评级（买入）计算机行业深度报告：重视数字经济底座——服务器行业拐点型投资机会

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报告名称 ：计算机行业深度报告：重视数字经济底座——服务器行业拐点型投资机会
评级 ：买入
行业：

重视数字经济底座——服务器行业拐

公司深度报告模板
计算机行业

点型投资机会 推荐维持评级

核心观点：

升。《“十四五”数字经济发展规划》出台，发展数字经济上升至国 家战略层面，规划明确提出到 2025 年，数字经济核心产业增加值 占 GDP 比重达到 10%。东数西算工程作为数字经济战略的重要落 子，将进一步强化相关落地。我们认为，服务器作为底层算力支

吴砚靖

：（8610）80927622
：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001

边界逐渐模糊，但前者较于后者存在天然不足，前者对于后者的冲

击将不断弱化，目前来看服务器行业竞争格局趋稳，国内服务器市

场份额不断向国内头部企业集中。我们认为，云计算背景下国内的

专业服务器厂商技术革新迅速，未来集中度有望进一步提升。

⚫上下游数据向好，行业将迎来周期拐点。（1）上游前瞻指标优化。

从上游关键组件来看，信骅科技月营收指标能够作为服务器及云计

算景气度的先验指标，通常领先行业景气度大概 2-3 个月左右，信 骅科技从 2021Q3 开始收入增速出现加速势头，2022 年 1 月营收同 比 61.46%增长；CPU 领域，龙头厂商 Intel 和 AMD 芯片业务收入 回暖，保持稳定增长；全球主要 Foundary/IDM 厂商 2021 年库存周 转率均有明显加快。（2）下游需求饱满，国内外互联网云巨头 Capex 保持较高增速，阿里和百度 2021Q4 资本支出分别同比提升 90.94%和 94.54%，腾讯 2021Q4 资本支出在连续两季度负增长后回 正，同比增速达到 20.73%。我们认为，伴随上游供给侧底部反转，

叠加下游资本支出预期优化，以服务器为代表的云基础设施将在

2022 年迎来周期拐点。

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

⚫风险提示：服务器出货量不及预期；外部环境变化导致下游需求不及

预期；政策不确定性

：（021）20252650
：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001

行业数据 2022-04-08

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

相关研究

《云计算：行业深度报告之一：寻找企业 级 SaaS 优质资产》2021-06-22 《工业软件—中国智能制造的阿喀琉斯之踵》2021-09-09 《计算机动态报告：网安政策力度空前，剑指 数据安全》2021-09-05

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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目录

一、服务器：数字经济的基石 .................................................................................................................................................... 1（一）定义及分类 ........................................................................................................................................................................ 1（二）服务器行业产业链 ............................................................................................................................................................ 1 二、市场空间及成长性 ................................................................................................................................................................ 3（一）数据量指数级增长，算力增长已出现滞后，服务器行业未来市场广阔 ..................................................................... 3（二）行业信创逐渐发力，国产化潜力巨大 ............................................................................................................................ 6 三、行业竞争格局趋稳，未来集中度有望进一步提升 ............................................................................................................ 9（一）X86 仍为 CPU 主流架构，ARM 架构值得关注 ............................................................................................................. 9（二）行业竞争格局趋于稳定，未来集中度有望进一步提升 .............................................................................................. 12 四、行业驱动因素 ...................................................................................................................................................................... 15（一）数字经济增速提速，服务器市场需求强劲 .................................................................................................................. 15（二）元宇宙带来数据流量需求，边缘计算和 AI 带来新数据算力增长点 ......................................................................... 18 五、上下游数据相互印证，服务器将迎来周期拐点 .............................................................................................................. 21（一）上游前瞻指标优化，行业景气度持续上升 .................................................................................................................. 21（二）下游需求饱满，云厂商资本支出增速维持高位 .......................................................................................................... 23（三）服务器为代表的云基础设施将在 2022 年迎来周期拐点 ............................................................................................. 26 六、主要厂商财务指标对比 ...................................................................................................................................................... 27 七、重点推荐公司 ...................................................................................................................................................................... 28（一）浪潮信息 .......................................................................................................................................................................... 28（二）紫光股份 .......................................................................................................................................................................... 29（三）中科曙光 .......................................................................................................................................................................... 30 八、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 32

