评级（增持）金属周期品高频数据周报：半钢胎开工率回升至5年同期最高，铁矿吨价格创近8个月新高

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：金属周期品高频数据周报：半钢胎开工率回升至5年同期最高，铁矿吨价格创近8个月新高
评级 ：增持
行业：

2023 年 2 月 26 日

行业研究

半钢胎开工率回升至 5 年同期最高，铁矿吨价格创近 8 个月新高

——金属周期品高频数据周报（2023.2.20~2.26）

A 要点

流动性：1 月 BCI 中小企业融资环境指数环比上月+7.73%至 49.49。（1）BCI 融资环境指数 2023 年 1 月值为 49.49，环比上月+7.73%，阶段性高点大概率 已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），2021 年以来的最低点出现在 2022 年 5 月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2023 年

钢铁/有色
增持（维持）

分析师：王招华

执业证书编号：S0930515050001

基建和地产链条：2 月中旬重点企业粗钢旬度日产逼近 210 万吨/日。（1）本

周 价 格 变 动 ： 螺 纹 +1.91% 、 水 泥 价 格 指 数 -0.10% 、 橡 胶 +0.83% 、 焦 炭 +0.00%、焦煤+0.04%、铁矿+3.99%；（2）本周全国高炉产能利用率、水 泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+1.22pct、+1.51pct、+3.5pct、+1.31pct；（3）2023 年 2 月中旬，重点企业粗钢旬度日产为 209.28 万吨。

地产竣工链条：2023 年以来玻璃毛利亏损持续收窄。本周钛白粉、玻璃的价格 环比分别+0.80%、-1.42%，玻璃毛利润为-104 元/吨，钛白粉利润为-106 元/ 吨。

工业品链条：半钢胎开工率回升至 5 年同期最高水平。（1）本周主要大宗商 品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+2.38%、+0.41%、+0.11%，对应的毛利 变化+51 元/吨、+2.30%、+1.87%；（2）2023 年 1 月中国 PMI 新订单指数为 50.90 %，环比+7.0 个百分点。

细分品种：铜、铝价格及利润环比回升。（1）石墨电极：超高功率为 26500 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 5064.91 元/吨，环比-1.72%；（2）镍：价格（周五）为 207200 元/吨，环比上周-3.27%；（3）电解铝价格为 18480 元/吨，环比+0.11%，测算利润为 964.8 元/吨（不含税），环比+1.87%；（4）本周电解铜价格为 69400 元/吨，环比+0.41%；（5）钼精矿价格为 5310 元/吨，环比-4.67%。

比价关系：小螺纹与大螺纹价差处于 5 年同期高位。（1）螺纹和铁矿的价格 比值本周为 4.65；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 110 元/吨；（3）本周 上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 360 元/吨，环比+50 元/吨；（4）不锈钢热轧 电解镍的价格比值为 0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在 基建）的价差本周五达 230 元/吨，环比上周-11.54%；（6）新疆和上海的螺 纹钢价差本周五为-10 元/吨。

分析师：戴默
执业证书编号：S0930522100001 021-52523812
modai@ebscn.com

联系人：蒋山
jiangshan@ebscn.com

资料来源：Wind

出口链条：美国粗钢产能利用率处于 5 年同期低位水平。（1）中国出口集装 资料来源：Wind

箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1077.75 点，环比-1.49%；（2）本周美国粗 钢产能利用率为 74.00%，环比-0.40 个百分点；（3）2023 年 1 月，全球 PMI 新订单值为 47.80%，环比+1.40 个百分点；2023 年 1 月，美国 PMI 新订单值 为 42.50%，环比-2.60 个百分点。

估值分位：本周沪深 300 指数+0.66%，周期板块表现最佳的是煤炭开采板块 （+6.15%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以 来）分别是 26.39%、75.24%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前 为 0.48，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。

投资建议：近期房地产相关政策密集出台，有望带动钢铁板块实现估值回升，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、八一钢铁；钼价格处于 2016 年以来高位水 平，建议关注金钼股份。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控 的风险；公司经营不善风险。

