 0.05%，在申万行业分类中排名 22 位。本周涨幅前五的个股为西藏药业（16.81%）、浩欧博（16.07%）、福瑞股份（14.20%）、三友医疗（13.88%）、金迪克（13.87%）。

近两周医药整体表现相对平稳，暂时无热点子板块出现，我们认为春节后的

躁动告一段落，回归对业绩的关注。根据我们产业观察，春节后诊疗活动复苏表 现很好，我们判断 23Q1 医院端药品和耗材续期超预期，建议逐步开始布局一季 报超预期或高增长个股。回顾医药板块，2019 年 1 月至 2021 年 6 月底持续 2 年 半大牛市（+约 150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从 2021 年 7 月至 2022 年 9 月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM 估值处 于近 20 年低位）和配置（近 5 年大底）创历史大底。我们判断 2023 年医药有望 戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情 时代，就诊和消费复苏明确，2023 年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信 号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医

药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下：

一、医药消费崛起：疫后复苏为 23 年关键词，从产品到服务均将恢复，从 23Q2 开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23 年业 绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的

创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关 注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高 新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼 跃医疗、美好医疗和麦澜德等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参 林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床 CRO：医院诊疗活动恢复正常，关 注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三

星医疗、国际医学和何氏眼科等；

二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种 23 年或 将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产 业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO 关注：药明康德、药 明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进 入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。

三、医药制造崛起：医保集采和 DRG/DIP 三年行动计划以及国家战略要求的 底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新 光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普 门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业及浩欧博等；3）高值耗材：替 代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三

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友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗和康拓医疗等；4）生命科学和药械制造

上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天

科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪、近岸蛋白和麦澜德等；

本周投资组合：

西藏药业、普门科技、鱼跃医疗、东诚药业、人福医药、迈得医疗；

三月投资组合：

西藏药业、方盛制药、昆药集团、东诚药业、普门科技、一心堂。

1.2. 上周投资组合收益率
上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数 5.6 个点，跑赢大盘指数 4.1 个

点，康缘药业、普门科技表现较好。

上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数 1.5 个点，跑输大盘指数 3.0 个

点。

表 1：上周组合收益率

资料来源：Wind，德邦研究所

1.3. 细分板块观点
【医疗器械】

1）受益于国内医疗新基建以及国产替代大趋势，优质国产医疗设备企业迎来

黄金发展机遇，建议关注“三大龙头”迈瑞医疗+联影医疗+华大智造，关注困境

反转的开立医疗、理邦仪器、新华医疗，关注高成长细分龙头海泰新光、澳华内镜

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等。2）在普耗和高分子耗材领域，中国企业具有较大的制造优势，能够承接全球 产业转移，同时受益于下游国产替代，国内相关企业显著受益，建议关注康德莱，拱东医疗和振德医疗等。3）消费医疗领域，国内渗透率显著低于发达国家，随着 国内消费能力的持续提升，国产替代逐步扩展，国产相关企业具有较大发展潜力，建议关注爱博医疗，欧普康视，鱼跃医疗。4）创新器械领域，随着国产企业的研 发能力提升，创新耗材正加速崛起，建议关注即将进入兑现阶段的品种，如三诺

生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。

【CXO】

中国 CXO 企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极 因素，正快速成长，目前中国 CXO 企业在全球供应链体系中已占据重要战略性地 位，海外局势变动不改 CXO 大趋势。同时随着新技术的发展，也将驱动行业维持 快速增长态势。2021-2022 年受到国内外政策+短期投融资等因素扰动，CXO 行 业估值已经调整至历史低位，配置性价比较高，重点关注：1）业绩确定性强的一 线 CDMO 企业：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）景气度高涨、业绩确 定性强、不受海外局势扰动的仿制药 CXO：阳光诺和、百诚医药；3）布局细胞基 因治疗的 CDMO 企业：包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。

【中药】

中医药为国家战略性重点支持行业，随着中医药利好政策落地，景气行情有 望贯穿 2023 全年。我们认为：中医药将持续受政策利好催化，各部门特别是医保 局也单独发文从支付端支持，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。低估值+政策大力支持是未来中药行情持续向上的重要基础，重点关注中药创新、品牌 OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、步长制药、太极 集团、中国中药、同仁堂、华润三九、红日药业、健民集团等。