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行业深度研究报告/计算机行业

一、服务器：数字经济的基石

（一）定义及分类

服务器是一种高性能计算机，包含向网络用户提供特定服务的软件和硬件，服务器的硬

件架构与普通计算机相似，但在性能、稳定性、安全性、可拓展性方面比普通计算机有更高

要求。

按照指令集类型，服务器可以分为 CISC 服务器、RISC 服务器、EPIC 服务器。其中：1）CISC 服务器又被称为 X86 服务器，采用 Intel、AMD 或其它兼容 x86 指令集的处理器芯片以 及 Windows 操作系统的服务器；2）RISC 服务器，RISC 服务器基于 RISC 处理器，目前主要 包括 IBM 的 Power 和 PowerPC 处理器、SUN 和富士通合作研发的 SPARC 处理器、华为的鲲 鹏 920 处理器；3）EPIC 服务器，EPIC 服务器基于 EPIC 处理器，目前主要是 Intel 的安腾处 理器。RISC 和 EPIC 服务器又被统称为非 X86 服务器（也即 Non-X86 服务器）。

（二）服务器行业产业链

服务器产业链上游厂商主要为电子元件厂商及软件提供商，中游为服务器厂商，下游客

户则包括数据中心、政府、各类企业等。

图 1：服务器产业链

资料来源：行行查研究中心，中国银河证券研究院

从产业链上游来看，上游厂商主要为电子元件厂商及软件提供商。服务器硬件主要包括：

CPU、内存、硬盘、主板、网卡、Raid 卡、HBA 卡和电源。其中，CPU、内存和硬盘 3 项组 件成本占比较高。另一方面随着服务器性能提高，CPU 成本占比也相应提高。根据 IDC 在 2018 年服务器成本结构数据显示，芯片成本在基础型服务器中约占总成本的 32%，而在高性 能或更强性能的服务器中，芯片成本占比高达 50%~83%。

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图 2：服务器成本结构拆解

0%

资料来源：RFID 世界网，中国银河证券研究院

表 1：服务器产业链上游特点

资料来源：IDC，环球网，中国银河证券研究院整理

从产业链中游来看，服务器厂商可分为白牌服务器厂商和品牌服务器厂商。1）白牌服务 器厂商，是指以广达为代表的 ODM 厂商，ODM 厂商根据品牌服务器厂商的委托完成硬件生

产，加贴委托方商标并交付至品牌持有者进行销售。由于白牌服务厂商凭借其技术优势可承

担服务器设计工作，因此，近些年一些有特定需求的客户倾向绕过品牌厂商直接订购服务器

成品。2）品牌服务厂商，主要有浪潮、华为、中科曙光、Dell 等。

图 3：服务器产业链条的变迁

资料来源：Gartner，中国银河证券研究院

从产业链下游来看，中国服务器市场需求集中在互联网（包括云计算）、政府、电信运营

商等领域，其中互联网行业是服务器最主要的采购方，在整体需求中的占比超 30%。根据

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IDC 数据显示，中国服务器下游客户主要为互联网、政府、电信、金融和服务五大行业。

2020 年国内服务器市场销售额排名前五的行业中，互联网行业保持 40%增长、金融业与制造

业保持两位数增长、电信与政府客户基本维稳。

图 4：2018-2020 中国服务器出货量行业占比

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

表 2：服务器产业链下游客户情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

二、市场空间及成长性

（一）数据量指数级增长，算力增长已出现滞后，服务器行业未

来市场广阔

在全球数据流量迅速增长以及公有云蓬勃发展的背景下，服务器作为云网体系中最重要

的算力基础设施，市场规模快速扩容。根据 Cisco Global Index 数据显示，2016 年全球数据中 心流量规模为 6.8ZB，到 2021 年规模增长至 20.6ZB，CAGR 为 25%；其中，云数据中心流 量占比由 87.86%上升至 94.91%。