1、量价利汇总表

表 1：量价利汇总表

资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所

2、流动性：1 月 BCI 中小企业融资环境

指数环比上月+7.73%至 49.49

从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标：

（1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值 为 8.34 万亿美元，环比-0.03%；

（2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为 1810 美元/盎司，环比上周-1.73%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 917.32 吨，环比上周-0.28%。

（3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特 别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-104 个 BP，环比上周-11 个 BP；

（4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日-2013 年 11 月 15 日，螺纹钢下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 2.29%，环比变动+9.75 个 bp；本周螺纹钢价格为 4260 元/吨，环比变动+1.91%。

从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律：
（1）创业板指数与 BCI 中小企业融资环境指数在 2014 年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过 50、低于 40 的时间 都不长久。2020 年 9 月，BCI 中小企业融资环境指数达到 54 的高点、2021 年 以来的最低点出现在 2022 年 5 月（40.91），2023 年 1 月值为 49.49，环比上 月+7.73%。

（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2023 年 1 月为-5.9 个百分点，环比+2.2 个百分点。增速差在 2021 年 1 月为 +5.3 个百分点，创 2018 年以来的单月新高，但 2021 年 2 月回落至-2.7 个百 分点。

3、基建地产新开工链条：2 月中旬重点

企业粗钢旬度日产逼近 210 万吨/日

房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2022 年 1-12 月商品房销售面积、地产新开 工面积累计同比增速环比继续回落
全国商品房销售面积 2022 年 1-12 月累计同比为-24.30%，较上个月累计 值变动-1.0pct；全国房地产新开工面积 2022 年 1-12 月累计同比为-39.40%，较上个月累计值变动 -0.5pct。

70

50 20

30 0
10

全国土地购置面积 2022 年 1-12 月份累计同比-53.40%，延续同比负增长；100 个大中型城市成交土地规划面积本周为 2492 万平方米，环比上周-6.37%； 全国 30 大中城市商品房成交面积，2019 年占全国销售面积的约 10%，本 周值（上周六至本周五）为 303 万平方米，环比上周+16.34%。

（2）只与基建相关的指标：沥青开工率回升至 5 年同期中位水平
全国基建投资额（不含电力）1-12 月累计同比为+9.40%，较上个月累计 值变动+0.5pct；
全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的 提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每 个季度公布一次。数据显示，2022 年 12 月全国实体经济部门的杠杆率值为 273.20%，环比+0.3 个百分点，非金融企业部门杠杆率为 160.90%，环比-0.1 个百分点。

-10
50
-20

石油沥青约 80%用于道路建设（包括新建和维修），而 2017 年基建投资 额构成中，道路运输业占 23.29%，仅次于市政设施管理行业（占 26.13%），而石油沥青出口占比较小（2019 年是 8.56%），因此总体来看石油沥青是监 测基建比较重要的指标。

建筑沥青价格本周为 4000 元/吨，环比+0.00%。本周沥青炼厂开工率为 32.94%，环比上周+0.1 个百分点。

图 15：建筑沥青价格（元/吨）

图 16：沥青炼厂周开工率（%）

料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所

根据我们 2022 年 1 月 25 日发布的《关注国家水网、地下管网建设带来的 管道产品投资机会——管道行业动态报告》，我们预计，2020 年，离心球墨铸 管需求量 45%分布在市政管网领域，35%分布在水利领域。2013 年，我国公 共供水管道中球墨铸管占比 33.85%，灰铸铁管占比 18.43%，塑料管占比 30.65%，钢管占比 9.81%，预应力钢筒混凝土管占比 5.88%，水泥管占比 1.37%。2003-2013 年，历年新增城市公共供水管道铺设长度中，球墨铸铁占 比平均在 50%左右，显示其正在逐步替代钢管、灰铸铁管。

本周球墨铸管价格为 7,100.00 元/吨，环比上周+0.00%，加工费为 3,210.00 元/吨，环比上周-0.93%。

资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所

（3）与房地产和基建高度相关的指标：2 月中旬重点企业粗钢旬度日均产 量再次逼近 210 万吨/日
螺纹钢：螺纹钢广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设，而且出口量 非常小（2019 年螺纹钢出口量占产量的比例为 0.18%）。