【创新药】

整个行业处于泡沫消化后分化重启的周期低点，从短中长期维度看，都是值 得重点布局的板块。1）从 21 年中调整至今，创新药企整体回调幅度较大，泡沫 或已消化完毕，同时随着宏观加息见顶，情绪将回暖。2）政策缓和且创新高标准 要求下格局有望优化：医保续约规则发布，对创新药续约降幅较为温和，22 年医 保后，将不再是行业的核心变量；临床价值为导向，对创新的要求提高，监管审批 更严格，行业将出现整合分化；3）国内企业国际化有望加快，23 年有多个品种或 有重大进展：国内创新药企业更加关注临床未满足需求，国际大会越来越多中国

声音，国内海外授权合作明显增多，国内药物的创新实力得到认可。

【疫苗】

疫苗行业长期逻辑依然向好，体现在：1）行业是为数不多政策免疫细分领域；2）经历了 2021 年新冠疫苗接种的影响，常规核心疫苗品种在 2022 上半年得到 显著恢复，如智飞生物、万泰生物、康泰生物等，我们看好疫苗板块 2023 年表观 业绩增速有望亮眼；3）新冠疫情影响下，国内疫苗企业实力不断壮大，出海步伐 也得到加快，国内未来或将出现数家可参与国际竞争的疫苗企业；4）疫苗公司经 历近半年的调整，目前估值已经处于很有性价比的位置，我们认为疫苗板块依旧 将是 2023 年战略性布局方向。建议关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物和百克

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生物等。

【科研服务】

科研服务行业处于高景气：1）受益于中国科研实力水平提升以及科研投入加 大，带动上游科研试剂行业市场规模快速增长。2）外资品牌占据国内市场主流，国产替代正在进行，近年来随着国内厂商研发投入持续加大，部分产品质量性能 显著提高，替代进口条件已经具备，性价比和技术服务优势明显，国产科研试剂 替代进口有望加速。3）平台型服务商核心在于一站式服务体验，通过打造一站式 综合服务平台，前期可通过代理+自研形成产品矩阵优势后快速绑定客户，并培养 客户使用习惯，基于稳定的客户基础，公司进行横向拓展时（前期采用代理+自研 模式），可快速切入新的细分领域，获客成本相对较低，同时业务领域的拓展也将 正向传导到客户使用体验；4）产品型公司以满足客户科研需求为导向，核心在于 满足客户的科研需求，对于这类企业最重要的是打磨核心技术，拓展产品系列丰 富度和下游应用领域。

【生物制药上游】

1）行业层面：2017-2020 年，中国贡献了全球 77%的新增发酵产能，成为全 球最重要的市场，跨国企业在中国投入的人力物力为国内培养了人才，同时经过 几年的发展，国产品牌已经实现了产品的从无到有；

2）新冠疫情催化行业发展：a)疫情下的供应链紧张情况，使得国内产品在客 户中的曝光度提升，成功进入供应链；b)新冠疫苗大规模产能建设，国内设备及耗 材实现了疫苗层面的国产替代；

3）国产替代的全面进程已经开启。在层析系统、一次性袋子、填料等少数设 备及耗材领域，国产产品已经开启了替代进程，在更多领域，国内企业产品性能 不断突破。国内企业积极布局，长远来看，有望打造平台型企业；

4）景气度扰动下，企业间的新增订单出现分化。建议关注：受景气度扰动较 小，新增订单情况符合预期的楚天科技，下游景气度高，订单增长较快的森松国 际，具备底层技术实力，具备国产替代能力的纳微科技、奥浦迈。

【医疗服务】

1）政策悲观预期解除：种植牙集采政策对医疗服务端定价合理，较前期部分 试点地区有较大提升，政策悲观预期解除。2）疫情后复苏明确：受到疫情影响，医院限流及停诊，对医疗服务业绩影响较大，是疫情后复苏明确的板块。3）长期 逻辑顺畅：龙头企业扩张逻辑顺畅，管理层能力已经多次验证，规模效应下，利润 率提升逻辑稳健，企业长期发展逻辑顺畅。建议关注：爱尔眼科、普瑞眼科、通策 医疗、海吉亚医疗、国际医学、固生堂等。

【药店】

1）互联网售药监管规范化，线上线下的监管更加一体化，对线下药店的客流 量是正面影响。2）四大类药品的下架或者限售情况有所好转，对药店是正向影响。3）低基数效应下，同店增长数据趋势向好。近期，国家医疗保障局办公室公布《关 于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，处方外流有望加速，建议