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图 5：2016-2021 年全球数据中心流量规模（ZB）

每年ZB数

5

0

资料来源：Cisco Global Index，中国银河证券研究院

图 6：2016 年全球数据中心流量规模占比情况图 7：2021 年全球数据中心流量规模占比情况

资料来源：Cisco Global Index，中国银河证券研究院资料来源：Cisco Global Index，中国银河证券研究院

根据 IDC 最新数据显示，2021Q3 全球服务器出货量为 337.6 万台，同比增长 9.6%；

2020 年全年全球服务器出货量为 1220 万台，同比增长 3.9%。2021 年服务器增速相比 2019

年、2020 年有所提升。

图 8：全球服务器出货量和增速

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

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摩尔定律放缓成为不争的事实，但数据量却在持续增加，算力增速已出现明显滞后，服

务器行业未来成长空间广阔。“新摩尔定律”（图灵奖获得者 JimGray）提出：每 18 个月全

球新增信息量是计算机有史以来全部信息量的总和。从产业需求来看，数据量与算力需求之

间为循环加强关系，数据量的不断增加要求更强的算力处理数据，同时为人工智能等新技术

不断训练、应用提供数据基础，这些技术的落地应用又将产生多数据、反过对算力又提出巨

大需求。据 OpenAI 测算，从 2012 年开始，全球人工智能训练所用的计算量呈现指数增长，平均每 3.43 个月便会翻一倍，计算量扩大了 30 万倍，远超过算力的增长速度。据 IDC 和 EMC 统计，近 10 年来全球算力的增长明显滞后于数据的增长。服务器作为底层算力支撑，未来需求巨大，据 IDC 数据显示，全球服务器出货金额预计 2021 年为 961.5 亿美元，到 2027 年将达到 1265.22 亿美元，增速保持在 4%-5%水平。

图 9：近 10 年来全球算力的增长明显滞后于数据的增长

资料来源：IDC，EMC，中国银河证券研究院

图 10：全球服务器出货额和增速预测

800
3% 600

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

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根据 IDC 最新数据显示，2021H1 中国服务器出货量为 170.6 万台，同比增长 8.9%；2020 年全年中国服务器出货量为 350 万台，同比增长 9.8%。中国服务器出货金额预计 2021 年为 1685 亿元，到 2025 年将达到 2687 亿元，增速保持在 10%-12%水平。

图 11：中国 x86 服务器出货量和增速

0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

图 12：中国服务器出货额和增速预测

8%

2%

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

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（二）行业信创逐渐发力，国产化潜力巨大

党政信创从电子公文向电子政务深入，CPU 替换将逐步从 PC 端向服务器转移，叠加金 融信创发展提速，信创规模将不断放大。针对信创产业，国家提出了“2+8+n”体系，按照 这个顺序逐步实现自主可控。2013 年开始，党政行业从行政办公电子公文系统率先开展替换 计划，预测 2023 年完成电子公文系统替换，随着党政信创从电子公文向电子政务推进，将进

一步提高对服务器及相关产业链需求。而八大重点行业中，金融信创开展最早，并逐渐提速，

电信行业次之；能源、交通、航空航天、医疗也在逐步推进与试点中；其余 n 个行业将于 2023 年陆续启动。根据亿欧智库测算，国内信创产业规模已达万亿，将在 2025 年达到 1.33 万亿元，年复合增长率为 4.8%。

图 13：“2+8+N”信创发展进程

资料来源：亿欧智库，中国银河证券研究院

表 3：信创相关国家政策持续牵引

资料来源：政府网站，中国银河证券研究院整理

近些年，国家政策持续牵引信创的开展，“国产替代”是政策的关键词，关键技术领域

的攻关突破是重点工作。根据国务院印发的《新时代促进集成电路产业和软件产业高质量发

展的若干政策》，中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%，而目前国产芯片自给率不及 30%。