螺纹钢价本周为 4260 元/吨，环比+1.91%；本周产量为 282.17 万吨，环 比+7.15%；周度总库存为 1253.24 万吨，环比-0.91%；长流程螺纹钢利润本 周为 349 元/吨，环比+7.90%。

热轧板卷本周产量为 307.23 万吨，环比-0.17%；周度总库存为 386.54 万 吨，环比-1.99%；五大品种钢材总库存本周为 2355.57 万吨，环比-1.30%。

本周五全国高炉产能利用率为 86.97%，环比+1.22 个百分点；本周五的钢 贸商社会库存为 1668 万吨，环比-0.10%。

2023 年 1 月，全国钢铁 PMI 新订单指数为 43.9%，环比上月+5.0 个百分 点。

2022 年 12 月，全国粗钢日均产量为 259.63 万吨，2023 年 2 月中旬，重 点企业粗钢旬度日均产量为 209.28 万吨，环比+1.49%。

图 23：螺纹钢价格和盈利（元/吨）

资料来源：Wind、Mysteel、光大证券研究所

图 25：五大品种钢材总库存（万吨）

图 24：钢铁行业采购经理人（PMI 新订单）指数（%）

资料来源：Wind、中物联钢铁专委会、光大证券研究所

图 26：全国 247 座高炉产能利用率（%）

图 27：全国粗钢日均产量（万吨）

图 28：重点企业旬度日均产量（万吨/天）

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：中钢协、光大证券研究所

水泥：水泥的下游基本是房地产、基建、农村建设三家平分，出口占比仅 为 0.2%。

本周全国水泥价格指数变动为-0.10%，其中华东+0.91%、中南+1.65%、西南+0.33%、西北-0.07%。

全国水泥开工率本周为 47.27%，环比+0.4 个百分点，相比去年同期-5.6 个百分点。

挖掘机：挖掘机也是主要用在基建、地产、新农村建设，2019 年出口量占 产量的比重为 11.3%。挖掘机销量受到存量更新（平均报废更新周期为 10 年 左右）、房地产和基建、替代人工、出口需求等多方面的影响。而挖机小时利 用数则受到使用年限、房地产基建、替代人口等方面的影响。我们倾向于认为 相对于挖机销量而言，挖机小时利用数和挖机保有量是更好的推断房地产基建 发展形势的指标。

2023 年 1 月，小松挖机小时利用数为 44.0 小时，环比-53.09%、同比-37.14%。考虑到小松挖掘机市占率从此前的两位数已下滑至 2018 年的约 4%，因此机器平均使用年限已经较长，因此我们可以认为，小松挖掘机小时利用数 如果同比增长，则说明房地产基建的需求形势不错；如果同比微降，并不能说 明太多问题，也许是机型使用年限已经偏长的原因、也许是挖机存量增长的原 因。

2022 年 12 月，全国铁路货运量为 4.20 亿吨，环比+2.00%。

2022 年 12 月，挖掘机产量为 2.28 万台，同比-31.0%，载货汽车销量为 21.60 万辆，同比-37.9%。

图 29：全国水泥价格指数（点）

图 30：全国水泥周开工率（%）

（4）与房地产和基建存在一定关联的指标：全钢胎开工率回升至 5 年同 期高位水平
天然橡胶主要用在轮胎领域，轮胎分为半钢胎和全钢胎，其中全钢胎近 90%用于货车的配套和替换，公路货运领域的类别构成中，约 63%是重化工 品（2008 年数据），轮胎 41%用于出口（2019 年数据）。

云南国营全乳胶价格本周为 1.21 万元/吨，环比+0.83%；全钢胎本周五开 工率为 68.89%，环比+1.31pct。

4、地产竣工链条：2023 年以来玻璃毛

利亏损持续收窄

（1）房地产竣工数据：1-12 月竣工面积累计同比-15%
全国商品房竣工面积 1-12 月累计同比为-15.00%，较上个月累计值变动 +4.0pct。

（2）房地产竣工相关商品数据：2023 年以来玻璃毛利亏损持续收窄 本周钛白粉（用途分布：56%涂料、6%塑料、10%油墨、2%造纸、其他 6%）价格为 15100 元/吨，环比-1.42%，毛利润-106 元/吨，亏损扩大。