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关注：益丰药房、大参林、老百姓、健之佳、一心堂等。

2. 专题：焦虑/抑郁症市场空间百亿量级，新药突破有望重 塑市场格局

抑郁症是以显著而持久的心境低落为主要特征的一类心境障碍，是最常见的

精神障碍之一，严重影响患者的学习、生活和社会功能，如不能得到及时、有效、

规范化的治疗，将会导致巨大的社会经济负担。

2.1. 抑郁症全球超 3.5 亿人，高复发，中国治疗率严重不足。

高发病高复发：据 WHO 数据，全球有超过 3.5 亿人罹患抑郁症，近十年来 患者增速约为 18%，即全世界每年有 5%的成年人患有抑郁症。根据《2022 年国 民抑郁症蓝皮书》，我国患病人数约 9500 万，人群庞大。《柳叶刀·精神病学》2019 年发表文章，抑郁症的终身患病率为 6.9%，12 个月患病率为 3.6%。抑郁 症复发率高达 50%~85%，其中 50%的患者会在疾病发生后的 2 年内复发。

失眠、焦虑、抑郁三者互为因果：多并发睡眠/焦虑障碍：失眠和焦虑作为抑 郁症患者的最常见症状。我国焦虑症患病率为 4.98%，抑郁症患者中伴焦虑症状 者占 40%-60%。失眠是抑郁发作的危险因素，约 70%以上的抑郁患者伴有失眠 症状，伴有持续失眠的抑郁患者有 65%复发，中国内地成人有失眠症状者高达 57%，成人失眠持续率为 30%～60%。失眠是抑郁障碍独立的危险因素。失眠和 抑郁可单独发生，也可同时出现，互为因果。西医临床一般建议首选非药物治疗，若无效则考虑药物治疗，失眠伴抑郁首选 SSRIs/SNRIs/小剂量米氮平联用 SSRIs 或 SNRIs，必要时辅以镇静安眠药。持续焦虑导致抑郁。如果长时间处于焦虑状 态，患者很容易发展成抑郁，比较严重的甚至还会有轻生的想法。焦虑首先需要

进行生活、心理方式治疗，如果进展为郁症伴焦虑，非药物治疗无效，则需要药物 治疗，推荐 SSRIs 等一线药物，可短期联用抗焦虑的苯二氮䓬类药物，先快速起 效，让患者看到疗效。

疫后高发：新冠疫情发生以来，全球新增超过 7000 万抑郁症患者，新增 9000 万焦虑症患者，数亿人出现睡眠障碍等问题。美国统计数据显示，疫情前抑郁症 发病率为 8.5%，而 2020 年和 2021 年抑郁症发病率上升到 27.8%和 32.8%。国 内有接近三分之一隔离在家的居民会出现抑郁、焦虑、失眠和急性应激反应。其 中有超过 10%的人，在疫情之后，也不能完全恢复正常。根据 EXPRESS SCRIPTS 2020 年的报告，抑郁症 1 年大约会消耗掉美国医疗健康系统 2000 亿美元，比所 有慢性病都多。美国第一波疫情爆发期间，抗抑郁、焦虑、失眠的药物周处方量在 一个月内提升 21%，其中抗焦虑处方最多，增长 34.1%。

中国治疗率严重不足：根据《柳叶刀-精神病学》发表的数据显示，国内抑郁 症患者的治疗率仅 9.5%(对比高收入国家治疗率近 50%)，只有 0.5%的患者获得 了充分的治疗，对比欧美甚至日韩，中国抑郁症的治疗率属于非常低的水平，差

距较大。

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图 1：抗抑郁、焦虑、失眠的药物周处方量

资料来源：2020 AMERICA’S STATE OF MIND，德邦研究所

2.2. 抗焦虑抑郁西药、中药、物理器械、心理服务等酝酿百亿量级市场 抑郁症治疗原则-尽早、及时、防复发。抑郁症的治疗目标在于尽可能早期诊 断，及时规范治疗，控制症状，提高临床治愈率，最大限度减少病残率和自杀率，防止复燃及复发。