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但近几年国产芯片迎头赶上，2020-2021 年信创项目落地，国产服务器在党政机关及部分行 业开始应用，国产服务器的可用性得到初步验证。并且随着国产芯片厂商及服务器厂商持续 更迭产品，产品性能将不断提升。目前，国内服务器 CPU 市场海光、华为海思占据主要份额，产品已实现大规模商用，未来市场发展空间巨大。

表 4：国内服务器 CPU 市场主流玩家及参数对比

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

表 5：国内服务器 CPU 市场主流玩家及参数对比续表

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

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三、行业竞争格局趋稳，未来集中度有望进一步提升

（一）X86 仍为 CPU 主流架构，ARM 架构值得关注
从算力芯片来看，X86 依然是 CPU 主流架构，X86 专利由英特尔、AMD 共同拥有，两

家市场份额合计占比超过 95%。根据 Mercury Research 数据，在 X86 架构 CPU 中，截至 2021Q4，Intel 占比 74.4%，AMD 占比 25.6%。从服务器 CPU 来看，Intel 占比更高，约

89.83%，AMD 为 10.7%。服务器 GPU 方面，根据 TrendForce 数据显示，英伟达几乎垄断市

场，市占率为 96%，剩余市场基本为 AMD 所有。

图 14：X86 CPU（整体）市占率
100%

80%

60%

40%

20%

0%

资料来源：Mercury Research，中国银河证券研究院

图 15：X86 CPU（服务器）市占率

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

0%

资料来源：Mercury Research，中国银河证券研究院

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图 16：X86 CPU 各芯片参数和性能情况，天梯图

资料来源：极速空间，中国银河证券研究院

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从整个服务器芯片市场来看，市场长期被 X86 架构所主导。但 ARM 架构作为服务器芯 片领域的新秀值得关注，其迅速崛起的机会在于 ARM 架构具备较低的成本和功耗，在经历 了多年的推动后，ARM 也在性能方面上面也有了大幅度的提升。同时，数据中心市场扩大的 背景，也为 ARM 架构进军服务器市场提供了机会。自 ARM 宣布进军服务器领域后，包括亚 马逊、Marvell、Ampere、华为、飞腾等厂商都开始积极投入到 ARM 服务器芯片领域的研究。其中，苹果和微软计划发布基于 ARM 的个人电脑，在同等功耗水平下表先出了绝对性的性 能优势；今年 3 月英伟达宣布推出首款面向AI 基 础 设 使 和 高 性 能 计 算 的 基 于

ARM®Neoverse™的数据中心专属 CPU-Grace CPU 超级芯片，该芯片拥有最高性能的同时，也领先当今服务器芯片内存宽带和能效的两倍；亚马逊 AWS 在 2021 年 12 月宣布全新的 AWS Graviton3 处理器，借助 ARM Neoverse 架构，可在特定领域带来极高的能源效率，大

幅降低能耗并提升处理速度。

表 6：x86、ARM、MIPS 和 Alpha 架构的特点比较

资料来源：海光招股说明书，中国银河证券研究院整理

图 17：ARM 架构可以在提高性能的同时保持低能耗

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图 18：英伟达基于 Arm 架构的 Grace CPU 超级芯片图 19：亚马逊 AWS Graviton3 处理器