TDI（用途分布：70%软泡，主要是坐垫、沙发、床垫、垫材等）价格为 19,500.00 元/吨，环比-1.02%；PVC 价格为 6,593.00 元/吨，环比+2.09%。

平板玻璃（用途 75%是房地产和建筑）本周开工率 78.05%，价格为 1526 元/吨、环比-1.42%，毛利润为-104 元/吨。

截至 2023 年 2 月 17 日，PVC 开工率为 80.09%，周环比+1.06 个百分点。

图 43：钛白粉毛利润（元/吨）

图 44：平板玻璃毛利润（元/吨）

1400
1200
1000
800
600
400
200

-400

5、工业品链条：半钢胎开工率回升至 5

年同期最高水平

工业品基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为两类： （1）工业总量指标：2023 年 1 月 PMI 新订单指数环比+7.0 个百分点 PMI 新订单指数：全国 PMI 新订单指数是诸多工业品价格的领先指标，2023 年 1 月为 50.90 %，环比+7.0 个百分点，（2012 年 5 月以来的最高值是 2017 年 10 月的 54.8%）；全国小型企业 PMI 新订单指数 2023 年 1 月值是 45.50 %，环比+5.7 个百分点。

工业产能利用率：全国工业产能利用率在 2022 年 12 月为 75.70%，已是 2016 年底以来的较高水平，其中通用设备制造业产能利用率为 79.30%。

（2）燃油车产业链：半钢胎开工率回升至 5 年同期最高水平
半钢胎：半钢胎主要用在轿车领域（包括新车以及更换）。本周全国半钢 胎开工率为 73.66%，环比+1.94 个百分点；
截至 2023 年 2 月 18 日当周，乘用车批发及零售日均销量为 26.6 万辆；乘用车批发及零售销量 4 周移动平均值为 17.2 万辆，较 2 月 11 日数据环比 +0.00%。

冷轧钢板：冷轧钢板主要用在汽车和家电领域。冷轧钢板价格 4730 元/吨，环比上周+2.38%；冷轧钢板毛利 45 元/吨。

资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所

图 51：狭义乘用车产量同比及 M1 同比（%）

图 52：乘用车当周日均批发及零售销量（4 周移动平均，万 辆）

6、细分品种：铜、铝价格及利润环比回

升

（1）石墨电极产业链：石墨电极利润环比-1.72%
本周石墨电极价格：普通功率为 22500 元/吨，环比+0.00%；高功率为 23500 元/吨，环比+0.00%；超高功率 26500 元/吨，环比+0.00%。
本周石墨电极毛利润：利润为 5064.91 元/吨，环比-1.72%。

钢铁/有色

(4）铜、铝、预焙阳极产业链：铜价回升、铝价格利润回升
本周电解铜价格为 69400 元/吨，环比+0.41%，测算利润为 7089.38 元/吨（不含税），环比+2.30%；
电解铝价格为 18480 元/吨，环比+0.11%，测算利润为 964.8 元/吨（不含 税），环比+1.87%。

电解铝产能利用率：2022 年 12 月为 91.15%，环比+0.33 个百分点；氧化 铝产能利用率：12 月为 80.64%，环比+0.76 个百分点，本周毛利润为 440 元/ 吨，环比+26.07%。

预焙阳极本周价格为 6300 元/吨，环比+0.00%，毛利润为-90 元/吨。

图 61：电解铝产能利用率（%）

图 62：氧化铝产能利用率（%）

钢铁/有色

（5）其他周期品种：动力煤价格环比+15.27%
焦炭和铁矿石主要用于炼钢。本周焦炭价格环比+0.00%，本周铁矿现货价 格环比+3.99%；
五氧化二钒价格为 12.9 万元/吨，环比-0.39%。