图 2：抑郁症治疗流程图

资料来源：抑郁症基层诊疗指南（2021 年），《中国抑郁障碍防治指南》药物治疗解读等，德邦研究所

抑郁症主要治疗方式包括，药物治疗、心理治疗、生物物理治疗和其他辅助 疗法等。

药物治疗：西药，中药。西药主要机制基本围绕调节情绪因子，如 5-羟 色胺、去甲肾上腺素以及多巴胺。

心理治疗：支持性心理治疗、认知治疗、行为治疗、动力学心理治疗、人 际心理治疗以及婚姻和家庭治疗。

生物物理治疗：改良电抽搐治疗（MECT）、经颅磁刺激治疗、迷走神经 刺激治疗、深部脑刺激治疗。

生活处方：冥想（瑜伽）、音乐艺术治疗、运动、饮食健康、维生素和矿 物质的补充，日常情绪管理。

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表 2：焦虑抑郁障碍主要治疗药物

注：5-HT，5-羟色胺；NE，去甲肾上腺素；DA，多巴胺。

资料来源：GoodRx health，《抗抑郁药物的作用机制及 SNRIs 的临床优势》，抑郁症基层诊疗指南（2021 年），丁香园，德邦研究所

全球抗抑郁西药持续增长，一线首选 SSRIs 类。根据 Research and Markets 报告分析，全球抗抑郁药市场在 2022 年预计 145 亿美元，预计到 2030 年将达 176 亿美元，2022-2030 年复合增长率 2.5%。美国抗抑郁药市场在 2022 年预计 为 39 亿美元。

SSRIs 使用最多，一线首选。根据 Fortune Business Insights 2019 年全球用 药情况，使用最多的是 SSRI(占比 27.4%) 。此外，参考 2022 年 JMCP 发表文 献，美国患者一线最初始用药，SSRI 类药物占比高达 62%。

国内抗焦虑/抑郁药物市场规模持续高增长。根据 Research and Markets 报 告分析，预计 2022 中国抗抑郁药物市场规模约 172 亿元，而随着我国新冠疫情 后焦虑/抑郁症患者数量不断增多，以及治疗率进一步提升，我国抑郁药市场存在 巨大增长空间，预计到 2030 年将达到 238 亿元的市场规模，2022-2030 年复合 增长率为 4.2%，增速高于全球整体水平（2.5%）。

图 5：中国抗抑郁药物市场规模

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资料来源：Research and Markets，德邦研究所

国内抗焦虑/抑郁西药院内销售超百亿。根据 PDB 样本医院销售数据统计，由于集采降价，以及部分患者转向互联网就诊以及网上药店购买抗抑郁药物、疫 情影响出行等因素影响，2021 年样本医院抗抑郁西药销售额超过 22 亿元，预计 整体院内端销售额超 100 亿元（5X 放大）。增长率的下降也从侧面反映出，当前 用药格局仍以老药为主，亟需新药。

图 6：2012 年-2021 年中国样本医院抗焦虑/抑郁药物销售额（单位：亿元）

资料来源：PDB，德邦研究所

国内抗抑郁西药市场集中度高，国产替代正当时。SSRI 和 SNRI 作为前两大 抗抑郁药物类别，合计占据国内市场近 90%的市场份额，且较为稳定。而艾司西 酞普兰、舍曲林、文拉法辛三者更是占到一半的市场规模，成为各家药企争夺的 重点。长期以来，国内抗抑郁药物市场被辉瑞、丹麦灵北和礼来为代表的国际医 药巨头所主导。但随着原研药专利陆续到期，仿制药批量上市，国内药企持续发 力，市场格局正在重塑。在集采常态化的加持下，部分热门品种加速实现国产替 代。其中竞争最激烈的品种包括：艾司西酞普兰、舍曲林和文拉法辛。

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表 3：国内抗抑郁症主要上市西药

资料来源：医药魔方，德邦研究所

中药抗抑郁经典传承，创新中药亦大有可为。据佐力药业相关新闻，中成药 治疗抑郁症具有起效时间早、疗效明显、副作用少等优点。对于阈下抑郁、轻度抑 郁症，部分中成药可替代西药治疗。在西医治疗方案中，运用病（抑郁障碍）+证（中医辨证）+症（主症、兼症）三结合，合理使用中成药，或中成药联合西药治 疗可提高抗抑郁疗效，减少西药的副作用，起到了增效减毒的作用。