资料来源：Apple，中国银河证券研究院资料来源：Apple，中国银河证券研究院

图 20：Apple 同等功耗水平下的运行速度比最新款的 8 核 PC 笔记本电脑芯片快达 1.7 倍

资料来源：Apple，中国银河证券研究院

（二）行业竞争格局趋于稳定，未来集中度有望进一步提升

服务器厂商分为品牌厂商和白牌厂商，随着云计算的崛起白牌厂商已从产业边缘位置发 展到可以于品牌厂商同台竞争。在传统服务器产业的商业模式下，品牌厂商根据市场趋势和 需求来进行研发设计，然后委托 ODM 厂商进行生产制造，最终再出售给消费者并提供对应 的售后服务，白牌服务器受制于稳定性和售后等问题一直位于整个产业的边缘位置。但云计 算的崛起催生了大量服务器新需求，目前云计算厂商（互联网企业）已成为全球服务器增长 的主要驱动因素。相比传统行业需要的标准化服务器，云计算厂商需要更多的是符合自身业 务需求的服务器，更加偏定制化，且更加易于交付。新的商业模式也随之诞生，白牌服务器 逐渐可以绕过品牌厂商与客户直接进行产品交付，品牌服务器厂商的市场份额也因此被挤占。

根据 IDC 在 2016 年第四季度全球服务器市场统计结果显示，思科出货量呈现下滑趋势，白 牌服务器制造商和中国厂商正在赶超以前占主导地位的美国服务器厂商。台湾白牌服务器例 如超微和广达，在此期间市场份额获得提升。

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图 21：2002-2016 全球主流和白牌服务器厂商出货量统计（百万美元)

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

但随着白牌品牌化，品牌白牌化，白牌服务器与品牌服务器的边界逐渐模糊，但前者较

于后者存在天然不足，前者对于后者的冲击将不断弱化，目前来看服务器行业竞争格局趋稳，未来集中度有望向头部厂商进一步提升。1、品牌服务器技术壁垒更高：（1）品牌服务器厂 商拥有大量的核心专利，拥有技术壁垒。而白牌服务器厂商在产品设计方面缺乏技术积累和 经验，主要依靠 OCP（Open Computing Project，开放计算项目）联盟的技术输出。（2）传 统服务器管理软件大多采用品牌商自己开发的闭源软件，使得品牌厂商在软件和维护方面具 备天然优势。（3）目前，大型云计算客户大多拥有开发管理软件的能力，能够对一般的问题 进行处理和解决。这使得品牌服务器厂商的在软件和维护方面的优势有所弱化。但对于一般 的云计算客户和传统行业客户，品牌的厂商的技术优势依然比较明显。2、品牌服务器性能 和稳定性更高：（1）每个品牌服务器的推出需要经过大量实现、测试，因此品牌服务器的 性能十分稳定，服务器卡机的情况较少。因此在同等价格下，品牌服务器的性能、安全性和 稳定性优于白牌服务器。（2）白牌服务器的用户主要集中在互联网（云计算）行业，云计算 厂商对服务器整体服务器群组的架构设计使得单个服务器的死机并不会影响整体工作的进行，因此，在云计算客户角度，白牌和品牌之间的差异并不大。3、品牌服务器的服务闭环更优：从售后来看，白牌服务器厂商的售后渠道相对不足，品牌服务器厂商更具优势。品牌厂商通

过大量的实践经验强化自身在品质把控和售后服务上的优势，虽然云计算巨头凭借自身能力

和架构特性，可以自行解决大部分售后问题，但对于其他大型客户售后服务尤为重要。

全球服务器市场方面，市场格局趋于稳定，戴尔、新华三、浪潮、联想占据主要市场份 额。根据 IDC 数据显示，从销售收入角度，2021 年 Q2 全球服务器市占率排名前五的分别为 新华三、戴尔、浪潮、联想，市占率分别为 15.7%、15.6%、9.4%、7.0%、26.7%；从出货量 角度，2021 年 Q2 全球服务器市占率排名前四的为戴尔、新华三、浪潮、联想，市占率分别 为 16.4%、13.8%、10.1%、6.2%。但总体来看，自 2018 年至 2021Q2，竞争格局未发生重大 变动。

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图 22：全球服务器市场竞争格局（按销售收入）

100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

图 23：全球服务器市场竞争格局（按出货量）

100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

另一方面，服务器行业进入壁垒高，成本控制能力极为关键，中长期内全球服务器市场 格局出现大幅变动概率较低。服务器上游的核心元器件为芯片，芯片行业的垄断程度非常高，上游供货商议价权极大，下游互联网巨头疯狂购买服务器建造新型数据中心，客户集中度上 升，客户议价能力大大提高，上下游的双重压力下，服务器厂商的毛利润率也相应减少。从 全球主要服务器厂商的毛利率情况来看，其毛利润水平与其市场份额也呈现出一致性。