本周硅铁价格为 8000 元/吨，环比+0.00%；钼精矿价格为 5310 元/吨，环比-4.67%；钛精矿价格为 2195 元/吨，环比+0.00%；钨精矿价格为 120000 元/吨，环比上周-0.83%；国内主要地区主焦煤平均价格为 2248 元/吨，环比 上周+0.04%；动力煤价格为 1155 元/吨，环比+15.27%。

110 家样本洗煤厂开工率为 75.45%，环比-1.86 百分点 ；日均产量 63.09 万吨，环比+0.49%；精煤库存 153.42 万吨，环比-0.76%。

图 67：典型地区焦炭（元/吨）

图 68：青岛港进口铁矿石价格（元/湿吨）

金银比价：伦敦现货金银价格比值本周五为 86 倍，2010 年以来的均值为

75，该比值在 2020 年 3 月 17 日达到 123 倍的历史高位后迅速回落。

图 77：螺纹钢新疆与上海价差（元/吨）

600
400
200
0
-200
-400

-800

图 78：小螺纹与大螺纹的价差（元/吨）

资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所

图 79：上海冷轧板与热轧板的价差（元/吨）

1200
1000
800
600
400
200
0

图 80：上海冷轧板与螺纹钢的价差（元/吨）

1400
1200
1000
800
600
400
200
0

图 87：铁矿石高（65%）低（56.5%）品溢价幅度

图 88：伦敦现货金银价格比值

8、外需指标：美国粗钢产能利用率持续

处于 5 年同期低位

中国进出口集装箱运价指数：CCFI 综合指数（中国出口集装箱运价指数）本周为 1,077.75 点，环比-1.49%；CICFI 综合指数（中国进口集装箱运价指数）本周为 1190.69 点，环比+1.38%。

2023 年 1 月，中国 PMI 新出口订单为 46.10 %，环比+1.9pct。

美国失业率：美国初次申请失业金人数及美国失业率自 2010 年来持续下 行，2020 年年初受疫情影响急速拉升，之后随着美国经济复苏持续下降，2023 年 1 月美国失业率为 3.40%，环比-0.10 个百分点。

全球制造业 PMI 新订单：受疫情影响，2020 年初全球制造业 PMI 新订单 为 31.50%，创近 1 年最低值。后随着经济复苏，全球制造业 PMI 新订单迅速 恢复至疫情前水平。2023 年 1 月，全球 PMI 新订单值为 47.80%，环比+1.40 个百分点；2023 年 1 月，美国 PMI 新订单值为 42.50%，环比-2.60 个百分点。

美国粗钢产能利用率：受疫情影响，美国粗钢产能利用率在 2020 年 5 月
初创下 10 年新低 51.10%，后持续恢复，本周为 74.00%，环比-0.40 个百分点。

9、股票投资：煤炭开采领涨周期股

（1）股票涨跌幅
行业板块上：本周沪深 300 指数+0.66%，周期板块表现最佳为煤炭开采 （+6.15%）。

有 色 金 属 板 块 中 涨 幅 前 五 ： 龙 磁 科 技 （ +18.74% ） 、 宏 达 股 份（+14.62%）、园城黄金（+12.56%）、石英股份（+12.27%）、铂科新材（+10.55%）。

钢铁板块中表现前五：宝钢股份（+9.27%）、新钢股份（+9.03%）、广 大特材（+8.72%）、本钢板材（+8.41%）、新兴铸管（+8.16%）。

图 93：各个周期板块的以及沪深 300 的涨跌幅（%）

图 94：金属板块涨跌幅排名靠前的个股（%）

图 95：2013 年以来普钢 PB 及普钢 PB/沪深两市 PB

图 96：2013 年以来周期板块 PB 分位（横轴）与相对 PB 分位（纵轴）（%）

（3）投资建议

近期房地产相关政策密集出台，有望带动钢铁板块实现估值回升，建议关

注华菱钢铁、宝钢股份、八一钢铁；钼价格处于 2016 年以来高位水平，建议

关注金钼股份。

表 6：煤钢焦铜铝金银股票的市值对涨价的弹性测算（截至 2023 年 2 月 25 日）