表 4：国内抗抑郁/焦虑主要中药

资料来源：医药魔方，德邦研究所

2022 年 9 月，《中成药治疗抑郁障碍临床应用指南》的发布，是首部由中成 药治疗抑郁障碍的临床应用指南，对推广中成药在抑郁障碍治疗中的应用具有重

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要意义。

图 7：中成药治疗抑郁障碍临床应用指南推荐

资料来源：《中成药治疗抑郁障碍临床应用指南》，佐力药业官网，德邦研究所

物理治疗具有独特优势，纳入指南加速渗透率提升。物理治疗是抑郁症的三

大疗法之一，具有适应症状群范围广、安全以及见效快等特点。除药物、心理疗法 外，物理治疗是抑郁症的另一大临床治疗方法，具体包括重复经颅磁刺激（rTMS）、经颅微电流刺激（CES）、电针疗法、无抽搐电休克治疗（MECT）、计算机认知矫 正疗法（CCRT）等，相较于药物治疗和心理治疗，利用医疗器械的物理治疗具有 副作用低、患者依从性好、见效快等优势。

经颅磁刺激有效性、安全性陆续获循证医学证据支撑，相关产品正受益于精 神康复市场需求增长与指南纳入加速放量。经颅磁刺激技术起源于 1985 年，其在 治疗抑郁症、脑卒中后遗症、帕金森等疾病上临床疗效显著，于 2008 年获 FDA 用于抑郁症的治疗、2009 年我国国产 TMS 获 NMPA 批准上市，2018 年《中国 重复经颅磁刺激治疗专家共识》中明确抑郁症为经颅磁刺激适应症，2021 年起浙 江等地陆续将经颅磁刺激纳入医保覆盖范围。在患者认知提高、指南共识推出、

医保覆盖等因素下，经颅磁刺激等相关器械正加速放量。我国磁刺激器械市场 2016 年后才逐步规模化推广，2014-2021 年 CAGR 达 58.4%。

图 8：中国磁刺激康复医疗器械市场规模（亿元）

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助者心理、行为改变，解决心理问题。心理治疗原理为治疗师运用心理技术，通过

交谈或团体活动，推动求助者在心理、行为上的改变从而解决心理问题，目前常

用的方法主要包括：认知行为治疗、人际心理治疗和行为心理治疗（如行为激活）；2）心理治疗对轻中度抑郁障碍的疗效与抗抑郁药疗效相仿，针对严重或内源性抑 郁障碍可与药物治疗联合使用。截至 2020 年，心理咨询机构数量 10 年翻 10 倍，市场规模近 500 亿。截至 2020 年 11 月，我国心理咨询机构数量为 8200 余家，是 2011 年机构数的十倍；截至 2020 年，国内心理咨询市场规模达 480 亿元，14-20 年 CAGR 达 12.7%。

2.3. 全球抑郁症在研创新靶点进展不断突破，有望重塑治疗格局

当前抗抑郁药痛点是起效慢，伴副作用，无法完全缓解。SSRI 作为 1L 用药，2~4 周起效，4~8 周达峰。副作用多为胃肠道症状，肝毒性，体重增加及代谢异 常，心血管问题等等。54%患者用药后无法完全缓解，需要进入二线治疗。其他风 险包括服用抗抑郁药，患狂躁症的风险更大。

图 11：当前抗抑郁药的局限性

资料来源：Infographics，德邦研究所

当前存量市场 Big-Pharma 主导，创新研发 bio-Tech 已成主力。根据 2017 年抗抑郁药市场份额的统计，由 Eli Lilly, Pfizer, GSK 和 Lundbeck 开发的药物在

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市场上占主导地位。其中，销售额最高的三种抗抑郁药是礼来的氟西汀、辉瑞的 舍曲林和葛兰素史克的安非他酮。这三种抗抑郁药物平分秋色，市场份额为 18%-19%。由于大药企在抗抑郁药物研发没有创新进展，自 2019 年，中小型生物制药 公 司 开 始 活 跃 在 抗 抑 郁 药 市 场 ， 专 注 创 新 药 物 研 发 。 前 三 名 包 括 Sage Therapeutics、Intra-Cellular Therapies 和 Acadia Pharmaceuticals。从 2010 年 到 2019 年，通过二次发行共筹集 28 亿美元。仅从 2019 年 1 月至 3 月，抗抑郁 药领域的公司就筹集了 6.5 亿美元。

新靶点、结构改良、安全性优化、起效速度为当前新药研发趋势。目前全球 研发仍以传统靶点为主。研发角度：1）新靶点，包括 NMDA、GABAA 等。2）新 剂型，鼻腔喷雾剂等。3）老药改良，包括复合制剂，基团改良等。临床角度：1）安全性显著优于当前主流药物。2）起效速度快速。3）疗效显著。

图 14：全球抗抑郁药研发靶点

资料来源：医药魔方，德邦研究所

全球抑郁症在研创新靶点进展不断突破。全球当前在研新药中，创新靶点包 括 GABAA 受体、NMDA 受体、mGluR5 等，且临床进展迅速，部分靶点治疗能 力得到验证。