图 24：全球服务器市场头部企业毛利润情况

35%

5%
0%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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国内服务器市场份额不断向头部企业集中，未来集中度有望进一步提升。以戴尔、惠普 等为代表的海外服务器品牌在国内市场的普及度较高，主要集中在高端服务器市场。伴随着 云计算时代的到来，国内的专业服务器厂商加速技术创新，实现向高端市场的渗透，严重挤 压海外服务器厂商在中国服务器市场的份额及发展空间。根据 IDC 最新数据显示，2020 年中 国服务器市场市占率排名前五的分别为浪潮、华为、新华三、戴尔、联想，市占率分别为 35.6%、16.8%、15.2%、6.9%、6.7%。其中，浪潮、华为、新华三三家国内服务器厂商的出 货量增长率为正，分别为 36.62%、12.86%和 27.88%，海外服务器厂商市场份额大幅下降。

图 25：2019 中国服务器市场竞争格局图 26：2020 中国服务器市场竞争格局

28.70%
35.60%

6.90%

资料来源：IDC，中国银河证券研究院资料来源：IDC，中国银河证券研究院

表 7：2020 年中国服务器市场竞争格局（按出货量）

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

四、行业驱动因素

（一）数字经济增速提速，服务器市场需求强劲

2022 年《“十四五”数字经济发展规划》出台，发展数字经济上升至国家战略层面，规 划强调数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，

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并明确提出到 2025 年，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。我们认为，数字基 础设施是数字经济发展的载体，在国家政策的支持下，相关产业将迎来新的发展机会。

表 8：数字经济相关政策密集出台

资料来源：政府网站，中国银河证券研究院整理

数字经济时代，算力已经成为拉动国家经济增长的核心引擎。IDC《2021-2022 全球计算 能力指数报告》指出，计算能力对经济增长的拉动具有长期和倍增效应：计算力指数平均每 提高 1 点，数字经济和 GDP 将分别增长 3.5‰和 1.8‰。服务器是数字经济、整体 IT 系统的 底座，其作为底层算力支撑，在各行各业数智化转型的浪潮中将迎来需求爆发。

图 27：计算力指数与 GDP 回归分析趋势

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东数西算工程是数字经济战略的重要落子，将进一步强化数字经济相关落地。东数西算

将通过有序引导东部算力需求到西部，促进资源有效配置，有助于提升国内整体算力资源水

平。2020 年中国 GDP 增速为 3.0%，数据经济增速达 9.7%，二者差距呈现扩大趋势。据国家 发改委数据，截至目前我国数据中心规模已达 500 万标准机架，算力达到 130EFLOPS（每秒 一万三千亿亿次浮点运算）。据工信部测算，到 2023 年底全国数据中心机架规模年均增速将 保持在 20%左右。我们认为，“十四五”期间，随着国家政策的大力支持，数字经济将加速

发展，算力基础设施建设有望进入新一轮高景气周期。

图 28：数据经济增速高于 GDP 增速并呈扩大趋势

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

表 9：部分地区十四五期间数据中心建设目标

资料来源：政府网站，中国银河证券研究院整理

表 10：IDC 头部厂商营收增速及存量机柜数量

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资料来源：Wind，各公司公告，中国银河证券研究院整理

（二）元宇宙带来数据流量需求，边缘计算和 AI 带来新数据算力

增长点

元宇宙背景下，数据流量需求爆发，云计算、边缘计算、人工智能等支撑技术将迎来快

速发展，算力缺口带动服务器需求增长。元宇宙是基于网络传输变革（5G）+交互方式变革（VR/AR)+算力变革（GPU 等 AI 芯片）+内容生态（UGC）而产生的新一代大流量涵盖 AIOT 的互联网形态。历史上，从 1G/2G/3G/4G 到 5G/6G，从 PC 互联网、移动互联网到元宇

宙，每一代互联网变革都能带来新一轮技术红利释放，诞生新的算力龙头（如英特尔、高

通）、算法龙头（如微软、谷歌、字节互动）、终端龙头（如诺基亚、苹果）以及对应的商

业形态。

5G 传输技术实现元宇宙低延迟的关键特征，加速元宇宙形态的实现。根据工信部最新 数据显示，2021 年我国已经累计开通 5G 基站 142.5 万余站，5G 手机终端连接数达 5.2 亿户，预计 2022 年新建基站超过 60 万站，计划年底达到 200 万个。我们认为，在目前 5G 基站保 有量较大的情况下，未来三年 60 万新建基站的目标较为保守合理，预计到 2024 年，5G 基站 建设将超过 300 万站。

图 29：中国 5G 基站建设进度及预测

300

200

100

50

0

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重要分支。

图 30：中国边缘计算市场规模

中国边缘计算市场规模（亿元）

1500
1300
1100
900
700
500
300
100

资料来源：IDC，中国银河证券研究院

智能算力方面，AI 训练、大数据分析对算力要求不断提高，推动 AI 服务器高速增长。人工智能的发展对算力提出更高的要求。随着人工智能算法快速发展，更多的模型训练需要 巨量的算力支撑，而算力受芯片工艺的物理限制，其在技术层面的提升速度已经落后于算法 模型，某些模型已经逼近人工智能的算力极限，算力缺口将促进服务器以量的增加来弥补需 求。根据艾瑞咨询数据，中国 AI 芯片市场规模高速增长，2020 年市场规模增长率为 57.0%, 预计未来五年 CAGR 为 47%。2020 年训练芯片与推理芯片市场规模相近，未来五年预计推 理芯片市场规模增速大于训练芯片。从 AI 芯片的技术架构看，GPU 得益于高密度与高并行 的计算优势，是目前运用得最为广泛的加速计算芯片，预计未来五年期间主流架构仍以 GPU 为主，FPGA 与 ASIC 架构保持高速增长。

图 31：2019-2025 年中国 AI 芯片市场规模

800

资料来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院

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图 32：2019-2025 年中国 AI 芯片细分架构市场规模

1000
822 800

402

0

资料来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院
表 11：国内外各公司 AI 芯片产品对比

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

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五、上下游数据相互印证，服务器将迎来周期拐点

（一）上游前瞻指标优化，行业景气度持续上升

历史上看，台湾信骅科技 Aspeed 月度营收数据可作为服务器行业景气度的前瞻指标，其对于全球服务器销售数据有 2-3 个月前瞻指引意义。（1）BMC 芯片又称基板管理控制器，每台服务器最少需要配备一片 BMC 控制芯片，信骅科技是 BMC 芯片龙头，占据 70%的市场 份额；（2）信骅科技交货周期为 1-2 周，相较于 Intel 芯片 2-3 个的交货周期，因此能够提前 2-3 个月反应服务器市场景气度变化。

可以看出，信骅科技从 2021 年 7 月开始月度收入增速明显提升，较大程度地反映了下 游服务器市场景气度的上升，而进入 2022 年之后，信骅科技一月的收入同比继续维持 60% 增长，较 2020 年 10 月低谷已反弹超 100%，预示服务器行业新一轮景气周期临近，厂商新一

轮出货量高峰或将近。

图 33：信骅科技 2019 年 3 月至 2022 年 1 月的月度营收与增速

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2021 年，全球主要 Foundary/IDM 厂商库存周转率均有明显加快趋势，在一定程度上反