表 5：全球抗抑郁/焦虑药物研发进展

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资料来源：医药魔方，德邦研究所

中国抑郁症在研格局逐步由仿转创。国内当前在研新药中，创新靶点包括 GABAA 受体、NMDA 受体、mGluR5 等，且临床进展迅速，部分靶点治疗能力得 到验证。

表 6：国内抗抑郁药物研发进展

资料来源：医药魔方，德邦研究所

新药-Zuranolone 重新定义抑郁症的治疗。Zuranolone 由 Sage 开发，Biogen 持有包括中国区在内的部分全球权益。该品种靶向 GABA-RA，在抑郁症领域算是 比较差异化的机制；GABA 主要功能是使过度活跃的神经系统平静下来。该品种 主打起效快，专门针对抑郁症治疗起效慢、需长期服药、戒断效应等临床需求缺 口研发。由于起效快，该品种相比传统抑郁症疗法可节约数月的治疗时间，且仅 需发病时用药 1~2 个疗程，更像是急性病用药。根据 3 期临床结果，在第 3 天，接受 zuranolone 50mg 治疗的患者 HAMD-17 总分相对基线的变化为-8.9，安慰 剂为-7.0。Zuranolone 解决了常见病领域的差异化需求，有望通过“速战速决”的 治疗方式解决慢病需要长期服药所带来的一系列弊端。

图 15：第 3 天 HAMD-17 评分较基线变化

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资料来源：Sage 官网，德邦研究所

新药-若欣林是我国首个自主研发抗抑郁症创新药。若欣林（盐酸托鲁地文拉 法辛缓释片）由绿叶制药开发，市场中唯一的 5-HT/NE/DA 三重再摄取抑制剂。

2022 年 11 月 1 日国内获批上市，是我国首个自主研发的抗抑郁化药 1 类创新药。

若欣林是一款基于文拉法辛进行改良的药物，在原有文拉法辛的结构上增加了一 个可以脱卸的基团。使得若欣林不仅能够抑制 5-HT 和 NE 的再摄取，同时还能抑 制 DA 的再摄取，成为市场中唯一的 5-HT/NE/DA 三重再摄取抑制剂。从公布的 III 期临床研究结果看，若欣林治疗组较对照组表现出优异的数据，抑郁量表（MADRS）总分较基线变化明显优于对照组（第八周：-20.05 vs -19.65 vs -14.59）。

安全性方面，若欣林治疗组同样反应优秀，不良反应多为轻、中度，较少导致治疗

终止，且无药物相关的严重不良事件发生。

图 16：MADRS 总分与基线相比变化

资料来源：绿叶制药官网，创事记专栏，德邦研究所

综上所述，抑郁症全球发病率高，达 3.5 亿人，国内外治疗率相差甚远，且抑 郁常伴焦虑、失眠，用药市场进一步加大拓宽。当前全球抑郁药物市场约 150 亿 美元，国外新一代新药突破有望扩容市场。国内呈现西药国产替代和由仿转创双

驱前进格局，中药具备潜力。物理器械治疗优势独特，渗透率加速提升。心理咨询

疗法在轻中度疗效方面与药物治疗相仿，国内心理咨询机构或迎蓬勃发展。建议 关注国内外相关投资标的：Biogen、Sage、Axsome、强生、艾伯维、绿叶制药、科伦药业、华海药业、京新药业、佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业、伟

思医疗、康宁医院等。

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3. 医药行业事件梳理

3.1. 行业事件

1. 《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》发布，利好政策下，乡村医药市场或迎机遇

2023 年 2 月 23 日，中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于进一步深化改 革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》，明确指出，要以基层为重点，以体制

机制改革为驱动，加快县域优质医疗卫生资源扩容和均衡布局，推动重心下移、

资源下沉，健全适应乡村特点、优质高效的乡村医疗卫生体系。严格落实乡村医

生基本公共卫生服务补助、基本药物制度补助、一般诊疗费政策，动态调整补助

标准，逐步提高乡村医生收入；妥善安排乡镇卫生院特别是中西部偏远地区乡镇

卫生院职工周转住房；对属于农村集体经济组织成员的乡村医生，要切实维护其

合法权益。

2. NMPA 官网发布药品批准证明文件送达信息

2023 年 02 月 20 日 NMPA 发布药品批准证明文件送达信息，本批次共有 117 个受理号获批，其中 10 个为一致性评价受理号获批，包括：湖北科益药业股份有 限公司，盐酸伐昔洛韦片（首家过评），浙江医药股份有限公司新昌制药厂，黄体