映了市场芯片供需关系的改变。

表 12：全球主要 Foundary/IDM 厂商库存周转率情况

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

另一方面，CPU 是服务器最核心的元器件，而目前 95%的市场份额由 Intel 和 AMD 占据，因此我们可以通过上游 CPU 龙头厂商 Intel 和 AMD 的芯片业务收入增速来映射服务器市场 需求的增长情况。可以发现，Intel 和 AMD 的芯片业务虽然在季度间存在波动，但总体来看 其保持着稳定增长。从 2021 年 Q3 开始，Intel 的芯片业务收入增速开始回正，2021 年四季 度 Intel 和 AMD 收入增速均维持在较高位，与 BMC 芯片领先一个季度的增速回暖相互印证，反映服务器市场景气度上升。Intel 数据中心业务 2016-2021 年的营收复合增速为 8.4%，数据 中心业务 2021Q4 营收同比增速为 20.0%，环比 12.5%；AMD2016-2021 年的营收复合增速为 30.9%，2021Q4 营收同比增速为 48.8%，环比 11.9%。

图 34：CPU 厂商 Intel 数据中心业务季度收入及增速

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新一代服务器芯片推出叠加服务器更新替代周期将至，有望刺激今年云厂商及政企市场

的更新换代需求。（1）英特尔将在 2022 年下半年推出下一代至强可扩展处理器 Sapphire Rapids，其采用 Intel 7 制程工艺（10nm Enhanced SuperFin），首次支持 DDR5 内存标准，是 迄今为止功能最为丰富的至强服务器处理器。（2）NVIDIA 下一代 GPU Hopper 主要面向高 性能计算、人工智能等，将会采用 5nm 工艺制程，晶体管多达 1400 亿个，面积核心达到了 900 平方毫米，是有史以来最大的 GPU。（3）NVIDIA 计划于 2022 年推出 Ampere Next GPU 和 Bluefield-3 DPU。AMD 拟推出的 Zen 4 Genoa，定于 2022 年量产上市，其支持 DDR5 和 PCIe 5.0。5nm Zen 4c 主要面向云服务负载场景优化，略晚于 Zen4 Genoa 推出，前 者最大 128 核，后者则是 96 核。

图 36：2022 年服务器拟发布芯片产品

资料来源：公司官网，WCCFTECH，中国银河证券研究院

（二）下游需求饱满，云厂商资本支出增速维持高位

从服务器下游需求角度，服务器需求和云计算及互联网领域客户的资本开支直接挂钩。

考虑到服务器芯片增速在 2021 年 4 季度开始回暖，我们判断全球云厂商 2022 年资本支出有 望进一步提升。2021 年，北美头部云厂商资本支出增速维持高位，同比增加 35.66%。其中，1）微软资本支出受季节性波动影响；2）谷歌和 Meta 资本支出主要用于购买服务器等数据中

心所需设备，增速趋势与服务器市场回暖相对应。

图 37：海外云厂商资本支出情况及同比增速（亿美元）

资料来源：公司官网，中国银河证券研究院

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图 38：微软资本支出与增速图 39：微软收入与增速

资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 40：谷歌资本支出与增速图 41：谷歌收入与增速

资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 42：亚马逊资本支出与增速图 43：亚马逊收入与增速

资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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图 44：Meta 资本支出与增速图 45：Meta 收入与增速

资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院

国内市场方面，互联网巨头百度、阿里、腾讯的合计资本支出呈现企稳回升趋势。截至

2021 年四季度，百度、阿里、腾讯整体资本支出达到 251.51 亿元，同比增长 50.76%，其中 百度和阿里的增速较快，资本支出分别为 42.37 亿元和 92.53 亿元，同比增长 94.54%和 90.94%；另一方面，腾讯的资本支出在连续两季度负增长后回正，同比增速达到 20.73%。我

们认为国内互联网大厂的资本支出增速已逐步企稳，并呈现回升趋势，长期增长潜力较大，

预期服务器行业未来有望重回高增长轨道，行业将迎来高景气。

图 46：BAT 资本支出情况及同比增速（亿美元）

2019Q12019Q2 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 2020Q42021Q1 2021Q22021Q32021Q4

资料来源：公司官网，中国银河证券研究院

图 47：百度资本支出与增速图 48：百度收入与增速