酮软胶囊，浙江金华康恩贝生物制药有限公司，注射用阿奇霉素，湖南科伦制药 有限公司，2 品规注射用阿莫西林钠克拉维酸钾等。

本次另有 67 个上市申请受理号获批，涉及 47 个品种，多个产品视同通过一 致性评价，其中包括：成都百裕制药股份有限公司，3 品规盐酸普拉克索缓释片（视同过评，首家），扬子江药业集团有限公司，氢溴酸伏硫西汀片，南京正大天

晴制药有限公司，瑞戈非尼片（第二家过评，首家为扬子江药业），湖南九典制药

股份有限公司，非洛地平缓释片等。

3.2. 个股事件

1. 康诺亚：阿斯利康引进康诺亚 Claudin 18.2 ADC，交易总额 11.88 亿美 元

2023 年 2 月 23 日，康诺亚欣然宣布该公司非全资附属公司 KYM Biosciences（康诺亚拥有 70%权益）与 AstraZeneca AB（阿斯利康）已订立全球独家许可协 议，以开发及商业化 CMG901。

KYM Biosciences 将收取 6300 万美元的预付款，并在达成若干开发、监管及 商业里程碑后，收取最多 11.25 亿美元的额外潜在付款。KYM 亦有权从 AstraZeneca 收取销售净额的分级特许权使用费。KYM 有责任提供协助和人员以 促进技术及专业知识转让。除另有协定外，AstraZeneca 将负责承担与就 CMG901 正在进行的实验有关的开发及监管事务活动的所有费用。

2. 再鼎医药：NMPA 已受理舒巴坦钠-度洛巴坦钠的新药上市申请

2023 年 2 月 22 日，再鼎医药宣布，中国国家药品监督管理局（NMPA）已 受理舒巴坦钠-度洛巴坦钠（SUL-DUR）的新药上市申请，用于治疗鲍曼不动杆菌（包括多重耐药和耐碳青霉烯类菌株）引起的感染。2023 年 1 月，NMPA 已将 SUL-DUR 用于治疗鲍曼不动杆菌感染的新药上市申请纳入优先审评。SUL-DUR 是由 Entasis Therapeutics 开发的一款处于研究阶段的静脉输注型新药，是 由舒巴坦钠（一种静脉输注的β-内酰胺类抗生素）和度洛巴坦钠（一种新型广谱 静脉输注的β-内酰胺酶抑制剂）组合而成，针对由包括多重耐药和耐碳青霉烯类 菌株在内的鲍曼不动杆菌-醋酸钙复合体（ABC）引起的感染进行开发。在美国，SUL-DUR 已被 FDA 授予合格传染病产品资格（QIDP），其新药上市申请也获得 了 FDA 授予优先审评资格，PDUFA 日期为 2023 年 5 月 29 日。

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3. 百济神州：抗 PD-1 抗体在中国获批第 10 项适应症

2023 年 2 月 24 日，中国国家药品监督管理局（NMPA）官网最新公示，百 济神州抗 PD-1 抗体替雷利珠单抗（商品名：百泽安）的新适应症上市申请已正式 获批。根据百济神州早前公开资料，此次是替雷利珠单抗在中国获批的第 10 项适 应症，用于一线治疗肿瘤表达 PD-L1 的晚期或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者。在海外，替雷利珠单抗用于治疗既往接受过化疗的晚期或转移性食管 鳞状细胞癌患者的上市许可申请已获得美国 FDA 和欧洲药品管理局（EMA）的受 理，正在审评过程中。此外，该产品用于治疗晚期或转移性 NSCLC 患者的申请 也已获 EMA 受理，目前正在审评中。

4. 阿斯利康：德曲妥珠单抗（ADC 疗法）在中国获批

2023 年 2 月 24 日，中国国家药监局（NMPA）官网最新公示，阿斯利康（AstraZeneca）和第一三共（Daiichi Sankyo）联合开发的注射用德曲妥珠单抗 已正式在中国获批上市。公开资料显示，优赫得（英文商品名：Enhertu，通用名：德曲妥珠单抗）是一款靶向 HER2 的抗体偶联药物（ADC），已在海外获批多种适 应症。本次为该药首次在中国获批，针对的适应症为：单药适用于治疗既往接受 过一种或一种以上抗 HER2 药物治疗的不可切除或转移性 HER2 阳性成人乳腺癌 患者。

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行业周报医药生物 4. 医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2023.2.20-2.24）

4.1. A 股医药板块本周行情

医药板块表现：本周（2023 年 2 月 20 日-2 月 24 日）申万医药生物板块指 数下跌 0.9%，跑输沪深 300 指数 1.6%，医药板块在申万行业分类中排名第 28；2023 年初至今申万医药生物板块指数上涨 4.8%，跑输沪深 300 指数 0.05%，在 申万行业分类中排名 22 位。

资料来源：wind，德邦研究所
图 19：本周申万行业分类指数涨跌幅排名

资料来源：wind，德邦研究所

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图 20：本周申万医药子板块涨跌幅情况

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医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为 3022.1 亿元，占 A 股 整体成交额的 7.2%，医药板块成交额较上个交易周期上涨 20.8%。2023 年初至 今申万医药板块合计成交额为 22011.6 亿元，占 A 股整体成交额的 7.6%。

图 23：近 20 个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%）

资料来源：wind，德邦研究所

本周个股情况：本周统计申万医药板块共 416 支个股，其中 152 支上涨，256 支下跌，8 支持平，本周涨幅前五的个股为西藏药业（16.81%）、浩欧博（16.07%）、福瑞股份（14.20%）、三友医疗（13.88%）、金迪克（13.87%）。

表 7：申万医药板块涨跌幅 Top10（2023.2.20-2023.2.24）

资料来源：wind，德邦研究所

本周个股沪港通增减持情况：本周沪（深）股通资金合计净卖出 13.8 亿元。从沪（深）股通买入金额情况来看，排名前五分别为爱美客、爱尔眼科、恒瑞医

药、迈瑞医疗、金域医学。减持前五分别为药明康德、凯莱英、长春高新、以岭药

业、众生药业。

表 8：沪（深）股通本周持仓金额增持前十（2023.2.20-2023.2.24）

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资料来源：Wind，德邦研究所
表 9：沪（深）股通本周持仓金额减持前十（2023.2.20-2023.2.24）

资料来源：Wind，德邦研究所

本周医药生物行业中共有31家公司发生大宗交易，成交总金额为10.1亿元。

大宗交易成交前五名为蓝帆医疗、普门科技、一心堂、圣湘生物、金花股份。

表 10：本周大宗交易成交额前十（2023.2.20-2023.2.24）

资料来源：wind，德邦研究所

4.2. A 股下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：

下周无医药新股上市。

表 11：近半年 A 股医药板块新股情况

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资料来源：Wind，德邦研究所

4.3. 港股医药本周行情

港股医药行情：本周（2023 年 2 月 20 日 - 2 月 24 日）恒生医疗保健指数下 跌 2.4%，跑赢恒生指数 1.0%；2023 年初至今恒生医疗保健指数上涨-1.8%，较 恒生指数跑输 3.0%。

港股个股行情看，本周恒生医疗保健的 210 支个股中，55 支上涨，135 支下 跌，20 支持平，本周涨幅前五的个股为德斯控股（32.1%）、满贯集团（27.9%）、中国再生医学（21.9%）、瑞尔集团（20.9%）、瑞丽医美（18.6%）。

表 12：恒生医疗保健涨跌幅 Top10（2023.2.20-2023.2.24）

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资料来源：Wind，德邦研究所

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5. 风险提示

1、行业需求不及预期：医药产业链的需求依赖从研发到生产各环节的投入，创新 药/疫苗等研发过程中，存在研发失败、进度不及预期、上市后放量不及预期、价 格下降等诸多风险，任何一个环节的失败或进度落后均对产业链相关环节的需求 产生波动，可能存在需求不及预期的情况。

2、上市公司业绩不及预期：实体经济的经营受到经济环境、政策环境、公司管理 层经营能力、需求波动等各方面因素的影响，上市公司业绩可能出现不及预期的 情况。

3、市场竞争加剧风险：我国生物医药产业链经过多年的发展，在各方面均实现了 一定程度的国产替代，国内企业的竞争力逐步增强，同时也可能在某一些领域，存在竞争加剧的风险。

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信息披露

分析师与研究助理简介

陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南 证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师 2019 年新财富第四名，2018 年新财富第五名、水晶球第二名，2017 年新 财富第四名，2016 年新财富第五名，2015 年水晶球第一名。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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